华泰证券-机械行业每周新锐系列报告

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行业: 机械行业
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-23
证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年01月23日 机械行业每周新锐系列报告 行业评级: 机械设备 章诚 研究员 增持(维持) 执业证书编号:S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 肖群稀 执业证书编号:S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 王宗超 执业证书编号:S0570516100002 研究员 金榜 联系人 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 021-28972092 jinbang@htsc.com 相关研究 1《通用机械Ⅱ/机械设备: 从成长增速或周期 拐点中寻找确定性》2017.01 2《金卡股份(300349,买入): 业绩预告超预 期,向上拐点显现》2017.01 3《专用设备Ⅱ/机械设备: 研究框架再思考: 油服进入新周期?》2017.01 行业走势图 5% -5% -15% 1601 1603 1605 机械设备 1607 1609 1611 沪深300 资料来源:Wind 拓斯达(300607)、奇精机械(603677) 拓斯达:工业自动化领域的高新技术企业 公司是一家专业为下游制造业客户提供工业自动化整体解决方案及相关设 备的高新技术企业。主要产品及服务包括机械手及配套方案、多关节机器 人应用方案、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统等四大系列。 公司是目前国内少数几家有能力自主研发机械手控制系统、生产机械手本 体、设计实施自动化系统集成方案的企业之一。 拓斯达:近年收入高速增长,毛利率水平略有下降 公司显现出良好的成长性的原因在于,在人口红利逐渐消失、劳动力成本 大幅上涨的背景下,随着下游领域制造业企业对生产自动化需求的持续增 长,公司的市场占有率稳步提升,销量稳健增长。2013 年以来公司毛利率 较为稳定,2016 年上半年,公司综合毛利率下降幅度较大,主要是受市场 竞争影响,公司部分产品的毛利率下滑,如注塑机辅机设备、机械手配套 方案、注塑自动化供料及水电气系统,特别是毛利率最高的注塑机辅机设 备在毛利率下降 6.63 个百分点的同时销售占比也下降了 3.14 个百分点。 拓斯达—募投项目重点:扩大公司核心产能,强化创新研发能力 公司本次拟向社会公开发行股票 1,812 万股,预计募集资金 33,956.88 万 元,资金拟投向:工业机器人及智能装备生产基地建设项目、工业机器人 及自动化应用技术研发中心建设项目、营销与服务网络建设项目。参考 Wind 一致预测,可比公司机器人 2017 年 PE 为 57 倍;同行业可比上市 公司 2017 年对应 PE 处于 35~57 倍区间;2017 年其它通用机械行业的整 体 PE(算术平均)为 48 倍。 奇精机械:具有竞争力的洗衣机离合器制造商 公司专业从事洗衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件的研发、设计、 生产与销售,其中洗衣机离合器等家电零部件是公司主要的产品。经过十 多年的发展,公司已在洗衣机离合器领域具备较强的市场竞争力和品牌知 名 度 。 2013~2015 年 公 司 销 售 的 洗 衣 机 离 合 器 在 国 内 的 市 场 占 有 率 19.46%、19.10%、23.39%。 奇精机械:近年收入基本稳定,毛利率水平逐年提高 公司 2015 年度营业收入增长了 3.40%,主要原因:一是 2015 年度家电行 业销售与 2014 年度基本持平, 但家用洗衣机市场累计产量同比增长 0.7%; 二是公司新增客户三星,2015 年度实现销售收入 3,242.92 万元,同时 2015 年度 TCL 新增销售收入 2,955.09 万元;三是公司电动工具零部件和其他 业务保持增长,合计新增销售收入 1,539.50 万元。公司毛利持续增长的主 要原因是:近年来紧抓市场需求增长、原材料价格下跌的机遇,积极开拓 市场,同时改进生产工艺,提高设备自动化水平,提升公司盈利能力。 奇精机械—募投项目重点:扩大核心产品产能,丰富公司产品结构 公司本次拟向社会公开发行股票 2,000 万股,预计募集资金 42,260 万元, 资金拟投向:年产 400 万套洗衣机离合器扩产与技改项目、年产 2,500 万 套电动工具零部件产业化项目、偿还银行贷款项目。参考 Wind 一致预测, 可比公司聚隆科技 2017 年 PE 为 40 倍;同行业可比上市公司 2017 年对 应 PE 处于 19~40 倍区间;2017 年家电零部件行业的整体 PE(算术平均) 为 35 倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 拓斯达(300607.SZ) 工业自动化领域的高新技术企业 公司是一家专业为下游制造业客户提供工业自动化整体解决方案及相关设备的高新技术 企业。主要产品及服务包括机械手及配套方案、多关节机器人应用方案、注塑机辅机设备、 注塑自动化供料及水电气系统等四大系列。产品广泛应用于 3C(计算机、通讯和消费电 子)、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。拓斯达以解放低端劳动力为导向, 以工业机器人集成应用为基础,以行业应用的个性化方案定制为核心,以相关设备规模化 生产为依托,业务领域逐步从注塑领域延伸覆盖至整个制造业。近年来,公司凭借自身先 进的技术研发能力、快速的客户响应能力及丰富的行业个性化应用经验,正逐渐成为国内 工业自动化相关领域的领跑者。 图表1: 公司主要产品及服务一览 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 近年收入高速增长,毛利率水平略有下降 2016 年前三季度,公司实现营业收入 2.55 亿元,归属于上市公司股东利润 0.47 亿元; 2015 年,公司实现营业收入 3.02 亿元,同比增长 41.48%,归属于上市公司股东利润 0.62 亿元,同比增长 33.46%;2012~2015 年,公司营业收入复合增长率为 48.43%,归母净 利润复合增速为 35.41%。 近三年公司营业收入保持高速增长。公司显现出良好的成长性的原因在于,在人口红利逐 渐消失、劳动力成本大幅上涨的背景下,随着下游领域制造业企业对生产自动化需求的持 续增长,市场将更倾向于选择具备性价比优势、定制化程度高的产品,公司的市场占有率 稳步提升,销量稳健增长。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 2013 年以来公司毛利率较为稳定,2016 年上半年略有下降。2014 年至 2016 年上半年公 司毛利率分别为 48.96%、48.23%、40.88%。2016 年上半年,公司综合毛利率下降 7.35 个百分点,下降幅度较大,主要是受市场竞争影响,公司部分产品的毛利率下滑,如注塑 机辅机设备、机械手配套方案、注塑自动化供料及水电气系统,特别是毛利率最高的注塑 机辅机设备在毛利率下降 6.63 个百分点的同时销售占比也下降了 3.14 个百分点。2014 年至 2016 年上半年公司净利率分别为 21.87%、20.63%、19.23%,与毛利率变动趋势基 本一致。 图表2: 公司历年营业收入及增速 图表3: 公司历年归母净利润及增速 350 70% 70 300 60% 60 250 50% 50 200 40% 40 30% 150 30% 30 20% 100 20% 20 50 10% 10 0 0% 2012 2013 2014 营业收入(百万元) 2015 50% 40% 10% 0 0% 2012 2016 Q1-3 2013 2014 归母净利润(百万元) YOY 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表4: 公司历年分产品营业收入(单位:百万元) 图表5: 公司历年毛利率与净利率 400 60% 51.49% 50% 300 47.19% 48.96% 2015 2016 Q1-3 YOY 48.23% 40.88% 40% 200 30% 100 27.17% 21.29% 21.87% 20.63% 19.23% 2013 2014 2015 2016 H1 20% 10% 0 2012 2013 2014 工业机器人应用及成套装备 注塑自动化供料及水电气系统 其他 2015 2016 H1 注塑机辅机设备 辅机设备 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 0% 2012 毛利率 净利率 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 所处行业前景光明,行业地位国内领先 行业市场规模: 根据美国市场研究公司 IHS 预计未来几年行业有望保持繁荣,至 2017 年全球的工业自动 化行业营业收入规模将达到 2,250 亿美元。 《智能制造装备产业“十二五”发展规划》其 中提出:到 2020 年,将我国智能制造装备产业培育成为具有国际竞争力的先导产业。建 立完善的智能制造装备产业体系,产业销售收入超过三万亿元,实现装备的智能化及制造 过程的自动化,使产业生产效率、产品技术水平和质量得到显著提高。与此同时,2015 年 李克强总理在“十三五”《规划纲要》编制工作会议上也强调,在供给侧和需求侧两端发 力促进产业迈向中高端。根据《2016 年中国自动化市场白皮书》的数据显示,2015 年 中国的自动化及工业控制市场规模为 1,390 亿元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 行业竞争格局: 由于进入本行业较晚且缺乏核心技术积累,我国的工业自动化行业发展较为缓慢,目前高 端产品主要从国外进口,西门子、库卡、ABB、安川、发那科、柯马等国际厂商的产品占 据了国内市场的大部分份额。 公司行业地位: 公司是目前国内少数几家有能力自主研发机械手控制系统、生产机械手本体、设计实施自 动化系统集成方案的企业之一。在人口红利逐渐消失、劳动力成本大幅上涨的背景下,随 着下游领域制造业企业对生产自动化需求的持续增长,市场将更倾向于选择具备性价比优 势、定制化程度高的产品,公司的市场占有率将进一步提高。 主要客户情况: 经过多年发展,公司在工业机器人集成应用、工业自动化方案设计及自动化装备制造等方 面已积累了丰富的成功经验,目前已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、 捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作关系。 图表6: 2016 年 1-6 月公司前五名销售客户 序号 1 2 3 4 5 合计 客户名称 捷普绿点 陆逊梯卡华宏(东莞)眼镜有限公司 比亚迪 东莞市中泰模具股份有限公司 浙江弘驰科技股份有限公司 销售金额(万元) 809.27 450.45 440.93 440.00 434.19 2574.84 销售占比(%) 5.19 2.89 2.83 2.82 2.79 16.52 销售金额(万元) 销售占比(%) 3,569.26 1,036.33 1,030.40 734.90 581.20 6952.09 11.81 3.43 3.41 2.43 1.92 23.00 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表7: 2015 年公司前五名销售客户 序号 客户名称 1 2 3 4 5 合计 捷普绿点 美的 富士迈半导体精密工业(上海)有限公司 信濠精密 飞雕电器集团有限公司 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 募投项目重点:扩大公司核心产能,强化创新研发能力 公司本次拟向社会公开发行股票 1,812 万股,占发行后总股本的 25%,公司本次公开发行 预计募集资金 33,956.88 万元,募集资金在扣除发行费用后,将投资于以下项目: 图表8: 募投项目概况 投资总额 项目名称 (万元) 工业机器人及智能装备生产基地建设项目 26,759.78 工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目 5,143.22 营销与服务网络建设项目 3,023.99 合计 34,926.99 募集资金拟投入额 (万元) 项目备案 30,084.44 2015-441900-40-03-003051 2014-441900-40 03-003053 2015-441900-51 03-003167 - 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 工业机器人及智能装备生产基地建设项目: 本项目系公司核心产品的产能扩大项目。机械手及配套方案、多关节机器人应用方案、注 塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统均为公司的核心产品,本项目的成功实施能 够扩大公司上述产品销售收入,使公司产能获得较大提高。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目: 研发中心主要承担公司工业机器人及自动化应用领域技术研究和相关产品开发的职能。公 司拟通过本项目的实施建立研发中心,购置先进的研发设备,加强设计研发团队建设,引 进行内高端人才,完善企业研发设计体系,提高公司研发能力,进一步巩固公司在行内各 专业研究领域中的地位。 营销及服务网络建设项目: 本项目拟在全国范围内部分城市租赁场地建设营销网络办事处。营销网络建设主要包括办 公场所租赁、办公设备的购买以及营销团队的建设。营销和服务网络建设项目完成后将在 很大程度上增强公司的综合竞争能力,通过本项目的建设,公司在国内销售网络和营销渠 道将更加完善,公司营销力量将得到进一步增强,最终形成一个覆盖范围广和品牌推广力 度强的全国性营销网络。 估值建议 公司在与同行业上市公司数据对比时,选择机器人、智云股份、蓝英装备和先导智能作为 同行业可比公司,其原因是:公司的主营业务是为制造业客户提供工业自动化整体解决方 案及相关设备,机器人的主营业务为机器人与自动化成套装备的研发、生产、销售,智云 股份的主营业务为自动化制造工艺系统研发及系统集成和自动化装备的研发、设计、制造、 技术咨询及技术服务,蓝英装备的主营业务为自动化装备业务,先导智能专业从事自动化 成套设备的研发、设计、生产与销售以及自动化整体解决方案,公司和上述四家上市公司 都是面向工业自动化领域、为制造业企业提供自动化装备的企业。 同行业估值水平: 参考 Wind 一致预测,可比公司机器人 2017 年 PE 为 57 倍;同行业可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 35~57 倍区间;2017 年其它通用机械行业的整体 PE(算术平均)为 48 倍。 图表9: 可比上市公司估值一览表(参考 Wind 一致预测) 股票代码 300024 300097 300293 300450 股票简称 机器人 智云股份 蓝英装备 先导智能 300607 拓斯达 收盘价 (元) 20.24 53.24 15.86 33.99 2015 0.56 0.36 0.04 1.07 - 1.15 EPS 2016E 0.29 0.94 0.03 0.63 2017E 0.35 1.39 0.35 0.97 2018E 0.42 1.81 0.48 1.34 2015 36 147 395 32 - - - - P/E 2016E 70 56 515 54 - 2017E 57 38 46 35 2018E 48 29 33 25 PB 2016Q3 5.86 6.14 6.60 17.20 - - - 资料来源:Wind 一致预测,华泰证券研究所;数据日期:2016 年 1 月 20 日 发行与股本概况 图表10: 本次发行概况 发行价格 发行股数 发行后总股本 发行后 EPS(2015) 发行市盈率(2015) 18.74 元/股 1,812 万股 7,247 万股 0.82 元 22.98 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表11: 发行前公司股权结构 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表12: IPO 时间表 发行进程 招股 路演及询价 发行公告 网上申购 公布中签 待上市 上市 时间 2017-01-19 -2017-01-20 2017-01-23 2017-01-24 至 01-25 2017-01-25 -- 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 奇精机械(603677.SH) 具有竞争力的洗衣机离合器制造商 公司专业从事洗衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件的研发、设计、生产与销售, 其中洗衣机离合器等家电零部件是公司主要的产品。公司凭借先进的技术工艺、齐全的产 品种类及产品质量优势,在洗衣机离合器领域已具备较强的市场竞争力和品牌知名度。 图表13: 家用电力器具主要部件一览 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 近年收入基本稳定,毛利率水平逐年提高 2016 年前三季度,公司实现营业收入 7.92 亿元,同比下降 11.54%,归属于上市公司股 东利润 0.61 亿元,同比增长 5.24%;2015 年,公司实现营业收入 12.60 亿元,同比增长 3.40%,归属于上市公司股东利润 0.77 亿元,同比增长 25.08%;2011~2015 年,公司营 业收入复合增长率为 2.03%,归母净利润复合增速为 66.80%。 近三年公司营业收入基本稳定,无大幅波动。公司 2014 年度营业收入比 2013 年度下降 3,342.52 万元,下降了 2.67%,主要原因为公司对产品结构优化调整,减少了毛利率较低 产品的生产,使得子公司安徽奇精营业收入较 2013 年度减少了 5,414.10 万元。另外,受 家电行业整体增速放缓的影响,公司营业收入增长放缓,2014 年度营业收入较 2013 年度 增长 1,153.31 万元,增幅为 1.07%。公司 2015 年度营业收入比 2014 年度增加 4,147.31 万元,增长了 3.40%,主要原因:一是 2015 年度家电行业销售与 2014 年度基本持平, 但家用洗衣机市场累计产量同比增长 0.7%;二是公司新增客户三星,2015 年度实现销售 收入 3,242.92 万元,同时 2015 年度 TCL 新增销售收入 2,955.09 万元;三是公司电动工具 零部件和其他业务保持增长,合计新增销售收入 1,539.50 万元。 近三年公司毛利率、净利率呈上升趋势。2014 年至 2016 年前三季度公司毛利率分别为 17.11%、18.62%、21.11%。公司毛利持续增长的主要原因是:近年来公司紧抓市场需求 增长、原材料价格下跌的机遇,积极开拓市场,同时改进生产工艺,提高设备自动化水平, 降低产品单位成本,提升公司盈利能力。2014 年至 2016 年前三季度公司净利率分别为 5.07%、6.13%、7.74%,与毛利率变动趋势基本一致。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表14: 公司历年营业收入及增速 图表15: 公司历年归母净利润及增速 1,400 30% 100 20% 80 800 10% 60 600 0% 40 -10% 20 -20% 0 1,200 250% 200% 1,000 150% 100% 50% 400 200 0 2011 2012 2013 2014 营业收入(百万元) 2015 2016 Q1-3 0% -50% 2011 2012 2013 2014 归母净利润(百万元) YOY 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表16: 公司历年分产品营业收入(单位:百万元) 图表17: 公司历年毛利率与净利率 1,400 30% 1,200 2015 2016 Q1-3 YOY 25% 1,000 21.11% 20% 14.95% 800 15% 600 5% 200 17.11% 11.73% 10% 400 15.41% 18.62% 3.21% 5.05% 5.07% 2013 2014 6.13% 7.74% 0.86% 0% 0 2011 2012 家电零部件 2013 2014 电动工具零部件 2015 汽车配件 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 2016 Q1-3 其他 2011 2012 毛利率 2015 2016 Q1-3 净利率 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 行业市场空间广阔,核心产品市占率达五分之一 行业市场规模: 一般全自动波轮洗衣机离合器用于全自动波轮洗衣机,近十年来全自动波轮洗衣机出货量 占全部洗衣机出货量的比重逐年上升。2015 年,我国全自动波轮洗衣机出货量达到 3,005.70 万台,占当年全部洗衣机出货量的 53.54%。我国洗衣机行业属于成熟行业,已 进入寡头竞争的市场格局,前十大整机生产厂商所占市场份额合计超过 80%。根据产业 在线的测算,2018 年洗衣机产量将达到 5,970 万台,其中全自动波轮洗衣机占比将超高 50%,在未来三年洗衣机整体出货量提升的前提下,洗衣机离合器的市场空间有望进一步 提升。 行业竞争格局: 目前,我国洗衣机离合器等家电零部件制造处于相对成熟的发展阶段,市场化程度较高, 行业内生产企业较多,但大部分企业规模不大,国内洗衣机离合器生产厂商大致可分为三 种类型:1)洗衣机离合器整机组装商(同时主要是洗衣机整机生产商) ;2)大型的洗衣 机离合器生产商,以洗衣机离合器为主营业务进行规模化生产;3)从事洗衣机离合器生 产的中小微企业及将洗衣机离合器及其零部件作为附属产品的企业。为充分发挥专业分工 的比较优势及实现洗衣机离合器供应质量的稳定性,目前大型洗衣机离合器生产商在洗衣 机离合器细分市场中具有较明显的竞争优势,行业领先企业占据较大的市场份额。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 公司行业地位: 公司洗衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件生产种类丰富、产品质量稳定,供货能 力较强,经过十多年的发展,公司已在洗衣机离合器领域具备较强的市场竞争力和品牌知 名度。2013~2015 年公司销售的洗衣机离合器在国内的市场占有率 19.46%、19.10%、 23.39%。 主要客户情况: 公司洗衣机离合器产销量位居同行业前列,主要客户包括惠而浦、三星、TCL、松下、日 立等国内外知名的洗衣机生产企业;同时,作为国内规模较大的电动工具零部件生产企业 之一,公司与牧田、喜利得、博世等知名电动工具制造商建立了稳定的合作关系。 图表18: 2016 年 1-6 月公司前五名销售客户 序号 客户名称 1 2 3 4 5 合计 惠而浦 美的 牧田 三星 松下 销售金额(万元) 销售占比 13,733.30 10,743.79 5,319.83 3,941.33 2,561.42 36,299.67 25.25% 19.75% 9.78% 7.25% 4.71% 66.74% 销售金额(万元) 销售占比 38,596.04 28,706.03 12,562.66 6,160.08 3,323.74 89,348.54 30.63% 22.78% 9.97% 4.89% 2.64% 70.90% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表19: 2015 年公司前五名销售客户 序号 客户名称 1 2 3 4 5 合计 惠而浦 美的 牧田 松下 HUSCO 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 募投项目重点:扩大核心产品产能,丰富公司产品结构 公司本次拟向社会公开发行股票 2,000 万股,占发行后总股本的 25%,公司本次公开发行 预计募集资金 42,260 万元,募集资金在扣除发行费用后,将投资于以下项目: 图表20: 募投项目概况 项目名称 年产 400 万套洗衣机离合器扩产与技改项目 年产 2,500 万套电动工具零部件产业化项目 偿还银行贷款项目 合计 投资总额 (万元) 16,000.00 15,000.00 7,249.80 38,249.80 募集资金拟投入额 (万元) 16,000.00 15,000.00 7,249.80 38,249.80 项目备案 宁发改备〔2014〕80 号 宁发改备〔2014〕79 号 - 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 年产 400 万套洗衣机离合器扩产与技改项目: 为扩大公司洗衣机离合器生产能力并提升产品质量,进一步增强公司核心竞争力,满足日 益增长的市场需求,公司拟投资 16,000 万元,在长街镇工业园区建设洗衣机离合器生产 线并对原有生产线进行技术改造。该项目已经宁海县发展和改革局备案。 年产 2,500 万套电动工具零部件产业化项目: 为进一步丰富公司产品结构,扩大公司电动工具零部件生产能力,增强公司市场竞争力, 公司拟投资 15,000 万元,在宁海县三省中路与九都路交叉口建设年产 2,500 万套电动工 具零部件的生产线。该项目已经宁海县发展和改革局备案。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 偿还银行贷款项目: 公司拟使用本次募集资金的 7,249.80 万元偿还银行贷款。本项目的实施有利于降低公司 资产负债率,实现公司资产负债水平向行业平均水平靠拢,对控制公司财务风险,提升盈 利能力,保障公司持续稳定的生产经营具有重要作用。 估值建议 国内 A 股资本市场仅聚隆科技一家的主营产品为洗衣机离合器。考虑到家电零部件产品种 类较多,盈利水平差异较大,为使公司与同行业公司更具可比性,在选择同行业可比上市 公司时主要参考主要原材料、生产工艺等因素,选择聚隆科技、三花智控、海立股份、康 盛股份、华意压缩五家上市公司为比较对象。 同行业估值水平: 参考 Wind 一致预测,可比公司聚隆科技 2017 年 PE 为 40 倍;同行业可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 19~40 倍区间;2017 年家电零部件行业的整体 PE(算术平均)为 35 倍。 图表21: 可比上市公司估值一览表(参考 Wind 一致预测) 股票简称 聚隆科技 海立股份 三花智控 康盛股份 华意压缩 收盘价 (元) 23.67 12.82 10.40 9.58 9.52 2015 0.53 0.08 0.34 0.24 0.39 603677.SH 奇精机械 - 1.29 股票代码 300475.SZ 600619.SH 002050.SZ 002418.SZ 000404.SZ EPS 2016E 0.55 2017E 0.60 2018E 0.68 - - - 0.45 0.20 0.42 0.55 0.27 0.49 0.66 0.36 0.56 2015 45 162 31 40 24 - - - - P/E 2016E 43 - - - 23 47 22 19 35 19 16 27 17 PB 2016Q3 4.23 2.87 3.62 5.35 2.24 - - - - 2017E 40 2018E 35 资料来源:Wind 一致预测,华泰证券研究所;数据日期:2016 年 1 月 20 日 发行与股本概况 图表22: 本次发行概况 发行价格 发行股数 发行后总股本 发行后 EPS(2015) 发行市盈率(2015) 21.13 元/股 2,000 万股 8,000 万股 0.92 元 22.99 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表23: 发行前公司股权结构 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表24: IPO 时间表 发行进程 招股 路演及询价 发行公告 网上申购 公布中签 待上市 上市 时间 2017-01-16 -2017-01-17 2017-01-18 2017-01-19 至 01-20 2017-01-20 -- 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12
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