国金证券-动力电池行业2016年日常报告：新能源车补贴新政落地，提高技术门槛增强龙头优势

2016 年 12 月 31 日 证券研究报告 动力电池行业 2016 年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 姚遥 王菁 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60230250 wangjing1@gjzq.com.cn 新能源车补贴新政落地，提高技术门槛增强龙头优势 事件 12 月 30 日，财政部、科技部、工信部、发改委出台《关于调整新能源汽车推广技术应用财政补贴政策的通 知》 。通知从 2017 年 1 月 1 日起实施。 评论 1. 新版补贴方案恩威并施，确保行业中长期发展动力的同时，聚焦产业技术水平的提升和政策过渡期的平稳，补 贴发放形式发生重大转变； 在经历了长达半年的“政策空窗期”后，新政赶在年底出台表明了政府对于新能源车产业的整体支持态度，以 及希望 2017 年行业健康发展的愿望。 新政中提出，除燃料电池汽车外，各类型的车型 2019-2020 年在新版标准上退坡 20%，为企业技术升级提供 2 年窗口期，有利行业稳健发展。 此前拖欠的补贴于 11 月起陆续发放（共计约 300 亿元） ，为整个产业链紧绷的现金流状况松了绑，预计 2016 年产量有望超 50 万辆。然而，新版政策中要求非个人用户购买的新能源汽车补贴由事前发放改为事后申请（累计 行驶里程需达到 3 万公里） ，这一变化在杜绝骗补的同时，无疑也将对产业链下游带来一定的资金压力。 2. 提高行业门槛、提升技术水平是新版补贴政策核心诉求，高镍三元正极、硅碳负极等先进材料普及有望提速； 乘用车补贴政策与 11 月网传细则一致： 90~120wh/kg 按照原有补贴退坡路线，即比 16 年标准下降 20%； 120wh/kg 以上比 16 年标准下降 10%，鼓励能量密度提升的态度明显。目前能达到 120wh/kg 能量密度的动力电池 集中于使用 622、811 和 NCA 正极、或硅碳负极等材料的高端三元技术路线，因此新政有望令电芯及材料产品的技 术升级提速。 货车和专用车方面，电池系统能量密度门槛要求由此前网传的 80wh/kg 进一步提升至 90wh/kg；客车方面情况 类似，纯电动客车电池系统能量密度达到 115wh/kg 以上和 95wh/kg 以下的，所拿到的补贴金额将相差 50%。一方 面，这些政策变动显著提升了行业门槛，使补贴资源集中在能够通过技术研发提升市场竞争力的企业，减少骗补等 行业乱象；另一方面，也将倒逼整车、电池、材料企业尽力提升行业整体技术水平。 3. 细化燃料电池车技术要求，补贴不退坡+不限制地补彰显最强激励，2017 年放量确定性强； 11 月网传细则中明确了燃料电池车的电堆参数要求，此次正式稿中则进一步增加了纯电续驶里程不低于 300 公 里的要求。据我们了解，目前国内的多套产品方案能够满足该技术要求，政策落地有望成为 2017 年国内燃料电池 车放量生产的发令枪。此外还新增了对于燃料电池系统额定功率大于 10kw 小于 30kw 的燃料电池乘用车，按照燃 料电池系统额定功率 6000 元/kw 给予补贴。 新版补贴方案对普通新能源汽车加大了 2018 年以后补贴退坡力度，并限制地补不得超过国补 50%，而对于燃 料电池车每台 20~50 万的国补则明确 2020 年前不退坡，且不限制地补比例。我们预计 2017 年我国燃料电池车产 业将呈现“从 0 到 1”的发展，全年产销有望从 2016 年的几十台增长至 1000 台以上。 4. 工信部第五批推荐车型目录反映外资电池厂进入中国市场仍然受限，提示了电池目录与车型目录挂钩的趋势； 第五批车型推荐目录由首次发布的 498 款缩减至 493 款，被撤销的五款车型均配套来自 LG、三星、GM 等外 资企业的动力电池，在 2017 年国内电池厂自身已经出现较严重产能过剩的情况下，维持对外资电池企业的限制将 为国内电池产业洗牌提供喘息空间，也暗示了 2017 年整车推荐目录将于电池目录挂钩的趋势。 投资建议 我们维持行业“买入”评级，年底厂商清库存进展顺利，在产业链利用 2017 年初的淡季完成针对新版补贴方 案的产品迭代更新后，预计明年一季度末将是布局板块的重要时间窗口。产业政策的调整强烈透露着政府希望产业 向规模与技术领先的龙头企业集中的态度，我们建议关注上游优质锂资源、电池材料及电机电控环节龙头、燃料电 池主题等，推荐组合：杉杉股份、天齐锂业、赣锋锂业、大洋电机、富瑞特装。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 图表 1：补贴新政与之前网传版本具体差异 客车补贴 纯电动客车单车国补上限从 23 万上升至 30 万 货车和专用车补贴 电池系统能量密度要求从网传 80wh/kg 提升至 90wh/kg 引入动力电池新国标，提高动力电池的安全性、循环寿命、充放电性能等指标要求，设置动力 电池能量密度门槛。提高燃料电池汽车技术要求 提高安全要求，对由于产品质量引起安全事故的车型，视事故性质、严重程度等扣减补贴资 金、暂停车型或企业补贴资格 新增内容 建立市场抽检机制，强化验车环节管理，对抽检不合格的企业及产品，及时清理出《新能源汽 车推广应用推荐车型目录》 督促推广的新能源汽车应用。非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到 3 万公里 来源：国金证券研究所 图表 2：纯电动乘用车补贴政策调整方案（与最新网传版本一致） 来源：国金证券研究所 -2敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表 3：插电式乘用车补贴政策调整方案（与最新网传版本一致） 来源：国金证券研究所 图表 4：客车补贴调整方案（提高单车补贴上限） -3敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 来源：国金证券研究所 图表 5：货车、专用车补贴调整方案（提高电池系统能量密度要求） 来源：国金证券研究所 图表 6：燃料电池车补贴调整方案与网传版本差异（技术要求细化） 来源：国金证券研究所 -4敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表 7：新政策强化补贴审核体系 来源：国金证券研究所 图表 8：临时撤销的 5 个车型及其配套电池企业 企业名称 商标 产品型号 产品名称 配套电池企业 上汽通用汽车有限公司 凯迪拉克 SGM7200KACHEV 插电式混合动力轿车 GM 上海汽车集团股份有限公司 荣威牌 CSA6454NDPHEV 东风汽车公司 东风牌 EQ5040XXYACBEV4 纯电动厢式运输车 南京乐金化学新能源电池有限公司 上海汽车集团股份有限公司 荣威牌 CSA7104SDPHEV2 插电式混合动力轿车 上海捷力新动力电池系统有限公司 陕西汽车集团有限责任公司 陕汽牌 SX5040XXYBEV6 纯电动厢式运输车 三星环新（西安）动力电池有限公司 来源：国金证券研究所 -5敬请参阅最后一页特别声明 插电式混合动力运动 型乘用车 南京乐金化学新能源电池有限公司 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面， 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 -6敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -7敬请参阅最后一页特别声明