中金公司-机械:周期品产业链调研之七:挖机销量超预期,各项指标均向好

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行业: 机械行业
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-02-23
证券研究报告 2017 年 2 月 23 日 机械 周期品产业链调研之七:挖机销量超预期,各项指标均向好 调研纪要 预计 2 月挖机行业销量增长 200%,2017 年继续高增长。2 月 预计全行业 2 月份出货量达到 1.2~1.3 万台,同比增长 200%。 预计 3 月份出货量有望延续高增长势头,达到 1.8 万辆,同比增 长 30%以上(去年 3 月旺季叠加排放标准升级造成高基数) ,2017 年行业出货量 8~8.5 万辆,同比增长 15~20%。 基建仍是主要下游驱动力。公司观察到今年下游新开工显著好于 往年,主要受到政策环境、天气因素、资金到位改善影响。华东 地区挖机下游分布,地产占 20%(同比下降 6ppt),矿山占 14%, 其他 66%均为基建项目,其中市政占比大约 27%,农田水利、公 路、铁路等占比 39%。下游增长驱动力一方面是铁路、公路、机 场及市政工程项目,另一方面是有色、煤炭矿山及石矿需求。 挖机开机率达到历史高位。今年春节后开工显著高于往年,当前 挖机开机率达到 85%,环比提升 10ppt,同比(按农历,春节后 2 周)提升 30ppt,达到过去五年中最高。按利用小时数计算,大 挖、中挖、小挖月度利用小时数达到 260/200/150h,挖机客户的 成本回收期达到 3.5 年左右。 逾期率大幅降低。因资金到位情况良好,客户回款普遍改善,2016 年销售回款率 124%(现金销售+应收款回收与销售收入之比) , 同比提升 19ppt,逾期率 7%,环比大幅下降,同比略有改善。 以旧换新比例下降,部分产品断货,渠道库存极低。挖掘机使用 8 年需进入大修周期,10~11 年报废,当前我国挖机保有量 130 万 辆以上,每年新机销售与二手机销售之比约为 5:3。新机销售层面, 以旧换新比例降低 10ppt 至 50%,即旧机器利用率有所提升。当 前,该经销商所属品牌部分小挖断货,渠道库存仅为 1/3~1/2 月 销量,远低于去年同期渠道库存 2 个月销量的水平。 建议 我们调研发现,随着 PPP 项目加速落地、资金到位情况良好,基 建工程量超出预期,地产下游需求也略好于预期,挖机行业景气 达到过去 5 年来高点。我们继续看好工程机械板块由估值修复行 情向估值切换行情的演变,A 股推荐三一重工、柳工、恒立液压, 关注徐工机械;H 股关注中联重科。 风险 行业需求复苏持续性低于预期。 P/E (x) 2017E 2018E 评级 三一重工-A 推荐 7.50 95.1 恒立液压-A 推荐 17.50 59.1 43.5 中联重科-A 推荐 5.26 107.2 109.8 安徽合力-A 推荐 15.46 18.2 16.7 诺力股份-A 推荐 47.25 20.9 15.6 浙江鼎力-A 推荐 58.84 33.3 26.0 中集集团-A 推荐 22.75 19.2 16.2 柳工-A 中性 7.90 153.7 65.1 中联重科-H 推荐 5.07 84.5 87.4 中集集团-H 推荐 16.00 14.5 12.4 中金一级行业 116 62.1 工业 沪深300 中金机械 108 相对值 (%) 要点 我们近期调研了华东某大型挖掘机经销商,就公司近期经营情况、 下游需求及资金面情况进行了交流,要点如下: 目标 价格 股票名称 100 92 84 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 周期复苏系列报告之二:供需两旺,政策利好,看好天然气装备 (2017.02.21) • 中集集团-A | 周期复苏系列报告之一:集装箱量价齐升,多项 主业回暖 (2017.02.14) • 1 月挖掘机销量数据点评:喜迎开门红,龙头份额升 (2017.02.10) • 煤化工设备走出谷底,关注短期业绩改善 (2017.01.22) • 《天然气发展十三五规划》正式发布,关注天然气装备投资机会 (2017.01.20) • 12 月挖掘机销量数据点评:国产品牌份额提升,增长趋势有望 持续 (2017.01.09) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孔令鑫 吴慧敏 张梓丁 分析员 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080514080006 SFC CE Ref: BDA769 分析员 huimin.wu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511030004 SFC CE Ref: AUZ699 联系人 ziding.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080115110019 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 2 月 23 日 图表 1: 可比公司估值表 公司名称 股票代码 货币单位 股价 2017/2/23 市值 (百万) 15A EPS 16E 17E 15A P/E 16E 17E 15A P/B 16E 17E 14.4 17.9 9.2 10.1 38.7 80.3 72.8 47.3 59.0 216.1 91.6 81.5 76.6 16.0 15.6 8.6 8.6 62.0 54.7 46.5 45.8 47.9 198.0 87.7 72.5 58.4 14.5 13.5 7.8 10.4 34.1 31.6 34.0 37.3 33.4 34.7 48.2 35.6 34.1 3.1 2.4 0.8 1.8 4.9 8.6 3.8 3.6 9.8 6.1 5.5 5.9 6.1 3.3 2.2 0.8 1.5 4.3 5.0 3.5 3.1 8.5 6.5 3.6 4.9 5.1 2.4 1.9 0.7 1.2 3.7 4.4 3.2 2.9 7.1 5.5 3.4 4.3 4.0 411.1 247.0 450.8 -133.4 321.1 -102.1 494.2 1,165.7 21.8 21.0 168.0 159.2 61.1 43.6 57.0 42.3 56.7 36.9 181.4 245.1 61.1 43.6 95.6 107.2 84.4 153.7 18.2 59.1 33.3 29.7 20.9 58.6 33.3 2.5 0.9 0.7 1.2 2.1 3.1 8.4 8.3 7.0 4.7 3.1 2.5 0.9 0.7 1.2 2.0 3.0 7.1 7.1 6.1 4.1 3.0 2.4 0.9 0.7 1.2 1.8 2.9 5.9 5.9 3.5 3.4 2.9 铁路设备 株洲中车时代电气 中国通号 铁建装备 和利时自动化 鼎汉技术 永贵电器 辉煌科技 世纪瑞尔 康尼机电 众合科技 华伍股份 平均值 中值 工程机械 三一重工 中联重科-A 中联重科-H 柳工 安徽合力 恒立液压 浙江鼎力 龙马环卫 诺力股份 平均值 中值 工业节能装备 开山股份 中金环境 隆华节能 陕鼓动力 双良节能 平均值 中值 智能装备 大族激光 机器人 埃斯顿 科远股份 长荣股份 博实股份 巨星科技 劲拓股份 永创智能 新时达 平均值 中值 第三方检测 聚光科技 华测检测 苏试试验 平均值 中值 油气及能源装备 杰瑞股份 中集安瑞科 金卡股份 平均值 中值 船舶与海洋工程 中集集团 中集集团-H 平均值 中值 其他机械 应流股份 豪迈科技 烟台冰轮 新界泵业 美亚光电 三川智慧 赢合科技 先导智能 平均值 中值 农业机械 新研股份 平均值 中值 3898.HK 3969.HK 1786.HK HOLI.O 300011.SZ 300351.SZ 002296.SZ 300150.SZ 603111.SH 000925.SZ 300095.SZ HKD HKD HKD USD RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 43.5 6.1 3.3 17.3 19.2 24.0 14.5 10.0 14.7 23.1 12.7 51,133 53,618 5,046 1,044 10,185 9,219 5,454 5,384 10,854 7,383 4,772 3.02 0.34 0.36 1.71 0.50 0.30 0.20 0.21 0.25 0.11 0.14 2.71 0.39 0.38 2.02 0.31 0.44 0.31 0.22 0.31 0.12 0.14 3.00 0.45 0.43 1.67 0.56 0.76 0.43 0.27 0.44 0.66 0.26 600031.SH 000157.SZ 1157.HK 000528.SZ 600761.SH 601100.SH 603338.SH 603686.SH 603611.SH RMB RMB HKD RMB RMB RMB RMB RMB RMB 7.4 4.9 4.2 9.4 14.0 16.9 47.3 31.5 32.7 56,975 35,986 40,576 10,532 8,654 10,672 7,680 8,587 6,073 0.02 0.01 0.01 0.02 0.64 0.10 0.77 0.55 0.58 0.03 (0.04) (0.04) 0.01 0.67 0.11 1.08 0.75 0.88 0.08 0.05 0.05 0.06 0.77 0.29 1.42 1.06 1.57 300257.SZ 300145.SZ 300263.SZ 601369.SH 600481.SH RMB RMB RMB RMB RMB 20.5 24.8 7.2 7.4 8.4 17,623 16,590 6,333 12,061 13,531 0.21 0.42 0.20 0.22 0.22 0.19 0.78 0.15 0.24 0.14 0.19 1.05 0.17 0.24 0.16 100.2 58.4 35.5 33.6 38.8 53.3 38.8 105.9 31.7 46.3 30.7 58.6 54.6 46.3 105.5 23.6 41.5 30.5 51.0 50.4 41.5 5.3 4.7 2.6 2.0 6.4 4.2 4.7 5.0 4.1 2.5 2.0 7.0 4.1 4.1 4.8 3.6 2.4 1.9 5.3 3.6 3.6 002008.SZ 300024.SZ 002747.SZ 002380.SZ 300195.SZ 002698.SZ 002444.SZ 300400.SZ 603901.SH 002527.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 23.8 20.9 41.3 26.5 16.3 15.3 15.4 36.7 14.3 13.2 25,369 32,609 11,401 6,362 5,482 10,437 16,548 4,409 5,708 8,174 0.70 0.25 0.19 0.26 0.49 0.26 0.45 0.27 0.19 0.31 0.74 0.31 0.23 0.39 0.52 0.22 0.55 0.32 0.23 0.32 1.08 0.37 0.29 0.59 0.61 0.26 0.68 0.41 0.30 0.36 34.0 82.6 222.7 103.8 33.3 59.0 34.5 137.6 74.9 43.1 82.6 67.0 32.2 67.1 183.5 68.0 31.4 70.4 28.0 115.4 61.1 40.6 69.8 64.1 21.9 56.1 142.9 45.0 26.6 59.5 22.6 89.3 48.0 36.2 54.8 46.5 5.4 6.2 22.9 6.5 2.3 6.0 4.1 11.5 7.0 3.7 7.6 6.1 4.7 5.7 7.4 3.2 2.2 5.6 2.9 10.7 6.3 2.9 5.2 5.1 4.0 5.2 7.1 3.1 2.1 5.2 2.7 9.7 5.7 2.8 4.8 4.6 300203.SZ 300012.SZ 300416.SZ RMB RMB RMB 29.9 10.3 32.4 13,535 8,632 4,066 0.60 0.22 0.39 0.89 0.28 0.49 1.22 0.36 0.67 50.2 47.8 84.0 60.7 50.2 33.4 36.3 65.9 45.2 36.3 24.5 28.6 48.3 33.8 28.6 5.8 6.0 2.8 4.9 5.8 4.7 5.3 2.5 4.2 4.7 4.0 4.6 2.2 3.6 4.0 002353.SZ 3899.HK 300349.SZ RMB HKD RMB 22.9 5.1 31.6 21,897 9,782 7,413 0.15 0.32 0.35 0.15 -0.31 0.37 0.54 0.25 0.46 151.2 15.7 90.1 85.7 90.1 150.3 n.a 84.9 117.6 117.6 42.5 19.9 68.1 43.5 42.5 2.8 1.3 7.9 4.0 2.8 2.8 1.5 7.4 3.9 2.8 2.6 1.4 6.8 3.6 2.6 000039.SZ 2039.HK RMB HKD 17.5 14.3 43,762 49,345 0.91 0.99 26.3 17.9 -3.2 17.9 152.2 111.4 102.3 111.4 19.2 11.3 46.2 19.2 1.8 1.2 1.8 1.8 1.9 1.3 1.8 1.9 1.8 1.2 1.5 1.5 603308.SH 002595.SZ 000811.SZ 002532.SZ 002690.SZ 300066.SZ 300457.SZ 300450.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 19.7 25.1 15.8 14.1 19.3 6.4 66.5 33.3 8,528 20,040 6,861 4,524 13,074 6,625 7,776 13,578 0.17 0.81 0.71 0.37 0.43 0.13 0.51 0.36 0.16 0.93 0.70 0.40 0.47 0.17 1.06 0.68 0.55 1.17 0.73 0.48 0.57 0.22 1.84 1.12 113.7 31.1 22.3 38.4 45.2 47.6 129.1 93.3 65.1 46.4 123.9 26.9 22.7 35.0 41.2 36.4 62.7 49.2 49.7 38.8 35.8 21.4 21.7 29.3 34.0 28.7 36.1 29.6 29.6 29.5 4.5 6.7 3.5 3.7 6.8 4.9 14.9 18.6 8.0 5.8 3.1 5.6 3.0 3.4 6.0 4.3 12.1 14.3 6.5 5.0 2.9 4.7 2.7 3.1 5.2 3.9 9.1 10.2 5.2 4.3 300159.SZ RMB 13.0 19,375 0.20 0.25 0.34 64.4 64.4 64.4 51.2 51.2 51.2 37.9 37.9 37.9 3.4 3.4 3.4 3.2 3.2 3.2 3.0 3.0 3.0 102.1 58.4 77.8 46.4 54.4 34.0 5.2 4.1 4.3 3.3 3.7 3.1 0.66 0.80 0.11 0.13 整体平均值 整体中值 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:江薇、张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
机械:周期品产业链调研之七:挖机销量超预期,各项指标均向好
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