安信证券-国防军工行业周报:安信防务一周评(08): 特朗普就职带来的不确定性

页数: 8页
行业: 航天航空
作者: 邹润芳
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-01-03
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 行业周报 2017 年 01 月 02 日 国防军工 证券研究报告 安信防务一周评(08):特朗普就职带来的 不确定性 核心组合:航天电子、中直股份、中航机电、国睿科技、欧比特、方 大化工 ■ 特朗普本月就职,其军政方针存在较大不确定性 本月 20 日,特朗普将举行就职典礼,其军政方针尤其是针对中国的态 度存在较大不确定性,假如中美博弈进一步升级,则会对整个军工板 块构成刺激和催化。 领先大市-A 投资评级 维持评级 Tabl e_Chart 行业表现 国防军工 2% -3% 2016-01 -8% -13% -18% -23% -28% 2016-05 沪深300 2016-09 资料来源:Wind 资讯 特朗普的国防政策主要体现在两方面,一是全球缩减军事基地规模, 要求日韩等国分担更多的军费开支,二是整体扩大美军规模,增加军 费支出,结合其当选后和台湾蔡英文通话背后的政治语言,我们认为 特朗普的军政政策总体是针对且不利于中国的。 近期我军军事行动体现出的态度也更加强势。捕获美无人潜航器;辽 宁舰编队携多架歼 15 舰载战斗机和多型舰载直升机开展跨海区训练和 试验任务。我们认为,在南海、台海问题上,中美博弈有可能继续升 级,密切关注下一步中美动作,尤其是航母相关行动。 ■混改促国民共进、军民共进 央企层面,除了首批试点的中国船舶和中国核建,按照央企+垄断+军 民通用性较强三个条件筛选各大军工集团,我们认为航天科技、中国 电科、中国电子等列入下一批混改的可能性较大。 央企内部,各大集团也有望推出相应的混改方案,对于集团内部的部 分军民高度融合的业务,混改水到渠成。如,中航工业集团下的中航 通飞,通用航空是军民用航空高度融合的典型,可以促进军民共享资 源更有效利用;际华集团服装等军需品业务。 地方军工国企,从地方混改政策和员工持股股权激励两个因素挖掘。 关注: 受益央企混改:中国船舶、际华集团、中航飞机、贵航股份。 受益地方混改:四川九洲(四川九洲电器集团)、湘电股份(湘电集团)、 烽火电子(陕西烽火通信集团)。 ■ST 黑豹注入沈飞带来的投资机会 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 % 相对收益 绝对收益 1M 6.90 0.70 邹润芳 3M 9.72 11.46 12M 10.73 -0.56 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 张超 报告联系人 zhangchao@essence.com.cn 相关报告 我们建议,密切关注 ST 黑豹的开板时机和后续走势,原因有二: 此次注入航空防务核心资产,结合今年以来各大军工集团资本运作密 集,提升了军工核心资产的注入预期; 如果市场给予 ST 黑豹较高溢价,由于横向比价效应,军工核心防务资 产相关标的,尤其是军机相关标的估值同样有望提升。 关注: 中直股份、洪都航空、成飞集成、中航科工(02357.HK)等。 ■风险提示:政策不达预期;军工订单延迟。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/国防军工 内容目录 1. 特朗普本月就职,其军政方针存在较大不确定性 ................................................................... 4 2. 混改促国民共进、军民共进 .................................................................................................... 5 2.1. 混改集中于垄断性行业 .................................................................................................. 5 2.2. 混改与军工行业 ............................................................................................................. 5 2.3. 关注标的 ........................................................................................................................ 5 3. ST 黑豹注入沈飞带来的投资机会 ........................................................................................... 5 3.1. ST 黑豹估值与投资建议 ................................................................................................. 5 3.2. 密切关注 ST 黑豹的开板时机和后续走势 ..................................................................... 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 行业周报/国防军工 1. 特朗普本月就职,其军政方针存在较大不确定性 本月 20 日,特朗普将举行就职典礼,其军政方针尤其是针对中国的态度存在较大不确定性, 假如中美博弈进一步升级,则会对整个军工板块构成刺激和催化。 我们判断,长期来看,特朗普的孤立主义倾向,对我国军事发展总体是有利的: (1) 美国增加防务预算,扩充军队规模,同时减少在日韩的军队部署和投入,可能导致日 本等国重新走向武装化,进一步刺激我国加大国防投入; (2) 特朗普孤立主义具有很大的自利性和保守性,在美国进行局部战略收缩的同时,我军 可以借机突破美日等国长期的封锁。 近期我军军事行动体现出的态度更加强势。捕获美无人潜航器;辽宁舰编队携多架歼 15 舰 载战斗机和多型舰载直升机开展跨海区训练和试验任务。我们认为,在南海、台海问题上, 中美博弈有可能继续升级,密切关注下一步中美动作,尤其是航母相关行动。 表 1:特朗普军事和外交主张 军 事 主 张 外 交 主 张 扩充军队规模 增加防务预算 陆军由 47.5 万增加到 54 万,海军舰船由 272 只增加到 350 只,空军飞机由 1154 架增加到 1200 架,海军陆战旅由 23 个增加 到 36 个,增强网络军力量。 解除 2013 年启动的美国自动削减赤字机制对防务预算的限制,大幅增加防务预算,扩充各军种兵力和军备(包括核武器和导弹) , 列出的国防开支约 930 亿美元,已经超过了预算控制法案设定的水平 北约 美国对北约付出太多,而得到的好处比北约其他国家要少,这是不公平的;促进北约盟国之间军事资源的支出公平。 盟国 从日本、韩国海外驻军没有得到好处;沙特只知索取;保持友好关系,但是不再做吃力不讨好的事情。 中东 减少美国在中东事务中的参与,不应向中东地区派遣地面部队。 俄罗斯 缓和与俄罗斯的紧张局势,并改善关系。 中国 正面:一定程度的孤立主义倾向,试图从全球范围内实施战略收缩。 负面:美军国防开支占经济总量的比例处于二战以来的最低水平,希望加大军事方面的投入来重塑美国的军事力量和领导地位 资料来源:特朗普竞选官网,安信证券研究中心 表 2:特朗普上台对美国军工企业的影响 限制 专家洛伦·汤普森 基础建设投资对军事装备上投资额产生限制 国防承包商(减免企税) 有利影响 建造海军舰艇的公司 陆军和海军陆战队装备工业公司 产业分析师 吉姆〃麦卡利斯 造船企业 通用动力和亨廷顿英格尔斯将率先受益 为海军舰艇提供作战系统 洛克希德马丁公司和雷神公司将率先受益 扩张陆军,陆军装备的投资的适度增长 地面部队服务的公司相比其他方面多年滞后,有望迎来上涨 边境安全需求增长 阿尔法投资伙伴 公司拜伦·卡伦 以色列埃尔比特系统公司 美国墨西哥边境修建实体隔离墙 国际市场将对美国出口转冷; 寻求最低价承包商可能损害军工企业的利益; 北约国家可能会加大国防投入而将重点转向投入内部; 禁止穆斯林移民到美国,海湾地区和亚洲国家可能会寻求其他的武器装备来源。 增加军队规模 国防顾问罗 兰〃汤普森 BAE 系统公司和通用动力公司 波音和洛克希德〃马丁等直升机制造商 为空军研制新型轰炸机 诺斯罗普〃格鲁曼公司 为海军建造潜艇 亨廷顿〃英戈尔斯 专注已经在开发或生产的武器系统,而非启动 新的研发项目 F-35 联合攻击战斗机、联合轻型战术车、近海战斗舰以及“福特”级航空母 舰等项目 资料来源:特朗普竞选官网,华盛顿邮报等,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 行业周报/国防军工 2. 混改促国民共进、军民共进 2.1. 混改集中于垄断性行业 国企混改一般包括两个方面:一是允许非国有资本参股国有资本投资项目,二是允许混合所 有制经济实行企业员工持股。今年 9 月,国家发改委召开专题会,部署国企混改试点的工作。 东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等央企被列入首批试点。 第一批混改试点央企具有一个共同特征,即垄断性行业,包括电力、石油、天然气、铁路、 民航、电信、军工等 7 大领域。 2.2. 混改与军工行业 军工行业具有垄断的天然属性,因此推进混改必然有军工的一席之地;而高度的保密要求同 样是军工行业的天然属性,我们认为保密要求高的军工集团不会首当其冲进行混改。 央企层面,除了首批试点的中国船舶和中国核建,按照央企+垄断+军民通用性较强三个条件 筛选各大军工集团,我们认为航天科技、中国电科、中国电子等列入下一批混改的可能性较 大。 央企内部,各大集团也有望推出相应的混改方案,对于集团内部的部分军民高度融合的业务, 混改无疑是水到渠成。如,中航工业集团下的中航通飞,通用航空是军民用航空高度融合的 典型,可以促进军民共享资源更有效利用;际华集团服装等军需品业务。 地方军工国企,从地方混改政策和员工持股股权激励两个因素挖掘。 2.3. 关注标的 受益央企混改:中国船舶、际华集团、中航飞机、贵航股份。 受益地方混改:四川九洲(四川九洲电器集团)、湘电股份(湘电集团)、烽火电子(陕西烽 火通信集团) 。 3. ST 黑豹注入沈飞带来的投资机会 3.1. ST 黑豹估值与投资建议 具体见我们的报告《ST 黑豹变黑马,注入沈飞超预期》 。 受益于我军机型更新换代加速,老旧机型逐步淘汰,我们看好沈飞的持续盈利能力。公司 2014/2015 年营收为 121.64/138.50 亿元,净利润为 4.69/4.39 亿元,假设本次重组与配套 融资全部完成,备考 EPS 为 0.32/0.30 元,给予“买入-A”评级,目标价 21 元,对应 2015 年 70pe,对应备考市值 305.4 亿。 风险提示:重组失败。 3.2. 密切关注 ST 黑豹的开板时机和后续走势 我们建议,密切关注 ST 黑豹的开板时机和后续走势,原因有二: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业周报/国防军工 此次注入航空防务核心资产,结合今年以来各大军工集团资本运作密集,提升了军工核心资 产的注入预期; 如果市场给予 ST 黑豹较高溢价,由于横向比价效应,军工核心防务资产相关标的,尤其是 军机相关标的估值同样有望提升。 关注: 中直股份、洪都航空、成飞集成、中航科工(02357.HK)等。 注:关于中航科工估值 旗下控股了 4 家 A 股上市的军工企业:中直股份(600038),洪都航空(600316),中航电 子(600372)和中航光电(002179) ,当前四家 A 股上市公司归属中航科工市值 388 亿, 而公司市值为 277 亿。除此之外,中航科工还控股其他多家公司。 表 3:公司折价计算 股票代码 公司 市值/亿 持股比例 所持市值/亿 600038.SH 中直股份 275 34.66% 95 600316.SH 洪都航空 139 43.77% 61 600372.SH 中航电子 332 43.22% 143 002179.SZ 中航光电 213 41.57% 89 总计 02357.HK 388 中航科工 325. 资料来源:wind,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 277 行业周报/国防军工  行业评级体系 收益评级: 领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上; 同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%; 落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 邹润芳声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司” )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 行业周报/国防军工  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 北京联系人 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 孟昊琳 Tab le_Sales 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 8
国防军工行业周报:安信防务一周评(08): 特朗普就职带来的不确定性
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