中金公司-工业：周期品产业链调研之二：基建类项目信贷获得银行青睐

证券研究报告 2017 年 2 月 22 日 工业 周期品产业链调研之二：基建类项目信贷获得银行青睐 调研纪要 P /E (x) 目标 预计 2017 年新增信贷中基建类占比将达 60%以上。考虑到净息 差扩大，公司预计 2017 年自身新增信贷规模将从 1,400 亿增长至 1,800 亿元，同比增长 29%；其中基建类（含 PPP 项目）新增贷 款占比将达 60%以上，显著高于过去两年水平。 基建项目贷款利率水平显著高于居民按揭贷款，银行更有意愿贷 款给基建项目。居民按揭贷款利率是基准利率进行下浮，对国有 企业表内融资贷款利率约为 4%左右，而基建项目利率基本都是 5%以上的水平。特别地，对于地方政府的 PPP 项目而言，部分贷 款利率可以达到 7%以上，江苏省、浙江省、湖北省都存在这种情 况，且江浙地区高于湖北省。 公司目前发放的 PPP 贷款以县级市政府的水利、 公路类项目为主。 公司目前开展业务的地区以江浙、华中县级市为主，这些地方政 府财政实力较强，违约风险较低。从具体项目类型上，主要以农 田水利、河道疏浚、高速公路、市政工程类项目为主。 积极防范违约风险。公司 2008 年开展广义 PPP 项目贷款业务以 来，仅在东北某地级市遇到过违约现象，总体而言风控较好。以 往公司要求地方政府以住宅用地、商业用地作为抵押进行贷款， 或者将 PPP 项目回款纳入地方人大财政预算，在财政部清查“明 股实债”项目后，公司更多关注地方经济发展和财政收入水平。 地方政府有多种方式降低融资利率。假设某一 PPP 项目银行要求 的贷款利率较高（风险溢价） ，地方政府可以通过存入财政性存款 等方式，降低实际支付的利率。另外，也有部分地方政府借入短 期资金（半年），通过借新还旧不断周转，为大型工程融资。 建议 我们认为，随着净息差扩大，银行放贷动力加强，而居民按揭贷 款受到地产调控政策影响，且利率较低，银行将释放更多资金支 持基建项目建设。我们继续看好建筑板块的表现，A 股看好葛洲 坝、中国交建、苏交科、金螳螂；H 股看好中国中冶、中国交建、 中国建筑国际、中国机械工程。机械类企业推荐三一重工、柳工、 恒 立液压，关注徐工机械。 风险 实际利率大幅上行。 评级 价格 2017E 三 一 重 工 -A 推荐 7.50 93.5 61.1 中 联 重 科 -A 推荐 5.26 105.7 108.2 恒 立 液 压 -A 推荐 17.50 58.4 42.9 苏 交 科 -A 推荐 23.70 23.0 17.6 金 螳 螂 -A 推荐 14.00 13.8 10.9 神 州 长 城 -A 推荐 14.20 23.1 18.5 柳 工 -A 中性 7.90 149.0 63.1 中 国 交 建 -A 中性 11.50 14.6 13.4 中 国 中 冶 -H 推荐 3.60 9.2 7.9 中 国 建 筑 国 际-H 推荐 14.20 9.8 8.1 中 国 机 械 工 程-H 推荐 5.82 9.5 9.0 中 联 重 科 -H 推荐 5.07 83.3 86.1 中 国 交 通 建 设-H 中性 9.00 7.7 7.1 中金一级行业 116 2018E 工业 沪深300 中金工业 108 相 对 值 (%) 要点 我们近期调研了某大型股份制银行，就目前银行贷款流向、利率 水平以及风险控制等内容进行了交流，要点如下： 股票名称 100 92 84 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 建筑与 工程 | “一带 一路”系列报告 之一：重装上 阵 (2 0 1 7.02.2 1) • 建 筑与工 程 | “PPP +环保” 论坛纪 要：项目 落地加 速，政策 加 码 可 期 (2 0 1 7.02.20) • 建 筑与工 程 | 财政 部 PPP 项目库 4Q 16 季报 发布，落 地率显 著 提 升 (2 0 1 7.0 2.14) • 中 工 国际-A | 业 绩符 合预 期， 看 好“ 一带 一路 ”和 PPP 拓展 (2 0 1 7.02.1 3) • 建 筑 与 工 程 | 发 改 委 审 批 权 进 一 步 下放 ， 项 目 核 准 有望 提 速 (2 0 1 7.02.1 0) • 金 螳螂-A | PPP、家装 进展顺 利，期待估 值修复 (2017 .02 .07 ) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孔令鑫 吴慧敏 詹奥博 分析员 lingx in.kong@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 分析员 huimin.wu@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080511030004 SFC CE Ref： AUZ699 联系人 aobo.zhan@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080116080012 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 1: 建筑可比公司估值表 公司名称 香港 中国中铁 中国铁建 中国交建 中国中冶 中国建筑国际 中国能源建设 中国机械工程 城建设计 平均值 中间值 国 内 A股 中国建筑 中国中铁 中国铁建 中国交建 中国中冶 葛洲坝 中工国际 隧道股份 苏交科 东华科技* 中国化学* 上海建工* 粤水电* 安徽水利* 宏润建设* 平均值 中间值 股票代号 交易 货币 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 净 资 产 收 益 率 (%) 股价 市 值 (m n) 2017/2/21 2017/2/21 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 390 HK Equity 1186 HK Equity 1800 HK Equity 1618 HK Equity 3311 HK Equity 3996 HK Equity 1829 HK Equity 1599 HK Equity HKD HKD HKD HKD HKD HKD HKD HKD 6.9 11.3 10.1 3.1 13.1 1.5 5.3 5.1 220,667 192,657 280,807 113,407 58,884 43,530 21,660 6,440 12.3 10.4 9.3 12.8 17.0 16.1 8.1 14.6 12.6 12.5 11.3 10.1 8.8 11.1 14.2 8.6 8.8 13.5 10.8 10.6 10.5 9.7 8.4 10.5 11.8 7.8 9.9 11.7 10.0 10.2 9.4 9.0 7.6 9.1 9.8 7.0 9.2 10.0 8.9 9.2 1.3 1.3 1.1 1.1 3.0 1.2 1.3 2.0 1.5 1.3 1.1 1.1 0.9 0.9 2.8 0.9 1.3 1.8 1.4 1.1 1.1 1.1 0.9 0.9 2.4 0.8 1.2 1.7 1.3 1.1 1.0 1.0 0.8 0.8 2.0 0.8 1.2 1.5 1.1 1.0 11% 13% 12% 8% 17% 8% 16% 13% 12% 12% 10% 11% 11% 8% 20% 10% 14% 14% 12% 11% 11% 11% 10% 8% 20% 11% 12% 15% 12% 11% 11% 11% 11% 9% 21% 11% 13% 15% 13% 11% 601668 CH Equity 601390 CH Equity 601186 CH Equity 601800 CH Equity 601618 CH Equity 600068 CH Equity 002051 CH Equity 600820 CH Equity 300284 CH Equity 002140 CH Equity 601117 CH Equity 600170 CH Equity 002060 CH Equity 600502 CH Equity 002062 CH Equity RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 9.1 9.1 13.0 17.8 5.2 11.0 25.8 11.9 20.2 15.0 7.7 5.1 8.0 10.5 7.0 271,800 195,588 170,761 248,893 100,518 50,745 23,899 37,541 11,224 6,673 38,132 36,087 4,797 9,467 7,751 12.0 20.1 15.1 20.7 27.1 23.8 27.6 26.9 44.4 25.4 12.0 20.4 48.8 41.1 37.9 26.2 24.6 10.8 17.7 14.0 18.7 22.4 18.9 22.7 25.4 36.1 37.3 13.4 19.3 44.2 37.0 36.7 24.7 21.5 8.4 15.9 12.5 17.1 19.6 15.1 18.6 23.1 29.9 55.9 16.2 17.0 39.0 29.0 28.2 22.8 18.7 7.6 14.3 11.3 15.4 16.7 12.4 16.4 20.4 23.0 59.9 14.1 15.2 36.9 n.a n.a 20.0 15.9 2.0 2.1 1.9 2.5 2.3 2.7 4.5 2.4 5.3 3.6 1.6 2.0 1.9 5.4 3.4 2.9 2.3 1.6 1.6 1.6 2.0 1.8 2.5 4.0 2.3 4.0 3.4 1.5 1.6 1.8 3.6 3.2 2.4 1.9 1.4 1.5 1.4 1.8 1.6 2.2 3.3 2.1 3.5 3.2 1.4 1.7 n.a 2.7 n.a 2.1 1.8 1.2 1.4 1.3 1.6 1.5 2.0 2.8 2.0 3.1 3.1 1.3 1.6 n.a n.a n.a 1.9 1.6 16% 10% 13% 12% 8% 11% 16% 9% 12% 14% 13% 10% 4% 13% 9% 0.1 0.1 15% 9% 11% 10% 8% 13% 18% 9% 11% 9% 11% 8% 4% 10% 9% 0.1 0.1 17% 9% 11% 10% 8% 15% 18% 9% 12% 6% 9% 10% n.a 9% n.a 0.1 0.1 16% 9% 11% 11% 9% 16% 17% 10% 13% 5% 9% 10% n.a n.a n.a 0.1 0.1 总体平均 21.6 21.1 19.2 14.9 2.7 2.4 2.0 1.8 12% 11% 11% 总体平均 17.5 18.9 17.0 15.2 2.2 1.9 1.8 1.6 12% 10% 11% 注：1) 标*的公司为市场一致预期，其余为中金预测 ; 2) 若有发行永续债或优先股，计算 P/E时采用剔除永续债、优先股股息后的 EPS，涉及标的有中国交建-H、 中国中冶-H、中国交建-A、中国中冶-A、中国中铁-A、中国建筑。 12% 11% 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 2: 装饰园林可比公司估值表 公司名称 A股 建筑装饰 金螳螂 亚厦股份 广田集团 洪涛股份 宝鹰股份 神州长城 全筑股份 * 瑞和股份 * 平均值 中间值 园林绿化 棕榈股份 普邦园林 * 铁汉生态 * 岭南园林 * 蒙草抗旱 * 云投生态 * 文科园林 * 平均值 中间值 幕墙 江河集团 * 嘉寓股份 * 柯利达 * 中航三鑫 * 平均值 中间值 H股 远大中国-H* 远东环球-H* 兴业太阳能-H* 平均值 中间值 股票代号 交易 货币 17/02/21 市值 （百万） 17/02/21 股价 市盈率 市净率 净资产收益率 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 002081.CH 002375.CH 002482.CH 002325.CH 002047.CH 000018.SZ 603030.CH 002620.CH RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 10.8 11.0 9.0 7.6 9.2 9.9 29.4 46.9 28,416 14,727 13,907 9,170 11,570 16,830 5,206 6,798 15.1 14.3 25.9 31.0 43.0 90.1 69.4 124.1 51.6 37.0 17.7 25.7 49.9 25.7 34.5 48.5 63.1 104.9 46.3 41.5 15.7 38.4 34.3 51.0 30.8 34.7 46.5 71.9 40.4 36.6 13.8 30.2 27.1 40.8 23.8 23.1 35.1 53.1 30.9 28.7 4.0 2.3 3.3 3.2 5.6 22.1 12.4 6.7 7.4 4.8 3.3 2.1 2.4 2.8 4.8 13.1 6.1 6.3 5.1 4.0 2.8 2.0 2.3 2.7 4.3 9.5 3.8 4.0 3.9 3.3 2.4 1.9 2.1 2.5 3.7 7.0 3.3 3.8 3.4 2.9 26% 16% 13% 10% 13% 25% 18% 5% 16% 14% 19% 8% 5% 11% 14% 27% 10% 6% 12% 10% 18% 5% 7% 5% 14% 27% 8% 6% 11% 7% 18% 6% 8% 6% 16% 30% 9% 7% 13% 9% 002431.CH 002663.CH 300197.CH 002717.CH 300355.CH 002200.CH 002775.CH RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 9.3 6.0 12.2 24.5 12.0 26.1 21.5 12,779 10,269 18,479 10,144 12,072 4,804 5,339 29.8 25.8 75.6 86.7 72.4 1,043.1 59.2 181.6 66.2 n.m. 51.5 60.4 60.4 75.8 468.8 55.1 119.5 60.4 53.3 49.8 33.6 40.2 38.3 75.2 37.7 44.8 39.3 42.4 31.0 22.9 26.6 24.4 48.8 28.0 30.9 27.3 4.3 2.8 9.1 13.5 8.4 6.0 9.9 7.6 7.6 3.0 2.4 5.7 10.6 5.9 5.9 4.8 5.6 5.8 2.8 2.3 4.1 4.7 5.1 4.9 4.2 4.2 4.4 2.6 2.1 3.6 4.0 4.4 4.4 3.7 3.6 3.9 15% 11% 12% 16% 12% 1% 17% 12% 12% -5% 5% 9% 18% 8% 1% 9% 7% 8% 5% 5% 12% 12% 13% 6% 11% 10% 11% 6% 7% 16% 15% 18% 9% 13% 13% 14% 601886.CH 300117.CH 603828.CH 002163.CH RMB RMB RMB RMB 10.6 6.6 24.8 10.8 12,175 4,738 4,576 8,678 44.0 99.8 48.1 455.0 161.7 73.9 39.0 69.8 83.0 -37.7 38.5 54.4 28.2 53.3 73.7 n.a 51.7 53.3 22.2 31.4 65.9 n.a 39.9 31.4 2.3 3.6 9.6 9.0 6.1 6.3 2.0 3.5 4.6 11.9 5.5 4.0 1.9 n.a 4.3 n.a 3.1 3.1 1.8 n.a 4.1 n.a 2.9 2.9 5% 4% 20% 2% 8% 4% 5% 5% 6% -32% -4% 5% 7% n.a 6% n.a 6% 6% 8% n.a 6% n.a 7% 7% 2789.HK 830.HK 750.HK HKD HKD HKD 0.2 1.2 3.6 975 2,544 3,011 38.3 44.0 5.3 29.2 38.3 -5.1 35.5 9.6 13.4 9.6 n.a n.a 6.2 6.2 6.2 n.a n.a 6.2 6.2 6.2 0.2 2.2 0.8 1.1 0.8 0.3 2.2 0.7 1.1 0.7 n.a n.a 0.7 0.7 0.7 n.a n.a 0.6 0.6 0.6 1% 5% 15% 7% 5% -6% 6% 8% n.a. n.a. n.a n.a 11% 11% 11% n.a n.a 10% 10% 10% 113.0 48.1 63.7 50.7 42.2 38.4 31.0 27.6 6.4 5.6 4.8 4.6 3.8 4.0 3.3 3.6 12% 12% 6% 8% 10% 8% 12% 9% 总体平均 总体中间值 注：标*的公司为市场一致预期，其余为中金预测 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 3: 机械可比公司估值表 公司名称 股票代码 货币单位 股价 2017/2/22 市值 （百万） 15A EPS 16E 17E 15A P/E 16E 17E 14.5 18.1 9.0 10.2 39.0 79.8 73.0 47.3 59.0 216.5 91.5 81.5 76.4 16.1 15.8 8.5 8.6 62.5 54.4 46.6 45.8 47.9 198.4 87.6 72.5 58.4 14.5 13.6 7.6 10.5 34.4 31.4 34.1 37.3 33.4 34.8 48.1 35.6 34.2 404.5 243.0 444.4 -131.5 316.5 -100.6 478.9 1,129.6 21.1 20.3 165.9 157.2 60.3 43.0 56.8 42.2 56.2 36.6 177.7 238.9 60.3 43.0 94.0 105.7 83.2 149.0 17.6 58.4 32.9 29.6 20.7 57.4 32.9 铁路设备 株洲中车时代电气 中国通号 铁建装备 和利时自动化 鼎汉技术 永贵电器 辉煌科技 世纪瑞尔 康尼机电 众合科技 华伍股份 平均值 中值 工程机械 三一重工 中联重科-A 中联重科-H 柳工 安徽合力 恒立液压 浙江鼎力 龙马环卫 诺力股份 平均值 中值 工业节能装备 开山股份 中金环境 隆华节能 陕鼓动力 双良节能 平均值 中值 智能装备 大族激光 机器人 埃斯顿 科远股份 长荣股份 博实股份 巨星科技 劲拓股份 永创智能 新时达 平均值 中值 第三方检测 聚光科技 华测检测 苏试试验 平均值 中值 油气及能源装备 杰瑞股份 中集安瑞科 金卡股份 平均值 中值 船舶与海洋工程 中集集团 中集集团-H 平均值 中值 其他机械 应流股份 豪迈科技 烟台冰轮 新界泵业 美亚光电 三川智慧 赢合科技 先导智能 平均值 中值 农业机械 新研股份 平均值 中值 3898.HK 3969.HK 1786.HK HOLI.O 300011.SZ 300351.SZ 002296.SZ 300150.SZ 603111.SH 000925.SZ 300095.SZ HKD HKD HKD USD RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 43.7 6.2 3.3 17.4 19.4 23.8 14.5 10.0 14.7 23.1 12.7 51,368 54,321 4,940 1,050 10,259 9,161 5,469 5,384 10,854 7,396 4,765 3.02 0.34 0.36 1.71 0.50 0.30 0.20 0.21 0.25 0.11 0.14 2.71 0.39 0.38 2.02 0.31 0.44 0.31 0.22 0.31 0.12 0.14 3.00 0.45 0.43 1.67 0.56 0.76 0.43 0.27 0.44 0.66 0.26 600031.SH 000157.SZ 1157.HK 000528.SZ 600761.SH 601100.SH 603338.SH 603686.SH 603611.SH RMB RMB HKD RMB RMB RMB RMB RMB RMB 7.3 4.8 4.1 9.1 13.6 16.7 46.6 31.5 32.4 56,056 35,469 40,017 10,206 8,389 10,540 7,577 8,568 6,021 0.02 0.01 0.01 0.02 0.64 0.10 0.77 0.55 0.58 0.03 (0.04) (0.04) 0.01 0.67 0.11 1.08 0.75 0.88 0.08 0.05 0.05 0.06 0.77 0.29 1.42 1.06 1.57 300257.SZ 300145.SZ 300263.SZ 601369.SH 600481.SH RMB RMB RMB RMB RMB 20.8 24.6 7.1 7.2 8.4 17,821 16,429 6,289 11,766 13,531 0.21 0.42 0.20 0.22 0.22 0.19 0.78 0.15 0.24 0.14 0.19 1.05 0.17 0.24 0.16 101.3 57.9 35.2 32.8 38.8 53.2 38.8 107.1 31.4 46.0 29.9 58.6 54.6 46.0 106.7 23.3 41.2 29.7 51.0 50.4 41.2 002008.SZ 300024.SZ 002747.SZ 002380.SZ 300195.SZ 002698.SZ 002444.SZ 300400.SZ 603901.SH 002527.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 23.9 21.0 41.3 26.5 16.1 15.2 15.2 36.0 14.4 13.1 25,443 32,718 11,401 6,360 5,438 10,375 16,344 4,324 5,752 8,149 0.70 0.25 0.19 0.26 0.49 0.26 0.45 0.27 0.19 0.31 0.74 0.31 0.23 0.39 0.52 0.22 0.55 0.32 0.23 0.32 1.08 0.37 0.29 0.59 0.61 0.26 0.68 0.41 0.30 0.36 34.1 82.9 222.7 103.8 33.0 58.7 34.1 134.9 75.5 43.0 82.3 67.1 32.3 67.3 183.5 68.0 31.1 70.0 27.6 113.1 61.5 40.5 69.5 64.4 22.0 56.3 142.9 45.0 26.4 59.2 22.3 87.6 48.4 36.1 54.6 46.7 300203.SZ 300012.SZ 300416.SZ RMB RMB RMB 29.8 10.3 31.9 13,499 8,624 4,012 0.60 0.22 0.39 0.89 0.28 0.49 1.22 0.36 0.67 50.1 47.8 82.9 60.2 50.1 33.3 36.3 65.0 44.9 36.3 24.4 28.6 47.6 33.5 28.6 002353.SZ 3899.HK 300349.SZ RMB HKD RMB 22.2 4.7 31.6 21,293 9,065 7,418 0.15 0.32 0.35 0.15 -0.31 0.37 0.54 0.25 0.46 147.1 14.5 90.2 83.9 90.2 146.2 n.a 84.9 115.6 115.6 41.3 18.5 68.1 42.6 41.3 000039.SZ 2039.HK RMB HKD 17.2 13.7 42,589 48,050 0.91 0.99 26.0 17.2 -3.7 17.2 150.3 106.9 100.2 106.9 19.0 11.3 46.3 19.0 603308.SH 002595.SZ 000811.SZ 002532.SZ 002690.SZ 300066.SZ 300457.SZ 300450.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 19.6 25.3 15.5 14.1 19.2 6.4 66.5 32.1 8,489 20,240 6,744 4,543 12,979 6,625 7,776 13,113 0.17 0.81 0.71 0.37 0.43 0.13 0.51 0.36 0.16 0.93 0.70 0.40 0.47 0.17 1.06 0.68 0.55 1.17 0.73 0.48 0.57 0.22 1.84 1.12 113.2 31.4 21.9 38.6 44.8 47.6 129.1 90.1 64.6 46.2 123.3 27.1 22.3 35.1 40.9 36.4 62.7 47.5 49.4 38.7 35.7 21.6 21.4 29.4 33.7 28.7 36.1 28.6 29.4 29.1 300159.SZ RMB 13.2 19,598 0.20 0.25 0.34 65.2 65.2 65.2 51.8 51.8 51.8 38.3 38.3 38.3 101.3 57.9 76.8 46.3 54.2 33.9 0.66 0.80 0.11 0.13 整体平均值 整体中值 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 （已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格） 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料， 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构（以 下统称“中 金公司 ” ）对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用，不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求， 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估，并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求， 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果， 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期，中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反， 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明，本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证，任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ，投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融（ 新加坡 ）有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 ， 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融（英国 ）有限 公司（“中 金英国 ”）于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年（ 金融推 介）令》 第 19（5） 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家，本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 （或相 当性质 ）的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下，中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此，投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn，亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 ： “确信 买入” (C onviction BUY )：分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月，某个股 的绝对 收益 在 30%以上；绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ； 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 （ 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入）。 行 业评级 标准 ： “超 配”，估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ；“标配 ” ， 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间；“低 配” ， 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有， 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 编 辑 ： 江 薇 、张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050