财富证券-计算机行业深度报告:政策导向明确,行业进入快速成长期

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行业: 电子信息
作者: 何晨
发布机构: 财富证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业深度报告 计算机 [Table_Main] 政策导向明确,行业进入快速成长期 [Table_InvestRank] 报告日期: 评级: 2016-12-28 谨慎推荐 上次评级: 谨慎推荐 重点股票 2015A EPS PE 2016E EPS PE 2017E EPS PE 评级 东港股份 航天信息 0.59 1.68 77.43 33.21 0.65 0.94 45.69 23.93 0.75 1.08 39.94 20.81 谨慎推荐 谨慎推荐 旋极信息 0.21 238.89 0.33 66.56 0.41 53.88 谨慎推荐 资料来源:财富证券 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 [Table_Summry] 投资要点  政策导向为电子发票的发展注入动力:电子发票具备成本低、处 理高效、防篡改等优点,电子发票逐步取代纸质发票是大势所趋。 2015 年下半年以来,多项电子发票相关政策密集出台:2015 年 底财政部和国家档案局修订《会计档案管理办法》,明确将电子 档案纳入会计档案范围,电子发票可以报销凭证,解决了电子发 票推行上的痛点;2016 年 3 月,发改委发布的十三五规划(草案) 表现% 计算机(申万) 上证综指 1m -9.96 -4.51 3m -5.21 3.89 12m -30.57 -14.15 中,首次在五年规划中明确提出推行电子发票。  营改增和金税三期为电子发票大规模推广奠定基础。随着 2016 财富证券研究发展中心 年营改增推进工作的落地,企业需要处理的增值税发票工作量成 本增长。此时电子发票在单张发票边际成本低、处理效率高的优 何晨 势也会更加明显,企业在完成营改增的相关流程搭建后,在 2017 0731-84779574 hechen@cfzq.com 年开始主动接入电子发票平台的意愿会进一步加强。同时金税三 期的基本完成也有利于电子发票平台的大规模推广。 S0530513080001  相关研究报告: 行业解决方案和互联网应用进入快速推广期:通过几年试点工作 的积累,电子发票的行业解决方案逐步成熟,三大运营商、星巴 克等企业已经开始全面推广电子发票解决方案,优先为客户提供 电子发票。腾讯、阿里、京东等互联网巨头也纷纷进入电子发票 市场,为企业提供集成了 ERP 的互联网解决方案。  基础开票市场超百亿,衍生服务市场超千亿:电子发票的基础开 票服务市场空间达百亿级别,衍生服务市场空间达千亿级别。电 子发票的数据具备实时性性、真实性、可靠性的特点,服务平台 可以利电子发票的交易数据来进行商业分析,为企业提供一揽子 的征信增值服务和商务解决方案。参考欧洲和台湾经验,第三方 平台衍生服务市场空间可达到千亿数量级。目前电子发票的主流 厂商包括了上市公司中的航天信息和东港股份。我们建议持续关 注两家公司在电子发票区域市场的开拓,以及和互联网企业合作 的进展。  风险提 示: 相关政策落地不达预期,电子发票推广不达预期 (何颖对此文亦有贡献) 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 目 录 1、电子发票行业步入快速发展期 ........................................ - 4 1.1 国家政策逐步推进电子发票快速落地 ................................. - 4 1.2 营改增推进和金税三期为 2017 年电子快速发展奠定基础 ................ - 5 1.3 行业解决方案逐步成熟,互联网应用快速推出.......................... - 6 2、行业空间巨大,基础服务上百亿,衍生服务上千亿 ...................... - 8 2.1 基础服务市场空间上百亿............................................ - 8 2.2 衍生服务市场空间上千亿............................................ - 9 3、寡头垄断市场,重点比拼增值服务能力 ............................... - 10 3.1 电子发票的系统架构决定了市场格局的稳定性......................... - 10 3.2 电子发票行业未来比拼的是平台普及+后期增值服务.................... - 11 4、相关上市公司 ..................................................... - 13 4.1 航天信息......................................................... - 13 4.2 东港股份......................................................... - 13 5、风险提示 ......................................................... - 16 - 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图表目录 图表 1:电子发票的重要政策文件........................................ - 4 图表 2:单张纸质发票和电子发票的成本粗略对比.......................... - 5 图表 3:企业发票的一般管理流程........................................ - 5 图表 4:营改增的推广进程:已实现全国全行业覆盖........................ - 6 图表 5:金税三期的推广进程............................................ - 6 图表 6:电子发票的行业解决方案和互联网应用不断完善.................... - 6 图表 7:微信电子发票解决方案整体流程.................................. - 7 图表 8:我国大陆电子发票开票量的测算.................................. - 8 图表 9:台湾地区电子发票发展阶段...................................... - 9 图表 10:台湾地区电子发票年开票量..................................... - 9 图表 11:增值税发票系统升级版与电子发票对接技术方案.................. - 10 图表 12:电子发票开票流程............................................ - 10 图表 13:电子发票第三方平台与企业和国税局对接示意图.................. - 11 图表 14:台湾地区电子发票统一平台和加值中心服务模式.................. - 12 图表 15:瑞宏网电商行业解决方案...................................... - 15 图表 16:瑞宏网金融行业解决方案...................................... - 15 图表 17:航天信息电子发票业务发展进程................................ - 14 - 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1、电子发票行业步入快速发展期 1.1 国家政策逐步推进电子发票快速落地 自 2011 年 6 月《中国电子发票蓝皮书》公布以来,电子发票的推广拉开序幕。 国家逐年出台多项政策从多维度助力电子发票的全国推广。2015 年以来,政策层面 对电子发票的政策扶持进一步加速。2015 年 9 月,国务院发布的《关于加快构建大 众创业万众创新支撑平台的指导意见》明确指出“允许将电子发票作为报销凭证”, 解决了电子发票实际使用中的痛点。随后在财政部、国家档案局发布的最新《会计 档案管理办法》中,将电子档案纳入会计档案范围,明确电子会计凭证的获取、报 销、入账、归档、保管等均可以实现电子化管理,也明确了电子增值税普通发票的 法律意义。在 2016 年 3 月出台的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草 案)》中,首次将“推行电子发票”列入了五年规划中,也体现出国家层面对电子发 票的积极态度。 图 表 1: 电 子 发 票 的 重 要 政 策 文 件 出台时间 政策及事项 重要内容 对税务机关网络发票的管理、核查以及开票单文和使用行为作出规定,提出在 2013 年 2 月 国税总局发布《网络发票管理办法》 确保网络发票电子信息正确生成、可靠存储、查询验证、安全唯一等条件的情 况下,可以试行电子发票。 2013 年 12 月 2015 年 5 月 2015 年 7 月 2015 年 9 月 2015 年 9 月 发改委、财政部、国税总局、国家档案 在北京、上海、重庆、青岛、深圳、南京、成都、杭州等国家电子商务示范城 局发布《关于组织开展电子发票及电子 市组织开展电子发票及电子会计档案政策试点工作,试点企业包括:由京东、 会计档案综合试点工作的通知》 海尔、苏宁、中国电信、中国联通、中国人保财险。 国务院发布《关于大力发展电子商务加 国税总局颁布《开展增值税发票系统升 自 2015 年 8 月 1 日起在北京、上海、浙江和深圳开展增值税发票系统升级版 级版电子 发票试运行工作有关问题的 电子发票试运行工作。不改变现有电子发票服务平台和纳税人端 ERP 系统的 通知》、《增值税发票系统升级版与电 格局和使用,仅对发票开具部分做接口对接,引入第三方平台负责电子发票相 子发票对接技术方案》 关业务。 国务院发布《关于加快构建大众创业万 加快推广使用电子发票,支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个 众创新支撑平台的指导意见》 体经营者按规定开具电子发票,并允许将电子发票作为报销凭证。 国税总局制定《“互联网+税务”行动 明确将互联网+电子发票列为行动之一,提出制定统一的电子发票数据文件规 计划》 范,逐步实现纸质发票到电子发票的变革。 财政部、国家档案局发布修订后的《会 2015 年 12 月 提出逐步推行电子发票和电子会计档案,完善相关技术标准和规章制度。 快培育经济新动力的意见》 将电子档案纳入会计档案范围,电子会计凭证的获取、报销、入账、归档、保 管等均可以实现电子化管理。全国范围推开试点;明确了电子增值税普通发票 计档案管理办法》 的法律意义。 2016 年 3 月 国务院发布《国民经济和社会发展第十 将“推行电子发票”写入十三五规划中,体现电子发票的重要性。 三个五年规划纲要(草案)》 资料来源:国务院、财政局、国税总局等,财富证券 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.2 营改增推进和金税三期为 2017 年电子快速发展奠定基础 与传统纸质发票相比,电子发票具有无纸化、低能耗、易保存、易查询等优点, 对于开票方而言,可以通过电子发票管理系统在互联网上领用、开具电子发票,省 去了领购、运输、保存、印刷邮寄等成本。以京东为例,2013 年京东全年普通发票 开票量约 1.25 亿张,每张发票开具递送费用约 1.6 元,在不考虑发票管理人工成本 的情况下,开具普通发票一年的费用约 2 亿元。电子发票的成本则下降到 0.3-0.5 元。 对于受票方而言,电子发票解决了纸质发票查询和保存不便的问题,企业可在税务 局或第三方平台网站上实时查询、检验电子发票信息,同时简化了发票流转和报销 的过程。电子发票一旦开具完成索取,发票信息就可传送到公司财务系统,此外, 电子发票系统与企业电子会计档案实现对接,省去纸质发票的人工检验环节,降低 企业经营成本,提高财务工作效率。对于税务部门而言,可以及时对纳税人开票数 据进行查询、统计、分析,纳税流程更加透明,能更好地进行税收管理。 图 表 2: 单 张 纸 质 发 票 和 电 子 发 票 的 成 本 粗 略 对 比 图 表 3: 企 业 发 票 的 一 般 管 理 流 程 资料来源:中国新闻网,财富证券 资料来源:瑞宏网,财富证券 2016 年 5 月 1 日开始我国全面推进营改增工作,建筑业、房地产业、金融业、 生活服务业等全部营业税纳税人纳入试点范围,由缴纳营业税改为缴纳增值税。根 据财政部数据,2016 年 10 月国内实现增值税 4882 亿元,同比增长 75.6%;营业税 23 亿元(为清理补缴的尾款),同比下降 98.8%。目前增值税已经取代营业税成为财 政收入的重要来源之一。营改增的迅速推广在减少企业负担的同时,由于其抵扣方 式较为复杂,也在一定程度上增加了财务工作量。以目前传统的纸质发票和手工操 作流程,需要财务人员核对收入端和成本端的开票信息,并且需要同时处理增值税 发票的记账联、发票联和抵扣联,过程繁琐并且容易出错。而采用电子发票系统后, 再通过电子发票平台与企业 ERP 系统、国税征管系统的对接,就能够自动完成财务 凭证的保存、分类和整理,并且自动完成应缴税额的抵扣计算,极大降低财务工作 的工作量和出错率,提高企业的运转效率。随着 2016 年营改增推进工作的落地增值 税发票的处理数量会大量增加,随之投入的财务人员工作量也会随之大量增长。此 时电子发票在单张发票边际成本低、处理效率高、出错率低的优势也会更加明显。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 企业在 2016 年完成营改增的工作流程搭建后,在 2017 年会更加重视通过 IT 手段降 低工作强度、提高工作效率,主动接入电子发票平台的意愿会进一步加强。 由国税总局统一规划的金税三期工程也将在 2016 年基本完成,目前已经进入全 国范围内的推广工作尾期。金税三期搭建完成全国自上而下的综合纳税系统,建立 起统一规范的应用系统平台,并覆盖所有税种、所有税务工作环节,实现业务、技 术、系统一体化。金税三期在业务方面统一了全国税收征管数据标准、口径,在技 术方面统一了国地税征管应用系统版本;在系统方面,规范了纳税服务系统。随着 金税三期相关配套设施的基本完成,各省、市的税务系统的 IT 架构也将实现标准化, 有利于电子发票平台的大规模推广。 图 表 4: 营 改 增 的 推 广 进 程 : 已 实 现 全 国 全 行 业 覆 盖 资料来源:国家税务总局,财富证券 图 表 5: 金 税 三 期 的 推 广 进 程 资料来源:国家税务总局,财富证券 1.3 行业解决方案逐步成熟,互联网应用快速推出 在国家政策的推动下,自 2013 年开始京东、海尔、苏宁、中国电信、中国联通、 中国人保财险等企业已经开始进行电子发票的试点。通过几年的发展,电子发票的 行业解决方案已经逐步成熟,并开始向终端客户推广。2016 年,包括中国移动、中 国电信、中国联通、星巴克电子等企业开始全面推行电子发票解决方案。目前在三 大运营商的营业厅,已经优先为客户开具电子发票,客户可自行打印后作为报销凭 证;而星巴克的大部分门店已经不再提供纸质发票。 图 表 6: 电 子 发 票 的 行 业 解 决 方 案 和 互 联 网 应 用 不 断 完 善 出台时间 2013 年 6 月 2013 年 7 月 2013 年 9 月 2013 年 12 月 推行范围 主要内容 试点范围限于京东网上商城在其自营电子商务平台向北京地区个人消 北京市开展电子发票应用试点 费者销售商品时开具。 海尔商城与青岛市电子发票服务平台完成对 接,电子发票相关系统正式上线 海尔商城成为全国首批开具电子发票的传统家电企业品牌电商。 本次试点只涉及南京市范围内的国税普通发票,开具的电子发票可作为 苏宁易购在南京市上线“电子发票” 电子商务交易数据化管理凭证和消费者网络购物在线交易电子凭证。 发改委、财政部、国税总局、国家档案局发布 在北京、上海、重庆、青岛、深圳、南京、成都、杭州等国家电子商务 《关于组织开展电子发票及电子会计档案综 示范城市组织开展电子发票及电子会计档案政策试点工作, 试点企业包 合试点工作的通知》 括:由京东、海尔、苏宁、中国电信、中国联通、中国人保财险。 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2014 年 5 月 2014 年 12 月 2015 年 12 月 发改委发布《关于同意中国电信、中国联通、 以东港&人保为例,人保财险依托已有的会计核算系统,完善电子会计 中国人保财险开展电子发票及电子会计档案 档案管理系统,接收东港股份等开具的电子发票,开展电子发票查询审 综合试点工作的复函》 核工作,依据电子发票进行会计核算等工作。 北京市国家税务局、地方税务局和工商局联合 发布:《关于进一步推广电子发票应用试点若 电子发票试点范围进一步扩大至大型零售、电信和金融保险等行业。 干事项的公告》 京东完成了全国首例电子发票开具、报销、入账的整个流程。在京东购 京东完成全国首例电子发票报销入账 物可实现全电子流程。 该方案通过微信公众号、卡包、扫一扫、企业号、微信支付钱包等提供 2016 年 3 月 2016 年 10 月 微信推出电子发票归集报销解决方案 整体连接能力,实现电子发票线上即时归集报销,基本完善了电子发票 的完整使用场景。 三大运营商在 2016 年 10 月前陆续实施电子发票方案,营业厅优先为客 三大运营商电子发票方案全面实施 户开具电子发票。 资料来源:发改委、财政部、北京市国税局等,财富证券 除了传统的硬件设备提供商和第三方平台商不断扩张电子发票业务之外,以腾 讯、阿里、京东等为代表的巨头纷纷对电子发票也表示强烈关注,未来有望在电子 发票创新业务充当重要角色。2016 年 3 月,微信发布电子发票解决方案,通过微信 卡包、企业号等来实现电子发票线上实时归集报销。该方案尝试将电子发票的收纳、 归集、流转、报销、入账、再消费进行无缝连接,形成从线上到线下的服务闭环。 目前微信解决方案还处于落地的过程中,需要一些软硬件条件,并非所有地方都能 用。现在已有金蝶、用友、大象慧云、百望等七家企业接入微信电子发票解决方 案,为微信电子发票解决方案提供财务管理功能。此外,东港股份与支付宝签署《城 市服务合作协议》进一步推进电子发票业务,金蝶携手京东、航信打造大数据云平 台服务生态圈等,电子发票业务得到持续推进。 图 表 7: 微 信 电 子 发 票 解 决 方 案 整 体 流 程 资料来源:腾讯,财富证券 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2、行业空间巨大,基础服务上百亿,衍生服务上千亿 随着电子发票配套政策的逐步落地,电子发票的推广势在必行。参考欧洲和台 湾地区的经验,电子发票平台形成了基础服务和衍生服务的双重盈利模式。 2.1 基础服务市场空间上百亿 电子发票基础服务主要指通过电子发票第三方平台实现的开具、归集、报销等 服务。目前我国对于电子发票的收费模式尚未确定,我们可以参考台湾的数据来推 算基础服务市场空间。中国台湾是亚太地区电子发票的领跑者, 2014 年台湾电子发 票年开票量约 40 亿张,其 GDP 约 5300 亿美元;大陆 2014 年 GDP 约为 10 万亿美 元,是台湾的 19 倍,按比例计算大陆电子发票年开票量将达到 760 亿张。电子发票 相比纸质发票可节省印制、寄送成本,每张至少可节约 1.5 元,则电子发票相对纸质 发票每年可节约 1140 亿左右,若第三方平台按 15%左右提成,则第三方平台基础服 务市场空间为 170 亿,达百亿级别。 图 表 8: 我 国 大 陆 电 子 发 票 开 票 量 的 测 算 资料来源:台湾财政部,财富证券 台湾电子发票从 2000 年开始推广至今,经历试点、推广、覆盖三个阶段。2000 年至 2009 年为试点阶段,选取重点对象进行试点,由信息业厂商扩大至制造业及 商业;2010 年至 2011 年为推广阶段,主要对试点范围进行推广,从两家超商(统 一超商、莱尔富)、全联福利中心到百货公司,再扩大至 3C 连锁店、量贩店业者与 宅配业;2012 年起进入覆盖阶段,实现电子发票的全面推行,在这期间陆续推出促 进电子发票推行的方案和措施。例如 2012 年 3 月起台湾地区民众可通过申请“共 通性载具——手机条码”或使用含芯片的信用卡来索取电子发票;2015 年 2 月,对 发票数据进行脱敏处理后对外部开放,供社会公众研究。通过推广阶段,台湾地区 的电子发票开票量出现跨越式增长。2010 年台湾地区电子发票年开票量约为 5000 万张;经过两年试点推广,到 2012 年电子发票年开票量达 2 亿张,是 2012 年的 4 倍;2013 年电子发票年开票量约 40 亿张,是 2012 年的 20 倍。对比大陆,目前, 大陆处于试点推广阶段(相当于台湾 2010 年的水平) ;随着电子发票相关政策和激 励措施的继续推出,未来一到两年,电子发票的年开票量有望实现快速增长,基础 服务市场后续增长空间巨大。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 表 9: 台 湾 地 区 电 子 发 票 发 展 阶 段 图 表 10: 台 湾 地 区 电 子 发 票 年 开 票 量 资料来源:税务研究(CN:11-1011/F),财富证券 资料来源:台湾财政部,财富证券 2.2 衍生服务市场空间上千亿 电子发票衍生产业包括基于企业经济活动大数据分析的互联网征信、互联网金 融、税务服务与咨询等多项增值服务,行业潜在价值巨大。随着电子发票第三方平 台的搭建和渗透率的提升,电子发票将覆盖企业与企业之间以及企业与消费者之间 的交易,其中包含的交易数据与其他数据相比将具有明显的优势:1)真实可靠,电 子发票采取电子签章实现发票签名、电子盖章,实现电子发票唯一性、不可抵赖 性、防篡改,尤其电子发票与企业的纳税直接相关,并具备法律效应,电子发票数 据的真实可靠性明显优于其他方面的数据;(2)覆盖面广,纳税数据是动态数据, 交易数据包含了企业全产业链各个环节的交易信息,可以全面反映企业的经营状况 和信用情况。 在近期出台的《“互联网+税务”行动计划》中,提出要逐步向社会开放税务非 涉密脱敏数据信息,这样获得政府授权许可的电子发票第三方平台将直接拥有用户 交易数据的入口,能够掌握交易的详细信息,包括商品属性、交易双方、商品价格 等,进而提供更多基于数据分析处理的第三方增值服务。对于政府而言,电子发票 的推广能够让政府的各项税费更加透明,也能够更及时、全面、准确的获得经济运 行的大数据,并且提高税务部门的信息化控税能力。对于企业而言,电子发票能够 准确追踪企业的交易行为以及资金流向,获得比银行记录更及时、更准确的征信数 据,有助于企业开展消费信贷、企业信贷等业务。对于消费者而言,电子发票应用 场景不仅包含线上,也包含未来的线下,能够提供对其更全面,更准确的描述分析, 可基于电子发票数据开展个人消费信贷。目前,电子发票衍生业务的具体收费方式 和商业模式尚未明确,参照欧洲和台湾的经验,电子发票衍生服务空间大致是基础 服务空间的 7 倍,以我们推算的 170 亿基础服务市场空间为基准,电子发票第三方 平台衍生服务市场空间可达到千亿数量级。 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3、寡头垄断市场,重点比拼增值服务能力 3.1 电子发票的系统架构决定了市场格局的稳定性 电子发票系统架构包括企业税控开票系统、第三方平台、税收征管系统三层。 自税总局于 2015 年 7 月推出增值税发票系统升级版,并确定与电子发票对接的技术 方案后,纳税人端的税控开票系统、第三方的电子发票服务平台及税务端的税收征 管系统三者之间的连接已经打通。增值税发票系统升级版首先在北上深浙进行试 点,之后于 12 月在全国进行推广。目前电子发票系统基本实现国家税务总局与各地 国税局系统的对接及企业电子发票系统与税务局系统的对接,未来将在消费者与企 业 ERP 系统之间建立连接。当前电子发票的开具存在两种模式:模式一,企业通过 安装国税局电子发票系统纳税人客户端,在连接金税盘/税控盘的情况下通过互联网 开具电子发票,并将发票信息上传至第三方平台供受票方查询;模式二,企业可以 通过自建或依托电子发票第三方平台来开具电子发票。在通过平台开具电子发票的 模式下,一般自身规模大、电子发票开票量较大的企业倾向于自建平台,而中小企 业基于平台初期建造成本和后续维护成本高昂的考虑,大多会选择依托第三方平台 来管理电子发票相关业务。 图表 11:增值税发票系 统 升 级 版 与 电 子 发 票 对 接 技 术 方 案 资料来源:国家税务总局,财富证券 图 表 12: 电 子 发 票 开 票 流 程 资料来源:国家税务总局,财富证券 电子发票第三方平台面向企业级和消费者提供电子发票相关服务,存在市场化 竞争,政府相关部门在严格监管下引入市场力量。考虑对接口安全性和系统稳定性 此报告仅供内部客户参考 - 10 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 的要求,预计第三方平台的建设将以省或市为单位,每个区域最多一到两家,平台 服务商须先获得税务局批准,然后凭借市场化服务获得企业认可。由于企业确定电 子发票平台后需要和内部管理系统进行对接,并进行人员培训,一旦确定合作伙伴 短期内更换的可能性很小。因此率先取得电子发票平台准入资格的厂商将具备明显 的有先发优势。同时,在全国各地税务局系统已打通的情况下,平台与某个省市电 子发票系统对接并提供电子发票相关管理服务的经验在全国其他城市复制,有助于 平台在全国范围内的的推广普及。如东港股份旗下瑞宏网是获得北京市国税局直接 授权的合作平台,目前其合作的城市已由北京扩展到上海、青岛、厦门、广西等地。 此外,具备税控盘或金税盘的厂商也具有一定的先发优势,如航天信息的 51 发票网, 百旺(旋极信息子公司)百旺 E 发票电子平台。目前国内电子发票第三方平台主要以东 港股份旗下的瑞宏网、航天信息旗下的 51 发票网、税友、浙科、中润四方为代表, 各自占据区域性市场。未来行业经过充分竞争后,可望形成“少数全国平台+一定数 量地方性平台”的市场格局。 图 表 13: 电 子 发 票 第 三 方 平 台 与 企 业 和 国 税 局 对 接 示 意 图 资料来源:航天信息,财富证券 3.2 电子发票行业未来比拼的是平台普及+后期增值服务 长期来看,电子发票行业比拼的是第三方平台普及程度和后期增值服务。随着 电子发票的不断推广,电子发票渗透率逐步提升,基础服务空间与第三方平台的市 场普及程度成正相关,形成电子发票平台的立足空间。而衍生服务空间随着平台企 业提供各项基于大数据分析的后续增值服务而不断增长,这是电子发票行业未来潜 在的盈利增长点和增值空间。平台企业基于平台运营权和数据分析提供增值服务的 过程是存在市场竞争的。电子发票的客户按企业规模和开票量多少可分为大型客户、 中型客户和小型客户,大型客户如大的电商平台等具有较高的议价能力,第三方平 台对其收费价格不会太高,主要用来打造平台知名度和覆盖运营成本,而中小型客 户是第三方平台的主要盈利来源,平台企业必须提供优质扎实的服务来获取更多客 户,通过提高服务质量、实现规模效应来不断做大做强。 此报告仅供内部客户参考 - 11 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 以台湾地区为例,目前台湾地区主要通过电子发票整合服务平台和加值服务中 心来提供电子发票相关服务。电子发票整合服务平台由台湾地区政府规划建设,提 供统一的标准和接口,是整个电子发票链的中心,连接消费者、企业、加值服务中 心、政府财税部门等不同群体。加值服务中心经税务机关批准,由社会力量自行建 设,包括买方、卖方和独立第三方加值服务中心。其中卖方加值服务中心由提供货 物或劳务的纳税人建设,主要提供电子发票开具等服务,买方加值服务中心由购买 货物或劳务的纳税人建设,主要提供电子发票汇集、存储等服务,第三方加值服务 中心主要由社会信息软件服务商建立,向买卖双方提供电子发票开具、接收、查询、 汇集等基础服务,并提供代理记账、征信等增值服务。2013 年台湾电子发票加值服 务中心有 153 家,在政府放开准入门槛后缩减至 2015 年的 60 家左右,市场集中度 明显提升,从台湾发展的经验中可以看出电子发票行业在市场竞争的过程中,除了 前期平台扩张普及之外,后期加大力度提供优质增值服务同样重要。 图 表 14: 台 湾 地 区 电 子 发 票 统 一 平 台 和 加 值 中 心 服 务 模 式 资料来源:税务研究(CN:11-1011/F),财富证券 此报告仅供内部客户参考 - 12 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 4、相关上市公司 4.1 航天信息 公司主营业务包括三大产业板块:金税及企业市场业务、金融电子支付及服务 业务、物联网技术及应用业务。在金税业务方方面,作为我国税务信息化领域的领 军企业,公司是国家“金税工程”的主要承担者之一,承建了增值税防伪税控系统 和增值税系统升级版的建设;开发了多种税务领域相关产品,包括防伪税控核心业 务产品、防伪税控增值产品、普通发票综合管理系统、电子发票系统等解决方案及 软硬件产品;同时,公司开展了财税管理软件等企业财税信息化业务、产业化培训、 IT 服务以及电子商务等企业增值业务。在金融电子支付方面,公司以金融支付核心 技术及金融 POS、金融 IC 卡等关键产品为基础,主要涉及收单解决方案及运营、 自助服务解决方案等相关业务。在物联网方面,公司主要承担了国家“金卡工程”、 “金盾工程”业务及其他物联网相关业务,包括公安、交通、粮食、电子政务、食 药品监管、出入境大通关、跨境电商服务平台等行业解决方案,以及智能 IC 卡、 RFID 电子标签及其读写终端、存储服务器等的服务。 2015 年公司实现收入 223.83 亿元,同比增长 12.15%;实现净利润 15.55 亿元, 同比增长 35.47%。2015 年业绩的主要增长点来自于金税盘的增长。航天信息是增值 税发票升级版税控设备提供商和服务商,截至 2015 年底,增值税系统升级版的推 广工作基本完成,公司服务用户总量达到历史新高,增值税纳税人整体市场占有率 超过 70%。同时公司在金税业务巩固市场领先地位并不断拓展新方向,市场用户占 有率不断提升的同时瞄准行业大客户,成功完成三大电信运营商、邮政系统升级, 中标中国铁路、中国铁塔、招商银行等行业大客户“营改增”项目,进一步提升在 这一领域的市场影响力。金融支付和物联网业务落实大项目并不断创新发展新模 式,公司业务结构的转型升级稳步推进。 航天信息依托金税盘和金税三期的优势地位,通过旗下 51 发票网开展电子发票 推广工作。目前公司已完成升级版电子发票推广省份达 13 个,已成功在北京、上 海、深圳、浙江等省市正式上线,累计开票量逾 2 亿。目前开票速度达到 40 张/ 秒 以上,每天开具发票量超过 40 万张。航天信息已经为京东(高峰期日开票量达 100 万张)、1 号店、阿里(俪人购,天猫供应链管理有限公司)、联想网上商城、苏宁 (线上线下一体化解决方案)、东方购物、锤子科技、太平洋保险、新七天、为为 网、中国移动网上商城、中外运、好易购等 30 多家企业提供电子发票开具、签章、 存储等服务。近期,公司先后中标河北省国税局增值税发票代开自助终端设备采购 项目、中国石化“增值税普票升级版及电子发票项目税控设备采购”项目和国美电 器有限公司(以下简称国美电器)增值税发票系统和电子发票系统开发项目,电子 发票基础业务稳步拓展。 为进一步提升公司在电子发票市场的影响力和服务能力,公司加快布局衍生业 务联手京东成立专门公司大象慧云互联网科技公司。大象慧云大象慧云主要从事提 此报告仅供内部客户参考 - 13 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 供电子发票、电子税务与电子工商等运营服务,以及提供相关大数据产品与服务, 拓展电子发票运营服务及大数据应用新业务。目前大象慧云已加入微信电子发票解 决方案,借助微信的平台,势必会加速税务大数据的发展与应用。 图 表 17: 航 天 信 息 电 子 发 票 业 务 发 展 进 程 公告时间 重要内容 2013.12.23 控股子公司上海爱信诺航天信息有限公司为上海市电子发票试点局端系统平台唯 一承建单位。参加试点企业包括京东商城华东总部、1 号店、易迅网、东方购物。 2013.12.28 公司电子发票系统在上海试点企业中正式开出电子发票 2014.9.25 成为广州市电子发票系统平台承建单位,试点企业为京东广州分公司、广州唯品会; 与中国电信共同在广东和深圳开展电子发票系统和会计核算系统对接试点。 2014.12.26 2015.1.1 成为湖北省电子发票系统的承建单位之一,试点企业为京东武汉分公司。 税务总局推出增值税发票系统升级版、航天信息为增值税发票系统升级版建设实施 单位之一以及金税盘产品的提供企业。 2015.3.13 与建设银行北京市分行在北京正式签署战略合作协议,在发票征信互联网融资领域 展开全方位合作。 2015.8.1 为北京、上海、深圳和浙江增值税发票系统升级版电子发票试点平台提供商和税控 设备供应商。 2015.8.3 与北京京东世纪贸易有限公司签订《合资意向书》,共同打造一个集税务大数据开 发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”为一体的创新业务平台。 2015.10.12 与平安银行股份有限公司在进行战略合作,将以企业融资服务作为切入点,利用航 天融信企业融资平台及平安银行橙 e 网开展相关业务。 2015.12.23 与北京中长石基技术股份有限公司签署《战略合作框架协议》 ,在税务信息化方面 探索新的合作。 2015.12.29 与江苏京东邦能投资管理有限公司等外部股东共同以现金出资方式投资 5000 万 元,设立大象慧云信息技术有限公司,提供电子发票、电子税务与电子工商等运营 服务,以及提供相关大数据产品与服务。 2016.3.2 湖南省首张增值税电子普通发票通过航天信息股份有限公司研制的金税盘和“51 发票平台”成功开具,湖南正式步入了电子发票时代。 2016.3.4 成功中标中国移动通信集团公司电子发票项目。 2016.7.29 助力中国南方航空股份有限公司成功开具中国民航“营改增”首张电子发票。 资料来源:航天信息,财富证券 公司重点发展金税、物联网和金融电子支付三大板块。由于市场竞争加剧,公 司预付款项和应收款项增长较大,以及研发投入的增加等因素使得成本上升,公司 2016 年前三季度业绩有所下滑,未来预计 2016-2018 年,公司营收分别为 247.68 亿 /275.04 亿/303.45 亿,净利润分别为 17.39 亿/19.99 亿/23.22 亿,净利润增速分别为 11.83%/15.00%/16.10%,EPS 分别为 0.94 元/1.08 元/1.26 元,对应当前股价 PE 分别 为 24 倍/21 倍/18 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电子发票进展不达预期,金融支付业务拓展不达预期 此报告仅供内部客户参考 - 14 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 4.2 东港股份 公司是综合印刷媒体民企龙头,传统业务涵盖广泛,稳健经营。东港股份的主 要业务包括商业票证印刷,智能卡制造与个性化处理,数据处理打印与邮发封装, 个性化彩色印刷,普通商业标签与 RFID 智能标签等。公司提供的产品和服务主要 应用于银行、保险等金融企业,财政、税务等政府部门以及企业及个人消费者。公 司在服务覆盖面积、产品销量、经营业绩等多个方面居于行业领先地位。目前,公 司已获得多家全国性金融企业和政府财税部门的定点供应商资质,在全国 30 多个省 市设立联络处,销售范围覆盖全国上市以来公司经营情况一直保持稳定增长。2015 年公司实现收入 12.56 亿元,同比增长 13.09%;实现净利润 2.16 亿元,同比增长 28.07%。 公司在不断巩固传统业务优势地位的同时,大力推广基于信息技术服务的新业 务。第一,彩票业务,控股子公司东港彩意公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助 销售一体机,在国内率先试点运营,目前已在山西、山东等地区布局 200 台左右, 试点效果良好,并研发了多种彩票投注游戏,正处于完善阶段,未来将不断向区域 扩张。第二,档案管理及数字化业务,该业务主要客户包括税务局、档案局、保险 公司等,公司前期中标北京国税局档案管理项目,项目总价为 2998 万元。其子公司 东港嘉华主要负责档案管理相关业务,目前已接有档案管理相关订单,未来档案电 子化将成为档案管理的发展方向。 同时公司通过瑞宏网积极开拓电子发票业务,电子发票业务开拓走在行业前列。 瑞宏网相继在北京、厦门、山东、山西、青岛、天津、上海、广西等省市试点,目 前已提供电商、公用事业、金融保险、通信、商超、快递等行业的电子发票解决方 案。瑞宏网拥有企业级客户数百家,包括京东、小米、快乐购、国美在线、人保财 险等大型客户,以及众多中小微企业。瑞宏网自成立以来积极与各方合作,扩大区 域市场。2016 年 3 月,公司与证通股份有限公司签署《战略合作协议》,双方就共 同建设“金融行业增值税系统平台”项目达成协议。这些合作扩大了瑞宏网的业务 覆盖面,也促进了东港股份电子发票业务的全面推广。 图 表 15: 瑞 宏 网 电 商 行 业 解 决 方 案 图 表 16: 瑞 宏 网 金 融 行 业 解 决 方 案 资料来源:瑞宏网,财富证券 资料来源:瑞宏网,财富证券 公司由传统印刷业向信息技术服务业转型已见成效,未来在电子发票、彩票及 档案存储及数字化业务方面有较大发展空间。公司已公告员工持股计划(总规模 2.6 此报告仅供内部客户参考 - 15 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 亿元,覆盖人数 460 人,其中董监高 5 人,目前尚未开始购买),这将有助于绑定公 司管理层、员工与二级市场利益,助力未来可持续成长。预计 2016-2018 年,公司营 收分别为 13.94 亿/15.83 亿/18.01 亿,净利润分别为 2.37 亿/2.72 亿/3.14 亿,净利润 增速分别为 9.88%/14.42%/15.62%,EPS 分别为 0.65 元/0.75 元/0.86 元,对应当前股 价 PE 分别为 46 倍/40 倍/35 倍。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:电子发票第三方平台进展不达预期,新业务拓展不达预期 5、风险提示 1、行业风险:政策推广不达预期,收费细则、盈利模式落地不达预期。 2、公司风险:第三方平台客户拓展、增值服务开发不达预期。 此报告仅供内部客户参考 - 16 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6-12 个月内,所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 推荐 谨慎推荐 评级说明 股票价格超越大盘 10%以上 股票价格超越大盘幅度为 5%-10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5% 回避 股票价格相对大盘下跌 5%以上; 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客 户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无 更新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应 的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所 表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一 定获利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出 的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发 布。任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负 责,本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 - 17 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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