中金公司-机械：煤化工设备走出谷底，关注短期业绩改善

证券研究报告 2017 年 1 月 22 日 机械 煤化工设备走出谷底，关注短期业绩改善 观点聚焦 投资建议 煤化工行业景气回升，设备角度来看：1）建议首先关注空分及制 冷相关系统设备。空分行业市场集中度较高，龙头企业有望率先 受益，建议关注空分龙头杭氧股份，以及中泰股份、大冷股份等。 2）压力容器行业市场较为分散，建议关注煤化工业务占比较高的 天沃科技等。3）泵阀压缩机领域建议关注陕鼓动力。4）自动化 改造领域建议关注煤化工自动包装设备领先的博实股份等。 P/E (x) 2017E 2018E 股票名称 评级 目标 价格 大冷股份-A 推荐 13.50 33.3 27.3 博实-A 中性 17.00 57.2 48.8 理由 政策放松叠加油价上涨带动煤化工行业景气回升。煤化工行业近 期景气度回升，原因包括：1）经过 2 年沉寂，2016 年煤化工项 目环评重新开闸，全年共有 6 个项目获得环评通过。2）煤化工烯 烃、芳烃类项目审批权下放至省级政府。3）习主席对神华宁煤煤 制油示范项目做出积极肯定。4）煤价回落及油价上涨推升煤化工 景气预期。根据中金大宗商品组预测，2017 年 Brent 原油价格预 计 53 美元/桶，动力煤价格回落至 500 元/吨。煤化工项目经济性 有望回升至盈亏平衡点以上。 中金一级行业 谨慎乐观看待煤化工设备长期发展。1）谨慎乐观看待新型煤化工 “十三五”规划产能。主要由于 2014-15 年无新煤化工项目审批， “十二五”末基数较低，因此“十三五”年均增速较高。2）受油 价和煤价影响，煤化工产能利用率仍然偏低，未来开工情况具有 不确定性，资本支出难以预测。3）大型煤化工项目（煤制油、煤 制气等）主要由煤炭企业主导，需要有配套煤炭资源支持，但目 前煤炭企业资产负债表尚未修复，暂无能力大规模投资煤化工项 目。 盈利预测与估值 维持行业内公司盈利预测不变。 风险 煤化工项目审批风险；大宗商品价格波动；行业产能过剩风险。 116 工业 沪深300 中金机械 108 相对值 (%) 短期关注设备投资“补欠账”。2016 年环评开闸涉及项目总投资 约 1,598 亿元，项目建设周期在 2-3 年左右。我们预计设备投资 约 879 亿元，其中投资占比较大的主要是压力容器（40%）和空 分、换热系统（20%）等。目前煤化工设备企业订单开始回暖， 对业绩的影响预计将在 2017-18 年开始体现。 100 92 84 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 相关研究报告 • 2017 首轮动车组招标启动，时间点超预期 (2017.01.19) • 新 时 达 -A | 机 器 人 业 务 高 增 长 ， 电 梯 业 务 逐 步 筑 底 (2017.01.18) • 龙马环卫-A | 2016 业绩小幅超预期，环卫服务盈利能力提升 (2017.01.18) • 浙 江 鼎 力 -A | 2016 业 绩 超 预 期 ， 海 外 收 入 实 现 高 速 增 长 (2017.01.18) • 长荣-A | 推动印刷行业智能化改造 (2017.01.17) • 巨星科技-A | 智能工具迎来高增长 (2017.01.12) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 史成波 吴慧敏 贾乃鑫 分析员 chengbo.shi@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513080001 SFC CE Ref： BEB246 分析员 huimin.wu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030004 SFC CE Ref： AUZ699 联系人 naixin.jia@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080114120008 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 目录 煤化工行业景气回升 .................................................................................................................. 3 煤化工政策催化不断 .............................................................................................................. 3 煤价下跌油价上升带来预期改善 ................................................................................................ 4 谨慎乐观看待设备投资需求 ......................................................................................................... 6 短期关注设备投资“补欠账” ................................................................................................... 6 谨慎乐观看待煤化工设备长期发展 ............................................................................................. 7 投资建议................................................................................................................................ 9 图表 图表 1: 新型煤化工是优化能源结构的重要途径 ................................................................................. 3 图表 2: 未来预期煤价下跌，油价上涨 ............................................................................................ 4 图表 3: Brent 油价回升至约 54 美元/桶 ......................................................................................... 4 图表 4: 煤制油接近盈亏平衡点 .................................................................................................... 4 图表 5: 天然气价格基本保持稳定 ................................................................................................. 5 图表 6: 煤制气接近盈亏平衡点 .................................................................................................... 5 图表 7: 2016 年环评投资审核情况 ................................................................................................ 6 图表 8: 煤化工设备投资占比约 55% ............................................................................................. 6 图表 9: 设备投资中占比较高的主要是压力容器等 .............................................................................. 6 图表 10: 煤化工项目示意图 ........................................................................................................ 7 图表 11: 压力容器示意.............................................................................................................. 7 图表 12: 空分系统示意.............................................................................................................. 7 图表 13: 压缩机示意图.............................................................................................................. 7 图表 14: 预计“十三五”期间新型煤化工产能将保持快速增长 .............................................................. 8 图表 15: “十三五”期间煤化工总投资预计 5,258 亿元...................................................................... 8 图表 16: 可比公司估值表 ........................................................................................................... 9 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 煤化工行业景气回升 煤化工按其产品种类可分为传统煤化工和新型煤化工。传统煤化工属于产能过剩，严控 投资的行业，而新型煤化工政策日渐明朗，前景较好。传统煤化工包括煤制焦炭、电石、 甲醇等成熟产品。新型煤化工是指煤制油、煤制天然气、烯烃、芳烃等产品。 图表 1: 新型煤化工是优化能源结构的重要途径 焦炭（焦炉气化工、煤焦油深加工） 煤焦化 传 统 煤 化 工 电石 乙炔化工 化肥 合成氨 煤气化 甲醇 碳-化工 甲醇 煤气化 甲醇制烯烃 烯烃下游化工产品 甲醇制芳烃 芳烃下游化工产品 合成气制乙二醇 合成天然气 煤制天然气 现 代 煤 化 工 乙二醇 I GCC发电 间接液化 油品 直接液化 资料来源：中国产业信息网，中金公司研究部 煤化工政策催化不断 2016 年环评重新开闸。环评是现代煤化工项目最难通过的审批条件。煤化工是高耗能、 高污染、高耗水行业，2014-15 年，由于环保压力较大，煤化工项目几乎没有项目获得 环评通过。2016 年开始，共有 6 个煤化工项目获得通过，环评重新开闸。 煤化工审批权下放。2016 年 12 月 22 日，国务院印发《政府核准的投资项目目录(2016 年本)》，其中要求烯烃、芳烃类项目审批权下放至省级政府：1）煤制燃料：年产超过 20 亿立方米的煤制天然气项目、年产超过 100 万吨的煤制油项目，由国务院投资主管部门 核准。2）煤化工：新建煤制烯烃、新建煤制对二甲苯（PX）项目（芳烃类），由省级政 府按照国家批准的相关规划核准。新建年产超过 100 万吨的煤制甲醇项目，由省级政府 核准。其余项目禁止建设。我们预计烯烃、芳烃类项目审批速度将加快。 国家领导人高度关注能源安全。2016 年 12 月 29 日，习主席对神华宁煤煤制油示范项目 建成投产作出重要指示，指出这一重大项目建成投产，对我国增强能源自主保障能力、 推动煤炭清洁高效利用、促进民族地区发展具有重大意义。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 煤价下跌油价上升带来预期改善 2017 年预计油价 53 美元/桶，动力煤价 500 元/吨。根据中金大宗商品组预测：油价： 受 OPEC 减产影响，预计 2017 年 1-4Q Brent 油价分别为 55 美元/桶，50 美元/桶，51 美元/桶，55 美元/桶。就长期来看（2017 年以后），产量均衡不能推动油价进入上行周 期，油价难以突破页岩油成本线 60 美元/桶。煤价：2016 年在去产能政策推行下，过剩 得到缓解。去产能带来的超额利润预计在 2017 年无法持续，市场供应将会回升。预计 2017 年动力煤均价为 500 元/吨。天然气：2017 年预计页岩气复产，加剧过剩，价格将 面临较大下行风险。当前 Henry Hub 气价位于 3.34 美元/百万英热单位，预计 2017 年均 价为 2.75 美元/百万英热单位（下滑 18%）。 图表 2: 未来预期煤价下跌，油价上涨 近五年煤炭价格与原油价格走势 元/吨 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价 900 美元/桶 英国布伦特原油现货价格 140 800 120 700 100 600 500 80 400 60 300 40 200 20 100 0 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 0 2017-01 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 煤化工处于盈亏平衡点附近。在当前油价和煤价水平上，煤化工处于盈亏平衡点附近。1） 煤制油处于盈亏平衡点 50 美元/桶附近，少数煤炭成本较低的企业，如神华等煤制油盈 亏平衡点可低至 40 美元/桶。2）煤制气成本约 1.42 元/立方米，加上约 0.5 元/立方米的 仓储、气化和管输价格，竞争优势也不明显，处于盈亏平衡水平。 图表 3: Brent 油价回升至约 54 美元/桶 图表 4: 煤制油接近盈亏平衡点 160 (美元/桶) 140 120 100 80 60 40 20 0 55 (Brent原油：美元/桶) 54 54 53 52 51 50 50 49 48 盈亏平衡点 Brent 油价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 当前油价 煤制油 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 图表 5: 天然气价格基本保持稳定 3.0 图表 6: 煤制气接近盈亏平衡点 2.25 (天然气价格：元/立方米) 2.2 2.15 2.1 2.05 2 1.92 1.95 1.9 1.85 1.8 1.75 盈亏平衡点 (元/立方米) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 当前气价 煤制气 西北地区天然气（工业）市场价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2.19 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：假设使用褐煤生产，天然气为西北地区天然气（工业）市场价平均 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 谨慎乐观看待设备投资需求 短期关注设备投资“补欠账” 环评开闸带动 2017-18 年设备投资“补欠账”。2014-15 年几乎没有新审批煤化工项目。 随着 2016 年环评开闸，获批项目投资总额达到约 1,598 亿，煤化工设备企业订单明显回 暖。特别地，由于设备投资额较大，煤化工企业为了节约资金成本，在未取得环评通过 之前一般不会进行设备采购。少数未批先建现象仅局限于 1）预先土建施工；2）为了保 住配套煤矿开采权等。考虑煤化工设备交付周期一般在 12 个月以上，我们预计煤化工设 备“补欠账”投资在 2017-18 年有望集中释放。 图表 7: 2016 年环评投资审核情况 环保部审核日期 是否通过 项目名称 总投资额（亿元） 2016/7/8 是 中电投与道达尔合资年产80万吨煤制聚烯烃项目 238 2016/7/8 是 内蒙古伊泰煤制油有限责任公司 200万吨/年煤炭间接液化示范项目 291 2016/4/25 是 苏新能源和丰有限公司40亿标准立方米/年煤制天然气项目 289 2016/4/25 是 内蒙古北控京泰能源发展有限公司 40亿立方米/年煤制天然气项目 284 2016/3/8 是 山西潞安矿业（集团）有限责任公司高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目 237 2016/3/7 是 中国海洋石油总公司山西大同低变质烟煤清洁利用示范项目 259 2015/6/26 否 伊犁新天煤化工有限责任公司年产 20亿立方米煤制天然气项目 155 2015/6/26 否 山西潞安矿业（集团）有限责任公司高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目 237 否 贵州开阳化工有限公司磷煤化工基地年产 50万吨合成氨变更工程项目 34 2014/12/10 资料来源：环保部，中金公司研究部 开闸项目带来的设备投资空间约 879 亿元。单个煤化工项目体量较大，其中设备投资占 比最大，达到 55%左右。设备投资中，压力容器占 40%，泵阀压缩机占 20%，换热器 占 15%，空分设备占 5%。特别地，环保设备相关投资占比可达到 10%左右。煤化工不 同工艺路线对设备需求会有不同，但核心设备总体类似，包括气化炉、合成塔、加氢反 应器、空分设备、换热器、压力容器、大型压缩机等。 图表 8: 煤化工设备投资占比约 55% 图表 9: 设备投资中占比较高的主要是压力容器等 10% 14% 3% 10% 设备投资 压力容器 40% 安装工程 8% 建筑工程 55% 泵阀压缩机 空分、换热器 设计管理 管网 20% 其他 其他 20% 20% 资料来源：化化网煤化工，中金公司研究部 资料来源：化化网煤化工，中金公司研究部 ► 压力容器行业：压力容器行业主要竞争对手主要包括内资的中国一重、兰石重装、 天沃科技、太原重工等，以及外资的森松集团等，行业竞争格局较为分散。 ► 空分、换热器：市场主要竞争对手包括杭氧股份、开封空分、中泰股份、法液空、 林德等。其中杭氧股份在大型空分设备（6 万方及以上）领域市场占有率超过 50%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 ► 泵阀、压缩机：大型工业用压缩机主要市场参与者包括沈鼓集团、陕鼓动力、无锡 压缩机等，其中沈鼓集团较为领先，煤化工行业市场占有率达到 40%。 图表 10: 煤化工项目示意图 图表 11: 压力容器示意 资料来源：中国神华，中金公司研究部 资料来源：天沃科技，中金公司研究部 图表 12: 空分系统示意 图表 13: 压缩机示意图 资料来源：杭氧股份，中金公司研究部 资料来源：陕鼓动力，中金公司研究部 技改投资需求或有望回暖。受 OPEC 及非 OPEC 产油国限产执行预期增强，原油价格继 续上涨，有利于价差的扩大，煤化工成本相对优势逐步加强，煤制化工品相对更具性价 比。包括传统煤化工企业在内的煤化工企业盈利能力或有所改善，部分技改需求或有望 开始释放，利好智能制造类设备企业。 谨慎乐观看待煤化工设备长期发展 “十三五”煤化工规划较为乐观。根据中国石油和化学工业联合会组织制定的《现代煤 化工“十三五”发展指南》 ，预计十三五期间现代煤化工产能仍将保持较快增长。其中， 煤制油和煤制天然气发展较快，十三五期间 CAGR 分别可达到 34%和 45%。2015 年产 能利用率较低主要是由于原油、煤炭价格低迷，煤炭企业现金流紧张缩减开工导致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 图表 14: 预计“十三五”期间新型煤化工产能将保持快速增长 （万吨） 煤制油 2015产 能 278 2015产 量 132 2020规 划 产 能 1200 产 能 5年 CAGR% 34% 煤（甲醇）制烯烃 792 648 1600 15% 煤制乙二醇 212 102 600~800 27% 31 16 200 45% n.a. n.a. 100 n.a. 煤制天然气（亿立方米） 煤制芳烃 资料来源：《现代煤化工“十三五”发展指南》，中金公司研究部 “十三五”期间煤化工总投资预计 5,258 亿元，其中预计设备投资 2,892 亿元。根据 煤化工产能和投资额测算，一般而言煤制油项目的投资成本约 1.6 亿元/万吨；煤制烯烃 投资成本约 2.1 亿元/万吨、煤制乙二醇投资成本约 1.5 亿元/万吨、煤制天然气投资成本 约 6 亿元/亿立方；煤制芳烃投资成本约 3.4 亿元/万吨。假设“十三五”规划顺利完成， 总投资额约 5,258 亿元，按照 55%的设备投资占比计算，设备投资额约 2,892 亿元。 图表 15: “十三五”期间煤化工总投资预计 5,258 亿元 （万吨） 煤制油 2015产 能 278 2020规 划 产 能 1,200 增加产能 922 单位产能投资（亿元） 1.6 十三五总投资 1,475 煤（甲醇）制烯烃 792 1,600 808 2.1 1,697 煤制乙二醇 212 600~800 488 1.5 732 1,014 煤制天然气（亿立方米） 煤制芳烃 总计 31 200 169 6.0 n.a. 100 100 3.4 1,313 3,800 2,487 340 5,258 资料来源：《现代煤化工“十三五”发展指南》，北极星，中金公司研究部 我们谨慎乐观看待行业设备投资需求。1）由于 2014-15 年无新煤化工项目审批， “十二 五”末基数较低，因此“十三五”年均增速较高。2）受油价和煤价影响，煤化工产能利 用率仍然偏低，未来开工情况具有不确定性，进而造成资本支出难以预测。3）大型煤化 工项目（煤制油、煤制气等）主要由煤炭企业主导，需要有配套煤炭资源支持，但目前 煤炭企业资产负债表尚未修复，暂无能力大规模投资煤化工项目。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部: 2017 年 1 月 22 日 投资建议 1）建议首先关注空分及制冷相关系统设备。空分行业市场集中度较高，龙头企业有望率 先受益，建议关注杭氧股份、中泰股份以及大冷股份等。2）压力容器行业市场较为分散， 建议关注煤化工业务占比较高的天沃科技等。3）泵阀压缩机领域建议关注陕鼓动力。4） 自动化改造领域建议关注煤化工自动包装机领先的博实股份等。 杭氧股份：大型煤化工设备一般使用 6 万方以上的空分系统，空分设备大型化是未来趋 势，未来将以 6 万、8 万甚至 10 万方以上为主。杭氧股份 2016 年 6 万方及以上大型设 备的市场占有率约在 50%以上，总体设备的市场占有率约在 40%左右。同时公司三季度 末在手订单约 20 亿元，同比翻番。 中泰股份：公司主要经营深冷技术使用的换热器和成套装臵。公司截止三季度在手订单 8.73 亿元，其中天然气、煤化工行业占比各约 50%。目前煤化工项目订单有回升迹象。 大冷股份：公司可为煤化工企业提供工艺制冷全套设备，例如低温甲醇洗、低温油洗等 制冷设备，同时也可以提供压力容器与换热器配套。此外，公司母公司冰山集团与德国 林德合资成立有林德工程公司，主要提供空分系统。 天沃科技：公司 2015 年煤化工收入占比约 30%，主业为各类压力容器。公司拥有与美 国 SES 合作的 T-SEC 煤炭高效清洁利用技术，在煤制气领域具有节水 30%、煤种适应性 强等特点，有望受益煤化工的回暖。 陕鼓动力：陕鼓动力前三季度新签订单 48.4 亿元，同比增长 32.1%，其主要产品轴流压 缩机、空分压缩机，可用于冶金、化工领域。 博实股份：公司 FFS 全自动包装机可以实现物料的称重、制袋、装袋和封口等作业的全 自动化，化工市场占有率领先。同时，公司在设备基础上提供包装服务外包。公司 2015 年与中国神华煤制油化工有限公司榆林分公司签署有 7,600 万/年包装服务外包合同； 2016 年与中国神华煤制油化工有限公司新疆煤化工签署 9,400 万/年包装服务合同。公 司产品服务业务未来有望显著受益煤化工企业的投产。 图表 16: 可比公司估值表 代码 公司 000530.SZ 大冷股份* 002698.SZ 博实股份* 600481.SH 双良节能* 002430.SZ 杭氧股份 300435.SZ 中泰股份 002564.SZ 天沃科技 601369.SH 陕鼓动力 Average Median 总市值 (Rmb/HK$ mn) 6381 10021 12932 7370 4176 8233 10881 收盘价 EPS P/E P/B (Rmb/HK$) 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 10.43 14.7 7.98 8.86 17.06 11.19 6.64 0.21 0.26 0.22 0.17 0.38 0.02 0.22 0.26 0.22 0.14 -0.30 0.37 -0.08 0.20 0.31 0.26 0.16 0.15 0.44 0.48 0.24 49.7 56.5 36.3 52.1 44.9 559.5 30.2 118.5 49.7 40.2 67.6 56.0 -29.5 46.1 -139.9 33.2 48.6 40.2 33.3 57.2 48.8 59.1 38.8 23.3 27.7 41.2 38.8 2.4 5.7 6.1 2.0 6.5 2.9 1.8 3.9 2.9 1.9 5.4 7.3 2.2 5.0 2.9 1.7 3.8 2.9 1.8 5.0 6.7 2.1 4.7 2.6 1.7 3.5 2.6 资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部；注：*为中金公司预测，其余为万得一致预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050