国联证券-环保行业周报：PPP资产证券化出台，利好政策不断加速

T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Tabl e_First| Tabl e_Summar y Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate 2017 年 01 月 02 日 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng PPP 资产证券化出台，利好政策不断加速 环保行业 投资建议： 优异 上次建议： 优异 投资要点： Tabl e_First| Tabl e_C hart  一年内行业相对大盘走势 一周行情表现 公用事业 本周（12/26-12/30）沪指收报3,103.64 点，周涨跌幅为0.25%。个股方面， 博世科、理工环科、龙源技术等涨幅居前。天瑞仪器、华控赛格、科达洁 -14%  -27% 四部委印发《“十三五”节能环保产业发展规划》，要求提升节能、环保、 周 报 -1% 能等跌幅居前。 行业周要闻 沪深300 -40% 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 资源循环利用装备，到2020年，节能环保产业增加值占国内生产总值比重 为3%。住建部和环保部联合发布《全国城市生态保护与建设规划（2015 —2020年）》，文件对生态园林建设、城市污染治理、海绵城市建设等在 2020年的目标做出了明确要求，同时提出城市环境保护投资占GDP比例不 低于3.5%。发改委、证监会日前联合印发了《关于推进传统基础设施领域 政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，通知明确 了资产证券化PPP项目的范围和标准，并将优先选取符合国家发展战略、 主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化，并将积 极推动已建成并正常运营2年以上，具有持续经营能力的传统基础设施领域 PPP项目进行证券化融资，这意味着优质PPP项目才能率先受益。  公司周要闻 Tabl e_First| Tabl e_Author 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn 国统股份签订“六盘水高中教育城配套基础设施建设项目”合同，签订“龙 张浩佳 Tabl e_First| Tabl e_Contacter 联系人 海市锦江大道（三期）A 段新建道路、平宁路道路改造和城区防洪及污水 电话：0510-85609581 截流综合改造工程PPP项目”投资协议。受益于PPP政策不断推动，预计 邮箱：zhanghj@glsc.com.cn 明年是PPP项目落地高峰期。而随着“六盘水”及“龙海市”PPP项目合 同签订，预计未来公司项目将逐渐落地，带动公司营收快速增长。目前PPP 冯瑞齐 电话：0510-85609581 项目金额较大，需要较强的融资能力，行业易出现强者恒强的态势，公司 受益于实际控制人央企背景，未来在PPP项目的承接、实施、融资及运作 方面，都将具备明显优势。公司主业与地下管廊、城市基建关系较为紧密， Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 5月以来公司已与多方签订PPP项目框架协议，投资金额超130亿元，建议 积极关注。  相关报告 1、《四部委联合发文推动生活垃圾处理工作》 周策略建议 2016.11.07 基于低估值、高成长的选股逻辑以及对热电联产、工业固废及智慧环保等 2、 《环保行业周报：PPP 政策仍在推进，生物质 领域的前景看好，可关注雪浪环境（300385）、雪迪龙（002658）、瀚 发展目标明确》 蓝环境（600323）、长青集团（002616）、中国光大国际（0257.HK）五 朵金花。同时后期是估值切换季，建议积极关注相关投资机会。  3、《三部门印发培育农村污水垃圾处理市场主体 2016.10.31 的方案》 2016.10.25 风险提示内容： 政策力度不达预期的风险、订单释放不达预期的风险、盈利能力下滑的风 险 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 正文目录 1 本周市场走势回顾 ................................................................................................. 3 1.1 1.2 板块指数表现走势情况 ............................................................................... 3 板块估值情况.............................................................................................. 5 2 行业信息跟踪 ........................................................................................................ 6 3 公司重点公告 ........................................................................................................ 7 4 策略跟踪 ............................................................................................................... 8 5 上市公司公告汇总 ................................................................................................. 9 6 风险提示 ............................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：公用事业板块过去一年涨跌幅（%） ................................................................. 3 图表 2：年初至今各行业涨跌幅（%） ............................................................................ 3 图表 3：本周各行业涨跌幅（%）.................................................................................... 4 图表 4 环保工程及服务一年涨跌幅（%）........................................................................ 4 图表 5：燃气子行业一年涨跌幅（%） ............................................................................ 4 图表 6：水务子行业一年涨跌幅（%） ............................................................................ 4 图表 7：电力子行业一年涨跌幅（%） ............................................................................ 4 图表 8：年初至今各子行业涨跌幅（%）......................................................................... 5 图表 9：本周各子行业涨跌幅（%） ................................................................................ 5 图表 10：本周环保行业涨跌幅前 5 大股票和估值 ........................................................... 5 图表 11：环保及公共事业市盈率走势（PE-TTM） ......................................................... 5 图表 12：电力子行业市盈率走势（PE-TTM） ................................................................ 6 图表 13：环保工程及服务市盈率走势（PE-TTM） ........................................................ 6 图表 14：燃气子行业市盈率走势（PE-TTM） ................................................................ 6 图表 15：水务子行业市盈率走势（PE-TTM） ................................................................ 6 图表 16：本周环保行业公司重大公告和 .......................................................................... 9 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 1 本周市场走势回顾 1.1 板块指数表现走势情况 图表 1：公用事业板块过去一年涨跌幅（%） 上证综指 环保及公用事业 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 来源：WIND 国联证券研究所 图表 2：年初至今各行业涨跌幅（%） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 食建建家银采有化钢农汽电综医商纺轻非通机电公房国休交计传 品筑筑用行掘色工铁林车子合药业织工银信械气用地防闲通算媒 饮材装电 金 牧 生贸服制金 设设事产军服运机 料料饰器 属 渔 物易装造融 备备业 工务输 来源：WIND 国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 图表 3：本周各行业涨跌幅（%） 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% 食建建非纺医公机综休轻电钢电银家房商化汽农有计采通交国传 品筑筑银织药用械合闲工气铁子行用地业工车林色算掘信通防媒 饮材装金服生事设 服制设 电产贸 牧金机 运军 料料饰融装物业备 务造备 器 易 渔属 输工 来源：WIND 国联证券研究所 图表 4 环保工程及服务一年涨跌幅（%） 上证综指 图表 5：燃气子行业一年涨跌幅（%） 上证综指 环保 燃气 0% 0% -5% -5% -10% -10% -15% -15% -20% -20% -25% -25% -30% -30% -35% -35% 来源：WIND 国联证券研究所 来源：WIND 国联证券研究所 图表 6：水务子行业一年涨跌幅（%） 图表 7：电力子行业一年涨跌幅（%） 上证综指 上证综指 水务 电力 0% 0% -5% -5% -10% -10% -15% -15% -20% -25% -20% -30% -25% -35% -40% -30% 来源：WIND 国联证券研究所 来源：WIND 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 图表 8：年初至今各子行业涨跌幅（%） 图表 9：本周各子行业涨跌幅（%） 0 .3 0 0 .2 -5 0 .1 0 -1 0 -0 .1 -1 5 -0 .2 -0 .3 -2 0 -0 .4 -2 5 -0 .5 燃气 环保 电力 水务 环保 来源：WIND 国联证券研究所 电力 燃气 水务 来源：WIND 国联证券研究所 图表 10：本周环保行业涨跌幅前 5 大股票和估值 涨幅前五 证券代码 300422.SZ 002322.SZ 跌幅前五 证券简称 涨跌幅（%） 证券代码 4.65 300165.SZ 2.98 000068.SZ 2.62 600499.SH 2.47 300237.SZ 2.09 板块估值情况 300228.SZ 博世科 理工环科 证券简称 天瑞仪器 华控赛格 涨跌幅（%） -8.51 -6.52 来源：WI0ND 国联证券研究所 300105.SZ 300335.SZ 002514.SZ 龙源技术 迪森股份 1.2 宝馨科技 科达洁能 美晨科技 富瑞特装 -6.32 -5.12 -4.77 图表 11：环保及公共事业市盈率走势（PE-TTM） 上证综指 公共事业 30 25 20 15 10 5 0 2 0 1 5-1 2 -3 1 2 0 1 6-0 2 -1 9 2 0 1 6-0 4 -0 1 2 0 1 6-0 5 -1 7 2 0 1 6-0 6 -3 0 2 0 1 6-0 8 -1 1 2 0 1 6-0 9 -2 6 2 0 1 6-1 1 -1 4 2 0 1 6-1 2 -2 6 来源：WIND 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 图表 12：电力子行业市盈率走势（PE-TTM） 上证综指 图表 13：环保工程及服务市盈率走势（PE-TTM） 上证综指 电力 25 环保 70 60 20 50 15 40 30 10 20 5 10 0 2015-12-31 2016-02-19 2016-04-01 2016-05-17 2016-06-30 2016-08-11 2016-09-26 2016-11-14 2016-12-26 0 2015-12-31 2016-02-19 2016-04-01 2016-05-17 2016-06-30 2016-08-11 2016-09-26 2016-11-14 2016-12-26 来源：WIND 国联证券研究所 来源：WIND 国联证券研究所 图表 14：燃气子行业市盈率走势（PE-TTM） 图表 15：水务子行业市盈率走势（PE-TTM） 上证综指 燃气 上证综指 45 40 40 35 35 水务 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 2015-12-31 2016-02-19 2016-04-01 2016-05-17 2016-06-30 2016-08-11 2016-09-26 2016-11-14 2016-12-26 0 2015-12-31 2016-02-19 2016-04-01 2016-05-17 2016-06-30 2016-08-11 2016-09-26 2016-11-14 2016-12-26 来源：WIND 国联证券研究所 来源：WIND 国联证券研究所 2 行业信息跟踪 四部委印发《 “十三五”节能环保产业发展规划》 国联点评：文件要求提升节能、环保、资源循环利用装备，并加强节能节水、环境污 染第三方治理、环境监测咨询及资源循环利用服务，到 2020 年，节能服务业总产值 达到 6000 亿，节能环保产业增加值占国内生产总值比重为 3%。我们认为，此次产 业规划重点关注节能节水、第三方治理、监测咨询及循环利用产业，并将以产业园区 为依托进行共生发展，将会利好工业污染治理及监测、节能等相关产业。 住房城乡建设部和环境保护部联合发布了《全国城市生态保护与建设规划 （2015-2020 年） 》 。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 国联点评：文件对生态园林建设、城市污染治理、海绵城市建设等在 2020 年的目标 做出了明确要求，同时提出城市环境保护投资占 GDP 比例不低于 3.5%。文件要求 以海绵城市建设引领低影响开发模式，统筹协调城市开发建设各个环节，充分发挥城 市建筑和小区、道路、绿地、水系等对雨水的吸纳、渗蓄和缓释作用，逐步建立从源 头到末端的全过程雨水径流控制体系，全面推行节水集雨型绿地、植草沟、雨水湿地、 透水铺装等城市绿色基础设施建设。到 2020 年，城市建成区 20%以上的面积达到海 绵城市建设目标要求。同时全面治理城市黑臭水体，要求到 2020 年黑臭水体占比低 于 10%。推进生态园林城市建设，加快城市绿地系统规划编制和实施；加强城市公 园绿地建设，逐步建成类型丰富的城市公园系统；开展城市山体修复，结合海绵城市 建设开展城市水体生态修复，以及城市废弃地修复，通过土壤污染治理、地形地貌修 复、植被生态复绿等手段，恢复土地生态功能。加快生活垃圾处理设施建设，完善收 运系统，提高城市生活垃圾无害化处理率，目标到 2020 年，直辖市、计划单列市和 省会城市无害化处理率达 100%。同时健全再生资源回收利用网络，加强生活垃圾分 类回收与再生资源回收的衔接，推广废旧商品回收利用、焚烧发电、生物处理等生活 垃圾资源化利用方式，统筹餐厨垃圾、园林垃圾等无害化处理和资源化利用。建议关 注海绵城市建设、生态修复与固废处理相关标的。 发改委、证监会日前联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作 (PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。 国联点评：明确了资产证券化 PPP 项目的范围和标准，并将优先选取符合国家发展 战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的 PPP 项目开展资产证券化。PPP 项目 的痛点之一在于项目持续期长，社会资本的资金回收期长、退出困难，这大大降低了 企业参与 PPP 项目的意愿。而 PPP 项目资产证券化后（形成标准化的金融产品或 IPO 等），将使得退出机制得到完善，项目融资-投资-退出的路径更为清晰，形成资金闭 环。因此，社会资本参与优质 PPP 项目的意愿将更大。PPP 项目的资产证券化能够 形成二次融资，解决了项目融资困难的问题；二次加杠杆的操作也可以提高资本金的 内部收益率。同时，PPP 项目能够形成新的融资主体（SPV） ，与原来的信用主体（政 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 府或社会企业）隔离开，信用评级有望提高，这能够降低项目的融资利率，进一步提 高资本金的内部收益率。通知提出，将积极推动已建成并正常运营 2 年以上，投资回 报机制合理，现金流持续、稳定，原始权益人信用稳健，具有持续经营能力的传统基 础设施领域 PPP 项目进行证券化融资。这意味着优质 PPP 项目才能率先受益，环保 公用事业行业中，运营现金流稳定的项目包括污水处理、供水排水、垃圾处理等。 3 公司重点公告 国统股份签订“六盘水高中教育城配套基础设施建设项目”合同，签订“龙海市锦江 大道（三期）A 段新建道路、平宁路道路改造和城区防洪及污水截流综合改造工程 PPP 项目”投资协议。 国联点评：受益 PPP 政策推动，项目逐渐落地，目前来看，PPP 仍将是国家推动基 建的重要模式， 国家接连出台 PPP 政策如项目管理实施办法、资产证券化等推动 PPP 模式发展，财政部要求第一批、第二批、第三批示范项目要在 2016 年底、2017 年 3 月、2017 年 9 月前完成采购，预计明年是项目落地高峰期。随着“六盘水”及“龙 海市”PPP 项目合同签订，预计未来公司项目将逐渐落地，带动公司营收快速增长。 背靠央企，承接 PPP 项目优势突出。目前 PPP 项目金额较大，需要较强的融资能力， 行业易出现强者恒强的态势。公司受益于实际控制人央企背景，未来在 PPP 项目的 承接、实施、融资及运作方面，都将具备明显优势。协同效应明显，未来成长可期， 公司主业与地下管廊、城市基建关系较为紧密，公司逐步利用其 PCCP 龙头地位承 接 PPP 项目协同发展，5 月以来公司已与多方签订 PPP 项目框架协议，投资金额超 130 亿元。同时公司也将受益于“十三五”水利工程投资加速，上半年新签 PCCP 订单约 5.4 亿元，顺利落地将对营收有较大贡献，建议积极关注。 4 策略跟踪 基于低估值、高成长的选股逻辑，以及对于热电联产、工业固废及智慧环保等 领域的前景看好，我们建议关注雪浪环境、雪迪龙、瀚蓝环境、长青集团、中国光 大国际五朵金花。同时后期是估值切换季，建议积极关注相关投资机会。 【雪浪环境】公司目前在手订单充足，待执行订单 11 亿元，为 15 年营收的 2 倍。公司通过定增缓解财务压力，并进一步巩固和提高在烟气净化与灰渣处理领域、 工业危险废弃物处置领域的市场地位，同时能够优化资本结构，助力外延式扩张发展 战略。目前公司已经覆盖无锡工废、宜兴凌霞、南京汇丰、上海长盈等地，未来项目 运营量将逐步增加，公司将加快长三角地区的战略布局步伐，看好公司长期的发展前 景，给予重点推荐。 【雪迪龙】公司是烟气在线监测龙头，将受益于超低排放改造加速，公司积极开 拓智慧环保及 VOC 监测市场，并拟定增不超过 11.8 亿元主要用于生态环境监测网 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 络综合项目和 VOCs 监测系统生产线建设项目，同时公司员工持股计划以均价 16.804 元/股买入 218 万股，从而绑定公司与员工的整体利益，看好公司长期的发 展前景，给予重点推荐。 【瀚蓝环境】公司业绩增长主要受益于固废领域的持续增长，已跃升为固废行业 第一梯队。目前固废处置行业处于高速增长期，速度与未来空间俱佳，后续有望在全 国复制南海固废循环经济产业园区模式，业绩可实现快速增长，给予重点推荐。 【长青集团】公司积极布局节能减排的热电联产领域，已获得河北的满城、蠡县、 雄县等多个热电联产项目，投资总额超过 50 亿元。公司拟定增募集资金总额不超 过 6.2 亿元用于满城县纸制品加工区热电联产项目，其中控股股东全额认购，彰显 对公司发展强烈信心，看好公司长期的发展前景，给予重点推荐。 【中国光大国际】公司中标镇江海绵城市项目，生物质发电、垃圾发电业务仍有 多个项目上马，未来两年建造收入将逐渐放量，运营规模将大幅提升，随着项目建造 不断完成，业务运营规模的大幅增加，未来业绩将进入快速增长时期，给予重点推荐。 5 上市公司公告汇总 图表 16：本周环保行业公司重大公告和 公司 盛运环保 公告内容 与中云辉资本管理设立并购基金，签署了《战略合作框架协议》 。 预计 2016 年盈利 500 万元-1500 万元。联合体签订“六盘水高中教育城配套基础设施建设项目”合同，项目总投 国统股份 资人民币 72,087.48 万元，联合体签订龙海市锦江大道（三期）A 段新建道路、平宁路道路改造和城区防洪及污水 截流综合改造工程 PPP 项目合同，投资总额约为 72350.76 万元。 长青集团 签署《河南省方城县生物质热电联产项目投资协议书》及《辽宁省灯塔市生物质热电联产项目投资协议书》 。 天翔环境 预中标“石盘（四海）食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目” ，项目投资总额 24,834 万元。 中金环境 与桃源县人民政府就共同合作参与桃源县重大水利基础设施项目达成的意向性协议。 首航节能 甘肃 10 兆瓦熔盐塔式太阳能光热电站顺利并网发电。 长青集团 签署《山东省曹县生物质热电联产项目投资协议书》 。 新界泵业 1,500 万元对无锡康宇进行增资以及使用 8,700 万元受让蒋介中持有的无锡康宇 43.5%股权。 国祯环保 铁汉生态 控股子公司麦王环境于近期收到美国 TPCO America Corporation 发来的《中标意向函》， 有意与麦王环境在 TPCO RM2 上进行合作。 组成联合中标体中标“鼎湖区河涌水环境综合整治项目勘测设计采购施工总承包(EPC)” ，金额 3.63 亿元。 以 9,000 万元人民币向宁海水务集团全资公司宁海县排水有限公司收购宁海县兴海污水处理有限公司 60%股权； 钱江水利 宁海县兴海污水处理有限公司向宁海县政府支付 6,000 万元的特许经营权使用费， 以获得城北污水处理厂和污泥处 理厂 30 年的特许经营权。 天瑞仪器 天瑞仪器拟按 36,000 万元收购磐合科仪不低于 51%的股权，明日复牌。 碧水源 公司同意以自有资金安得科技 51%的股份，与国开金融签订《战略合作框架协议》 。 汉威电子 拟以自有资金 600 万元收购中盾云安 40%股权，以 320 万元将哈尔滨盈江 51%股权转让给王玉江先生。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 博世科 签订贺州市爱莲湖生态保护及基础设施建设 PPP 项目合同，投资额 2.82 亿元。 富瑞特装 拟将持有的控股子公司氢阳能源 51%股权以 3,600.00 万元的价格转让给三宁化工。 清水源 将“研发中心建设项目”、 “年产 3 万吨水处理剂扩建项目” 、 “营销中心建设项目”三个募投项目的建设完成日期作 延期调整。 长青集团 公司董事、副总裁、财务总结张蓐意女士其持有的无限售流通股 2,220,000 股转让给其配偶汤国添先生。 启迪桑德 本次非公开发行 A 股股票的申请获得审核通过。 永清环保 公司限制性股票激励计划授予的限制性股票第一个解锁期解锁条件已达成。 兴源环境 全资子公司中艺生态组成联合体中标施秉县采购总承包（EPC）项目。 盛运环保 控股股东、实际控制人开晓胜先生减持 2340 万股，占总股本 1.77%。 首航节能 拟将公司部分应收账款 8716 万元以 8210 万元转让给盈信商业保理有限公司。 凯迪生态 与北控清洁能源集团签订战略合作框架协议 伟明环保 签订瑞安市垃圾焚烧发电扩建项目框架协议，规模 1000 吨/日 国统股份 与项目业主方与签署《新疆鄯善石材工业园区道路建设项目 PPP 合同》 ，金额 5.5 亿元。 国中水务 定增获证监会通过 兴蓉环境 万兴环保发电项目于 2016 年 12 月 30 成功实现点火试运行。 华控赛格 股东深赛格减持 1000 万股，占总股本 0.999%. 巴安水务 收购德国 ItN Nanovation AG 股权完成交割 创业环保 与天津金融城于服务期内提供物业保洁、道路清扫及安全保护服务等物业管理服务。 东江环保 终止定增事项 来源：国联证券研究所 6 风险提示 （1） （2） （3） （4） 政策力度不达预期的风险 行业兼并整合不达预期的风险 订单释放不达预期的风险 盈利能力下滑的风险 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机 构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求， 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 13 请务必阅读报告末页的重要声明