东北证券-基础化工周报:农化供给侧改革预期再起

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行业: 化工行业
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_MainInfo] [Table_Title] /化工 [Table_Invest] 发布时间:2017-01-03 优于大势 证券研究报告 / 行业深度报告 上次评级: 同步大势 基础化工周报:农化供给侧改革预期再起 2016/11 2016/9 2016/10 2016/8 2016/7 沪深300 2016/6 2016/5 2016/4 2016/3 和煤炭(0.75%)涨幅居前。本周基础化工板块下跌 0.11%。在 29 个基础化工行业子板块中,结构性行情凸显,其中涂料油漆油墨制 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2016/2 料(1.87%)、综合(1.03%)、建材(0.82%)、非银行金融(0.82%) 化工 2016/1 [Table_Summary] 油墨、炭黑板块涨幅居前,粘胶、氯碱表现抢眼。本周市场仍以小 幅调整为主,上证综指收跌 0.21%。29 个一级行业板块中,食品饮 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 2015/12 报告摘要: 造(6.49%)、炭黑(4.65%)、粘胶(3.31%)、氯碱(2.59%)和日 用化学产品(2.50%)涨幅居前;复合肥(-3.16%)、钾肥(-3.20%)、 其他橡胶制品(-3.91%)、其他化学原料(-4.01%)和磷化工及磷酸 盐(-5.05%)跌幅居前。 MEG 成本上涨,无水氢氟酸供给紧张。受油价上涨等因素影响,乙 烯亚洲市场价格处于高位,使得 MEG 在成本端得到支撑。近期 MEG 检修装臵增多,也造成库存下降,供应紧张。无水氢氟酸受硫酸、 萤石涨价影响以及南方部分装臵停车和巨化在月底大量采购共同作 用,本周价格走高。 尿素价格大幅上涨,密切关注春耕行情。本周继续重点推荐农药和 化肥行业,关注明年一季度政策影响及春耕行情。23 日国务院关税 涨跌幅(%) [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 1M -3.09% 1.72% 3M 12M 4.56% 3.58% -7.35% 7.10% [Table_M 重点公司arket] 投资评级 兴发集团 新安股份 江山股份 扬农化工 华鲁恒升 阳煤化工 鲁西化工 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 相关报告 [Table_Report] 税则委员会决定取消明年尿素 80 元/吨的出口关税,受政策利好刺 激,周末尿素价格暴涨 80-100 元/吨,之后厂家每日仍保持 10-20 元 /吨小涨,本周累计涨幅达到 100-170 元/吨。此外,环保政策有望保 《草甘膦行业深度:政策刺激叠加行业周期, 持高压,供给侧改革造成的产能收缩有望超预期。原材料上涨带动 成本上升,落后产能有望加速推出,农化行业供需格局有望改善。 双辉映,景气可预期》 目前行业库存处于低位,春耕有望出现供需缺口,涨价可期。重点 推荐草甘膦及尿素行业。 打造国际农药品牌》 草甘膦强势涨价》 《2017 年基础化工行业年度策略: “新” “旧” 元/股)、兴发集团(0.12 元/股)、新安股份(0.08 元/股)、扬农股份 证券分析师:王小勇 执业证书编号:S0550515090001 (0.06 元/股)(按照草甘膦价格上涨 1000 元/吨计算)。由于兴发集 团配套甘氨酸产能,新安股份下游配套有机硅业务,首推兴发集团 研究助理:邹兰兰 和新安股份。尿素行业标的公司推荐重点关注具有业绩成长性的华 鲁恒升(0.13 元/股)和弹性较大的阳煤化工(0.23 元/股),其余关 研究助理:沈衡 注鲁西化工(0.04 元/股)。 执业证书编号:S0550116010023 执业证书编号:S0550116080015 研究助理:付赫 风险提示:下游需求增速不及预期;环保政策力度不及预期;小产 能迅速扩张致行业竞争加剧。 请务必阅读正文后的声明及说明 2016-11-27 《利民股份(002734):产能扩张保证增长, [Table_Author] 相关上市公司推荐:草甘膦行业推荐草甘膦生产企业江山股份(0.15 2016-12-06 执业证书编号:S0550116080010 联系人:李楠竹 执业证书编号:S0550116110022 2016-09-26 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 一周板块走势回顾 ................................................................................ 4 1.1. 1.2. 板块走势回顾...........................................................................................................4 个股走势回顾...........................................................................................................5 2. 一周基础化工品报价回顾 ..................................................................... 6 2.1. 2.2. 报价涨幅前五的品类 ..............................................................................................6 重点关注的品种报价 ..............................................................................................6 3. 本周重点推荐行业 ................................................................................ 7 3.1. 3.1. 草甘膦行业...............................................................................................................7 尿素行业...................................................................................................................8 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 表 目 录 图 1:本周板块行情 ........................................................................................................................... 4 图 2:本周化工行业子板块行情 ......................................................................................................... 5 图 3:尿素市场价格(元/吨) ............................................................................................................ 9 图 4:尿素行业开工率 ....................................................................................................................... 9 表 1:本周基储化工品涨幅前五(2016.12.26-30) .............................................................................. 6 表 2:本周重点关注品种报价(2016.12.26-30) ................................................................................. 7 表 3:草甘膦相关标的对比 ................................................................................................................ 8 表 4:不同工艺尿素成本核算 ............................................................................................................. 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 一周板块走势回顾 1.1. 板块走势回顾 本周市场仍以小幅调整为主,上证综指收跌 0.21%。29 个一级行业板块中,食 品饮料(1.87%)、综合(1.03%)、建材(0.82%)、非银行金融(0.82%)和煤炭(0.75%) 涨幅居前;通信(-0.82%)、计算机(-0.82%)、国防军工(-1.13%)、传媒(-1.61%) 和煤炭(-2.32%)跌幅居前。 图 1:本周板块行情 数据来源:东北证券,Wind 本周基础化工板块下跌 0.11%。在 29 个基础化工行业子板块中,结构性行情凸 显,其中涂料油漆油墨制造(6.49%) 、炭黑(4.65%)、粘胶(3.31%)、氯碱(2.59%) 和日用化学产品(2.50%)涨幅居前;复合肥(-3.16%)、钾肥(-3.20%)、其他橡胶 制品(-3.91%)、其他化学原料(-4.01%)和磷化工及磷酸盐(-5.05%)跌幅居前。 本周为 2016 年最后一个交易周,节前原因,盘面成交相对比较冷清,成交量 收缩明显,热点主题对盘面的拉动力量有限。消息面上,本周有千余家上市公司发 布年报预告,预增、扭亏等报喜类上市公司约为 400 多家,在 2017 年第一个交易 周有望催生个股年报行情,年报率先披露概念、业绩增长、高送转、保壳摘帽等市 场热点等有望启动。 此外,混改主题的个股本周继续受到关注。作为国企改革重头戏,实现从管资 产到管资本,国资监管体制实质性改革正在加速破局。一方面,国资委计划扩大国 有资本投资、运营公司试点工作,加快改组组建一批国有资本投资运营公司,完善 国资管理体制。另一方面,已经选定的试点央企正在加快改革步伐,基本已经明确 了改革思路,制定内部组织机构设臵和职能调整方案,近期将上报并开始实施,相 关个股值得关注。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 2:本周化工行业子板块行情 数据来源:东北证券,Wind 1.2. 个股走势回顾 本周个股涨幅前五: *ST 沧大(15.62%):公司生产和销售化肥等化工产品,主要产品包括尿素、 TDI(甲苯二异氰酸酯)、硝酸、硝酸铵和三聚氰胺。公司今年业绩大增,摘帽已成 定局。 昌九生化(12.87%):公司是全国最大的丙烯酰胺晶体生产基地。主要产品为 丙烯酰胺、塑料管材等。股权转让概念。 南风化工(9.41%):公司主营业务分别为无机盐化工业务和日用洗涤剂业务。 无机盐化工业务主要产品为无水硫酸钠、硫化钠和硫酸钡,洗涤剂系列包括洗衣粉、 皂类、液洗、牙膏等产品。受益于下月盐改落地,公司 28 日涨停。 南京化纤(9.13%):公司主要从事粘胶纤维和自来水生产经营,公司具有粘胶 短纤产能 8 万吨/年,粘胶长丝 2 万吨/年。公司于 12 月 27 日发布定增预案,以 11.38 元/股为发行底价,拟非公开发行 1.32 亿股,募集资金不超过 15 亿元,全部用于年 产 16 万吨差别化粘胶短纤维项目,公司复牌补涨。 两面针(8.03%):公司主营个人及家居护理用品、植物药、纸制品等产品。受 益于地方国企改革。 本周个股跌幅前五: 天龙集团(-8.97%):公司是全国大型的水性溶剂及胶板油墨专业生产商,专注 于水性油墨的研发、生产和销售哦 川金诺(-8.41%):公司主营业务为湿法磷酸的研究、生产和分级利用,主要产 品为湿法磷酸和磷酸盐系列产品,公司现具备年产 15 万吨饲料级磷酸氢钙、5 万吨 饲料级磷酸二氢钙、10 万吨肥料级磷酸氢钙的生产能力。次新股,股价高位回调。 兴发集团(-6.28%): 公司以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和 销售为主业,主要业务包括三聚磷酸钠和六偏磷酸钠等磷酸盐产品的生产和销售。 史丹利(-5.73%):公司致力于复混肥料、掺混肥料的生产和销售。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 丰元股份(-5.68%):公司致力于草酸系列产品、硝酸、硝酸钠的生产和销售, 公司已形成完整的产业链和产品结构,具备循环经济优势。 2. 一周基础化工品报价回顾 2.1. 报价涨幅前五的品类 本周 MEG 上涨 6.54%。成本方面,市场对 OPEC 成员国后续减产行动信心较 强,油价上涨,乙烯亚洲市场价格处于高位,使得 MEG 在成本端得到支撑。供需 方面,近期 MEG 检修装臵增多,港口库存下降,供应面偏紧。同时下游聚酯产销 稳中有升,推动 MEG 价格上涨。目前国内 MEG 进口依存度高达 80%,进口取代 空间巨大。建议关注华鲁恒升、阳煤化工。 亚洲丁二烯市场受供给紧张及原料价格走高等因素影响,报价继续上涨。其下 游各类橡胶也出现不同幅度的上涨。2016 年 11 月,国内汽车产销量创历史新高, 产量同比增长 17.75%,提振橡胶产品需求,刺激价格进一步上涨。建议关注华锦股 份。 本周无水氢氟酸价格上涨 5.69%。成本方面,由于此前硫酸涨幅较大,抬升了 氢氟酸成本,同时萤石也出现了较大幅度上涨,支撑氢氟酸价格。供需方面,南方 部分装臵停车致行业整体供给偏紧,加之巨化在月底从南方大量采购氢氟酸,加剧 了市场紧张情绪。短期内供需紧张局面难以改善,价格有望维持高位或进一步上涨。 建议关注巨化股份。 聚碳酸酯价格由于油价上涨具备较强的成本支撑,下游需求刚性。国内聚碳酸 酯产品 75%依赖进口,国产化替代空间广阔,需求高涨。建议关注 ST 江华、鲁西 化工。 表 1:本周基储化工品涨幅前五(2016.12.26-30) 产品 本周价格 上周价格 单位 较上周涨幅 尿素 1611 1510 元/吨 6.69% MEG 8063 7568 元/吨 6.54% 乙丙橡胶 17000 16000 元/吨 6.25% 无水氢氟酸 6500 6150 元/吨 5.69% PC 20820 19700 元/吨 5.69% 数据来源:东北证券,百川资讯 2.2. 重点关注的品种报价 本周尿素价格大幅上涨。12 月 23 日国务院关税税则委员会决定取消明年尿素 80 元/吨的出口关税,受政策利好刺激,周末尿素价格暴涨 80-100 元/吨,之后厂家 每日仍保持 10-20 元/吨小涨,本周累计涨幅达到 100-170 元/吨,目前山东地区主流 出厂报价小颗粒 1670-1700 元/吨,大颗粒 1770-1780 元/吨。本次取消尿素关税将有 利于提高国内尿素行业在全球范围内的竞争力。受成本高企和环保因素影响,开工 率仍处于 50%以下的低位。下游需求仍以工业为主,农业备肥迟缓。随着春耕临近, 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 目前市场供应短缺,有望催生结构性行情,尿素价格大概率上涨。 表 2:本周重点关注品种报价(2016.12.26-30) 产品 本周价格 上周价格 单位 较上周 草甘膦 24816 24816 元/吨 0.00% 甘氨酸 12800 12800 元/吨 0.00% 钛白粉 15800 15800 元/吨 0.00% 尿素 1611 1510 元/吨 6.69% 数据来源:东北证券,百川资讯 3. 本周重点推荐行业 3.1. 草甘膦行业 本周(2016.12.26-12.30)草甘膦及原料甘氨酸价格维持稳定。草甘膦是一种广 谱灭生性除草剂。其除草性能优良,对环境友好,因此自耐草甘膦转基因种子推向 市场后,草甘膦很快成为全球第一大农药单剂。2014 年草甘膦全球消费量达到 72 万吨。草甘膦价格自 2011 年起开始上涨,到 2013 年下半年达到最高点 4.4 万元/吨, 随后进入长达三年的下跌周期。2016 年 8 月份,草甘膦价格到达低点 1.7 万元/吨。 近期,受原料供给以及库存需求等因素刺激,草甘膦价格强劲反弹,目前报 24816 元/吨,与上周报价相持平。我们强烈看好草甘膦未来市场行情,推荐相关标的兴发 集团、新安股份、江山股份、扬农化工。 河北治霾甘氨酸产能收缩,成本上涨推动价格。草甘膦的合成方法分为甘氨酸 法和 IDA 法。国内近 70%的草甘膦产能使用的是甘氨酸法。11 月 17 日,河北出台 了《大气污染防止 2 号调度令》,河北境内众多化工企业随即进入停、限产状态。 由于甘氨酸产能近半数集中在河北,因此该事件导致甘氨酸供给紧张,价格上涨, 推升草甘膦成本。目前甘氨酸报 12800 元/吨,相比于 7 月份价格上涨约 5500 元/吨。 IDA 路线的原料之一亚氨基二乙腈(IDAN)也出现了一定程度的上涨。治霾引起 的环保压力短期来看不会减弱,预计今年年末到明年上半年,甘氨酸价格将有望维 持高位,推动草甘膦价格继续上涨。 产能自然出清叠加严厉环保政策,明年供给有望继续收缩。全球草甘膦主要产 能集中在美国孟山都和中国境内的 8-10 家大型农化公司。国内目前可开工产能约 87 万吨。由于草甘膦价格长期处于低位,因此国内行业开工率较低,部分小产能处 于停产状态。2015-2016 年,约有 10 万吨产能陆续出清。近期中央组织环保督察组 进驻各个省市,环保部也派遣督察组进行持续的环保督查工作。受环保压力增大影 响,小产能复产困难进一步加大。我们预计明年草甘膦供给水平将有望继续收缩。 库存触底回升在即,新增长点正在酝酿。由于草甘膦价格已处于下跌通道近三 年,其厂家和渠道库存极低。随着价格回升以及南美消费旺季的来临,相关企业补 库存意愿强烈,进而推动价格走高。全球草甘膦下游消费增速放缓,但是全球转基 因作物种植面积在未来仍有增长空间,将带来草甘膦需求增量。此外,中国国内百 草枯水剂于今年 7 月 1 日起全面禁用。这部分市场空间可能被草甘膦所取代。同时 若未来转基因作物能在国内加快推广,将有利于草甘膦下游需求的增大。 草甘膦相关标的主要包括兴发集团、新安股份、江山股份、扬农化工。由于兴 发集团配有甘氨酸产能,成本优势明显,因此首推兴发集团。新安股份下游配套有 机硅业务,具有较好的成长空间。其他建议关注江山股份、扬农化工。 兴发集团:公司主营业务包括磷矿石、黄磷及下游产品,草甘膦及甘氨酸、氯 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 12 行业深度报告 [Table_PageTop] 碱及有机硅和肥料等产品。公司是目前国内最大的草甘膦生产企业,其 75%控股的 湖北泰盛具有 13 万吨/年的产能,同时也是草甘膦产业链配套最完整的企业,具有 上游黄磷以及甘氨酸配套产能,公司具备 8 万吨/年的甘氨酸产能。目前草甘膦价格 受甘氨酸等原料价格上涨推动,具备产业链配套的兴发集团将最为受益。本周公司 公告投资约 1.6 亿元新建 2 万吨/年 TMAH 回收再利用项目。此外,公司全资子公 司楚烽化工收到保康县环保局处罚,食品五钠车间停产整治并罚款 20 万元。预计 草甘膦每涨价 1000 元,公司 EPS 将增厚 0.12 元。 新安股份:公司主营业务包括以草甘膦为主体的农药业务以及有机硅新材料业 务。公司具有 8 万吨甘氨酸法草甘膦产能,有机硅具备硅矿冶炼、硅粉加工、单体 合成、下游制品加工的完整产业链,有机硅单体产能 28 万吨。由于公司目前没有 甘氨酸配套产能,因此草甘膦产品的利润水平不高。但公司有机硅具备完整配套的 产业链,具有一定成本优势。本周公司公告称收到拆迁补偿款 2100 万元,将计入 2016 年度公司营业外收入。随着三季度以来草甘膦和有机硅价格的回升,公司业绩 有望修复,预计草甘膦每涨价 1000 元,公司 EPS 将增厚 0.08 元。 江山股份:公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品,以化工中间体、 氯碱为主的化工产品生产和销售,以及热电联产蒸汽的生产和销售。公司前三季度 营业收入 38.8 亿元,同比增长 91.1%,归母净利润 808.6 万,同比减少 28.6%。第 三季度营收 6.57 亿元,同比增长 39.67%,归母净利润 389 万,同比增长 176.51%。 草甘膦价格自 9 月份开始触底反弹,使得公司第三季度草甘膦业务同比和环比扭亏 为盈,实现微利。公司草甘膦产能为 7 万吨/年,其中 3 万吨为甘氨酸法,4 万吨为 IDA 法,公司甘氨酸、IDA 和多聚甲醛等原料均为外购。在本轮甘氨酸涨价周期中, IDA 法成本上升较小,有利于公司业绩改善。预计草甘膦每涨价 1000 元,公司 EPS 将增厚 0.15 元。 扬农化工:公司现有二乙醇胺-IDA 法草甘膦产能 3 万吨/年。公司草甘膦产品 近 80%采用协议定价方式销售,并主要出口。平均每三个月扬农化工与合作的跨国 公司根据生产草甘膦的原料成本进行协议定价,因此可以将价格控制在相对稳定的 范围。除草甘膦外,公司的菊酯产品符合高效低毒的政策导向,具有很高的市场占 有率。麦草畏产品未来需求有望出现爆发式增长。目前草甘膦每涨价 1000 元/吨, 公司 EPS 将增厚约 0.06 元。 表 3:草甘膦相关标的对比 标的 产能 路线 兴发集团 9.75(权益) 甘氨酸 新安股份 8 江山股份 扬农化工 业绩弹性 甘氨酸配套 有机硅配套 0.12 有 有 甘氨酸 0.08 有 有 7 甘氨酸+IDA 0.15 无 无 3 IDA 0.06 无 无 (每上涨 1000 元) 数据来源:东北证券 3.1. 尿素行业 本周(2016.12.24-2016.12.30)国内尿素价格快速上涨,23 日国务院关税税则 委员会公布了《关于 2017 年关税调整方案的通知》,决定取消尿素 80 元/吨的出口 关税。受利好消息刺激,周末尿素价格暴涨 80-100 元/吨,随后厂家每日仍保持 10-20 元/吨小涨,本周尿素出厂报价累计涨幅在 100-170 元/吨,出产区报价挺至 1600-1670 元/吨。华鲁恒升,阳煤平原等优势企业大颗粒报价已达 1770 元/吨左右,小颗粒报 价达 1670 元/吨。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 尿素价格迎来反弹,行业亏损并未改善。国内尿素价格自 2012 年下半年以来 开始进入下跌通道,主要原因包括产能过剩;国外低成本尿素拉低全球尿素价格; 近年来能源和粮食价格下跌以及今年出口大幅下降等因素。今年 8 月,尿素价格一 度跌破 1200 元/吨。根据中国石油和化学工业联合会信息,上半年氮肥行业亏损达 45 亿元,而 2015 年同期亏损为 8 亿元,全行业亏损加剧。8 月之后,随着上游原 材料煤炭价格的快速上涨,尿素价格也有了较为明显的反弹,目前市场均价在 1500 元/吨左右,涨幅约 25%。然而此轮价格上涨是受原料价格推动,因此企业盈利能力 并无改善,行业仍处于大面积亏损状态。 图 3:尿素市场价格(元/吨) 图 4:尿素行业开工率 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,百川资讯 生产优惠取消加速行业洗牌,供需格局有望重构。国内尿素生产工艺主要分为 煤头(固定床工艺和水煤浆工艺)和气头工艺,根据百川资讯统计,目前国内尿素 产能达 8455 万吨,其中传统固定床工艺占 55%,水煤浆工艺占 17%,气头工艺占 28%。对比三种工艺的生产成本,水煤浆工艺具有明显的成本优势。而今年以来, 国家对化肥生产的优惠政策逐渐取消使得尿素生产成本中枢进一步提高。2016 年 4 月 20 日起,化肥优惠电价全部取消,山东化肥用电价格由之前的 0.44 元/千瓦时涨 到 0.54 元/千瓦时,导致尿素成本上涨约为 80-120 元/吨;安徽地区中小化肥享受优 惠电价为 0.44 元/千瓦时,优惠取消后将上涨至 0.65 元/千瓦时,成本最高上涨约 240 元/吨。2016 年 11 月 10 日起,国家又取消化肥用气价格优惠,导致气头尿素成本 至少提高 200-300 元/吨。根据调研了解,目前固定床工艺的平均成本大约 1700 元/ 吨,气头尿素的成本则更高。在成本压力长期无法改善的情况下,中小产能将加速 退出,根据调研了解 60 万吨以下小产能难以维持开工,若其中 50%产能退出,则 明年行业产能将减少至 7222 万吨,对应全年约 7000 万吨的总消费量,供需格局将 大幅改善。 表 4:不同工艺尿素成本核算 煤头 气头 工艺 固定床 水煤浆 天然气 基础原料 无烟煤 烟煤 天然气 原料吨耗 0.80-0.84 吨 0.84-0.9 吨 700 立方 原料价格 900 元/吨 700 元/吨 1.29-1.61 元/方 电耗 1000 度 400 度 150 电价 0.6-0.65 元/度 0.6-0.65 元/度 0.6-0.65 元/度 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 12 [Table_PageTop] 动力煤价 400-500 元/吨 400-500 元/吨 动力煤耗 0.5 吨 0.5 吨 人工、折旧 100-150 元 100-150 元 190 总成本 1470-1806 1128-1290 1183-1415 行业深度报告 数据来源:东北证券 低开工率导致市场供应紧张,春耕供给缺口大概率推涨尿素价格。此前两年尿 素行业月度开工率基本维持在 65-70%的水平,今年以来由于行业大面积亏损导致落 后产能退出以及大规模停产,行业开工率不断下滑。下半年以来环保督察和近期的 治霾行动等环保高压政策使得开工率加速下滑,月度产量与去年同期相比显著减 少。截止 12 月 29 日,全国平均开工率仅 44.6%,造成目前尿素市场供应紧张。在 煤炭价格企稳的情况下,尿素价格由此前的成本推动上涨切换为供不应求导致的价 格上涨。截止 12 月 29 日,山东、江苏、湖南、湖北、四川、广东等大部分地区尿 素市场价已上涨至 1700 元/吨左右。 随着明年春耕需求旺季的来临,供给紧张的局面将加剧。我国尿素国内需求量 约 5600 万吨,其中约 70%应用于农业,30%应用于工业。根据调研了解农业春耕旺 季(2-5 月)约占全年 40-50%的需求量,以 45%计算,对应 1764 万吨,每月约 441 万吨,工业应用对应每月 140 万吨,则每月需求总计约 581 万吨。目前约 400 万吨 /月产量将无法满足春耕期间的市场需求,若再考虑出口需求,供给缺口则更大。 由于今年前三季季度尿素价格持续下跌,大面积亏损严重,企业目前基本不留 库存,同时经销商对后市仍以观望为主,拿货积极性不高,备货量大幅低于去年同 期。随着春耕旺季的临近,极有可能出现集中备货补充库存的情况。因此在供给短 缺、库存低位的情况下,后市尿素价格将大概率上涨。目前固定床工艺生产成本在 1700 元/吨左右,而气头工艺则更高,以此判断,我们认为尿素价格将至少上涨至 1800 元/吨,乐观预计到 2000 元/吨。市场可能认为春耕需求旺季将导致中小停产产 能大面积复产,使得开工率大幅回升,对尿素价格造成冲击。我们认为当前价格下 行业仍普遍亏损,开工动力不足,同时尿素生产需要连续作业,时开时停将导致生 产成本进一步提高。考虑到春节因素以及复产到稳定生产需要 1-2 月的时间,大面 积复产至少要推迟到三月以后。此外环保监督和治霾行动等未来有望长期执行,尤 其在明年 3 月两会到来前环保高压政策将大概率延续。因此行业低开工率有望保持, 供给缺口的积累难以在短时间内填补,尿素价格上涨确定性高。 尿素出口关税取消,出口有望重新提振。今年 1-11 月,国内尿素出口总量仅约 813 万吨,同比减少近 32%,降幅明显,主要是我国尿素出口要价偏高,在国际市 场缺乏竞争力。由于此前化肥生产享受相关优惠政策,尿素出口收取 80 元/吨的关 税。2016 年 12 月 23 日,国务院关税税则委员会下发 2017 年关税调整方案,取消 2017 年尿素出口关税。出口关税的取消将一定程度降低国内尿素出口成本,有利于 提高国际市场的竞争力,预计 2017 年出口市场有望改善。 尿素行业标的公司推荐重点关注具有业绩成长性的华鲁恒升和弹性较大的阳 煤化工,其余关注湖北宜化和鲁西化工。 华鲁恒升:公司具有 180 万吨/年尿素生产能力,采用领先的水煤浆工艺,煤炭 由神华直供,保证了原料的稳定供给,用电方面部分采用园区内的蒸汽自发电,因 此尿素生产成本显著低于市场平均水平,是目前尿素市场少数具有盈利能力的企业 之一。2017 年下半年之后将增加 70 万吨尿素生产能力,进一步提高规模优势。同 时公司可以根据胺醇下游产品的盈利能力进行转产,调整产品结构,具有较强的抵 御部分产品价格波动带来的风险。四季度以来,公司下游多种产品价格出现明显反 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 弹,预计盈利能力将明显改善。根据测算,尿素价格每上涨 100 元,公司 EPS 约增 厚 0.13 元。 阳煤化工:公司具有 550 万吨/年尿素生产能力,其中 380 万吨固定床工艺、130 万吨水煤浆工艺、80 万吨焦炉煤气工艺。公司背靠阳煤集团,保证了煤炭供应。今 年以来公司尿素生产保持 90%的高开工率,规模效应明显。根据测算,尿素价格每 上涨 100 元,公司 EPS 约增厚 0.23 元。 鲁西化工:公司原有尿素产能 180 万吨/年,因响应退城进园政策,园区外 90 万吨尿素已停产,未来将不会复产。公司园内目前尿素实际产能为 90 万吨/年,其 中 40 万吨固定床工艺,50 万吨太空炉工艺。因全区内为 100%自发电,因此电力成 本优势显著,一定程度降低了尿素生产成本。根据测算,尿素价格每上涨 100 元, 公司 EPS 约增厚 0.04 元。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 分析师简介: 王小勇,重庆建筑大学技术经济及管理学硕士,水电建筑工程学士,4年相关行业工作经 验、4年证券行业从业经验。 邹兰兰,香港大学物理学硕士,一年半导体行业工作经验,两年电子行业研究经验。 2016年8月加入东北证券基础化工研究团队,任基础化工新材料行业分析师。 沈衡, 中国科学院化学研究所理学博士,2016年7月加入东北证券基础化工研究团队, 任基础化工行业分析师。 付赫,北京大学化学博士,2016年7月加入东北证券基础化工研究团队,任基础化工 行业分析师。 李楠竹,芝加哥大学物理科学硕士,2016年9月加入东北证券化工新材料行业研究团队, 任化工新材料行业分析师。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编:130021 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编:200135 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 邮箱:yuanying@nesc.cn 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 华南地区 销售总监 邱晓星 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 电话:(0755)33975865 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 12 / 12
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基础化工周报:农化供给侧改革预期再起
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