中金公司-机械:锂电池生产设备:掘金锂电池行业集中度提升

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行业: 机械行业
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-02-22
证券研究报告 2017 年 2 月 21 日 机械 锂电池生产设备:掘金锂电池行业集中度提升 观点聚焦 P /E (x) 目标 投 资建议 锂电池自动化生产设备受益逻辑已经发生改变。过去设备企业主 要受益于锂电池企业产能扩张,未来行业将受益锂电池行业集中 度的提升。推荐先导智能、赢合科技和大族激光。 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 先 导 智 能 -A 推荐 40.50 28.6 21.6 赢 合 科 技 -A 推荐 86.00 36.1 26.4 大 族 激 光 -A 推荐 27.25 21.9 18.2 理由 下游锂电池行业集中度提升,产能门槛显著提高。1)新能源汽车 终端市场集中度较高。2016 年新能源乘用车销量的约 80%被 20 款车型占据,配套锂电池厂商仅约 20 家。2)锂电池行业集中度 开始出现明显提升。相比 2015 年,2016 年锂电池企业 CR4 从 54% 提升至 62%;CR2 从 38%提升至 48%。3)《汽车动力电池行业 规范条件》征求意见稿将锂离子动力电池单体企业年产能要求由 “不低于 2 亿瓦时”提高至“不低于 80 亿瓦时” ,目前仅有少数 锂电池企业可以达标,未来行业集中度有望进一步提升。 高端锂电池设备企业充分受益。1)高端设备竞争不激烈。锂电池 生产设备折旧仅占锂电池企业生产成本的 6%,客户更愿意购买高 端设备,竞争不激烈。2)客户粘性强。设备企业需要参与锂电池 产品的设计和研发,客户一般不会更换设备供应商。3)二手设备 冲击较小。锂电池生产设备为定制化设备,即使锂电企业集中度 提升,二手设备也难以形成对新机的冲击。 盈 利预测与估值 推荐捆绑优质大客户的设备龙头企业先导智能、赢合科技,以及 锂电池激光焊接领先的大族激光。 风险 新能源汽车产业链低于预期;锂电池行业整合低于预期;产能扩 张及国产化低于预期。 中金一级行业 116 工业 沪深300 中金机械 108 相 对 值 (%) 设备行业受益龙头锂电池企业产能扩张。假设 2020 年新能源汽车 销量达到市场预期的 200 万辆,且锂电池企业集中度进一步提升, 最终剩下 4~5 家核心企业, 则设备企业仍有约 433 亿元潜在市场。 首先,200 万辆新能源车锂电池需求约 122Gwh,而行业产能排名 前 4 的企业(比亚迪、CATL、沃特玛和国轩高科)2020 年产能规 划也恰好是 122Gwh,产能规划有实现意义。其次,目前 4 家企 业 2016 年产能合计 35.5Gwh,若要在 2020 年达到 122Gwh 产能, 则未来几年设备投资需求约 433 亿元。 100 92 84 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 先 导 智 能 -A | 收 购 泰 坦 新 动 力 : 强 强 联 合 拓 展 后 段 产 品 线 (2 0 1 7.01.1 0) • 赢 合科 技-A | 锂电池 企业 产能 门槛 或大 幅提 高,公 司显 著受 益 (2 0 1 6.11.2 2) • 锂 电 产 能 大 扩张 设 备 企业优 先受益 (2 016.0 9.12) • 赢 合 科 技 -A | 锂 电 智 能生 产线解 决方案 专家 (2 016.09.1 2) • 先 导 智 能 -A | 自 动 化 技 术 领 先 (2 0 1 6.09.1 2) 掘 金锂 电产 能大扩 张 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 贾乃鑫 史成波 分析员 naix in.jia@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080517010001 分析员 chengbo.shi@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080513080001 SFC CE Ref: BEB246 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 目录 继续看好锂电池设备行业 ........................................................................................................ 3 锂电池市场集中度提升 ....................................................................................................... 3 龙头锂电池企业产能扩张强劲 ............................................................................................... 5 锂电池设备市场未来年均需求超百亿 ....................................................................................... 6 高端锂电池设备企业充分受益 ............................................................................................... 7 估值已经处于合理区间,推荐先导智能、赢合科技、大族激光 ............................................................. 8 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1: 2015 年锂电池企业市场份额 ......................................................................................... 3 2: 2016 年锂电池企业市场份额 ......................................................................................... 3 3: 2016 畅销乘用车锂电池对应厂家 .................................................................................... 4 4: 2016 主要新能源客车对应锂电池厂家............................................................................... 4 5: 新能源车销量预测...................................................................................................... 5 6: 新能源汽车锂电池需求量测算 ........................................................................................ 6 7: 锂电池前 4 家企业 2020 年规划产能 122Gw h .................................................................... 6 8: 锂电池设备 2017~ 2019 年预计依然能实现两位数以上增长..................................................... 6 9: 锂电池设备 2017~ 2019 年投资预测拆分 .......................................................................... 7 10: 先导智能锂电收入依然能保持高速增长 ............................................................................ 8 11: 赢合科技有望实现 30%+高速增长 ................................................................................ 8 12: 先导智能 P/E 和 P/B Band ......................................................................................... 9 13: 赢合科技 P/E 和 P/B Band ......................................................................................... 9 14: 大族激光 P/E 和 P/B Band ........................................................................................ 10 15: 锂电池设备可比公司估值 ........................................................................................... 10 16: 大族激光可比公司估值.............................................................................................. 10 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 继续看好锂电池设备行业 我们继续看好锂电池设备行业,主要因为下游新能源汽车行业集中度提升以及锂电池产 能政策门槛抬高,带动锂电池行业集中度提升,进而带动龙头锂电池企业对先进自动化 锂 电设备的旺盛采购需求。 锂 电池市场集中度提升 动力锂电池行业集中度出现明显提升。2015~2016 年,锂电池行业出货量排名前四名企 业位臵基本不变,依次是比亚迪、CATL、沃特玛和国轩高科。2016 年行业集中度出现明 显提升,CR2(比亚迪、CATL)从 2015 年的 38%提升至 48%;CR4(比亚迪、CATL、 沃特玛、国轩高科)从 2015 年的 54%提升至 62%;CR10 从 2015 年的 75%小幅提升 至 78%。锂电池行业集中度出现明显提升,且龙头企业提升份额较快,前 4 家企业占据 了几乎 60%左右市场。 图表 1: 2015 年锂电池企业市场份额 图表 2: 2016 年锂电池企业市场份额 比亚迪 比亚迪 23% 23% 22% CATL 27% 国轩高科 2% 2% 3% 3% 力神 4% 微宏动力 4% 7% 9% 力神 中航锂电 深圳比克 6% 北京国能 5% 国轩高科 3% 2% 2% 2% 3% 哈光宇 15% CATL 沃特玛 沃特玛 21% 6% 中聚电池 8% 万向 光宇 资料来源:EVTank,中金公司研究部 资料来源:高工锂电,中金公司研究部 ► 首先,新能源汽车企业市场集中度较高;少数品牌、车型占据大部分新能源汽车市 场。以 2016 年数据来看,新能源乘用车销量的约 80%被 11 个品牌(20 款车型) 占据;新能源客车销量的 80%被 15 个汽车品牌所占据。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 图表 3: 2016 畅销乘用车锂电池对应厂家 1 2016新 能 源 乘 用 车 销 量 BYD Tang YTD % 31,405 9 电池品牌 比亚迪 2 BYD Qin 21,868 6 比亚迪 3 BYD e6 20,605 6 比亚迪 4 BAIC E-Series EV 18,814 5 北京电控爱思开、普莱德 5 BAIC EU260 18,805 5 北京电控爱思开、普莱德 6 Geely Emgrand EV 17,181 5 CATL 7 Zotye Cloud EV 16,417 5 山东威能、桑顿新能源 8 Chery eQ 16,017 5 万向A123、LG化学、浙江天能 9 BYD e5 15,639 4 比亚迪 10 SAIC Roew e e550 15,145 4 上海捷新 11 Zotye E200 13,154 4 上海卡耐、比克电池 12 Zhidou D1 EV 11,201 3 波士顿、多氟多、哈光宇 13 JMC E100 10,823 3 孚能科技、福斯特 14 BYD Qin EV300 10,656 3 比亚迪 15 JAC I EV 4 10,453 3 国轩高科、华庭动力 16 Zhidou D2 EV 9,091 3 浙江超威、河南新太行 17 Tesla Model S 7,548 2 松下 18 Kandi K17 Cyclone 6,862 2 天津力神 19 JAC I EV 5 4,971 1 国轩高科、华庭动力 20 Changan Eado EV 4,839 1 n.a. Others 70,367 21 TOTAL Market 351,861 100 资料来源:工信部,EV sales ,中金公司研究部 配套新能源汽车的动力锂电池企业市场集中度提升。从与新能源汽车所对应的电池 品牌来看,乘用车领域优势较为明显的是比亚迪和 CATL(普莱德电芯来源于 CATL)。 客车领域配套厂家较为分散,较为领先的厂家还包括沃特玛、国轩高科、天津力神、 微宏动力等。由于新能源汽车行业集中度较高,在政策、技术和成本的要求下,锂 电池行业集中度进一步开始提升。 图表 4: 2016 主要新能源客车对应锂电池厂家 1 2016新 能 源 客 车 销 量 宇通客车 YTD 21,428 % 电池品牌 19 CATL、天津力神等 2 比亚迪 14,903 13 比亚迪 3 中通客车 11,747 10 CATL、普莱德、国轩高科、天津力神、亿纬锂能等 4 南京金龙 7,921 7 CATL、国轩高科、微宏动力、天津力神等 5 珠海银隆 6,047 5 珠海银隆 6 北汽福田 5,188 7 厦门金旅 4,686 4 CATL、国轩高科、天津力神、微宏动力、中航锂电 、沃特玛等 4 CATL、沃特玛、捷威动力、微宏动力、天津力神等 8 安凯客车 4,329 4 CATL、国轩高科、北京国能等 9 中车时代 3,410 3 CATL、国轩高科等 10 江苏九龙 3,247 3 n.a. 11 扬州亚星 2,996 3 天津力神、中航锂电、中天储能等 12 重汽客车 2,696 2 CATL、沃特玛 13 东风汽车 2,546 14 烟台舒驰 2,373 2 山东威能、中航锂电、北京国能、沃特玛、亿纬锂 能、江苏春兰等 2 中天储能、海四达、东莞迈科等 15 苏州金龙 2,353 其他 19,794 17 共计 115,664 100 2 CATL、国轩高科、微宏动力、天津力神等 资料来源:工信部,EVpartner,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 其次,政策提升行业门槛。2016 年 11 月 22 日,国家工信部发布公开征求意见稿 《汽车动力电池行业规范条件》 ,对锂离子动力电池单体企业年产能力由“不低于 2 亿瓦时”提高至“不低于 80 亿瓦时”。国家倡导动力锂电池行业提高产能集中度, 旨在提高生产效率、降低成本,加快实现市场化自主发展。即使未来产能门槛由 80 亿瓦时调低至 40 亿瓦时左右,行业集中度仍将大幅度提高。 ► 龙 头锂电池企业产能扩张强劲 2020 年动力锂电池需求约 122Gwh。中金汽车组预计,2017/18 年中国新能源车销量 70/110 万辆,同比增长 38%/57%,其中乘用车销量 50/80 万辆,同比增长 49%/60%, 商用车 20/30 万辆,同比增长 17%/50%。假设乘用车电池容量约 30Kwh,且此后逐年 增长;商用车电池容量 100Kwh;则 2016 年动力锂电池总消费量约 27.18Gwh,2020 年 动力锂电池总消费量约 122Gwh。 核心锂电池企业产能仍有扩张空间。目前产能居前的 4 家锂电池企业分别是比亚迪、CATL、 沃特玛和国轩高科,4 家企业 2016 年锂电池产能 35.5Gwh,2020 年锂电池产能规划合 计 122.0Gwh。根据我们前面的分析,我们认为锂电池企业当前产能规划隐含的假设包括: 1、锂电池行业集中度进一步提升,最后剩下 4~5 家锂电池企业。2、2020 年新能源汽 车销量达到 200 万辆。 图表 5: 新能源车销量预测 250 60% (Gwh) 200 200 150 50% 40% 150 110 30% 100 70 20% 50.7 50 33.1 0.5 0.8 1.3 1.8 10% 7.5 0% 0 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 新能源车销量 资料来源:中汽协,国务院,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 YoY% 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 图表 6: 新能源汽车锂电池需求量测算 图表 7: 锂电池前 4 家企业 2020 年规划产能 122Gwh 60 (Gwh) 50 50 2016 507 2017E 700 2018E 1,100 2019E 1,500 2020E 2,000 乘用车 336 500 800 1,100 1,600 商用车 171 200 300 400 500 乘用车电池容量(Kw h) 30 35 40 45 45 商用车电池容量(Kw h) 100 100 100 100 100 锂电池总需求(Gw h) 27.2 37.5 62.0 89.5 122.0 新能源汽车销量(千辆) 40 34 30 23 20 10 10 12 15 7.5 6 0 BYD CATL 2016A 资料来源:工信部,中金公司研究部 沃特玛 国轩高科 2020E 资料来源:高工锂电,中金公司研究部 锂 电池设备市场未来年均需求超百亿 至 2020 年,设备投资需求约 433 亿元。考虑龙头企业(比亚迪、CATL、沃特玛、国轩 高科)扩产规划,2020 年产能规划约 122Gwh,相比 2016 年的 35.5Gwh 要增加 86.5Gwh。 以每 Gwh 设备投资 5 亿元计算,至 2020 年设备投资需求约 433 亿元,其中 CATL 是扩 产主力军。此外,若要满足 2020 年供应 122Gwh 动力电池,设备投资的大部分可能在 2017~2019 年三年内完成,年设备投资额可能更高。 特别地,比亚迪尚未开始国产化。龙头锂电池企业比亚迪此前一直使用进口锂电池生产 设备,未来产能或将进行国产化,利好国内锂电设备行业。国产锂电设备的核心优势在 于售后服务响应时间和交货周期。在锂电池行业产能紧张的前提下,国产锂电设备的竞 争优势较为明显。国产锂电池设备的市场蛋糕将明显增大。 图表 8: 锂电池设备 2017~2019 年预计依然能实现两位数以上增长 19% (亿) 180 18% 160 17% 140 16% 120 15% 100 14% 163 138 13% 80 60 118 101 12% 40 11% 20 10% 0 2016 2017E 2018E 国产锂电生产设备投资需求(亿元) 资料来源:高工锂电,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2019E YoY% 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 图表 9: 锂电池设备 2017~2019 年投资预测拆分 2015 2016 27.2 2017E 37.5 2018E 62.0 2019E 89.5 36 62 90 122 26 46 66 88 20 21 20 23 101 103 98 113 10 16 24 34 BYD新增产能(Gw h) 4 6 8 10 BYD新增产能国产化率 当年动力锂电池总需求(Gw h) BYD、CATL、沃特玛、国轩高科合计产能(Gw h) CATL、沃特玛、国轩高科产能(Gw h) 5 CATL、沃特玛、国轩高科新增产能(Gw h) CATL、沃特玛、国轩高科设备投资(亿元) BYD产能(Gw h) 6 0% 50% 100% 100% BYD新增国产设备需求(Gw h) 0 3 8 10 BYD国产设备投资(亿元) 0 15 40 50 国产锂电生产设备投资需求(亿元) 101 YoY% 118 138 163 16.9% 17.0% 18.2% 2020E 122 资料来源:高工锂电,中金公司研究部 高 端锂电池设备企业充分受益 高端设备竞争不激烈。动力电池生产对产品质量要求高,而锂电池生产设备折旧仅占锂 电池企业生产成本的 6%,客户对锂电池设备的价格敏感性不强,高端设备优势明显。 而国内能够生产高端设备的锂电池企业数量较少,竞争并不激烈。与国外进口设备相比, 国产设备价格相差不大,但在设备的交付周期和售后维护方面具有优势。 参与客户产品研发,粘性较强。锂电池设备企业一般深度参与客户的锂电池的研发和生 产,在客户处常年有工程师驻扎。因此锂电池设备企业客户粘性较强,一般情况下不会 更换设备供应商。 二手设备冲击较小。锂电生产设备一般与生产工艺配套,且是定制化生产设备。若锂电 池行业出现洗牌,锂电池企业互相收购取得的设备难以通用,锂电池产能的扩张直接意 味着新的锂电设备的采购。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 估值已经处于合理区间,推荐先导智能、赢合科技、大族 激光 锂 电池自动化生产设备我们重点推荐先导智能和赢合科技: 2017 年继续实现高增长是大概率事件。锂电设备企业在手订单丰厚,能够保证收入高 速增长。截止 2016 年三季度,先导智能和赢合科技的预收账款分别为 6.89 亿和 2.12 亿 元。按照 30%的预付款计算,两家公司在手订单分别为 23 亿元和 7 亿元。考虑新接订 单和产能投放节奏,我们预计先导智能和赢合科技 2017 年能够实现 74.7%和 75.1%的 收入增长。 2018 年收入增速有望达到 30%+。 通过捆绑大客户,我们认为两家公司 2018 年收入 增速有望超过 30%,无法实现更高收入主要是由于产能受限,其中: ► 仅考虑 CATL 扩产,先导智能即可以保持高速增长。CATL 为公司核心客户。CATL 总裁预计公司未来产能依然将保持每年翻番增长,则 2016~2018 年 CAT L 产能预计 分别为 7.5Gwh、15Gwh、30Gwh。其中 2018 年将新增加 15Gwh 产能,按照每 Gwh 5 亿人民币计算,CATL 设备投资约 75 亿元。先导智能在 CATL 设备采购中可供应的 设备占比约 30%,即 22.5 亿元。公司市场份额可以达到 90%,即 20.25 亿元,足 以保障公司 2018 年业绩的高速成长。 ► 核心客户扩产,赢合科技同样有望保持高速增长。国轩高科为公司核心客户。预计 国轩高 科 2017 年底拥 有 8Gwh 产 能,公司定向增发募投锂电产能项目预计在 2018~2019 年投产,总投资金额约 23.73 亿元。假设其中设备投资占比约 50%,则 设备采购金额约 11.87 亿元。国轩高科一般向赢合科技采购整线,因此赢合科技面 对的潜在市场约 11.87 亿元。考虑其他企业采购(仅需再销售 1Gwh 左右设备),我 们认为赢合科技 2018 年仍有机会实现 30%+的收入增长。 图表 10: 先导智能锂电收入依然能保持高速增长 2500 图表 11: 赢合科技有望实现 30%+高速增长 2000 (百万元) 2000 (百万元) 1500 1500 1000 1,187 1000 2,025 1,472 500 500 755 0 2016E 2017E 2018E CATL潜在 市场 534 0 2016E 赢合科技收入 先导智能锂电设备收入 资料来源:公司资料,中金公司研究部 1,303 744 2017E 2018E 其中:国轩高科潜在市场 资料来源:公司资料,中金公司研究部 同时,我们推荐受益锂电池激光焊接的大族激光。公司小功率激光设备收入中,70%来 源于消费电子,其余不到 30%的收入主要来源于动力电池焊接。预计在锂电池焊接设备 的带动下,公司小功率精密焊接业务收入有望从 2016 年的 3 亿元增长至 2017 年的 6 亿 元左右。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 三家公司估值目前均处于历史低位。其中,先导智能和赢合科技前期下跌主要受创业板 估值回调影响。目前三家企业估值均处于历史低位。 ► 先导智能:我们预计公司 2016E~2018E EPS 分别为 0.68/1.12/1.49 元(考虑泰坦 收购备考 EPS 分别为 0.68/1.26/1.63 元;假设 2017 年全年并表)。公司当前股价对 应的 P/E 分别为 47x/29x/22x(备考 P/E 47x/26x/20x),维持“推荐”评级,目标 价 40.5 元,对应 2018 P/E 27x(对应备考 P/E 25x)。较当前股价仍有 26%的上涨 空间。 ► 赢合科技:我们预计公司 2016E~2018E EPS 分别为 1.06/1.84/2.51 元(考虑雅康 收购备考 EPS 分别为 1.06/2.12/2.84 元;假设 2017 年全年并表)。公司当前股价对 应的 P/E 分别为 63x/36x/26x(备考 P/E 63x/31x/23x),维持“推荐”评级,目标 价 86 元,对应 2018 P/E 34x(对应备考 P/E 30x)。较当前股价仍有 29%的上涨空 间。 ► 大族激光:公司当前股价对应 2017/2018 P/E 分别为 22x/18x,估值处于历史较低 水平,我们维持“推荐”,目标价 27.25 元,对应 2017 P/E 25x。 图表 12: 先导智能 P/E 和 P/B Band 300450.sz P/B band 300450.sz P/E band px_last 25X 40X 55X px_last 70X 8X 12X 15X 18X RMB RMB 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 2015/5 2015/8 2015/11 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11 2017/2 10 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 2016/9 2016/12 资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部 图表 13: 赢合科技 P/E 和 P/B Band 300457.sz P/B band 300457.sz P/E band px_last 40X 60X 80X px_last 100X RMB 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 2016/9 2016/12 7X 10X 13X 16X RMB 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 2016/9 2016/12 资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 图表 14: 大族激光 P/E 和 P/B Band P/E Band 002008.SZ 45 20x P/B Band 25x 30x 35x 002008.SZ 45 Rmb 40 40 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 3x 5x 7x 8x Rmb 10 10 2014 2015 2016 2014 2017 2015 2016 2017 资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部 图表 15: 锂电池设备可比公司估值 代码 公司 300457.sz 赢合科技* 300450.sz 先导智能* 000532.sz 力合股份 300340.sz 科恒股份 300410.sz 正业科技 002371.sz 七星电子 Average Median 总市值 (Rmb/HK$ mn) 7,776 13,113 5,946 5,425 8,193 12,371 收盘价 EPS P/E (Rmb/HK$) 2015A 2016E 2017E 66.46 32.14 17.25 46.03 42.86 27.01 0.51 0.36 0.11 (0.63) 0.21 0.08 1.06 0.68 0.11 0.20 0.57 0.19 1.84 1.12 0.14 1.33 1.42 0.42 2015A 130.3 89.3 156.8 -73.1 204.1 337.6 140.8 143.6 2016E 62.7 47.5 156.8 230.2 75.2 142.2 119.1 108.7 P/B 2017E 36.1 28.6 123.2 34.6 30.2 64.3 52.8 35.4 2015A 2016E 2017E 15.0 18.1 8.7 6.8 15.2 6.6 11.7 11.9 12.3 13.5 n.a. n.a. 8.8 4.3 9.7 10.6 9.3 9.4 n.a. n.a. 6.6 4.1 7.4 8.0 资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部,*为中金公司预测,其余为万得一致预期 图表 16: 大族激光可比公司估值 代码 公司 002008.sz 大族激光* 002698.sz 博实股份* 300024.sz 机器人* 002527.sz 新时达* 600172.sh 黄河旋风 300097.sz 智云股份 300545.sz 联得装备 002241.sz 歌尔声学 600525.sh 长园集团 002475.sz 立讯精密 000988.sz 华工科技 300220.sz 金运激光 Average Median 总市值 (Rmb/HK$ mn) 25,443 10,375 32,718 8,149 13,693 8,203 4,392 45,947 18,482 45,836 13,866 3,440 收盘价 (Rmb/HK$) 23.86 15.22 20.97 13.14 17.28 54.90 61.60 30.09 14.03 21.62 15.56 27.30 EPS P/E 2015A 2016E 2017E 0.70 0.26 0.25 0.31 0.35 0.36 0.72 0.82 0.37 0.51 0.17 (0.12) 0.74 0.22 0.31 0.28 0.53 0.70 0.92 1.08 0.56 0.57 0.25 0.04 1.09 0.26 0.37 0.32 0.70 1.65 1.27 1.37 0.74 0.86 0.33 0.14 2015A 34.1 58.5 83.9 42.4 49.4 152.5 85.6 36.7 37.9 42.4 91.5 -227.5 68.1 54.0 2017E 2015A 2016E 2017E 32.2 70.0 67.3 46.8 32.6 78.4 67.0 27.9 25.1 37.9 62.2 n.a. 51.5 54.5 21.9 59.2 56.3 40.5 24.7 33.3 48.5 22.0 19.0 25.1 47.2 n.a. 37.6 36.9 5.4 5.9 6.3 3.7 3.0 6.7 20.0 4.9 3.5 8.3 4.7 12.4 7.2 5.9 4.7 5.6 5.7 3.0 2.7 6.8 12.4 4.2 2.9 6.5 4.4 n.a. 5.4 5.0 4.0 5.2 5.2 2.8 2.4 5.6 10.4 3.6 2.6 4.5 3.9 n.a. 4.6 4.2 资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部,*为中金公司预测,其余为万得一致预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 P/B 2016E 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司(“中 金英国 ”)于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告所 含具 体公司 相关的 披露 信息请 访问 http://research.cicc.com/di scl osure_cn, 亦 可 参 见 近 期已 发布的 相关个 股报 告。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 : “确信 买入” (C onviction BUY ):分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月,某个股 的绝对 收益 在 30%以上;绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ; 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入)。 行 业评级 标准 : “超 配”,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ;“标配 ” , 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间;“低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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中金公司 - 机械:锂电池生产设备:掘金锂电池行业集中度提升
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