中泰证券-纺织服装行业周报:新消费时代坚守价值阵地

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行业: 纺织服装
作者: 鞠兴海
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-03
  [Table_Industry] 证券研究报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] 行业周报 [Table_InvestRank] 评级: 增持 前次: 纺织服装 分析师 联系人 鞠兴海 王雨丝 增持 S0740516120001 新消费时代坚守价值阵地 021-20315087 021-20315196 juxh@r.qlzq.com.cn wangys@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 02 日 [Table_Profit] 基本状况 [Table_Finance] 重点公司基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 82 823797.68622 行业流通市值(百万元) 533012.46765 528 简称 股价 (元) PE EPS(元) PEG 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 885 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 歌力思 32.09 0.69 1.19 1.44 46 27 22 1.05 潮宏基 12.08 0.29 0.34 0.39 41 36 31 2.56 30.00 0.45 1.47 1.09 67 20 28 1.20 7.00 0.26 0.34 0.40 27 21 17 1.11 3% (3%) (8%) (13%) (19%) 12/7/16 11/17/16 10/28/16 9/9/16 10/10/16 8/19/16 7/28/16 6/3/16 纺织服装 6/28/16 5/11/16 4/20/16 3/9/16 3/30/16 2/18/16 1/4/16 1/22/16 (24%) 青岛金 王 新野纺 织 沪深300 [Table_Summary] 投资要点  市场表现。截至 12 月 30 日的 2016 年,板块跌多涨少,品牌服饰/加工制造板块指数分别累计下跌 18.63%/7.92%,分别跑输沪深 300 指数 7.35 PCTs /跑赢 3.36PCTs,品牌服饰板块跌幅居前。纺织板块 表现好于品牌服饰板块主要由于 4-7 月棉价上涨行情以及年内人民币汇率持续贬值趋势下利好出口为主 的纺企。个股层面涨幅居前的主要为控制权变革/转型标的以及次新股。  化妆品珠宝:①化妆品:11 月全国 200 家重点大型零售企业化妆品零售额同增 7.2%,其中彩妆同增 5.5%, 其中一线市场增长迅猛(+20%) 。回顾 2016 年,品牌端国产品牌依托大力营销快速成长,美妆网红带来 颠覆(张大奕/Angelababy 推荐单品热销);渠道端线下竞争加剧(屈臣氏同店下降 8.5% /连锁品牌娇兰 佳人快速扩张门店破 1600 家) ,线上持续强劲(双十一销售 212 亿元)、其中国产品牌尤是(双十一当天 一叶子/自然堂/百雀羚交易额分别同增 470%/308%/219%) 。行业结构性变革带来投资机遇,资本化上市进 程探索中前行(毛戈平/珀莱雅等提交上市)。②珠宝饰品:11 月全国 200 家重点大型零售企业珠宝销售 额同降 3.3%,其中一线市场表现最佳、同增 19.1%;二、三线市场分别下滑 11.7%和 7.8%。品牌运营方 面,珠宝品牌加码营销(Tiffany 赞助王菲“幻乐一场”演唱会/珂兰《夏有乔木雅望天堂》与威漫合作 款引爆京东双十一) ,个性化品牌受宠(Pandora2016Q3 中国区销售同增 120%) 。  纺织服饰:①品牌服饰:11 月服饰零售额增速环比放缓,终端实质复苏尚未表现,50/100/200 家重点零 售企业服装零售额分别同增 1.9%/3.0%/0.4%,增速环比下降 4.5/2.8PCTs。从细分行业来看,11 月运动 鞋服仍然是增长最快的类目(销量+8.6%),其中二线市场保持双位数增长(销量+11.8%);男装/女装/鞋 履总体销售均较平淡(销量-0.2%/2.2%/3.6%),仅三线市场销量有所增长(+10.1%/1.8%/20.6%);床品 销售额基本持平。 ②加工制造:根据国家棉花市场监测系统预计, 2017 年中国棉花意向种植面积同增 2.2%。 2017/18 年度国内棉花产量/进口量分别为 503.7/91.3 万吨;消费量 739.5 万吨;考虑抛储量 300 万吨左 右(按每日不超过 3 万吨/8 月底结束理论测算),2017 年整体棉花供给偏紧格局有望改善。 请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报  投资策略。个性化/体验式的时尚消费趋势下,时尚消费行业迎来结构性变革有望带来投资机会,建议围绕 两大主线自下而上挖掘价值标的:1. 以时尚集团化运营思维布局高成长性的新锐品牌和体验式消费品类, 重点推荐歌力思(时尚多品牌) 、潮宏基(K 金龙头布局医美);2. 在渠道加速整合过程中卡位优质资源的 行业整合者,推荐青岛金王(化妆品/杭州悠可) 。此外建议关注主业经营上行、业绩望持续靓丽增长、有安 全边际的标的,推荐新野纺织。  风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费低迷,恐致品牌服饰公司销售情况低于预期;棉价异动致纺织 企业盈利承压风险。 内容目录 公司跟踪 板块跟踪 化妆品:销售增速稳健,品牌/渠道变革带来投资机遇 珠宝饰品:一线市场增速领,时尚珠宝受青睐 品牌服饰:11 月服饰销量下降 3%,终端实质复苏仍需时 加工制造:人民币持续贬值预期下,盈利能力较强的出口型纺企最受益 投资策略 风险提示 附录:图表  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 公司跟踪 图表 1:最新跟踪公司信息及相关点评 公司 盈利预测调整 最新跟踪 点评 ①公司拟受让控股股东潮鸿基投资的全资子公司琢胜投资 100%股权,交易价 6000 万元。琢胜投资持有思妍丽 26%股权(第二大股东)、间接持有“更美 APP” 运营主体 9.53%优先股股权及 1500 万美元可转债。完成受让后,上市公司将承 接上述资产,并承担 5.16 亿元债务。由此推算:思妍丽整体估值在 15 亿元左 潮宏基 / 右。② 此次交易标志着公司正式切入医美领域,时尚版图再下两城,公司战 略推进执行力得以体现;同时卡位线上线下优质医美资源,抢占医美行业发展 思妍丽+更美,时 尚布局再下两城 先机。③重申逻辑:公司 K 金龙头地位稳固,未来看点在于“时尚生活生态圈” 有望持续推进(医美/化妆品/健身等)。定增已过会、均价 9.95 元,提供安全 边际,且董事长一致行动人及高管参与、彰显信心,持续推荐。 ① 化妆品行业变革进行时,品牌端新兴品牌迭起加剧竞争、叠加电商爆发,推 动代理端加速整合,亦是公司切入布局的最佳时机。② 稀缺化妆品标的,卡 位优质资源,产业版图初具雏形:线上悠可是化妆品代运营龙头,正处于爆发 青岛金王 / 增长阶段(GMV CAGR 有望达 40-50%);线下已布局 15 家核心区域代理商(覆 盖百货/KA/CS)以及上海月沣(屈臣氏/万宁);前瞻性布局研发资源(广州栋 稀缺化妆品标的 方),并接入多个品牌(植萃集/肌养晶/美津植秀等)。 ③ 中长期看点在于 渠道覆盖面持续扩大(计划 2017 年覆盖全国 30 省),渠道搭建完毕后接入更 多优质成长性国内外品牌,形成全产业链协同,随之而来的业绩放量值得期待。 ① 公司深谙时尚产业,品牌选取眼光精准,并坚定以质取胜的高端品牌运营法 则。② 布局品牌处于快速上行周期,多品牌运营能力和强执行力已在布局品 牌初期高效落地中充分体现(EdHardy 持续超预期/Laurel 已开 16 家/IRO 首店 歌力思 / 拟 1 月开业)。③ 同时,公司收购百秋打通全渠道通路,百秋的时尚品牌代运 营实力已获业内认可,未来经营超预期和战略地位提升均值得期待。综上,坚 最具前景的高端 时尚品牌集团 定看好公司高端时尚品牌集团战略兑现,短期催化在于 2016 年业绩超预期,中 长期看点在于时尚集团战略有序推进以及多品牌超预期运营。 新疆产能有节奏释放且充分消化、差异化产品支撑毛利率、新疆产能增长带来 新野纺织 / 补贴增加,总额望超去年,维持全年业绩 2.15 亿元预测。前期董监高增持且董 事长较大份额参与,未来仍有进一步激励规划。维持现有业务发展基础上,公 经营上行望持续 司积极探索新产业方向。 ①基本面表现稳健,Q4 销售向好。10 月以来终端销售向好,主要得益于渠道端 略改善以及北方天气平稳、与产品计划节奏较匹配,其中直营业务增长 20%, 九牧王 / 分销仍有所下滑,预计全年收入有望持平略增(前三季度收入下降 3.7%)。2017 月销改善经营稳 年春夏订货会基本持平。② 健,谋求时尚产 公司战略上谋求时尚产业布局,前期已搭建多个 整合基金(时尚产业基金/新文化产业投资基金)/持有韩都衣舍 8.1%股权(韩 业布局 都获得新三板挂牌资格),未来资本市场/产业基金望成为其加速布局、向时尚 消费全品类拓展的重要平台。 来源:中泰证券研究所整理  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 板块跟踪 化妆品:销售增速稳健,品牌/渠道变革带来投资机遇  2016 年化妆品行业的变革: 品牌方面,国产品牌不吝营销投入,美妆网红带来生机。2016 年法兰琳 卡以超 4 亿元独家冠名《中国新歌声》;此前韩束又以 10 亿的高价获得 2016《金鹰独播剧场》及《天天向上》的独家冠名。2016 年 12 月 5 日, 网红张大奕推出自有品牌口红,开卖两小时后售罄 20000 支、销售额近 180 万元;Angelababy 为美宝莲直播的 2 小时内销售 10000 支口红。 渠道方面,线下竞争加剧,线上持续强劲。屈臣氏可比收入持续下降: 2016 年上半年屈臣氏中国区收入同降 4%,同店收入下滑 8.5%(2015 年 下滑 5.1%) 。目前三四线城市的化妆品 CS 店内品牌组合与屈臣氏极为相 近,亦不乏 Dior 等少数海外品牌,在此背景下,屈臣氏竞争优势被削弱。 与此同时,本土化妆品连锁门店和品牌专营店逆势快速外延扩张,娇兰 佳人门店数望破 1600 家(截至 9 月 30 日有 1464 家、其中加盟店 759 家) ;截至 2016 年 11 月底,悦诗风吟在中国内地的门店数量达 330 家。 线上方面,2016 年双十一当天全网化妆品销售额高达 212.4 亿元,占全 网销售额的 12%。其中一叶子(470%) 、自然堂(308%)、百雀羚(219%) 等国产品牌爆发增长。 政策方面,化妆品集团响应税改政策集体降价。10 月财政局和国税局发 布《关于调整化妆品消费税政策的通知》(财税〔2016〕103 号),取消 对普通化妆品征收消费税,并对高档化妆品税率减半至 15%。近期部分 化妆品集团宣布降价,雅诗兰黛集团旗下 7 大品牌集体降价,降幅最高 达 18%;随即韩国最大化妆品集团爱茉莉太平洋也宣布下调部分产品中 国市场售价。 资本方面,上市资本化进程摸索中前行。本土彩妆品牌毛戈平 12 月 23 日提交招股书,拟上市主板;5 月彩妆品牌珀莱雅提交招股书;12 月 30 日进口化妆品代理商上海嘉妮诗化妆品股份有限公司正式挂牌新三板。 尽管前期丸美上市被否、相宜本草和安婕妤中止,仍有化妆品品牌在资 本化道路上前赴后继,根据品观网数据统计 2016 年化妆品行业融资和并 购事件总计 27 件。化妆品行业的结构性变革机遇仍带来投资机遇。  2016 年 11 月全国 200 家重点大型零售企业化妆品零售额同增 7.2%,分 市场看,一二线市场增速相当,分别同增 7.1%/7.8%、增速分别较去年 同期提升 18.7/5.3PCTs;三线市场同增 4.4%,增速较去年同期提升 5.3PCTs。其中美容彩妆品同增 5.5%,分市场看,一线市场增长迅猛, 同增 20.1%,二三线市场表现平淡,分别同增 1.6%/0.8%。 从品牌发展来看,11 月前十大彩妆品牌在全国重点百货渠道的市占率为 41.8%,其中美宝莲/Dior/欧莱雅位列前三,分别为 9.1%/6.5%/4.6%; 前十大品牌中有两大国产品牌,自然堂和卡姿兰分别占 3.6%/2.8%、位 列第六/八。分市场看,  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报  一线市场前五大品牌份额竞争较激烈,份额差距在 0.1-0.3PCTs, 且对海外品牌更青睐、日本品牌亦占据一席之地(植村秀/资生堂分 别为 2.9%/2.5%)。前十大中仅一家国产品牌“毛戈平”(旗下有彩 妆品牌 MGPIN 和至爱终生)  二三线市场品牌格局类似,美宝莲/Dior/欧莱雅位列前三,具有相 对领先优势。美宝莲在三线市场的份额达 12.2%、超出第二品牌 5.3PCTs。 图表 2:2016 年 11 月份全国重点大型零售企业美容 彩妆品销售前十位品牌占有率情况 图表 3: 2016 年 11 月和去年同期不同市场大型零 售企业化妆品零售额增长情况 10.0% 9.1 6.5 7.8% 7.1% 4.4% 5.0% 2.5% 4.6 0.0% 4.1 -0.9% 3.6 58.1 美宝莲 欧珀莱 雅诗兰黛 -5.0% 3.6 3.1 2.8 2.6 1.9 Dior 自然堂 玉兰油 -10.0% -11.6% -15.0% Chanel 卡姿兰 欧莱雅 兰蔻 其他 一线城市 二线城市 2016.11 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 三线城市 2015.11 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 珠宝饰品:一线市场增速领,时尚珠宝受青睐  营销模式创新,通过跨界合作,迎合年轻消费者。如赞助演唱会:Tiffany 赞助王菲“幻乐一场”演唱会、IDo 的“IDo 致青春”演唱会;大型晚会: 周六福赞助 2016 话语金曲奖、通灵珠宝赞助 2016 年国剧盛典及柏林电 影节;影视剧:珂兰的《夏有乔木雅望天堂》与威漫合作、佐卡伊的电 视剧《何以笙箫默》。2016 年珂兰的《夏有乔木雅望天堂》电影同款亲 亲鱼系列项链与联合漫威跨界合作复仇者联盟 3D 硬金系列产品引爆京 东双十一珠宝专场,获得京东双十一钻石类冠军。 个性化浪潮来袭,极具设计感品牌受宠。如以简约和设计感著称的 APM MONACO 风靡娱乐圈,众多明星出席的公开活动或在影视剧中均出现其身 影;以个性化可自由搭配为特色的潘多拉,2016 年第三季度中国区销售 同增 120%。  2016 年 11 月国内百家大型零售企业珠宝销售额微增 0.9%; 同期全国 200 家重点大型零售企业珠宝销售额同降 3.3%。其中,一线市场表现最佳, 同增 19.1%,增速较去年同期提升 56.3PCTs,二、三线市场零售额均不及 上年同期,分别下滑 11.7%和 7.8%。 从品牌发展看,2016 年 11 月国内 200 家重点大型零售企业珠宝销售前 十品牌市占率为 48%。其中排名前三的分别为周大福(10.6%)、老庙黄 金(7.2%)和老凤祥(5.9%),其中主打时尚珠宝的潮宏基和亚一市占率  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 均为 2.2%。分市场看:  一、三线市场格局相似,排名第一的品牌市占率遥遥领先,分别为 老庙黄金(21.3%,领先第二 13.1PCTs)和周大福(14.6%,领先第 二 8.2 PCTs)。从品类看,一线市场更偏爱时尚,时尚珠宝品牌亚 一排名第二(8.2%) ,三线市场排名前十的以黄金饰品为主。  二线市场市占率相对均衡,时尚珠宝品牌潮宏基排名第六(2.7%) 。 图表 4:2016 年 11 月全国百家大型零售企业珠宝销 售额当月同增 0.9% 30.0% 120.00 10.0% 80.00 0.0% 60.00 -1.3% -10.0% 40.00 -7.8%-7.9% -11.7% -20.0% 20.00 -30.0% 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 2011-07 2011-01 2010-07 2010-01 2009-07 2009-01 2008-07 2008-01 2007-07 0.00 -40.00 19.1% 20.0% 100.00 -20.00 图表 5:2016 年 11 月全国分线市场大型零售企业 金银珠宝零售额增速% -40.0% -37.2% -50.0% 一线城市 二线城市 2016.11 -60.00 三线城市 2015.11 全国百家大型零售企业珠宝零售额当月同比增长率% 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所 图表 6:2016 年 11 月份全国重点大型零售企业珠宝销售前十位品 牌占有率情况 2.2% 2.2% 2.2% 10.6% 3.0% 4.6% 7.2% 4.7% 5.9% 5.4% 周大福 周生生 老庙黄金 周大生 老凤祥 潮宏基 中国黄金 亚一 六福 明牌 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所 品牌服饰:11 月服饰销量下降 3%,终端实质复苏仍需时  根据国家统计局数据,2016 年 11 月全国社消零售总额同增 10.8%,增速 同比减少 0.4PCT,其中限额以上商品零售额同增 5.41%,环比下降 2.6PCTs。1-8 月社消零售额累计同增 10.4%,限额以上同增 6.7%。分品  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 类,限额以上纺织品服饰 11 月零售额同增 5.1%至 1460 亿元,增速环比 放缓 2.4PCTs;1-8 月累计同增 6.9%。 11 月服饰零售增速环比放缓。11 月 50/100/200 家重点零售企业服装零 售额分别同增 1.9%/3.0%/0.4%,增速环比下降 4.5/2.8PCTs。2016 年 1-11 月全国 200 家重点大型零售企业服装类零售额累计同降 1.7%; 线上方面, 双十一拉动服饰网购零售额同增 17.9%,增速环比提升 0.8PCT。 图表 7:2007-2016 年 1-11 月社销增速、200 家百 货服饰零售额、限上服饰零售额增速(单位:%) 图表 8:2016 年 1-11 月全国 200 家重点零售企业男 装/女装/童装/鞋履/家纺销售额增速(单位:%) 社销商品 限上服装 200家百货服饰零售额 2.0 30.0 2016Q1 2016H1 2016.1-11 2016.1-4 2016.1-7 2016.1-5 2016.1-8 0.0 25.0 (2.0) 20.0 15.0 (4.0) 10.40 10.0 (6.0) 5.0 6.90 (8.0) 0.0 (10.0) -1.7 -5.0 (12.0) 服装 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制  鞋履 家纺 从细分行业来看,11 月女装和床上用品销售额略有增长、同增 0.3%,童 装和鞋履下降较多,分别同降 4.3%/3.8%。从销量来看,仅运动服持续 较快增长、同增 8.6%,其余品类均有下滑。具体来看: 男装 鞋类 图表 10:2015.1 -2016.11 全国 200 家重点零售企 业服饰及细分品类销售量增速(单位:%) 女装 床品 40.0 15.0 服装 童装 男装 鞋类 女装 运动服 30.0 10.0 20.0 5.0 0.0 10.0 -5.0 0.0 -10.0 -15.0 -10.0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 11月 -20.0 -25.0 童装 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制  -20.0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 11月 20.0 女装 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 图表 9:2015.1 -2016.11 全国 200 家重点零售企业 服饰及细分品类销售额增速(单位:%) 服装 童装 男装 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 运动服:二线市场持续双位数增长,整体增速略放缓。11 月销量同 增 8.6%,其中二线市场保持较强增长、同增 11.8%,一三线市场分 别同增 1.7%/1.3%。1-11 月运动服销量累计同增 9.7%,各线市场均  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 较快增长。  童装:11 月销售额降幅扩大至 4.3%,销量基本持平。从量价拆分 来看,三线市场销量大幅增长 20.6%,二线市场下降 8.2%。1-11 月 销售量累计同增 3.2%,各线市场增长均衡。 图表 11:2016.3 月到 11 月全国 200 家重点零售企 业运动服销售量增速(单位:%) 2016.3 2016.7 2016.4 2016.8 2016.5 2016.11 图表 12:2016.3 月到 11 月全国 200 家重点零售企 业童装销售额增速(单位:%) 2016.6 30 2016.4 2016.5 2016.6 2016.7 2016.8 2016.11 15 20 10 11.8 8.6 10 1.7 5 1.3 0 0 -10 -5 -20 -10 -30 2016.3 全国 一线 二线 三线 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 女装 全国 -6.2 一线 -6.9 二线 三线 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制  男装/女装/鞋履:11 月三线市场销量均增长,总体销售均较平淡。 11 月男装/女装/鞋履销售额分别同降 1.6%/+0.3%/3.8%、销量同降 0.2%/2.2%/3.6%。分市场来看,各品类在三线市场销量表现均较好, 分别同增 10.1%/1.8%/20.6%,或受临近年末降价促销拉动。  家纺:11 月受三线市场拉动整体销售额持平略增。11 月床上用品 销售额微增 0.3%,增长主要来自三线市场、同增 14.3%,一二线市 场分别下降 3.5%/2.3%。1-11 月销售额累计同降 2.6%,其中一三线 市场分别同增 1.5%/0.8%。 图表 13:全国 200 家重点零售企业男装/女装/鞋履 单月销量增速变化情况(单位:%) 男装 -15 -1.9 -4.3 图表 14:2016.3 月到 11 月全国 200 家重点零售企 业床上用品销售额增速(单位:%) 鞋类 30 35.0 30.0 2016.3 2016.6 2016.11 2016.4 2016.7 2016.5 2016.8 20 25.0 14.3 20.0 10 15.0 0.3 10.0 0 5.0 0.0 -2.3 -3.5 -10 -5.0 -15.0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 11月 -10.0 -20  全国 一线 二线 三线 请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 来源:中华全国商业信息中心,中泰证券研究所整理绘制 加工制造:人民币持续贬值预期下,盈利能力较强的出口型纺企最受益  截至 2016 年 12 月 30 日,美元兑人民币中间价上涨至 6.9390,较年初 已累计上涨 6.7%。人民币持续贬值利好纺织板块中出口型企业。根据模 1 型 测算,汇率变动对净利润的影响的核心因素包括海外收入比例和利润 率,即出口比例越高、净利润受益幅度越大,同时若企业的盈利能力较 弱(利润率低),则净利润对汇率的敏感度将极高,在汇率剧烈波动的情 况下不利于企业整体经营稳定性。 在不考虑进口用棉成本抵消、外汇套保对冲、海外产能的情况下,净利 润对目前汇率变动率的敏感分析如下图: 图表 15:人民币贬值对纺织企业净利润的影响模拟分析(单位:亿元),按汇率变动率 6.7%测算、按净利 润变动比例排列 公司 海外收入 出口比例 利润率 净利润变动% 主要结汇币种 套保 华纺股份 18.02 79.20% 0.63% 841.29% 美元 Y 华升股份 4.99 65.33% 1.40% 313.58% 美元 龙头股份 22.27 52.23% 2.36% 148.02% 美元 嘉欣丝绸 13.93 69.18% 4.14% 111.95% 美元 海外产能 Y 希努尔 4.02 39.69% 3.34% 79.54% 美元 凤竹纺织 2.20 30.56% 2.65% 77.12% 美元 华斯股份 2.57 45.37% 4.07% 74.63% 美元、港币 瑞贝卡 16.59 85.29% 8.19% 69.74% 美元为主/欧元 华孚色纺 30.83 45.31% 5.51% 55.11% 美元 孚日股份 28.73 68.66% 10.01% 45.95% 山东如意 1.44 24.32% 4.22% 38.64% 美元 常山股份 16.35 18.37% 3.22% 38.25% 美元 联发股份 23.39 67.27% 11.87% 37.97% 美元 Y 北美 25%、越南 百隆东方 19.95 39.77% 7.14% 37.33% 美元为主 Y 越南 新野纺织 7.26 23.81% 4.30% 37.07% 美元 棒杰股份 2.96 89.70% 16.64% 36.13% 欧元/美元 华茂股份 3.81 19.73% 3.70% 35.69% 美元 维科精华 1.97 26.20% 5.21% 33.72% 美元/日元 健盛集团 6.24 87.24% 18.62% 31.39% 越南盾/美元 Y 越南 鲁泰 A 36.03 58.36% 14.31% 27.32% 美元/港币为主 Y 柬埔寨 来源:Wind,中泰证券研究所预测整理 美元/欧元/港 币 丹麦 美国 35%/欧洲 11%/柬埔寨 越南 Y Y 注:收盘价截至 2016 年 12 月 30 日  棉价方面,根据国家棉花市场监测系统预计,2017 年中国棉花意向种植      汇率变动对净利润影响模型:净利润变动海外收入汇率变动率(税率)变动前净利润海外收入汇率变动率变动前利润 (税前)出口比例收入汇率变动率税前利润出口比例汇率变动率税前利润率  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 面积 4480.5 万亩,同增 2.2%。2017/18 年度国内棉花产量 503.7 万吨、 同增 3.3%,进口量 91.3 万吨;消费量 739.5 万吨。2017 年储备棉轮出 将从 3 月 6 日开始,按每日不超过 3 万吨、8 月底如期结束的情况理论 测算抛储量 300 万吨左右。综上,2017 年产量增加预期,配合 3 月抛储 政策、下游需求尚无明显实质复苏的情况下,整体供给偏紧格局有望改 善。 此外,在抛储过程中形成短期供需错配引发棉价行情亦存可能,考虑到 轮出前期纺企棉花库存在收购完新棉后较充裕、而轮出后期市场将对抛 储结束后国储棉总量下降至 500 万吨形成供给偏紧预期,轮出期间棉价 或呈现前低后高的态势。 投资策略  个性化/体验式的时尚消费趋势下,时尚消费行业迎来结构性变革有望带 来投资机会,建议围绕两大主线自下而上挖掘价值标的:1. 以时尚集团 化运营思维布局高成长性的新锐品牌和体验式消费品类,重点推荐歌力 思(时尚多品牌) 、潮宏基(K 金龙头布局医美) ;2. 在渠道加速整合过 程中卡位优质资源的行业整合者,推荐青岛金王(化妆品/杭州悠可)。 此外建议关注主业经营上行、业绩望持续靓丽增长、有安全边际的标的, 推荐新野纺织。 风险提示    宏观经济增速放缓风险; 终端消费低迷,恐致品牌服饰公司销售情况低于预期; 棉价异动致纺织企业盈利承压风险。 附录:图表 图表 16:纺织服饰/化妆品/珠宝行业重点公司盈利预测、估值及投资评级表 歌力思 股价 (元) 32.09 16E 0.69 16E 46 PE 17E 27 18E 22 潮宏基 12.08 0.29 0.34 0.39 41 36 青岛金王 30.00 0.45 1.39 1.09 67 新野纺织 7.00 0.26 0.34 0.40 27 探路者 三夫户外 16.69 0.35 0.50 0.67 48 33 25 67.50 0.43 0.46 0.51 158 146 131 森马服饰 10.27 0.62 0.76 0.93 16 13 11 九牧王 17.69 0.73 0.78 0.87 24 23 维格娜丝 33.41 0.59 2.05 2.18 56 朗姿股份 18.12 0.22 0.25 0.29 星期六 16.81 0.05 0.09 罗莱生活 13.45 0.63 华孚色纺 11.46 华斯股份 13.84 公司名 EPS(元) 17E 18E 1.19 1.44 1.05 9.55 市值 (亿元) 80 31 2.56 4.06 102 买入 22 27 1.19 8.26 113 买入 21 17 1.11 1.88 57 买入 1.23 2.60 99 / 16.03 13.91 46 / 0.75 2.93 277 / 20 2.63 4.50 102 / 16 15 0.61 6.00 49 / 84 71 63 5.41 6.33 72 / 0.13 309 189 131 5.79 4.08 67 / 0.69 0.77 21 20 17 1.97 3.24 94 / 0.46 0.53 0.62 25 22 19 1.55 1.40 95 / 0.05 0.11 0.18 285 131 79 3.15 9.41 53 / 来源:Wind,中泰证券研究所预测整理 PEG PS 评级 买入 注:收盘价截至 2016 年 12 月 30 日  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 图表 17:国棉现货(同增 23.46%至 15798 元/吨) 图表 18:长绒棉 237(同减 8.77%至 20800 元/吨) 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 1612 1611 1610 1609 1608 1607 1606 1605 1604 1603 1602 1601 10000 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 图表 19:内外棉差价波动(截至 2016 年 12 月 30 日,内棉价格高于人民币计价的外棉价格 355.38 元/吨) 3000 元/吨 2000 最高值:2166.34 1000 0 355.38 (1000) 1612 1611 1610 1609 1608 1607 1606 1605 1604 1603 1602 1601 1512 1511 1510 1509 1508 1507 1506 1505 1504 1503 1502 最低值:-1740 1501 (2000) 来源:Wind,中泰证券研究所 图表 20:涤纶短纤(同增 35.16%至 8380 元/吨) 图表 21:黏胶短纤(同增 30.47%至 16700 元/吨) 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 图表 22:国内金价走势(同增 1.74%至 264.5 元/克) 图表 23:国内钻石进口金额(同增 5.4%至 7.55 亿 元) 380.0 100.0% 360.0 80.0% 340.0 60.0% 320.0 40.0% 300.0 20.0% 280.0 来源:Wind,中泰证券研究所 1610 1607 1604 1601 1510 1507 1504 1501 1410 1407 1404 1401 1310 1307 1304 1609 1605 1601 1509 1505 1501 1409 1405 1401 1309 1305 1301 1209 1205 1201 1109 1105 -60.0% 1301 200.0 1210 -40.0% 1207 220.0 1204 -20.0% 1201 240.0 1101 0.0% 260.0 -80.0% 来源:Wind,中泰证券研究所  请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 投资评级说明 增持:预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性:预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上   请务必阅读正文之后的重要声明部分   行业周报 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。  请务必阅读正文之后的重要声明部分
纺织服装行业周报:新消费时代坚守价值阵地
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