东吴证券-机械2017年年度策略:高端装备,周期、成长共振

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行业: 机械行业
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2016-12-27
证券研究报告 东吴机械2017年年度策略—— 高端装备:周期、成长共振 首席证券分析师 :陈显帆 执业证书编号:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 18616532999 证券分析师 周尔双 执业证书编号:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 研究助理 毛新宇 maoxy@dwzq.com.cn 15221608997 研究助理 王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 研究助理 倪正洋 nizhy@dwzq.com.cn 18321162658 2016年12月21日 目录 一、2016年机械行业回顾  行业将进一步去估值泡沫 二、把握周期复苏叠加新政治周期强主题 (1)船舶:触底反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合 (2)油气:油价反弹带动页岩油板块复苏,重点关注布局美国油服标的 (3)工程机械:行业复苏加速底部出清,一带一路中长期利好 (4)煤炭机械:周期底部复苏,叠加供给侧改革促进发展 三、优选高景气度的细分行业 (1)3C自动化:人力成本高企+更新消费需求确定+技术进步带来高成长性 (2)锂电设备:新能源车高速增长带动设备商快速发展 (3)汽车拆解:行业政策逐渐松绑,高附加值的拆解业务迎来千亿发展空间 (4)轨交设备:一带一路大机遇+城市轨道交通带动设备需求 (5)军工检测服务:受益于科技创新和军民融合大发展 四、军民融合:国家战略强国兴军,看好 民参军  2017年上半年:优选高景气细分行业和把握新政治周期强主题  机械行业2016年表现:行业整体估值偏高,成长性未能跟上此前市场预 期,未来一年去估值泡沫仍将是主旋律。  2016年Q3-Q4周期行业销量数据回升主要因素为上半年地产基建投入高 峰叠加补库存因素,收入端数据回升,但成本端原材料价格大涨,2017 年下游投资指标将下一台阶,行业盈利能力持续修复有待观察。 2016年1-10月 GDP增速 固定资产投资增速 房地产固定投资增速 房地产新开工增速 基建投资增速 6.7%(前三季度) 8.70% 6.60% 8.10% 19.60% 2017年E 6.50% 6.50% 3% 3% 17% 资料来源:wind,东吴证券研究所  主要策略:  1、精选高景气度细分行业:3C自动化、民参军、轨交设备等的行业 龙头和绩优股:先导智能、隆鑫通用、苏试试验、康尼机电、精锻科 技、浙江鼎力;  2、看好周期行业底部复苏叠加强主题:2017关注船舶行业,订单有 望底部反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合,推荐中国船舶、中 船防务、中集集团;关注行业复苏叠加国企改革主题的煤炭机械,推 荐天地科技、郑煤机;推荐受益国企改革低估值绩优股安徽合力;  3、主题方面推荐油气设服:惠博普、杰瑞股份、通源石油。 一、2016年机械行业回顾 ——整体业绩缓慢复苏,关注转型进展  2016年机械行业整体表现平稳,盈利能力小幅改善  以申万机械分类公司(SW机械设备)作为统计样本,2016年Q1-Q3整体 营业收入5399亿元,同比增长1.31%。  2016年Q1-Q3整体扣非净利润为139.5亿元,同比+5.33%。企业的净利润 增速显著好于营业收入的增速,企业经营情况有真正的改善,尤其是盈 利能力的小幅改善体现了宏观经济的真正复苏。  2016年机械行业整体收入和增速  2016年机械行业整体净利润和增速 机械行业公司扣非后净利润(亿元) 机械行业整体收入(亿元) YOY增速 9000 40% 8000 35% 7000 30% 6000 5000 4000 3000 25% 20% 15% 10% 0% 1000 -5% 0 资料来源:wind,东吴证券研究所 600 80% 500 60% 40% 400 20% 300 0% 200 -20% 5% 2000 -10% YOY增速 100 -40% 0 -60% 资料来源:wind,东吴证券研究所  2016年机械行业整体PE为70倍,盈利能力略有改善  按申万行业分类,机械行业整体估值为70倍。矿山冶金、船舶制造、仪器仪表、工程机械等均在100以 上,归因于行业基本面较差,资本运作及业绩不佳。机械行业整体估值仍然偏高,在利率上行和IPO发 行加速情况下,二级市场估值水平将受压。机械行业成长股为代表的工业4.0内生和外延业绩成长性低 于预期,而并购重组受监管政策放缓,未来一年去估值泡沫仍将是主旋律,成长股预计将大幅分化。  2016年机械行业各个细分行业PE 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:wind,东吴证券研究所  2016Q1-Q3,机械行业平均毛利率为21.41%,较为平稳;三季报净利润率为3.89%,与去年同期水平接 近。今年下半年大宗商品价格涨幅明显,我们判断,未来随着原材料价格的上涨,传统的机械制造业 作为中游行业,毛利率有下行的压力。  2016年机械行业整体毛利率和净利率 机械行业整体毛利率 25 20 15 10 5 0 资料来源:wind,东吴证券研究所 机械行业整体净利率 二、把握周期板块复苏叠加新政治周期强主题  (1)船舶:触底反弹叠加国企改革、一带一路和军民融合  (1)船舶设备:行业订单将触底反弹  船舶行业已跌入谷底,正步入W型上升周期。船舶工业在2008年达到峰值后,在2009年开 始进入漫长的低谷。截止2016年10月,今年全球新接订单量仅2491万载重吨,同比降低 67.6%,行业继2009年、2012年两次深度下探后,今年有可能创近15年来新低,跌入W型底 部谷底。另一方面,行业的基本需求,油船、集装箱船订单量进入上行周期、波罗的海干 散货指数反弹,以及全球经济的回暖等都预示行业回暖。保守估计,明年船舶订单量起码 较今年翻番,至少7000万载重吨的需求量。  关注:1、油价反弹刺激油轮需求增长;2、三大韩国船企或将破产重组,行业产能加速 出清;3、印度崛起或将引发新一轮船舶大周期。  船舶工业三大指标已经触底  一带一路刺激船舶业发展 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 造船完工量(万载重吨):全球 新承接船舶订单量(万载重吨):全球 手持船舶订单量(万载重吨):全球 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所  (2)船舶设备:各种指标创近20年以来新低  船舶工业兴衰诉说每一次大国起伏 的经济周期  新船价格降至十年来低点  2016年新船订单量创近20年以来新低  新承接船舶订单/手持船舶订单比例创新低 30 25 70% 20 60% 50% 15 40% 10 30% 5 20% 10% 0 0% 新承接船舶订单量/手持船舶订单量 数据来源:wind,东吴证券研究所 平均值 新承接船舶订单量(千万载重吨):全球 数据来源:wind,东吴证券研究所 近十五年平均值  (3)船舶设备:抬头态势坚定,黎明前黑暗将逝  2013年订单大幅增长使2017年行业收入增 长获得保证  波罗的海干散货指数反弹  进出口增长提振带动船舶行业复苏  油船、集装箱船、特种船订单量进入上行 周期 数据来源:wind,东吴证券研究所 数据来源:wind,东吴证券研究所  (4)船舶设备:建议关注受益央企混改标的  作为国内船舶企业标杆的“南船”(中国船舶工业集团公司)与“北船”(中国船舶重工集团 公司)出现在了央企试点名单之列。中国船舶工业集团公司下属三个上市平台:中船防务、中 国船舶及钢构工程,中国船舶重工集团公司同样下辖三个上市平台:中国重工、风帆股份、中 国动力。  南北船集团整体合并预期,而南北船下属上市平台也有分类重组的预期。对于南北船而言,国 企改革对于其利好在于: 1)管理效率提升;2)南北合并,提升国际竞争力; 3)在一带一路发展中发挥更大作用。 公司 股价 市值 (元/股) (亿元) EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 中国船舶 27.31 367 -0.51 -0.27 0.11 -54 -101 248 买入 中国动力 34.16 585 0.79 1.03 1.33 43 33 26 增持 中国重工 7.37 1351 0.049 0.067 0.077 150 110 96 暂不评级 钢构工程 16.29 121 0.037 0.081 0.13 439 201 129 暂不评级 中船防务 29.71 300 0.08 0.22 0.27 372 137 110 增持 资料来源:wind,东吴证券研究所 对于行业基本面有预期差叠加三大新政治周期主题的船舶行业,订单有望底部反弹叠加国企 改革、一带一路和军民融合,推荐【中国船舶】、【中船防务】和集装箱龙头【中集集团】 二、把握周期板块复苏叠加新政治周期强主题  (2)油气装备:油价反弹带动页岩油板块复苏,重点关 注布局美国油服标的  (2)油气装备:长周期,技术资本双密集行业 图表:油气设服门类繁多,进入门槛较高  技术、资本双密集行业,进入门槛较高;  订单周期较长,业绩存在一定滞后期;  三大特征: 以海洋油气勘探为例 1)行业客户集中度两级分化; 2)行业一体化趋势凸显; 3)全球化扩张以抵御区域风险; 图表:斯伦贝谢通过不断外延并购成为全 球最大的一体化油服巨头 公司名称 图表:我国国有油气设服行业客户高度集 中 所属行业 最大客户占比 前五大客户占比 中海油服 油田服务 66% 84% 石化油服 油田服务 63% 79.2% 惠博普 油田服务 17.77% 53.07% 杰瑞股份 油气设备 7.5% 17.87% 资料来源:wind,东吴证券研究所 资料来源:wind,东吴证券研究所  (2)油气装备:油价反弹带动美国活跃钻机数持续 增长 原油价格走势受到供需关系、地缘政治、市场博弈、环球经济等多方面因素影响。 我们主要从生产成本、供需关系等领域研究当前原油市场的状态以及未来的油价趋势。 需求端:原油需求主要由全球的经济增长决定,受油价波动影响很小,短期弹性不大。 开采端:原油开采企业很难在短期内完成勘探、开采一系列生产活动。短期供给弹性也非常有限 ,边际供应主要受油价敏感的页岩油产量影响。 图表: OPEC限产驱动油价反弹至50-55美元区间 资料来源:wind,东吴证券研究所  图表:北美活跃钻机数近半年几乎保持增长 资料来源:wind,东吴证券研究所 我们认为:在页岩油的大规模复工情况下,预计短期油价不存在强反弹的 基础,2017年油价将处于50-60美元区间震荡。  (2)油气装备:北美主要页岩油产区生产成本逐年 下滑,将成为原油边际供给的主要变量 图表:北美几大主要产油区开采成本逐年下滑  图表:北美几大主要产油区开采成本逐年下滑 正文 楷体GB_2312 14号 数据来源:Rystad Energy,东吴证券研究所 北美五大页岩油区块目前的平均生产成本均处于40美元/桶之下。且自2013年 至今,美国页岩油的平均开采成本从85美元/桶下滑至目前不超过40美元/桶,年 均下降幅度达22%。 在当前油价下,页岩油生产商将获得充分的盈利空间,未来更多的钻机将被激 活,带来北美页岩油的大面积复工,带动对北美油气设服板块的需求。  (2)油气装备:特朗普能源独立政策将为页岩油气 板块带来强力支撑 截至2015年底,美国原油进口占需求的比重已经从2005年的65%缩减至28%,预 计到2020年进一步缩减至11%,未来进口的缩减势必要通过国内的扩产来弥补。 通过页岩气开发技术的进步,美国可开采的天然气总量整整提升了一倍。目前 页岩气产量占美国天然气总产量已超过一半,未来预计还将继续大幅增加。 特朗普能源独立政策主要立足于加大生产力度实现能源供给独立。结合目前55 美元/桶的油价水平,未来美国油气板块景气度高,确定性强。 万亿立方英尺 图表:美国原油进口持续下滑 预计2020年进口占需求的比重将降低至11% 图表:预计美国页岩气未来开采占比将大幅增加 页岩气 其他来源 资料来源:wind,东吴证券研究所 资料来源:wind,东吴证券研究所  (2)油气装备:油价回暖,建议关注产业链一体化 以及积极布局海外的标的  历史看行业股价表现和油价密切相关,受益 产油国限产和川普新政,如全球经济复苏和 通胀,油价反弹将有望持续   油气服务:北美页岩油开采成本逐年下滑, 油价突破55美元后板块将直接受益。中长 期看这个板块具备良好的成长空间,建议 关注 布局页岩油的小市值、高弹性标的: 【通源石油】;其余关注【海默科技】、 【道森股份】。 油气设备:重点推荐【惠博普】、【杰瑞 股份】。 公司名称 所属行业 主营业务 通源石油 油田服务 主营油田增产服务 惠博普 油田服务 从事油田开发工程技术服务 业务 杰瑞股份 油气设备 主营油田设备制造、维修及 配件销售 海默科技 油气设备 主营油田多相计量整体解决 方案 道森股份 油气设备 主营油气钻采专用设备的研 发、制造和销售 资料来源:wind,东吴证券研究所 代码 公司 股价 市值 (元/股) (亿元) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 300164 002554 002353 300084 603800 通源石油 惠博普 杰瑞股份 海默科技 道森股份 10.50 8.85 21.05 12.29 30.93 46 95 202 47 64 0.05 0.23 0.15 0.07 -0.10 0.13 0.36 0.18 0.16 0.12 0.18 0.50 0.23 0.24 0.32 209 38 140 177 -322 83 25 117 77 263 58 18 92 51 96 资料来源:wind,东吴证券研究所 EPS P/E 二、把握周期板块复苏叠加新政治周期强主题  (3)工程机械:行业复苏加速底部出清,一带一路中长 期利好  (3)工程机械:2013年以来,行业处于缓慢出清过程  工程机械行业规模情况: 1、2003-2010年的8年工程机械经历了典型的“周期+成长”的高速增长,行业复合增速超过25%; 2、基建地产投资增速拐点在2011年出现后,工程机械高增长的黄金期宣告结束。 3、长期看,行业“周期+高成长”将逐渐让位于“周期”。中期看,08年底在4万亿拉动下,行业经历 基建、地产、出口带动下的复苏三部曲,2011年后“4万亿”退出,开始走相反的路径,基建投资、房 地产投资、出口下滑,行业景气度逐步下行。 4、2013年行业触底以后,整体处于弱复苏格局,由于目前下游基建投资中期趋缓,而房地产新开工的 不确定性逐步加大将使行业复苏周期延长。 5、2015年以来,积极的财政政策发力,PPP和基建投资持续加码,带动工程机械弱复苏。特朗普赢得 美国大选,随后公布的初步政策框架类核心是“促增长”,包括5500亿美元的基建计划、大幅减税 等,随后全球大宗商品、基建设备大涨。 图表:工程机械行业景气度在4万亿退出后开始下滑 图表:工程机械资产及负债情况 3,000 资产总计 负债总计 80% 资产增长率(右) 负债增长率(右) 18,000 70% 16,000 2,500 60% 14,000 2,000 底部缓慢出清 工程机械指数(886068) 4万亿退出后 一带一路预期 12,000 50% 10,000 40% 1,500 8,000 30% 6,000 底部低基数 销量反弹 20% 1,000 4,000 10% 2,000 0% -10% 0 2006 2007 2008 2009 2010 资料来源:wind,东吴证券研究所 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q3 0 2005-07-29 2005-12-30 2006-05-31 2006-10-31 2007-03-30 2007-08-31 2008-01-31 2008-06-30 2008-11-28 2009-04-30 2009-09-30 2010-02-26 2010-07-30 2010-12-31 2011-05-31 2011-10-31 2012-03-30 2012-08-31 2013-01-31 2013-06-28 2013-11-29 2014-04-30 2014-09-30 2015-02-27 2015-07-31 2015-12-31 2016-05-31 2016-10-31 500 资料来源:wind,东吴证券研究所  (3)工程机械:数据复苏引发行业主题性行情 2016年,以工程机械为代表的周期行业销量出现复苏情况,基建投资带来的效应较为明显,持续性如何仍 需观察。一方面目前我们主要看到的是挖掘机的销量回升,需观察3-6个月后是否传导到混凝土机械和起重 机销量上。另一方面,2017年预计房地产投资增速将下降至2-3%之间,如GDP增速和固定资产投资需保持底 线增速,基建投资增速将需要上升至20%以上,但从财政的情况看,可能性不大。但无论如何,目前周期行 业仍不具备产生大机会的条件,企业资产负债表仍需修复至平衡区间,行业复苏才可能带来盈利改善。 图表:2008年以来,挖掘机月度销量数据 图表:2008年以来,装载机月度销量数据 销量:挖掘机:工程机械行业:当月值 销量:装载机:主要企业:当月值 销量:挖掘机:工程机械行业:当月同比(右) 销量:装载机:主要企业:当月同比(右) 300 50000 200 40000 100 30000 0 20000 (100) 10000 2016/7/1 0 资料来源:wind,东吴证券研究所 图表:2008年以来,起重机月度销量数据  销量:汽车起重机:工程机械行业:当月值 同比(右) 资料来源:wind,东吴证券研究所 2016/7/1 2015/5/1 2015/12/1 2014/10/1 2014/3/1 2013/8/1 2013/1/1 2012/6/1 2011/11/1 2011/4/1 2010/9/1 2010/2/1 200 150 100 50 0 (50) (100) 2009/7/1 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 39813 39964 40117 40268 40421 40574 40724 40877 41029 41182 41333 41486 41639 41790 41943 42094 42247 42400 42551 2015/12/1 2015/5/1 2014/3/1 2014/10/1 2013/8/1 2013/1/1 2012/6/1 2011/11/1 2011/4/1 2010/9/1 2010/2/1 2009/7/1 2008/12/1 50000 40000 30000 20000 10000 0 2008/12/1  资料来源:wind,东吴证券研究所 挖掘机——2016年三季度以挖掘机为代表的国内工程机 械行业表现出复苏, 8、9、10、11月四月单月销量同比 增速分别达到44.9%、70.6%、71.4%和72.6%,同比增长 幅度正在逐步扩大。  挖掘机—— 1-11月的累计销量为6.34万台,同比+21%。  起重机——2016年9月起重机销量数据5年来首次同比增 速为正数,达到6.8%的增速;  装载机——9月装载机的同比增长1%到10月同比增长达到 85%,增长幅度大幅提升。  (3)工程机械:但行业的机会将来自于主动加速出清和转型  工程机械上一轮周期由于大量低首付零首付杠杆销售仍积累着庞大的应收账款和融资租 赁款。在国家没有供给侧改革政策支持行业出清的情况下,行业公司只能选择主动出清。  虽然大部分公司对应收账款的计提相对充分,但行业在过去几年并未主动出清。一般一年 期以内的应收占款占比约在70-90%左右,但在过去几年营业收入持续下滑的情况下,应收 账款占收入的占比却不断大幅增长。不包括融资租赁款,龙头公司的应收/收入占比已经 超过100%,从历史平均水平和国外龙头公司报表来看,一般保持在20-50%之间是比较合理 的。这么大的包袱,如果不主动出清,就算行业复苏或转型业务成功都将持续对公司的 业绩产生负面影响。 资料来源:wind,东吴证券研究所  (3)工程机械:卡特比勒历次大周期通过成功转型利润 创新高  从海外工程机械龙头百年历史看,一般工程机械行业调整周期在7-10年左右,每次周期低 谷基本会经历大幅亏损(国内龙头至今未出现亏损  而龙头卡特彼勒通过业务转型和海外业务占比提升,经历调整期后实现收入利润不断再 创新高。 图表:卡特彼勒近十年来营业收入和净利润情况 图表:卡特彼勒近十年来营业收入结构情况  (3)工程机械观点:行业的大机会取决于行业龙头主动 加速出清和转型超预期  行业复苏主要2016年房地产和基建投资旺盛和低基数效应、更新需求叠加因素。  预计2017年下游投资将下一台阶,  房地产投资增速预计为3-5%,基建投资增速约为15-17%,我们认为行业销量高增长 持续性有不确定性。  假设复苏超预期,从估值框架来看,主要公司的业绩很难超越2011-2012的高点,假 设最乐观情况,龙头未来三年业绩达到高峰期的50%,约为30-40亿元,目前股价对应 远期PE估值看,向上空间不大。中长期仍需密切关注龙头新业务的转型进展,一旦转 型业务利润超预期,将带来较大的估值重估的机会。、  重点推荐主动加速出清的【三一重工】和转型业务超预期的【中联重科】。 股价 市值 EPS P/E 公司 (元/股)(亿元) 2015 2016E 2017E 2015 PB 评级 2016E 2017E 三一重工 6.66 507 0.02 0.04 0.1 333 167 67 2.1 增持 中联重科 4.66 339 0.01 -0.02 0.08 466 -233 58 0.9 增持 柳工 7.86 88 0.02 0.03 0.09 393 262 87 1.0 暂不评级 恒立液压 15.48 98 0.1 0.12 0.21 155 129 74 2.8 增持 厦工股份 6.48 62 -1.04 -0.60 0.02 -6 -11 324 2.4 暂不评级 资料来源:wind,东吴证券研究所 二、把握周期板块复苏叠加新政治周期强主题  (4)煤炭机械:周期底部复苏,叠加供给侧改革促进发 展  (4)煤炭机械:煤炭产量近年逐渐下滑,但煤炭产 能依然增加  图表:煤炭逐年新增产能(万吨) 截至2015年底,全国煤矿产能总规 模为57亿吨,其中正常生产及改造 的产能为39亿吨,而新建及扩产的 产能为15亿吨,其中有超过8亿吨为 未经核准的违规产能。按照2015年 煤炭消费量35亿吨估算,中国煤炭 产能过剩22亿吨。 资料来源:wind,东吴证券研究所  图表:煤炭逐年产量(亿吨) 在煤炭固定资产投资快速增长的同时,我国煤炭 新增产能也快速增长。2011 新增产能超过4 亿 吨,成为历史最高值。2014年开始,煤炭产量 开始下滑(图2),但是产能依然增加(图 1)。 2 月5 日,国务院又发布了《关于煤炭行业化 解过剩产能实现脱困发展的意见》,从2016 年开始,用3 至5 年的时间,再退出产能5 亿 吨左右、减量重组5 亿吨左右煤炭产能,同时3 年内原则上停止审批新建煤矿项目等。 资料来源:wind,东吴证券研究所  (4)煤炭机械:煤炭价格9月份开始高企,预期明 年初开始回落  图表:中国煤炭价格指数(全国) 资料来源:wind,东吴证券研究所 煤炭价格从今年9月份开始快速上涨,主要原因是“行业调节+政府主导”使得去产能速度较快, 同时叠加冬季燃煤增量需求,导致煤炭供不应求。近期多家大型电企、煤企签订长期协议,有望 稳定煤价。预期来年伴随煤炭需求的降低,煤价较现在将下降10-20%。  (4)煤炭机械: 2016年第二季度行业净利润增速 同比转正  图表:中国煤炭开采与洗选业利润总额(亿 元) 资料来源:wind,东吴证券研究所 2011 年之前我国煤炭开采与洗选业利润总额逐年呈上升趋势,2011 年达到高点。此后直 至2015 年逐年下滑,其中2015 年下滑幅度最大,利润总额同比降低65%,仅为440亿元。 2016年第二季度开始转正,同比增长15%,三季度盈利增幅扩大,同比增长193%。  (4)煤机设备:煤炭综采设备—采煤机、掘进机、 刮板输送机和液压支架  图表:煤炭井下开采设备 资料来源:东吴证券研究所 煤炭机械设备长时间处于潮湿环境和高负荷压力下,更新频率高于普通的机械设备,需要频繁地更换 零件及维修。三机(采煤机、掘进机、刮板输送机)寿命在3-5年,液压支架寿命在5-8年,煤机通常 在1-2个工作面完成后,需要大修,首次大修费用约为30%原值,二次大修20%原值,低于10%残值报 废。  (4)煤机设备:行业集中度提高显著,煤机设备兴起 源自更新和改造  图表7:我国煤机行业前10 强企业销售收入与 行业占比 本轮煤炭机械的需求主要集中 在两方面:更新需求改造需 求。 更新需求:维持煤炭开采和洗 选正常产量需要设备的不断更 新; 改造需求:煤矿整合以及集中 度提升带来的机械自动化率提 高需求。 资料来源:Wind,东吴证券研究所 煤炭开采与洗选业利润总额领先其固定资产投资大概在半年到一年之间,今年中叶煤价逐步强势 回暖,预期公司业绩改善,明年开始将增加固定资产投资。另外,2011-2013 年也是煤机行业产 值高点,意味着2017-2018 年迎来更新换代的高潮。预计明年设备更新需求市场空间在1300亿元 以上。  (4)煤炭机械建议关注标的 煤炭机械受益于供给侧改革和确定性更新需求有望带来行业复苏叠加国企改革主 题,推荐关注【天地科技】、【郑煤机】 公司 股价 市值 EPS (元/股)(亿元) 2015 2016E P/E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 类型 矿山自动 化 天地科技 5.57 231 0.30 0.26 0.33 19 21 17 买入 郑煤机 107 0.03 0.15 0.21 238 48 34 暂不评级 液压支架 林州重机 7.29 58 -0.48 0.03 0.13 -15 243 56 暂不评级 综采支护 设备 创立集团 11.83 75 0.40 0.19 0.35 30 62 34 暂不评级 采煤机和 掘进机 7.13 资料来源:wind, 东吴证券研究所 三、优选高景气度的细分行业 精选高景气度细分行业龙头个股和预增绩优股,推荐关注3C 自动化、民参军、轨交设备等高景气度行业龙头和绩优股  (1)3C自动化:人力成本高企+更新消费需求确定+技术 进步带来确定的高成长性  (1)3C自动化:人力成本高企+更新消费需求确定+ 技术进步带来确定的高成长性 资源图示 龙头公司明年 预计是销量大 年 智能手机终端需求量 仍然保持稳步增长 需求稳定 明年是IPHONE系列手 机推出十周年之际, 预计多项新技术推出 人工成本上升加速自 终端产品的技术 动化替换进程 升级推动设备更新需 求 人力成本高企  明年是iPhone推出十周年,预计 iPhone8将会销量爆发,iPhone 8 预计使用OLED显示屏,具备无线充 电、人脸识别等功能,对设备厂商 而言对应产生了巨大的新增设备需 求。  由于制造业的用工荒和自动化率 低,预计明年3C行业将会采购更多 设备,3C自动化设备企业有望从中 受益。 技术革新  (1)3C自动化:人力成本高企+更新消费需求确定+ 技术进步带来确定的高成长性  图表:2003年以来,全球的智能手机行业进入快速发展期,预计未来五年增速在15%左右 出货量:智能手机:全球 出货量:智能手机:全球:同比(右) 1600 180% 1400 160% 1200 140% 120% 1000 100% 800 80% 600 60% 400 40% 200 20% 0 0% 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 资料来源:IDG,东吴证券研究所  图表:市场猜想:Iphone8可能涉及的概念和新功能:OLED、无线充电、双曲面玻璃等 • 可能采用 AMOLED柔 性屏幕 无线充电 • 大接触面积 的无线充电 OLED 资料来源:IDG,东吴证券研究所 • 双2.5D • 2.5D+3D的玻 璃设置 双曲面玻璃 4mm超薄机身 • 一体化的 玻璃机身 • 取消物理 按键 • 改为虚拟 的按键 HOME键内置  (1)3C自动化:3D玻璃是3C自动化厂商近期最大的 技术难点和发展方向  3D玻璃全球市场空间测算,到2020年预计超过500亿元,年复合增 长率达到140% 项目 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 全球智能手机出货量 (亿台) 14.23 15.65 16.91 18.09 19.17 20.13 10% 8.00% 7.00% 6% 5.00% 智能手机出货量增长 14.29% 率 3D玻璃渗透率 0.50% 3% 8% 15% 20% 30% 双曲面手机占比 0% 1% 4% 7% 10% 20% 3D玻璃单价 (元/ 片) 90 85 80 70 60 50 0.07 0.63 2.03 3.98 5.75 10.07 3D玻璃市场空间(亿 元) 6.40 53.22 162.29 278.56 345.13 503.32 3D玻璃市场增速(%) —— 419% 388% 33% 60% 46% 3D玻璃需求 (亿片) 资料来源:Wind,东吴证券研究所  (1)3C自动化:新材料&新工艺需要采购大量的机械设备 ——例如热弯机和玻璃精雕机  图表:新材料&新工艺需要采购大量的机械设备:热弯机,精雕机,平磨机等等 玻璃厂——提供玻璃盖板的基板 玻璃厂 加工厂——高铝玻璃:康宁,旭硝子,电气硝子 钠钙玻璃:中央玻璃,南玻,洛阳玻璃 加工厂——提供化学强化,CNC剪裁加工,热弯,抛光,镀膜等 加工工序 加工厂 设备:精雕机,热弯机,平磨机,抛光机,镀膜机,丝印机等 厂商:蓝思,伯恩,星星科技,大宇精雕 触控厂——GG,GF等触控Sensor的制作,模组贴合 目标客户:TPK,胜华,欧菲光等具备贴合能力的面板厂 触控厂 资料来源:Wind,东吴证券研究所 组装厂——将触摸屏与其他设备组件进行组装 目标客户:富士康,和硕,伟创力,捷普,新美亚,天弘 等  (1)3C自动化:3D玻璃是3C自动化厂商近期最大的技术 难点和发展方向  图表:热弯机是3D玻璃关键设备,2020年市场空间有望达到46亿元 项目 2015 3D玻璃需求(亿片) 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 0.07 0.39 2.03 3.08 5.75 10.07 单台热弯机年产能 (万片) 18 19 20 21 22 24 热弯机需求总量(台) 40 206 1014 1464 2615 4194 热弯机价格(万元) 160 150 140 140 130 130 热弯机总市场规模 (亿元) 0.63 3.09 14.20 20.50 33.99 54.53 388% 360% 44% 66% 60% 热弯机总市场增速(%) —— 资料来源:Wind,东吴证券研究所  (1)3C自动化:看好OLED,玻璃加工和自动化装备检测  1)OLED替换LCD显示屏领域:建议关注联得装备、智云股份等;  2)金属和玻璃加工领域(精雕机,热弯机):建议关注昊志机电、智慧松德、田 中精机、劲胜精密等;  3)自动化装配、检测领域:重点推荐胜利精密(富强科技)、建议关注正业科 技。 类型 公司 股价 市值 EPS P/E (元/股) (亿元) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 OLED 联得装备 87.69 62 0.96 0.94 1.34 91 93 65 暂不评级 OLED 智云股份 62.29 93 0.36 0.96 1.39 173 65 45 暂不评级 玻璃加工 昊志机电 85.8 87 0.58 0.67 0.87 148 128 99 暂不评级 玻璃加工 智慧松德 19.52 114 0.13 0.18 0.24 150 108 81 暂不评级 玻璃加工 田中精机 74.36 50 0.33 0.37 1.1 225 201 68 暂不评级 玻璃加工 劲胜精密 7.75 110 -1.32 0.1 0.26 -6 78 30 暂不评级 自动化装配+ 检测 胜利精密 9.75 334 0.23 0.26 0.4 42 38 24 买入 自动化装配+ 检测 正业科技 48.99 89 0.25 0.62 1.12 196 79 44 暂不评级 资料来源:Wind,东吴证券研究所 三、优选高景气度的细分行业  (2)锂电设备:新能源汽车高速增长带动设备商快速发 展,设备企业进入业绩兑现高成长阶段  (2)锂电设备:新能源汽车爆发式增长,倒逼锂电 生产商加快对设备的固定资产投资  2015年中国锂电产量达47.13Gwh,同比大幅增长55%;动力锂电占比由2014年的19.38%迅速 上升到2015年的36%。得益于国内新能源汽车产业迅猛发展,动力锂电池已成为锂电池重要 组成部分。  2015年中国动力锂电占总产量36%,预计  预计2016年中国锂电产量达70GWh,同比 2010年有望达到58% 增长48% 450 400 350 全球锂电产量(Gwh) 动力锂电池占比(%) 中国锂电产量(Gwh) 储能用锂电池占比(%) 300 100% 250 80% 200 消费电子锂电池占比(%) 60% 150 100 40% 50 20% 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016E2017E2018E2019E2020E 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源:Wind,东吴证券研究所  国内纯电动汽车2016年10月产量:乘用车 10月达到2.7万辆 35000 30000 专用车 客车 乘用车 资料来源:Wind,东吴证券研究所  国内混动汽车2016年10月产量:乘用车10月达 7600辆 10000 25000 8000 20000 6000 15000 客车 乘用车 4000 10000 2000 5000 资料来源:Wind,东吴证券研究所 2016/9/1 2016/5/1 2016/1/1 2015/9/1 2015/5/1 2015/1/1 2014/9/1 2014/5/1 2014/1/1 2013/9/1 2013/5/1 2013/1/1 2012/9/1 2012/5/1 2012/1/1 2011/9/1 2011/5/1 2011/11/1 2012/3/1 2012/7/1 2012/11/1 2013/3/1 2013/7/1 2013/11/1 2014/3/1 2014/7/1 2014/11/1 2015/3/1 2015/7/1 2015/11/1 2016/3/1 2016/7/1 资料来源:Wind,东吴证券研究所 2011/1/1 0 0  (2)锂电设备:处于替代进口之路的起步阶段,未 来3年的复合增速超过45%  2016年底政策频出,利好龙头电池企业,行业集中度必然提升。随着对车企的推广政策和对 电池厂商的产能政策的相继出台,下游电池行业集中度提升趋势已定。  国产锂电设备竞争优势:性价比(同等国产设备售价仅为进口1/3到1/2)、服务响应更快。 国产锂电设备商有望迎来弯道超越:自动化和智能一体化是未来锂电设备国产化发展方向。 锂电设备对自动化、智能化、高精度的要求越来越高。  锂电关键生产设备产值占比:涂布机 和检测设备占比较大 数据来源:中国电池网,东吴证券研究所  我们预计2014-2017年市场容量增长3 倍,年复合增速达45% 数据来源:Wind,东吴证券研究所  (2)锂电设备:在中道和后道设备上,国产设备商 进口替代空间大  锂电设备竞争格局:前中道设备企业初具规模,后道设备(PACK)与国外同行差距较大;日韩企业 技术水平全球领先,研发实力雄厚,代表厂商:日本CKD、日本东丽、韩国KOEM、韩国PNT等;  前道:涂布机国产化率高达70-80%;中道:高端卷绕机市场依然被日韩垄断;后道:国产化率较 低,设备商的进口替代空间大。  前道设备:涂布机国产化率已达70-80%  锂电池的典型装配程序:前道、中道和后道  中道设备:卷绕机CR3达到60%-70%,但高端市 场受到韩国KOEM和日本CDK的竞争  后道设备:国产化率较低,国内优质PACK厂商 寥寥无几,技术提升核心在于高度自动化 数据来源:Wind,东吴证券研究所  (2)锂电设备主要看点:未来3-5年锂电设备行业 将会两极分化&行业集中度快速提升  未来锂电池行业在低端电池市场会产能供大于求,但是在高端的动力锂电市场是供不应求的。大厂商 凭借良好的产品质量,技术水平和客户优势在高端电池领域的优势越来越明显。未来基于安全性和效 率性的考虑,未来的整车厂会绑定规模的电池厂以保证电池的供应稳定和质量可控。  随着2016年11月对车企的推广政策和2016年12月对电池厂商的产能政策的相继出台,下游电池行业集 中度提升趋势已定。  对设备厂商来说,进入两极分化期,绑定大电池厂的设备商迎来业绩爆发期,进行产品线的延伸(先 导智能)和收购同类型的公司以扩大市场份额(赢合科技)是设备厂商的共同选择。  重点推荐:先导智能和华中数控;建议关注:赢合科技,科恒股份,东方精工。 标的 收购案例 主要看点 股价 市值 (元/股) (亿元) 先导智能 客户高端、产品毛利 2016年11月停牌,公司公 高,前道工序卷绕机 33.99 告筹划收购资产 龙头 赢合科技 2016年5月收购东莞雅康, 强强联合抢占市场 华中数控 2016年3月收购江苏锦明, 江苏锦明为锂电 加速进入PACK领域 PACK领域后起之秀 EPS P/E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 评级 2017E 139 1.07 0.63 1.22 93 52 28 买入 65.05 76.11 0.51 1.11 1.71 129 58 38 增持 26.40 42.70 -0.26 0.22 0.51 -144 122 52 买入 从材料提供商向设备 2016年5月收购浩能科技, 科恒股份 商转型,完成产业链 63.80 打通上下游产业链 延伸 63.80 -0.74 0.07 0.18 -49 939 358 暂不评 级 103 0.11 0.21 0.39 134 77 41 增持 东方精工 公司整线能力强 2016年7月收购普莱德,切 外延收购进入动力电 16.01 入动力锂电系统领域 池系统 资料来源:wind,东吴证券研究所 三、优选高景气度的细分行业  (3)汽车拆解: 行业政策逐渐松绑,高附加值的拆解业务迎来 千亿发展空间  (3)汽车拆解:行业现状,废钢铁销售为主,正规 报废占比低  废钢铁销售为主:现阶段国内废旧汽车回收与拆解业务主要依靠废钢铁销售盈利。 报废汽车中含有 72%的钢铁(69%钢铁+3%铸铁)、6%的塑料、4%的橡胶和 9%的有色 金属,基本上可以全部回收利用。  正规报废占比低:2015年我国汽车保有量1.72亿辆,报废汽车277.5万辆,其中报废 汽车回收量仅170万辆,市场规模约46亿。汽车报废回收不足保有量1%,远低于发达 国家5%-7%的水平,且很大一部分报废汽车流入黑市。汽车拆解市场尚待爆发。 图表:废钢占比最大 图表:汽车报废回收不足保有量1% 9% 9% 300 1.0% 250 0.8% 200 4% 0.6% 150 6% 0.4% 100 72% 50 0.2% 0 0.0% 2011 2012 报废汽车量(百万) 钢铁 塑料 橡胶 有色金属 其他 资料来源:wind,东吴证券研究所 2013 2014 报废汽车回收量(百万) 资料来源:wind,东吴证券研究所 2015 回收量/保有量(右轴)  (3)汽车拆解:美国LKQ,汽车零件全产品覆盖  LKQ:汽车回收典范。美国汽车回收产业的市场规模已经超过了700亿美元,占全美循环 经济超过三分之一的体量。其中龙头企业为LKQ,每年回收汽车辆超过80万辆。公司目 前市值100.2亿美元,2015年营收75亿美元,净利润4.32亿,EPS 1.53, PE 21.3。  公司随欧美汽车拆解回收的兴起发展壮大:公司收入由2001年的2.5亿美元到2015年的 75亿美元,年均复合增长率高达27.5%。2015年净利润4.32亿美元,同比增长10.8%,净 利润率6.0%。公司在美国、欧洲和其它国家收入占比分别为55%、30%和15%。公司的迅 猛发展离不开美欧地区健全、需求旺盛的汽车拆解市场。 图表:汽车拆解欧美为主战场 图表:LKQ营收、市值增长迅猛 80.0 12,000.0 70.0 10,000.0 15% 60.0 50.0 8,000.0 40.0 6,000.0 30.0 20.0 4,000.0 55% 30% 10.0 2,000.0 0.0 -10.0 0.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 市值,以百万USD计 营收,以百万USD计 资料来源:wind,东吴证券研究所 增长%(右轴) 美国 欧洲 其他 资料来源:wind,东吴证券研究所  (3)汽车拆解:千亿市场静待开拓  以普通的1.2t汽车计量,目前通过回收获得拆解价值约2711元。国家信息中心信息资源 开发部主任徐长明表示,中国汽车保有量在2020年预算将达到2.5亿辆,以发达国家汽 车报废回收率的低值:5%估算,届时将有1250万辆,市场规模约340亿。  而从重点整治的黄标车情况来看,2015年底,全国仍有黄标车1630万辆,占机动车 6.8%,2012年底,这一数字为3000万量,年均456万辆黄标车报废。随着整治力度加 大,预计未来三年每年将有近500万辆黄标车被处理,完全回收将有超过130亿元的市场 空间。  随着“五大总成”拆解业务逐渐松绑,高附加值的拆解业务将进入快速发展阶段,五大 总成回收价值远高于废铁回收,以1万元/套,3%的报废回收率进行保守估计,市场空间 将达到1089亿元。 图表:汽车拆解千亿市场静待开拓 图表:1.2t汽车拆解价值约2711元 1200 原材料 废钢铁 有色金属 废塑料 废橡胶 废玻璃 其他(含 废油) 合计 所占比例 (%) 72 8.7 6.32 4.35 1.66 重量 废品单价 拆解价值 (kg) (元/吨) (元) 863.9 800 691 104.4 15000 1566 75.8 5000 379 52.2 800 42 19.9 1000 20 1000 800 600 400 200 0 6.98 100 83.8 1200 160 2259 资料来源:wind,东吴证券研究所 13 2711 2015 2016 2017 市场规模(亿元)(不含五大总成) 2018 2019 2020 市场规模(亿元)(含五大总成) 资料来源:wind,东吴证券研究所  (3)汽车拆解推荐标的:天奇股份——打通全产业链, 迎政策之风起舞  先发优势明显,积极布局汽车拆解网点:公司早在2013年4月,通过子公司安徽欧保天奇再生科技有限 公司与ALBA达成合资协议,通过引进和消化国外先进的技术,借助外方成熟的工艺及管理经验,在全国 范围内开展布点工作。目前,公司通过资本运作,在铜陵、白城、宁波分别拥有当地唯一汽车拆解资质 公司,公司先发优势明显,战略实施坚决。  打通全产业链,延伸汽车拆解领域:公司积极延伸汽车拆解产业链,通过收购力帝环保科涉足拆解设备 的生产领域,此外,公司参股北京永正嘉盈科技,运作中国资源再生交易网和中国机动车二手零件交易 网两大平台,尤其将受益于后期可能放开的“五大总成”回收,业务弹性十足。  大股东定增+员工持股计划彰显信心:公司近期实施非公开发行,向大股东以 14.85 元/股价格发行 572 万股,募集资金 8500 万元,用于支付宁波回收现金部分对价、宁波回收拟建的报废汽车拆解提升 项目和力帝集团拟建的城市垃圾处理装备生产项目。此外,公司 实施2016 年第一期员工持股计划,与 现价接近,彰显大股东及员工对公司未来发展的信心。  公司汽车物流主业稳健,仓储物流+汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽 车拆解龙头。预计 2016-18年 EPS 为 0.30/0.45/0.65, PE 为 48/32/22X,维持“买入”评级。 公司 天奇股份 股 价 市值 元/ 股 亿元 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 14. 51 53.77 0.27 0.30 0.45 54 48 32 数据来源:Wind,东吴证券研究所 EPS 评级 P/E 买入 三、优选高景气度的细分行业  (4)轨道交通设备:一带一路大机遇+城市轨道交通带动设备需求  (4)轨交设备:高铁动车组——“新增+加密+维修 维保+一带一路”  2015年,全国铁路固定资产投资8238亿元,超额完成238亿元;铁路新线投产9531公里,超额完成 1531公里,均创历史最好水平。“十二五”期间,全国铁路固定资产投资3.58万亿元,新线投产 3.05万公里,高铁新增1.4万余公里,共1.9万公里,是历史投资完成最好、投产新线最多的五年。  “十三五”期间,预计新增高铁1.1万公里,景气度持续;另外高铁动车组有潜在提速预期,有望 加密设备采购;维修维保业务将显著增加;一带一路战略机遇有望带来不容小觑的海外业绩。  图表:中国高铁技术出口的主要优势 1 2 3 技术过硬 高铁技术获认证,出口障碍扫清。 价格优势 中国高铁与海外巨头相比具有多重 优势:价格最低(工程造价为欧美 日本的1/2到1/3),后发系统总成 较优,运营里程最长。 世界认可  图表:中国高铁技术出口国家及进程 目前已有30个左右国家和地区与中国 规划合作开发或者引进技术修建高 铁,瓜达尔港战略项目落地有望促进 中巴经济走廊铁路运输的快速发展。 资料来源:wind,东吴证券研究所 资料来源:Wind,东吴证券研究所  (4)轨交设备:城市轨道交通:“十三五”新增里程和投资 额有保障 4,000  2010-2015年城市轨道交通运营里程(公 里) 3,618 3,500 3,173 3,000 20% 15% 1,713 1,455 4,000 3,683 10% 3,500 1,000 2,500 0% 2,000 0 2010 2011 2012 2013 全国:城市轨道交通运营线路长度(公里) 2014 40% 35% 2,899 3,000 5% 500   2011-2015年城市轨交完成投资额(亿 元) 2,064 2,000 1,500 25% 2,539 2,500 30% 30% 25% 2,165 1,914 20% 1,628 2015 1,500 15% YOY(%) 1,000 10% 2015年新增城轨运营里程445公里,预计2016 年新增760公里,同比增加71%。 500 5% 0 0% 2011 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2012 2013 全国:轨道交通:完成投资额(亿元) 2014 2015 YOY(%) 资料来源:Wind,东吴证券研究所  2016-2018年政府城市轨交投资将超1.8万亿元, 年均投资6000亿元以上,新建和改扩建城轨里程 2000公里,年均增加667公里。  (4)轨交设备:城市轨道交通——“十三五”新增里程和投 资额有保障  十三五期间城轨车辆景气度确定,处于交付 高峰期  根据模型预测,十三五期间城市轨道交通车辆 逐年新增和维保市场空间,预测维保板块收入 总体上介于总空间的20%-25%。  十三五期间新增城轨车辆预测(辆) 城轨车辆新增预测(辆)  十三五期间新增和维保车辆市场空间预测(亿元) 7,000 地铁运维后服务市场空间(亿) 6,000 5,000 5069 5314 5558 5803 新增车辆市场空间(亿) 车辆维保空间市场占比(%) 350 4255 285 300 4,000 250 3,000 200 2,000 150 20.4% 30.0% 25.0% 239 20.6% 326 312 299 21.9% 23.3% 24.5% 20.0% 15.0% 100 1,000 62 73 84 95 106 10.0% 50 5.0% 0 0.0% 0 2016 2017 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2018 2019 2020 2016 2017 2018 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2019 2020  (4)轨道交通产业链推荐标的 板块 公司名称 主要逻辑 车辆门系统 康尼机电 核心技术,进口替代趋势 整车车辆 中国中车 核心技术,一带一路 整车车辆 新筑股份 核心技术,地缘优势 动车电源、电缆和空调 等辅助系统 鼎汉技术 轨交产品多样化,多个细分领域龙头 轨交连接器 永贵电器 轨交连接器龙头标的 信号系统 众合科技 核心技术,主板稀缺标的 制动系统 华伍股份 核心技术,主板稀缺标的 数据来源:Wind,东吴证券研究所  (4)轨交设备建议关注标的盈利预测表 公司 股价 市值 (元/股) (亿元) EPS 2015 2016E P/E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 类型 康尼机电 14.53 107 0.25 0.33 0.42 58 44 35 买入 门系统 鼎汉技术 21.46 114 0.50 0.42 0.59 43 51 36 增持 电源系统 永贵电器 26.82 103 0.34 0.60 0.79 79 45 34 增持 连接器 新筑股份 11.40 74 0.04 0.07 0.09 285 163 127 增持 整车 华伍股份 14.70 55 0.17 0.15 0.20 86 98 74 增持 制动器 中国中车 10.40 2676 0.45 0.50 0.55 23 21 19 增持 整车 众合科技 23.80 76 0.02 资料来源:Wind,东吴证券研究所 / / 1190 / / 暂不评级 信号系统 三、优选高景气度的细分行业  (5)军工检测服务:受益于科技创新和军民融合大发展,产业转 型升级最早收益  (5)军工检测服务:第三方检测高速增长,CAGR达 31%  受下游行业及政府政策驱动,中国第三方检测市场高速增长:2008至2015年,我国检 测市场规模从499亿元增长至2574亿元,CAGR为28.3%;  其中,第三方检测市场规模从157亿元增长至1055亿元, CAGR为31.3%。  目前国内第三方检测服务业下游已覆盖环保、卫生、食品、机械、电子、航空、国防 等国民经济各个领域 。近年来,政府针对食品、环境等领域密集出台了相关政策,使 检测服务需求得到快速释放。  2015年中国检测市场达2574亿,年复合增长率28% 3,000 中国检测市场规模(亿元) 90% YOY  国内第三方检测服务业已覆盖各个行业 80% 2,500 70% 2,000 60% 第三方检测下游领域 50% 1,500 40% 1,000 30% 20% 500 10% 0 建筑 食品 轻工 环保 药品 纺织 卫生 机械 航空 农业 电子 国防 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015  第三方检测市场达1055亿,年复合增长率31% 1,200 中国第三方检测市场规模(亿元) 90% YOY 80% 1,000 70% 800 60% 50% 600 40% 400 30% 20% 200 10% 0 0% 2008 2009 2010 2011 2012 数据来源:国家认监委,东吴证券研究所 2013 2014 2015 数据来源:国家认监委,东吴证券研究所  (5)军工检测服务:国内检测市场——小规模+小 市值+行业集中度低  目前A股第三方检测公司共有5家,分别为苏试试验、电科院、华测检测、中国汽研、迪安诊断;新三板 挂牌第三方检测公司共有23家。  1、从2015年营业收入来看,华测检测的检测收入最高。华测检测的检测收入(生命科学、贸易保障、工 业品及消费品)约12.9亿元;迪安诊断的医学诊断服务收入(生物发光检验、免疫检验、病理诊断、PCR 检验)约10.8亿元;中国汽研的技术服务收入(汽车测试评价、汽车研发及咨询)约6.8亿元;电科院的 检测收入(主要为电器检测)约4.1亿元;苏试试验的检测收入(力学检测)约3.1亿元。2、23家新三板 检测公司除广电计量收入为4.1亿外,其余公司收入基本都小于5000万。  2、国家和企业在转型升级过程中研发投入在不断加大,研发费用中15%-20%用于研发检测,研发检测服 务行业是未来几年高增长最确定的行业之一。  A股第三方检测公司2015年收入情况 14  2014-2016Q3年A股第三方检测公司复合增长率情况 亿元 12.9 35% 12 军工科研检测公 司收入规模较小 10 31.25% 军工科研检测公司收入 规模增速较快 30% 25% 8 6.8 6 22.19% 20% 4.1 3.1 4 12.77% 15% 10% 亿元 2 4.73% 5% 0 华测检测 中国汽研 电科院 苏试试验 0% 华测检测 数据来源:Wind,东吴证券研究所 中国汽研 数据来源:Wind,东吴证券研究所 电科院 苏试试验  (5)军工检测服务:国内检测市场——小规模+小 市值+行业集中度低  国内检测市场:需求持续增长,热点不断涌现,军工检测已成为新蓝海 1、消费品、环境、医学检测已经成为红海,竞争激烈,市值高、体量大、毛利率&净利率下滑; 2、军工检测企业目前市值较低、体量较小、毛利率高且稳定、净利润不断上升,是新蓝海。 500  对标国外公司的大规模+大市值+行业集中度高,A股是小规模+小市值+行业集中度低。  四大国内代表性检测公司营业收入(亿元)  三大国际检测平台公司营业收入(亿元) 25 20 400 300 VS 200 15 10 100 5 0 2010 2011 ITRK.L 2012 2013 BVI.PA 2014 0 2015 2011 SGSN.SIX 数据来源:Wind,东吴证券研究所  检测行业公司市值对比:国外大市值,国内小市值 2012 2013 2014 苏试试验 电科院 华测检测 数据来源:Wind,东吴证券研究所 亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 国内检测类公司市值较 小 2,000 1,000 0 ITRK.L SGSN.SIX 数据来源:Wind,东吴证券研究所 BVI.PA 电科院 华测检测 中国汽研 苏试试验 2015 中国汽研 2016Q3  (5)军工检测服务:军工科研检测已成为新蓝海— —科技创新和军民融合促发展  国防开支十年来逐步上升:2016年已超过8000亿元 国防支出(亿元) 10000 增速(%) 25 9000 8000 20 7000 6000 15 5000 4000 10 3000 2000 5 1000 0 0 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所  军工检测典型企业净利率波动小更稳定 45 % 华测检测 40 电科院 苏试试验 中国汽研  军工检测典型企业毛利率稳定(苏试试验和 电科院毛利率长期稳定在45%以上) 70 % 华测检测 65 35 60 30 55 25 50 电科院 苏试试验 中国汽研 45 20 40 15 35 10 30 5 25 0 20 2013 2014 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2015 2016Q3 2013 2014 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2015 2016Q3  (5)军工检测服务:国家层面:科研经费过去十年翻 两番,GDP占比上仍有较大提升空间 近十年科研经费GDP占比稳步提升,总量已超过日本 德国,仅次于美国,但“十二五”目标2.2%未完成;“十 三五”期间将加大科研投入力度。2020年R&D支出将占GDP 2.5%,预计两万亿以上,而发达国家普遍在3-4%。 预计2020年科技贡献率将达60%以上,但与发达 国家80%的水平仍有较大差距。提高科技贡献率才能 有效增强经济发展的内生动力,符合“新常态”规律。  我国科研投入GDP占比已达2%  科技贡献率逐年上升,预计2020年达60% 70 60 50 40 30 20 10 0 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 2016E 2018E 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 政府主导,法律形式鼓励创新 • • • 科研投入GDP占比靠前的国家和地区多为发 达中小经济体; 日本资源匮乏,强调科技立国,科研投入 尤为突出; 美国科研支出将向3%迈进,我国无论总量 还是占比上均有提升的空间。 科技立国,强调成果转化 国外技术援助+本土投入 强调职业培养和技术进步 研发投入世界第一 研发总量第二,占比不足 2020E  (5)军工检测服务:国家层面研发投入占GDP比重计算: 科研检测行业市场容量测算 研发投入 GDP占比 时间 (亿元) (%) 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E • • • • 3003 3710 4616 5802 7063 8687 10240 11846 13015 14210 15560 17038 18657 20429 22370 1.39 1.4 1.47 1.7 1.76 1.84 1.97 2.08 2.05 2.1 2.17 2.25 2.33 2.41 2.50 科研检测费用按研发 科研检测费用按研发 投入15%测算 投入20%测算 (亿元) (亿元) 450 601 557 742 692 923 870 1160 1059 1413 1303 1737 1536 2048 1777 2369 1952 2603 2132 2842 2334 3112 2556 3408 2799 3731 3064 4086 3355 4474 科研检测费用支出 中间值 (亿元) 526 649 808 1015 1236 1520 1792 2073 2278 2487 2723 2982 3265 3575 3915 第三方检测市场规模 占检测费用45%测算 (亿元) 236 292 364 457 556 684 806 933 1025 1119 1225 1342 1469 1609 1762 2020年中国的R&D支出将占GDP 的2.5%(预计两万亿以上),而发达国家的占比普遍在3%-4%,中国提升空间大; 科研检测费用占研发投入比例为15%-20%,此处取中间值;科研检测行业规模到2020年达到将近4000亿元。 第三方检测市场规模占检测行业总体规模从2008年31%上升至2015年的41%,2020年若按45%进行测算,规模达到 超过1700亿元; 据Intertek数据统计显示,2015年我国检测市场规模2574亿元,其中第三方检测市场规模1055亿元,我们的预测 模型测算数值基本符合。(备注:“十三五”国家科研专项100个重大专项,预计投入资金2000亿-3000亿,我们 的测算中尚不包括该部分国家科研专项投入资金) 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所  (5)军工检测服务:军费增加、军民融合深化带动军工 检测行业增长  军费预算 增加 2015年中国国防支出增加10.1%,达8868.98亿元,其中武器装 备费用是重点,约占国防支出30%。我们预测到2020年武器装备费用 达4285亿规模,近年来CAGR15%。未来5-10年,我国的军费预算增速 在10%左右,增速放缓但绝对额继续增加,军民融合逐步深入。  军工科研 投入加大 近年来中国周边环境压力增大,十三五”期间军工 科研投入力度加大;传统武器装备已不再适应现代化信 息化战争的需要,武器装备升级换代提速、国防信息化 建设将加大对军工科研检测的需求。 军工新产品 增加  武器系统检测具有特殊性,需进行深 度定制,需要专业、可靠的检测机构; 军民融合是 少数未来五至十年 确定20%以上增长的 行业,不会轻易受 到经济景气度波动 的影响,有望成为 下一个万亿级别的 跨年度大主题。 “十三五”高水平武器要求印发;  新产品检测 需求旺盛 军工科研、高端装备国家扶持力度大、可靠性指 标高,检测需求旺盛;民用领域产品更新周期加快, 在品质竞争压力下,也产生更多的检测需求。此外检 测机构行业壁垒高,未来市场容量广阔。  军工检测服 务业高增长 我们认为,军工检测服务行业未来CAGR 达30-50%,军工科研检测作为贯穿军品研 发的环节,目前年市场空间约400多亿,预 计到2020年将达750亿元,就整个军工检测 行业来看,市场规模将会更大。  (5)军工检测服务:国防开支逐年攀升,重大科研专项 逐步落地 我们预计十三五期间,数千亿元军工 科研投入包括航发、深海深空等重大专项 将逐步落地,军工科研检测服务预计景气 度最高。  在军民融合和企业科研投入不断加大的大 背景下,军工科研检测(特别是第三方军 品检测机构)将充分受益,进入订单爆发 阶段。  习近平指出“要把军队创新纳入国家 创新体系,大力开展军民协同创新,探索建 立有利于国防科技创新的体制机制,推进军 民融合深度发展”。 国防开支稳步上升,军工科研投入逐 年加大。部分项目开放民用,有利于技术转 换和降低成本。  国家重大科技专项的研发投入大,军工科研检测服务 预计景气度最高  国防开支十年来逐步上升:2016年 已超过8000亿元 1 #REF! 振动及环境 可靠性检测 1 #REF! 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0 航空发动机 力学环境试验 智能制造机器人 0 0 0 0 0 0 0 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 0 0 0 0 环境可靠性 深空深海探测 军工科研 检测  (5)军工检测服务:国防支出角度看——2020年,军工 科研检测费用约750亿元 时间 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 结论 • • • 国防支出 增速 武器装备费用占国防支 (亿元) (%) 出30%测算(亿元) 2979 20.36 893.7 3553 19.27 1065.9 4177 17.56 1253.1 4972 19.03 1491.6 5329 7.18 1598.7 6030 13.15 1809.0 6688 10.91 2006.4 7200 7.66 2160.0 8082 12.25 2424.6 8869 9.74 2660.7 9756 10.00 2926.8 10731 10.00 3219.4 11805 10.00 3541.4 12985 10.00 3895.5 14284 10.00 4285.1 军工科研检测费用占 军工科研检测费用占 武器装备费用 武器装备费用 军工科研检测费 15%测算(亿元) 20%测算(亿元) 用中间值(亿元) 134.1 159.9 178.7 213.2 156.4 186.5 188.0 223.7 239.8 271.4 301.0 324.0 250.6 298.3 319.7 361.8 401.3 432.0 219.3 261.0 279.8 316.6 351.1 378.0 363.7 399.1 439.0 482.9 531.2 484.9 532.1 585.4 643.9 708.3 424.3 465.6 512 563 620 584.3 642.8 779.1 857.0 682 750 未来5-10年,预计我国的军费预算增速在10%左右; 一般而言,武器装备费用占国防支出30%左右,而军工科研检测支出占武器装备费用15%-20%, 此处取中间值;此外,军品研发、制造整个环节中,科研检测作为一道环节只占整个检测费用 的一部分,实际军工检测费用将会更高; 按照初步测算,到2020年我国军工科研检测行业市场容量将达750亿元。 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所  (5)军工检测服务:十二大军工集团——到2020年科研 检测费用接近400亿 十二大 军工集团 2015营业收入 研发投入以营收5% 科研检测费用占研发 科研检测费用占研发 科研检测费用 (亿元) 测算(亿元) 投入15%测算(亿元)投入20%测算(亿元)中间值(亿元) 中航工业 中核科技 中核建 航天科技 航天科工 3786.2 683.0 409.7 1920.2 1751.3 189 34 20 96 88 28 5 3 14 13 38 7 4 19 18 33 6 4 17 15 中船集团 1897.3 95 14 19 17 中船重工 2263.2 113 17 23 20 中国兵器 3872.5 194 29 39 34 兵装集团 中国电科 中国电子 合计 4404.2 1659.7 1981.9 24629.2 220 83 99 1231 33 12 15 185 44 17 20 246 39 15 17 216 结论• • • • 一般而言,研发投入占营收5%左右,科研检测费用占到研发投入比例为15%-20%,此处取中间值; 注:中国航发今年5月注册成立,表中暂未统计。考虑其体量规模、且国家将“航空发动机、燃气轮 机”列入战略新兴产业、后续配套千亿专项资金来看,以中国航发检测费用20亿测算。由此得出:十 二大军工集团2015年科研检测费用每年240亿左右; 近年来中国周边环境压力增大,军费增长势在必行,装备升级换代提速;若军工集团未来五年营收增 速维持10%增长,则到2020年,仅十二大军工集团科研检测费用接近400亿规模; 此外,军品从研发、制造、列装的各个环节中,科研检测作为必不可少的环节贯穿其中,并不是军品 研发完成才做检测; 数据来源:2016中国企业500强,东吴证券研究所  (5)军工检测服务:受益于科技创新&于军民融合 1. 90%以上机械行业企业在寻求转型升级,市场一 直关注并购的机会,而忽视企业依靠技术突破 转型的机会。 2. 国家和企业在转型升级过程中研发投入在不断 加大,研发费用中15%-20%用于研发检测。 3. 研发检测不是对最终结果的把控,而是研发过 程的客观需要,研发检测服务行业是未来几年 高增长最确定的行业之一。 1. 国家层面:科研经费过去十年翻两番,GDP 占比未来仍有较大提升空间。 2. 企业层面:研发投入占比激增,技术进步 成为推动企业发展核心。 3. 军民融合是国家战略。 4. 我国军费开支保持10%的增速。 5. 十三五期间,数千亿元军工科研投入包括 航发、深海深空等重大专项将逐步落地。 与市场不同 的观点 投资建议 关键假设 1. 军民融合政策低于预期; 2. 国防军费增长低于预期; 3. 国家层面科研经费占GDP 的比例低于预期。 军工检测行业 分析投资五要 素 风险因素 重点推荐【苏试试验】、 【电科院】等公司。 1. 军民融合政策不断出台(军 民融合深度发展“十三五规 划”)。 2. 军工科研院所改制取得突 破。 3. 国家科技专项的资金投入不 断超预期。 股价催化剂 股价 市值 (元/股) (亿元) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 苏试试验 36.99 46 0.77 0.49 0.67 48 75 55 买入 电科院 15.98 121 0.04 0.42 0.7 400 38 23 买入 类型 公司 军工检测 军工检测 数据来源:Wind,东吴证券研究所 EPS P/E 评级 四、军民融合:国家战略,强国兴军  军改落地+政策放开,中长期看好  看好绩优民参军公司:隆鑫通用  军民融合:军改落地+政策放开,中长期看好  军工集团:发展中积累了丰富的产业资  源;   军工企业资产证券化率低:国外军工企业 资产证券化率为70%到80%,而我国十大军 工集团仅为25%。中国最尖端的军工技术来 自于科研院所,军工科研院所科技实力最 为雄厚、生产产品附加值最高、盈利能力  最强。  体制落后:军工企业的科研资源较为分 国防 散,机制体制较为落后。  通过吸引各种渠道资源进入军工安全领 军工 域,盘活存量资产、促进创新,降低军品 采购成本,加快武器装备升级换代; 民营企业:机制灵活、勇于创新等优点; 我国已经取得武器装备科研生产许可的名义企业已经 超过1000家,其中已经实现军品收入和具备与军方合 作条件的上市公司已经超过了100家。越来越多的民企 享受到军民融合带来的“制度红利”,由过去的“要 我融”主动向“我要融”转变。 我国8万多家高新技术民企,产值过亿的有1500家,在 新材料、电子、信息等众多领域技术水平、研发能力 已超过军工企业,而参与装备科研生产的不足1%; 民用 制造  军民融合:“民参军”是重点方向  2014年,总装备部与国家质量监督检验检疫总局签署了《军民融合计量战略合 作框架协议》;  2015年3月,解放军代表团全体会议上习主席强调,把军民融合发展上升为国家 战略,是从国家安全和发展战略全局出发作出的重大决策;  2016年3月,国防科工委印发《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》,扩 大军工开放,进一步深化技术、产品和资本的“民参军”;  2016年8月,国务院印发《“十三五”国家科技创新规划》,积极引导鼓励民间 科研力量参与国际重大科技创新任务;  “民参军”领 域,目前初步形成 了涵盖顶层法规、 实施办法以及承制 目录的制度框架, 我们判断军民融合 相关配套政策将持 续出台,民参军门 槛有望进一步降 低;  军民融合:军改落地+政策放开,中长期看好  图表:总装备部颁布《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南(试 行)》,试点目标成本定价法 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所  (5)军民融合:军改落地+政策放开,中长期看好  图表:我国的部分民参军成果:北斗星导航系统、牧羊人空管系统 数据来源:百度图片,东吴证券研究所  军民融合行业建议关注标的  2016将开始以研究院所资产为主的第二轮军工资产证券化高峰期,我们预计军工科研院所 将于近期完成分类,相关政策随后出台。  预计无论是顶层筹划,还是具体领域,军民融合都将全面提速。  军民融合政策预计下半年密集出台,关注民参军+院所改制个股机会,重点推荐优质绩优 民参军标的【隆鑫通用】;推荐【三力士】、【国睿科技】、【苏试试验】等,其余关注 【乐凯胶片】、【中国动力】、【南京熊猫】等。 股价 市值 EPS P/E 公司 评级 (元/股) (亿元) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 隆鑫通用 21.49 182 0.95 1.03 1.17 23 21 18 买入 三力士 15.87 104 0.38 0.54 0.7 42 29 23 买入 国睿科技 31.8 152 0.73 0.54 0.69 44 59 46 买入 苏试试验 36.99 46 0.77 0.48 0.63 48 77 59 买入 电科院 15.98 121 0.04 0.42 0.7 400 38 23 买入 中国动力 32.44 584 0.33 0.66 0.81 98 49 40 买入 数据来源:Wind,东吴证券研究所  风险提示:  国际宏观经济复苏低于预期。  一带一路国家遭遇的政治变动风险。  军民融合政策低于预期对民参军,军转民企业的影响。  国际油价处于低位徘徊对油气设备商的影响。  国际油价处于低位徘徊对新能源汽车需求减弱。  3C厂商对新技术的推广力度低于预期导致对3C设备商的需求减 弱。 数据来源:Wind,东吴证券研究所  东吴机械团队成员 陈显帆 18616532999 chenxf@dwzq.com.cn 2016年获新财富最佳分析师机械行业第四名,2014-2015年获新财富最佳分析师机 械行业前三名,所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程 学士、金融硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首 席分析师、助理分析师。2015年加入东吴证券。 常驻上海;重点领域:工业4.0、国防军工、电梯、环保装备、工程机械、 重点公司:隆鑫通用、三力士、天奇股份、双环传动、电科院、东富龙、中船防 务、胜利精密、中联重科、三一重工、宗申动力、卧龙电气、新天科技、洪都航 空、南风股份、安徽合力、上海机电、隆华节能、广日股份、国睿科技、新筑股 份等。 周尔双 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 英国约克大学金融学硕士,财务管理学士,3年机械行业研究经验,2013年加入 东吴证券。东吴证券机械军工组分析师(工业4.0、核电、3D打印、电梯) 常驻上海;重点领域:核电设备,工业4.0,工程机械,电梯,3D打印 重点公司:应流股份,中核科技,南风股份,台海核电,江苏神通,双环传动, 斯莱克,普丽盛,三一重工,中联重科,徐工机械,康力电梯,江南嘉捷 毛新宇 15221608997 maoxy@dwzq.com.cn 东吴证券机械组分析师(通用航空、油气设备) 常驻上海;香港科技大学企业工程管理硕士、清华大学工业工程学士,3年投 资咨询工作经验,2015年加入东吴证券。 王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn 东吴证券机械军工组分析师(铁路设备、仪器仪表) 常驻北京,清华大学理工科本科、硕士和博士(博士期间主要从事高性能并 行计算和数值模拟等方面研究),高级工程师,PMP(项目管理专业人 士)。4年海外能源类等PPP项目投资及国际工程项目管理一线经验,1年新 三板股权投资经验,2016年3月加入东吴证券研究所。 倪正洋 18321162658 nizhy@dwzq.com.cn 东吴证券机械军工组助理研究员 常驻上海;上海交通大学材料学硕士、南京大学材料学学士。两年新材料、 先进设备开发推广经验,2016.5加入东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何 情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责 任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投 资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴 证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 东吴证券 财富家园
机械2017年年度策略:高端装备,周期、成长共振
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