上海证券-教育行业动态研究:再融资新规并购重组影响较小,教育行业外延并购逻辑仍在

页数: 5页
行业: 文教休闲
作者: 张涛 周菁
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-02-23
增持 证券研究报告/行业研究/行业动态 ——维持 ` 日期:2017 年 02 月 23 日 行业:教育 再融资新规并购重组影响较小, 教育行业外延并购逻辑仍在 —教育行业动态研究 [Table_Author] 分析师: 张涛 Tel: 021-53686152 E-mail: zhangtao@shzq.com SAC 证书编号:S0870510120023 研究助理: 周菁 Tel: 021-53686158 E-mail: zhoujing@shzq.com SAC 证书编号:S0870116060005 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近 6 个月行业指数与沪深 300 比较 报告编号: 相关报告: [Table_ReportInfo]  动态事项 上周五,为引导规范上市公司融资行为,完善非公开发行股票定价机 [Table_Summary] 制,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》 (以下简称《实施 细则》)部分条文进行了修订。  点评 再融资新规要点一览 1、定价机制改变:《实施细则》规定取消将董事会决议公告日、股东 大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明 确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。此举主要是 为了遏制一二级市场套利空间(定增投资者多注重发行价格相比市价 的折扣),加强市场化的定价机制。需要注意的是,政策调整后,并购 重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》原有规定, 即按照本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前 20 个交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一定价。配套融资 的定价则按照新修订的《实施细则》执行,即按照发行期首日定价。 2、定增规模改变:上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份 数量不得超过本次发行前总股本的 20%。 3、定增周期改变:上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的, 本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于 18 个月。针对部分上市公司频繁融资的现象,新规给出明确的时间间隔 限制,考虑到审核周期,两次融资间隔可能至少需要约两年。 4、限制募集资金用途:上市公司申请再融资时,除金融类企业外, 原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资 产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的 情形。对部分上市公司募集资金大量闲置后变更用途,变相投资理财 产品等行为作出限制,未来现金流充裕的上市公司进行再融资或有影 响,政策层面引导资金“脱虚向实” 。 5、调整再融资品种结构:对于发行可转债、优先股和创业板小额快 速融资的,不受“18 个月”的新规间隔周期限制。新规出台限制了其 他再融资渠道,或使得更多上市公司选择通过发行可转债等方式进行 再融资。 对教育行业上市公司再融资影响 1、A 股上市公司并购重组实现教育转型或外延扩张的道路依旧通畅。 整体来看,并购重组未受此次《实施细则》过多的影响,但若未来对 募集配套资金的融资规模和审核标准进一步加强,可能会对并购重组 事项造成影响。A 股上市公司多依靠发行股份购买教育资产实现教育 行业的跨界转型,本次《实施细则》并未对并购重组作出明确限制, 我们认为上市公司并购重组实现教育转型或外延扩张的道路依旧通 畅,未来教育行业有望在资本的助力下实现快速发展。 2、现处于再融资阶段的教育行业上市公司受新规影响较小。我们整 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 行业动态 理了教育行业上市公司的再融资情况,现阶段共有 9 家上市公司处于 定增过程中,其中 5 家为并购重组、4 家为项目融资。其中,新南洋、 拓维信息、中泰桥梁的前次募资到位日距本次董事会决议日的时间间 隔不足 18 个月,但因已被证监会受理,所以不受新规影响。开元仪器 发行股份购买资产&募集配套资金事项合计发行股份数量占当前总股 本的 34.77%,但其中并购重组发行股份数量占比 22.01%,募集配套 资金发行股份数量占比 12.76%,考虑到并购重组不受新规限制,开元 仪器募集配套资金的定增规模并未超过 20%的上限,因此不受新规影 响。陕西金叶发行股份购买资产&募集配套资金事项仍处于董事会预 案阶段,未被证监会受理,但是因属于并购重组类,所以并购资产不 受新规影响。 3、未处于再融资阶段的教育行业上市公司视“18 个月”周期限制分 类考虑。(1)按距今(2017 年 2 月 21 日)间隔 18 个月来算,2015 年 9 月以后发生了定增事项的上市公司因不满“不得少于 18 个月”的 定增周期要求,未来一定时间内再融资或受影响。具体来看,盛通股 份、勤上光电、文化长城、立思辰、长方集团、东方时尚、海伦钢琴、 全通教育因前次募资到位日距今间隔不足 18 个月,未来受新规影响, 短期内或难开展非公开发行股票融资,但可以通过使用现金或发行可 转债等方式实现收购。从账面资金来看,勤上光电账面资金充裕,现 金收购事项的支付压力较小。(2)电光科技、洪涛股份、扬子新材、 三垒股份、天喻信息、秀强股份、中国高科、紫光学大因前次募资到 位日距今间隔超过 18 个月,因此不受新规影响,随时可以非公开发行 股票。 4、综合来看,本次新规意图在于规范上市公司的再融资行为,压缩一 二级市场的套利空间。我们认为,(1)民促法修订后,营利性民办教 育公司上市障碍被扫清,加之再融资监管趋严和 IPO 常态化,未来优 质的民办教育机构或更倾向于选择直接 IPO 上市,加大 A 股市场教 育标的供给(增量); (2)对于已上市的教育公司(存量),未来外延 并购的对象可能多为体量较小的教育公司,适当情况下可采取现金收 购,降低新规影响程度。 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 行业动态 表 1 处于再融资阶段的教育行业上市公司受新规影响程度 股票 公司 代码 名称 300338 300282 开元仪器 汇冠股份 600661 新南洋 002308 威创股份 002261 拓维信息 002678 珠江钢琴 300050 世纪鼎利 002659 000812 中泰桥梁 陕西金叶 证监会 方案进展 受理情 前次募 本次董 间隔是 资到位 事会决 否满 18 日 议日 个月 2012/ 2016/ 7/23 8/16 2014/ 2016/ 8/5 7/8 2014/ 2015/ 10/27 10/29 2009/ 2016/ 11/19 5/27 2015/ 2016/ 12/10 2/25 项目融资 2012/ 2016/ &补流 5/24 8/26 2015/ 2016/ 1/9 10/13 2016/ 2016/ 7/8 12/22 1998/ 2016/ 6/19 11/4 定增目的 况 证监会 批准 证监会 批准 发审委 通过 发审委 通过 发审委 通过 发审委 通过 证监会一 次反馈 股东大会 通过 董事会 预案 购买资产 已受理 &募集配 套资金 购买资产 已受理 &募集配 套资金 已受理 项目融资 已受理 项目融资 已受理 已受理 已受理 项目融资 购买资产 购买资产 已受理 &募集配 套资金 购买资产 待受理 &募集配 套资金 增发 占比 账面资 金(亿 元) 是 34.77% 1.32 是 8.67% 3.17 否 10.60% 4.56 是 8.13% 3.03 是否受新 规影响 已受理不 受影响 否 9.67% 4.00 是 9.24% 4.69 是 7.59% 8.20 否 2.92% 11.18 是 18.91% 4.97 数据来源:公司公告,上海证券研究所(注:账面资金为2016Q3季报披露账面资金) 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 并购资产 不受影响 行业动态 表 2 未处于再融资阶段的教育行业上市公司受新规影响程度 股票代码 公司名称 前次募资到位日 账面资金(亿元) 是否受新规影响 002599 盛通股份 2017/1/20 0.85 002638 勤上光电 2016/11/14 13.52 300089 文化长城 2016/9/7 4.91 300010 立思辰 2016/6/15 3.88 距今间隔周期少于18 300301 长方集团 2016/4/27 8.09 个月,再融资或受限制 603377 东方时尚 2016/2/2 5.99 300329 海伦钢琴 2015/12/25 1.18 300359 全通教育 2015/11/25 2.64 002730 电光科技 2014/9/29 1.08 002325 洪涛股份 2014/9/19 11.79 002652 扬子新材 2012/1/16 3.59 002621 三垒股份 2011/9/23 3.93 距今间隔周期超过18 300205 天喻信息 2011/4/18 2.29 个月,再融资不受限制 300160 秀强股份 2011/1/8 2.53 600730 中国高科 1996/7/16 17.05 000526 紫光学大 1994/12/28 9.21 数据来源:公司公告,上海证券研究所(注:账面资金为2016Q3季报披露账面资金) 4 行业动态 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 5
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