国金证券-环保2017年日常报告：再融资新规发布，环保行业建议关注龙头及轻资产企业

2017 年 02 月 21 日 证券研究报告 环保 2017 年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 再融资新规发布，环保行业建议关注龙头及轻资产企业 事件  2 月 17 日证监会发布了再融资的政策新规，主要从再融资的规模、频率、使用以及非公开发行股票定价四个方 面对上市企业的再融资操作进行了限制： ①上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的 20%。 ②上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得 少于 18 个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。 ③上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金 融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。 ④明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。修订后的《实施细则》进一步突出了市场化定价 机制的约束作用，取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日 的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。 简评  再融资新政主要目的：引导资金流向实体经济最需要的地方，避免资金脱离实体经济；疏堵结合，防止短期概 念炒作和套利性融资等行为形成泡沫，同时满足上市公司合理的融资需求，优化融资结构；稳中求进，新规调 整实行新老划断。  对环保行业总体影响有限：历史上看，环保板块融资规模相对较小，且融资规模大部分在规则限定范围以内； 未来几年是环保企业发展的黄金期，融资规模预计将逐步放大，预计发债、优先股等融资方式将成为环保企业 融资的重要选择，另外环保领域 PPP 项目推广加速，资产证券化也将从一定程度缓解再融资新政的影响，环保 行业总体受新规影响有限。  环保行业受影响情况：目前环保行业共 25 家正在进行增发，依据 2017 年 2 月 17 日前已受理的不受影响的新 老划断规定，再融资不符合间隔 18 个月的有 3 家：富春环保、格林美、长青集团；拟发行的股份数量超过本 次发行前总股本的 20%的有 1 家：武汉控股；在新政规定下，未来一年内难以启动再融资的公司共 12 家。 大市值、背景实力雄厚的龙头企业或将受益：融资规模的限制以总股本的比例为标准，小市值公司将受到较大 影响；背景实力雄厚的龙头股有能力以其他方式较低成本融资，有效规避间隔周期限制，受影响较小。   轻资产模式企业或将受益：环监及环保咨询服务类企业受影响较小可重点关注。 投资建议  我们维持行业“买入”评级，投资组合为：神雾节能、华控赛格、云投生态、启迪桑德、碧水源、盈峰环境、先 河环保等。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 正文 新政出台，限制企业再融资  现行上市公司再融资制度自 2006 年实施以来，在促进社会资本形成、支持实体经济发展发挥了重要作用。但随 着市场的不断发展，现行再融资制度暴露出一些问题，新政在 IPO 提速、一百余家企业再融资过会却未受理的 背景下及时出台，意图再融资额度，为 IPO 释放空间。具体来说，再融资新政发布是要引导资金流向实体经济 最需要的地方，避免资金脱离实体经济，同时防止短期概念炒作和套利性融资等行为形成泡沫。  再融资新政的主要影响是控制再融资规模、降低再融资频率以及规范资金使用，并且规定市价发行。  首先，本次新规对二级市场潜在影响最大调整是定价机制。市价发行直接限制了概念炒作、套利性融资等行为。 据统计，2010 年至今 2935 次定增事件中，以董事会决议公告日作为定向基准日的共有 2735 次，占比高达 93.2%，并且这些企业上市日股价相对于定价基准日股价的平均涨幅超过 30%。  其次，对于新增的 18 个月的非公开发行间隔期，实际影响将达 24 个月。现行条件下，从发行预案到资金到 位，非公开发行的执行周期是 12 到 14 个月左右，新规将使得执行周期延长到 24 个月以上。  最后，新政要求拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的 20%。从历史的市场情况来看，不包括发行 股份购买资产的情况，过去大概有 25%到 30％的发行规模超过总股本的 20%。 对环保行业总体影响有限  历史上看，环保板块融资规模相对较小，且融资规模大部分在规则限定范围以内。未来几年是环保企业发展的黄 金期，融资规模预计将逐步放大，预计发债、优先股等融资方式等将成为环保企业融资的重要选择，另外环保领 域 PPP 项目推广加速，资产证券化也将从一定程度缓解再融资新政的影响，环保行业总体受新规影响有限。 环保行业受影响情况 据统计，环保行业目前共有 25 家企业进行增发，依据 2017 年 2 月 17 日前已受理的不受影响的新老划断规定， 不符合间隔 18 个月的有 3 家，分别是：富春环保、格林美、长青集团；再融资规模不符合规定的有一家：武汉 控股。 图表 1：环保行业增发进行个股受影响情况  证券代码 证券名称 岳阳林纸 增发股份占比 34.04% 前次募集日期 本次董事会决议日期 2015-6-14 间隔期间（月） 增发进度 2014 年前 18 以上 发审委通过 2014-6-18 2016-7-5 18 以上 发审委通过 2015-11-2 证监会批准 2015-11-14 18 以上 6 002200.SZ 云投生态 600187.SH 国中水务 19.43% 600217.SH 中再资环 5.20% 2014 年前 2015-5-8 300284.SZ 苏交科 8.13% 2015-6-10 2015-11-18 5 发审委通过 002665.SZ 首航节能 81.78% 2015-5-27 2016-3-11 10 发审委通过 00035.SZ 中国天楹 10.98% 2014-9-25 2016-3-25 18 发审委通过 002616.SZ 长春集团 9.43% 2016-3-31 2016-4-18 11 股东大会通过 000826.SZ 启迪桑德 19.73% 2014 年前 2016-4-28 18 以上 发审委通过 002658.SZ 雪迪龙 10.81% 2016-6-21 18 以上 证监会受理 300385.SZ 雪狼环境 11.22% 2014 年前 2014-6-26 2016-7-5 18 以上 证监会受理 000546.SZ 金圆股份 23.41% 2014-12-9 2016-7-12 18 以上 证监会受理 000068.SZ 华控赛格 99.34% 2015-1-21 2016-7-13 18 证监会受理 000967.SZ 盈峰环境 15.33% 2015-11-9 2016-7-23 8 证监会受理 600475.sh 华光股份 6.31% 2014 年前 2016-8-13 18 以上 证监会批准 300203.SZ 聚光科技 6.62% 2014 年前 2016-8-30 18 以上 证监会受理 600874.SH 创业环保 17.57% 2016-9-9 18 以上 股东大会通过 600499.SH 603686.SH 600168.SH 002479.SZ 300190.SZ 300334.SZ 002034.SZ 科达洁能 龙马环卫 武汉控股 富春环保 维尔利 津膜科技 美欣达 23.22% 14.69% 29.13% 10.03% 2014 年前 2014-2-26 2015-1-26 2014 年前 2015-7-28 2016-5-27 2015-12-25 2016-5-9 2016-9-21 2016-9-30 2016-10-20 2016-11-3 2016-11-30 2016-12-6 2016-12-29 18 以上 18 以上 18 以上 16 6 12 7 证监会受理 证监会受理 董事会预案 董事会预案 证监会受理 证监会受理 证监会受理 9.00% 1.34% -2敬请参阅最后一页特别声明 发审委通过 行业点评 002340.SZ 格林美 17.18% 2015-11-18 2017-2-7 15 股东大会通过 来源：国金证券研究所  在新政规定下，未来一年内难以启动再融资的公司共 12 家。 图表 2：未来一年难以启动再融资公司列举 证券代码 300437.SZ 000544.SZ 000820.SZ 300012.SZ 300422.SZ 002310.SZ 000711.SZ 300140.SZ 300425.SZ 300332.SZ 603603.SH 603817.SH 证券简称 清水园 中原环保 神雾节能 华测检测 博世科 东方园林 京蓝科技 启源装备 环能科技 天壕环境 博天环境 海峡环境 前次募集日期 2016-9-21 2016-9-26 2016-10-24 2016-10-27 2016-11-2 2016-11-11 2016-11-16 2016-11-30 2017-1-17 2017-1-19 2017-2-16 2017-2-20 间隔月数 5 5 4 4 3 3 3 3 1 1 新股 新股 2015 年收入（亿元） 4 5 2 13 5 54 1 3 3 10 20 3 货币资金（亿元） 3.3 14.3 5.2 12 6.4 20.1 1.7 3 1.8 1.4 5 1.8 来源：国金证券研究所 大市值、背景实力雄厚的龙头企业或将受益  融资规模的限制以总股本的比例为标准，小市值公司将受到较大影响，而大市值公司则影响较小；背景实力雄厚 的龙头股有能力以其他方式融资，受影响较小，可有效规避间隔周期限制。 轻资产模式企业或将受益 环监及环保咨询服务类企业受影响较小可重点关注。 -3敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 -4敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 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