中金公司-交通运输:透过交通看经济:内需继续复苏、外需表现不一

页数: 22页
行业: 交运物流
作者: 杨鑫 李若木
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 2016 年 12 月 30 日 交通运输 透过交通看经济:内需继续复苏、外需表现不一 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析,发现:铁路货运 周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关,并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是 出口贸易提前一个季度的领先指标(详细分析请参见附录) 。 股票名称 评级 目标 价格 P/E (x) 2016E 2017E 广深铁路-A 推荐 6.40 27.1 22.3 宁沪高速-A 确信买入 10.99 14.5 13.3 上海机场-A 推荐 33.00 18.7 15.6 外运发展-A 确信买入 26.00 14.6 13.9 春秋航空-A 推荐 49.00 21.0 19.5 内需相关数据保持复苏趋势:铁路货运量继续改善,11 月同比增 速 13.9%,好于 10 月(+11.2%)和去年同期(-15.6%);1~11 月累计下滑 1.8%。大秦线运量 11 月同比增长 28.6%,大幅好于 10 月 12.5%的同比增长;1~11 月累计-14.1%;上市公司汇总车 流量 11 月同比增长 12.1%,好于 10 月的同比增速 11.1%,好于 去年 11 月的同比增速 8.1%。11 月三大航国内旅客周转量(RPK) 增幅为 11.2%,高于 10 月(9.2%),1~11 月累计增速(5.6%) 低于 2015 年同期(9.8%)和 2015 年全年(9.4%)。铁路客运量 1~11 月累计同比增长 10.8%,略差于 1~10 月的 11.0%,好于去 年同期的 10.0%。 深高速-A 推荐 9.81 16.2 14.7 中外运航运-H 确信买入 1.93 N.M. 110.7 江苏宁沪高速公路-H 确信买入 12.78 14.7 13.8 海丰国际-H 确信买入 5.62 9.8 8.5 中国外运-H 确信买入 4.80 8.7 8.4 广深铁路-H 确信买入 6.13 21.7 18.3 南方航空-A 中性 8.30 12.8 15.1 嘉里物流-H 推荐 13.50 9.0 8.6 招商局港口-H 推荐 26.23 15.1 12.0 深圳高速公路-H 推荐 9.12 11.6 10.8 外需相关数据表现不一:八大港口外贸箱 1~11 月累计增速 1.9%, 较 1~10 月的 1.7%有所回升。三大航货邮周转量 11 月增幅从 10 月的 9.4%下跌至 9.0%,1~11 月累计增速(5.5%)低于 2015 年同期(10.1%)和 2015 年全年(9.9%)。 青岛港-H 推荐 5.65 7.6 6.8 100 交通运输 沪深300 中金交通运输 92 相对值 (%) 航运运价涨跌不一:干散货:BDI 12 月 23 日报收于 961 点,较 上月下跌 21.5%。秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在 12 月 28 日分别报收 24.9 元/吨和 28.9 元/吨,分别较上月下跌 36.8%/40.8%。集运:12 月 23 日 CCFI 报收 781 点,较上月上 涨 0.6%,较去年同期上涨 7.5%。12 月 23 日欧洲和美西航线的 集装箱运价分别报收 1,049 美元/TEU 和 1,541 美元/FEU,较上月 上涨 35.4%和 0.9%;油运:VLCC TD3 运价 12 月 23 日报收于 67,370 美元,较上月上涨 33.1%,较去年同期下跌 38.8%。 中金一级行业 84 76 68 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 相关研究报告 评论 近期,内需、外需相关数据均现复苏迹象。 估值与建议 推荐模拟组合(排名不分先后)A 股:广深铁路、宁沪高速、外 运发展、新海股份;H 股:广深铁路、海丰国际、中国外运、宁 沪高速、中外运航运、招商局港口;美股:中通快递。 风险 经济增速恢复不及预期。 • 仓储物流,公路,铁路运输 | 看改革,选成长:2017 年铁路公路 物流投资策略 (2016.12.13) • 航空,机场 | 2017 年投资策略:航空静待基本面恢复,机场精 选个股 (2016.12.13) • 港口,航运 | 2017 年策略:航运曙光初现,港口将继续复苏 (2016.12.13) • 中金交运双周报 46 期:铁路民航划入混合所有制改革重点领域 (2016.12.26) • 铁 路 运 输 | 铁 路 改 革 “ 对 症 下 药 ”, 鸣 笛 启 程 释 放 利 好 (2016.12.26) • 铁路运输 | 铁路普客提价或将拉开序幕 (2016.12.02) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫,CFA 李若木 分析员 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080003 SFC CE Ref: APY553 分析员 ruomu.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516030001 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 货运:内需数据持续复苏,外需数据表现不一 图表1: 公路铁路加总货运量 货运量 亿吨 同比增速 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 公路铁路合计货运量 11 月同比 增长 11.9%,高于 10 月 6.6% 的增速。1~11 月累计同比增加 5.0%,好于去年同期 4.4%的 增速。2015 全年公路铁路累计 同比增速 4.3%。 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表2: 公路铁路加总货运周转量 公路铁路合计货运周转量 11 月 同比增加 11.1%,好于 10 月 增速 8.2%。1~11 月累计同比 增 加 3.3% , 高 于 去 年 同 期 0.3%的下滑,高于 2015 全年 公路铁路加总货运周转量累计 同比增速-0.2%。 亿吨公里 货运周转量 同比增速 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表3: 铁路货运量 亿吨 货运量 3.6 同比增速 25.0% 3.4 20.0% 3.2 15.0% 10.0% 3.0 5.0% 2.8 0.0% 2.6 -5.0% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 2011-10 2011-07 2011-04 2011-01 -20.0% 2010-10 -15.0% 2.0 2010-07 -10.0% 2.2 2010-04 2.4 2010-01 铁 路 货 运 量 11 月 同 比 增 长 13.9%,好于 10 月 11.2%的 同比增长和去年 11 月 15.6% 的同比下降。1~11 月累计同比 下 滑 1.8% , 好 于 去 年 同 期 12.3%的下滑,2015 全年铁路 货运量累计同比下降 11.9%。 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表4: 铁路货运周转量 铁路货运周转量 11 月同比增长 14.5%,好于 10 月的 10.7% 的增长,和去年同期的下降 18.1%。1~11 月累计同比下 滑 1.1%,好于去年同期 14.1% 的下滑。2015 全年累计同比下 降 13.7%。 货运周转量 亿吨公里 同比增速 3,000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 0 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表5: 大秦线月度运量 大秦线煤炭运量 11 月同比上涨 28.6%,好于 10 月 12.5%的 同比上涨。1~11 月累计同比下 14.1%,好于 1~10 月的累计 同比下滑 17.8%,差于 2015 年 同 期 11.6%的 同 比 下 降 。 2015 年全年累计下滑 11.8%。 大秦当月运量 万吨 同比增速 4,500 50% 40% 4,000 30% 20% 3,500 10% 0% 3,000 -10% -20% 2,500 -30% 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 2014-06 2014-01 2013-08 2013-03 2012-10 2012-05 2011-12 2011-07 2011-02 2010-09 2010-04 2009-11 2009-06 -40% 2009-01 2,000 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表6: 北方七港煤炭下水量 11 月北方七港煤炭下水量同比 增 长 19.3% , 好 于 10 月 12.3%的同比增长,好于去年同 期 14.1%的同比下跌。 6,500 当月发运量 15% 累计同比 6,000 10% 5,500 万吨 5% 5,000 0% 4,500 -5% 4,000 -10% 3,500 3,000 2012-03 -15% 2012-12 2013-09 2014-06 资料来源:煤炭资源网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2015-03 2015-12 2016-09 公路货运周转量 11 月同比增长 9.9%,好于 10 月的同比增速 7.3%,好于去年同期的同比增 速 6.3%。1~11 月同比增长 5.1%,好于 1~10 月的增长 4.5%, 差 于 去 年 同 期 的 增 长 5.9%。2015 年全年累计同比 增长 6.0%。 亿吨公里 4 货运周转量 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 25 10 5,000 2,000 1,000 0 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 2012-03 2011-11 2011-07 秦皇岛港煤炭库存 2014-01 2013-07 货运量 2013-01 2012-07 2012-01 2011-07 亿吨 2011-01 2011-03 2010-11 2010-07 2010-03 2009-11 2009-07 2009-03 2008-11 万吨 2010-07 2010-01 2009-07 2009-01 2008-07 2008-01 公 路 货 运 量 11 月 同 比 增 长 11.7%,高于 10 月的 6.2%同 比增速持平。1~11 月同比增长 5.7%,差于去年同期的 6.2%。 2015 年全年公路货运量累计同 比上升 6.4%。 2007-07 2007-01 12 月秦皇岛煤炭库存均值 698 万吨,高于于 11 月的日均库存 579 万吨, 高于历史平均值 625 万吨的水平。 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表7: 秦皇岛煤炭库存 平均值 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 资料来源:中国港口网,万得资讯,中金公司研究部 图表8: 公路货运量 同比增速 35 25% 30 20% 20 15% 15 10% 5% 5 0% 0 -5% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表9: 公路货运周转量 同比增速 7,000 25% 6,000 20% 4,000 15% 3,000 10% 5% 0% -5% 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表10: 上市公司车流量增速情况汇总 11 月上市公司汇总车流量同比 增 加 12.1% , 好 于 10 月 11.1%的同比增长,好于去年 同期 8.1%的同比增长。 上市公司车流量增速 20% 18% 16% 14% 2015 年 全 年 累 计 同 比 增 长 8.8%。 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2014-12 2014-11 2014-10 2014-09 2014-08 2014-07 2014-06 2014-05 2014-04 2014-03 2014-02 2014-01 0% 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 图表11: 规模以上快递业务量 (百万件) 规模以上快递业务量 同比增速(右轴) 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 图表12: 全国规模以上港口集装箱吞吐量 外贸箱吞吐量累计增速 YoY% 25% 20% 2,000 15% 1,500 10% 1,000 5% 500 0% 资料来源:港口网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 -5% 2011-07 0 2011-01 外贸箱吞吐量 11 月累计增长 1.9%,好于 10 月 1.7%的累 计增速,低于 2015 年全年外贸 箱吞吐量累计增速 3.1%。 当月值 2,500 10k TEU 全国规模以上港口集装箱吞吐 量 11 月同比增长 5.1%,低于 10 月的同比增速 5.9%,好于 去 年 同 期 同 比 增 速 1.9% 。 1~11 月累计同比增长 3.9%, 好 于 1~10 月 累 计 同 比 增 长 3.7%,差于去年同期累计增速 4.2%。2015 年全年累计同比 增长 4.1%。 2016/07 2016/02 2015/09 2015/04 2014/11 2014/06 2014/01 2013/08 2013/03 2012/10 2012/05 2011/12 2011/07 2011/02 2010/09 2010/04 2009/11 0% 2009/06 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 1,100 700 300 -100 -500 2009/01 11 月份规模以上快递业务量同 比增长 44.5%,低于 10 月份 同比增幅 55.9%。1~11 月份 累计增速 52.8%,高于 2015 年同期累计增速 48.1%,2015 年全年累计增速为 48.0%。 -20% 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表13: 外贸箱和港口集装箱吞吐量累计增速 从右图来看,出口金额的波动远 大于港口集装箱吞吐量的波动 和外贸箱增速的波动。 50% 外贸箱吞吐量累计增速 中国出口额累计增速 全国规模以上港口集装箱量累计增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表14: 中国铁矿石进口量 11 月铁矿石进口量约为 9,198 万吨,同比上升 12.0%,低于 去年同期的同比上涨 22.7%, 高于 10 月的同比增速 7.0%。 1~11 月累计同比增速 9.2%, 好于去年同期的增速 1.3%。 当月值 YoY 12,000 100% 10,000 80% 60% 万吨 8,000 40% 6,000 20% 4,000 0% 2015-01 2015-07 2016-01 2016-02 2016-05 2016-07 2014-07 2015-11 2014-01 2015-08 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 2011-07 2011-01 2010-07 2010-01 2009-07 2009-01 2008-07 2008-01 2007-07 2007-01 2006-07 2006-01 2005-07 2005-01 -40% 2004-07 0 2004-01 -20% 2003-07 2,000 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表15: BDI 指数 年度均值 BDI 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2016-11 2016-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 2011-11 2011-08 2011-05 2011-02 2010-11 0 2010-08 12 月 23 日 BDI 报收于 961 点, 较上月同期下跌 21%。年初至 今 BDI 均值 673 点。12 月 BDI 均值 1,049 点,较去年同期的 519 点上升 102%。去年全年 BDI 均价为 717 点。 1,500 1,000 $/FEU 欧洲和美西航线的集装箱运价 在 12 月 23 日分别报收 1,049 美元/TEU 和 1,541 美元/FEU, 较上月上涨 35.4%和 0.9%。 7 2,500 2,000 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 欧洲线运价 500 500 0 0 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2015-05 中国出口集装箱运价指数(CCFI) 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 秦皇岛-上海 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 2011-11 2011-08 2011-05 2011-02 2010-11 2010-08 2010-05 2010-02 12 月 23 日 CCFI 报收 781 点, 较上月上涨 0.6%,较去年同期 上涨 7.5%。12 月以来 CCFI 均价 773 点,较去年同期 720 点上涨 7.4%,较 11 月 767 点 上涨 0.8%。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 元/吨 秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的 沿海煤炭运价在 12 月 28 日分 别报收 24.9 元/吨和 28.9 元/ 吨 , 较 上 月 下 跌 36.8%/ 40.8%;较去年同期分别上涨 15.8%和 19.9%。 $/TEU 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表16: 中国沿海煤炭运价指数 CBCFI 秦皇岛-广州 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表17: 中国出口集装箱运价指数 CCFI 年度均值 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表18: 上海出口集装箱指数 SCFI(欧线、美线) 3,000 美西线运价 2,500 2,000 1,500 1,000 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表19: 三大航合计货邮周转量 同比增速 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2016/6 2016/11 2016/1 2015/8 2015/3 2014/5 2014/10 2013/7 2013/12 2013/2 2012/9 2012/4 2011/6 2011/11 2011/1 2010/8 2010/3 2009/5 2009/10 2008/7 2008/12 2008/2 2007/9 2007/4 2006/6 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2006/11 1~11 月份累计增速 5.5%, 2015 年同期累计增速 10.1%, 2015 年 全 年 累 计 增 速 为 9.9%。 货邮周转量(百万吨公里) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2006/1 11 月份三大航货邮周转量同比 增加 9.0%,低于 10 月份同比 增幅 9.4%。季调后,11 月环 比 上 升 1.8% , 高 于 1998~2015 年同期季调后环 比增速(平均 0.3%)。 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 客运:航空增速回升、公路降幅收窄,铁路增速放缓 图表20: 三大航当月 RPK 增速 11 月 份 三 大 航 旅 客 周 转 量 (RPK)同比增幅为 11.2%, 高于 10 月份同比 9.9%的增速 和 9 月份 10.9%的增速。季调 后,11 月份环比上升 0.5%, 低于 1998~2015 年季调后同 期环比增速(平均 1.0%)。 同比增速 旅客周转量RPK(百万吨公里) 60,000 50% 40% 50,000 30% 40,000 20% 30,000 10% 0% 20,000 1~11 月 累 计 增 速 10.3%, 2015 年同期累计增速 13.3%, 2015 年 全 年 累 计 增 速 为 13.1%。 -10% 10,000 -20% 2016/6 2016/11 2016/1 2015/8 2015/3 2014/5 2014/10 2013/7 2013/12 2013/2 2012/9 2012/4 2011/6 2011/11 2011/1 2010/8 2010/3 2009/5 2009/10 2008/7 2008/12 2008/2 2007/9 2007/4 2006/6 2006/11 -30% 2006/1 0 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 图表21: 三大航合计供需情况(整体) 整体RPK增速 整体ASK增速 2016/6 2016/1 2015/8 2015/3 2014/10 2014/5 2013/12 2013/7 2013/2 2012/9 2012/4 2011/11 2011/6 2011/1 2010/8 2010/3 2009/10 2009/5 2008/12 2008/7 2008/2 2007/9 2007/4 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2006/6 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2006/1 11 月份客座率有所上升,同比 上升 1.1 个百分点,为 79.4%。 整体客座率(右轴) 2006/11 11 月 份 三 大 航 可 供 座 公 里 (ASK)同比增速 9.7%,高于 10 月份 8.4%的增速和 9 月份 8.8%的增速。1~11 月份累计 增速 9.9%,2015 年同期累计 增速 12.2%,2015 年全年累 计增速为 12.1%。 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 图表22: 三大航合计供需情况(国内) 11 月 份 国 内 ASK 增 速 为 10.5%,高于 10 月份 7.3%的 增 速 。 1~11 月 份 累 计 增 速 5.0%,2015 年同期累计增速 8.4%,2015 年全年累计增速 为 7.9%。 国内客座率(右轴) 国内RPK增速 国内ASK增速 50% 90% 40% 85% 30% 80% 20% 75% 10% 70% 0% 65% -10% 60% -20% 55% -30% 50% 2006/1 2006/6 2006/11 2007/4 2007/9 2008/2 2008/7 2008/12 2009/5 2009/10 2010/3 2010/8 2011/1 2011/6 2011/11 2012/4 2012/9 2013/2 2013/7 2013/12 2014/5 2014/10 2015/3 2015/8 2016/1 2016/6 11 月份三大航国内航线 RPK 增 速 为 11.2%, 高 于 10 月 份 9.2%与 9 月份 7.6%的增速。 季调后,11 月环比上升 0.9%, 高于 1998~2015 年季调后同 期 环 比 增 速 ( 平 均 0.7% )。 1~11 月累计增速 5.6%,2015 年同期累计增速 9.8%,2015 年全年累计增速为 9.4%。 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 11 月份国内客座率同比上升了 0.5 个百分点至 80.7%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表23: 三大航合计供需情况(国际) 11 月份三大航国际航线 RPK 增 速为 13.3%,低于 10 月份 13.8%的增速。1~11 月份累 计增速 22.8%,2015 年同期 累计增速 24.2%,2015 年全 年累计增速为 24.5%。 国际客座率(右轴) 国际RPK增速 国际ASK增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2016/7 2016/1 2015/7 2015/1 2014/7 2014/1 2013/7 2013/1 2012/7 2012/1 2011/7 2011/1 2010/7 2010/1 2009/7 2009/1 2008/7 2008/1 2007/7 2007/1 11 月份 国际客座率同比上升 2.1 个百分点至 76.9%。 2006/7 50% 2006/1 11 月 份 国 际 ASK 增 速 为 10.2% , 低 于 10 月 份 的 12.8%的增速和 9 月份 19.5% 的 增 速 。 1~11 月 累 计 增 速 22.6%,2015 年同期累计增速 23.8%,2015 年全年累计增速 为 24.3%。 90% 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 图表24: 国航当月运营情况 国航 11 月份需求同比增速为 8.2%,高于 10 月份 8.0%的 同比增速,但低于 9 月份 10.6%的同比增速。11 月份客 座率为 79.7%,与去年同期相 比上升 1.6 个百分点,低于 10 月 份 的 81.4% 和 9 月 份 的 81.1%。其中国内需求和供给 同 比 增 幅 分 别 为 11.4% 和 10.5%,供小于求,客座率同 比上升 0.7ppt 至 82.3%;国 际需求和供给同比增幅分别为 4.4%和 0.6%,供小于求,客 座 率 75.8%, 比 去 年 同 期 高 2.7ppt;货邮需求和供给同比增 幅分别为 11.8%和 8.5%,供 小于求,货邮载运率同比上升 1.7ppt 至 58.3%。 20% 18% 整体需求同比 整体供给同比 整体客座率(%)(右轴) 86 14% 16% 12% 10% 8% 78 6% 76 国内客座率(%)(右轴) 86 84 82 80 4% 2% 78 0% 4% 74 2% 0% 72 -4% 35% 83 30% 35% 81 25% 30% 79 20% 20% 77 15% 15% 75 10% 73 5% 71 0% 国际需求同比 国际供给同比 国际客座率(%)(右轴) 40% 25% 10% 5% 0% -5% 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 76 -2% 85 45% 国内供给同比 82 10% 8% 80 6% 14% 50% 国内需求同比 84 12% 74 货邮需求同比 货邮供给同比 货邮运载率(%)(右轴) 65 60 55 50 45 40 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表25: 南航当月运营情况 南航 11 月份需求同比增速为 11.6% , 高 于 供 给 同 比 增 幅 10.6%,客座率 79.3%,高于 去年同期 0.7ppt,低于 10 月份 的 81.6%。其中国内需求和供 给 同 比 增 幅 分 别为 11.6%和 11.3%,供小于求,客座率同 比上升 0.2ppt 至 79.6%;国 际需求和供给同比增幅分别为 14.6%和 11.6%,供小于求, 客 座 率 同 比 上 升 2.1ppt 至 78.8% ; 货 邮 需 求 同 比 上 升 9.1%,供给同比上升 7.8%, 供小于求,货邮载运率为 58.2%,同比上升 0.5ppt。 14.00% 整体需求同比 整体供给同比 整体客座率(%)(右轴) 84 14.00% 10.00% 国内需求同比 国内供给同比 国内客座率(%)(右轴) 84 82 10.00% 83 8.00% 8.00% 80 6.00% 78 76 81 4.00% 80 79 0.00% 78 -2.00% 0.00% 74 -2.00% -4.00% 55.00% 82 6.00% 2.00% 4.00% 2.00% 国际需求同比 国际供给同比 国际客座率(%)(右轴) -4.00% 77 -6.00% 76 72 -8.00% 84 25.00% 83 45.00% 75 货邮需求同比 货邮供给同比 货邮载运率(%)(右轴) 20.00% 81 15.00% 80 10.00% 25.00% 50 45 79 15.00% 78 77 5.00% 76 -5.00% 60 55 82 35.00% 85 12.00% 12.00% 5.00% 40 0.00% -5.00% 35 -10.00% 30 75 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 图表26: 东航当月运营情况 东航 11 月份需求同比增速为 14.1% , 高 于 供 给 同 比 增 幅 12.9%,客座率 79.1%,高于 去年同期 0.8ppt,低于 10 月份 的 81.4%。其中国内需求和供 给 同 比 增 幅 分 别为 10.4%和 9.3%,供小于求,客座率同比 上升 0.8ppt 至 80.6%;国际 需求和供给同比增幅分别为 23.6%和 21.9%,供小于求, 客 座 率 同 比 上 升 1.1ppt 至 76.2% ; 货 邮 需 求 同 比 上 升 4.7%,供给同比增幅 6.0%, 供大于求,货邮载运率同比下降 0.7ppt 至 55.8%。 26.0% 整体需求同比 整体供给同比 整体客座率(%)(右轴) 86 20.0% 84 21.0% 16.0% 50.0% 74 72 国际需求同比 国际供给同比 国际客座率(%)(右轴) 40.0% 88 86 16.0% 82 76 45.0% 国内客座率(%)(右轴) 84 78 -4.0% 国内供给同比 12.0% 11.0% 1.0% 国内需求同比 82 14.0% 80 6.0% 18.0% 10.0% 8.0% 80 6.0% 78 4.0% 0.0% 86 20.0% 84 15.0% 35.0% 82 30.0% 80 25.0% 76 2.0% 74 货邮需求同比 货邮供给同比 货邮载运率(%)(右轴) 60 55 10.0% 5.0% 50 0.0% 20.0% 78 15.0% 76 45 -5.0% 10.0% 5.0% 0.0% -10.0% 74 -15.0% 72 -20.0% 35 -25.0% 资料来源:上市公司数据,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 40 30 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表27: 布伦特油价 油 价 11 月 初 至 今 上 涨 约 17.7%,2016 年初至今油价均 值同比下降 16.4%。 美元/桶 2014 2015 2016 120 100 80 60 40 20 0 01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 图表28: 人民币兑美元的汇率 2016 年初至今人民币累计贬值 约 6.5%。 2014 2015 2016 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 6.10 6.00 01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 08月 09月 10月 11月 12月 2006/03 2006/07 2006/11 2007/03 2007/07 2007/11 2008/03 2008/07 2008/11 2009/03 2009/07 2009/11 2010/03 2010/07 2010/11 2011/03 2011/07 2011/11 2012/03 2012/07 2012/11 2013/03 2013/07 2013/11 2014/03 2014/07 2014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2006-11 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 公路铁路合计客运周转量 11 月 上涨 0.2%,差于去年同期的增 速 2.5%。1~11 月累计上涨 0.4%, 低 于 去 年 同 期 的 增 速 4.2%。 公 路 客 运 11 月 同 比 下 降 3.4%,好于 10 月 3.7%的同 比下降。1~11 月累计同比下降 4.7%,好于 1~10 月 4.8%的 下降,差于去年同期 0.7%的下 降。2015 年全年累计同比下降 0.9%。 铁 路 客 运 量 11 月 同 比 增 长 8.5%,低于 10 月的 10.2%增 速,差于去年同期 9.6%的同比 增长。1~11 月累计同比增长 10.8%,略差于 1~10 月累计 同比增速 11.0%,好于去年同 期增速 10.0%。2015 年全年 累计同比增长 10.0%。 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表29: 公路铁路合计客运周转量 亿人公里 20.0 公路铁路合计客运周转量 亿人 客运量 亿人 客运量 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 同比增速 2,500 30% 2,000 20% 1,500 10% 1,000 0% 500 -10% 0 -20% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表30: 公路客运量 累计同比增速 15.0 10.0 5.0 0.0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表31: 铁路客运量 累计同比增速 3.0 30% 2.5 25% 2.0 20% 15% 1.5 10% 1.0 5% 0% 0.5 -5% 0.0 -10% -15% 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 交通运输行业投资:公路、机场、港口投资加速;铁路投 资减速 图表32: 交通运输、邮政仓储业投资占 2015 年固定资产投资的 8.9% 交通运输、邮政仓储业投资占 2015 年 基 础 设 施 投 资 的 37.3% , 占 固 定 资 产 投 资 的 8.9%。2009 年之后该部分投 资增速低于固定资产投资增速。 交通运输、仓储和邮政业 基础设施建设投资固定资产投资完成额 其他 城镇固定资产投资完成额 60.0% 8.9% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 91.1% -20.0% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表33: 交通运输、邮政仓储业投资 2016 年 1~11 月交通运输、邮 政 仓 储 业 投 资 同 比 增 速 11.7%,低于 1~10 月 12.1% 的同比增速,低于 2015 年同期 15.7%的同比增速。2015 年全 年累计增速 13.9%。 累计投资 亿元 同比增速 60,000 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2006-03 2006-07 2006-11 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 0 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表34: 分行业固定资产投资增速-铁路 铁路累计投资 亿元 同比增速 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2016 年 1~11 月铁路行业累计 投 资 同 比 增 加 5.0% , 差 于 1~10 月 11.8%的同比增速, 差于去年同期 7.1%的同比增 速。2015 年全年铁路行业累计 投资同比增速-0.9%。 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 2006-03 2006-07 2006-11 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2016 年 1~11 月道路运输累计 投 资 同 比 增 速 16.9%, 好 于 1~10 月的 15.6%,差于去年 同期的 17.5%。2015 年全年 道路运输行业累计投资增速 16.5%。 1~11 月水上运输行业累计投 资下降 9.2%,差于 1~10 月 8.9%的下降,差于 2015 年同 期 4.3%的下降。2015 年全年 水上运输固定资产投资增速为 -1.6%。 2016 年 1~11 月航空运输行业 累计投资增速为 30.7%,好于 2015 年同期 21.5%的累计增 速,差于 2016 年 1~10 月 33.3%的增速。2015 年全年航 空运输行业固定资产投资增速 为 28.3%。 2006-03 2006-07 2006-11 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表35: 分行业固定资产投资增速-道路运输 亿元 道路运输累计投资 亿元 水上运输业累计 亿元 航空运输业累计 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 同比增速 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表36: 分行业固定资产投资增速-水上运输 同比增速 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表37: 分行业固定资产投资增速-航空运输业 同比增速 2,500 200% 2,000 150% 1,500 100% 1,000 50% 500 0% -50% 0 -100% 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 中金主要覆盖 A/H 交通运输股票概况 图表38: 主要覆盖股票 公司名称 A股航空公司 春秋航空 吉祥航空 中国国航 东方航空 南方航空 中信海直 A股铁路公司 广深铁路 大秦铁路 铁龙物流 A股公路公司 宁沪高速 深高速 A股物流公司 外运发展 建发股份 怡亚通 澳洋顺昌 普路通 音飞储存 长久物流 A股航运公司 中海发展 招商轮船 中远航运 A股机场公司 上海机场 厦门空港 深圳机场 白云机场 A股港口公司 上港 宁波港 天津港 唐山港 A股快递公司 新海股份 美股快递公司 中通快递 H股航空公司 中航信 南方航空 中国国航 东方航空 H股铁路公司 广深铁路 H股公路公司 深高速 宁沪高速 浙江沪杭甬 安徽高速 H股物流公司 中国外运 嘉里物流 深圳国际 H股航运公司 海丰国际 中海发展 中外运航运 H股机场公司 北京首都机场 H股港口公司 青岛港 招商局港口 中远海运港口 每股收益(EPS) 市盈率(PE) 市净率(PB) 净资产收益率% 现金分红收益率% 股票代码 股价 目标价 评级 报表 币种 市值 (十亿美元) 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 601021 CH EQUITY 603885 CH EQUITY 601111 CH EQUITY 600115 CH EQUITY 600029 CH EQUITY 000099 CH EQUITY 36.5 23.3 7.2 7.2 7.0 11.7 49.0 30.0 8.7 7.5 8.3 12.0 推荐 推荐 中性 中性 中性 中性 RMB RMB RMB RMB RMB RMB 4.2 4.3 11.7 12.3 8.5 1.0 2.95 0.86 0.31 0.27 0.18 0.35 1.68 1.93 0.55 0.36 0.39 0.28 1.74 1.09 0.62 0.41 0.55 0.22 1.88 1.17 0.60 0.37 0.46 0.26 12.4 27.3 23.1 26.7 38.7 33.5 21.7 12.1 13.0 20.3 17.8 41.9 21.0 21.3 11.7 17.6 12.8 52.9 19.5 19.9 12.1 19.6 15.1 44.4 3.1 5.8 1.6 3.3 1.9 2.6 4.5 7.9 1.5 2.7 1.8 2.6 3.8 3.9 1.3 2.4 1.6 2.4 3.2 3.4 1.2 2.2 1.5 2.3 28.1 23.5 7.0 12.7 5.1 7.8 16.8 55.3 11.8 14.6 10.3 6.2 19.5 24.4 12.0 14.3 13.0 4.7 17.9 18.3 10.6 11.6 10.1 5.4 0.9 0.5 0.8 0.0 0.6 0.7 0.6 1.3 1.6 0.0 1.1 0.7 0.7 1.5 1.3 0.0 1.7 0.3 0.8 0.5 1.2 0.0 1.4 0.3 601333 CH EQUITY 601006 CH EQUITY 600125 CH EQUITY 5.1 7.0 8.3 6.4 7.9 6.1 推荐 中性 中性 RMB RMB RMB 5.0 15.0 1.6 0.09 0.95 0.28 0.15 0.85 0.22 0.19 0.48 0.18 0.23 0.57 0.17 54.9 7.3 30.0 33.9 8.2 38.6 27.1 14.5 46.0 22.3 12.4 47.9 1.4 1.2 2.3 1.3 1.2 2.2 1.3 1.1 2.2 1.2 1.1 2.1 2.5 17.3 8.0 4.0 14.4 5.9 4.8 7.9 4.8 5.7 8.9 4.5 1.0 6.8 1.0 1.6 6.4 0.8 1.6 3.7 0.8 2.0 4.3 0.8 600377 CH EQUITY 600548 CH EQUITY 8.6 8.4 11.0 9.8 确信买入 推荐 RMB RMB 6.2 2.4 0.44 1.00 0.50 0.71 0.59 0.52 0.65 0.57 19.4 8.4 17.2 11.8 14.5 16.2 13.3 14.7 2.1 1.6 2.1 1.5 2.0 1.4 1.9 1.3 11.0 20.1 12.1 12.8 14.2 8.9 14.7 9.4 4.4 5.4 4.7 4.1 5.5 2.9 6.1 3.2 600270 CH EQUITY 600153 CH EQUITY 002183 CH EQUITY 002245 CH EQUITY 002769 CH EQUITY 603066 CH EQUITY 603569 CH EQUITY 16.71 10.6 10.9 8.9 20.3 54.4 43.7 26.0 确信买入 22.0 推荐 15.0 推荐 17.0 推荐 43.0 推荐 47.5 中性 36.0 回避 RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 2.2 4.3 3.3 1.2 1.1 0.8 2.5 0.68 0.94 0.32 0.42 1.94 0.61 1.63 1.12 0.93 0.48 0.28 1.13 0.67 0.85 1.11 0.99 0.47 0.30 0.96 0.84 0.79 1.27 1.09 0.56 0.46 0.93 0.92 1.03 24.6 11.3 34.1 21.2 10.5 89.5 26.8 14.9 11.4 22.7 31.8 18.0 80.6 51.4 15.1 10.7 23.2 29.7 21.1 64.7 55.4 13.2 9.7 19.5 19.3 21.8 59.3 42.5 2.3 1.8 3.4 2.8 2.8 13.7 9.3 2.1 1.6 2.3 5.3 3.0 7.5 17.6 1.9 1.4 4.1 4.6 6.1 6.7 10.3 1.8 1.3 3.6 3.8 4.9 6.2 8.6 10.2 18.0 10.1 13.2 26.8 16.6 37.1 14.7 14.6 12.0 11.5 16.1 12.1 23.6 13.3 13.9 12.6 16.6 19.1 11.0 23.5 14.0 13.7 19.8 21.3 25.0 10.9 22.0 2.4 3.8 0.0 0.9 1.0 0.0 2.3 3.0 0.9 2.3 0.3 0.7 0.2 0.9 3.0 1.9 1.8 0.4 0.6 0.3 0.4 3.4 2.1 2.7 0.7 0.6 0.3 0.5 600026 CH EQUITY 601872 CH EQUITY 600428 CH EQUITY 6.8 4.9 6.1 5.8 5.2 6.4 中性 中性 中性 RMB RMB RMB 3.4 3.8 1.9 0.09 0.04 0.12 0.10 0.22 0.09 0.62 0.39 0.02 0.31 0.25 0.12 76.2 116.5 52.1 70.5 22.7 70.7 11.0 12.7 376.9 22.2 19.7 49.8 1.1 2.3 1.6 0.9 1.9 1.5 1.0 1.7 1.4 1.0 1.6 1.4 1.4 2.0 3.0 1.4 9.2 2.2 8.4 14.3 0.4 4.4 8.5 2.8 0.0 0.3 0.3 0.0 1.3 0.2 0.0 2.4 0.0 0.0 1.5 0.0 600009 CH EQUITY 600897 CH EQUITY 000089 CH EQUITY 600004 CH EQUITY 26.4 22.6 7.9 14.1 33.0 27.0 9.5 15.0 推荐 推荐 中性 中性 RMB RMB RMB RMB 7.3 1.0 2.3 2.3 1.09 1.54 0.16 0.95 1.31 1.24 0.25 1.09 1.41 1.34 0.30 1.18 1.69 1.43 0.41 1.09 24.2 14.7 49.9 14.9 20.1 18.2 31.0 12.9 18.7 16.8 26.4 11.9 15.6 15.8 19.4 12.9 2.8 2.4 1.7 1.9 2.5 2.2 1.6 1.7 2.3 2.0 1.5 1.5 2.1 1.9 1.4 1.4 11.8 17.2 3.4 13.5 13.1 12.7 5.3 14.0 12.8 12.7 5.9 13.6 13.9 12.3 7.5 11.5 1.3 2.1 0.3 2.1 1.6 1.7 0.7 2.3 1.8 1.8 0.9 2.6 2.1 1.9 1.5 2.3 600018 CH EQUITY 601018 CH EQUITY 600717 CH EQUITY 601000 CH EQUITY 5.1 5.0 10.1 4.0 6.1 5.5 10.2 5.1 推荐 中性 中性 中性 RMB RMB RMB RMB 16.9 9.5 2.4 2.6 0.30 0.22 0.69 0.54 0.28 0.20 0.73 0.53 0.25 0.17 0.76 0.33 0.29 0.18 0.82 0.36 17.2 22.8 14.7 7.5 18.1 25.2 13.8 7.6 20.6 30.2 13.3 12.0 17.7 27.9 12.3 11.2 2.1 2.1 1.2 1.2 2.0 2.0 1.2 0.9 1.9 1.9 1.1 1.3 1.8 1.9 1.0 1.2 13.0 9.5 8.8 16.8 11.4 8.1 8.7 13.3 9.5 6.5 8.6 8.6 10.5 6.8 8.7 11.0 3.0 1.7 2.0 0.0 3.0 1.7 2.2 6.2 2.6 1.4 2.3 3.9 3.1 1.5 2.4 4.2 002120 CH EQUITY 49.8 67.2 推荐 RMB 7.3 0.42 0.53 1.22 1.59 118.8 94.7 41.0 31.2 49.7 29.7 17.2 11.7 26.3 39.2 53.2 44.7 0.0 0.0 0.5 0.6 ZTO US EQUITY 12.3 20.0 推荐 RMB 9.0036 0.56 1.67 2.97 4.52 137.6 47.8 28.1 19.0 16.4 7.5 3.2 2.8 12.0 21.8 16.0 15.9 0.0 0.0 0.0 0.0 696 HK EQUITY 1055 HK EQUITY 753 HK EQUITY 670 HK EQUITY 16.3 4.0 4.9 3.6 20.0 5.0 6.0 4.3 推荐 中性 中性 中性 RMB RMB RMB RMB 6.1 8.5 11.7 12.3 0.56 0.18 0.31 0.27 0.65 0.38 0.57 0.35 0.81 0.55 0.61 0.41 0.85 0.46 0.59 0.37 22.9 17.6 12.5 10.6 20.7 8.8 7.1 8.4 17.4 6.3 7.0 7.6 17.1 7.8 7.4 8.6 3.7 0.9 0.9 1.2 3.3 0.8 0.8 1.0 3.0 0.8 0.8 0.9 2.7 0.7 0.8 0.8 17.0 5.1 7.1 11.7 17.3 10.0 12.4 13.5 18.6 13.1 12.0 12.8 17.0 9.9 10.6 10.0 1.0 1.3 1.3 0.0 1.2 2.4 2.6 0.0 1.6 3.3 2.0 1.7 1.7 2.7 1.9 1.5 525 HK EQUITY 4.6 6.1 确信买入 RMB 5.0 0.09 0.15 0.19 0.23 39.1 25.3 21.0 17.8 1.0 1.0 1.0 1.0 2.5 4.0 4.8 5.7 1.1 1.8 2.1 2.5 548 HK EQUITY 177 HK EQUITY 576 HK EQUITY 995 HK EQUITY 6.7 9.7 7.4 6.0 9.1 12.8 10.4 7.9 推荐 确信买入 推荐 推荐 RMB RMB RMB RMB 2.4 6.2 4.1 3.1 1.00 0.44 0.52 0.52 0.71 0.50 0.69 0.57 0.52 0.59 0.67 0.57 0.57 0.65 0.72 0.61 5.3 17.4 11.2 9.2 7.8 16.2 8.9 8.8 11.2 14.2 9.6 9.1 10.5 13.4 9.1 8.8 1.0 1.8 1.5 1.0 1.0 2.0 1.6 1.0 1.0 2.0 1.5 1.0 1.0 1.9 1.5 1.0 20.1 11.0 13.3 11.7 12.8 12.1 17.7 11.9 8.9 14.2 16.7 11.3 9.4 14.7 16.6 11.2 8.5 4.9 5.3 4.8 6.1 5.0 5.3 4.6 4.3 5.6 5.4 4.5 4.5 6.0 5.6 4.6 598 HK EQUITY 636 HK EQUITY 152 HK EQUITY 3.4 9.7 11.2 4.8 13.5 15.2 确信买入 推荐 推荐 RMB HK$ HK$ 2.0 2.1 2.8 0.27 0.98 1.30 0.32 1.06 1.16 0.35 1.08 0.80 0.38 1.13 0.86 10.2 9.9 8.6 8.8 9.1 9.7 8.4 9.0 14.0 8.2 8.6 13.0 0.9 1.1 1.2 0.9 1.1 1.2 0.8 1.0 1.1 0.8 0.9 1.1 9.7 11.3 13.9 10.5 12.0 12.2 10.3 11.3 8.3 10.1 10.8 8.7 2.4 1.4 4.1 2.4 1.6 4.4 2.6 1.7 3.1 2.6 1.8 3.3 1308 HK EQUITY 1138 HK EQUITY 368 HK EQUITY 4.5 4.3 1.42 5.6 4.8 1.9 确信买入 中性 确信买入 US$ RMB US$ 1.5 3.4 0.7 0.05 0.09 0.00 0.05 0.05 -0.02 0.06 0.62 -0.01 0.07 0.31 0.00 12.4 38.5 440.5 10.5 71.8 -9.7 9.8 6.1 -18.7 8.7 12.5 110.7 1.9 0.5 0.3 1.8 0.5 0.4 1.7 0.5 0.4 1.5 0.5 0.4 15.5 1.4 0.1 17.4 0.7 -3.6 17.6 8.4 -1.9 18.2 4.4 0.3 4.9 0.0 - 5.8 0.0 - 6.3 0.0 - 7.5 0.0 - 694 HK EQUITY 7.6 8.5 中性 RMB 4.2 0.32 0.38 0.42 0.49 18.8 16.7 15.6 13.9 1.5 1.5 1.5 1.4 8.3 9.3 9.7 10.5 2.1 2.4 2.6 2.9 6198 HK EQUITY 144 HK EQUITY 1199 HK EQUITY 3.7 18.9 7.8 5.7 26.2 10.3 推荐 推荐 中性 RMB HK$ US$ 2.3 6.4 3.0 0.33 1.59 0.10 0.40 1.55 0.13 0.43 1.25 0.10 0.50 1.57 0.10 8.8 11.8 9.8 7.6 12.2 7.6 7.4 15.1 10.1 6.6 12.0 10.1 1.2 0.8 0.6 1.2 0.9 0.6 1.1 0.8 0.6 1.0 0.8 0.6 13.7 7.4 6.2 15.8 6.7 7.9 15.7 5.5 5.8 16.2 6.6 5.6 6.8 3.7 4.1 4.6 3.1 5.3 5.0 2.6 4.0 5.6 3.3 4.0 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 附录:交通运输运量与宏观经济关系 通过分析我们发现: ► 铁路:铁路货运周转量同比增速与工业增加值增速和 GDP 同比增速同期有显著的相 关关系,其中工业增加值同比增速的相关关系更强;前一个月的铁路货运周转量增 速(即将去年 12 月、当年 1~2 月作为一季度进行同比,因变量仍为当年 1~3 月作 为一季度进行同比;二至四季度以此类推)也显著相关,但与二者的相关关系均有 所下降。同时,铁路货运周转量对出口贸易有很强的领先作用,提前一季度的周转 量同比增速与当期出口同比增速的相关性显著高于二者同期回归的相关系数。 ► 公路:中金公司监测的上市公司公路车流量同比增速与 GDP 和工业增加值同比增速 当期有着显著相关关系,但相关系数弱于铁路;但上市公司车流量提前一个月同比 指标与工业增加值和 GDP 相关关系强于当期,是较好的先行性指标。 ► 航空:航空货运与外贸有显著相关关系,且是较强的领先指标:提前一个季度的航 空货运同比增速与出口相关关系强于当期。 ► 港口:沿海港口集装箱吞吐量同比增速与出口增速显著相关,同期相关性最强,但 领先性弱于铁路。 ► 客运量(铁路、公路和航空)与 GDP、工业增加值等无相关关系。 ► 城镇居民消费水平以及社会消费品零售总额等宏观经济指标与运输无显著相关关系。 图表39: 各运量与宏观经济运行指标回归决定系数 铁路 公路 自变量 客运周转量同比增速 GDP同 比 增 速 n/a 工业增加值同比增速 n/a 出口同比增速 n/a 货运周转量同比增速 0.39 0.52 0.58 提前一个月货运周转量同比增速 0.32 0.43 0.62 提前一个季度货运周转量同比增速 0.23 0.34 0.65 n/a n/a n/a n/a 客运周转量同比增速 货运周转量同比增速 航空 港口 n/a n/a 上市公司车流量同比增速 0.26 0.19 n/a 提前一个月车流量同比增速 0.27 0.20 n/a 客运周转量同比增速 n/a n/a n/a 货运周转量同比增速 n/a n/a 0.15 提前一个月货运周转量同比增速 n/a n/a 0.21 提前一个季度货运周转量同比增速 n/a n/a 0.26 沿海集装箱吞吐量同比增速 0.22 0.41 0.76 提前一个月吞吐量同比增速 0.19 0.37 0.59 提前一个季度吞吐量同比增速 0.14 0.33 0.55 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 一、铁路货运与宏观经济相关性紧密 我们选取了 2000 年以来铁路货运量和货运周转量、客运量和客运周转量的季度同比增速 与 GDP 增速/工业增加值进行了相关分析。我们发现: 铁路货运增速与宏观经济增速相关:我们对铁路货运量季度同比增速和 GDP 季度同比增 速单独进行回归发现,二者在 95%的置信度下显著,决定系数 0.3,也就是说铁路货运 量可解释 GDP 变化的~30%。货运周转量决定系数更高为 0.39,显著性也更强。值得注 意的是,铁路货运周转量增速与工业增加值增速相关性更好,决定系数达 0.52,高于与 GDP 的决定系数。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表40: 铁路货运周转量增速和 GDP 增速 铁路货运周转量同比增速 16% GDP同比增速 20% R²= 0.3871 14% 15% 12% 10% 10% 5% 8% 0% 6% -5% 4% 2% Jun-14 Dec-12 Sep-13 Jun-11 Mar-12 Dec-09 Sep-10 Jun-08 Mar-09 Dec-06 Sep-07 Jun-05 Mar-06 Dec-03 Sep-04 Jun-02 Mar-03 Sep-01 Mar-00 Dec-00 -10% 0% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 T-1 铁路货运量仍显著相关,但相关系数略微下降:我们将提前一个月的三月累计铁路 货运周转量增速(即将去年 12 月、当年 1~2 月作为一季度进行同比,因变量仍为当年 1~3 月作为一季度进行同比;二至四季度以此类推)和提前一个季度的铁路货运量周转 量增速与当季 GDP 同比增速分别进行回归(即用自变量去年四季度同比增速与因变量当 年一季度对比,二至四季度以此类推) ,结果显示回归仍然统计显著,但决定系数较同期 回归略微下降,分别为 0.32/0.23,斜率也有所下降。对工业增加值增速进行回归,结果 仍然显著,决定系数达 0.43。 图表41: 铁路货运各子变量对 GDP 回归结果 自变量 铁路货运量同比增速 铁路货运周转量同比增速 提前一个月铁路货运周转量同比增速 提前一个季度铁路货运周转量同比增速 截距 0.09 0.09 0.08 0.09 斜率 0.17 0.24 0.24 0.19 决定系数 0.30 0.39 0.32 0.23 显著性 9.54E-06 1.85E-07 3.20E-06 1.39E-04 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表42: 铁路货运周转量对工业增加值增速回归结果 工业增加值同比增速 铁路货物周转量同比增速 自变量 铁路货运周 转量同比增 速 提前一个月 铁路货运周 转量同比增 速 20% 15% 10% 5% 0% -5% 截距 斜率 决定系数 显著性 0.11 0.44 0.52 1.54E-10 0.11 0.39 0.43 2.81E-08 1Q00 4Q00 3Q01 2Q02 1Q03 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q07 2Q08 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 -10% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 铁路货运周转量增速与出口显著相关,且有很强的先行性:我们将铁路货运周转量增速、 提前一个月的铁路货运周转量增速以及提前一个季度的铁路货运周转量增速分别与出口 同比增速回归,发现三者都同出口增速呈显著相关关系,其中提前一个季度的铁路货运 周转量增速与出口同比增速的决定系数最高,达 0.65。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 图表43: 铁路货运周转量对出口增速回归结果 铁路货物周转量 出口同比增速 50% 40% 自变量 铁路货运周转量 同比增速 提前一个月铁路 货运周转量同比 增速 提前一个季度铁 路货运周转量同 比增速 30% 20% 10% 0% -10% -20% 斜率 决定系数 显著性 0.07 2.03 0.58 6.39E-10 0.07 2.08 0.62 9.01E-11 0.06 2.20 0.65 1.93E-11 Jun-03 Feb-04 Oct-04 Jun-05 Feb-06 Oct-06 Jun-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Oct-10 Jun-11 Feb-12 Oct-12 Jun-13 Feb-14 -30% 截距 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 二、公路车流量与 GDP 相关,但相关性弱于铁路;同时上市公司车流量是领先一个月 的先行指标 我们选取了公路货运量与货运周转量、客运量与客运周转量以及中金公司监测的上市公 司车流量的季度同比增速与 GDP 季度同比增速进行了相关分析。我们发现: 上市公司车流量季度同比增速与 GDP 增速同期显著相关,但客运量与货运量与 GDP 均 无显著相关关系。其中车流量与 GDP 决定系数 0.26。 公路车流量的先行性较好:提前一个月的车流量季度同比增速与当期 GDP 季度同比增速 相关性系数为 0.27,略高于同期回归的相关系数(0.26);且提前一个季度的车流量增速 与 GDP 同比增速相关依然显著,但相关系数下降至 0.21。 图表44: 上市公司车流量季度同比增速与 GDP 季度同比增速 GDP季度增速 公路车流量同比增速 16% R²= 0.2688 16% 30% 14% 14% 20% 12% 12% 10% 10% 8% 6% 10% 0% 8% -10% 6% -20% 4% 4% 2% 2% -30% Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 0% 0% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 资料来源:上市公司资料,中金公司研究部 图表45: 公路各子变量回归结果 自变量 上市公司车流量同比增速 提前一个月公路货车流量同比增速 提前一个季度公路货车流量同比增速 截距 0.09 0.09 0.09 斜率 0.10 0.10 0.09 资料来源:上市公司资料,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 决定系数 0.26 0.27 0.21 显著性 1.68E-03 1.47E-03 7.73E-03 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 三、航空货运对出口贸易领先作用强 我们选取了航空货运量季度同比增速与中国出口金额季度同比增速进行了回归,发现: 1)二者同期的相关关系显著,但相关关系较弱,决定系数为 0.15;2)民航货运量增速 是较好的先行性指标:提前一个月的民航货运同比增速与当期出口同比增速相关显著性 增强,决定系数提高至 0.21;提前一个季度的民航货运同比增速与当期出口同比增速回 归,决定系数明显提高到了 0.26,先行性较好。 图表46: 航空货运同比增速与出口金额同比增速关系 民航货运量同比增速 出口同比增速 70% 60% 自变量 航空货运量 同比增速 提前一个月 航空货运量 同比增速 提前一个季 度航空货运 量同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 截距 斜率 决定系数 显著性 0.15 0.33 0.15 2.37E-03 0.14 0.37 0.21 2.65E-04 0.14 0.41 0.26 4.64E-05 -20% Jun-14 Dec-12 Sep-13 Jun-11 Mar-12 Dec-09 Sep-10 Jun-08 Mar-09 Dec-06 Sep-07 Jun-05 Mar-06 Dec-03 Sep-04 Jun-02 Mar-03 Sep-01 Mar-00 Dec-00 -30% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 四、港口吞吐量同比增速与出口金额同比同期增速显著相关,但先行性弱于铁路 我们选取沿海主要港口集装箱吞吐量月度同比增速,并取提前一个月、提前一个季度的 数据,作为自变量与出口金额同比增速进行回归,发现三者均与出口金额同比增速显著 相关,其中同期数据决定系数最大,达到 0.76。但提前一个月、一个季度的相关性都有 所减弱(决定系数分别下降至 0.59、0.55)。 图表47: 沿海港口集装箱吞吐量同比增速与出口同比增速关系 集装箱吞吐量同比增速 出口金额同比增速 自变量 集装箱吞吐量 同比增速 提前一个月集 装箱吞吐量同 比增速 提前一个季度 集装箱吞吐量 同比增速 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 截距 斜率 决定系数 显著性 -0.83 1.26 0.76 1.76E-44 1.47 1.11 0.59 2.37E-28 1.90 1.05 0.55 1.00E-25 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
交通运输:透过交通看经济:内需继续复苏、外需表现不一
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 交通运输:透过交通看经济:内需继续复苏、外需表现不一
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
交通运输:透过交通看经济:内需继续复苏、外需表现不一
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服