国信证券-纺织服装及日化2017年新股专题:纺服及日化行业近期新股基本面观察

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行业: 纺织服装
作者: 朱元 郭陈杰
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-02-22
行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 中性 [Table_IndustryInfo] 2017 年新股专题 (维持评级) 2017 年 02 月 22 日 一年该行业与上证综指走势比较 上 证综指 行业专题 纺 织服装 及日化 1.4 纺服及日化行业近期新股基本面观察 1.2 1.0  纺服及日化行业新股持续登录资本市场 0.8 0.6 F-16 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 相关研究报告: 《纺织服装及日化行业周报:从数据角度剖析 国内奢侈品市场回暖原因》 ——2017-02-14 《纺织服装及日化行业周报:瑞士表进口数据 持 续 靓丽 ,继 续重 点推 荐飞 亚达 》 — — 2017-02-06 《纺织服装 2017 年投资策略:价值回归精选 优质品种,把握新一轮消费升级契机》 —— 2016-12-19 《纺织服装及日化行业周报:网易严选模式及 背后的消费升级趋势思考》 ——2016-12-05 《纺织服装及日化行业周报:深港通开通在即, 重 点 关注 两地 纺服 板块 优质 个股 》 — — 2016-11-29 证券分析师:朱元 电话: 021-60933162 E- MAIL: zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513070005 证券分析师:郭陈杰 电话: 021-60875168 E- MAIL: guocj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080007 随着 2016Q4 以来新股发行节奏加快,纺织服装及日化板块新股持续登录资本市 场,自 12 月份以来已有 4 家上市公司上市,分别是开润股份(300577)、比音 勒芬(002832)、太平鸟(603877)以及安正时尚(603839),加上 2 月 17 日 最新一批过会的拉芳家化及牧高笛,合计 6 家企业。从此轮新股的所属细分领域 看,主要包括品牌服装、户外用品、日化等领域。  太平鸟:经营能力突出的中档休闲服优质企业 公司所聚焦的中档休闲服饰市场规模可观,但行业集中度并不高。作为行业中成 长较快的企业,公司通过在消费者精准定位、产品设计、多渠道营销、供应链等 方面的能力提升,逐步把握与国内中产阶级休闲生活相关的穿着需求,有机会进 一步做大做强,持续受益行业集中度提升趋势。  安正时尚:登陆资本市场或将是寻求转型升级契机 公司作为行业内领先的中高端女装品牌,已具备完善的渠道网络体系及成熟的品 牌运营经营,但与行业内大部分中高端女装品牌类似,公司近两年也在面临行业 景气度下行带来的挑战。在新一轮行业变革趋势下,如何紧跟消费者需求变化将 至关重要,登陆资本市场或将是公司寻求变化与转型升级的重要契机。  开润股份:追求极致体验与性价比,90 分品牌成长潜力值得期待 公司作为小米生态链相关企业,以“90 分”为代表的自主品牌迅速崛起,充分 受益小米背后巨大的流量红利,成功走向极致单品代表品牌。未来在小米渠道体 系基础上,90 分品牌有望继续向新渠道延伸扩张。与此同时,以箱包品类为起 点,未来具备向户外旅行服装、鞋等出行装备进行品类延伸的潜力,逐步打造优 质出行生活方式品牌,具备爆发式增长潜力。  比音勒芬:高尔夫服饰龙头,业绩稳健增长 公司作为 A 股首家高尔夫服饰标的,稀缺性突出,未来延展空间大,渠道拓展仍 将是未来增长主要驱动力。高尔夫运动作为小众市场但成长空间大,行业趋向健 康化发展,公司无论从销售规模、渠道或是品牌影响力,在国内高尔夫服饰领域 处于市场龙头地位,但目前市场份额也仅为 3%左右,有望持续受益行业成长。  牧高笛:以 OEM/ODM 业务为主导的帐篷制造龙头 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在国内户外用品出口企业中具备一定领先优势,整体盈利能力稳定。未来几 年看,公司发展空间将更多来自于自主品牌拓展,在现阶段户外用品行业面临景 气度下行、本土品牌同质化竞争严重的背景下,公司在产品研发及品牌建设方面 仍有较大提升空间,从国内渠道的拓展成效而言,仍需进一步观察。  拉芳家化:日化民族品牌代表企业,聚焦大众洗护领域 公司质地情况良好,通过持续深耕低线级市场,具有稳固市场地位以及较高品牌 知名度,领跑国内大众洗护领域。从旗下品牌看,在主品牌“拉芳”增长趋缓、 “雨洁”增长空间受限的情况下,“美多丝”将继续成为公司收入增长主要驱动 力,同时也是公司向中高端市场拓展的有力武器。 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 纺服及日化行业近期新股基本面梳理 .................................................................................... 4 太平鸟(603877):经营能力突出的中档休闲服优质企业........................................ 4 安正时尚(603839):登陆资本市场或将是寻求转型升级契机................................ 7 开润股份(300577):追求极致体验与性价比,90 分品牌成长潜力值得期待 .... 10 比音勒芬(002832):高尔夫服饰龙头,业绩稳健增长.......................................... 12 牧高笛:以 OEM/OD M 业务为主导的帐篷制造龙头 ................................................ 14 拉芳家化:日化民族品牌代表企业,聚焦大众洗护领域 ......................................... 17 国信证券投资评级................................................................................................................... 21 分析师承诺............................................................................................................................... 21 风险提示................................................................................................................................... 21 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 1:太平鸟销售收入及增速 ................................................................................................ 4 2:太平鸟净利润及增速 ..................................................................................................... 4 3:太平鸟直营店及加盟店规模 ........................................................................................ 5 4:太平鸟分渠道收入结构变化 ......................................................................................... 5 5:太平鸟分渠道类型收入结构 ........................................................................................ 5 6:太平鸟电商销售收入及占比 ......................................................................................... 5 7:安正时尚销售收入及增速 ............................................................................................ 7 8:安正时尚净利润及增速 ................................................................................................. 7 9:安正时尚分品牌收入结构 ............................................................................................ 8 10:安正时尚门店规模及结构 .......................................................................................... 8 11:安正时尚分渠道收入结构 ........................................................................................... 8 12:安正时尚毛利率及净利率水平 .................................................................................. 9 13:开润股份销售收入及增速 ........................................................................................ 10 14:开润股份净利润及增速 ............................................................................................. 10 15:公司分产品收入结构 ................................................................................................ 10 16:开润股份自主品牌规模成长迅速 ............................................................................ 11 17:公司 90 分品牌拉杆箱图示....................................................................................... 11 18:公司上市前股权结构图 ............................................................................................ 11 19:比音勒芬销售收入及增速 ........................................................................................ 12 20:比音勒芬净利润及增速 ............................................................................................. 12 21:公司主要渠道分布(截至 2016Q3)..................................................................... 13 22:比音勒芬门店规模及结构 ........................................................................................ 13 23:比音勒芬分渠道收入结构 ......................................................................................... 13 24:公司毛利率及净利率水平 ........................................................................................ 13 25:牧高笛销售收入及增速 ............................................................................................ 14 26:牧高笛净利润及增速 ................................................................................................. 14 27:公司上市前股权结构图 ............................................................................................ 15 28:牧高笛分产品收入结构 ............................................................................................ 15 29:牧高笛分业务模式收入结构 ..................................................................................... 15 30:牧高笛分产品收入结构 ............................................................................................ 16 31:牧高笛分业务模式收入结构 ..................................................................................... 16 32:公司毛利率及净利率水平 ........................................................................................ 16 33:公司主要涵盖产品图示 ............................................................................................ 17 34:拉芳家化销售收入及增速 ........................................................................................ 17 35:拉芳家化净利润及增速 ............................................................................................. 17 36:公司上市前股权结构图 ............................................................................................ 18 37:拉芳家化分品类收入结构( 2016 年) .................................................................. 18 38:拉芳家化分品牌收入结构(2016 年) ................................................................... 18 39:公司分渠道收入结构 ................................................................................................ 19 40:公司与上海家化毛利率对比 .................................................................................... 19 41:公司与上海家化销售费用率对比 ............................................................................. 19 表 1:太平鸟各品牌定位及产品系列 ..................................................................................... 4 表 2:太平鸟各品牌经营情况 ................................................................................................. 6 表 3:太平鸟营销网络建设项目拓展目标 ............................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 纺服及日化行业近期新股基本面梳理 随着 2016Q4 以来新股发行节奏加快,纺织服装及日化板块新股持续登录资本 市场,自 12 月份以来已有 4 家上市公司上市,分别是开润股份(300577)、比 音勒芬(002832)、太平鸟(603877)以及安正时尚(603839),加上 2 月 17 日最新一批过会的拉芳家化及牧高笛,合计 6 家企业。 从此轮新股的所属细分领域看,主要包括品牌服装、户外用品、日化等领域, 我们也将从行业属性及公司质地情况等方面,对 6 家新股进行重点梳理。 太平鸟(603877):经营能力突出的中档休闲服优质企业  核心要点梳理 公司作为国内中档时尚休闲服饰领先企业,旗下拥有多品类、多梯度的品牌组 合,包括女装(PEACEBIRD、乐町 LED’IN)、男装(PEACEBIRD、AMA ZING PEACE)以及童装(Mini Peace) 。公司 2015 年收入及净利润分别为 59 亿元、 5.36 亿元,2013~2015 年年均复合增速达到 24.1%与 58.6%。 图 2:太平鸟净利润及增速 图 1:太平鸟销售收入及增速 销售收入(亿元) 增速(%) 70 净利润(亿元) 60% 6 50% 5 40% 4 30% 3 20% 2 增速(%) 59 120% 60 50 50 4.4 100% 80% 60% 26 30 20 39 38 40 140% 5.4 2.4 2.1 18 20% 0.9 10 10% 1 0 0% 0 40% 1.0 0% -20% 2011 2012 2013 2014 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 -40% 2011 2016Q3 2012 2013 2014 2015 2016Q3 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司根据不同群体的年龄、购买力及穿衣风格特点,逐步构建差异化品牌矩阵。 具体来看,PEACEBIRD 女装、PEACEBIRD 男装均是在中高档价位,AMAZING PEACE 定位轻奢群体,乐町 LED’IN 与 Mini Peace 则属于中端定位。从穿衣 风格的角度,公司也打造具有不同时尚元素的品牌系列,例如主打名媛时尚的 STYLE、主打秀场造型的 SHOW、主打斯文系列的 COLLECTION 等。 表 1:太平鸟各品牌定位及产品系列 品牌 PE ACEBIRD( 女 装) 乐 町 LED’ IN( 女 装) MATERI AL GIRL( 女装 ) PE ACEBIRD( 男 装) AMAZING PE ACE( 男 装 ) Mini Peace( 童装 ) 目 标客户 “ 时尚 、活力 、亚 洲”、25-30 岁 都市女 性 “ 甜美 、优雅 、活 力”、18-25 岁 都市少 女 “ 新潮 、大胆 、俏 皮”、18-25 岁 新时代 少女 “ 时尚 、优雅 、亚 洲”、25-30 岁 都市男 性 30-40 岁 都 市 商务 精英 男 性、 具 有轻奢 风格 “ 时尚、 活泼” , 4-10 岁 都市 儿童 产 品系列 STY LE、 SHOW、 STREET TIBI、 LOVE、 COOL STY LE、 STREE T COLLECTION、 CASUAL 男 童、女 童 资 料来源 : 招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 公司直营渠道及收入占比高于行业平均水平。公司实行直营与加盟为主、代理 为辅的渠道策略,截至 2016H1 直营门店数量达到 1072 家,占比 28.2%,直 营店收入占比达到 48%。公司通过对直营渠道的持续拓展,保持对终端营销网 络的管控能力,并且能够更好的把握消费者需求变化。 图 4:太平鸟分渠道收入结构变化 图 3:太平鸟直营店及加盟店规模 直营店数量 直营店 加盟店数量 4000 100% 3500 90% 3000 80% 70% 2500 2730 2651 2000 2043 60% 2523 46.9% 11.7% 2.3% 代理 电商 15.4% 2.0% 48.2% 45.6% 42.5% 37.9% 36.9% 2013 2014 2015 18.7% 2.5% 30.8% 50% 40% 1500 30% 1000 20% 500 8.6% 1.9% 加盟店 812 743 943 1072 2013 2014 2015 2016H1 48.0% 10% 0 0% 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司已形成街店、百货商场店、购物中心店、网上销售为核心的“四轮驱动” 渠道结构。这其中,购物中心渠道近两年异军突起,布局成效显著,收入占比 迅速攀升,13~15 年年均复合增速达到 47.5%,展现出公司品牌发展与购物中 心定位较高的契合度,未来仍将是吸引新客群的关键渠道。 值得注意的是,公司电商渠道近年来表现亮眼,3 年年均复合增速达到 65%, 2016 年收入占比已近 20%。近年来,传统服装品牌在电商渠道中相比于淘品 牌表现愈加突出,太平鸟正是其中快速崛起的一匹黑马,在 2016 年双十一期 间,公司电商整体销售达 6.15 亿元,位居同类型企业第二,仅次于森马。公司 在互动营销、品牌理念传达、消费者偏好把握等方面具备领先优势,加上前端、 后端全部打通的供应链体系,为线上渠道快速发展提供有力支撑。 图 6:太平鸟电商销售收入及占比 图 5:太平鸟分渠道类型收入结构 街店 百货商场店 购物中心店 网上销售 电商销售收入(亿元) 占总收入比例(%) 10 100% 90% 80% 7.1% 15.4% 9.2% 19.8% 12.6% 12.2% 21.9% 24.5% 8 70% 60% 38.1% 37.1% 36.9% 30% 39.3% 14% 32.9% 10% 12% 11.7% 5 40% 20% 16% 15.4% 7 6 38.2% 50% 20% 18.7% 18% 9 28.4% 26.4% 0% 10% 8.6% 4 8% 3 6% 2 4% 1 2% 0 2013 2014 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016H1 0% 2013 2014 2015 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 全球视野 本土智慧 Page 6 公司产品设计研发环节实力突出。公司由董事长亲自搭建设计师团队,并通过 不断调研国内市场,高频次考察全球时尚都市,把握消费者需求及前沿时尚趋 势。公司年均开发超过 8000 款新品投放市场,零售门店确保平均每 1-2 周上 一次新品,高频次上新能够保证门店产品的新鲜度和吸引力。 从各品牌现阶段的发展情况看,PEACEBIRD 女装与 PEACEBIRD 男装作为核 心品牌, 发展趋于稳健,其中 PEACEBIRD 女装正处于调整转型阶段; 乐町 LED’ IN 与 Mini Peace 童装作为公司新兴品牌,仍具备快速发展的空间,其中乐町 LED’IN 线上渠道发力尤为明显。另外,其他品牌包括 MATERIAL GIRL 等目 前仍处在初期培育阶段。 表 2:太平鸟各品牌经营情况 收 入 (亿元 ) 2013 2014 2015 2016H1 15.95 21.58 25.42 9.95 35.3% 17.8% -Y OY PE ACEBIRD 女 装 门 店数量 1146 1377 1448 平 均店效 (万元 ) 139 157 176 毛 利率 56.8% 55.4% 57.5% 60.2% 收 入 (亿元 ) 14.47 18.01 20.84 8.82 24.5% 15.7% -Y OY PE ACEBIRD 男 装 门 店数量 950 1089 1139 平 均店效 (万元 ) 152 165 183 毛 利率 53.5% 55.4% 57.5% 60.2% 收 入 (亿元 ) 4.97 6.46 7.85 3.41 30.0% 21.5% -Y OY 乐 町 LED’ IN 其 他品牌 1145 门 店数量 467 484 520 平 均店效 (万元 ) 106 133 151 毛 利率 45.4% 46.9% 46.8% 49.0% 收 入 (亿元 ) 0.58 1.48 3.11 1.88 155.2% 110.1% -Y OY Mini Peace 1490 571 门 店数量 68 245 441 平 均店效 (万元 ) 85 60 71 毛 利率 60.1% 60.1% 54.5% 56.6% 收 入 (亿元 ) 0.9 0.91 0.58 0.4 1.1% -36.3% 71 46 -Y OY 门 店数量 224 529 67 资 料来源 : 招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司此次上市募集资金将主要用于渠道拓展及物流中心建设。公司此次募集资 金扣除发行费用后达到 10.81 亿元, 将主要用于营销网络建设项目(5.79 亿元) 、 太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目(3.5 亿元)。这其中,公司计划未来新 拓展直营门店 238 家,总面积 7.3 万平米。 表 3:太平鸟营销网络建设项目拓展目标 服 饰品牌 直 营店数 量 (家 ) 直 营店面 积( 平米) PEACEBIRD( 含女装 和男装 ) 25 19,200 PEACEBIRD 女装 59 17,820 PEACEBIRD 男装 80 22,760 乐 町 LED’IN 33 5,820 Mini Peace 26 4,150 AMAZING PEACE 15 3,300 资 料来源 : 招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page  7 主要观点 新兴渠道、新兴品牌仍将是公司未来增长主要驱动力。 从 16 年前三季度来看, 公司收入增速放缓及净利润下滑,主要受加盟渠道销售影响,以及存货快速增 加计提存货减值准备所致。随着加盟渠道逐步企稳,未来以购物中心及电商渠 道为代表的新兴渠道发展潜力依然突出,同时,新兴品牌乐町 LED’IN 及 Mini Peace 有望继续快速成长,为公司稳健发展保驾护航。 公司有望持续受益行业集中度提升趋势。公司所聚焦的中档休闲服饰市场规模 可观,但行业集中度并不高,2015 年公司市占率仅为 3.9%,位居市场第五位。 随着近年来优质品牌规模效应不断强化,市场分化愈加明显,领先企业市场份 额逐步提升。作为行业中成长较快的企业,公司通过在消费者精准定位、产品 设计、多渠道营销、供应链等方面的能力提升,逐步把握与国内中产阶级休闲 生活相关的穿着需求,有机会进一步做大做强。 安正时尚(603839):登陆资本市场或将是转型升级重要契机  核心要点梳理 公司定位中高端时装企业,旗下拥有“JZ 玖姿”、 “IMM 尹默”、 “安正男装” 、 “摩萨克” “ 、斐娜晨” 五个品牌。 从收入占比来看, 玖姿及尹默贡献合计近 70%, 为公司两大核心品牌,其中玖姿为女装行业前十单品牌之一,2013~2015 年市 占率分别为 1.61%、1.29%、1.11%。 公司 2015 年收入及净利润分别为 12.25 亿元、2.44 亿元,近年来收入及净利 润增长逐步放缓,主要受到终端消费景气度下行影响,百货渠道客流下滑,对 中高端女装市场整体冲击明显。 图 8:安正时尚净利润及增速 图 7:安正时尚销售收入及增速 销售收入(亿元) 净利润(亿元) 增速(%) 增速(%) 14 25% 3 20% 12 20% 3 15% 10 15% 8 10% 6 5% 10% 2 5% 2 0% 1 4 0% 2 -5% 1 0 -10% 0 2011 2012 2013 2014 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015 2016Q3 -5% -10% -15% 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q3 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9:安正时尚分品牌收入结构 玖姿 尹默 安正 五季 2.2% 3.8% 摩萨克 斐娜晨 其他 0.2% 20.7% 52.9% 4.7% 15.5% 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 销售模式方面,公司采取直营与加盟相结合的模式,截至 2016H1,公司拥有 门店合计 897 家,其中加盟门店 610 个,直营门店 287 个。公司近两年渠道规 模趋于平稳,基于渠道结构优化的考虑,公司也在适当关闭部分低质量门店。 此外,公司也在推动发展五季业务渠道,包括以奥特莱斯门店为代表五季线下 折扣店,以及以天猫网、唯品会为代表的五季线上电商店两种主要形式,销售 货品以正价店销售结余后的过季产品为主,为公司缓解渠道存货压力起到重要 作用。 图 11:安正时尚分渠道收入结构 图 10:安正时尚门店规模及结构 直营门店 直营模式 加盟门店 加盟模式 五季门店 五季电商 1000 900 100% 800 90% 700 80% 600 500 648 678 645 610 4.3% 3.0% 9.1% 5.9% 11.9% 55.2% 40.1% 8.8% 70% 60% 65.9% 63.0% 29.8% 29.7% 29.8% 2013 2014 2015 50% 400 40% 300 30% 200 100 2.8% 1.5% 200 237 270 2013 2014 2015 287 2016H1 20% 10% 39.2% 0% 0 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 盈利能力方面,公司毛利率及净利率略高于行业平均水平,主要由于公司定价 (倍率)相对较高。从近几年看,公司盈利水平已趋于稳定,在现有的产品类 型及销售模式下,进一步提升空间相对不大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 12:安正时尚毛利率及净利率水平 毛利率(%) 净利率(%) 80% 70% 64.3% 60% 67.1% 68.4% 69.6% 68.6% 24.6% 22.1% 19.5% 19.9% 73.3% 50% 40% 30% 25.6% 20% 20.8% 10% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q3 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司此次募集资金扣除发行费用后达到 11.15 亿元,将主要用于供应链中心改 扩建(2.91 亿元) 、营销网络建设(5.12 亿元)等。这其中,公司计划未来 3 年内新建 179 家直营门店,进一步提高直营占比,尤其是加强向二三线城市与 华南地区的渗透。  主要观点 公司作为行业内领先的中高端女装品牌,已具备完善的渠道网络体系及成熟的 品牌运营经营,但与行业内大部分中高端女装品牌类似,公司近两年也在面临 行业景气度下行带来的挑战。在新一轮行业变革趋势下,如何紧跟消费者需求 变化将至关重要,登陆资本市场或将是公司寻求变化与转型升级的重要契机。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 开润股份(300577):追求极致体验与性价比,90 分品牌成长潜力值得 期待  核心要点梳理 公司主营商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑与手机保护套等产品,主要以 ODM/OE M 的业务模式为联想集团、迪卡侬、华硕电脑、新秀丽等国际知名品 牌客户提供包袋类产品的研发设计与生产制造服务,同时,公司还拥有自主品 牌业务,以 90 分品牌最具代表性。公司 ODM/OEM 业务收入占比近 80%,另 外公司有近一半收入来自于出口部分。 公司 2016 年业绩表现优异。根据最新业绩快报,公司 2016 年收入及净利润分 别为 7.76 亿元、0.84 亿元,同比分别增长 57%与 27.4%,呈现快速增长态势。 公司 2014~2016 年收入及净利润年均复合增速达到 36.4%与 41.7%。 图 14:开润股份净利润及增速 图 13:开润股份销售收入及增速 销售收入(亿元) 7.76 6 5 3 4.17 2.80 2013 2014 2015 0.21 20% 0 10% 0 0% 2016 2012 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 30% 0.23 0 0% 2012 40% 0 10% 0 50% 0.42 0 20% 1 60% 1 2.95 2 70% 1 30% 90% 80% 0.66 1 40% 4.94 0.84 1 50% 7 增速(%) 1 60% 8 4 净利润(亿元) 增速(%) 9 2013 2014 2015 2016 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司收入主要来源于商务包袋与户外休闲包袋。公司产品可分为商务包袋、户 外休闲包袋、平板电脑与手机保护套与其他电脑配件四大系列,从产品结构看, 公司商务包袋与户外休闲包袋收入合计占比可达 80%以上,并且近年来总体占 比较为稳定。 图 15:公司分产品收入结构 商务包袋 户外休闲包袋 平板电脑与手机保护套 3.1% 其他电脑配件 服装 3.3% 10.3% 29.5% 53.8% 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 解决用户关键痛点,打造极致单品 90 分品牌。公司于 2015 年与小米、京东合 资成立上海润米与上海硕米,公司控股比例分别为 51%与 56%,并重点推出定 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 位轻趣美好,活力质感的生活方式品牌“90 分” 。用户使用旅行箱的主要痛点 在于“箱壳结不结实、拉杆顺不顺滑、轮子顺不顺滑” ,公司通过与和全球最大 的铝材供应商联合研制了一款高标号铝材,在同等厚度的情况下,在保证很好 的设计表现力和产品质感的同时,硬度也可以和其他知名品牌相媲美,同时打 造性价比优势,为用户提供轻松出行的最佳选择。 分享小米流量红利,未来成长空间大。目前 90 分品牌主要通过小米商城、天猫 等电商渠道销售,在小米渠道资源体系的孵化下,迅速发展成为近两年旅行箱 领域的爆款系列,2016 年销售有望达到 2 亿元,其中仅双十一销售额达到 2200 万元,位居箱包类首位。公司未来以小米巨大的流量优势为基础,在品牌、渠 道延伸等方面仍具备较大空间,未来 2~3 年有望持续发力。 图 16:开润股份自主品牌规模成长迅速 90分系列(万元) 图 17:公司 90 分品牌拉杆箱图示 其他系列(万元) 6000 5000 4000 3000 4910 2000 1000 1268 0 2013 2014 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司股权结构较为集中,控股股东、实际控制人为范劲松,IPO 之前直接控制 公司 82.48%的股权,IPO 之后持股比例降至 61.98%,其他人持股比例则相对 分散。值得注意的是,公司其他核心股东主要为公司创始团队成。 公司创始团队大多具有 IT 行业背景,具备创新思维。公司现任高管主要来自于 联想集团、惠普等知名 IT 企业,能够将 IT 行业高效、迅速、灵活的反应能力 较好地应用到包袋制造业。这其中,CEO 范劲松曾任联想集团有限公司笔记本 电脑事业部采购经理,年龄仅 39 岁,副总经理高晓敏同样曾就职于联想集团, 年龄 41 岁,公司研发总监、上海润米及上海硕米总经理张溯曾就职于多家电子 企业及 IT 企业,年龄 40 岁。 图 18:公司上市前股权结构图 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 公司此次募集资金净额 2.96 亿元,将主要投资于三个方面:投资于以下项目: 1)平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目; 2)研发中心建设 项目;3)智能拉杆箱研发、生产、营销综合建设项目。保证产能扩充需求的同 时,通过加大产品研发力度进一步增强市场竞争力,提升市场份额。  主要观点 公司作为小米生态链相关企业,以“90 分”为代表的自主品牌迅速崛起,充分 受益小米背后巨大的流量红利,成功走向极致单品代表品牌 。未来在小米渠道 体系基础上,90 分品牌有望继续向新渠道延伸扩张。与此同时,以箱包品类为 起点,未来具备向户外旅行服装、鞋等出行装备进行品类延伸的潜力,逐步打 造优质出行生活方式品牌,具备爆发式增长潜力。 优秀的管理层团队、独树一帜的创新精神将是公司长期立足的根本。公司在发 展 90 分品牌过程中,已表现出优秀的产品研发创新能力,追求极致体验与性价 比的精神将继续贯穿于公司未来的发展过程中,这对于保持企业长期竞争优势 至关重要。 比音勒芬(002832):高尔夫服饰龙头,业绩稳健增长  核心要点梳理 公司主营高尔夫服饰自有品牌比音勒芬,产品定位于高尔夫细分市场,并以中 产收入以上的消费人群为目标群体,目前是国家高尔夫球队官方唯一专业高尔 夫服装赞助商。 公司产品分为专业高尔夫系列和生活休闲系列,采用轻资产的品牌运营模式, 产品生产环节外包,公司主要专注于产品设计研发与品牌运营。公司 2015 年 收入及净利润分别为 7.54 亿元、1.23 亿元,13~15 年年均复合增速为 15.3%、 13.4%,近两年保持平稳增长态势。 图 20:比音勒芬净利润及增速 图 19:比音勒芬销售收入及增速 销售收入(亿元) 增速(%) 7.5 8 6.5 7 6.1 5.7 6 1 50% 1 40% 4.6 5 净利润(亿元) 60% 增速(%) 90% 1.2 80% 1.1 1.1 1.0 1 1 4 1 3 20% 2 10% 1 0 0% 2011 50% 30% 3.0 2012 2013 2014 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2016Q3 70% 60% 0.8 40% 0.4 30% 0 20% 0 10% 0 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q3 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司渠道主要分布于高端商场及酒店。截至 2016Q3,公司拥有门店数量 601 家(与 2015 年持平) ,直营及加盟门店分别为 273 家、328 家,其中直营店主 要分布于国内一二线城市的高端商场、客流量较大的机场、知名球会会所、酒 店等渠道,加盟店主要分布于一二线城市之外的经济较发达城市。这其中,基 于公司目标人群定位,有近 60%门店分布于高端商场(含酒店)。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 图 21:公司主要渠道分布(截至 2016Q3) 高端商场(含酒店) 机场(含高铁) 独立门店 球会店 27 163 362 49 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 图 23:比音勒芬分渠道收入结构 图 22:比音勒芬门店规模及结构 直营店 加盟店 直营店 加盟店 700 100% 600 90% 80% 500 400 295 308 321 328 34.1% 31.1% 29.5% 64.1% 65.9% 68.9% 70.5% 2013 2014 2015 2016Q3 60% 50% 300 40% 200 100 35.9% 70% 30% 225 251 280 273 20% 10% 0% 0 2013 2014 2015 2016Q3 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司毛利率及净利率水平高于一般体育用品公司。由于公司清晰的市场定位与 专业化的产品设计(聘请海外设计师提升品牌差异性) ,能够使其产品附加值保 持在较高水平,毛利率也相对较高。此外,与欧美服装品牌类似,公司采取轻 资产运营模式,处于价值链的高端,对渠道具备一定议价能力。 图 24:公司毛利率及净利率水平 毛利率(%) 净利率(%) 70% 60% 56.2% 60.2% 61.1% 62.1% 62.7% 62.7% 18.0% 16.9% 16.6% 16.4% 17.4% 50% 40% 30% 20% 10% 14.6% 0% 2011 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2012 2013 2014 2015 2016Q3 全球视野 本土智慧 Page 14 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理  主要观点 小众市场成长空间大。作为一项户外休闲运动,高尔夫市场参与群体相对小众 (300~400 万人) ,市场容量为 200 多亿,与海外国家差距明显。未来伴随国 内中产阶段群体扩大以及对更高品质生活休闲方式的追求,市场依旧具备较大 成长空间,尤其是近年来自用消费崛起,逐步替代三公消费,行业趋向健康化 发展。 从市场格局来看,公司竞争对手主要为国际品牌,包括专营高尔夫服饰的金狐 狸(Wolsey) 、黄金熊(Jack Nicklaus) ,专营高尔夫球具的卡拉威(Callaway) 以及 Nike 等,由于高尔夫服饰相比于球具等用品专业性要求并不是很高,为本 土品牌确立综合领先优势提供空间。公司无论从销售规模、渠道或是品牌影响 力, 在国内高尔夫服饰领域处于市场龙头地位, 但目前市场份额也仅为 3%左右, 有望持续受益行业成长。 渠道拓展仍将是未来增长主要驱动力。公司作为 A 股首家高尔夫服饰标的,稀 缺性突出,未来延展空间大。公司此次募集净额 6.24 亿元,其中 5.21 亿元将 用于营销网络建设项目,计划未来 4 年内新建直营店 248 个,逐步渗透空白市 场,直营渠道扩大有助于公司收入及盈利规模稳步增长。 牧高笛:以 OEM/ODM 业务为主导的帐篷制造龙头  核心要点梳理 公司是一家专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的企业,主要产品包 括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备,以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包 等,总部位于衢州市。公司 2015 年收入及净利润分别为 4.55 亿、0.54 亿元, 2013~2015 年年均复合增速为 7%、8.6%。 图 26:牧高笛净利润及增速 图 25:牧高笛销售收入及增速 销售收入(亿元) 5 4.3 5 30% 4.0 25% 4 4 3.2 净利润(亿元) 增速(%) 4.5 3.2 20% 2.7 3 60% 0.54 50% 0.46 1 40% 0 15% 3 增速(%) 1 0.37 0.35 0.35 0.29 20% 0 10% 10% 2 2 5% 1 1 0 2011 2012 2013 2014 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2016H1 0 0% 0 -5% 0 30% 0% -10% -20% -30% 2011 2012 2013 2014 2015 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司股价结构较为集中,大股东为东极青华,持股比例 70.88%,实际控制人为 陆暾华和陆暾峰,二人分别担任公司总经理与副总经理。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 15 图 27:公司上市前股权结构图 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司收入中 60%以上为 OEM/ODM 业务。公司目前同时经营 OEM/ODM 业务 与自主品牌业务,OEM/ODM 业务占比仍然较高,为全球客户提供帐篷产品的 开发设计和生产制造服务,其中 80%以上产品出口至欧洲和南半球国家,在国 内同类型帐篷出口企业出口额位居第二。公司主要 OEM/ODM 客户包括普通零 售商(KMART 等)、专业零售商(迪卡侬等)和品牌商(Mountainsmith 等) 三大类。 公司生产环节以自主生产为主,部分环节采用外协。截至 2016H1,公司共有衢 州天野、龙游勤达、鄱阳天野、孟加拉天野和常山天野五个生产基地,现有年 产能约 111 万顶帐篷。公司外协厂商加工的主要内容包括内篷缝制、外篷缝制 及外袋加工等。 图 29:牧高笛分业务模式收入结构 图 28:牧高笛分产品收入结构 帐篷及装备 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 服装及鞋子 0.8% 1.3% 28.1% 70.6% 2013 配件及其他 23.7% 76.6% 2014 24.4% 74.8% 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 自主品牌业务 2.3% 17.3% 80.5% 2016H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 59.9% 40.1% 2013 OEM/ODM业务 60.7% 62.5% 39.3% 37.5% 2014 2015 73.1% 26.9% 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司自主品牌近年来规模增长相对平缓。公司拥有自主户外品牌“牧高笛(Mobi Garden),2015 年销售收入为 1.7 亿元,占公司总收入比例 37.5%。自主品牌 以加盟经销模式为主,截至 2016H1 拥有门店 305 家,主要集中于二、三线市 场,一线市场渠道占比较低。从增长速度来看,自主品牌近年来规模扩张并不 明显,主要由于户外用品市场景气度下降,行业仍处在调整阶段。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 16 图 31:牧高笛分业务模式收入结构 图 30:牧高笛分产品收入结构 自有品牌收入(亿元) 直营店 2 400 2 350 1 经销商加盟店 300 1 250 1 200 1 328 150 1 319 273 290 12 2015 15 2016H1 100 0 50 0 19 0 0 2013 2014 2015 2013 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 13 2014 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司毛利率与同行业上市公司相比较低。探路者 2015 年户外用品业务毛利率 为 45%左右,公司同期毛利率仅为 33.1%,这主要与公司低毛利的 OEM/ODM 业务占比较高有关。如果仅从公司自主品牌 40%的毛利率看,也有 一定差 距。 图 32:公司毛利率及净利率水平 毛利率(%) 净利率(%) 40% 35% 30% 29.4% 31.0% 33.7% 33.1% 25% 20% 15% 10% 13.8% 11.9% 11.6% 8.1% 5% 0% 2013 2014 2015 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司此次拟利用募集资金 3.77 亿元主要用于投入渠道建设项目,计划在 13 个 城市建设 16 家“一站式”户外体验店,从而进一步提升公司零售终端在区域 内的覆盖广度和深度。  主要观点 公司在国内户外用品出口企业中具备一定领先优势,尤其是在帐篷制造领域, 同时整体盈利能力稳定。目前以 OEM/ODM 业务为主导的业务结构,受海外市 场需求及出口环境影响较大,具备一定的波动性。 未来几年看,公司发展空间将更多来自于自主品牌拓展,在现阶段户外用品行 业面临景气度下行、本土品牌同质化竞争严重的背景下,公司在产品研发及品 牌建设方面仍有较大提升空间,从国内渠道的拓展成效而言,仍需进一步观察。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 17 拉芳家化:日化民族品牌代表企业,聚焦大众洗护领域  核心要点梳理 公司主营大众洗护用品,产品涵盖洗发水、护发素、沐浴露、香皂、膏霜等, 总部位于广东省汕头市。作为国内日化产品的民族品牌代表企业,公司长期秉 承“爱生活、爱拉芳”的理念,先后推出了“拉芳”、 “雨洁” 、“缤纯”、“美多 丝”、 “圣峰”等多个品牌。 图 33:公司主要涵盖产品图示 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司近年来业绩增速有所放缓。据统计,目前国内日化产品市场规模已超过 2900 亿元,公司 2015 年销售收入为 10.49 亿元,2013~2016 年年均复合增速 为 8.5%,同时在以国外品牌为主导的洗护用品市场中,份额位居前列。此外, 公司 2015 年净利润为 1.49 亿元,2013~2015 年年均复合增速为 16%。 图 35:拉芳家化净利润及增速 图 34:拉芳家化销售收入及增速 销售收入(亿元) 10 8 6 4 2 0 2012 2013 2014 净利润(亿元) 增速(%) 12 2015 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2016 增速(%) 16% 2 35% 14% 1 30% 12% 1 10% 1 8% 1 6% 1 4% 0 2% 0 0% 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司 IPO 申请已于 2 月 17 日获得通过,有望成为近两年来首家实现上市的日 化企业(在此之前已有多家日化企业 IPO 终止)。 公司控股股东、实际控制人为吴桂谦、吴滨华和 Laurena Wu,目前合计持有公 司 80.55%股份,其中吴桂谦为公司董事长兼总经理,持股 40.28%,吴滨华和 Laurena Wu 为吴桂谦之女,持股比例分别为 12.08%与 28.19%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 18 图 36:公司上市前股权结构图 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 分品类看,公司洗护类产品占据主导,收入占比近 90%。分品牌看, “拉芳” 是公司经营多年的核心品牌,收入占比为 62.4%,产品包括洗发水、护发素、 沐浴露、洗手液等,品牌收入增长相对稳健(个位数增速);“雨洁”仅有洗护 发产品,主要定位于去屑细分市场,由于量价较为稳定,销售收入保持平稳。 ; “美多丝”为公司 2014 年以来主推的中高端品牌,近两年增长势头迅猛,收 入从 2014 年的 6900 多万增长至 2016 年的 1.58 亿元, 收入占比提升至 15%。 图 37:拉芳家化分品类收入结构(2016 年) 洗护类 香皂 图 38:拉芳家化分品牌收入结构(2016 年) 拉芳 其他 雨洁 美多丝 其他 6.6% 5.3% 5.1% 15.0% 16.0% 62.4% 89.6% 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 立足低线级城市经销渠道成为公司持续市场渗透的关键。公司的销售渠道主要 包括经销渠道、商超渠道和电商及零售渠道,其中经销渠道主要分布于三、四 线城市和乡镇地区,截至 2016,公司拥有核心经销商 391 个、非核心经销商 53 个。 由于在国内一、二线城市,海外品牌例如海飞丝、飘柔、欧莱雅等通过商场、 超市及专营店等商超渠道占据中高端市场,渠道优势明显。 在此背景下,公司 通过渗透细分渠道和本地化营销避开与大型国外品牌的直接对抗 ,通过经销模 式在三、四线城市和乡镇地区取得稳固市场地位,品牌形象获得认可。 在保证 经销渠道稳步发展的基础上,公司近年来逐步开拓一、二线城市的商超渠道及 电子商务渠道,成效较为良好,成为收入增长新驱动力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 19 图 39:公司分渠道收入结构 经销渠道 100.0% 0.5% 13.2% 90.0% 商超渠道 1.7% 15.9% 电商及零售渠道 4.1% 5.0% 18.0% 24.2% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 86.4% 40.0% 82.5% 78.0% 70.8% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2013 2014 2015 2016 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 盈利能力方面,与同行业 A 股上市公司相比,公司毛利率总体上略低于上海家 化,主要与两者业务结构差异有关,上海家化毛利率较高的化妆品业务占比在 30%以上。销售费用率方面,公司总体上略低于上海家化,主要由于公司以经 销渠道为主,涉及租金投入较少。 图 41:公司与上海家化销售费用率对比 图 40:公司与上海家化毛利率对比 拉芳家化 上海家化 拉芳家化 65% 45% 60% 40% 上海家化 35% 55% 30% 50% 25% 45% 20% 15% 40% 10% 35% 5% 0% 30% 2013 2014 2015 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 2013 2014 2015 2016H1 资 料来源 :招股 说明书 、国信 证券经 济研究 所整理 公司此次拟利用募集资金 7.84 亿元主要投入于营销网络建设(5.5 亿元) 、日化 产品(洗发水、沐浴露)二期项目(1.8 亿元)等,其中营销网络建设将重点发 展经销渠道核心店的布局与开发,做好经销渠道核心店的开渠和护渠,进一步 完善营销网络。  主要观点 公司质地情况良好,通过持续深耕低线级市场,具有稳固市场地位以及较高品 牌知名度,领跑国内大众洗护领域。在目前以海外品牌为主导的洗护领域,公 司未来仍具备进一步拓展空间,尤其是在一、二线城市的商场渠道,在此过程 中产品品质保证及品牌形象建设将是关键。从旗下品牌看,在主品牌“ 拉芳” 增长趋缓、“雨洁”增长空间受限的情况下,“美多丝”将继续成为公司收入增 长主要驱动力,同时也是公司向中高端市场拓展的有力武器。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 20 附表:重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 代码 名称 评级 300577 开 润股份 无 评级 002832 比 音勒芬 无 评级 603877 太 平鸟 603839 安 正时尚 收 盘价 EPS PE PB 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 2015 75.21 0.99 1.26 1.80 75.7 59.7 41.8 24.4 52.00 1.15 1.24 1.37 45.0 41.9 38.1 10.5 无 评级 36.48 1.13 0.95 1.13 32.3 38.4 32.3 9.7 无 评级 38.92 0.86 0.88 0.97 45.5 44.2 40.1 9.7 数据来源:wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 21 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 华东区(机构销售二部) 汤静文 华南区(机构销售三部) 邵燕芳 海外销售交易部 赵冰童 010-88005334 021-60875164 0755-82133148 0755-82134282 13910793700 13636399097 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 赵晓曦 梁 0755-82134356 0755-25472670 15999667170 13602596740 zhaoxxi@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 梁轶聪 颜小燕 夏 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 边祎维 倪 黄明燕 吴翰文 13726685252 18616741177 18507558226 13726685252 王艺汀 林 刘紫微 13726685252 13726685252 13828854899 陈雪庆 张南威 简 18150530525 13726685252 13726685252 杨云崧 周 欧子炜 18150530525 13726685252 赵海英 张欣慰 玮 13726685252 许 婧 18600319171 国 15800476582 婧 若 鑫 佳 雪 18682071096 洁 18150530525 010-66025249 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
纺织服装及日化2017年新股专题:纺服及日化行业近期新股基本面观察
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