华泰证券-机械设备行业:机器视觉产业链深度之一:平板显示检测设备需求或高速增长

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行业: 机械行业
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-02
证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年01月02日 平板显示检测设备需求或高速增长 行业评级: 机械设备 增持(维持) 专用设备Ⅱ 增持(维持) 章诚 研究员 执业证书编号:S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 肖群稀 执业证书编号:S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 张騄 执业证书编号:S0570515060001 021-28972073 lu.zhang@htsc.com 研究员 相关研究 1《通用机械Ⅱ/机械设备:关注北方冬季清洁 取暖主题投资机会》2016.12 2《音飞储存(603066):控股股东增持,展示 未来发展信心》2016.12 3《机械设备:机械行业每周新锐系列报告》 2016.12 机器视觉产业链深度之一 机器视觉迎来产业快速成长期,将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势。过去 5 年,制造业自动化 快速推进,年均工业机器人需求增速约 30%。伴随着国内高精度制造中自 动化生产线及工业机器人的大量应用,机器视觉正迎来替代常规人工视觉 的产业快速成长期。 下游应用广泛并将不断扩展,与人工智能结合是技术趋势 机器视觉具备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能,目前 国内应用下游以电子制造、汽车、制药和包装机械等为主,后续飞机制造 等领域具备非常大的应用潜力。此外,值得重视的是,结合人工智能和大 数据技术的发展,新的应用领域将不断扩张,比如智能物流等。建议关注 公司包括:精测电子、永创智能、劲拓股份。 平板显示检测设备是目前最看好的机器视觉应用,需求或快速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主,OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市场规模增长较快。 看好逻辑一:受益国内 LCD、OLED 投产热潮 LCD 产业向中国转移,高世代线产能投放,受益该趋势,国内设备投资快 速成长,占全球比重从 20%提升到 70%以上。此外,未来 2 年的 OLED 面板建设及投产进入井喷期,需求具备较大弹性。 行业走势图 看好逻辑二:进口替代及业务延伸,国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高,关键在于集成及解决方案能力。技术好及客户认可度 高的国内企业进口替代速度加快,并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占 比高的制程,我们预计未来 3 年有望高速成长。 -2% -7% -12% -17% -22% -27% 1601 1603 1605 机械设备 1607 1609 1611 专用设备Ⅱ 资料来源:Wind 重点关注精测电子:打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业,建议投资者重点关注 精测电子,公司是国内面板行业模组段检测设备龙头,具备提供“光-机电-软-算”一体化解决方案的能力,在基于机器视觉的光学检测、自动化控 制,和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术水平。客户涵盖国内前 十大面板厂商,过去 5 年收入利润的年复合增速分别达到了 88%和 54%。 未来 3 年公司计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品 线,从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸,市场空间扩大 5 倍,我们预计 有望实现年复合增速 40%以上的增长。 风险提示:OLED 产能投产进度不及预期。 重点推荐 EPS(元) 股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级 603901 永创智能 14.19 增持 P/E 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 0.19 0.23 0.31 0.41 74.68 61.70 45.77 34.61 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 正文目录 机器视觉将成为新一代智能制造的“亮点” ..................................................................... 4 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势 .......................................................... 4 过去 5 年,制造业自动化快速推进 ............................................................................ 5 下一阶段,机器视觉将是实现智能化的关键要素之一 ............................................... 6 液晶面板检测设备是最看好的机器视觉应用,需求或高速增长 ........................................ 9 逻辑一:受益国内 LCD、OLED 面板投产,需求持续增长............................................. 10 面板产能向中国转移,拉动总需求 .......................................................................... 10 中国设备投资快速成长,占全球比重增至 70%以上................................................ 13 未来 2 年 OLED 面板建设高峰,需求迎较大向上弹性 ............................................ 14 逻辑二:进口替代及制程延伸,国内优秀检测企业或高速成长 ...................................... 15 行业进入壁垒较高,关键在于集成及解决方案能力 ................................................ 15 中国企业进口替代加快,拓展进入 Array、Cell 等制程........................................... 15 重点关注精测电子:打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 .................................... 17 风险提示 .................................................................................................................. 19 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表目录 图表 1: 智能工厂架构..................................................................................................... 4 图表 2: 我国机器人市场需求构成 .................................................................................. 5 图表 3: 2005—2015 年我国工业机器人新安装量(台) ............................................... 5 图表 4: 机器视觉系统在产品质量检测中的应用 ............................................................. 6 图表 5: 机器视觉与人类视觉优势对比 ........................................................................... 6 图表 6: 中国机器视觉行业正处于快速成长期 ................................................................ 7 图表 7: 机器视觉下游应用市场广阔 ............................................................................... 8 图表 8: 全球平板显示制程设备投资变化情况 ................................................................ 9 图表 9: 全球面板产能................................................................................................... 10 图表 10: 全球模组产能................................................................................................. 10 图表 11: 全球面板和模组产能地区分布 ....................................................................... 10 图表 12: LCD 产线代数及对应产品尺寸 ...................................................................... 11 图表 13: 截至 2016 年 6 月,国内已有较低世代液晶面板生产线情况 ......................... 11 图表 14: 2016 年是低世代线投放的高峰(千平方米) ................................................ 12 图表 15: 截至 2016 年 6 月,国内高世代液晶面板生产线情况 .................................... 12 图表 16: 国内设备投资占全球的比重超过 70% ........................................................... 13 图表 17: OLED 面板产能估算(平方米) .................................................................... 14 图表 18: 京东方 19 年将拥有仅次于三星显示器的中小尺寸 OLED 产能 ..................... 14 图表 19: 检测设备行业内企业间的竞争要素 ................................................................ 15 图表 20: 全球 LCD 设备投资中三段制程投资金额变化情况(百万美元) ................... 15 图表 21: LCD 显示面板生产工艺流程 .......................................................................... 16 图表 22: 显示面板检测设备厂商的基本情况 ................................................................ 17 图表 23: 精测电子业务发展战略 .................................................................................. 17 图表 24: 精测电子历年营业收入及增速 ....................................................................... 18 图表 25: 精测电子历年归母净利润及增速.................................................................... 18 图表 26: 精测电子毛利率与净利率变化 ....................................................................... 18 图表 27: 精测电子主营业务结构-光学检测系统快速增长............................................. 18 图表 28: 精测电子研发投入占比维持高位.................................................................... 19 图表 29: 2015 年精测电子前五名销售客户 .................................................................. 19 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 机器视觉将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势 我们认为,中国的互联网化智能制造大致将经历四个阶段,分别是自动化升级、信息化升 级、工厂内的互联网化、产业链整体互联网化。 具体分析如下: 第一阶段:制造自动化。改造现有自动化水平比较低的设备,降低成本并提高效率。更重 要的是借助设备的自动化来产生并传输大量工业制造数据。 第二阶段:制造智能化。通过传感器或机器视觉等多方面,让机器人更加智能化。 第三阶段:工厂内互联网化。建设工厂物联网,让互联网因素正式介入生产制造,实现生 产管理数据的实时采集、汇总和分析。 图表1: 智能工厂架构 资料来源:沈阳机床公告,华泰证券研究所 第四阶段:产业链互联网化。这是未来的一种理想状态,建立整个产业链的互联网化,包 括智能物流、定制化生产、零库存生产。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 过去 5 年,制造业自动化快速推进 中国工业机器人需求持续快速增长,汽车及其零部件制造是目前最主要的应用下游。国内 人工成本的不断上升和工业机器人成本的持续下降,导致工业机器人需求在 013 年开始出 现向上拐点。前期草根调研反馈,以杭州地区为例,一般情况下一位普通制造业工人的雇 佣成本约 6 万元/年,一台焊接机器人的购置成本大约 23 万元,可以替代 3 名工人,不考 虑生产线效率提升的额外收益, “机器换人”的成本回收期大约 1-1.5 年。显著缩短的工业 机器人投入回收期导致以长三角、珠三角等地为主制造企业加快更换“机器换人”的步伐。 目前国内工业机器人的应用下游 50%是汽车制造相关,但应用边界在不断延伸,未来人力 成本符合更换经济性的、高污染、高危险性、需要质量控制的制造行业均可能出现大面积 “机器换人”,并直接推动产业升级。 图表2: 我国机器人市场需求构成 50% 汽车 电子 橡胶及塑料工业 金属制品与机械加工 其他 资料来源:中国产业信息,华泰证券研究所 中国目前已成为全球工业机器人的最大需求国,我们预计未来 3 年销量或保持每年 20% 以上增长。2016 年全球工业机器人市场容量预计达到 2700 亿元, 年复合增长率达到 11%。 中国 2014 年工业机器人新增安装量达到 35000 台,跃升全球第一大机器人需求国。我国 机器人自动化生产线装备的市场刚刚起步,而国内装备制造业正处于由传统装备向先进制 造装备转型的时期,人工替代和产业升级是推动该行业快速发展的主要驱动因素。 图表3: 2005—2015 年我国工业机器人新安装量(台) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015E 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 资料来源:中国产业信息,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 下一阶段,机器视觉将是实现智能化的关键要素之一 对于自动化生产线、工业机器人尤其是智能机器人来说,机器视觉是重要部件之一,对实 现感知、提高灵活性都具有决定性意义。随着中国制造装备大量工业机器人和自动化生产 线之后,机器视觉正迎来更大的用武之地。目前这个行业的需求规模不大,但或正处于快 速成长阶段的初期。 一个典型的工业机器视觉系统包括:光源、镜头、相机(包括 CCD 相机和 COMS 相机)、 图像处理单元(或图像捕获卡) 、图像处理软件、监视器、通讯 / 输入输出单元。 图表4: 机器视觉系统在产品质量检测中的应用 资料来源:劲拓股份公告,华泰证券研究所 相较于人类视觉而言,机器视觉拥有大量优势。相对人类视觉,机器视觉在速度、感光范 围、观测精度、环境要求等方面都存在显著优势,特别是在有害环境下或重复性工作环境 下。 图表5: 机器视觉与人类视觉优势对比 适应性 智能 彩色识别能力 灰度分辨力 空间分辨能力 速度 感光范围 环境要求 观测精度 其他 人类视觉 机器视觉 适应性强,可在复杂及变化的环境中识别目标 适应性差,容易受复杂背景及环境变化的影响 具有高级智能,可运用逻辑分析及推理能力识别变化的目标,并 虽然可利用人工智能及神经网络技术,但智能很差,不能很 能总结规律 好地识别变化的目标 对色彩的分辨能力强,但容易受人的心理影响,不能量化 受硬件条件的制约,目前一般的图像采集系统对色彩的分辨 能力较差,但具有可量化的优点 差,一般只能分辨 64 个灰度级 强,目前一般使用 256 灰度级,采集系统可具有 10bit、12bit、 16bit 等灰度级 分辨率较差,不能观看微小的目标 目前有 4K×4K 的面阵摄像机和 8K 的线阵摄像机,通过备置 各种光学镜头,可以观测小到微米大到天体的目标 0.1 秒的视觉暂留使人眼无法看清较快速运动的目标 快门时间可达到 10 微妙左右,高速像机帧率可达到 1000 以 上,处理器的速度越来越快 400nm-750nm 范围的可见光 从紫外到红外的较宽光谱范围,另外有 X 光等特殊摄像机 对环境温度、湿度的适应性差,另外有许多场合对人有损害 对环境适应性强,另外可加防护装置 精度低,无法量化 精度高,可到微米级,易量化 主观性,受心理影响,易疲劳 客观性,可连续工作 资料来源:劲拓股份公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 机器视觉是用机器代替人眼来做测量和判断。其原理是通过机器视觉产品(即图像获取装 置,分 CMOS 和 CCD 两种)将被检测目标转换成图像信号,并传送给专用的图像处理 系统,根据像素分布和亮度、颜色等信息转变成数字化信号。同时,图像系统对这些信号 进行各种运算来抽取目标的特征,进而根据判别的结果来控制现场的设备动作。具体功能 及用途包括: 1、引导和定位:有助于快速准确定位被测零件的位置,引导机械手臂准确抓取,这是工 业领域最基础的应用; 2、外观检测:检测产品是否有质量问题,这是取代人工最多的环节; 3、高精度检测:对于 0.01~0.02m 甚至 u 级等人眼无法检测的精密度,机器检测的优势 非常明显; 4、识别:对图像进行处理、分析和理解,以识别各种不同模式的目标和对象。 与人工智能深度融合将是机器视觉的技术演进方向,未来智能机器人或智能生产线将通过 机器视觉实现自然、快速的人机交互功能。获取实时视频流,并通过核心算法对数据进行 分析处理最终反馈结果,这种场景下生产线或机器人就像人一样,能够协同眼睛和大脑, 并经过不断的学习认知达到快速判别和决策。 机器视觉需求的增长与自动化水平相关,中国机器视觉行业正处于导入期,未来成长空间 大。重要原因是中国高精度制造及其相应的自动化生产线应用逐年增长,机器视觉正快速 地取代常规的人工视觉。2010 年至今的行业整体增速高于中国整体自动化市场增速。 图表6: 中国机器视觉行业正处于快速成长期 资料来源:立本信息研究中心,华泰证券研究所 机器视觉下游应用广泛并将不断扩展,目前以电子制造为主,飞机等高端制造、智能物流 等是新应用方向。目前国内机器视觉应用下游中,电子制造、汽车、制药和包装机械占据 了近 70%的市场份额,其中电子制造行业是需求主要来源。后续飞机制造、烟草、农业、 医药等领域具备非常大的应用潜力。此外,值得重视的是,结合人工智能和大数据技术的 发展,新的应用领域将不断扩张,比如智能物流等。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表7: 机器视觉下游应用市场广阔 上游 下游 光源 半导体生产 镜头 电子制造业 工业相机 机器视觉 汽车生产 图像采集卡 印刷 图像处理软 件 包装 监视器 市政交通 资料来源:劲拓股份公告,华泰证券研究所 目前上市公司中,精测电子、永创智能、劲拓股份的机器视觉业务具备较强竞争力。具体 分析如下: 1、精测电子: 精测电子是中国面板行业模组段检测设备龙头,是行业内少数在基于机器 视觉的光学检测、自动化控制,和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术水平的企业, 行业内唯一做到“光-机-电-软-算”一体化的企业。 2、永创智能:在二次包装领域,永创智能以绝对优势占据龙头地位。目前正抓住下游客 户智能升级改造的机遇,加快从自动化包装设备向智能化包装设备的转型。积极进行三大 战略布局,分别是掌握工业机器人等核心部件的自供能力,盈利水平有望提升;MES 及 机器视觉协同发力,完成从设备到软件系统的全面布局;智能包装生产线成为主力业务, 实现附加值不断提高。 3、劲拓股份: 拓展进入智能装备系统和先进制造系统领域,如智能焊接机器人、航空智 能装备、智能机器视觉设备、高速点胶机、涂覆机等,可广泛应用于航空、汽车、船舶、 通讯、及消费类电子产品的制造和在线检测。与南航大学合作,正式进军全向重载移动平 台蓝海,该移动平台可结合三维视觉检测设备、空间定位设备、运载设备使用,进口替代空 间较大。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 液晶面板检测设备是最看好的机器视觉应用,需求或高速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主,OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市 场规模增长较快。平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节,在平板显示器 件生产过程的 Array、Cell 和 Module 三个制程中,进行光学、信号、电气性能等各种功 能检测。从检测对象来看,平板显示器件主要包括 LCD、PDP、OLED、Touch Panel 产 品。其中,TFT-LCD 为平板显示主流产品,OLED 出货量占比呈上升态势,PDP 产品处 于被市场淘汰状态,Touch Panel 产品应用范围迅速扩大。平板显示检测行业的发展受下 游产业的新增产线投资及因新技术、新产品不断出现所产生的产线升级投资所驱动。 全球平板显示设备市场空间高达 70 亿美元以上。受益全球平板显示产能增长,2012~2014 年投资金额分别约为 33 亿美元、60 亿美元和 74 亿美元。 图表8: 全球平板显示制程设备投资变化情况 16000 120% 14000 80% 12000 40% 10000 8000 0% 6000 -40% 4000 -80% 2000 0 -120% 2008 2009 2010 2011 2012 设备投资(百万美元) 2013 2014 增长率 2015 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 我们看好中国液晶面板检测设备企业,重点关注公司为精测电子。核心逻辑具体为: 1、受益国内面板产业 LCD、OLED 的投产热潮,我们预计未来 5 年需求将持续增长。其 中,LCD 产业向中国转移,高世代线产能投放,拉动国内总需求;未来 2 年的 OLED 面 板建设及投产进入井喷期,需求具备较大弹性。 2、进口替代加快、进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程,技术好及客户认可度高 的国内设备企业将高速成长。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 逻辑一:受益国内 LCD、OLED 面板投产,需求持续增长 面板产能向中国转移,拉动总需求 随着全球消费电子需求的增长,2008-2010 年全球面板行业出现较快增长,增速超过 20%, 2011-2014 年有所回落,但 2015 年增速开始回升。模组行业发展情况和面板行业相匹配。 图表9: 全球面板产能 图表10: 全球模组产能 300,000 35% 250,000 30% 25% 200,000 20% 250,000 50% 200,000 40% 30% 150,000 150,000 15% 100,000 20% 100,000 10% 10% 50,000 50,000 5% 0 0% 0 -10% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 面板产能(1000m2) 0% 模组产能(1000片/月) 增长率 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 增长率 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 2011 年后显示面板和模组产能开始往中国转移。2011 年以前全球面板和模组产能投资主 要来自于韩国和台湾,2011 年后全球新增面板和模组产能主要来自以京东方、华星光电 为主的中国平板显示厂商,以及三星、友达、富士康等韩国和台湾地区厂商在中国大陆的 投资。2010~2015 年,中国大陆地区面板和模组产能占比从不到 4%提升到 22%,超越日 本成为全球第三大面板制造基地,我们预计到 2016 年底,我国面板产能占全球的比例将 超过 27%,超过台湾地区成为全球第二大产能基地。 图表11: 全球面板和模组产能地区分布 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 2010 2011 2012 中国大陆 日本 韩国 2013 台湾地区 2014 2015 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 2016 年是低世代线投产的高峰,2017-2018 年趋势仍将继续。LCD,即液晶面板,其产 线的划分通常是根据对应的玻璃基板尺寸进行,随着京东方、华星光电、中电熊猫等国内 面板企业的大规模投资,2016 年是低世代线投产的高峰,2017-2018 年低世代线还将继 续投放,但投放量显著低于 2016 年。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表12: LCD 产线代数及对应产品尺寸 LCD 产线代数 1 代线 2 代线 3 代线 4 代线 4.5 代线 5 代线 5.5 代线 6 代线 7 代线 8.5 代线 10 代线 11 代线 玻璃基板尺寸(单位:mm) 320x400 370x470 550x650 680x880 730x920 1100x1300 1500x1300 1500x1850 1950x2250 2200x2500 2880x3130 3000x3320 对应主要产品尺寸 9 寸以下 9 寸以下 9 寸以下 9 寸以下 15 寸以下 8-32 寸 8-37 寸 18-37 寸 32-42 寸 32-98 寸 40 寸以上 50 寸以上 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 图表13: 截至 2016 年 6 月,国内已有较低世代液晶面板生产线情况 公司 汕尾信利 杭州信利 昆山龙腾 深圳深超 深圳莱宝 和辉光电 中电熊猫(南京) 深天马(上海) 深天马(上海) 深天马(成都) 深天马(武汉) 深天马(厦门) 京东方(北京) 京东方(合肥) 京东方(成都) 京东方(成都) 京东方(鄂尔多斯) 富士康(深圳) 富士康(深圳) 华星光电(深圳) 合计 产线类型(代) 2.5 4 5 5.5 2.5 2 6 4.5 5 4.5 4.5 5.5 5 6 4.5 4 5.5 5 5 4 量产状况 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 月产能(千片) 180 15 351 100 90 63 285 93 243 90 90 90 198 270 117 3 90 150 30 15 2563 量产时间 2007Q4 2016Q2 2008Q4 2009Q1 2008Q3 2014Q3 2011Q1 2007Q4 2004Q4 2010Q2 2012Q4 2014Q2 2005Q2 2010Q4 2009Q3 2012Q4 2014Q4 2009Q2 2013Q1 2013Q1 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表14: 2016 年是低世代线投放的高峰(千平方米) 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 E 2017E 2018 E 2019 E 2020 E 2021 E 资料来源:IHS,华泰证券研究所 LGD、三星、京东方、华星光电、AUO 垄断高世代线产能。我们预计未来几年,全球平 板显示需求预计将持续增长,我国仍将是平板显示产业投资的主要地区,对 TV 更大、更 清、更艳的消费者诉求是推动面板产业发展的不竭动力,近年来高世代线产能快速投放。 基于 IHS 的数据,截止 15 年末全球的 8 代线(包括 8.5、8.6 代)合计每月总产能达到近 200 万片玻璃基板,产能主要集中于 LGD、三星、京东方、华星光电、AUO 这 5 家厂商, 产能占比分别达到 26%、25%、20%、14%、6%。全球 7 代线合计每月总产能达到近 86 万片玻璃基板,主要集中于三星、LGD 和 AUO,三家厂商的占比分别达到 37%、26%、 20%。 2017 年预期全球新增的 8 代线(包含 8.5、8.6 代线)主要有 3 条,分别是友达新竹 8.6 代、惠科 8.5 代、京东方福州 8.5 代,预计月产能分别为 5 万片玻璃基板、6 万片玻璃基 板、12 万片玻璃基板。 图表15: 截至 2016 年 6 月,国内高世代液晶面板生产线情况 公司 华星光电(深圳) 华星光电(深圳) 京东方(北京) 京东方(合肥) 京东方(重庆) 苏州三星 广州 LG 广州 LG 中电熊猫(南京) 群创新竹 重庆惠科 京东方(福清) 中电熊猫(咸阳) 京东方(合肥) 中国电子 产线类型(代) 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 10 8 量产状况 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已量产 已投产 建设中 建设中 建设中 建设中 建设中 投资额/产能 约 245 亿元 约 244 亿元 约 280 亿元 约 285 亿元 约 328 亿元 约 30 亿美元 约 40 亿美元 约 40 亿美元 约 280 亿元 5 万片/月 120 亿元(拟) 300 亿元(拟) 280 亿元(拟) 600 亿元(拟) 280 亿元(拟) 量产时间 2011Q4 2015Q2 2011Q4 2014Q3 2015Q2 2014Q3 2014Q3 2016Q2 2015Q3 2016Q4 2017Q2(拟) 2017Q2(拟) 2018Q2(拟) 2018Q2(拟) - 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 中国设备投资快速成长,占全球比重增至 70%以上 受益平板产业向中国转移,国内设备投资快速成长,占全球比重从 20%提升到 70%以上。 与全球平板显示产业近年来向国内转移趋势相匹配,我国平板显示设备投资规模占比持续 提升,我国厂商在平板显示生产设备上的投资占全球的比例从 2010 年的 22.5%上升到 2014 年的 79%。2013 年我国平板显示产业本地化配套能力逐步形成,本土液晶电视面板自给 率超过 35%,国内主要面板企业采购本地材料、设备超过 150 亿元。 图表16: 国内设备投资占全球的比重超过 70% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 2010 2011 2012 中国大陆 日本 韩国 2013 台湾地区 2014 2015 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 未来 2 年 OLED 面板建设高峰,需求迎较大向上弹性 未来 2 年 OLED 面板投产进入井喷期,将进一步扩大国内面板检测设备的需求。华泰证 券统计,2017、2018 年 OLED 新增产能是 2016 年的新增产能的 2.5 倍。三星、LG、京 东方、华星光电是投放的主力,2019 年京东方将拥有仅次于三星的中小尺寸 OLED 产能。 图表17: OLED 面板产能估算(平方米) 80,000,000 JOLED 70,000,000 松下 夏普 60,000,000 JDI 50,000,000 友达光电 40,000,000 国显光电 信利 30,000,000 华星光电 20,000,000 天马 10,000,000 维信诺 和辉光电 0 2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 京东方 资料来源:IHS,华泰证券研究所 图表18: 京东方 19 年将拥有仅次于三星显示器的中小尺寸 OLED 产能 厂商 三星显示 京东方 产线 A3:12 万片/月(6 代柔性) A4:(L7-1 转换),44 万片/月(6 代柔性) B6:4000 片/月(5.5 代刚性 4 分割) B7:4.8 万片/月(6 代柔性) B11:4.8 万片/月(6 代柔性) 总产能 柔性:18 万片/月 刚性:19 万片/月 柔性:9.6 万片/月 刚性:4000 片/月 资料来源:ET NEWS,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 逻辑二:进口替代及制程延伸,国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高,关键在于集成及解决方案能力 行业壁垒高,竞争相对缓和。平板显示检测行业由于进入壁垒较高,发展历程较短,目前 具有较强市场竞争力的企业数量较少,主要为日本、韩国、台湾地区和包含精测电子在内 的中国大陆企业,市场竞争整体较为缓和。检测设备行业内企业间的竞争要素主要体现在: 技术水平、服务能力、客户资源、人才团队和整体解决方案能力上。 图表19: 检测设备行业内企业间的竞争要素 竞争要素 技术水平 服务能力 客户资源 人才团队 整体方案 解决能力 具体描述 本行业属于技术知识密集型行业,对企业的研发创新能力要求较高,需要企业拥有一批具有丰富 平板显示器件或平板显示检测系统制造业从业经验的研发人员,使其为企业产品技术升级及应用 创新提供支持,满足平板显示检测系统的市场需求。 在售前需深入理解客户的需求,与客户形成研发互动,在客户新建生产线或技术升级早期阶段, 即介入产品研发,了解客户的个性化需求, 提升产品的客户体验水平;接到订单后,需要详细了 解客户需求,使得产品能够满足客户的各项要求;在产品移送客户后,需要为相关操作人员提供 培训服务;产品运行中,如出现问题,需要及时提供备用品和进行维修,对企业的综合服务能力 要求较高。 平板显示厂商规模大,供应商准入标准严格,只有产品质量稳定性高、品牌影响力大、研发能力 强和服务体验好的供应商才能进入其合格供应商名单,而平板显示厂商在选定供应商后,通常不 会随意更换,这对于新进入行业企业而言,通常需要数年的时间沉淀。 平板显示检测系统的研发和生产涉及电路优化设计、精密光学、集成控制与信息处理等多个技术 领域,具有跨专业、多技术融汇的特点,对技术研发人员的素质要求较高;平板显示检测系统定 制化程度高,需要销售团队具有丰富的行业经验,能够基于相关技术发展和客户需求变化深入理 解客户的需求;平板显示产业技术升级快,消费变化频繁,需要管理层能够制定符合企业持续发 展的战略规划。 平板显示检测涉及“光、机、电”多个方面,具有较强的“光、机、电”一体化整体解决方案能 力的企业将具有较强的竞争力。 资料来源:精测电子招股说明书,华泰证券研究所 中国企业进口替代加快,拓展进入 Array、Cell 等制程 面板检测包括 Array、Cell 和 Module 三段制程,其设备投资额分别为 70%、25%、5%。 根据 Displaysearch/IHS 统计结果,在对平板显示产品生产线新建或升级改造时,前段的 Array 和 Cell 制程所需设备投资较大,所需检测设备也相应较多。OLED 成品率不高的情 况下,也更加依赖检测设备的投放。2010-2015 年,全球 Array、Cell 和 Module 各制程 设备投资具体情况如下: 图表20: 全球 LCD 设备投资中三段制程投资金额变化情况(百万美元) 2010 Total Array 金额 7319.57 占比 69.66% Cell 金额 2577.82 占比 24.53% Module 金额 609.57 占比 5.80% 合计 金额 10506.96 占比 100% 2011 6645.65 72.31% 2031.10 22.10% 513.45 5.59% 9190.21 100% 2012 1908.26 78.42% 425.27 17.48% 99.89 4.10% 2433.43 100% 2013 3537.59 75.37% 941.31 20.06% 214.56 4.57% 4693.47 100% 3707.54 71.25% 1204.97 23.16% 290.74 5.59% 5203.25 100% 3857.00 74.13% 1117.00 21.47% 229.00 4.40% 5203.00 100% 年份 2014 2015 资料来源:Displaysearch/IHS,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表21: LCD 显示面板生产工艺流程 资料来源:精测电子招股说明书,华泰证券研究所 国内企业在 Module 制程环节占据竞争优势。近年来以精测电子为代表的国内平板显示检 测系统生产企业凭借高性价比优势、地缘优势、服务质量及市场快速响应等优势取得快速 发展,下游行业的认可度逐渐提升,市场影响力不断增强,在国内市场逐步取得优势地位。 投资价值量最大的 Array 和 Cell 制程的检测系统市场仍然由国外和台湾地区的供应商占 据主要份额。但本土企业近年来技术水平提升较快,与境外企业的技术差距已不断缩小, 相关产品已开始涉足 Cell 制程和 Array 制程,竞争力逐渐增强。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 重点关注精测电子:打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业,他们是致茂电子、台湾牧德、韩国赛 太克电子、由田新技、精测电子。根据公司所处的产业链地位、技术能力、客户资源、服 务水平几个维度考量,整体数据如下: 图表22: 显示面板检测设备厂商的基本情况 厂商 致茂电子 主营业务 收入规模 公司在平板显示检测行业中具有较高的知名度,主要的平板 96.92 亿 显示检测产品有液晶模组自动检测系统、液晶模组老化检测 新台币 系统、电气安规分析仪、自动检测系统、影像式色度计和亮 度计、显示器检测解决方案等。 韩 国 赛 太 克 电 从事平板显示检测系统及周边配件的研发、生产、组装、销 -子 售和服务,产品主要包括模组检测设备、模组检测和老化设 备、画质检测发生器、图像检测发生器、信号转换板、掌上 电脑液晶显示模组图形信号发生器等,产品主要销往欧美、 韩国。 由田新技 AOI 自动光学检测设备、眼动控制设备、智能安防产品、媒 15.08 亿 体互动产品等。 新台币 精测电子 中国面板行业模组段检测设备龙头,是行业内少数在基于机 4.2 亿 器视觉的光学检测、自动化控制,和电讯技术的信号检测等 人民币 方面均具有较高技术水平的企业,行业内唯一做到“光-机电-软-算”一体化的企业。 主要客户 -- 三星、索尼、京东 方、TCL、海信等 群创光电、宁波群 友光电有限公司 京东方、TCL、富 士康、武汉中原电 子、明基友达 资料来源:各公司公告,华泰证券研究所 建议投资者重点关注精测电子。公司是国内面板行业模组段检测设备龙头,可提供“光机-电-软-算”一体化解决方案。是行业内少数在基于机器视觉的光学检测、自动化控制, 和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术水平的企业。 图表23: 精测电子业务发展战略 资料来源:精测电子招股说明书,华泰证券研究所 过去 5 年收入利润快速成长。受益于国内 LCD 和 OLED 产能扩张的投资需求,2011~2015 年精测电子收入从 3300 万到 4.2 亿元,归母利润从 1375 万元到 7675 万元,复合增速分别 为 88%和 54%。2016 年前三季度,公司收入 3.4 亿元,同比增长 46.5%,归母利润 5000 万元,同比增长 220%。净利润增速远快于收入增速的原因主要是由于管理费用的下降。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表24: 精测电子历年营业收入及增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图表25: 精测电子历年归母净利润及增速 140% 营业收入(百万元) YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 250% 归属于母公司所有者的净利润(百万元) YOY 200% 150% 100% 50% 20163Q 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 20163Q 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 0% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 积极扩大产品线,从模组段检测设备向 Cell 段检测设备延伸。公司目前已经有成功订单交 付,实现进口替代。CELL 段检测设备规模是模组段的 5 倍,公司成长空间打开。截至到 2016 年中期,AOI 光学检测系统收入占比超过 50%。 图表26: 精测电子毛利率与净利率变化 图表27: 精测电子主营业务结构-光学检测系统快速增长 80% 70% 60% 50% 40% 100% 68.6% 71.5% 56.5% 46.6% 45.8% 41.3% 67.6% 30% 4% 34.5% 100% 100% 95% 净利率 14.7% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8% 0.3% 13% 27% 51% 67% 56% 20% 20% 2% 0% 毛利率 9% 60% 40% 19.7% 18.4% 20% 10% 80% 58.1% 55.9% 57.6% 50.6% 39.0% 1% 2011 2012 AOI光学检测系统 面板检测系统 2013 2014 模组检测系统 TouchPanel检测系统 2015 2016H 平板显示自动化设备 OLED检测系统 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 18 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 图表28: 精测电子研发投入占比维持高位 10000 25% 8000 20% 6000 15% 4000 10% 2000 5% 0 0% 2013 2014 研发费用(万元) 2015 2016H 研发费用占营业收入比例 资料来源:精测电子招股说明书,华泰证券研究所 公司客户涵盖了国内前十大面板厂商,前五大客户分别为京东方、TCL、富士康、武汉中 原电子和明基友达,前五大客户占公司收入的比重维持在 90%左右。 图表29: 2015 年精测电子前五名销售客户 序号 1 2 3 4 5 客户名称 京东方 武汉中原电子信息有限公司 明基友达 上海和辉光电有限公司 TCL 合计 销售金额(万元) 14,551.45 12,796.67 4,365.01 3,514.38 2,920.47 38,147.98 占营业收入比例 34.85% 30.65% 10.45% 8.42% 6.99% 91.36% 资料来源:2015 年精测电子前五名销售客户,华泰证券研究所 风险提示 OLED 产能投产进度不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 02 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20
机械设备行业:机器视觉产业链深度之一:平板显示检测设备需求或高速增长
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