东吴证券-工程机械行业点评报告:1 月推土机&装载机&压路机小幅增长;工程机械持续复苏,总体增速回落

页数: 8页
行业: 机械行业
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-02-20
证券研究报告·行业研究·机械行业 工程机械行业点评报告 1 月推土机&装载机&压路机小幅增长;工程机械持 请务必阅读正文之后的免责声明部分 股价走势 工程机械指数 20% 沪深300 10% Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 Apr-16 -10% May-16 0% Mar-16 投资要点  按品牌、吨位、区域分析推土机、装载机和压路机销售数据 1)推土机观点:按品牌分析,山推市占率高达 72.67%,行业集中 度进一步提升;按吨位分析,1 月份,160 马力的推土机产品共销 售 178 台,占总销量 55.28%;按销售区域分析, 1 月单月:东、 中、西部市占率均匀,东西部上升明显,销量上东部同比+424%, 西部同比+353%。 2)装载机观点:装载机 2017 年 1 月份,装载机 销量为 4493 台,同比增长 24.67%,连续第 4 个月增速超过 15%。3) 压路机观点: 2017 年 1 月份, 压路机销量为 629 台, 同比增长 6.25%, 在连续 5 个月增速超过 20%后,首次增速不到 10%。  工程机械行业整体观点: 1)土方机械数据反弹原因:近几个月数据大幅反弹源于国家基建 投资拉动明显,主要包括道路桥梁和矿业等下游带来推土机需求增 长。2)产业对 2017 年的看法:预计 2017 年下游投资将下一台阶, 房地产投资增速预计为 3-5%,基建投资增速约 20%,由于基建投资 持续、更新需求和低基数效应三大因素,我们预计推土机等土方机 械 2017 上半年有望维持高增长,但行业销量高增长持续性有不确 定性。3)其他机种的看法:起重机械和混凝土机械近几个月 10-20% 增长,土方机械传导到这些机种需要 3-6 个月,混凝土机械由于二 手机存量较大,大幅增长较为困难。预计 2017 年 10-20%增长。4) 原材料涨价的影响:加强原材料价格锁定,产品价格将更根据市场 情况随原材料价格微调。  我们与市场观点的差异:工程机械大机会取决公司主动加速出 清并且转型业务超预期,否则均是主题性机会 1)2017 年预计房地产投资增速将下降至 2-3%之间,但基建投资增 速有望保持在 20%以上。基建需求在 2017 年将持续,我们看好和基 建密切相关的工程机械设备(挖掘机和起重机) 。2)行业将持续小 周期复苏,预计上半年土方机械(包括推土机)销量仍将维持高增 长,起重机也将出现反弹,混凝土机械由于地产投资相关性较高和 保有量较大预计增长较小。3)企业资产负债表仍需修复至平衡区 间,行业复苏才可能带来盈利大幅改善,转型成功才不会带来拖累。 三一将成为行业复苏业绩弹性最大的公司,公司转型也有望轻装上 阵。4)维持前期观点:Q1 看好行业销量复苏和一带一路主题性行 情,看好主动出清、土方机械占比大和出口占比不断提升的公司, 首推主动出清的【三一重工】 。  投资建议与重点推荐组合 推荐三一重工,建议关注中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压。  风险提示: 固定资产投资低于预期;工程机械企业去库存去产能低于预期。 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 Jan-16 事件:1)推土机:根据工程机械协会数据,2017 年 1 月份,11 家主 要推土机厂家的推土机销量为 322 台,同比增长 19%,环比增长 10%, 2016 年 3 月到 12 月连续 9 个月增速超过 60%,1 月同比增速明显下滑。 2)装载机:销量为 4493 台,同比增长 24.67%,连续 4 个月增速超过 15%。3)压路机:销量为 629 台,同比增长 6.25%,在连续 5 个月增 速超过 20%后,首次增速不到 10%,增速下滑。 Feb-16 投资评级:中性(维持) 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn Dec-15 续复苏,总体增速回落 2017 年 2 月 20 日 -20% -30% 相关研究 行业点评:1 月挖机销量 4548 台,同比+54% ( 符 合 预 期 ), 环 比 -34% ( 春 节 因 素 ) 2017.2.10 行业点评:挖掘机销量同比增长 75%,持续首 推龙头【三一重工】 2017.1.8 公司点评:三一重工策略会纪要:工程机械反 弹从挖机开始,2017 年情况预计优于 2016 年 2016.12.28 公司点评:三一重工:资产处置加速出清为转 型扫除障碍,彰显坚定转型决心,目标价空间 20% 2016.12.28 公司点评: 中联重科策略会纪要:挖机复苏 70% 以上增长,泵车预计 20%反弹 2016.12.28 公司点评:恒力液压策略会纪要;挖掘机油缸 2016Q2 开始明显的订单回升 2016.12.28 公司点评:三一重工电话会议纪要:董秘肖总 分析 2017 年发展机遇和挑战 2016.12.19 公司点评:恒立液压调研纪要:受益于下游工 程 机 械 行 业 复 苏 , 明 年 收入增 长 30% 以 上 2016.12.1 行业点评:短期行业仍处于缓慢出清过程,中 长期关注公司转型 2016.9.12 公司点评:中联重科 2016 中报会议纪要:转型 变 革效 果显著 ,环 境、农 机产 业快 速发展 2016.8.31 行业点评:3 月挖机销量同比+19%,行业一季 度温和复苏,短期将延续反弹 2016.4.11 公司点评:中联重科 2015 年报点评:业绩下滑 符 合 预 期 , 国 际 化 战 略 前 景 可 期 2016.3.31 东吴证券研究所 工程机械行业点评报告 2017 年 2 月 20 日 1. 事件 (1)推土机:根据工程机械协会数据,2017 年 1 月份,11 家主要 推土机厂家的推土机销量为 322 台,同比增长 19%,环比增长 10%,2016 年 3 月到 12 月连续 9 个月增速超过 60%,1 月同比增速明显下滑。 其中山推 1 月销量 234 台,环比+40.12%;其他:宣工 32 台,环比 -11.11%,同比+14.29%;柳工 10 台,环比-65.52%,同比+11.11%;移山 20 台,环比 0%,同比 0%。 (2)装载机:销量为 4493 台,同比增长 24.67%,连续 4 个月增速 超过 15%。 (3)压路机:销量为 629 台,同比增长 6.25%,在连续 5 个月增速 超过 20%后,首次增速不到 10%,增速下滑。 其中徐工 1 月销量 202 台,环比-12.93%,同比+75.65%;其他:厦 工 32 台,环比-37.65%,同比-65.22%;柳工 78 台,环比+14.71%,同比 +77.27%;山推 47 台,环比 6.82%,同比 38.24%;靖江竣马 52 台,环比 -17.46%,同比-7.14%。 2. 我们对推土机的分析与判断:行业集中度进一步 提升+东部西部销售旺 (1)山推市占率高达 72.67%,行业集中度进一步提升 1 月份品牌市占率前三分别为山推/宣工/移山,市占率分别为 72.67%/9.94%/6.21%,环比+27.49%/-17.17%/-11.29%。排名前三的品牌 市占率进一步上涨,体现出推土机行业的集中度进一步提升。 图表 1:2017 年 1 月,推土机销售同比增长 19% 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 2:分品牌看,1 月山推市占率高达 72.67%,位列品牌第一 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 工程机械行业点评报告 2017 年 2 月 20 日 资料来源:工程机械协会,东吴证券研究所 (2)中型推土机占比高,东部西部销量上升可观 从市场需求结构分析,作为一般性工程施工的主力机型,160~220 马力区间的推土机产品的需求一直都遥遥领先。据统计,1 月份,160 马 力的推土机产品共销售 178 台,占总销量 55.28%,紧随其后的是 220 马 力、320 马力、165 马力产品,销量分别为 71 台、23 台、16 台,这四个 马力产品占据了总销量的 89.44%。 区域市场方面,1 月份,湖北以 20 台销量居当月区域销量第一,湖 南 16 台、福建 14 台分列第二、三名,而吉林成为销量最少的省份,仅销 售 3 台。其中,湖北销售 160 马力推土机 17 台,湖南销售 160 马力推土 机 15 台。 从区域销量分析 1)1 月单月:东、中、西部市占率均匀,东西部上升明显。 按市占率分析,1 月份西部市占率 31.95%,东部市占率 36.93%,中部市 占率 31.12%。中部地区市占率同比下滑,东部和西部地区市占率同比上 升:西部同比+25.94pct,环比 44.05pct;东部同比+45.57pct,环比 +10.34pct;中部同比-36.81pct,环比-29.83pct。按照销量数据分析, 东部 1 月销售 89 台,同比+424%;中部销售 75 台,同比+127%,西部销售 77 台,同比增长 353%。 2) 出口数据:1 月份出口 81 台,占比 25%。 出口销量同比+80%, 环比+52.83%。 3. 装载机观点:2016 年下跌幅度已收窄,2017 年 1 月继续复苏。 2017 年 1 月份,装载机销量为 4493 台,同比增长 24.67%,连续第 4 个 月增速超过 15%。值得关注的是,2016 年 9 月近 3 年来首次出现了同比正 增长。2016 年 10 月,11 月,12 月,2017 年 1 月的同比增幅逐步扩大, 装载机的销售已经走出最底部,但持续性尚不明朗。 从吨位上看,3 吨及以上装载机销量为 4133 台,同比增长近 20%,占总销 量 92%;3 吨以下小装销量为 362 台,同比下滑 11%。从近年趋势看,小 型装载机占比呈现不断下滑趋势。在道路、特别是高速公路施工中,装载 机用于路基工程的填挖作业。由于装载机具有作业速度快、效率高等优点, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 工程机械行业点评报告 2017 年 2 月 20 日 因此装载机是土方机械的最主要机种。2013 年以来,公路行业固定资产 投资始终低位徘徊,年投资增速在 0-10%之间,也影响了装载机的销量一 直处于低位下滑状态。 图表 3:2016 年全年装载机销量同比下滑 13%,下滑幅度正在收窄,10 月以来同比 15-20% 增长,2017 年 1 月同比增长 24.67% 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 4. 压路机观点:处于持续复苏中,西部市场增长明 显。 2017 年 1 月份,压路机销量为 629 台,同比增长 6.25%,在连续 5 个月 增速超过 20%后,首次增速不到 10%。值得关注的是,2016 年 2 月以来, 压路机开始走出此前近两年的同比持续负增长状态,2016 年全年实现 15% 的同比增长。2017 年 1 月份,压路机西部市占率 43.55%,同比+17.67%, 环比+33.43;中部市占率 21.19%,同比-8.31%,环比-14.52%;东部 35.26%, 同比-11.58%,环比-17.15%。受到西部地区固定资产投资增速快的影响, 西部地区公路建设加快,产生了对压路机的大量需求。 图表 4:2016 年 2 月以来压路机市场复苏明显 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 工程机械行业点评报告 2017 年 2 月 20 日 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 5.工程机械行业整体观点 (1)土方机械数据反弹原因: 近几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显,主要包括道路 桥梁和矿业等下游带来的推土机需求增长。 (2)产业对 2017 年的看法: 预计 2017 年下游投资将下一台阶,房地产投资增速预计为 3-5%,基 建投资增速约为 20%,由于基建投资持续、更新需求和低基数效应三大因 素,我们预计推土机等土方机械 2017 上半年将有望维持高增长,但行业 销量高增长持续性有不确定性。 图表 5:2011 年以来,铁路固定资产投资增长平稳 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 工程机械行业点评报告 2017 年 2 月 20 日 图表 6:公路建设投资增长稳定,2016Q3 同比+6.93% 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 7:水路建设趋缓,2016Q3 固定资产投资同比-8.59% 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 (3)其他机种的看法:起重机械和混凝土机械近几个月 10-20%增长,土方机械 传导到这些机种需要 3-6 个月,混凝土机械由于二手机存量较大,大幅增长较为困 难。预计 2017 年 10-20%增长。 (4)原材料涨价的影响:加强原材料价格锁定,产品价格将更根据市场情况随 原材料价格微调。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 工程机械行业点评报告 2017 年 2 月 20 日 6、我们与市场观点的差异:工程机械大机会取决公司主 动加速出清并且转型业务超预期,否则均是主题性机会 1) 2017 年预计房地产投资增速将下降至 2-3%之间,但基建投资增速有望保持 在 20%以上。基建需求在 2017 年将持续,我们看好和基建密切相关的工程机械设备 (挖掘机和起重机) 。 图表 8:房地产行业领先指标:房地产新开工面积 2016H1 升温,现逐步回调,11 月累 计同比 8% 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2) 行业将持续小周期复苏,预计上半年土方机械(包括推土机)销量仍将维持 高增长,起重机也将出现反弹,混凝土机械由于地产投资相关性较高和保有量较大 预计增长较小。 3) 企业资产负债表仍需修复至平衡区间,行业复苏才可能带来盈利的大幅改 善,转型成功才不会带来拖累。近期,我们看到行业龙头三一重工率先主动出清甩 包袱,将账面价值 47 亿元不良应收账款以 35 亿元价格转让至集团优化资产结构, 应收占款/收入占比有望从 2016 年 3 季度末高达 133%的占比下降至 80%以下。三一 将成为行业复苏业绩弹性最大的公司,公司转型也有望轻装上阵。 4) 维持前期观点,一季度看好行业销量复苏和一带一路主题性行情,看好主动 出清、土方机械占比大和出口占比不断提升的公司,首推主动出清的【三一重工】, 其余推荐中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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