安信证券-国防军工:安信防务一周评(15):st黑豹继续新高,长春一东破位下跌

页数: 9页
行业: 航天航空
作者: 王书伟
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-02-20
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 行业周报 2017 年 02 月 19 日 国防军工 证券研究报告 安信防务一周评(15):st 黑豹继续新高, 长春一东破位下跌 核心组合:航天电子、中直股份、中航机电、国睿科技、欧比特、方 大化工 ■每周复盘 本周军工板块下跌 0.64%,上证指数上涨 0.17%,创业板下跌 1.15%。 值得关注有:     沈飞集团 2016 年营收突破 170 亿元,同比增长 22%,利润总额同比增 长 22.3%,达到 6.24 亿元,受此消息刺激,st 黑豹周中继续创出历史 新高,从开板后已换手 134.3%,超 100%; 央企混改:中国船舶工业集团下属三个上市公司表现依然强势,钢 构工程周中创一年新高;兵器工业集团下,光电股份周五涨停;值 得特别注意的是,作为混改行情龙头之一的长春一东周跌幅 16.92%,呈放量破位之势。 地方国企改革:烽火电子继续放量上涨,周涨幅 8.34%,创 2015 年 7 月以来 20 个月的新高,两周换手近 100%、四川九洲和湘电股 份同样表现不俗; 民参军: 太阳鸟收购亚光电子,复牌后三个涨停,第三日换手 8.26%; 红相电力周涨幅 22.31%,周换手 150.89%;雷科防务放量周涨幅 8.16%;尤洛卡周涨幅 30.16%。 ■本年度有利因素   两会时间窗口:3 月初两会之前政策和局势的稳定大概率可期; st 黑豹:带动示范效应,如果市场继续给予 ST 黑豹较高溢价,由 于横向比价效应,军工核心防务资产相关标的,尤其是军机相关标 的估值同样有望提升;  军事装备方面本年度可能的催化剂:航母下水,C919 首飞,日韩 萨德系统的部署,歼 20 列装; 政治方面本年度可能的催化剂:英国脱欧进程、欧洲大选出现“黑 天鹅”、特朗普上任后的不确定性; 军事政策方面本年度可能的催化剂:十九大、军改阶段性完成、建 军 90 周年、军民融合政策不断落实、混改政策逐步明确。   ■当前风险  当前黑豹估值不具备明显优势  混改行情分化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 领先大市-A 投资评级 维持评级 Tabl e_Chart 行业表现 国防军工 14% 9% 4% -1% 2016-02 -6% -11% -16% 2016-06 沪深300 2016-10 资料来源:Wind 资讯 % 相对收益 绝对收益 1M -0.17 2.60 王书伟 3M 9.72 9.83 12M 16.02 28.14 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 张超 报告联系人 zhangchao@essence.com.cn 相关报告 安信防务一周评(14) :关于军工行情能 否延续的探讨 2017-02-12 安信防务一周评(13) :军工开门红,混 改行情延续 2017-02-05 安信防务一周评(12) :混改与军民融合, 预计全年政策春风不断 2017-02-02 安信防务一周评(11) :中央军民融合发 展委员会设立,习近平任主任 2017-01-22 安信防务一周评(10) :特朗普就职,中 美关系或“低开高走” 2017-01-15 ■当前机会  市场对军工板块的配置意愿提升 最近在和投资者的交流中,有两点明显的感受,一是对军工的关注度 提高,配置意愿提升,二是在板块整体涨幅较大的情况下,对安全边 际较大标的尤为关心。从市场对军工板块配置因素考虑,我们筛选了 四个标的。 关注:中航重机(滞涨,C919 列装等因素催化的可能性)、中国重工 (军工板块权重股)、航天晨光(定增价 30 元,现价 20.11 元)、中船 防务(南北船合并预期,南船混改,定增倒挂)  混改长线逻辑不变 2017 年度混改强逻辑具有较大确定性,依然维持长线看好混改的观点, 但对混改行情全面扩散保持审慎态度。 关注:中国船舶工业集团:中国船舶列入第一批混改试点,结合南北 船合并预期,关注下属上市公司,中国船舶、钢构工程、中船防务; 中国兵器工业集团:集团下属上市公司市值较小;率先推出无禁区改 革;集团资产证券化率较低,约为 21.6%,十三五期间计划达到 50%的 水平,关注光电股份、北方股份、北化股份、长春一东;其余受益央 企混改:贵航股份。受益地方混改:四川九洲(四川九洲电器集团)、 湘电股份(湘电集团)、烽火电子(陕西电子通信集团)。  军民融合长线逻辑不变:政策逐步落地春风不断 关注:高德红外、尤洛卡、天银机电、川大智胜、雷科防务  定增新规对军工板块的影响 军工行业 52 家公司在途增发,新老划断已经受理和审批的不受影响, 未受理的公司中有 6 家可能受到影响: 不符合 18 个月间隔的有 2 家,分别为耐威科技、雪莱特; 不符合 20%股本内要求的有 3 家,为德奥通航、ST 黑豹、红相电 力、金盾股份。 ■风险提示:政策不达预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/国防军工 内容目录 1. 每周复盘:st 黑豹新高,长春一东破位 ................................................................................. 4 1.1. 每周复盘 ........................................................................................................................ 4 1.2. 2017 年军工板块有利因素 ............................................................................................. 4 1.3. 当前风险和机会 ............................................................................................................. 5 1.3.1. 风险 ...................................................................................................................... 5 1.3.2. 机会 ...................................................................................................................... 5 2. 混改逻辑回顾 .......................................................................................................................... 6 3. 混改:长线逻辑不变 ............................................................................................................... 7 3.1. 混改政策力度不断加大,催化剂将持续出现 ................................................................. 7 3.2. 混改逻辑下,军工相比其余行业更具投资价值 ............................................................. 7 3.3. 混改行情继续全面扩散的可持续性不足 ........................................................................ 7 3.4. 个股需甄别 .................................................................................................................... 7 3.5. 关注标的 ........................................................................................................................ 8 4. 军民融合:2017 年政策春风不断 ........................................................................................... 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 行业周报/国防军工 1. 每周复盘:st 黑豹新高,长春一东破位 年后军工板块涨幅居前,近 10%,湖南天涯等短期强势翻倍,上周我们对近两月军工行情进 行复盘,探讨了将来演绎的方向和可能性。 1.1. 每周复盘 本周军工板块下跌 0.64%,上证指数上涨 0.17%,创业板下跌 1.15%。值得关注有:  沈飞集团 2016 年营收突破 170 亿元,同比增长 22%,利润总额同比增长 22.3%,达到 6.24 亿元, 受此消息刺激, st 黑豹周中继续创出历史新高, 从开板后已换手 134.3%, 超 100%;  央企混改:中国船舶工业集团下属三个上市公司表现依然强势,钢构工程周中创一年新 高;兵器工业集团下,光电股份周五涨停;值得特别注意的是,作为混改行情龙头之一 的长春一东周跌幅 16.92%,呈放量破位之势。  地方国企改革:烽火电子继续放量上涨,周涨幅 8.34%,创 2015 年 7 月以来 20 个月 的新高,两周换手近 100%、四川九洲和湘电股份同样表现不俗;  民参军:太阳鸟收购亚光电子,复牌后三个涨停,第三日换手 8.26%;红相电力周涨幅 22.31%,周换手 150.89%;雷科防务放量周涨幅 8.16%;尤洛卡周涨幅 30.16%。  其他(一带一路等) :北方国际、华锦股份。 1.2. 2017 年军工板块有利因素  两会时间窗口:3 月初两会之前政策和局势的稳定大概率可期;  st 黑豹:带动示范效应,如果市场继续给予 ST 黑豹较高溢价,由于横向比价效应,军 工核心防务资产相关标的,尤其是军机相关标的估值同样有望提升;  军事装备方面本年度可能的催化剂:航母下水,C919 首飞,日韩萨德系统的部署,歼 20 列装;  政治方面本年度可能的催化剂:英国脱欧进程、欧洲大选出现“黑天鹅”、特朗普上任 后的不确定性;  军事政策方面本年度可能的催化剂:十九大、军改阶段性完成、建军 90 周年或再次阅 兵、军民融合政策不断落实、混改政策逐步明确。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 行业周报/国防军工 图 1:2017 年主要政治事件 资料来源:安信证券研究中心 1.3. 当前风险和机会 1.3.1. 风险 风险一:当前黑豹估值不具备明显优势 st 黑豹复牌后上涨创出新高至今,当前估值已不具备明显优势,警惕其下跌带来其余整机公 司乃至整个板块的风险。 表 1:st 黑豹当前估值比较 公司 市值/亿 pe ps pb st 黑豹(备考,2016 年按照 170 亿营收、6.24 亿利润预测) 435 69.7 2.56 5.95 中航飞机 659 102.9 2.74 4.37 中直股份 310 68.6 2.44 4.61 洪都航空 154 226.1 4.78 3.00 资料来源:wind,安信证券研究中心 风险二:混改行情分化 中国船舶工业集团继续表现不俗,光电股份、乐凯胶片大涨,混改行情依然整体保持强势, 但长春一东破位下跌,需警惕前期涨幅过快过大标的。 1.3.2. 机会  市场对军工板块的配置意愿提升 最近在和投资者的交流中,有两点明显的感受,一是对军工的关注度提高,配置意愿 提升,二是在板块整体涨幅较大的情况下,对安全边际较大标的尤为关心。从市场对 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业周报/国防军工 军工板块配置因素考虑,我们筛选了四个标的。 关注:中航重机(滞涨,C919 列装等因素催化的可能性)、中国重工(军工板块权 重股) 、航天晨光(定增价 30 元,现价 20.11 元) 、中船防务(南北船合并预期,南 船混改,定增倒挂) 混改长线逻辑不变,详见本文 2、3 部分。  2017 年度混改强逻辑具有较大确定性,依然维持长线看好混改的观点,但对混改行 情全面扩散保持审慎态度。 关注:中国船舶工业集团:中国船舶列入第一批混改试点,结合南北船合并预期, 关注下属上市公司,中国船舶、钢构工程、中船防务;中国兵器工业集团:集团下 属上市公司市值较小;率先推出无禁区改革;集团资产证券化率较低,约为 21.6%, 十三五期间计划达到 50%的水平,关注光电股份、北方股份、北化股份、长春一东; 其余受益央企混改:贵航股份。受益地方混改:四川九洲(四川九洲电器集团)、湘 电股份(湘电集团) 、烽火电子(陕西电子通信集团) 。 军民融合长线逻辑不变:政策逐步落地春风不断,详见本文 4 部分。  关注:高德红外、尤洛卡、天银机电、川大智胜、雷科防务 短期可关注本轮行情滞涨相关标的  前期混改行情,以列入第一批混改试点的中国船舶工业集团和率先推出混改政策的兵 器工业集团涨幅领先,考虑到后续各大军工集团相关政策陆续推出的可能性,建议短 期关注滞涨的军工集团,如中航工业、中船重工、中国电科、中国电子信息等。 关注:中航重机、中国动力、四创电子、长城电脑 2. 混改逻辑回顾  《安信防务一周评 06,关注船舶工业与海洋防务》 本期周报,我们从以下逻辑推荐船舶工业和海洋防务板块:特朗普与蔡英文通话,辽宁舰首 次实弹演习,中国船舶列入第一批混改试点,钢构工程剥离不良资产,注入九院。  《安信防务一周评 07,关注航母跨海区和军工企业混改》 本期周报,航母强势驶出第一岛链,除了以中国船舶工业集团、兵器工业集团为代表的央企 混改标的,我们重点关注湘电股份、四川九洲等地方国企。  《安信防务一周评 08,特朗普就职带来的不确定性》 本期周报,特朗普即将就职带来的不确定性及中美博弈升级的可能,叠加混改,维持对整个 军工板块尤其是混改行情持续看好。  《安信防务一周评 09,军工,混改,延续?》 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 行业周报/国防军工 本期周报,分析探讨了混改行情延续和扩散的可能性及方向,在混改逻辑下,军工板块更具 投资价值,但全面扩散的可持续性不足,重点关注船舶工业集团和兵器工业集团。  《安信防务一周评 10,特朗普本周就职》 本期周报,维持混改长线逻辑不变观点。  《安信防务一周评 11,中央军民融合发展委员会设立,习近平任主任》 军民融合发展委员会设立,军民融合政策支持力度空勤,支持整个板块长期景气向上。  《安信防务一周评 12,混改与军民融合,预计全年政策春风不断》 本期周报,继续深入探讨我们对混改和军民融合两条主线的认识。  《安信防务一周评 13,军工开门红,混改行情延续》 3. 混改:长线逻辑不变 混改行情扩散迅速且强势,于当前时点我们认为,对其可延续性需要警惕,对个股更要甄别。 由此,我们做出以下判断: 3.1. 混改政策力度不断加大,催化剂将持续出现 第一批央企改革列入中国船舶和中国核建,军工成为推动混合所有制改革试点七个领域之一; 四川、湖南等省市混改政策的逐步明确和落地;兵器集团率先推出混改指导意见。我们判断, 此次混改推动,自上而下是较为坚决的,作为政治任务,全国各省市、各大军工集团的混改 相关政策将很快陆续推出。 3.2. 混改逻辑下,军工相比其余行业更具投资价值 军工行业具有垄断的天然属性,因此推进混改必然有军工的一席之地。高度的保密要求同样 是军工行业的天然属性,我们认为保密要求高的军工集团,军工集团中保密要求较高的公司, 不会首当其冲进行混改。 3.3. 混改行情继续全面扩散的可持续性不足 两市国企近千家,全面扩散并持续上涨的可持续性不足; 几大军工集团皆属国企,下属上市公司众多,再加上地方国有军工企业,军工国企近百家, 整体市值较大,不具备全面可持续扩散的条件。 3.4. 个股需甄别 小市值+大平台+军民通用性强,如飞亚达 A、贵航股份、湖南天雁,如兵器集团下属上市公 司市值普遍较小。 安全边际较高的,如倒挂定增价较多的航天晨光。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 行业周报/国防军工 央企层面,除了首批试点的中国船舶和中国核建,按照央企+垄断+军民通用性较强三个条件 筛选各大军工集团。央企内部,各大集团也有望推出相应的混改方案,对于集团内部的部分 军民高度融合的业务,混改无疑是水到渠成。如,中航工业集团下的中航通飞,通用航空是 军民用航空高度融合的典型,可以促进军民共享资源更有效利用;际华集团服装等军需品业 务。 地方军工国企,从地方混改政策和员工持股股权激励两个因素挖掘。 3.5. 关注标的 基于以上逻辑,结合最新变化,总体延续近两月观点,同时做出一定修正如下: 2017 年度混改强逻辑具有较大确定性,依然维持长线看好混改的观点,但对混改行情全面 扩散保持审慎态度。关注:中国船舶工业集团:中国船舶列入第一批混改试点,结合南北船 合并预期,关注下属上市公司,中国船舶、钢构工程、中船防务;中国兵器工业集团:集团 下属上市公司市值较小;率先推出无禁区改革;集团资产证券化率较低,关注光电股份、北 方股份、北化股份、长春一东;其余受益央企混改:贵航股份;受益地方混改:四川九洲(四 川九洲电器集团) 、湘电股份(湘电集团) 、烽火电子(陕西电子信息集团)。 4. 军民融合:2017 年政策春风不断 中共中央政治局 1 月 22 日召开会议,决定设立中央军民融合发展委员会。会议决定,设立 中央军民融合发展委员会,由习近平任主任。中央军民融合发展委员会是中央层面军民融合 发展重大问题的决策和议事协调机构,统一领导军民融合深度发展,向中央政治局、中央政 治局常务委员会负责。 我们认为: (1) 中央军民融合发展委员会成立,习近平任主任,充分表明国家层面上推动军民融合大 发展的决心和力度都是空前的,我们推测后续的相关政策和措施将很快进一步明确与 落实。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 行业周报/国防军工 图 2:《中国军民融合发展报告 2016》军民融合年度成绩总结 资料来源:中国军网,《中国军民融合发展报告 2016》,安信证券研究中心 (2) 军民融合已提升到基本国策,民参军企业大机遇是不变主题。新的军品研发体系将带 来军工系统性机会,其中民参军企业将成为最大受益者,且具有较大弹性。大量的优 秀民营企业有望在新政策下与军工企业共享国防项目红利,让军民领域融合、经济互 促。在技术应用经验更丰富,发展更多元化的领域,民营企业具有着比军工企业更大 的技术优势以及效率优势。 (3) 民参军不具备整体的板块效应, 应自下而上精选个股, 关注具有核心技术和核心地位, “参军”深度足够深,门槛足够高,粘性足够大,建议规避地位边缘、 “参军”深度 较浅的企业。 关注: 高德红外、尤洛卡、天银机电、川大智胜、雷科防务 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9
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