东方证券-化工行业:寻找景气复苏的周期性行业之六:玉米乙醇

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行业: 化工行业
作者: 赵辰
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-01-02
HeaderTable_Us er 5017307 1200150010 HeaderTable_Indus try 13023200 看好 inves tRatingChange.s a 468020018 me 化工行业 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米 乙醇 报告起因 看好 行业评级 中性 看淡 国家/地区 玉米乙醇行业主要用于汽油添加剂,且定价一般比汽油低 9%,添加后也不影响 汽油售价,所以正常情况下都是满产满销,其盈利也就完全取决于油价和玉米价 (维持) 中国/A 股 行业 化工 报告发布日期 2017 年 01 月 02 日 格的变化。14 年后由于暴跌和国内玉米收储导致的价格偏高,行业出现大面积 行业表现 亏损。我们判断明年行业景气有望大幅好转,从 16 年上半年亏损 1400 元/吨提 升至盈利接近 1400 元/吨,具体逻辑如下: 化工 沪深300 0% -9% 核心观点 深 度 报 告 16/12 16/11 16/10 16/09 16/08 16/07 玉米清库有望降低成本:我们预计燃料乙醇企业将按照少部分新粮、大部分 16/06 -36% 16/05 年上半年均价上涨约 1850 元/吨,有望增厚单吨盈利 1185 元。 16/04 -27% 16/03 告中判断,明年油价中枢有望达到 65 美元,对应乙醇为 7056 元/吨,比今 16/02  -18% 油价上涨推升乙醇价格:乙醇售价与汽油直接挂钩,我们在前期油价系列报 16/01  旧粮的方式采购玉米。未来陈粮抛储力度很大,预计价格比新粮低 300-400 元/吨。新粮目前价格也比上半年均价低 300 元/吨,按照三分之一新粮、三 分之二旧粮的采购模式,预计明年玉米采购价有望比今年上半年下跌 425 元 资 料 来源:WIND /吨,即单吨乙醇成本下降 1300 元以上。  产量有望大幅增长:消减玉米库存和油品升级带来的乙醇作为高辛烷值添加 剂的增量需求,都需要玉米乙醇行业产能规模继续扩张。这将在价格弹性之 外,带来产量的提升和企业盈利的进一步增长。 投资建议  建议关注玉米乙醇行业相关上市公司为 A 股的中粮生化(000930,未评级) 和港股的中国粮油控股,不考虑产能扩张,对应 1000 元/吨的盈利扩大,EPS 增厚分别为 0.62 和 0.11 元。 风险提示  油价不及预期;玉米供给大幅减少;国家政策变化 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860511120005 联系人 证 券 研 究 报 告 】 倪吉 021-63325888-7504 · 【 行 业 niji@orientsec.com.cn 相关报告 东方证券石油化工周报—12 月第 3 周 2016-12-20 东 方 证 券 股 份有限 公司经 相关主 管机关 核准具 备证券 投资咨 询业务 资格, 据此开 展发 布证券 研究报 告业务 。 东 方证券 股份有 限公司 及其关 联机构 在法律 许可的 范围内 正在或 将要与 本研究 报告 所分析 的企业 发展业 务关系。因此,投 资者应 当考虑 到本公 司可能 存在对 报告的 客观性 产生 影 响 的 利 益 冲突, 不应视 本证券 研究报 告为作 出投资 决策的 唯一因 素。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 1.引言 目前市场对明年油价普遍乐观,因此寻找能够受益油价上涨的行业就成为一个研究主线,我们判断 玉米乙醇就是一个非常好的标的行业。玉米乙醇主要用于汽油添加剂,价格与汽油价格完全挂钩, 一般为 93 号汽油价格的 0.9111。由于价格比汽油固定低 9%左右,添加后并不影响汽油售价,相 当于扩大了油企的利润,且大多数玉米乙醇企业也都有两桶油的持股,因此销售非常顺畅,正常情 况下都能实现满产满销。而且行业普遍采用定点生产、定区销售的模式,也基本不存在市场竞争, 盈利主要就是取决于石油、玉米价格和产量变化。 14 年油价暴跌,收储政策又导致国内玉米价格比国际高 1252 元/吨,溢价幅度高达 118%,因此 行业全面盈利大幅下滑,如代表性上市企业—中粮生化乙醇的毛利与 14 年相比下滑了 6 亿元。但 展望未来,我们认为燃料乙醇行业的拐点已经出现,未来单吨盈利有望从今年上半年的亏损 1400 元提升至明年盈利 1400 元,具体逻辑如下: 1、 油价上涨推升乙醇价格:对于玉米乙醇行业来说,最大的业绩弹性就是来自于油价。根据我们 前期多篇深度报告的判断,油价明年中枢有望达到 65 美元/桶,对应乙醇价格将达到约 7056 元/吨,比今年上半年均价上涨约 1850 元/吨。 2、 玉米清库有望降低成本:目前国家玉米储备量高达 2.3 亿吨,是全年消费量的 110%,消化陈 粮压力巨大。随着农业供给侧改革的推进,未来有望大量抛储,这将大幅降低原料成本。目前 陈化粮价格比新粮市场价低约 350 元/吨,而新粮价格依照棉花收储转为直补后的经验,未来 和国际接轨也是大势所趋。综合测算玉米采购价有望比今年上半年下跌 425 元/吨,即单吨乙 醇成本下降 1300 元以上。 3、 产量有望大幅增长:该行业开端于 2001 年,初衷是解决当时玉米大丰收导致库存过剩。但随 着其后粮食价格上涨和供给紧张,为了避免与民争粮,国家收紧了项目审批。但明年其实面临 了 01 年类似的情况,且成品油升级也增加了如乙醇这类高辛烷值添加剂的需求,政府将会再 次放开玉米乙醇项目的审批,行业内企业也将迎来再次产能扩张的发展机遇。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 图 1:中粮生化酒精及副产品盈利 50,000 酒精及副产品毛利 12% 毛利率 10% 40,000 8% 30,000 6% 20,000 4% 10,000 2% 0% 0 2011 2012 2013 2014 2015 -2% -10,000 -4% -20,000 -6% 资 料 来 源 : 公司公 告,东 方证券 研究所 2.油价上涨推升乙醇价格 我国燃料乙醇行业的开端是 2001 年,初衷为了减少石油依赖、发展清洁能源和消化库存的陈化粮。 最初的试点企业只有 4 家,目前已拓展到 8 家。最初由于技术不成熟,为了扶持行业发展,政府 给予燃料乙醇很高的补贴。2004 年每吨乙醇补贴 2736 元,但之后补贴逐年下降,到 2016 年已彻 底取消。因此,燃料乙醇企业的盈利未来基本就由产品原料价格和加工成本所决定。 表 1:国内燃料乙醇试点企业 公司 省份 产能 销售范围 中粮生物化学(安徽)股份有限公司 安徽 60 安徽、山东、江苏、河北 黑龙江 40 黑龙江 广西中粮生物质能源公司 广西 20 广西 吉林燃料乙醇有限责任公司 吉林 60 吉林、辽宁 河南天冠企业集团有限公司 河南 70 河南、湖北、河北 龙力生物 山东 5 山东 内蒙中兴 内蒙 3 内蒙 中粮生化(肇东)有限责任公司 资 料 来 源 : 公开资 料,东 方证券 研究所 表 2:燃料乙醇企业补贴政策 时间 2011 补贴政策(元/ 吨) 1-2 月 1659 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 2012 3-12 月 1200 以粮食为原料的燃料乙醇 500 以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇 750 2013 300 2014 200 2015 100 2016 取消 资 料 来 源 : 公开资 料,东 方证券 研究所 2.1 燃料乙醇价格与汽油价格挂钩 如我们前文所述,玉米乙醇的定价公式是按照国家 93 号汽油储备价格乘以 0.9111,而汽油价格在 我国也是采用成本加成的定价模式,主体就是随国际油价变化。目前原油成本在炼油总成本中占比 在 70%左右,因此油价每上涨 10%,汽油价格将上涨 7%左右,对应乙醇价格也上涨 7%左右。 图 2:国内 93 号汽油(元/吨)与油价(美元/桶)走势 10000 市场价:汽油(93#) 三地油价 120 100 8000 80 6000 60 4000 40 2000 0 2014 20 0 2015 2016 资 料 来 源 : 公司公 告,东 方证券 研究所 2.2 燃料乙醇价格弹性很大 依照我们在《明年油价预计有望突破 70 美元/桶》、《页岩油产量极限是多少?》和《资本开支不 足有望推动油价 3 年内重回 100 美元/桶!》等系列报告中的预测,我们判断明年油价有望突破 70 美元/桶,中期将有望重回 100 美元/桶,主要逻辑是: 1、如果不考虑冻产,预计明年供过于求在 50 万桶/天。根据目前美国钻机数的增长情况,上半年 供给预计再增加 30 万桶/天。而冻产协议削减产量高达 180 万桶/天,即使按照 70%执行,明年上 半年供需缺口仍将达到接近 50 万桶/天,预计油价新中枢也将达到 60-70 美元/桶。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 4 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 2、长期来看,页岩油还是增产主力,未来三年预计将增加 600 万桶/天,而传统油田由于资本开支 连年下滑,预计到 19 年供给将缩减 360 万桶/天。综合来说,到 19 年总供给增量仅 240 万桶/天, 而需求预计每年还能增长 100 万桶/天。结合全球的原油成本曲线,我们认为 19 年油价成本中枢 将涨至 80 美元/桶以上,考虑到传统油田增产难以衔接,预计油价有望达到 100 美元/桶以上。 如果油价如我们预测上涨,则燃料乙醇价格将大幅上升。按照原油上涨 10%,乙醇上涨 7%进行测 算,原油从上半年均价 40 美元上涨到 65 美元,对应燃料乙醇将从约 4900 元/吨上涨到约 7056 元/吨。扣除 17%增值税和 25%所得税后,单吨乙醇的盈利将扩大近 1400 元。 表 3:油价与燃料乙醇价格敏感性分析 油价(美元/桶) 9 3 # 汽油(元/ 吨) 燃料乙醇(元/ 吨) 盈利扩大(元/ 吨) 40 5370 4893 0 50 6400 5831 602 55 6982 6361 941 60 7296 6647 1125 65 7744 7056 1387 70 8192 7464 1648 资 料 来 源 : Wind,东 方证券 研究所 3.成本有望大幅下滑 08 年后国家为了稳定农民收入,启动了玉米临储政策,导致国内玉米价格持续高于国际价格,最 大价差高达 1638 元/吨。今年起政府取消了临时收储政策,国内粮价下跌了 400 元/吨,内外价差 有所收窄,但还是高达 860 元/吨,溢价幅度为 82%。我们判断未来无论是国内还是国际,玉米供 需都很难有很大改观,至少到下一个播种季前很难有明显上涨。并且国内高库存导致陈粮抛储压力 巨大,这将给乙醇企业提供大量廉价原料,比市场价普遍要低约 350 元/吨,依照乙醇吨耗玉米 3.1-3.2 吨测算,成本下降为 1100 元/吨。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 5 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 图 3:国内外玉米价格走势(元/吨) 3000 国际玉米 国内玉米 2500 2000 1500 1000 500 2012 2013 2014 2015 2016 资 料 来 源 : Wind,东 方证券 研究所 3.1 国内外玉米价格都难以大涨 08 年至今,我国玉米种植面积和产量分别增长了 24%和 35%,单产一直没有超过 6 吨/公顷。随 着今年临储政策取消和玉米价格大跌,国内种植面积比去年减少了约 3000 万亩,预计今年年产量 下降 5.2%,若单产和需求不变,对应供需缺口约 1200 万吨。根据国家政策,到 2020 年玉米种植 面积将下降到 5 亿亩,即未来四年每年减少 1000 万亩,若单产不变则每年供给减少约 600 万吨。 但考虑到库存高达 2.3 亿吨,静态看要消化 39 年,因此价格还是不具备大涨基础。甚至考虑到如 果我国放开转基因限制,我国相比美国单产还有近 70%的上升空间,供给压力还会更大。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 6 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 图 4:国内玉米播种面积(万亩)和单产比较(吨/公顷) 70,000 玉米播种面积 中国单产 12 美国单产 60,000 10 50,000 8 40,000 6 30,000 4 20,000 2 10,000 0 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 资 料 来 源 : Wind,东 方证券 研究所 图 5:国内玉米库存量和库存消费比 2.5 玉米库存(亿吨) 140% 库存消费比 120% 2.0 100% 1.5 80% 60% 1.0 40% 0.5 20% 0.0 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资 料 来 源 : 布瑞克 ,东方 证券研 究所 国际玉米为市场化定价,更能体现出真实的供需关系,因此虽然我国进口量不大,但未来向国际价 格靠拢并保持同步是大势所趋(目前国际价格比我国低 860 元/吨)。今年美国玉米产量达到历史 最高,预计在 3.61 亿吨,种植面积达到 9449 万英亩。据预测明年美国种植面积可能下降到 9000 万英亩,再考虑单产的略微下滑,产量下降约为 0.2 亿吨左右。但巴西和阿根廷等南美国家由于货 币贬值、政策放开等种种原因,今年起玉米产量和出口都有了大幅增长,预计明年还将继续提升, 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 7 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 增量为 0.24 亿吨,所以国际玉米供给还将小幅增长。需求端的食用和饲料需求比较稳定,弹性较 大的美国汽油添加剂需求,由于目前添加比例已经达到了 10.6%的 E10 汽油理论上限。未来除非 大规模使用 E15 或 E85 汽油才能打开新的增量市场空间,但要这需要对汽车的发动机进行改造才 能使用,实际操作障碍重重,因此供需关系也不支持明年价格在新播种季以前大涨。 图 6:全球玉米供需和库存变化(百万吨) 14000 玉米产量 玉米消费 500 库存变化 400 12000 300 10000 200 8000 100 6000 0 -100 4000 -200 2000 -300 0 -400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 资 料 来 源 : 美国农 业局, 东方证 券研究 所 图 7:美国玉米消费结构 图 8:美国汽油和燃料乙醇消费(亿加仑)与添加比例 1400 汽油消费 燃料乙醇消费 添加比例 1200 11.5% 11.0% 1000 食用及其他 23% 饲料 39% 800 10.5% 600 10.0% 400 乙醇 38% 9.5% 200 0 9.0% 2011 资 料 来 源 : Wind,东 方证券 研究所 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 : EIA,Wind, 东方证 券研究 所 3.2 陈化粮抛储大幅降低生产成本 今年年中已经开始进行玉米库存拍卖,基本每次的拍卖均价都比市价低 300-400 元/吨。国内燃料 乙醇产能在 250 万吨左右,半年消耗的玉米在 400 万吨,对于拍卖总量来说占比并不大。因此燃 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 8 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 料乙醇企业在年中的国储拍卖就基本采购了今年下半年全部的玉米用量,并锁定了远低于市场价的 成本。根据国储的公告,近期新产玉米进入收获季,为了不影响新粮销售,国储拍卖也暂停,计划 在明年 5 月重启。这段时间燃料乙醇企业还是会从市场采购,但由于是玉米收获季,因此价格也 不会很高,而且新产玉米在生产乙醇时的单耗更低、副产品量更多,且地方政府都配套了补贴政策, 平均每吨为 200 元,因此成本也并不高。 我们预计未来 3-4 年燃料乙醇企业都将保持三分之一新 粮、三分之二旧粮的玉米采购模式,预计单吨成本在 1533 元/吨,比今年上半年要低 885 元/吨。 图 9:今年玉米国储拍卖价与市场价(元/吨) 2500 价差 国储拍卖价 市场价 2000 1500 1000 500 0 2016-5-27 2016-6-27 2016-7-27 2016-8-27 资 料 来 源 : 中国玉 米网, 东方证 券研究 所 4.未来有望量价齐升 按照上半年原料和产品价格,玉米 3.1 吨耗,副产 0.85 吨 DDGS,加工费用 800 元,期间费用 12% 和所得税 25%测算,玉米乙醇每吨亏损 1438 元。如果我们假设明年油价为 65 美元/桶,考虑新粮 补贴和陈化粮折价(按比例 1:2),单吨盈利为 1344 元,增长 2782 元/吨。 表 4:燃料乙醇盈利测算(元/吨) 上半年 目前价格 新玉米单价 1735 1504 消耗 3.15 1.05 全用陈化粮 油价 6 5 美元 1304 1.05 库存玉米单价 1283 1283 1283 消耗 2.1 3.15 2.1 单吨玉米成本 1735 1357 1283 1290 加工费 800 800 800 800 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 9 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 成本 6266 5074 4842 4864 乙醇单价 4456 5437 5437 6031 1 1 1 1 DDGS 单价 1410 1709 1709 1709 产量 0.85 0.85 1 0.85 收入 5654 6890 6890 7484 毛利 -611 1816 2048 2619 827 827 827 827 -1438 742 916 1344 产量 期间费用 净利润 资 料 来 源 : 公开资 料,东 方证券 研究所 目前国内汽油消费量已达到约 1.2 亿吨,而燃料乙醇产量仅 250 万吨不到,平均添加比例仅 2%。 2017 年起国内将全面推行国 V 汽油标准,硫、锰和烯烃含量将比国 IV 汽油大幅下降,但辛烷值 也会随之降低,因此乙醇、MTBE 和异辛烷等添加剂有望放量。从国标提升的需求和汽油销售端 的利益出发,提高燃料乙醇用量都是有利无弊,更符合国家农业供给侧改革,消减库存的政策。 12 月 5 日国家能源局发布了《生物质能发展“十三五”规划》,提出到 2020 年国内燃料乙醇产 量要达到 400 万吨,比 15 年增长 65%。由于燃料乙醇行业基本不存在竞争,在油价和玉米价格 确定的情况下,盈利和产量是线性相关的。我们认为这一政策能够落实,从更远期的市场规模来看, 如果我国燃料乙醇添加量也达到美国目前的 10%,则燃料乙醇的需求量能比目前增加 4 倍。我们 预计在行业规模持续扩大的过程中,已经掌握成熟技术的企业有望直接受益,盈利将随着生产规模 的提升而同步增长。 表 5:各种汽油添加剂与基准汽油的指标列表 性质 M TBE E TBE 乙醇 烷基汽油 异辛烷 直馏汽油 催化裂化汽油 辛烷值 110 111 113 92-94 98 63 86 蒸汽压 8 4 20 4 4 10 6.0-7.0 硫磺 ppm 0 0 0 0-25 0 0-200 100-1500 氧气:wt% 18.2 15.66 34.7 0 0 0 0 资料来源:炼油技术与工程(蒸汽压单位为磅/平方英寸),东方证券研究所 5.投资建议 玉米乙醇行业国内的上市公司主要是 A 股的中粮生化和港股的中国粮油控股,两者产能都是 60 万 吨。中粮生化产能在安徽,中国粮油控股有 40 万吨在黑龙江,20 万吨在广西。燃料乙醇盈利每扩 大 1000 元,两家 EPS 弹性分别为 0.62 和 0.11 元。 6.风险提示 1)油价不及预期。如果油价不上涨甚至下跌,则燃料乙醇价格将受到压制,影响行业盈利。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 10 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 2)玉米供给大幅减少。如果玉米供给减少的程度超过我们的预期,将导致玉米价格大幅上涨,燃 料乙醇的成本也将大幅提升。 3)国家政策变化。燃料乙醇行业政策性较强,如果未来国家政策向不利于行业的方向调整,则行 业盈利将受损。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 11 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司” )制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 Header t Table_Adr es s 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
化工行业:寻找景气复苏的周期性行业之六:玉米乙醇
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东方证券 - 化工行业:寻找景气复苏的周期性行业之六:玉米乙醇
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