华泰证券-金融行业动态跟踪:规范中发展,优秀金融股攻守兼备

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行业: 多元金融
作者: 沈娟
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-22
证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年01月22日 规范中发展, 优秀金融股攻守兼备 行业评级: 银行 增持(维持) 非银行金融 增持(维持) 沈娟 研究员 执业证书编号:S0570514040002 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 相关研究 1《渤海金控(000415,买入): 并购效果显现, 净利润突破 20 亿元》2017.01 2《银行Ⅱ/银行: 全年流动性稳健,布局银行 正当时》2017.01 3《*ST 济柴(000617,增持): 大金控厉兵秣 马,全牌照蓄势待发》2017.01 行业走势图 13% 金融行业动态跟踪 保险业:价值回归估值回升,重申保险板块投资机会 保险板块近 1 个月、2 个月整体涨幅达 3.7%、2.4%,全市场行业涨跌幅排 名稳居第一。我们在 2016 年 10 月 30 日周报中明确提出“大型险企业绩 拐点已现,加强关注保险板块投资机会”。自推荐以来板块整体涨幅 4.5%, 再次重申保险股配置机会。2017 年“保险姓保”将是长期主题,前端保费 的增长更加长期和稳定,未来发展更以新业务价值的增长为衡量准绳。保 险利润的构成将着力发展死差与费差益,受利率上行和权益市场企稳回暖 影响投资端压力纾解估值将进一步修复。目前四大险企估值均在 1-1.1 倍 P/EV,2017 年 P/EV 更低至 0.9 倍左右,推荐国寿、平安、太保、新华。 银行业:资金面和基本面都有支撑,加配积极改革转型的银行个股 资金面来看,货币政策稳健中性,影子银行资金回流正规金融体系;新股 发行提速,银行股是最适合做打新持仓市值的品种;牌照价值、估值低位、 高 ROE、稳定的高股息回报等优势,持续吸引产业资本投资。基本面来看, 2017 年净息差下行幅度会减少;基建投资及消费金融发展对规模的拉动效 果会放量;不良贷款 ABS 发行,地方性 AMC,成立运作,多省市地方政 府开启市场化债转股专项计划,预计今年不良贷款压力整体可控,增速持 续放缓。建议继续加配积极改革转型的银行个股,南京银行、华夏银行、 宁波银行、北京银行、招商银行。 8% 3% -2% -7% -12% 1601 1603 银行 1605 1607 1609 非银行金融 1611 沪深300 资料来源:Wind 证券业:证监会回应三大行业热点,将逐步完善制度深化改革 2017 年 1 月 20 日证监会就上市公司再融资、大股东减持、并购重组等问 题作出集中回应,未来将完善相关制度,深入推进监管,维护市场“三公” 秩序。部分券商披露 2016 年业绩,受资本市场行情波动、证券交易量大 幅萎缩、佣金率下行等因素所致业绩有所下滑。2017 年证券行业将进一步 形成市场化竞争机制,行业格局分化加速,但业务多元、专业水平高的优 质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平,大券商 PB 水平 1.5 倍左右,PE 水平 15-16 倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推 荐广发、长江、国元、兴业、宝硕股份、国盛金控。 行业热点 保险业:价值回归估值修复,重申保险配置机会。银行业:资金面和基本 面都有支撑,加配积极改革转型的银行个股。关注消费金融主题投资机会。 证券业:2017 年 1 月 20 日证监会就上市公司再融资、大股东减持、并购 重组等问题作出集中回应。证监会将在稳的前提下深化改革,完善相关制 度,深入推进监管,维护市场“三公”秩序。 风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。 重点推荐 EPS(元) P/E 投资评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 25.50 买入 1.23 0.58 0.68 0.73 21 44 38 35 28.53 增持 0.31 0.74 1.01 1.16 92 39 28 25 北京银行 10.03 买入 1.33 1.18 1.32 1.51 8 9 8 7 宝硕股份 13.88 买入 0.47 0.3 0.39 0.5 30 46 36 28 股票代码 股票名称 601628 中国人寿 600318 新力金融 601169 600155 收盘价(元) 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 投资策略 保险业:价值回归估值回升,重申保险板块投资机会 本周保险指数上涨 2.9%,高于上证指数 1.8 个百分点。保险板块近 1 个月、2 个月整体涨 幅达 3.7%、2.4%,全市场行业涨跌幅排名稳居第一。我们在 2016 年 10 月 30 日周报中 明确提出“大型险企业绩拐点已现,加强关注保险板块投资机会”。自推荐以来板块整体 涨幅 4.5%,再次重申保险股配置机会。 从截止目前的开门红情况看,四大险企前端费率有所下调险企成本降低,同时规模保费实 现了平稳甚至快速增长,2017 年大型险企将取得确定性高收益。负债端发展战略上回归 保障属性,利润构成将更加偏重死差与费差益,销售长期期交产品。投资端更为长期与价 值,受利率上行和权益市场企稳回暖影响,保险投资端压力纾解。股权结构上保持保险公 司的独立性,经营更为稳健。未来发展将更以新业务价值与内含价值的增长为衡量准绳。 目前四大险企估值均在 1-1.1 倍 P/EV,2017 年 P/EV 更低至 0.9 倍左右,仍处估值低位, 投资价值进一步凸显,建议加大关注积极配置。 逻辑一:估值低位,调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿 逻辑二:调整到位步入稳健,多金融渠道协同,A/H 估值低位的综合性保险公司——中国 平安、中国太保 逻辑三:市值小,业务转型新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险 银行业:资金面和基本面都有支撑,加配积极改革转型的银行个股 资金面来看,货币政策稳健中性,影子银行资金回流正规金融体系;新股发行提速,银行 股是最适合做打新持仓市值的品种;牌照价值、估值低位、高 ROE、稳定的高股息回报 等优势,持续吸引央企、地方金控等大资金进行投资。基本面来看,银行大部分资产已经 重定价完毕, “营改增”的效果被消化,2017 年净息差下行幅度会减少;基建投资及消费 金融发展对规模的拉动效果会放量;不良贷款 ABS 发行,地方性 AMC,成立运作,多省 市地方政府开启市场化债转股专项计划,预计今年不良贷款压力整体可控,增速持续放缓。 综合以上资金面和基本面分析,银行板块具备向好的基础,建议继续加配积极改革转型的 银行个股。 逻辑一:中小银行业务结构转型,重点关注北京、宁波、南京的大投行、大消费转型; 逻辑二:混合所有制,股东层面结构优化激发公司内生增长动力,重点关注华夏银行。 逻辑三:资产质量优化,率先甩开不良贷款包袱,重点关注招商银行。 证券业:证监会回应再融资、并购重组等热点,将逐步完善制度深化改革 2017 年 1 月 20 日证监会就上市公司再融资、 大股东减持、 并购重组等问题作出集中回应, 未来将完善相关制度,深入推进依法监管、从严监管、全面监管,维护市场“三公”秩序, 切实保护投资者特别是中小投资者合法权益。部分券商披露 2016 年业绩,受资本市场行 情波动、证券交易量大幅萎缩、佣金率下行等因素所致业绩有所下滑。2016 年下半年以 来市场逐步企稳,行业分化加剧,预计 2017 年将进一步形成市场化竞争机制。行业格局 分化加速,但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历 史低位水平,大券商 PB 水平 1.5 倍左右,PE 水平 15-16 倍。看好市场企稳下券商股配 置机会。 逻辑一:受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券; 逻辑二:特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券; 逻辑三:次新股,流通市值小,弹性大的宝硕股份、国盛金控。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 金控领域:上海发布国企员工持股首批试点方案,加速推进国企改革 本周上海国资委、财政局、金融办、证监局联合引发了《关于本市地方国有控股混合所有 制企业员工持股首批试点工作实施方案》,将在上海市内符合要求的国有企业中遴选 5~10 家开展试点,此方案是在原有国企改革基础上,进一步深化推进,为将来国企不断深入创 新开辟新的路径。今年是国改加速之年,转型金控是金融领域的重要趋势之一,金控所带 来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控 完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。 产业金控:目前产业资本积极布局金融,积累多元金融领域资源,打造多元金控平台。渤 海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台,已形成以租赁为龙头,保险、证券、互联 网金融的多元金控平台。 央企金控:可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革,未来员工持股、资产整体 上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中 航资本,日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照,正式进军基金业务领域,牌 照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团,已形成强有力的金控平台,盈利 稳步增长,同时还积极布局创投发展,借助集团航天军工资源优势,形成持续稳定的创投 模式。 民营金控:爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个 金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻,民营机制将激活新活力,公司将通过非公开发行 对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增,业务将取得新发展。 创投行业:前海创投基金转让平台的落地使得创投退出渠道更加灵活,创投机构盈利能力 得到进一步提升。国务院发布的降杠杆意见要求加快健全和完善多层次股权市场,在新三 板分层的基础上,区域性股权市场建设正日益完善。发改委出文支持具备条件的国有创投 企业开展混合所有制改革试点,提高企业自主性与积极性,未来股权市场的优质标的将会 迎来较好的投资机会。推荐:1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投;2、多元金控 完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。 多元金融:金融产业积极推动多元转型,看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐: 1. 陕国投 A,持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属 AMC 等多家金融企业股权。 2. 安信信托:参股营口银行、泸商行、国和人寿,出资中信登,增资大童保险。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 行业热点 保险业 【价值回归估值修复,重申保险配置机会】 本周保险指数上涨 2.9%,高于上证指数 1.8 个百分点。保险板块近 1 个月、2 个月整体涨 幅达 3.7%、2.4%,全市场行业涨跌幅排名稳居第一。我们在 2016 年 10 月 30 日周报中 明确提出“大型险企业绩拐点已现,加强关注保险板块投资机会”。自推荐以来板块整体 涨幅 4.5%,再次重申保险股配置机会。 2017 年“保险姓保”将是长期主题,监管加强后端管理的过程中,前端保费的增长更加 长期和稳定。从截止目前的开门红情况看,四大险企前端费率有所下调险企成本降低,同 时规模保费实现了平稳甚至快速增长,2017 年大型险企将取得确定性高收益。 负债端发展战略上回归保障属性,利润构成将更加偏重死差与费差益,销售长期期交产品。 投资端更为长期与价值,受利率上行和权益市场企稳回暖影响,保险投资端压力纾解。股 权结构上保持保险公司的独立性,经营更为稳健。未来发展将更以新业务价值与内含价值 的增长为衡量准绳。 目前四大险企估值均在 1-1.1 倍 P/EV,2017 年 P/EV 更低至 0.9 倍左右,处于历史低位, 投资价值进一步凸显,建议加大关注积极配置。推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新 华保险。 【偿付能力风险管理能力评估出炉,大型险企资本进一步释放】 保监会关于 2016 年偿二代偿付能力风险管理能力评估结果出炉。结果显示,可参考数据 的 70 家寿险公司的风险管理能力评估结果平均得分为 76.35 分。其中平安人寿摘得魁首, 得分 86.06。20 家寿险公司风险管理能力评估得分超(含)80 分, 皆为大型险企和外资险企, 包括国寿、太平、太保、新华。 “偿付能力风险管理要求与评估”(SARMRA),是“偿二代”的三个支柱之一,是提升公 司风险管理能力、促进行业转型升级的重要手段。评分项目共有 9 个,包括保险风险管理 能力、市场风险管理能力、信用风险管理能力、操作风险管理能力、战略风险管理能力、 声誉风险管理能力和流动性风险管理能力等。 SARMRA 建立了保险公司风险管理能力与资本要求相挂钩的激励约束机制:风险管理能 力强的公司,资本要求会降低,最高可降低 10%;风险管理能力差的公司,资本要求会提 高,最高可提高 40%。比如,一家公司一支柱量化风险最低资本为 1 亿元,如果评估得分 S=100 分,则控制风险最低资本要求是负 1000 万元;如果得分为 80 分,则为 0 元;如 果得分为 60 分,则为 1000 万元。也就是说,评估结果 S 每增加 1 分,资本要求就能少 500 万元。这次的评测结果来看,四大上市险企分数皆高于 80 分,将对最低资本产生正 面影响,资本将得到进一步释放。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 银行业 【2017 年消费金融有望爆发,关注主题投资机会】 一、 消费金融万亿蓝海即将爆发 中国消费金融市场自 2008 年起以 20%的年均增长率高速成长, 2015 年约 19 万亿,保 守估计 2018 年总规模将攀升至 33 万亿, 假设剔除放贷后的其他消费金融规模占比 25%, 则剔除房贷后的消费金融规模体量有望达到 8 万亿。 二、业态丰富错位竞争,百舸争流奋楫者先 1、商业银行主要通过信用卡和消费贷款两种方式提供消费金融服务。银行做消费金融能 依托网点优势,具备稳固的客户基础,风险控制体系成熟完善,资金和技术力量雄厚。 2、消费金融公司:目前获批成立的消费金融公司共有 15 家。消费金融公司定位于商业银 行覆盖不到的中低收入人群,专注于提供小额、无抵押、无担保的消费贷款,消费金融公 司大多背靠实银行、商贸零售巨头、电商巨头、物流公司,能借力股东资源。 业务模式 “小、快、灵”,与商业银行错位竞争,互补发展,是对商业银行个人业务的有益补充和 延伸。消费金融公司是银监会下设的持牌金融机构,融资方式多样化,资金成本较低。目 前,消费金融公司资产端年化贷款利率 10%-18%,负债端资金成本 4%-5%,行业平均 ROA 4%-5%,ROE 15%-20%,不良率 2.85%。 3、互联网消费金融公司,主要包括电商类和分期购物平台等。电商做消费金融具有场景 优势和高粘性的客户群的优势,能和主业有机结合、良性互动。分期购物平台资金端通过 与银行、消费金融公司、小贷公司、P2P 广泛合作以及发行 ABS 降低成本,资产端选择 垂直深耕场景,跑马圈地构筑壁垒。 三、行业趋势前瞻 1、产品和服务的定价机制逐步走向市场化。2、行业野蛮生长下暗藏风险,监管或将趋于 严格。3、行业盈利模式拓展升级,利润链条增厚。4、合纵连横,布局商品服务销售、征 信、支付、融资、资管各个板块,打造生态圈。 四、投资逻辑: 1、消费金融发展领先的银行,包括民生银行(管理层换届重启改革新动力,信用卡子公 司分拆);光大银行(拟与世纪瑞尔合作成立消费金融子公司,充分利用大数据、市场宣 传和客户等资源,实现合作共赢) ;招商银行(零售业务霸主,入选不良资产证券化试点); 华夏银行(围绕 ETC 有车一族、社区金融、老年金融、出国金融四大金融服务生态圈推 进消费金融战略) 。 2、参股消费金融公司的标的,包括苏宁云商、重庆百货、小商品城、世纪瑞尔等, 关注生 意宝。 3、通过支付、征信、催收切入消费金融领域,关注康耐特、银之杰、梅泰诺。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表1: 消费金融利好政策持续出台 时间 2015 年 1 月 13 日 政策 《关于推动金融技术创新健康发展的指导意见》:强调移动金融是丰富金融服务渠道、创 新金融产品和服务模式、发展普惠金融的有效途径和方法。 2015 年 6 月 5 日 《非银行金融机构实施许可办法》修订:消费金融公司发行金融债、资产证券化已经明确, 银监会支持消费金融构建市场化、多元化融资金融体系。 2015 年 6 月 10 日 李克强召开国务院常务会议:提出发展消费金融,决定放开市场准入,将此前 16 个城市 开展的消费金融公司试点扩大至全国。 2015 年 7 月 18 日 《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》:提出“支持有条件金融机构建设创新型互联 网平台开展网络银行,网络证券、网络保险、网络基金销售和网络消费金融等业务”。 2015 年 11 月 3 日 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》:首次将互联网金融 写入“十三五”,明确表示国家力图规范发展互联网金融。消费所占的比重也将大幅提升。 2015 年 11 月 11 日 第 111 次国务院常务会议:会议确定加大财税、金融等政策支持,发展消费信贷,将消费 金融公司试点推广至全国。民众能“买得好”、“买得成”和“买得放心”等政策。 2015 年 11 月 13 日 《关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》:加强金融消费者权益保护、提升金融 消费者信心、促进金融市场健康运行、维护国家金融稳定。 2015 年 11 月 23 日 《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》:优化消费环境, 发展消费信贷,鼓励筹建消费金融公司,扩大试点扩围。 2016 年 1 月 15 日 《推进普惠金融发展规划(2016—2020 年)》:首次从国家层面确立普惠金融的实施战 略,明确指出要促进消费金融公司发展。 2016 年 3 月 5 日 《政府工作报告》:全国开展消费金融公司试点,鼓励金融机构创新消费信贷产品。 2016 年 3 月 12 日 一行三会记者会:以提升金融普惠程度为核心,进一步加强一些领域的金融服务。 2016 年 3 月 30 日 《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》:积极培育发展消费金融组织体系、加快 推进消费信贷管理模式和产品创新、加大对新消费重点领域金融支持、改善优化消费金融 发展环境。 资料来源:公开资料,华泰证券研究所 证券业 【证监会回应再融资、并购重组及大股东减持三大热点,将逐步完善制度深化改革】 2017 年 1 月 20 日证监会就上市公司再融资、 大股东减持、 并购重组等问题作出集中回应。 上市公司再融资、大股东减持、并购重组是涉及市场体制机制规制的重要基础性制度,证 监会将在稳的前提下深化改革,立足中国国情做好顶层设计,完善相关制度;深入推进依 法监管、从严监管、全面监管,维护市场“三公”秩序,切实保护投资者特别是中小投资者 合法权益。 再融资方面或限制上市公司频繁融资,引导资金流向实体经济。上市公司再融资是促进社 会资本形成、支持实体经济发展的重要手段。目前再融资市场突出的问题体现在上市公司 过度融资、融资结构不合理、募集资金使用随意性大、效益不高等。2016 年以来证监会 加强上市公司再融资监管,下一步证监会还将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资 金额过大,健全上市公司募集资金使用现场检查制度,督促保荐机构对在审上市公司再融 资项目进行复核。未来有必要对现行再融资制度进行优化调整,总体考虑是严格再融资审 核标准和条件,解决非公开发行与其他融资方式失衡的结构性问题,发展可转债和优先股 品种,抑制上市公司过度融资行为。 并购重组方面持续完善规则制定,重点遏制‘忽悠式’、 ‘跟风式’和盲目跨界重组。目前 上市公司并购重组市场秩序尚不规范,存在投机“炒壳”和盲目跨界重组的问题。2016 年 9 月证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》,在加强信披、保护投资者权益等 方面做出修改,严格审核并严格规范募集资金投向,有力遏制了投机“炒壳”和关联人减持 套利。同时,对并购配套融资进行严格限制,严厉打击并购重组伴生的内幕交易等违法行 为。下一步证监会将进一步加强并购重组监管,持续完善相关制度规则,重点遏制‘忽悠 式’、 ‘跟风式’和盲目跨界重组,引导资金更多投向有利于产业整合升级的并购重组,趋 利避害,更好发挥并购重组的积极作用。” 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 大股东减持方面,加强信披要求及惩治力度。大股东在减持股份时应当诚实守信,严格按 照法律法规、自律规则并遵守承诺,不得滥用控制地位和信息优势侵害中小股东合法权益。 对于减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为,证监会将坚决 查处,严格追责。 【多家券商 2016 年业绩披露,行业分化加剧】 宝硕股份:华创证券 2016 年实现净利润 4.1 亿元,同比-41%;实现营收 19.6 亿元,同 比-18%,同比变动均优于行业平均水平。2016 年受市场波动影响公司经纪、自营及信用 业务降幅较大,投行及资管逆势实现较好增长。 光大证券:2016 年实现归属上市公司净利润 30.7 亿元,同比-60%,营业收入 91.7 亿元, 同比-45%,EPS 为 0.75 元。2016 年公司加速推进国际化战略,成功登陆香港资本市场, 并实现对境外子公司光正国际的全资控股。公司探索发展 PPP 金融业务,处于行业领先 地位,股票质押、债券承销业务市场地位提升。 东吴证券:2016 年实现归属上市公司净利润 15.0 亿元,同比-45%,营业收入 46.5 亿元, 同比-32%,EPS 为 0.5 元。公司加速创新转型,投行业务实现较好增长;大力拓展各项 业务,布局国际业务,并有限推进金融控股集团建设,收入结构持续优化。 兴业证券:预计 2016 年市场归属上市公司净利润 18.8 亿元-22.9 亿元,同比跌幅为 45%-55%。公司业绩预减主要受资本市场行情波动、证券交易量大幅萎缩、佣金率下行 等因素所致,且公司计提了欣泰电气欺诈发行先行赔付预计负债,对净利润造成一定影响。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 行情回顾 【国内估值对比】本周上证综指收于 3,123.14 点,周环比上涨 0.33%;深证成指收于 9906.14 点,周环比下降 1.02%。沪深两市周交易额 1.8 万亿元,日均成交额 3626.89 亿 元,周环比-8.56%。 保险板块 本周保险指数上涨 2.9%,高于上证指数 1.8 个百分点。保险板块近 1 个月、2 个月整体涨 幅达 3.7%、2.4%,全市场行业涨跌幅排名稳居第一。在保费端改善基本面好转,投资收 益不断提升的情况下,保险股估值不断修复。未来随着各险企战略转型不断推进,估值将 进一步提升。目前四大险企 P/EV 在 1-1.1 倍左右,尚处低位,建议积极关注加大配置。 图表2: 保险股本周涨幅 险企 中国太保 新华保险 中国平安 中国人寿 天茂集团 西水股份 华资实业 最新收盘价 28.74 45.81 36.26 25.50 7.42 19.78 13.72 本周涨幅(%) 3.23 4.04 2.98 0.51 -2.88 1.44 -2.97 成交额放大 106% 44% 64% 22% 18% 29% -23% A/H 股溢价 18% 37% 1% 35% N.A. N.A. N.A. 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表3: 保险三个相对收益 图表4: 保险单年走势图 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2016-12-23 2016-11-23 保险指数 2016-10-23 西 水 股 份 2016-09-23 天 茂 集 团 2016-08-23 月相对涨幅 中 国 平 安 2016-07-23 周相对涨幅 中 国 人 寿 2016-06-23 -15.0% 新 华 保 险 2016-05-23 -10.0% 中 国 太 保 2016-04-23 保 险 指 数 -5.0% 2016-03-23 0.0% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 上证综指 三个月相对涨幅 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表5: 保险指数 PE-Band 图表6: 保险指数 PB-Band 5000.000 6000.000 4500.000 5000.000 4000.000 3500.000 4000.000 3000.000 3000.000 2500.000 2000.000 2000.000 1500.000 1000.000 1000.000 500.000 0.000 0.000 收盘价 22.0X 19.0X 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16.0X 收盘价 3.0X 2.5X 2.0X 1.5X 资料来源:Wind,华泰证券研究所 8 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 银行板块 本周银行指数较上周末上涨 2%,同期上证综指上涨 0.3%,上涨幅度高于大盘。本周成交 额 385 亿元,较上周上升 68%。本周宁波银行、华夏银行涨幅较大。行业 PB 值为 0.9, 较上周上涨 0.02。 图表7: 银行股本周涨幅前 5 名 排名 1 2 3 4 5 证券代码 002142.SZ 600015.SH 601009.SH 601166.SH 601328.SH 证券简称 宁波银行 华夏银行 南京银行 兴业银行 交通银行 涨幅 4.52% 3.84% 3.23% 3.20% 2.23% 成交额(亿元) 14.12 16.56 21.65 49.87 26.95 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表8: A 股银行涨幅 图表9: H 股银行涨幅 周涨幅 15% 月涨幅 三个月涨幅 周涨幅 15% 10% 月涨幅 三个月涨幅 10% 5% 5% 平安 工行 建行 农行 北京 民生 中行 浦发 招商 光大 中信 交行 兴业 南京 华夏 宁波 -5% -5% -10% 青岛 光大 郑州 锦州 重庆农商行 徽商 农行 中信 哈尔滨 中行 交行 天津 工行 建行 招商 浙商 盛京 民生 重庆 0% 0% -15% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表10: AH 溢价率 AH溢价率 60% 上周末AH溢价率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中信 民生 光大 交行 中行 招商 农业 建行 工行 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表11: 银行指数涨幅走势图 图表12: 银行指数涨幅对比图 5% 25% 银行(中信) 沪深300 3.8% 4% 20% 15% 2.7% 3% 10% 2.0% 2% 5% 0% 1% 2016-12-25 2016-11-25 2016-10-25 2016-09-25 2016-08-25 2016-07-25 2016-06-25 2016-05-25 2016-04-25 2016-03-25 -15% 2016-02-25 -10% 2016-01-25 -5% 三个月涨幅 上证综指 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表14: 银行新发理财产品及收益率 609 1000 个 545 600 0.3% 周涨幅 月涨幅 银行(中信) 沪深300 图表13: 银行板块周成交额 666 亿元 1.1%1.3% 0.7% 0% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 700 1.4% 1.1% 4.40% 4.20% 800 500 385 400 296 300 4.00% 600 3.80% 247 253 400 230 200 3.60% 200 100 3.40% 0 2016-10-23 0 2016-11-20 3.20% 2017-01-15 2016-12-18 12-04 12-11 12-18 12-25 01-01 01-08 01-15 01-20 新发售理财产品数量 周成交额 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表15: 理财产品收益类型 图表16: 理财产品委托期限区间 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 10-23 11-06 保本浮动收益型 在售产品预期年化收益率(右) 11-20 12-04 保本固定收益型 12-18 01-01 0% 01-15 10-23 非保本浮动收益型 资料来源:Wind,华泰证券研究所 11-06 1个月以内 11-20 1-3个月 12-04 3-6个月 12-18 01-01 6-12个月 01-15 其他 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表17: 理财产品收益率区间 图表18: Shibor 走势 4.0 100% 3.5 % 3.0 2.5 50% 2.0 1.5 07-21 0% 10-23 11-06 0-3% 11-20 12-04 12-18 01-01 3-5% 5-8% 8%以上 未公布 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 01-15 08-21 09-21 10-21 SHIBOR:隔夜 11-21 12-21 SHIBOR:1周 资料来源:Wind,华泰证券研究所 10 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表19: 银行指数 PE-Band 图表20: 银行指数 PB-Band 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 4,000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 银行(中信) 6倍PE-Band 银行(中信) 1倍PB-Band 5倍PE-Band 7倍PE-Band 资料来源:Wind,华泰证券研究所 0.9倍PB-Band 1.1倍PB-Band 资料来源:Wind,华泰证券研究所 证券板块 截至 1 月 20 日收盘,券商指数收于 8,275.65 点,周上涨 0.14%;周成交额 520.04 亿元, 日均成交 104.01 亿元,环比上升 10.15%。 图表21: 券商股本周涨幅前五名 证券代码 601901.SH 601688.SH 601377.SH 601211.SH 600999.SH 证券简称 方正证券 华泰证券 兴业证券 国泰君安 招商证券 收盘价 7.85 18.45 7.82 19.24 16.74 周涨幅 4.95% 3.19% 2.49% 2.34% 2.20% 成交量放大 57.76% 36.56% 29.16% 38.31% 70.27% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 本周 A 股价格总体上涨,H 股整体下跌,A/H 溢价水平平均上升,东方证券保持溢价最高, 为 126.4%。 图表22: 上市券商 A/H 股溢价率 H 股券商 中信证券 海通证券 广发证券 华泰证券 东方证券 招商证券 光大证券 证券代码 6030.HK 6837.HK 1776.HK 6886.HK 3958.HK 6099.HK 6178.HK H 股价格(¥) 14.08 12.45 14.68 13.34 6.73 10.61 11.25 A 股价格(¥) 16.41 16.62 17.15 18.45 15.24 16.74 16 A/H 溢价 16.5% 33.5% 16.8% 38.3% 126.4% 57.8% 42.2% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 海外估值对比 图表23: 海外保险估值比较 中文简称 美国 美国保德信金融 大都会保险 宏利金融 欧洲 慕尼黑再保险 安盛集团 安联保险 日本 日本 Millea 控股 第一生命保险 MS&AD 保险集团控股 香港 中国财险 中国再保险 中国人民保险集团 币种 最新股价 周涨跌幅 股本(百万)总市值(百万) USD USD USD 105.6 54.3 18.7 0.3% 0.0% -0.1% 430 1,099 1,972 EUR EUR EUR 176.0 23.1 159.3 -1.9% -5.1% -0.7% JPY JPY JPY 4,812.0 2,064.0 3,796.0 HKD HKD HKD 11.7 1.8 3.0 PE PB 45,404 59,716 36,798 9.42 16.52 18.47 0.80 0.76 1.23 167 2,429 456 29,670 56,498 72,698 9.55 10.06 10.99 0.97 0.83 1.15 1.0% 3.3% 2.5% 758 1,198 633 3,558,092 2,409,823 2,345,713 13.98 13.50 12.92 1.02 3.71 3.40 -3.0% 0.6% -1.0% 14,829 42,480 42,424 172,900 75,614 128,545 8.18 17.47 7.61 1.32 0.93 0.91 PE PB 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表24: 海外银行估值比较 中文简称 美国 花旗集团 摩根大通 富国银行 欧洲 汇丰控股 法国巴黎银行 桑坦德 日本 三菱日联金融集团 三井住友金融集团 瑞穗金融集团 香港 恒生银行 东亚银行 中银香港 币种 最新股价 周涨跌幅 股本(百万)总市值(百万) USD USD USD 56.1 83.7 55.1 -5.9% -3.5% -0.4% 2,850 3,578 5,022 159,898 299,393 276,578 10.72 12.11 13.58 0.78 1.31 1.58 USD EUR EUR 41.7 60.1 5.1 1.4% -3.4% -0.3% 20,192 1,246 14,434 1,302,357 74,858 78,379 38.02 11.13 12.31 0.90 0.77 0.83 JPY JPY JPY 731.1 4,487.0 212.8 0.2% -1.3% -0.5% 13,584 1,367 25,020 86,392 10,719 46,161 12.30 7.29 6.22 0.69 0.65 0.66 HKD HKD HKD 152.5 31.5 30.4 1.7% -0.6% 3.8% 1,912 2,703 10,573 291,556 85,136 321,413 19.26 23.34 5.73 2.13 1.08 1.41 周涨跌幅 股本(百万) 总市值(百万) -5.0% 398 92,334 0.5% 162 61,813 -2.8% 1,873 79,763 -0.2% 1,326 54,764 -2.5% 2,088 32,286 -2.8% 160 8,037 PE 13.03 19.49 14.48 31.37 -5.27 24.61 PB 1.22 2.14 1.15 4.12 0.70 6.12 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表25: 海外证券估值比较 中文简称 高盛集团 贝莱德 摩根史丹利 嘉信理财 瑞士信贷 SEI INVESTMENT 币种 USD USD USD USD USD USD 最新股价 232.20 381.40 42.59 41.31 15.46 50.23 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表26: 海外信托估值比较 中文简称 境内 安信信托 陕国投 A 经纬纺机 美国 诺亚财富 北美信托 港股 领展房产基金 泓富产业信托 越秀房产信托基金 币种 最新股价 周涨跌幅 股本(百万)总市值(百万) CNY CNY CNY 23.12 5.99 22.38 -2.2% -19.9% 3.0% 2,072 3,090 704 USD USD 22.85 83.36 -2.6% -7.6% HKD HKD HKD 51.80 3.13 4.20 -1.1% -0.3% 0.0% PE PB 47,896 18,512 15,758 16.99 40.09 36.01 3.69 2.45 2.43 28 226 1,289 18,875 13.89 19.06 2.75 2.12 2,213 1,454 2,922 - 0.00 0.00 0.00 0.88 0.62 0.78 周涨跌幅 股本(百万)总市值(百万) PE PB 5,911 419.58 3,593 50.48 13,949 14.15 30,549 21.16 9.81 2.37 1.59 1.57 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表27: 海外期货估值比较 中文简称 境内 中国中期 弘业股份 厦门国贸 物产中大 境外 鲁证期货 弘业期货 元大期货 币种 最新股价 CNY CNY CNY CNY 25.70 14.56 8.38 10.64 1.1% -4.3% 0.6% 2.9% 230 247 1,665 2,871 HKD HKD TWD 1.61 1.72 38.15 -2.4% 0.6% -0.1% 1,002 907 232 1,613 1,560 8,861 14.88 26.49 10.34 0.70 0.80 1.25 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表28: 海外租赁估值比较 中文简称 境内 华铁科技 晨鸣纸业 渤海金控 东莞控股 中航资本 港股 环球医疗 融众金融 恒嘉融资租赁 中国飞机租赁 远东宏信 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值(百万) PE PB CNY CNY CNY CNY CNY 18.87 11.50 6.94 12.13 6.17 4.8% 4.4% 2.7% 1.0% 1.0% 76 188 429 126 554 155.65 11.06 24.20 15.12 25.47 6.94 1.27 1.47 2.57 2.58 HKD HKD HKD HKD HKD 6.56 1.33 0.10 8.89 6.72 0.3% 0.0% -2.0% 6.5% 0.0% 113 5 12 60 265 12.37 9.26 -18.97 11.83 8.58 1.58 0.64 0.99 2.62 1.05 PE PB 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表29: 海外小贷估值比较 中文简称 境内 世联行 新力金融 美国 鲈乡农村小贷 LENDINGCLUB 港股 佐力小贷 瀚华金控 币种 最新股价 周涨跌幅 股本(百万)总市值(百万) CNY CNY 6.98 28.53 -2.8% -1.5% 2,045 242 14,274 6,904 22.39 39.42 3.74 5.56 USD USD 1.26 5.75 -1.6% 2.5% 17 394 21 2,267 -0.96 -20.77 7.74 2.32 HKD HKD 0.98 0.75 -1.0% 0.0% 1,180 4,600 1,156 3,450 6.50 12.79 0.76 0.44 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表30: 海外 AMC 估值比较 中文简称 境内 陕国投 A 海德股份 港股 中国华融 中国信达 币种 最新股价 周涨跌幅 股本(百万)总市值(百万) CNY CNY 6.0 34.0 -19.9% -11.8% 3,090 151 HKD HKD 3.0 2.7 1.4% -1.8% 39,070 38,165 PE PB 18,512 40.09 5,142 495.66 2.45 23.37 115,257 104,189 5.72 6.27 0.91 0.85 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 市场统计 【沪港通】沪股通方面,周共计净流入 15.16 亿元。港股通方面,周流入 66.57 亿元。 图表31: 沪港通每日净流入规模统计 80 3180 亿元 3160 60 3140 40 3120 20 3100 0 12-22 12-29 01-06 01-13 01-20 3080 -20 3060 -40 3040 沪股通净流入 港股通(沪)净流入 上证综指(右) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 【深港通】深股通方面,周共计净流入 34.10 亿元。港股通方面,周流入 11.56 亿元。 图表32: 深港通每日净流入规模统计 12 3180 亿元 10 3160 8 3140 6 3120 4 3100 2 3080 0 3060 深股通净流入 01-13 港股通(深)净流入 01-20 上证综指(右) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 【融资融券】截至 1 月 19 日,两融规模 8,959.98 亿元,环比下降 3.38%;其中融资余额 8,922.30 元,融券余额 37.68 亿元。融资期间买入额 1,028.95 亿元,期现比 5.67%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 买入卖出额占比 2017-01-13 2016-12-23 2016-12-02 2016-11-11 2016-10-21 2016-09-23 沪深两融余额(亿元) 2016-09-02 2016-08-12 周新增股票质押规模(亿元) 2016-07-22 2016-07-01 2016-06-08 2016-05-20 2016-04-29 2016-04-08 11000 10% 10000 8% 9000 6% 8000 4% 7000 2% 6000 0% 2016-1-8 2016-1-15 2016-1-22 2016-1-29 2016-2-5 2016-2-19 2016-2-26 2016-3-4 2016-3-11 2016-3-18 2016-3-25 2016-4-1 2016-4-8 2016-4-15 2016-4-22 2016-4-29 2016-5-6 2016-5-13 2016-5-20 2016-5-27 2016-6-3 2016-6-7 2016/6/16 2016-6-23 2016-7-1 2016-7-7 2016-7-14 2016-7-21 2016-7-28 2016-8-4 2016-8-11 2016-8-18 2016-8-25 2016-9-1 2016-9-8 2016-9-13 2016-9-22 2016-9-29 2016-10-13 2016-10-20 2016-10-27 2016-11-3 2016-11-10 2016-11-17 2016-11-24 2016-12-1 2016-12-8 2016-12-15 2016-12-22 2016-12-29 2017-1-5 2017-1-12 12000 2016-03-18 2016-02-26 2016-01-29 2016-01-08 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表33: 2016 年至今沪深两融余额规模及期间买入卖出额占比 12% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 【股票质押】截至 1 月 20 日,周新增股票质押 25.81 亿股,股票质押市值 344.99 亿元, 融资规模(0.3 折算率)103.50 亿元;2016 年券商口径股票质押累计 1,700.22 亿股,市 值 2.33 万亿,融资规模 6984.91 亿元。 图表34: 2016 年至今周新增股票质押规模统计 800 融资规模(0.3折算率) 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 【承销发行】截至 1 月 20 日,本周券商承销数量 88 家,主承销商募集金额合计 511.90 亿元。其中首发 15 家,募资规模 40.48 亿;债券承销 72 家,募资规模 471.41 亿。上市 券商主承销 44 家,募集金额 200.96 亿,占比 39.26%。 【资产管理】截至 1 月 20 日,券商集合理财产品 3338 只,资产净值合计 17,979.24 亿 元。其中,上市券商理财产品数量 1517 只,市场份额 63%;资产净值 11714.1 亿元,市 场份额 65%。 16 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 图表35: 截至 1 月 6 日上市券商存续期集合理财产品规模 管理人 广发证券 中信证券 国泰君安 招商证券 海通证券 光大证券 华泰证券 申万宏源 国信证券 东兴证券 东方红资管 国海证券 安信证券 东吴证券 国金证券 国元证券 东北证券 山西证券 西部证券 西南证券 方正证券 长江资管 兴业证券 合计 产品数量 91 297 90 81 59 90 60 105 30 53 46 31 27 41 86 17 0 23 15 39 34 83 119 1517 份额(亿份) 3012.7 1051.0 808.9 508.7 337.0 600.8 1094.4 437.9 271.2 224.1 155.0 159.1 136.2 175.6 128.1 51.5 0.0 22.2 67.4 218.6 111.1 458.6 312.2 10342.4 市场占比 18.4% 6.4% 4.9% 3.1% 2.1% 3.7% 6.7% 2.7% 1.7% 1.4% 0.9% 1.0% 0.8% 1.1% 0.8% 0.3% 0.0% 0.1% 0.4% 1.3% 0.7% 2.8% 1.9% 63.2% 资产净值合计(亿元) 4101.8 1077.5 810.1 517.5 472.0 633.6 1107.4 404.8 274.3 226.9 209.8 167.8 138.3 180.6 128.5 52.1 0.0 22.1 69.1 218.7 112.7 463.9 324.6 11714.1 市场占比 22.8% 6.0% 4.5% 2.9% 2.6% 3.5% 6.2% 2.3% 1.5% 1.3% 1.2% 0.9% 0.8% 1.0% 0.7% 0.3% 0.0% 0.1% 0.4% 1.2% 0.6% 2.6% 1.8% 65.2% 资料来源:WIND,华泰证券研究所 【新三板】截至 1 月 20 日,本周新三板新增挂牌企业 110 家,累计达到 10385 家。周成 交数量 10.21 亿股,日成交 2.55 亿股,环比 66.18%;成交额 52.02 亿,日成交额 13.01 亿元,环比 50%。 图表36: 新三板市场本周概况 项目 新增挂牌家数 股票发行概况 发行家数 发行次数 发行金额(亿元) 市场交易概况(亿股、亿元) 成交数量(做市转让) 成交数量(协议转让) 成交金额(做市转让) 成交金额(协议转让) 本周 110 环比 205.56% 62 62 20.12 -17.33% -17.33% -21.50% 3.77 6.44 19.29 32.73 9.91% 51.53% -5.95% 43.49% 资料来源:Wind,中小股份转让系统,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18
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