东兴证券-交通运输行业事件点评:BDI开启反弹行情,4季度高点有望超1800点

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行业: 交运设备
作者: 郑闵钢
发布机构: 东兴证券
发布日期: 2017-02-21
行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES BDI开启反弹行情,4季度高点有望 超1800点 2017 年 02 月 20 日 看好/维持 交通运输 事件点评 ——交通运输行业 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号:S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 闫海 010-66554031 联系人 yanhai@dxzq.net.cn 010-66554019 事件: BDI 四连涨,从 2 月 14 日年内最低点 685 点涨至 741 点,环比上涨 5.6%,同比上涨 141%。我们在 1 月 18 日的航运深度报告《子行业分化,干散货板块有望大超预期》中预测 BDI 将于春节后 700 点位臵反弹。本轮 BDI 的反弹时间与点位与我们深度报告中的预测非常接近。 观点: 1. 干散货航运大周期复苏条件已经具备。2016 年是干散货本轮周期的底部,预计 2017 年 BDI 同比上涨 33%-63%,中长期上涨空间巨大。  干散货大周期长期复苏条件已具备。(1)干散货交船高峰已过,2017-2018 年的新船交付大幅度下降。 当前在建船舶占现有船队比例为 12%为历史新低。 (2)新船订单仍将保持低位,散货船造船周期在 18 个月-24 个月之间,近期新造船订单的低迷保证了 2018-2019 年新船交付量仍将继续保持低位,为大周 期复苏创造良好条件。当前 5 年船龄到二手船价格约为新船价格的一半,船东选择新增运力会以购臵二 手船而非订造新船;船舶融资机构减少在船舶领域的投放,新船融资困难。 (3)船厂产能大幅下降,在 建订单推迟取消情况严重。2016 年干散货船订单交付率仅为 52%,相比 2015 年下降 6%,预计 2017 年 订单交付率仍将保持在 50%-60%水平。中国船厂大幅破产 71 家入围工信部“白名单”的造船企业中, 已有 7 家船厂破产,5 家船厂重组。我们认为当前破产的船厂产能基本已不具备再利用的价值,即使干 散货市场大幅回暖,降低的船厂产能也不足以支撑大规模的新船交付。  需求情况持续改善,预计 2017 年海运需求增速 2.2%-2.5%,运力需求仍将稳定增长。 (1)国内铁矿减 产,2016 年 1-3 季度国内矿山累计关闭 780 加,预计国内铁矿石产量每年下降 9%。铁矿石进口比例 大幅上升,将对干散货进口需求带来强力支撑。 (2)地条钢产能出清超预期。地条钢炼钢的原材料为废 钢,原材料替换的作用下地条钢产能出清将促进中国铁矿石进口。2015 年全国中频炉钢厂粗钢产能约 1.1-1.2 亿吨,约占总钢铁产能的 1/8。按此测算,地条钢产能出清将会带来干散货总需求 1%-3%的增 量。 (3)特朗普基建计划将对干散货海运需求带来强烈支持,预计 2018 年起将为干散货总需求提供 1.5%-2.5%的增量。 2. 压载水公约生效叠加干散货旺季,4 季度 BDI 最高点有望达到 1800 点上方。  国际压载水公约将在 2017 年 9 月生效。所有国际航行的船舶在 2017 年 9 月后的第一次特检时需要安 装压载水处理设备。安装压载水处理设备的费用在 50-200 万美元之间,对于 15 年以上老龄船来说, 安装压载水处理设备已不具有经济性。对于资金紧张的船东来讲,在运费水平短期达不到盈亏平衡水平 的情况下,更多船东会选择将船舶以废钢出售拆解船舶获得 200-550 万美金的收入,而非花费 50-200 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 交 通 运 输 行 业:BDI 开启反 弹行情 ,4 季度 高点有 望超 1800 点 DONGXING SECURITIES 万美金安装压载水处理设备。2017 年,船龄超过 15 年的船舶占总运力的 17%,这批船大概率在 5 年 内的下一次坞检之前拆解,预计每年将使运力增速额外降低 1.5%。  9 月份是干散货的季节性旺季的开始,在四季度供需关系最为紧张的时候,2017 年 9-12 月约 400 万载 重吨的船舶受压载水公约限制被强制淘汰,双因素叠加 BDI 指数有望大幅冲高,预计 BDI 最高点将出 现在 11 月下旬,指数最高点有望达到 1800 上方。 3. 2017 年 BDI 走势预判 2017 年 1 月份我们曾用 FFA 数据成功预测了 2017 年 BDI 季节性低点为 700 点水平, 与本轮低点 685 点非 常接近。根据 2017 年 2 月 17 日的 FFA 数据,我们计算出了当前 FFA 市场隐含的 BDI 走势。计算显示, BDI 在 2 月份均值在 772 点后开始反弹,2-4 季度 BDI 均值分别为 977 点,996 点和 1162 点。 FFA 市场隐含的 BDI 数值反映了今年 BDI 继续上涨的趋势。我们认为在压载水公约叠加 4 季度干散货旺季 的情况下,BDI 走势有望超出当前 FFA 市场的预期,4 季度高点有望达到 1800-2000 点。 图 1: FFA 市场隐含的 BDI 走势 资 料 来 源 : SSY, Wind, 东 兴 证 券研究 所 表 1: FFA 市场隐含的 BDI 走势 好望角型租金 巴拿马型租金 超灵便型租金 灵便型租金 隐含 BDI 数值 2017 年 2 月 6600 7425 7475 5725 772 2017 年 3 月 8175 8175 9175 6600 911 2017 年 4 月 9000 8875 9200 6825 962 2017 年 2 季度 9550 8800 9175 6900 977 2017 年 3 季度 11400 8150 8800 6750 996 2017 年 4 季度 15275 9300 9175 7200 1162 资 料 来 源 : SSY, 东 兴 证 券研究 所 结论: 春节后 BDI 反弹与我们 1 月 18 日航运行业深度报告《子行业分化,干散货板块有望大超预期》一致。我们 维持 2017 年干散货板块大超预期的观点, BDI4 季度高点看至 1800-2000 点。 重点推荐中远海特(600428), 宁波海运(600798) 。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P3 东兴证券事件点评 交 通 运 输 行 业:BDI 开启反 弹行情 ,4 季度 高点有 望超 1800 点 DONGXING SECURITIES 与 A 股相比港股和美股的干散货标的更为纯粹。港股建议关注中外运航运(0368.HK)和太平洋航运 (2343.HK)。美股航运板块建议关注 Star Bulk Carriers(SBLK.O),Scorpio Bulkers Inc(SALT.N)。 风险提示: 全球经济“去全球化”趋势;“一带一路”政策推进低于预期;造船效率提升影响运力供应增速。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 交 通 运 输 行 业:春 节前后 是 BDI 地点, 带来买 入良机 P4 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员(D),基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今,之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十 大金牌分析师(第六名)。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。 朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强(第七名)。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯 乐奖”行业研究领先奖十强(第八名)。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014 年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 闫海 伦敦城市大学卡斯商学院航运贸易与金融硕士,4 年航运市场研究经验,2012-2016 年就职于克拉克森研究, 2016 年 12 月加入东兴证券研究所,从事交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 交 通 运 输 行 业:春 节前后 是 BDI 地点, 带来买 入良机 P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
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