中航证券-军工行业动态周报：2017年军工集团混改持续深化 看好军工整体行情

军工行业动态周报： 2017 年军工集团混改持续深化 看好军工整体行情 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：王茂森 证券执业证书号：S0640116050023 电话：010-64818451 邮箱：wangms9@139.com 行业投资评级 增持 军工指数 1,517.96 2017 年 2 月 11 日 行业分类：军工 投资要点： 本期行情回顾： 2017 年 2 月 6 日至 2 月 10 日，沪深 300 指数收于 3,413.49 点，上涨 1.46%，表征军 工板块行情的中航军工指数收于 1,517.96 点，上涨 1.15%，本周军工板块表现略逊于大盘。 重大事件： 1.中航工业将推出一揽子改革举措；2. 中国电子科技集团计划 2017 年资产证券化率 达到 35%；3. 俄罗斯将在今年向中国交付第二批苏-35 战斗机，共计 10 架；4.中国重工军 工资产注入承诺将于 2 月 15 日到期。 周边动向： 1.特朗普致信习主席 祝元宵节快乐；2.美防长重申美日安保条约适用于钓鱼岛 中方 驳斥；3.日美成功研制新型拦截导弹 要围着中国建反导隔离墙。4. 韩美欲在韩新政府上 台前完成“萨德”部署。 核心观点： 基础数据 沪深 300 指数 3,413.49 总市值（亿元） 数据 流通 A 股市值（亿 元） PE（TTM） 10,848.64 PB（LF） 4.02 落实国家军民融合发展战略，研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》 ，启动一批军 ROE（%） 3.16 品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案，资产证券化目标为 80%。 资产负债率（%） 57.90 团的改革先锋，一直以来都在改革中处于领先地位，重点将围绕军民融合、资产证券化、 9,015.09 108.97  中航工业将推出一揽子改革举措：2017 年中航工业将推出一揽子军工改革举措，包括 此外，中航工业集团将与中国航发集团深化合作，助推航空业发展。中航工业作为军工集 瘦身健体等几个方面展开改革。根据中航工业 2017 年工作会议，瘦身健体、剥离副业突出 近一年行业与沪深 300 走势对比图 25.00% 20.00% 本化运作的平台。2017 年将是军工集团混改全面推进的重要一年，以中航工业为代表的各 40000 大军工集团将加快提升自身的资产证券化率，目前兵器兵装两大集团已经提出混改意见， 35000 15.00% 30000 10.00% 25000 5.00% 20000 0.00% 15000 -5.00% 10000 -10.00% -15.00% 16-02 5000 0 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 成交金额 16-08 16-09 军工指数 16-10 16-11 16-12 主业将成为长期执行的政策，在剥离副业后一些上市公司将成为空壳，有可能成为集团资 45000 17-01 沪深300 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中国船舶工业和中电科等集团也有望加速推进，值得持续跟踪和关注。  中电科全面深化改革 提升资产证券化率：中国电子科技集团计划 2017 年资产证券化 率达到 35%，实现外部权益性融资超过 100 亿元，投资超过 150 亿元；贯彻集团公司全面 深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革；推进核心业务资产专业化重组和市场 化运作，新建若干家子集团和专业公司；完成“压减”工作任务，将管理层级压缩至 5 级， 减少法人户数 180 户。在所有军工集团中，中电科的资产证券化率相对较低，在中航工业 等其他集团纷纷将优质资产注入上市公司提升资产证券化程度的背景下，中电科也存在着 这方面的迫切需求。2017 年 35%的目标将有效推动集团加速资本化运作，中电科有望成为 2017 年军工集团混改的主要成员。 重点推荐公司的盈利预测（2017 年 2 月 10 日收盘价） 公司代码 公司名称 当前股价 EPS 2015A 2016E 2017E 300101.SZ 振芯科技 18.70 0.14 0.23 0.43 600562.SH 国睿科技 32.89 0.39 0.52 0.66 000881.SZ 大连国际 25.55 -0.77 0.31 0.44 300159.SZ 新研股份 13.73 0.20 0.29 0.49 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 1 [军工行业动态周报] 目 录 一、军工行情回顾 .................................................. 3 1.1 中航军工指数与上证综指、深证成指、沪深 300 指数对比 ................................................................... 3 1.2 本期军工个股表现 ...................................................................................................................................... 4 二、 本周新闻动态 ................................................ 4 三、重要公告 ...................................................... 8 四、核心观点 ..................................................... 10 图表目录 图表 1 本期军工板块涨跌情况及指数对比 ........................................................... 3 图表 2 中航军工指数与上证综指、深证成指、沪深 300 周走势对比............... 3 图表 3 本期军工板块涨幅前五 .............................................................................. 4 图表 4 本期军工板块跌幅前五 .............................................................................. 4 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 一、军工行情回顾 1.1 中航军工指数与上证综指、深证成指、沪深 300 指数对比 2017 年 2 月 6 日至 2 月 10 日，沪深 300 指数收于 3,413.49 点，上涨 1.46%，表征军工板块行情的中航 军工指数收于 1,517.96 点，上涨 1.15%，本周军工板块表现略逊于大盘。 图表 1 本期军工板块涨跌情况及指数对比 代码 2017/2/3 2017/2/10 收盘价 收盘价 简称 指数涨跌幅 399959.SZ 中航军工指数 1,500.65 1,517.96 1.15% 000001.SH 上证综指 3,140.17 3,196.70 1.80% 399001.SZ 深证成指 10,004.84 10,186.38 1.81% 000300.SH 沪深 300 3,364.49 3,413.49 1.46% 资料来源：Wind, 中航证券金融研究所 图表 2 中航军工指数与上证综指、深证成指、沪深 300 周走势对比 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 1.2 本期军工个股表现 本期军工板块整体表现较为亮眼。涨幅榜上，前五只股票分别为烽火电子（17.15%） 、四川九洲（6.38%）、 抚顺特钢（4.63%） 、中国重工（4.42%） 、振芯科技（3.49%） ；跌幅榜上，前五只股票分别为光电股份（-3.13%）、 四创电子（-2.62%） 、中航电子（-2.25%） 、中航机电（-2.21%）以及中航光电（-1.81%） 。 图表 3 本期军工板块表现前五 代码 股票简称 本期收盘价 区间涨跌幅 （%） 区间换手率 （%） 市盈率 市净率 000561.SZ 烽火电子 15.10 17.15 44.70 63.19 8.22 000801.SZ 四川九洲 11.83 6.38 11.79 67.38 5.40 600399.SH 抚顺特钢 7.46 4.63 15.02 67.09 4.83 601989.SH 中国重工 8.04 4.42 6.73 -110.73 2.41 300101.SZ 振芯科技 18.70 3.49 7.37 126.57 12.09 资料来源：Wind, 中航证券金融研究所 图表 4 本期军工板块表现后五 代码 股票简称 本期收盘价 区间涨跌幅 （%） 区间换手率 （%） 市盈率 市净率 600184.SH 光电股份 23.19 -3.13 6.02 289.08 5.31 600990.SH 四创电子 77.67 -2.62 3.95 91.91 10.20 600372.SH 中航电子 19.96 -2.25 2.53 71.95 5.99 002013.SZ 中航机电 17.70 -2.21 3.77 50.34 3.79 002179.SZ 中航光电 38.98 -1.81 3.68 33.15 5.97 资料来源：Wind, 中航证券金融研究所 二、 本周新闻动态  中航工业将推出一揽子改革举措 中国证券报报道，2017 年中航工业将推出一揽子军工改革举措，包括落实国家军民融合发展战略，研 究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》 ，启动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作 规划及市值管理方案，资产证券化目标为 80%。此外，中航工业集团将与中国航发集团深化合作，助推 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 航空业发展。 http://news.xinhuanet.com/fortune/2017-02/09/c_1120435556.htm  中国 MA60 和 Y12E 交付尼泊尔 中航 2017 开门红 2017 年中国农历元宵节前夕， 中航工业再次向尼泊尔航空公司正式交付 1 架新舟 60 和 1 架运 12E 飞机， 这是中航工业在 2017 年度的首次海外交付。 http://mt.sohu.com/20170209/n480282263.shtml  韩国乐天在华数十亿美元项目被叫停 据英国路透社 2 月 8 日报道，韩国乐天集团表示中国方面在一次消防检查后叫停了沈阳市一处耗资数以 十亿美元计的房地产项目的施工。韩国媒体称乐天中国企业面临的一系列检查是中国当局对韩国政府决 定部署美国萨德系统(THAAD)的报复，该系统的部署地点目前是乐天所有的一个高尔夫球场的一部分。 http://news.qq.com/a/20170209/004992.htm  美韩情报部门：朝鲜最多能制造出 60 枚核弹头 朝鲜的核武器技术一直备受外界关注，据韩国《中央日报》2 月 9 日援引韩美情报部门判断报道，朝鲜 最多可生产出 60 枚核弹头。 http://news.sohu.com/20170209/n480305699.shtml  特朗普致信习主席 祝元宵节快乐 新华社北京 2 月 9 日电 外交部发言人陆慷 9 日说，中方已收到美国总统特朗普致习近平主席的信函。 “我 们高度赞赏特朗普总统对习近平主席和中国人民的节日祝贺。” http://www.chinadaily.com.cn/micro-reading/2017-02/09/content_28147748.htm  洪秀柱:两岸一定要签和平协议 建立军事互信机制 中国国民党主席洪秀柱 8 日晚间临时通知媒体两场新春团拜，她在会上细说两岸关系、“宪法一中”，表 示两岸一定要和平发展，要和平协议、需要军事互信机制。 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] http://war.163.com/17/0209/10/CCQVCMNB000181KN.html  美智库：中国继续在西沙填海造陆 将建更多军事设施 2 月 8 日，美国战略与国际研究中心（CSIS）发布最新报告《帕拉塞尔群岛（即我西沙群岛）：北京在 南海的另一处建设》 ，将焦点投向中国南海北部的西沙群岛。报告一方面介绍了西沙群岛现有的军事和 民用设施情况，另一方面预计中国将继续在西沙群岛填海造陆，并修建更多的军事设施。 http://military.china.com/important/11132797/20170209/30242953_all.html  中电科落实集团 2017 年工作会部署 中国电子科技集团计划 2017 年资产证券化率达到 35%，实现外部权益性融资超过 100 亿元，投资超过 150 亿元；贯彻集团公司全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革；推进核心业务资产专 业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司；完成“压减”工作任务，将管理层级压缩至 5 级， 减少法人户数 180 户。 http://www.cetc.com.cn/zgdzkj/_300931/_300935/460705/index.html  中国重工军工资产注入承诺将于 2 月 15 日到期 中船重工集团 2010 年曾承诺满足特定触发条件后，将与中国重工存在潜在同业竞争的 16 家企业注入中 国重工。2014 年 2 月 14 日，中国重工公告称，在这 16 家企业中有 11 家还未注入，主要原因是多家企 业大多处于亏损或微利水平，注入上市公司不符合投资者整体利益；在这 11 家公司当中，10 家企业将 在 2017 年 2 月 15 日之前被注入上市公司。 http://finance.eastmoney.com/news/1349,20170208708900354.html  菲律宾向中国购买 5 亿美元军火 包括卫星制导炸弹 菲律宾 Rappler 新闻网（Rappler.com）2 月 7 日报道，菲律宾国防部长洛伦扎纳当天透露，已向中国 大使馆提交一份防务援助项目清单，价值总计 1 亿人民币（约合 1400 万美元）。此外，他还透露已向中 国提出另一项追加采购要求，采购价值总计 5 亿美元的武器，包括精确制导弹药、小艇、无人机。 http://news.qq.com/a/20170208/023776.htm?qqcom_pgv_from=aio 6 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报]  日媒称中国大陆或制定统一法 为防美方对台渗透 日本《读卖新闻》称，大陆正研议要修改《反分裂国家法》或制订实施细则，将原本可能对台动武条件 的“暧昧情况”予以具体化。另有消息人士透露，大陆已研议《国家统一法》，“已来到以法律规范统一之 路的阶段了”。 http://news.sina.com.cn/c/2017-02-08/doc-ifyafczx8594687.shtml  菲防长称杜特尔特同意美军在菲基地建设施 新华社马尼拉２月７日电 菲律宾国防部长洛伦扎纳７日表示，总统杜特尔特已同意美军按照美菲协议 使用菲律宾军事基地建设军用设施，但不允许美军在其中存放武器。 http://news.qq.com/a/20170208/004930.htm  日美成功研制新型拦截导弹 要围着中国建反导隔离墙 当地时间 4 日 17 时许，日美两国在夏威夷外海实施联合反导试验，美国海军“约翰•保罗•琼斯”号宙斯盾 舰发射 SM3-Block2A 导弹，并成功摧毁在空中飞行的模拟弹道导弹。专家认为，这型新标准导弹一旦部 署，将与“萨德”、“爱国者”等反导系统一起，在中国周边打造一堵多层次、全方位的反导隔离墙，对亚 太安全构成严重威胁。 http://www.globalview.cn/html/military/info_16049.html  韩媒：韩美欲在韩新政府上台前完成“萨德”部署 韩媒称，韩国国防部长与美国国防部长举行了会谈，韩美两国决定，争取在韩国新政府成立前完成驻韩 美军部署萨德系统。 http://news.163.com/17/0206/10/CCJ8376200018AOQ.html  为安抚印度 斯里兰卡许诺不让中企所租港口军事化 为了安抚印度的担忧，在将汉班托塔港 80%的股份租给中国招商局港口控股有限公司 99 年后，斯里兰 卡驻华大使卡鲁纳塞纳•科迪图瓦库 4 日说，不会让中国在汉班托塔港从事军事活动。 http://news.163.com/17/0206/06/CCIQJE9O0001875M.html 7 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报]  美防长重申美日安保条约适用于钓鱼岛 中方驳斥 据日本媒体报道，美国国防部长马蒂斯访日期间重申《美日安保条约》适用于钓鱼岛。中国外交部发言 人表示，钓鱼岛及其附属岛屿自古以来就是中国固有领土，这是不容篡改的历史事实。所谓《美日安保 条约》是冷战时期的产物，不应损害中国的领土主权和正当权益。我们敦促美方采取负责任的态度，停 止在钓鱼岛主权问题上发表错误言论，避免使有关问题进一步复杂化，给地区形势带来不稳定因素。 http://www.chinanews.com/gj/2017/02-04/8140148.shtml  台军部署“爱国者”防空导弹防范大陆军机 自从大陆航母辽宁舰穿越台湾海峡回母港、轰-6 轰炸机绕飞台湾之后，台军军方就在频繁对布防进行 调动。据台湾自由时报电子报 2 月 5 日报道，大陆多次出动军机、航舰编队绕台演训，对我“国防”安全 成严重冲击，也凸显花东地区在防卫作战上必须强化的事实，台军方官员指出，为反制大陆军事威胁， “国防部”在农历春节前夕，已派出“爱国者-3”型导弹连分别进驻花东地区，使导弹有效拦截“敌机”的距离 由现行的 40 公里拉大为 70 公里，对大陆军机产生吓阻作用。 http://news.ifeng.com/a/20170205/50650981_0.shtml  俄今年将向华交付 10 架苏 35 2018 年完成全部合同 外媒称，俄罗斯对外军事技术合作领域的消息人士 2 日对塔斯社透露，俄罗斯将在今年向中国交付第二 批苏-35 战斗机，共计 10 架。塔斯社 2 月 2 日报道称，这位消息人士说：“第一批 4 架战斗机已于去年 年底交付。第二批 10 架将在今年交付。”此外，最后 10 架战斗机将在 2018 年交付。 http://news.qq.com/a/20170204/009277.htm 三、重要公告  *ST 黑豹（600760）: 2016 年年度业绩预盈公告 2016 年 1 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日，预计公司年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实 现归属于上市公司股东的净利润 3600 万元左右。  成飞集成（002190）： 2016 年度业绩快报 8 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 公司归属于上市公司股东的净利润 13,772.45 万，去年同期为 8,810.98 万，同比增长 56.31%。  航天电子（600879）：2016 年年度业绩快报 公司归属于上市公司股东的净利润 47,070.35 万，去年同期重述数为 39,864.01 万，同比增长 18.08%。  东方通（300379）：2016 年年度业绩快报 公司归属于上市公司股东的净利润 11,311.85 万元，去年同期 7,068.64 万元，同比增长 60.03%。  航天机电（600151）：关于重大资产重组进展暨延期复牌的公告 2017 年 2 月 9 日，公司与标的公司 erae Automotive Systems Co., Ltd.及其股东 erae CS Co., Ltd. 和 erae NS Co., Ltd.签订了《框架协议》 ，就公司向该两股东购买资产达成初步意向。本次交易将购 买韩国汽车零配件专业公司 erae AMS 的部分股权。收购后的 erae AMS 主要从事汽车热交换业务。  北方创业（600967）：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告 公司对一机集团发行股份支付比例为 100%，向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分 别为 85%和 15%。购买资产股份发行价格为 13.50 元/股 ；拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股 票募集配套资金，募集配套资金总额为 19.50 亿元，募集配套资金的发行价格将调整为不低于 10.33 元 /股。  航新科技（300424）：关于公司实际控制人进行股票质押及股份解除质押的公告 截至本公告日，公司实际控制人之一李凤瑞先生共持有本公司股份共计 6,925,122 股，占公司总股本的 5.20%； 累计质押股份 1,663,000 股， 占李凤瑞先生持有公司股份总数的 24.01%，占公司总股本的 1.25%。  海康威视（002415）：首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告 公司首次公开发行前已发行股份本次解除限售的数量为 32,250,000 股，占公司目前总股本的 0.5240%， 上市流通日期为 2017 年 2 月 13 日。  中船防务（600685）： 关于获得政府补助的公告 公司全资子公司中船黄埔文冲船舶有限公司于 2017 年 2 月 6 日收到中国船舶工业集团公司《关于预拨 9 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 2016 年中央企业职工家属区“三供一业”分离移交中央财政补助资金的通知》，明确中船黄埔文冲船舶有 限公司获得中央财政补助资金，金额为人民币 1,158 万元。  航天长峰（600855）：关于签署重大资产重组框架协议的公告 公司拟通过向柏克新能全体股东发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有的柏克新能 51%的股权。  北化股份（002246）：关于确认重大资产重组相关事项公告 公司确认重大资产重组事项，公司拟向新华防护发行股份购买标的资产 100%股权；同时拟向中兵投资 管理有限责任公司发行股份募集配套资金，配套资金总额不超过 45,500.00 万元，不超过本次交易总金 额的 100%。  通光线缆（300265）：公司发布重大合同提示性公告 公司全资子公司中标国家电网项目金额为人民币 19823 万元， 占 2015 年经审计营业收入总额的 20.25%。 四、核心观点 4.1 中航工业将推出一揽子改革举措 2017 年中航工业将推出一揽子军工改革举措，包括落实国家军民融合发展战略，研究出台集团《关于 加快军民融合发展的决定》 ，启动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案， 资产证券化目标为 80%。此外，中航工业集团将与中国航发集团深化合作，助推航空业发展。中航工业作为 军工集团的改革先锋，一直以来都在改革中处于领先地位，重点将围绕军民融合、资产证券化、瘦身健体等 几个方面展开改革。根据中航工业 2017 年工作会议，瘦身健体、剥离副业突出主业将成为长期执行的政策， 在剥离副业后一些上市公司将成为空壳，有可能成为集团资本化运作的平台。2017 年将是军工集团混改全 面推进的重要一年，以中航工业为代表的各大军工集团将加快提升自身的资产证券化率，目前兵器兵装两大 集团已经提出混改意见，中国船舶工业和中电科等集团也有望加速推进，值得持续跟踪和重点关注。 4.2 中电科全面深化改革 提升资产证券化率 中国电子科技集团计划 2017 年资产证券化率达到 35%，实现外部权益性融资超过 100 亿元，投资超过 150 亿元；贯彻集团公司全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革；推进核心业务资产专业化 10 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司；完成“压减”工作任务，将管理层级压缩至 5 级，减少 法人户数 180 户。在所有军工集团中，中电科的资产证券化率相对较低，在中航工业等其他集团纷纷将优 质资产注入上市公司提升资产证券化程度的背景下，中电科也存在着这方面的迫切需求。2017 年 35%的目标 将有效推动集团加速资本化运作，中电科有望成为 2017 年军工集团混改的主要成员。 11 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业动态周报] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指 数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所 指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 李欣，SAC 执业证书号：S0640515070001，从事机械军工行业研究，探寻行业公司价值。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的 研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或 间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资 损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地 的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此 报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或 其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的 邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任 何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不 对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、 见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给 予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根 据的研究或分析。 12 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分