中金公司-钢铁、建材周报：“地条钢”督察持续，关注国企改革主题机会

证券研究报告 2017 年 1 月 2 日 钢铁、建材 钢铁、建材周报——“地条钢”督察持续，关注国企改革主题机会 行业动态 评论 水泥：价格小幅回落，库存、磨机开工率下降；沿江熟料库存降 至低位。上周全国水泥价格环比小幅回落 0.05%，价格下跌区域 主要是广西南宁，江苏无锡、苏州和浙江金建兰等地，幅度 10~20 元/吨。水泥熟料库容比环比下降 0.9ppt/3.3ppt 至 61.8%/59.6%， 磨机开工率下降 1.9ppt 至 37.4%，仅华北地区开工率略有恢复。 为保持春节前低库存状态，部分地区价格继续小幅走低；目前大 部分地区库存已降到适中水平，安徽沿江熟料库存均在 50%以下。 钢铁：钢价涨跌分化，库存继续上升，开工率回升。上周钢价涨 跌分化，其中热轧上涨 30 元/吨，冷轧环比持平，中板和螺纹分 别下跌 100 和 120 元/吨。原材料方面，铁矿石价格上涨 1.1 美元 至 79.65 美元/吨，焦煤焦炭价格稳中有跌；吨毛利涨跌分化，螺 纹钢吨毛利下跌 80 元至-100 元/吨，冷轧/热轧吨毛利上涨 20~50 元至 330~580 元/吨。上周全国高炉开工率环比回升 2.1ppt 至 74.3%，其中河北开工率环比回升 4.1ppt 至 75.9%。上周钢材社 会库存环比继续上升 3.0%，其中除冷轧库存小幅下降外，其余品 种库存全面回升。 河北加码去产能； “地条钢”专项行动仍在持续。河北省经济工作 会议透露，2017 年河北将压减炼铁产能 1714 万吨、炼钢产能 1986 万吨，较此前压减 1624 万吨炼铁产能、1562 万吨炼钢产能的目 标有所提升，预计行政和环保手段将有所加码。截至目前，江苏 共取缔“地条钢”违法生产企业 63 家，国网已对企业中频炉设备 全部断电；此外，湖南省多市开启“地条钢”集中专项整治行动。 估值与建议 A 股水泥板块整体 P/B 接近 1.4x，钢铁 P/B 接近 1.2x。水泥板块 中长期配臵具备成本优势的龙头海螺水泥，以及受益区域景气度 提升的冀东水泥和金隅股份；H 股中长期配臵海螺水泥和金隅股 份。钢铁板块关注兼并重组和国企改革，如鞍钢股份、河钢股份； H 股估值合理，等待催化剂到来（供给侧改革下有效产能的出清）。 风险 需求下滑超出预期，水泥错峰生产执行低于预期。 陈彦 倪娇娇 李可悦 分析员 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 联系人 jiaojiao.ni@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080115110032 联系人 coral.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080115120032 P/E (x) 2016E 2017E 评级 华新水泥-A 推荐 8.80 20.6 海螺水泥-A 推荐 22.00 10.1 8.9 冀东水泥-A 推荐 13.00 N.M. 13.9 金隅-A 推荐 5.25 16.5 13.9 东方雨虹-A 推荐 28.00 17.6 14.6 北新建材-A 推荐 14.00 12.9 11.2 河钢股份-A 中性 3.10 33.4 43.5 鞍钢股份-A 中性 4.90 31.8 37.2 新兴铸管-A 中性 5.40 46.0 33.7 安徽海螺水泥-H 推荐 26.50 11.1 10.2 金隅-H 推荐 3.65 8.8 7.7 华润水泥控股-H 中性 3.30 13.6 10.5 中国建材-H 中性 4.00 18.9 11.2 华新-B 推荐 0.85 13.0 9.2 中金一级行业 108 14.2 基础材料 沪深300 中金建材 中金钢铁 100 相对值 (%) 行业近况 上周 A 股水泥上涨 1.0%（跑赢大 1.3ppt），其中金隅+3.0%，华 新+3.1%，冀东+1.7%，海螺-1.0%；H 股中建材+2.2%，金隅 +2.3%，海螺-0.5%，华润-2.3%。A 股钢铁下跌 0.1%（跑赢大 盘 0.1ppt），鞍钢-0.6%；H 股鞍钢-0.9%，马钢-2.2%。 目标 价格 股票名称 92 84 76 68 2016-01 2016-04 2016-07 2016-09 2016-12 相关研究报告 • 钢铁、建材周报——价格延续弱势，库存加速回升 (2016.12.25) • 钢铁、建材周报——价格分化，需求走弱压制钢价 (2016.12.19) • 11 月 产 量 数 据 点 评 ： 需 求 环 比 下 滑 ， 地 产 基 建 双 回 落 (2016.12.13) • 钢铁、建材周报——价格延续上涨，沿江熟料开始降价 (2016.12.12) • 钢铁 | 股价尚未完全反映盈利改善，供给侧仍是关键变量 (2016.12.08) • 钢铁、建材周报——价格淡季不淡，关注钢铁去产能和深港通 (2016.12.04) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 目录 水泥：价格小幅回落，库存、磨机开工率下降 ................................................................................... 3 全国水泥价格小幅回落 ........................................................................................................... 3 水泥库容比下降，磨机开工率下降 ............................................................................................. 4 水泥停产限产情况................................................................................................................. 4 钢铁：钢价涨跌分化，社会库存上升，高炉开工率回升 ........................................................................ 8 钢铁涨跌分化 ...................................................................................................................... 8 原材料价格：铁矿石震荡运行，焦煤焦炭稳中有跌 .......................................................................... 8 钢材和原料库存：钢材社会库存上升，铁矿石港口库存上升............................................................... 8 上周高炉开工率回升 .............................................................................................................. 8 盈利情况：吨毛利涨跌分化 ..................................................................................................... 8 图表 图表 1: 水泥价格走势图............................................................................................................. 5 图表 2: 熟料价格走势图............................................................................................................. 5 图表 3: 动力煤价格走势图 .......................................................................................................... 5 图表 4: 全国重点城市水泥和熟料库容比走势.................................................................................... 6 图表 5: 全国重点城市磨机开工率走势 ............................................................................................ 6 图表 6: 吨水泥煤炭价格差 .......................................................................................................... 6 图表 7: 水泥可比公司估值表 ....................................................................................................... 7 图表 8: 上海市场钢材价格走势 .................................................................................................... 9 图表 9: 钢材社会库存 ............................................................................................................... 9 图表 10: 铁矿石价格走势 ........................................................................................................... 9 图表 11: 铁矿石库存走势 ........................................................................................................... 9 图表 12: 焦炭价格走势.............................................................................................................. 9 图表 13: 海运费走势 ................................................................................................................ 9 图表 14: 全国旬度粗钢日均产量 .................................................................................................10 图表 15: 大中型钢厂库存 ..........................................................................................................10 图表 16: 分钢材品种模拟吨毛利趋势 ............................................................................................10 图表 17: 唐山地区高炉开工率 ....................................................................................................10 图表 18: 国内外钢材价差走势 ....................................................................................................11 图表 19: 钢铁可比公司估值表 ....................................................................................................11 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 水泥：价格小幅回落，库存、磨机开工率下降 全国水泥价格小幅回落 本周全国水泥市场价格环比小幅回落 0.05%，价格下跌区域主要是广西南宁，江苏无锡、 苏州和浙江金建兰等地，幅度 10~20 元/吨。12 月底，尚在施工的华东、中南和西南地 区水泥市场需求继续保持稳定，企业日发货量 8~9 成，1 月中旬开始需求将逐渐减弱； 价格方面，因淡季临近，部分地区企业为能持续保持底库位运行，价格继续小幅走低。 总体来看，12 月底大部分地区库存都已降到适中水平，且停产计划也相继公布，维持前 期判断，1 月中上旬价格仍将以小幅调整为主。 分区域来看： 1） 华东地区水泥价格小幅回落。上周华东地区高标水泥均价维持在 335 元/吨。江苏苏 锡常地区水泥价格再次小幅下调 5~10 元/吨，高标散出厂价 215~230 元/吨。前期 主导企业价格跟随下调后，与本地民营企业价格相近，发货明显增加，近日金峰磨 机恢复生产后，为抢回市场份额增加出货量，再次下调 5~10 元/吨，高标散出厂价 210~215 元/吨，已有部分企业跟进，预计其他企业也将会跟进整调。短期看各企 业库存普遍较低，主导企业库存也由之前的 60~70%降至 50%左右，其他民营企业 一直保持全产全销，几乎无库存。从市场反馈情况看，年前施工项目赶工，下游需 求表现好于 11 月，目前各企业出货基本在 8~9 成或产销平衡，价格小幅回落主要 是由于个别民营企业希望春节前满产满销且是空库状态，为能保持优势价格再现暗 降。南京及周边市场水泥价格保持平稳，天气持续向好，下游需求表现尚可，企业 日出货 9 成或产销平衡，库存正常水平。苏北盐城和淮安等地区水泥价格平稳运行， 下游需求相对稳定，企业出货环比变化不大，日发货量多在 8 成左右，库存在 50% 左右。江苏省工信委和环保部出台 2017 年水泥行业错峰停产文件，一季度停产 45 天，梅雨和高温期间停产 30 天，尽管往年江苏地区也有自发组织限产措施，但此次 是政府部门正式下发指导文件，所以各企业停产执行情况将会较为统一，利好明年 市场启动。浙江杭州和绍兴水泥价格暂稳，高标散到位价 290~300 元/吨，下游需 求环比持平，企业出货在 8 成左右，库存 50~60%，外围苏南地区水泥价格出现下 调，后期本地价格存有回落预期。金建兰衢高低标号袋装水泥价格下调 20 元/吨左 右，12 月底，水泥代理商转换，将重新签署新的合同，为抢占客户，各企业纷纷主 动让利，下调水泥价格，供应搅拌站和重点工程项目散装价格保持平稳。安徽合肥 地区水泥价格保持平稳，高标散到位价 280~290 元/吨，下游需求相对稳定，企业 出货在 8 成左右，库存保持在中等水平。安徽沿江熟料库存普遍较低，均在 50%以 下，熟料价格保持平稳，装船价 220~240 元/吨，目前企业发货稳定，后期价格大 幅调整的可能性较小，多将以平稳或略有调整为主。江西南昌及周边地区价格暂稳， 南昌高标散到位价 350 元/吨，部分企业针对个别客户高标号散下调 10 元/吨，预计 12 月初将会正式公布下调，目前下游需求无明显增减变化，企业出货在 8 成以上， 库存在 40~60%。赣东北地区水泥价格以稳为主，下游需求相对稳定，企业出货多 在 8 成左右，库存在中等或偏高处运行，临近年底，企业去库存心态强烈，预计后 期价格将会偏弱运行。短期因下游需求尚可，各企业暂时都没有执行停产计划，1 月中旬左右将陆续开始停窑限产。福建福州地区水泥价格以稳为主，高标散到位价 375 元/吨左右，下游需求稳定，随着船运恢复，外来水泥量有所增加，本地企业出 货在 8 成上下，加之生产线均在正常生产，库存略有上升。 2） 中南地区水泥价格继续暗降。上周华中地区高标水泥均价维持在 382 元/吨；华南地 区高标水泥下跌 3 元至 360 元/吨。广东珠三角地区水泥价格平稳运行，广州高标散 到位价 370 元/吨，受中央环保督察组进驻影响，船运水泥装卸受到限制，多数中转 库库存见底，珠三角水泥企业出货环比有所增加，日发货能达产销平衡，局部地区 供不应求，各企业库存保持在中等或偏低位臵运行，后期市场价格将会继续以稳为 主。广西南宁地区部分企业价格小幅暗降 10 元/吨左右，高标散到位价 315~325 元 /吨，临近年底，工程项目赶工，下游需求表现尚可，但由于各企业间存在价差，出 货情况差异较大，海螺和华润等企业价格偏高，库存尚在高位，为去库存增加出货 量，小幅下调水泥价格。玉林和贵港地区水泥价格保持平稳，下游需求稳定，企业 出货在 9 成或产销平衡，库存在 50%左右。湖北武汉及鄂东地区水泥价格继续保持 平稳，武汉高标散到位价 350~360 元/吨，环保巡视组走后，搅拌站和工程开始陆 续复工，下游需求有所好转，武汉地区企业出货基本能达产销平衡；鄂东黄石和黄 冈等地区受阴雨天气影响，下游需求恢复稍慢，目前企业出货多在 8 成左右，由于 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 前期各企业自律停窑限产，库存维持在中等或偏低水平。鄂西北地区水泥价格继续 保持平稳，十堰和襄阳等地区高标散到位价 370 元/吨，天气持续晴好，水泥需求表 现较好，再加上河南接壤地区熟料紧张，鄂西北外运到河南水泥和熟料环比增加， 库存继续下降，支撑价格持续高位稳定。湖南长株潭地区水泥价格下调后趋稳运行， 下游需求环比变化不大，但外来低价水泥量环比有所减少，本地企业出货略有增加， 日发货多在 8 成左右，部分生产线停窑限产，企业库存压力得到缓解，预计短期内 价格将会趋稳运行。岳阳地区水泥价格保持平稳，高标散到位价 340 元/吨，受阴雨 天气影响，下游需求略有减少，库存上升，因前期企业库存普遍较低，短期库存压 力不大。 3） 西南地区水泥价格以稳为主。上周西南地区高标水泥均价维持在 335 元/吨。四川成 都低标号价格下调后，高标号暂稳运行，到位价 350 元/吨左右，因砂石骨料短缺， 以及成都实施交通管治，部分搅拌站和工程停工，水泥需求下滑明显，企业日发货 环比减少 10~15%，企业为稳定价格，继续自律停窑限产，将库存控制在中等略偏 上水平。重庆地区水泥价格以稳为主，下游需求稳定，企业出货多在 8 成左右，由 于沿江企业不断向外输送水泥和熟料，目前库存较低，其他地区库存普遍在中等或 偏高处运行。云南昆明地区水泥价格保持平稳，高标散到位价 330 元/吨，下游需求 稳定，企业出货在 9 成左右，部分生产线停窑限产，库存在中等水平。贵州贵阳地 区水泥价格保持平稳，高标散到位价 340 元/吨，企业出货在 7~8 成，库存在 50% 左右。 水泥库容比下降，磨机开工率下降 根据数字水泥网统计，上周重点城市水泥库容比 61.75%，环比下降 0.85 个百分点，同 比去年低 14 个百分点。根据卓创资讯对全国 53 个重点城市的监测，上周全国熟料库存 环比下降 3.32 个百分点至 59.63%；对 60 个重点城市的监测数据显示，上周全国水泥 磨机开工率环比下降 1.91 个百分点至 37.43%。只有华北磨机开工率略有恢复，主要是 雾霾影响减弱，施工量有所恢复，但西北市场基本结束，开工地区已经很少，磨机多数 停机。山东受降温影响较大，磨机开工下降幅度也较大。 水泥停产限产情况 1）河北：2016 年 11 月 15 日至 2017 年 3 月 15 日，除承担供电、供暖及处臵垃圾和危 废品等功能的熟料线外，其余熟料线全部停窑；2）河南：2016 年 11 月 9 日至 2017 年 2 月 8 日，熟料线全部停窑；3）山东：济南、德州、滨州、聊城、淄博 5 市自 2016 年 11 月 15 日至 2017 年 3 月 15 日，除承担供电、供暖及处臵垃圾和危废品等功能的熟料 线外，其余熟料线全部停窑；其余城市自 2016 年 12 月 16 日至 2017 年 3 月 15 日执行 相同政策；4）新疆：2016 年 11 月 1 日至 2017 年 3 月 31 日，错峰生产；5）甘肃：2016 年 12 月 15 日至 2017 年 3 月 31 日，错峰生产；6）贵州黔中区域：2016 年 10 月至 12 月，每条熟料线每个月限产 10 天；7）山西：2016 年 12 月 1 日至 2017 年 3 月 31 日， 全线停窑 4 个月，其中晋城、太原分别提前从 11 月 16 日、23 日起停窑；8）内蒙古： 2016 年 11 月 1 日至 2017 年 3 月 31 日，全线停窑 4.5~5 个月；9）辽宁：2016 年 11 月 15 日起，全部孰料线停窑 4 个月；10）安徽（环巢湖）：2017 年 1~3 月，停窑限产 50%；11）江苏：2017 年 1~4 月，初步计划停窑限产 75 天；12）浙江：2017 年 1~2 月，春节前后全线停窑 45 天；13）四川、重庆：2016 年 10 月，每条熟料线停窑 10 天， 11~12 月每条熟料线合计停窑 10 天；14）黑龙江和吉林：2016 年 11 月 15 日至 2017 年 3 月 31 日，全部熟料线错峰生产；15）陕西、宁夏：2016 年 12 月 1 日至 2017 年 3 月 10 日，错峰生产；16）青海：2016 年 12 月 15 日起，全线停窑 90 天；17）广东： 2017 年 1~4 月，每条熟料线停窑检修 20 天，其中春节期间集中停窑 10 天，2 月 15 日 前每条熟料线必须停满 10 天；18）福建：2016 年 10 月 27 日至 2017 年 3 月 31 日，每 条窑停 40 天；19）湖南：2017 年 1~3 月，每条熟料线限产 38~40 天；20）湖北：2017 年全年停窑 90 天，其中一季度 50 天，8~9 月 20 天，10~12 月 20 天；21）广西：2017 年 1~3 月，每条熟料线停窑检修 20 天。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 图表 1: 水泥价格走势图 华北地区 450 全国PC425水泥平均价格 元/吨 600 华东地区 中南地区 东北地区 西南地区 西北地区 元/吨 550 400 500 450 350 400 300 350 250 300 250 200 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 200 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 图表 2: 熟料价格走势图 元/吨 全国熟料价格 300 280 260 240 220 200 180 160 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 资料来源：数字水泥网，中金公司研究部 图表 3: 动力煤价格走势图 大同优混 元/吨 1,100 山西优混 普通混煤 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 15-01 16-01 16-12 2015-01 2016-01 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 图表 4: 全国重点城市水泥和熟料库容比走势 全国熟料库容比 全国水泥库容比 80% 90% 78% 85% 76% 80% 74% 72% 75% 70% 70% 68% 65% 66% 60% 64% 55% 62% 60% 2013/01 50% 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2012/12 2016/07 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 资料来源：数字水泥网，卓创资讯，中金公司研究部 图表 5: 全国重点城市磨机开工率走势 80% 磨机开工率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 图表 6: 吨水泥煤炭价格差 元/吨 吨水泥煤炭价差 300 同比增速（右） 30% 280 20% 260 10% 240 0% 220 -10% 200 -20% 180 2010-01 2011-01 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -30% 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2016-01 2016/12 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 图表 7: 水泥可比公司估值表 股票代号 600585.CH 601992.CH 000401.CH 600801.CH 600720.CH 000786.CH 002302.CH 000789.CH 002233.CH 600881.CH 000885.CH 600802.SH 600539.SH 600318.SH 600668.SH 000672.SZ 002596.SZ 600425.SH 000023.SZ 600883.SH 914.HK 2009.HK 3323.HK 1313.HK 743.HK 1893.HK 691.HK 2233.HK CX US equity LHN VX equity HEI GR equity CRH ID equity ACC IN Equity 公司名称 交易货币 现价 16-12-31 17.0 4.5 11.9 7.8 8.2 10.3 7.4 海螺水泥* RMB 金隅股份* RMB 冀东水泥* RMB 华新水泥* RMB 祁连山* RMB 北新建材* RMB 西部建设* RMB 中 金 覆 盖 A股 平 均 值 中 金 覆 盖 A股 中 位 数 万年青 RMB 8.0 塔牌集团 RMB 9.4 亚泰集团 RMB 5.5 同力水泥 RMB 19.0 福建水泥 RMB 10.4 狮头股份 RMB 17.0 巢东股份 RMB 32.2 尖峰集团 RMB 16.7 上峰水泥 RMB 12.3 海南瑞泽 RMB 30.0 青松建化 RMB 4.7 深天地A RMB 31.8 博闻科技 RMB 16.1 A股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) A股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 海螺水泥* HKD 21.1 金隅股份* HKD 2.7 中国建材* HKD 3.8 华润水泥* HKD 3.0 中 金 覆 盖 H股 平 均 值 中 金 覆 盖 H股 中 位 数 亚洲水泥 HKD 1.8 中材股份 HKD 1.8 山水水泥 HKD 6.3 西部水泥 HKD 0.9 H股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) H股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 墨西哥水泥 USD 8.0 豪西蒙水泥 CHF 53.9 海德堡水泥 EUR 88.5 爱尔兰CRH EUR 32.3 印度联合水泥 INR 1,323.9 其 他 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) 其 他 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) （注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测） 2014A 8.2 19.4 396.7 9.5 11.3 13.2 23.1 68.8 13.2 9.0 13.8 77.5 53.7 80.3 n.a 74.0 20.4 27.1 549.1 995.2 255.6 n.a 160.8 24.6 8.1 9.3 2.7 4.7 6.2 6.4 2.8 10.1 41.7 86.5 20.7 8.7 n.a 15.6 34.2 41.0 21.4 28.0 27.8 市盈率 2015A 2016E 12.0 9.8 23.5 16.5 n.a 2,750.6 110.7 30.5 43.0 32.9 16.2 12.9 22.1 21.7 37.9 410.7 22.8 21.7 n.a 10.9 n.a 18.8 n.a n.a n.a 100.2 n.a n.a n.a n.a n.a 48.6 n.a n.a n.a 69.8 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 37.9 240.6 22.8 31.7 12.4 10.4 11.7 8.5 16.6 18.1 19.4 14.0 15.0 12.8 14.5 12.2 n.a 17.0 11.2 6.4 n.a n.a n.a 62.1 14.3 19.5 12.4 14.0 n.a 0.9 26.1 21.6 20.3 19.1 33.3 20.9 34.4 33.8 28.5 19.3 29.7 20.9 2017E 8.7 13.9 14.1 23.2 20.5 11.2 25.5 16.7 14.1 8.1 15.4 n.a 78.1 n.a n.a 30.7 n.a 41.1 n.a n.a n.a n.a 28.1 21.8 9.2 7.2 10.4 11.0 9.5 9.8 9.6 5.1 n.a 17.7 10.0 9.6 0.9 17.3 14.9 17.3 24.4 15.0 17.3 2014A 1.4 1.5 1.4 1.2 1.3 2.0 2.1 1.5 1.4 2.0 2.0 1.7 4.2 2.9 8.4 7.2 2.8 5.8 7.7 1.2 12.2 6.1 3.8 2.0 1.3 0.7 0.4 0.7 0.8 0.7 0.2 0.4 1.6 0.6 0.8 0.7 n.a 1.1 1.3 2.4 3.0 1.9 1.8 市净率 2015A 2016E 1.3 1.2 1.2 1.2 1.6 1.6 1.2 1.2 1.3 1.3 1.9 1.7 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 1.3 n.a 1.6 n.a 1.8 n.a n.a n.a 4.0 n.a n.a n.a n.a n.a 3.2 n.a n.a n.a 5.4 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 1.5 2.1 1.3 1.7 1.3 1.2 0.6 0.6 0.4 0.4 0.7 0.6 0.8 0.7 0.7 0.6 n.a 0.3 0.4 0.4 1.5 1.6 0.6 0.7 0.8 0.7 0.6 0.6 0.1 0.1 0.9 1.0 1.2 1.1 2.2 1.9 3.0 2.9 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2017E 1.1 1.1 1.5 1.1 1.2 1.5 1.7 1.3 1.2 1.4 1.6 n.a 3.8 n.a n.a 2.0 n.a 4.8 n.a n.a n.a n.a 1.8 1.5 1.1 0.6 0.4 0.6 0.7 0.6 0.3 0.3 2.8 0.7 0.8 0.6 0.1 1.0 1.0 1.8 2.8 1.3 1.0 2014A 5.1 14.1 12.1 4.9 6.6 10.0 9.5 8.9 9.5 4.9 6.7 15.7 14.4 18.9 n.a 39.7 12.3 15.4 85.2 13.6 72.9 n.a 20.5 12.3 4.1 11.2 7.0 4.3 6.6 5.7 1.0 4.1 8.8 6.0 5.8 5.1 17.1 14.6 13.2 21.7 15.5 16.4 15.5 EV/EBITDA 2015A 2016E 6.6 5.7 14.0 11.6 22.9 9.9 7.9 6.3 8.9 7.7 10.3 9.1 9.4 11.6 11.4 8.8 9.4 9.1 n.a n.a n.a 8.6 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 63.6 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 11.4 14.0 9.4 9.1 5.5 4.9 11.7 9.9 9.7 10.5 10.1 7.2 9.2 8.1 9.9 8.6 0.8 n.a 5.1 4.5 26.1 44.3 7.0 5.8 9.5 12.5 8.4 7.2 11.8 10.0 9.3 9.3 10.9 9.4 16.1 11.0 16.2 15.8 12.9 11.1 11.8 10.0 2017E 5.2 10.1 6.6 5.7 6.6 8.0 10.8 7.6 6.6 n.a 6.8 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 7.9 6.7 4.4 8.6 9.4 6.5 7.2 7.6 1.9 4.1 14.9 4.6 6.8 5.5 9.2 8.9 7.8 9.9 12.3 9.6 9.2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 钢铁：钢价涨跌分化，社会库存上升，高炉开工率回升 钢铁涨跌分化 钢铁涨跌分化。上海地区螺纹钢价格下跌 120 元至 3220 元/吨；热轧（5.75mm）价格 上涨 30 元至 3720 元/吨，热轧（2.75mm）价格上涨 30 元至 3900 元/吨；冷轧价格维 持在 4780 元/吨；中板价格下跌 100 元至 3390 元/吨。期货价格方面，螺纹钢主力合约 （1610）下跌 3.9%至 2867 元/吨；热轧主力合约下跌 2.4%至 3305 元/吨。 原材料价格：铁矿石震荡运行，焦煤焦炭稳中有跌 进口铁矿石价格震荡运行，国产矿价格小幅波动。现澳大利亚 PB 粉矿价格上涨 2.5~3 美元至 78.5~79 美元/吨（CIF）；普氏指数上涨 1.10 美元至 79.65 美元/吨。内矿价格 小幅下跌，河北唐山地区钢厂 66%铁精粉主流采购价下跌 10 元至 740~750 元/吨。 焦煤焦炭价格稳中有跌。上周山西二级冶金焦出厂价整体下跌 30~50 元至 1720~1750 元/吨；河北邯郸地区二级冶金焦到厂价稳定在 1880 元/吨。 钢材和原料库存：钢材社会库存上升，铁矿石港口库存上升 钢材社会库存继续上升。上周钢材社会库存环比上升 3.0%。分品种来看，板材库存环比 上涨 1.1%（热轧升 1.8%，冷轧降 0.5%，中板升 1.7%），长材库存环比上升 4.3%（线 材升 7.3%，螺纹升 3.6%），钢材库存同比去年上升 9.3%。 铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石库存上升。上周铁矿石港口库存环比回升 2.5%至 11439 万吨。钢厂铁矿石库存天数上升 1 天至 30 天。 上周高炉开工率回升 上周全国高炉开工率上升 2.07 个百分点至 74.31%，唐山高炉开工率下降 1.83 个百分点 至 72.56%，河北高炉开工率上升 4.12 百分点至 75.87%。 盈利情况：吨毛利涨跌分化 上周钢价涨跌分化，铁矿石震荡运行，焦煤焦炭稳中有跌，按即时价格计算的吨毛利涨 跌不一，螺纹钢环比继续下降 79 元至-100 元/吨，热轧上涨 49 元至 331 元/吨，冷轧上 涨 23 元至 583 元/吨，按照一个月原材料库存周期计算钢厂现金盈利受钢价影响亦涨跌 分化。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 图表 8: 上海市场钢材价格走势 元/吨 图表 9: 钢材社会库存 热轧 冷轧 螺纹钢 钢材社会库存 万吨 8,000 同比增速 2,500 7,000 100% 2,000 6,000 5,000 1,500 4,000 1,000 3,000 80% 60% 40% 20% 500 0% 2,000 0 1,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (500) -40% 资料来源：钢之家，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 10: 铁矿石价格走势 图表 11: 铁矿石库存走势 人民币/吨 唐山铁矿石价格(左轴) 62%进口矿到岸价(右轴) 1,600 铁矿石港口库存 万吨 美元/吨 -20% YoY 215 14,000 100% 195 12,000 80% 10,000 60% 135 8,000 40% 115 6,000 20% 4,000 0% 2,000 -20% 1,400 175 1,200 155 1,000 800 95 75 600 55 400 10-01 35 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 0 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 16-01 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 12: 焦炭价格走势 图表 13: 海运费走势 人民币/吨 上海二级冶金焦价格 美元/吨 太原二级冶金焦价格 3,500 澳大利亚丹皮尔港到青岛港 巴西图巴朗港到北仑港 100 3,000 80 2,500 60 2,000 1,500 40 1,000 20 500 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 0 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 -40% 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 图表 14: 全国旬度粗钢日均产量 万吨 图表 15: 大中型钢厂库存 万吨 粗钢日均产量（中钢协） 250 1,950 240 1,750 230 1,550 220 1,350 210 1,150 200 950 190 750 180 550 170 350 160 150 2011-01 大中型钢企库存 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 150 2011-01 2016-01 资料来源：中钢协，中金公司研究部 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 资料来源：中钢协，中金公司研究部 图表 16: 分钢材品种模拟吨毛利趋势 元 元/吨 螺纹吨毛利 热轧吨毛利 冷轧吨毛利 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 资料来源：钢之家，万得资讯，中金公司研究部；注：以一个月的铁矿石库存周期计算 图表 17: 唐山地区高炉开工率 唐山高炉开工率 全国高炉开工率 100% 100% 95% 90% 90% 80% 85% 80% 70% 75% 70% 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 60% 2013-05 2014-05 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 2015-05 2016-05 中金公司研究部: 2017 年 1 月 2 日 图表 18: 国内外钢材价差走势 热轧卷（美元/吨） 700 美国价差 欧盟价差 日本价差 600 500 400 300 200 100 0 08/01 -100 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 -200 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 19: 钢铁可比公司估值表 股票代号 000898.SZ 600808.SH 000709.SZ 000778.SZ 601028.SH 000825.SZ 600231.SH 600117.SH 600307.SH 600581.SH 600022.SH 600282.SH 000629.SZ 002110.SZ 000708.SZ 000717.SZ 000761.SZ 000932.SZ 000959.SZ 600010.SH 600126.SH 600569.SH 600782.SH 601003.SH 601005.SH 002478.SZ 002443.SZ 002318.SZ 347 HK 323 HK 1053 HK 656 HK 581 HK 697 HK MT NA NUE US X US E 5401 JP 5411 JP 005490 KS TATA IN 公司名称 交易货币 鞍钢股份* RMB 马钢股份* RMB 河钢股份* RMB 新兴铸管* RMB 玉龙股份* RMB 中 金 覆 盖 A股 平 均 值 中 金 覆 盖 A股 中 位 数 太钢不锈 RMB 凌钢股份 RMB 西宁特钢 RMB 酒钢宏兴 RMB 八一钢铁 RMB 山东钢铁 RMB *ST南钢 RMB 攀钢钒钛 RMB 三钢闽光 RMB 大冶特钢 RMB 韶钢松山 RMB 本钢板材 RMB 华菱钢铁 RMB 首钢股份 RMB 包钢股份 RMB 杭钢股份 RMB 安阳钢铁 RMB 新钢股份 RMB 柳钢股份 RMB 重庆钢铁 RMB 常宝股份 RMB 金洲管道 RMB 久立特材 RMB A股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) A股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 鞍钢股份* HKD 马钢股份* HKD 中 金 覆 盖 H股 平 均 值 中 金 覆 盖 H股 中 位 数 重庆钢铁 HKD 复星国际 HKD 中国东方集团 HKD 首钢国际 HKD H股 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) H股 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 安赛乐米塔尔 EUR 纽柯钢铁 USD 美国钢铁 USD 新日铁 JPY JFE控股 JPY 浦项钢铁 KRW 塔塔钢铁 INR 其 他 市 场 平 均 值 (市 场 一 致 预 期 ) 其 他 市 场 中 位 数 (市 场 一 致 预 期 ) 现价 2016-12-31 2014A 5.0 39.3 2.8 94.3 3.3 50.9 5.2 22.6 10.7 72.2 42.1 33.3 3.9 50.5 2.7 n.a 5.6 93.5 2.7 440.3 6.7 n.a 2.5 n.a 3.1 41.2 2.4 n.a 13.2 220.0 12.7 21.4 5.7 n.a 5.4 72.7 6.1 245.3 6.6 561.0 2.8 38.3 8.4 840.0 3.0 249.2 3.3 23.0 4.8 72.3 2.5 210.0 13.2 23.1 10.9 48.6 10.0 35.7 163.4 72.3 4.6 28.6 2.3 59.9 44.2 44.2 2.3 149.7 11.0 9.1 1.2 46.1 0.3 n.a 58.7 46.1 7.0 n.a 60.9 27.4 34.9 50.5 2,607.0 9.8 1,750.0 9.9 257,500.0 34.6 390.6 10.6 23.8 19.0 所有市场平均值 所有市场中位数 （注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测） 114.7 46.1 市盈率 2015A 2016E n.a 30.0 n.a 26.6 61.8 34.0 31.4 46.6 64.3 88.4 65.5 27.6 61.8 28.3 n.a 26.3 96.8 117.8 n.a 224.4 n.a 33.7 n.a 666.0 227.3 80.6 n.a 49.2 n.a 554.9 n.a 18.4 20.4 19.2 n.a 376.7 n.a 28.3 n.a n.a n.a 101.8 n.a 465.0 n.a 25.5 n.a n.a 123.7 33.4 n.a 113.3 n.a 252.0 21.6 23.8 72.9 53.6 41.0 48.5 95.0 139.7 96.8 40.3 n.a 23.5 n.a 18.2 n.a n.a n.a n.a n.a 193.5 9.3 8.6 n.a n.a n.a n.a 9.3 61.0 9.3 20.8 n.a 19.3 39.5 27.4 n.a n.a 11.5 16.0 7.3 29.8 290.7 13.5 18.6 n.a 73.5 21.2 18.6 19.3 77.1 61.8 106.8 29.9 2017E 35.0 30.9 44.2 34.1 58.1 29.1 32.5 22.4 96.8 63.8 37.4 246.7 58.1 37.3 82.3 16.6 18.0 102.7 29.9 73.9 73.6 132.9 28.0 n.a 36.3 99.2 126.0 35.3 56.4 45.2 62.3 37.4 27.4 21.2 148.9 24.3 96.8 7.5 n.a n.a n.a n.a n.a 17.9 35.8 30.7 56.5 11.1 18.2 28.4 24.4 2014A 0.8 0.9 0.8 1.1 3.3 0.9 0.9 0.9 1.4 1.5 1.0 3.2 1.1 1.4 1.4 2.7 1.7 4.7 1.1 1.8 1.5 2.2 2.1 1.0 1.2 2.1 n.a 2.0 3.0 4.4 1.6 1.4 0.6 0.6 0.6 0.6 0.8 1.2 0.3 0.5 0.7 0.6 0.5 2.5 1.3 0.9 0.6 0.5 0.9 1.0 0.9 52.6 35.4 1.4 1.1 EV/EBITDA 市净率 2015A 2016E 2017E 2014A 2015A 2016E 2017E 0.8 0.8 0.8 9.2 40.9 9.8 10.4 1.2 1.1 1.0 8.3 n.a 8.5 8.6 0.8 0.8 0.8 13.9 12.4 12.7 12.9 1.1 1.1 1.1 11.9 13.4 13.7 13.0 3.2 3.1 3.0 29.7 34.1 42.2 31.0 1.0 1.0 0.9 23.1 44.8 10.0 10.0 1.0 1.0 0.9 10.6 27.1 9.2 9.5 1.0 1.0 1.0 11.7 11.7 7.9 7.2 1.4 1.0 1.0 n.a n.a 14.2 13.4 3.1 3.8 3.6 15.0 n.a n.a n.a 1.6 1.8 1.7 17.0 n.a 10.5 10.4 -9.7 -5.7 -5.8 n.a n.a n.a n.a 1.0 1.2 1.2 24.0 n.a 10.4 9.0 1.6 1.7 1.7 12.8 n.a 10.6 9.8 1.9 2.4 2.4 15.0 n.a n.a n.a 3.9 2.9 2.5 24.7 n.a 12.4 10.9 1.6 1.5 1.4 10.6 12.6 11.2 10.1 18.8 36.5 29.0 65.8 n.a 14.0 13.2 1.2 1.3 1.3 10.8 9.3 7.6 6.9 2.2 2.4 2.3 13.4 n.a n.a n.a 1.6 1.5 1.4 40.0 n.a 26.2 22.4 1.0 2.0 2.0 23.8 n.a 23.0 16.8 1.1 0.7 0.7 59.6 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 8.1 n.a n.a n.a 1.2 0.7 0.7 7.9 n.a n.a n.a 2.6 2.7 2.6 14.5 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 1.8 1.7 1.7 15.2 12.6 14.7 19.5 2.9 2.9 2.8 34.2 43.7 28.7 39.1 3.5 3.3 3.2 22.1 22.4 25.3 25.8 1.8 2.7 2.3 22.3 30.4 12.2 11.2 1.2 1.3 1.3 13.9 12.6 10.6 10.4 0.6 0.6 0.6 9.2 40.9 9.8 10.4 0.8 0.8 0.7 8.3 n.a 8.5 8.6 0.7 0.7 0.7 8.7 40.9 9.2 9.5 0.7 0.7 0.7 8.7 40.9 9.2 9.5 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 1.1 1.0 0.9 12.2 11.7 13.4 11.1 n.a n.a n.a 2.8 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 0.8 0.8 0.7 8.1 26.3 10.6 10.0 0.8 0.8 0.7 8.7 26.3 9.8 10.4 0.6 0.9 0.0 7.2 9.8 8.3 0.0 2.5 2.5 2.3 10.4 12.8 10.8 8.3 1.7 2.2 2.0 7.4 32.7 15.3 7.1 0.8 0.8 0.8 7.1 6.8 9.4 11.0 0.6 0.5 0.6 7.2 6.1 8.6 10.3 0.5 0.5 0.5 5.8 6.4 5.9 5.7 0.9 1.3 1.4 6.9 7.7 15.9 8.0 1.1 1.3 1.1 7.4 11.8 10.6 7.2 0.8 0.9 0.8 7.2 7.7 9.4 8.0 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 1.6 1.1 2.2 1.1 1.9 1.0 17.9 11.7 23.9 12.6 12.5 10.4 10.7 10.0 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050