上海证券-教育行业周报:为中小学生减负,上海将大力整顿培训市场

页数: 10页
行业: 公用事业
作者: 张涛 周菁
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-02-23
增持 证券研究报告 /行业研究/行业动态 ——维持 日期:2017 年 2 月 20 日 行业:教育行业 为中小学生减负,上海将大力整顿培训市场 ——教育行业周报 分析师: 张涛 Tel: 021-53686152 E-mail: zhangtao@shzq.com SAC 证书编号:S0870510120023 研究助理: 周菁 Tel: 021-53686158 E-mail: zhoujing@shzq.com SAC 证书编号:S0870116060005  教育概念板块一周表现回顾: 上周大盘上行,沪深 300 指数微涨 0.23%,同期教育概念板块下跌 0.69%, 表现落后于大盘。上周股价上涨幅度较大的有四通股份(22.04%)、绵 石投资(6.65%)、秀强股份(6.35%)、陕西金叶(2.44%)和珠江钢琴 (1.69%)。上周股价下跌幅度较大的有盛通股份(-7.37%)、中泰桥梁 (-6.94%)、汇冠股份(-4.38%)、长方集团(-4.19%)和紫光学大(-3.97%)。 通行  行业最新动态: 1、索尼国际教育发布 KOOV,科技公司玩起机器人编程教育 2、新东方在线投资世纪云图,进军大学考试图书类消费市场 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 10% 3、艺考培训机构河马教育获近亿元 A 轮投资,跨区域整合资源 4、河南民办教育宇华教育香港 IPO,拟筹资 19 亿港元 5、杭州又多了一所民办学校!阿里巴巴合伙人创办云谷国际学校 5%  投资建议: 0% 近期,针对中小学生课业“减负”,上海教委表示将规范民办学校办学, 大力整顿培训市场,并牵头成了“减负”工作领导小组。目前,不少机 -5% 构以咨询公司的名义在工商部门注册,但从事教育培训业务。这些机构 在工商部门不被视为培训机构,同时又不受教育部门监管,因此形成了 -10% 空白的监管地带。《民办教育促进法》修订后,所有的培训机构和民办 -15% 学校都需要有办学许可证,对此公司类的培训机构也需要发证。 目前,市场上提供课外培训服务的机构大致包括:正规的课外辅导机构、 -20% CS教育 沪深300 无办学资质的低端培训机构和在职中小学老师的私人授课班。此前,行 业准入门槛太低导致大量的低端培训机构进入行业恶性竞争,同时部分 报告编号:ZT16-MIT01 首次报告日期:2013 年 7 月 10 日 公立学校老师课外私自开班授课的现象屡禁不止,造成 K12 课外培训行 业鱼龙混杂、乱象丛生,“圈钱跑路”事件时有发生。我们认为,办学 许可证的发放相当于为课外培训行业设定了准入门槛,没有证照就不能 进行培训,通过整顿清除掉无资质的办学机构,肃清课外培训市场。需 求侧来看,由于初升高只有 50%-60%的升学率(其余 40%-50%初中毕业 生进入职业教育领域),而进入到高中阶段的学生未来进入到高等教育的 比例达 90%,因此在社会对职业教育仍有偏见的情况下,初升高竞争依 旧激烈,并且进一步蔓延至小升初、幼升小。优质教育资源稀缺是 K12 课外培训需求火热的根本原因。在优质教育资源供给短期难见大幅提升 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 1 的情况下,未来 K12 课外培训行业仍有市场基础。我们认为,K12 课外 培训行业需求刚性的背景下,对于供给侧的整顿肃清有望市场集中度进 一步向优质龙头聚集,建议关注资质齐全、教学质量优秀的品牌课外培 训机构,相关标的为新南洋(收购上海区域性龙头昂立教育)、勤上光电 (收购 1 对 1 个性化教育全国性龙头之一的龙文教育)、佳一教育(深耕 二三线城市的专业 K12 校外培训品牌)。 公司 代码 收盘价 新南洋 600661 27.23 勤上光电 002638 9.04 佳一教育 833142 14.99 关注理由 收购上海区域性龙头昂立教育 收购 1 对 1 个性化教育全国性龙 头之一的龙文教育 深耕二三线城市的专业 K12 校外 培训品牌 数据来源:Wind、上海证券研究所 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 2 行业动态 一、上周行业回顾 上周大盘上行,沪深 300 指数微涨 0.23%,同期教育概念板块下跌 0.69%,表现落后于大盘。 图 1 上周行业市场表现(%) 0.40 0.23 0.20 0.00 教育 沪深300 -0.20 -0.40 -0.60 -0.69 -0.80 数据来源:wind 资讯、上海证券研究所 教育概念板块个股方面,上周股价上涨幅度较大的有四通股份 (22.04%)、绵石投资(6.65%)、秀强股份(6.35%)、陕西金叶(2.44%) 和珠江钢琴(1.69%)。上周股价下跌幅度较大的有盛通股份(-7.37%)、 中泰桥梁(-6.94%)、汇冠股份(-4.38%)、长方集团(-4.19%)和紫 光学大(-3.97%)。 图 2 教育个股市场表现(%) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 -5.00 四通股份 秀强股份 珠江钢琴 邦宝益智 天喻信息 天舟文化 GQY视讯 勤上光电 丰东股份 拓维信息 凤凰传媒 新南洋 中国高科 高乐股份 方直科技 威创股份 和晶科技 世纪鼎利 蓝盾股份 皖新传媒 电光科技 立思辰 二六三 长方集团 中泰桥梁 0.00 -10.00 数据来源:wind 资讯、上海证券研究所 2017 年 2 月 20 日 3 行业动态 二、近期公司动态 表 1 教育相关上市公司动态 类型 公司名 代码 事件 内容 1、公司全资子公司文华学信与凯文睿信签订《投资协议》,约定公 司以共计 2548 万元的自有资金受让凯文睿信 46%股权。收购完成 中泰桥梁 收购资产& 002659 设立公司 后,文华学信将持有凯文睿信 57.1%股权。凯文睿信承诺 2017-2019 年税后净利润合计不低于 2440 万元。凯文睿信管理团队在国际教育 运营、海外游学、留学咨询、教学科研等方面有着丰富经验。2、文 华学信拟使用自有资金设立全资子公司凯文恒信及凯文仁信,注册 对外投资 资本均为 1000 万元,有利于推进国际教育业务发展。 公司与金古投资拟共同发起设立国际教育产业投资基金,新航道作 立思辰 参与设立 300010 基金 为 LP 参与基金投资,基金规模 12 亿元,公司出资 0.3 亿元。各方 共同致力于对成长期和成熟期的优质民办高中(含国际学校、海外 学校)、民办本专科院校(含海外学校)、以及国际教育相关企业 进行直接或间接的股权投资,有助于公司将业务延伸进办学本体。 华媒控股 业绩快报 中南传媒 威创股份 000607 601098 002308 2016 年度 公司预计 2016 年度实现营收 18.31 亿元(+17.82%),归属净利润 业绩快报 2.27 亿元(-19.78%)。 2016 年度 业绩快报 2016 年度 业绩快报 收购子公 司完成工 中泰桥梁 商变更登 002659 记&借款& 购买理财 产品 子公司完 秀强股份 300160 成工商变 更登记 其他公告 世纪鼎利 股票质押 300050 式回购 子公司完 珠江钢琴 002678 成股份改 制 高乐股份 天喻信息 2017 年 2 月 20 日 募投项目 002348 300205 试生产 收到政府 公司预计 2016 年度实现营收 111.07 亿元(+10.13%),归属净利润 19.33 亿元(+7.05%),主要系公司数字教育业务等继续保持快速 增长态势。 公司预计 2016 年度实现营收 10.53 亿元(+12.38%),归属净利润 1.84 亿元(+53.72%),主要系公司幼儿园运营管理服务业务取得 较大进展。 1、凯文智信和凯文学信收购后成为公司的全资子公司,凯文智信作 为北京海淀凯文学校的举办者和出资人,持有海淀凯文 100%股权。 近日,凯文智信和凯文学信已办理完毕工商变更登记手续,公司类 型变更为有限责任公司(法人独资)。2、公司及下属控股子公司拟 向控股股东八大处控股申请借款授信额度不超过 20 亿元,用于推进 教育产业发展与规模拓展。3、公司全资子公司文华学信出资 1.3 亿 元购买招行结构性存款,收益率 1.10%-3.15%/年。 江苏童梦完成工商变更登记手续,注册资本 2000 万元,公司持股 65.27%。 公司控股股东与实际控制人叶滨将所持 250 万股公司股票向华泰资 管进行股票质押式回购交易,质押期为 2 月 16 日-8 月 16 日,用于 融资。 公司控股子公司艾茉森以整体变更的方式改制设立股份有限公司, 目前已完成工商变更登记手续。 公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”已建设完成,于 2017 年 2 月 15 日开始试生产。项目达产后,可达到每年 1041 万套玩具的 生产能力。 公司及子公司天喻教育、擎动网络、湖北百旺、果核科技于 2017 4 行业动态 补助 年 2 月 14 日收到武汉市稳定岗位补贴资金合计 85.89 万元。 公司控股股东上海勤硕来投资名称由"上海勤硕来投资有限公司"变 更为"泸溪勤硕来投资有限公司",住所由“上海市松江科技园青云街 扬子新材 002652 控股股东 58 号 A 区”,变更为“湖南省湘西土家族苗族自治州泸溪县武溪镇金 更名 天路 21 号 301 室(县武溪工业园办公楼)”,同时经营范围中“实业 投资”变更为“以自有资产进行实业投资”。目前已完成工商变更登记 手续。 和晶科技 立思辰 间接出售 300279 300010 股权资产 红相电力拟购买星波通信 67.54%股份,其中上海兆戈持有星波通信 9.47%股权,而苏州兆戎认缴上海兆戈的出资比例为 67.55%,公司 认缴苏州兆戎的出资比例为 58.14%,导致公司间接出售股权资产。 限制性股 公司本次回购注销股权激励限制性股票数量为 4.18 万股,涉及人数 票回购注 3 人,占回购前公司总股本的 0.0048%,回购价为 1.77 元/股,2 月 销 四通股份 603838 复牌 勤上光电 002638 继续停牌 14 日完成回购注销手续。 公司终止重大资产重组,于 2 月 15 日开市起复牌,公告后 1 个月内, 不再筹划重大资产重组事项。 公司股票自 2 月 20 日起转入重大资产重组程序并继续停牌,自 2017 年 2 月 6 日起,停牌时间不超过一个月。 数据来源:公司公告、上海证券研究所 三、行业近期热点信息 索尼国际教育发布 KOOV,科技公司玩起机器人编程教育 2 月 16 日,索尼(中国)有限公司在京发布 KOOV 可编程教育机器 人套件。KOOV 是由索尼国际教育开发,用于 8 至 14 岁儿童学习编 程的创新教育产品,包含可拼搭制作机器人的硬件和配有在线教材的 应用程序。孩子可以按照 KOOV 在线教材的讲解,将 KOOV 彩色模 块和电子元件拼接制作成各式各样的机器人,以达到学习建模编程的 效果。操作时,机器人会根据编程的程序作出相应反应,实现可视化 编程。此外,应用程序中包含“创意编程入门”和“创意拼搭入门”两个 课程,便于孩子在家中零基础自学编程设计。此次推出的 KOOV 产 品共有三组套装,分别是含有全部模块的电子元件的豪华版套件,精 简了模块和电子元件的基础版套件和用来补充模块和电子元件的扩 展套件,售价分别为 3999 元、2999 元和 1799 元。目前索尼在全国 范围内有 1 家体验馆(北京朝阳公园索尼探梦科技馆)和北京、上海、 广州、成都 4 家直营门店。索尼国际教育同时开展了和公立学校、培 训机构的合作,合作形式主要有两种:一是索尼提供硬件,学校负责 教学;二是索尼在教学过程中给学校提供一些配合,共同建设相关课 程。 新东方在线投资世纪云图,进军大学考试图书类消费市场 2 月 16 日,新东方旗下在线教育公司新东方在线宣布投资北京世纪 云图,进入国内大学考试图书类消费市场。资金将主要用在国内大学 考试类的视频课程与图书内容配套研发上,目的是依靠资本力量,打 2017 年 2 月 20 日 5 行业动态 通线上线下资源,构建完整的新东方在线自主知识产权体系。世纪云 图成立于 2013 年,主营国内大学考试(考研、四六级为主)的图书 出版和发行,目前形成“选题策划、编辑加工、渠道铺设、市场推广 和市场营销”等全方位图书运营模式,其中部分科目如考研数学等占 据较大市场份额。2015 年度发行图书共计 260 余万册,2016 年度发 行图书共计 410 余万册,同比增长 57%,销售额同比增长 71%。世纪 云图创始人邝金武及其核心团队,在国内大学考试领域深耕多年,有 着图书产品研发及市场运营经验,并且有长远发展的布局,在细分领 域拥有较强的竞争力。 艺考培训机构河马教育获近亿元 A 轮投资,跨区域整合资源 全国单体规模最大的艺考培训机构荷马教育完成近亿元人民币的 A 轮融资,投资方为中融掌运星资产管理有限公司。培训机构本身的现 金流还不错,引进资本的主要目的是为发力“全国跨区域市场的整合”。 荷马教育创立于 2003 年,专注美术艺考培训。其目前在重庆本部有 3 大校区、西南地区有数 10 家分校。在校人数近 4000 人,是全国单 个艺术培训学校规模最大的一家。未来将在北京、重庆、杭州、西安 等研发中心,开发出以“九大美院”为标准的课程体系,并以此跨出西 南地区,切入全国美术艺考市场。所谓的跨区域整合,是荷马教育在 全国“九大美院”设立课程研发中心,通过和当地培训机构和院校的合 作,形成自己的标准化课程体系,以进行跨区域的师资培训和教学。 荷马教育通过参股和收购的形势整合其他地区的中小型区域培训学 校,学生通过线上工具获得课程,再通过线下的“荷马系”教师进行艺 考指导。 数字化转型遭遇尴尬,培生收缩学习管理系统业务 近日,培生教育集团(Pearson)宣布正在缩减其学习管理系统部门。 去年秋天,培生就表示,将在 2018 年 1 月初,停止支持其学习管理 系统(LMS)之一的 OpenClass 在线学习平台。OpenClass 在 2011 年 因承诺提供免费的学习管理系统而引起了广泛的讨论,但 5 年过后, 数据显示培生未能占据市场主导位置。博客 e-Literate 报告说,培生 集团的另一个学习管理系统 Learning Studio 也会发生同样的情况。这 意味着培生集团对管理软件不太感兴趣,培生将把资源都投入到对学 生和教师有“直接影响”的课程资源和其他产品中。课件也是为培生 集团提供大部分营收的产品类别。作为一个教科书出版商和学习管理 系统提供商,培生可以利用其平台来推动学生、教师和大学教授成为 自己的顾客。然而如今培生必须确保其课程材料与其竞争对手的系统 能够兼容,并且易于使用,才能赢得市场。 河南民办教育宇华教育香港 IPO,拟筹资 19 亿港元 河南省民办教育中国宇华教育集团有限公司近日在香港举行 IPO 发 售会,拟发行 7.5 亿股 H 股,其中,10%香港公开发售,90%国际发 2017 年 2 月 20 日 6 行业动态 售,筹集预计 19 亿港元。宇华教育集团已经在 2 月 13 日递交了 IPO 申请文件。预期在 2 月 21 日定价,2 月 28 日主板挂牌。所得款用途 方面,招股文件显示,约 30%所得款将用于建立学校及通过轻资产模 式与第三方合作发展新学校;约 28%用于收购河南省及其周边地区 K-12 学校及大学;约 25%资金用于升级学校设施及扩充现有学校容 量;10%用于补充营运资金,7%用于偿还银行贷款。宇华教育表示, 我们所有学校均选择成为学校举办人不要求取得合理回报的民办学 校,举办人不要求合理回报的民办学校有权享有与公立学校相同的优 惠税待遇。因此,我们全部学校目前均合资格享有豁免缴企业所得税 待遇。适用于我们学校的税务待遇或会因 2017 年 9 月日起生效的《全 国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国民办教育促进 法>的决定》而改变,视乎我们决定作为盈利性民办学校或非营利性 民办学校营运而定。 百度金融再下一城!与新华教育达成合作 2 月 16 日,百度金融宣布与新华教育集团签订合作协议。双方合作 后,未来 3 年百度金融将服务 100 万名学生,并向新华教育等战略合 作机构提供品牌展示、智能获客、信贷服务、企业理财四大定制化服 务。新华教育集团成立于 1988 年,新华教育集团旗下一共有 6 个子 品牌,包括大众熟知的“新华电脑教育”、“新东方烹饪教育”、“万通 汽车教育”等均为新华教育集团旗下品牌。同时,百度金融与新华教 育集团联合发布“新华教育集团-百度金融梦想计划”,根据前述计划, 百度金融将为合作机构的学生提供“梦想奖学金”,为新华教育的学员 提供包括金融支持、大牌老师讲课、去百度总部参观等机会。 猿圈科技牵手讯飞开放平台,推出人工智能课程专区 猿圈科技与讯飞开放平台建立战略合作关系,猿圈的测评学习系统将 结合科大讯飞的人工智能课程为广大的开发者用户提供相关的测评 与学习服务。讯飞开放平台牵手猿圈科技,开展跨界合作,推出人工 智能课程专区。在这里,除了可以了解最新的语音交互、图像识别、 语义理解等人工智能技术,你还可以边看 demo 效果边敲代码做验证。 猿圈预计在今年上线的人工智能频道,将把人工智能相关课程融入到 学-测-评的流程中,开发者用户可以在猿圈平台上直接学习由科大讯 飞提供的语音识别等知识并且测评自己的掌握情况,优秀的学员还可 以通过测评找到人工智能领域的相关工作。讯飞开放平台已为 27 万 合作伙伴提供服务,覆盖终端用户数超过 8.9 亿,日服务量达 30 亿 次,逐步构建以讯飞开放平台为核心的人工智能产业生态。 杭州又多了一所民办学校!阿里巴巴合伙人创办云谷国际学校 由阿里巴巴合伙人出资创办的云谷学校是一所 15 年制私立学校,覆 盖幼儿园、小学、初高中。去年 7 月,杭州公共资源交易网在云谷国 2017 年 2 月 20 日 7 行业动态 际学校的方案设计公告中称,云谷学校总投资近 13 亿元,总建筑面 积 20 万平方米,由区财政性资金筹措解决所需资金。建成后的云谷 学校位于杭州西湖区云谷板块,学校分为幼儿园、小学、初中、高中 四个学部,每个学部均为独立办学。幼儿园分为托班、小班、中班、 大班四段,每班 24 人;小学为一年级至六年级,每班 20 人;初中为 七年级至九年级,每班 24 人;高中为十年级至十二年级,每班 18 人; 最终预计满员为 3000 人左右。云谷学校师生配比达 1:5,高于常规 学校。云谷学校称还注重科技与教育的结合,将把前沿科技引入课堂 教学。云谷学校除了常规的班级制之外,还采用走班制、学院制、导 师制等学生成长支持形式。 三垒股份拟以 3 亿元收购楷德教育,或将进军国际教育领域 大连三垒机器股份有限公司拟以自有资金 3 亿元收购北京楷德教育 咨询股份有限公司 100%的股权。同时,三垒股份分别以自有资金 0.5 亿,0.5 亿,0.1 亿共计 1.1 亿元,设立三个全资子公司珠海启星未来 教育基金管理有限公司、珠海启星百年树人教育基金管理有限公司和 北京三垒企业管理有限公司,切入教育领域。楷德教育是一家以托福、 SAT、ACT 培训等出国留学考试培训为主的教育机构。楷德教育原股 东承诺,2017-2019 年,扣除非经常性损益后归属于三垒股份的实际 净利润分别不低于 2000 万元、2600 万元、3200 万元。 宝宝树与费雪制造商美泰建立战略伙伴关系,共建儿童教育与发展平 台 母婴及家庭平台宝宝树和玩具公司美泰宣布建立战略合作伙伴关系, 将共同打造儿童早期学习与发展生态系统。两家公司表示,将携手为 中国家庭提供儿童发展评测工具、定制化家庭教育内容、发展课程体 系在内的一系列资源。美泰和宝宝树将共同打造线上平台,培训父母 如何使子女的早期发展。中国的早教机构分布还很不均匀,资源也相 对匮乏,宝宝树和美泰的战略合作关系将以新的方式为家长和家庭提 供养育辅导和解决方案。此外,双方均表示希望在 3 年内打造出线上 下打通的早教品牌。 四、投资建议 近期,针对中小学生课业“减负”,上海教委表示将规范民办学校办 学,大力整顿培训市场,并牵头成了“减负”工作领导小组。目前, 不少机构以咨询公司的名义在工商部门注册,但从事教育培训业务。 这些机构在工商部门不被视为培训机构,同时又不受教育部门监管, 因此形成了空白的监管地带。《民办教育促进法》修订后,所有的培 训机构和民办学校都需要有办学许可证,对此公司类的培训机构也需 要发证。 2017 年 2 月 20 日 8 行业动态 目前,市场上提供课外培训服务的机构大致包括:正规的课外辅导机 构、无办学资质的低端培训机构和在职中小学老师的私人授课班。此 前,行业准入门槛太低导致大量的低端培训机构进入行业恶性竞争, 同时部分公立学校老师课外私自开班授课的现象屡禁不止,造成 K12 课外培训行业鱼龙混杂、乱象丛生,“圈钱跑路”事件时有发生。我 们认为,办学许可证的发放相当于为课外培训行业设定了准入门槛, 没有证照就不能进行培训,通过整顿清除掉无资质的办学机构,肃清 课外培训市场。需求侧来看,由于初升高只有 50%-60%的升学率(其 余 40%-50%初中毕业生进入职业教育领域),而进入到高中阶段的学 生未来进入到高等教育的比例达 90%,因此在社会对职业教育仍有偏 见的情况下,初升高竞争依旧激烈,并且进一步蔓延至小升初、幼升 小。优质教育资源稀缺是 K12 课外培训需求火热的根本原因。在优 质教育资源供给短期难见大幅提升的情况下,未来 K12 课外培训行 业仍有市场基础。我们认为,K12 课外培训行业需求刚性的背景下, 对于供给侧的整顿肃清有望市场集中度进一步向优质龙头聚集,建议 关注资质齐全、教学质量优秀的品牌课外培训机构,相关标的为新南 洋(收购上海区域性龙头昂立教育) 、勤上光电(收购 1 对 1 个性化 教育全国性龙头之一的龙文教育)、佳一教育(深耕二三线城市的专 业 K12 校外培训品牌)。 市值 上周涨跌幅 本年涨跌幅 (%) (%) 27.23 -0.95 -4.22 137.29 9.04 0.00 -1.74 8.66 14.99 0.00 -3.04 公司 代码 新南洋 600661 70.55 勤上光电 002638 佳一教育 833142 (亿元) 收盘价 数据来源:Wind、上海证券研究所 2017 年 2 月 20 日 9 行业动态 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 10
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