光大证券-纺织和服装行业简报:人民币重启贬值逼近7,17年纺服出口企业何去何从?

页数: 8页
行业: 纺织服装
作者: 李婕
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-01-01
2017 年 1 月 1 日 纺织和服装 人民币重启贬值逼近 7,17 年纺服出口企业何去何从? 行业简报 ◆人民币汇率重启贬值逼近 7,17 年纺服出口企业何去何从? 人民币汇率自 15.8.11 汇改以来持续贬值,不断突破 6.7、6.8 等关 口,16.11.24 再度破 6.90 关口,之后有所回调,在 6.85-6.90 之间调 整;自 12 月中旬以来人民币汇率重启贬值态势,截止 12 月 30 日人民 币兑美元中间价达 6.94,贬值幅度分别较 “8•11 汇改”、16 年初达 11.35%、6.67%。人民币持续贬值主要从两方面利好我国纺织服装出口 企业:1)短期:带动业绩向上弹性;2)长期:增强出口竞争力。 我们先后于 15 年 8 月、16 年 7 月、16 年 10 月多次提醒投资者关 注人民币汇率贬值给我国纺织服装出口企业带来的发展机遇及投资机 会。本次报告我们重点聚焦两个方面:1)回顾 15、16 年纺织制造板块 收入、净利获益人民币汇率贬值而总体改善,印证了我们之前的观点; 2)展望 17 年,人民币汇率是否会持续贬值?特朗普时代对我国纺织服 装出口影响几何? 分析师 李婕 (执业证书编号:S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 联系人 罗晓婷 021-22169049 luoxt@ebscn.com 人民币兑美元中间价走势 7.10 6.60 ◆回顾 15、16 年:人民币贬值带动业绩弹性得到印证 6.10 15.8.11 汇改后,人民币汇率应声下跌,2015 年全年贬值 6.02%, 据我们观测的 50 家纺织制造上市公司样本库(下同) ,纺织制造板块 海外收入同增 8.26%至 241.20 亿元,增速提升 7.99PCT,拉动 15 全 年收入同增 2.10%至 1493.01 亿元,扭转 14 年收入略降态势;净利 端依然承压,同比下滑 17.80%。 5.60 进入 2016 年,人民币汇率继续贬值,截止至 2016Q3,汇率贬幅 2.68%。纺织制造板块收入进一步改善,2016 年 1-9 月收入 1211.90 亿元、同增 13.83%,净利 62.17 亿元、同增 14.50%,无论是收入端 还是净利端均较 15 年全年有较好改善。其中净利还叠加棉价上涨、政 府补助增加等其他因素进一步受益。 中间价:美元兑人民币 行业与上证指数对比图 0% -10% -20% -30% -40% 纺织服装 ◆特朗普时代:对我国纺织服装出口影响无需过度担忧 美国大选落幕,特朗普当选新一届美国总统。美国市场是我国纺织 服装出口的主要国家之一,如 2015 年我国纺织品出口、服装出口中分 别有 5%、22%直接销往美国,同时还有大量纺织服装制品通过其他国 家加工制造或转口贸易间接销往美国,美国市场需求变化对我国纺织服 装出口企业影响较大。 美国新一届总统特朗普号称为被遗忘的美国工薪阶层的代言人,多 项政策指向重振美国制造业、创造就业机会,其中对我国纺织服装出口 影响较大的政策意图有: 沪深300 相关研报 人民币汇率创六年新低,利好纺服出口企型业 ············································2016-10-12 人民币贬值对纺织服装出口企业影响几何? ············································2016-07-18 人民币贬值利好纺织品服装出口企业 ············································2015-08-14 1)明确取消 TPP:当地时间 11 月 21 日特朗普明确表示上台以后 首先取消 TPP,11 月 27 日越南也正式宣布停推 TPP,TPP 已基本无 望。我们认为 TPP 的取消有助于缓解我国纺服出口竞争压力,利好我 国纺织服装出口。 2)对中美贸易采取遏制政策:贸易保护背后的逻辑在于保护本国 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-01-01 纺织和服装 产业,我们认为特朗普保护美国本土纺织服装产业、实现自产自销不现实。早在 1960s 世界纺织服装工业中心已 经从美、日、西欧等国家转移至其他地区,纺服制造业属于劳动力密集型产业,美国劳动力成本远高于中国,据中 国劳动统计年鉴、美国劳工统计局数据,2014 年中美纺织制造业劳动力年薪分别为人民币 4.05 万元、18.74 万元, 美国是中国的 4 倍多,纺织服装等低端制造业重回美国不现实。 3)强力解决人民币被人为干预所导致的严重低估问题:我们认为,当前人民币贬值并非人为干预,而是中国 长期经济发展转型减速所带来的均衡事实,短期原因为近期美元走强。因此特朗普对人民币汇率执行强制政策违背 经济规律、将会难以持续并且是高风险的。(对于明年汇率展望,下一小节将详细陈述)。 综上所述,基于产业发展及经济运行规律,17 年 1 月特朗普正式上台后,预计其政策对我国纺织服装出口影 响有限。 ◆展望 17 年:纺服出口压力缓解,人民币汇率仍存贬值空间,纺服出口型公司业绩弹性可期 借鉴光大宏观研究成果,明年我国人民币汇率贬值压力仍存,预期 17 年全年贬值幅度在 5~10%之间(参考 2016 年全年汇率贬值幅度达 6.67%)。未来人民币汇率贬值趋势存在存两大干扰因素:1)央行出手干预,缓解人 民币贬值态势;2)若墨西哥、印度、马来西亚、越南等较为脆弱的新兴市场货币汇率突然出现剧烈变化,国际资 本将加速撤出中国,人民币汇率加速贬值。 综上分析,展望 17 年,人民币汇率贬值压力依然存在,而特朗普贸易保护政策对我国纺服出口影响有限、TPP 的取消缓解我国纺服出口压力带来需求端利好。建议关注明年汇率贬值、纺服出口企业业绩弹性加大所带来的投资 机会。 ◆重点推荐出口占比高、业绩稳健且弹性大、估值偏低的纺织出口型上市公司 根据 16 年中报业绩数据,我们测算出了最新的纺织服装出口上市公司 2017 年中报业绩弹性(请见表 1)。 我们建议关注出口占比高、业绩弹性大的出口型上市公司,重点推荐 16 年业绩获益人民币贬值较为显著、当 前估值偏低(PE<45)的公司:申达股份、联发股份、孚日股份、鲁泰 A 等。 表 1:A 股主要纺织服装出口上市公司 2017H1 业绩弹性测算 人民币贬值带来的 人民币贬值带来的税 其他情况 16H1 16H1 美元 16Q3 收 预计 2016 税前利润绝对额 后净利增长弹性 16H1 营收 公司名称 海外收 净资产 入增速 全年净利 (百万元) 套期 海外 进口 入占比 (百万元) (%) 增速 情形 1 情形 2 情形 1 情形 2 保值 产能 情况 (0.86) 华纺股份 1080.89 85% 141.63 48.42 63.65 604.92% 795.23% 404.16 申达股份 4099.41 70% 凤竹纺织 322.71 43% 19.03 (3.21) 金鹰股份 433.16 34% 147.94 (11.16) 美欣达 432.53 38% 30.41 5.50 -49.03% 至 1.95% 嘉欣丝绸 1106.15 69% 337.21 11.39 0 至 50% 华斯股份 206.61 29% 212.52 (15.41) 龙头股份 1934.28 35% 58.29 (1.88) 联发股份 1866.91 66% 432.40 3.78 孚日股份 2215.88 67% 260.85 2.82 339.36 17.57 棒杰股份 207.28 80% 25.03 24.59 鲁泰 A 2831.33 67% 369.89 (5.46) 敬请参阅最后一页特别声明 193.89 139.20% 181.33% 41.30 7.23 9.47 107.04% 140.13% 212.84 10.95 16.54 103.39% 156.13% 195.18 8.71 11.55 97.90% 129.72% 109.03 45.89 64.07 84.96% 118.64% 有 无 14.26 70.42% 122.51% 有 有 44.69 51.52% 66.55% 70.17 97.35 36.09% 49.56% 16.23 104.75 33.92% 44.83% 19.04 148.84 -30%至 8.20 20% -55%左 34.60 右 15%至 70.89 35% 0 至 30% -10%至 20% 市盈率 TTM 79.28 8.71 11.45 30.48% 40.04% 101.96 135.36 22.19% 29.46% -2- 比较少 70.68 285.03 服装海 外产能 进口原料占 128.53 无 占服装 总用料 比重 10-15% 25% 进口原材料 15.87 有 13.00% 配额占原材 证券研究报告 2017-01-01 纺织和服装 江苏阳光 1020.92 37% 209.44 3.84 鹿港文化 1333.79 30% 117.66 19.57 希努尔 350.91 35% 34.24 (31.47) 华孚色纺 4257.70 44% (850.11) 14.31 健盛集团 79% 180.71 (13.26) 297.99 -80%至 -30% 20%至 50% 23.72 33.77 21.21% 30.20% 22.54 30.59 20.94% 28.41% 料总额不到 一半 公司为毛纺 埃塞俄 企业,原料依 43.77 无 比亚筹 赖澳洲进口 建中 羊毛 57.02 6.79 9.19 18.68% 25.28% 195.21 69.25 71.58 17.27% 17.85% 少量 8.89% 21.40 15.99 23.49 15.79% 23.21% 占比不 到 20% 97.12 百隆东方 2619.99 41% 297.53 7.26 59.86 80.96 14.95% 20.22% 新澳股份 973.70 40% (66.73) 12.50 17.25 20.51 13.19% 15.68% 宏达高科 268.33 28% 19.71 6.60 4.17 5.62 5.65% 7.62% 华升股份 287.28 68% 5.40 (29.24) 9.70 12.32 -23.62% -30.01% 深纺织 A 552.16 49% (71.27) (9.03) 11.44 13.10 -28.51% -32.65% -35%至 -15% 无 进口棉花占 用棉 50%以 上(含越南厂 海外产 用棉),越南 20.95 有 能占比 厂出口棉纱 40% 返销国内市 场,加剧成本 上升 公司为毛纺 企业,原料依 30.61 有 无 赖澳洲进口 羊毛 进出口比例 相当,净利贡 58.17 献不大 (207.0 8) (141.5 0) 资料来源:Wind、光大证券股份有限公司 情形 1:2017H1 人民币汇率期间贬值 2.5%(2017 年初汇率设定为 6.9) 情形 2:2017H1 人民币汇率期间贬值 5%(2017 年初汇率设定为 6.9) 业绩弹性计算方法: 1、人民币贬值带来的税后净利增长弹性=人民币贬值带来的税前利润绝对额*(1-企业所得税) )/16H1 归母净利,本表设定企业 所得税为 25% 2、人民币贬值带来的税前利润绝对额分收入端及净资产端: 1)收入端有两种情况:a、汇率贬值直接带动收入的增加;b、应收账款确认与冲销前后汇率变动所带来的汇兑损益。为了计算 简便,直接使用平均汇率囊括这两种情况,即收入端税前利润绝对额=16H1 收入*16H1 海外收入占比*17H1 平均汇率同比涨幅,其中, 17H1 平均汇率同比涨幅=(17H1 平均汇率除以 16H1 平均汇率-1)*100%; 2)外币净资产端带来的税前利润绝对额=外币净资产汇兑损益=2016 年 6 月 30 日美元净资产*2017 年 6 月 30 日美元兑人民币即 期汇率同比涨幅,其中,17 年 6 月 30 日美元兑人民币即期汇率同比涨幅=(2017 年 6 月 30 日即期汇率除以 2016 年 6 月 30 日即期 汇率-1)*100%。 表 2:重点推荐关注公司估值表 停牌 2015A 0.24 EPS 2016E 0.32 2017E 0.37 2015A 69.12 PE 2016E 42.53 2017E 36.58 联发股份 17.68 0.91 1.13 1.28 20.00 16.00 14.00 孚日股份 7.07 0.34 0.40 0.47 23.37 18.34 15.92 12.81 0.77 0.82 0.94 16.00 14.00 12.00 证券代码 公司名称 股价(元) 600626.SH 申达股份 002394.SZ 002083.SZ 鲁泰 A 000726.SZ 资料来源:wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-01-01 纺织和服装 附录: 图 1:2015 年下半年至今人民币汇率 7.20 14% 7.00 12% 6.80 10% 6.60 8% 6.40 6% 6.20 4% 6.00 2% 5.80 0% 5.60 -2% 中间价:美元兑人民币 较811汇改以来累计贬值幅度(右) 较16年初以来累计贬值幅度(右) 资料来源:Wind、光大证券研究所 图 2:我国纺服出口主要竞争国家货币汇率升贬值幅度(较 2015 年初) 20 15 10 5 0 -5 人民币 越南盾 孟加拉塔卡 印尼卢布 印度卢布 柬埔寨瑞尔 资料来源:Wind、光大证券研究所 图 3:2012-2016Q3 纺织制造板块收入及增速 图 4:2012-2016Q3 纺织制造板块净利及增速 1600 16% 1400 14% 1200 12% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10% 1000 8% 800 6% 600 4% 400 2% 200 0% 0 2012 -2% 2012 2013 2014 纺织制造收入(亿元) 2015 2013 2014 2015 2016Q3 2016Q3 增速 纺织制造净利(亿元) 资料来源: Wind、光大证券研究所 *纺织制造板块为光大纺织服装团队跟踪的 50 家纺织制造上市公 司,与正文中提到的“纺织制造板块”相同 敬请参阅最后一页特别声明 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 增速 资料来源:Wind、光大证券研究所 -4- 证券研究报告 2017-01-01 纺织和服装 图 5:2014 年中美纺织制造业工人年薪(人民币万元) 美国 20 18.74 18 16.73 16 14 12 10 中国 8 6 4.05 4.15 纺织业 服装制造业 4 2 0 纺织业 服装制造业 资料来源:中国劳动统计年鉴、美国劳工统计局、光大证券研究所 图 1:2015 年我国纺织品主要出口国家 图 2:2015 年我国服装主要出口国家 越南 12% 美国 22% 中国香港 8% 其他 35% 孟加拉 6% 其他 51% 美国 5% 印尼 柬埔寨 2% 韩国 3% 阿拉伯 3%中国香港 4% 印度 4% 3% 巴基斯坦 菲律宾 韩国 3% 3% 3% 资料来源:Trademap、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 欧盟 23% 日本 10% 资料来源:Trademap、光大证券研究所 -5- 证券研究报告 2017-01-01 纺织和服装 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李婕,东华大学(原中国纺织大学)博士,拥有 10 多年从业经验,2006、2007 年新财富纺织服装行业最佳分析 师,2008 年起任职某基金研究副总监,2010 年 10 月重新加盟光大证券,兼具纺织服装背景及买方经验,2011-2015 年获得新财富最佳分析师纺织服装行业第 1、1、3、1、1 名。 投资建议历史表现图 纺织和服装 10% 0% -10% -20% -30% -40% Nov-16 Oct-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 沪深300 Sep-16 纺织和服装 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 -50% 日期 评级 2016-09-25 2016-10-09 2016-10-12 2016-10-16 2016-10-23 2016-10-30 2016-11-06 2016-11-13 2016-11-16 2016-11-20 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 买入— 增持— 减持— 卖出— 中性— 资料来源:光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2017-01-01 纺织和服装 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 -7- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com 证券研究报告 2017-01-01 国际业务 纺织和服装 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -8- taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
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