联讯证券-【联讯汽车政策解读】 新能源汽车补贴额度退坡,技术门槛提高,行业趋向健康有序发展

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行业: 汽车行业
发布机构: 联讯证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 | 行业研究 汽车 【联讯汽车政策解读】新能源汽车补贴额度退 坡,技术门槛提高,行业趋向健康有序发展 投资要点 2017 年 01 月 03 日 增持(维持) 事件:四部委正式下发新能源汽车补贴政策调整通知 中国财政部、科技部、工业和信息化部、国家发展和改革委员会于 2016 年 12 月 30 日公布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 , 汽车及零部件行业研究组 调整后的新能源汽车补贴标准将于 2017 年 1 月 1 日起实施。 分析师:王凤华 执业编号:S0300516060001 邮箱:wangfenghua@lxsec.com 解读: 研究助理:宋韶灵  新版补贴政策公布,2017 年新能源汽车行业将迎健康有序发展 电话:010-64408637 邮箱:songshaoling@lxsec.com 新版新能源汽车补贴政策正式公布,虽然整体上的补贴额度退坡,技术门槛 行业表现对比图(近 12 个月) 提高,但是新能源汽车支持方向终于明确,总体偏利好。补贴政策的调整将 倒逼车企专注技术研发并不断提升自身综合实力,技术落后、产能低端、以 5% 套利为目的的企业将面临很大的困难和淘汰的风险,重视研发、技术领先、 产品高端的企业将迎来乱象后的新一轮成长机遇,新能源汽车行业将迎来健 -2% -9% 康有序发展。 -16% -23% 16-0 1 16-0 4 16-0 6 沪深300 16-0 9 16-1 2 汽车 资料来源:聚源 相关研究 《汽车行业 2017 年投资策略_电动化和智 能化双轮驱动汽车产业升级》2016-12-06 《汽车行业报告_购置税调整符合预期,小  乘用车补贴方式调整较小,补贴幅度下调符合预期,支持高能量密度路线 乘用车补贴方式调整较小,依旧按照续航里程作为主要参考,根据续航里程 (100≤R<150,150≤R<250,R≥250),补贴标准分别是 2 万,3.6 万, 和 4.4 万,相比于 2016 年的补贴额度都下调了 20%。同样,插电式乘用车 (含增程式)补贴额度也下调了 20%。新补贴政策要求纯电动乘用车动力 电池系统的质量能量密度不低于 90Wh/kg,而对高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍给予补贴,支持高能量密度技术路线,利好三元电池板块。 排量乘用车有望稳增长》2016-12-19 《汽车行业报告_新能源汽车产业被列入 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 2016-12-21  客车补贴方式调整较大,补贴幅度下调较大,技术门槛明显提升 新版新能源客车补贴按“补贴金额=车辆带电量 x 单位电量补贴标准 x 调整 系数”进行计算,补贴方式调整较大,通过能量密度水平、充电倍率、节油 率等因素确定车辆补贴标准。新政策将纯电动客车分为非快充和快充两个类 别。6-8 米、8-10 米、10 米以上的非快充纯电动补贴上限的下调幅度分别达 到 70%、50%、40%。补贴额度下调幅度大对客车企业影响较大。新政策要 求整车单位载质量能量消耗量 E 不得高于 0.24Wh/km.kg,电池系统总质量 占整车整备质量比例不得超过 20%,技术要求较 2016 年补贴政策大幅提高。  新能源货车和专用车补贴分段超额累退,市场向上空间大 新能源货车和专用车以电池总储电量为依据,相比于 2016 年的不同之处在 于采取分段超额累退方式给予补贴。其中补贴幅度下调 16%~44%。2017 年 补贴标准,总储电量越低,获得补贴标准越高,但由于新能源货车和专用车 在续驶里程上要求很高,这将促使车企提升技术,降低耗电量来满足政策和 市场的要求。纯电动物流车具有路权优势,市场需求空间巨大,2016 年由 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 于补贴的不明确导致新能源物流车的发展受限,预计 2017 年会有较大幅度 的增长。  投资建议 新能源汽车行业经历 2016 年的调整期,随着 2017 年新补贴政策公布,将 迎来较为健康有序的成长态势,结合政策及市场分析,建议重点关注纯电动 乘用车、纯电动物流车、以及三元电池产业链的投资机会,包括:下游整车 龙头的江淮汽车(600418.SH),动力电池龙头国轩高科(002074.SZ),由 传统铅酸电池业务转型新能源汽车业务的骆驼股份(601311.SH),为电动 物流车提供三元电池的澳洋顺昌(002245.SZ),结构性紧缺的高端湿法隔 膜企业沧州明珠(002108.SZ)和双杰电气(300444.SZ),提供三元系列 电解液并进入 ATL 供应链的天赐材料(002709.SZ),以及存在潜在拐点的 钴资源标的华友钴业(603799.SH)。新能源汽车板块从 2016 年年中受补 贴政策影响开始持续半年的调整,现补贴落地,新能源乘用车板块行情可期, 建议逢低布局该板块。  风险提示 纯电动乘用车和物流车产销量不及预期,三元动力电池出现安全事故,新能 源汽车补贴政策波动。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 目 录 一、事件:四部委正式下发调整新能源汽车补贴政策 ............................................................................................ 4 二、深度解读 ....................................................................................................................................................... 4 (一)新版补贴政策公布,2017 年新能源汽车行业将迎健康有序发展........................................................... 4 (二)不同车辆类型的补贴政策调整解读 ...................................................................................................... 4 1、乘用车补贴方式调整较小,补贴幅度下调符合预期,高能量密度技术路线受鼓励.................................... 4 2、客车补贴方式调整较大,补贴幅度下调较大,技术门槛明显提升 ............................................................ 6 3、新能源货车和专用车补贴分段超额累退,市场向上空间大....................................................................... 8 4、燃料电池汽车补贴标准维持不变 ............................................................................................................. 9 (三)补贴管理趋向完善,监督趋向严格,套利行为将被有效遏制 ................................................................ 9 (四)新能源汽车市场走势分析 .................................................................................................................... 9 (五)投资建议 ........................................................................................................................................... 10 (六)风险提示 ............................................................................................................................................11 图表目录 图表 1: 2016 年和 2017 年新能源乘用车补贴额度对比................................................................................ 4 图表 2: 2017 年不同续航里程新能源乘用车补贴额度皆下调 20%................................................................ 5 图表 3: 第 6-9 批免征车辆购置税纯电动乘用车续航里程分布情况(单位:辆).......................................... 5 图表 4: 第 6-9 批免征车辆购置税纯电动乘用车续航里程分布比例............................................................... 5 图表 5: 第 9 批免征车辆购置税纯电动乘用车电池能量密度分布数量 ........................................................... 6 图表 6: 第 9 批免征车辆购置税纯电动乘用车电池能量密度分布比例 ........................................................... 6 图表 7: 2017 年新能源汽车推广应用补助标准............................................................................................. 6 图表 8: 2016 年新能源汽车推广应用补助标准............................................................................................. 7 图表 9: 2017 年非快充纯电动客车补贴下调幅度 ......................................................................................... 7 图表 10: 2017 年插电式客车(含增程式)补贴上限下调幅度...................................................................... 7 图表 11: 2017 年新能源货车和专用车补助标准........................................................................................... 8 图表 12: 2015-2016 年各类型新能源汽车月累计销量................................................................................ 10 图表 13: 各类型新能源汽车年度产量及其预测值....................................................................................... 10 图表 14: 各类型新能源汽车年度产量占比及其预测值................................................................................ 10 图表 15: 重点关注纯电动乘用车产业链......................................................................................................11 图表 16: 相关公司盈利预测及估值分析......................................................................................................11 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 一、事件:四部委正式下发调整新能源汽车补贴政策 中国财政部、科技部、工业和信息化部、国家发展和改革委员会于 2016 年 12 月 30 日公布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,调整后的新能源汽车补 贴标准将于 2017 年 1 月 1 日起实施。 二、深度解读 (一)新版补贴政策公布,2017 年新能源汽车行业将迎健康有序发展 新版的补贴政策在千呼万唤的期待中,于 2017 年到来之前两日公布。从 2016 年初 开始,国家对新能源车企骗补行为进行核查,补贴暂停发放,预拨停止拨付,新能源汽 车生产企业运营遭受很大的冲击。到 2016 年 12 月, 新能源补贴乱象整顿基本告一段落, 随着第 4 批和第 5 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》在 2016 年 12 月连续公布, 骗补严重的车企遭到处罚,通过审核的车企陆续获得 2015 年的补贴发放,整个新能源 产业链运营开始逐步恢复。新版新能源汽车补贴政策正式公布,虽然整体上的补贴额度 退坡,技术门槛提升,但是新能源汽车支持方向终于明确,总体偏利好。补贴政策的调 整将倒逼车企专注于技术研发并不断提升自身实力,技术落后、产能低端、以套利为目 的的企业将面临很大的困难和淘汰的风险,重视研发、技术领先、产品高端的企业将迎 来乱象后的新一轮成长机遇,新能源汽车行业和市场将迎来健康有序发展。 (二)不同车辆类型的补贴政策调整解读 1、乘用车补贴方式调整较小,补贴幅度下调符合预期,高能量密度技术路线受鼓励 乘用车补贴方式调整较小,补贴幅度下调符合预期。乘用车补贴标准的考核项目调 整不大,依旧按照续航里程作为主要参考。根据最新公布的补贴政策,纯电动乘用车根 据续航里程(100≤R<150,150≤R<250,R≥250),补贴标准分别是 2 万,3.6 万, 和 4.4 万,相比于 2016 年的补贴额度都下调了 20%。同样,插电式乘用车(含增程式) 补贴额度也是下调了 20%。补贴政策还规定地方财政单车补贴上限不超过中央财政单车 补贴额的 50%,加上地方补贴下调,整体幅度下调为 20%~34%。乘用车中央补贴下调 20%,符合市场预期,额度下降方面对新能源乘用车行业影响较小。 从 2015 年 11 月至 2016 年 12 月公布的第 6-9 批共计 172 款免征车辆购置税纯电动 乘用车续航里程分布情况来看,续航里程在 150 和 250 公里之间的纯电动乘用车车型最 多,占比达 77%,符合 3.6 万/辆的补贴档位;续航里程达到 250 公里以上的车型占比 21%,在 4.4 万/辆的补贴档位;续航里程低于 150 公里的车型比例仅为 2%。从近一年 车型的续航里程分布看,很少车企在开发 150 公里以下的纯电动乘用车。这表明补贴政 策对车企往长续航里程方向发展起到了很好的引导作用。 图表1: 2016 年和 2017 年新能源乘用车补贴额度对比 纯电动乘用车 插电式乘用车(含增程式) 续航里程(km) 100≤R<150 150≤R<250 R≥250 R≥50 2016 年补贴额度(万元) 2.5 4.5 5.5 3 2017 年补贴额度(万元) 2 3.6 4.4 2.4 资料来源:财政部,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 图表2: 2017 年不同续航里程新能源乘用车补贴额度皆下调 20% 2017年新能源车用车补贴额度下调20% 2016年 100% 100% 80% 2017年 100% 80% EV(100≤R<150) EV(150≤R<250) 100% 80% 80% EV(R≥250) PHEV(R≥50) 资料来源:财政部,联讯证券 图表3: 第 6-9 批免征车辆购置税纯电动乘用车续航里 程分布情况(单位:辆) 60 图表4: 第 6-9 批免征车辆购置税纯电动乘用车续航里 程分布比例 第6-9批免征车辆购置税纯电动乘用车续航里 程分布比例 53 50 40 33 2% 25 30 22 10 4 1 6 1 6 1 21% 19 20 77% 1 0 第6批 第7批 100≤R<150 第8批 150≤R<250 资料来源:电动汽车资源网,联讯证券 第9批 100≤R<150 R≥250 150≤R<250 R≥250 资料来源:电动汽车资源网,联讯证券 乘用车补贴技术门槛提升,鼓励高能量密度技术路线。新版补贴政策要求纯电动乘 用车动力电池系统的质量能量密度不低于 90Wh/kg,而对高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍给 予补贴。 在第 9 批免征车辆购置税的 73 款纯电动乘用车中,电池能量密度大于 120Wh/kg 的有 9 款,占比 12%,这部分车型可以获得 1.1 倍的补贴;电池能量密度在 90-120Wh/kg 之间的数量最多,达 48 款,占比 66%,按 1 倍标准补助;电池能量密度在 90Wh/kg 以 下的有 16 款,占比 22%,这部分车型在 2017 年将无法获得补贴。从电池技术路线的电 池分析,目前磷酸铁锂电池及三元材料锂离子电池均能达到 90Wh/kg,但在 120Wh/kg 的标准上,磷酸铁锂技术路线很难到这一目标,三元材料作为正极锂离子电池技术路线 是更优的选择。这与我们在 2017 年汽车行业策略报告的观点保持一致,三元锂离子电 池的市场空间在 2017 年将会得到更好地释放。 此外,新补贴政策还提出纯电动乘用车最高车速、能耗指标要求、插电式乘用车混 动状态能耗指标要求这三个技术条件。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 图表5: 第 9 批免征车辆购置税纯电动乘用车电池能量 图表6: 第 9 批免征车辆购置税纯电动乘用车电池能量 密度分布数量 密度分布比例 60 第9批免征车辆购置税纯电动乘用车电池能量密 度分布 48 50 40 12% 30 22% 16 20 9 10 66% 0 <90Wh/kg >120Wh/kg 90-120Wh/kg 车型数量(辆) <90Wh/kg 资料来源:电动汽车资源网,联讯证券 90-120Wh/kg >120Wh/kg 资料来源:电动汽车资源网,联讯证券 2、客车补贴方式调整较大,补贴幅度下调较大,技术门槛明显提升 客车补贴方式调整较大。2016 年的补贴政策中,纯电动客车补贴政策主要从单位载 质量能量消耗量、续航里程、车长三个方面考核补贴标准。插电式混合动力客车(含增 程式)的补贴标准主要参考续航里程。 根新版新能源客车的补贴按照“补贴金额=车辆带电量 x 单位电量补贴标准 x 调整 系数”进行计算,其中调整系数从“系统能量密度/充电倍率/节油水平”三个条件来考核。 补贴方式调整,综合考虑能量密度水平、充电倍率、节油率等因素确定车辆补贴标准。 其中,新版补贴政策将纯电动客车分为非快充和快充两个类别,对于非快充纯电动客车 按照电池系统能量密度作为调整系数,快充类纯电动客车按照快充倍率作为调整系数。 插电式混合动力(含增程式)客车则由原先的参考续航里程改为节油率水平作为调整系 数。补贴政策还规定地方财政单车补贴上限不超过中央财政单车补贴额的 50%。 图表7: 2017 年新能源汽车推广应用补助标准 车辆 类型 贴标准 地方财政 (万元) 中央财政补贴调整系数 单车补贴 (元/kWh) 6<L≤8m 8<L≤10m L>10m 9 20 30 系统能量密度(Wh/kg) 非快充类纯电动客 车 中央财政单车补贴上限 中央财政补 1800 85-95(含) 95-115(含) 115 以上 0.8 1 1.2 不超过中 快充倍率 快充类纯电动客车 3000 5C-15C(含) 15C 以上 0.8 1 1.4 央财政单 6 12 20 3000 40%-45%(含) 45%-60%(含) 0.8 60%以上 1 车补贴额 的 50% 节油率水平 插电式混合动力 (含增程式)客车 3C-5C(含) 4.5 9 15 1.2 资料来源:财政部,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 图表8: 2016 年新能源汽车推广应用补助标准 标准车(10 米<车长≤12 米) 车辆 单位载质量能量消耗量(Ekg, 类型 Wh/km·kg) 纯电动续驶里程 R(等速法、公里) 6≤R<20 20≤R<50 50≤R<100 100≤R<150 150≤R<250 R≥250 Ekg<0.25 22 26 30 35 42 50 纯电 0.25≤Ekg<0.35 20 24 28 32 38 46 动客 0.35≤Ekg<0.5 18 22 24 28 34 42 车 0.5≤Ekg<0.6 16 18 20 25 30 36 0.6≤Ekg<0.7 12 14 16 20 24 30 / / 20 23 插电式混合动力客车(含增程式) 25 注:上述补助标准以 10-12 米客车为标准车给予补助, 6 米及以下客车按照标准车 0.2 倍给予补助;6 米<车长≤8 米客车按照标准 车 0.5 倍给予补助;8 米<车长≤10 米客车按照标准车 0.8 倍给予补助;12 米以上、双层客车按照标准车 1.2 倍给予补助。 资料来源:财政部,联讯证券 客车补贴额度下调幅度较大。此次政策调整重点是降低 6-8 米的纯电动和插电式客 车车型补贴标准,其补贴上限的下调幅度分别达到 70%和 64%。此前骗补事件重点集中 在中小型客车,因此,该次调整大体上看也是符合预期的。10-12 米标准车型,补贴幅 度下调亦达 40%。此前很多地方补助按照中央财政补助的 1:1 进行补贴,此次规定地补 不得超过 0.5 的比例。若考虑此前地补由 1:1 下调到 0.5:1,客车补贴额度下调比例更大, 例如 10-12 米的总共补贴上限下调将达到 55%,6-8 米的中型客车补贴下调高达 78%。 客车补贴额度下调幅度大,预计明年会对以新能源客车为主,尤其是以中型客车为主重 点的企业业绩影响较大。 图表9: 2017 年非快充纯电动客车补贴下调幅度 非快充纯电动客车补贴上限(万元) 6<L≤8m 8<L≤10m L>10m 2016 年中央补贴 30 40 50 2017 年中央补贴 9 20 30 中央补贴下调幅度 70% 50% 40% 2016 年补贴(假设中央+地方 1:1 补贴) 60 80 100 2017 年补贴(假设中央+地方 1:0.5 补贴) 13.5 30 45 综合补贴下调幅度 78% 63% 55% 资料来源:财政部,联讯证券 图表10: 2017 年插电式客车(含增程式)补贴上限下调幅度 插电式客车(含增程式)补贴上限 (万元) 6<L≤8m 8<L≤10m L>10m 2016 年中央补贴 12.5 20 25 2017 年中央补贴 4.5 9 15 下调幅度 64% 55% 40% 资料来源:财政部,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 技术门槛明显提升。新版补贴政策对客车补贴提出了更严格的技术要求,要求整车 单位载质量能量消耗量 E 不得高于 0.24Wh/km.kg;电池系统总质量占整车整备质量比 例不得超过 20%。最关键的指标是 Ekg 不高于 0.24wh/km.kg,且是最低要求,而 2016 年补贴 标准 中 Ekg 不高 于 0.25wh/km.kg 是 最高要 求。 如果 能达 到 Ekg 不高于 0.24wh/km.kg 的要求,其他指标的达标相对较为容易。 新版补贴方式根据车型分类将电池系统能量密度、快充倍率、节油率水平作为调整 系数,充分体现了支持高技术水平电池企业的倾向。在纯电动客车方面,此前并未划分 快充和非快充类别,导致续航里程很短的客车都可获得相应的补贴,而新版补贴划分对 于非快充纯电动客车提出续航里程要达到 200 公里的最低要求,同时还对高能量密度的 电池系统给予更高系数的补贴。越高能量密度的电池系统,质量越轻,越容易实现 200 公里的最低续航里程。快充类纯电动客车快充倍率要高于 3C,插电式混合动力(含增程 式)客车节油率水平要高于 40%。综合来看,客车应用技术门槛明显提升。 三元电池技术路线将得到更多的关注和推广。三元电池相比于磷酸铁锂电池,能量 密度更高,这将使得三元电池在非快充纯电动客车应用而获得更高补助方面有明显优势。 同时三元材料比磷酸铁锂材料具有更高的倍率,新版补贴政策在快充纯电动和插电式客 车提出更高倍率和更高节油率指标,将有利于高功率三元电池的进一步发展。2016 年, 三元电池在客车领域禁用,随着三元电池技术的提升及政策的放开,预计 2017 年,三 元电池市场将逐步得到释放,迎来较大增长。 3、新能源货车和专用车补贴分段超额累退,市场向上空间大 新能源货车和专用车以提供驱动动力的动力电池总储电量为依据,采取分段超额累 退方式给予补贴。新补贴政策要求装载动力电池系统质量能量密度不低于 90Wh/kg,单 位载质量能量消耗量(Ekg)不高于 0.5 Wh/km·kg。 新能源货车和专用车补贴政策相比于 2016 年,实行分段超额累退,新补贴政策相 比于 2016 年 1800 元/kWh 参考,下调幅度 16%~44%。2017 年补贴标准,总储电量越 低,获得补贴标准越高,但由于新能源货车和专用车在续驶里程上要求很高,这将促使 车企提升技术,降低耗电量来满足政策和市场的要求。和传统物流车相比,纯电动物流 车整体成本更低且更节能环保,相比于现在占据市场空间的电动三轮车,纯电动物流车 具有路权优势,物流车市场空间巨大,2015 年新能源专用车销量达 4.9 万辆,2016 年 由于补贴的不明确导致新能源物流车的发展受限,1-11 月的销量大概仅为 2.5 万辆,预 计 2017 年会有较大幅度的增长。目前电动物流车供给端,很多企业技术落后,经营风 险较大,随着拥有技术、品牌优势以及广泛渠道资源的主流车企已经纷纷布局纯电动物 流车领域,将推动终端需求潜力快速释放,电动专用车市场将迎来一轮新的增长。 图表11: 2017 年新能源货车和专用车补助标准 补贴标准(元/kWh) 30(含)kWh 以下部分 30~50(含)kWh 部分 1500 1200 中央财政单车补贴 50kWh 以上部分 上限(万元) 1000 15 地方财政单车补贴上限 不超过中央财政单车补贴额的 50% 资料来源:财政部,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 8 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 4、燃料电池汽车补贴标准维持不变 燃料电池汽车补贴维持 2016 年的标准不变。乘用车,补贴额度 20 万元/辆;小型货 车、客车,补贴额度 30 万/辆;大中型客车,中重型货车,补贴额度 50 万/辆。 相比于 2016 年,新提出了部分技术要求,燃料电池系统的额定功率不低于驱动电 机额定功率的 30%,且不小于 30kW。燃料电池系统额定功率大于 10kW 但小于 30kW 的燃料电池乘用车,按燃料电池系统额定功率 6000 元/kW 给予补贴。燃料电池汽车纯电 续驶里程不低于 300 公里。 除燃料电池汽车外,各类车型 2019-2020 年中央及地方补贴标准和上限,在现行 标准基础上退坡 20%。政策上的倾斜将会给燃料电池产业链的企业带来新的机会。 (三)补贴管理趋向完善,监督趋向严格,套利行为将被有效遏制 除调整补贴方式和提高补贴门槛之外,新补贴政策还提出了安全要求、市场抽检机 制、《目录》动态管理制度、监督制度等。 提高安全要求和建立动态管理制度方面:对由于产品质量引起安全事故的车型,视 事故性质、严重程度等扣减补贴资金、暂停车型或企业补贴资格。随着三元电池在客车 领域的放开,该技术路线依旧存在一定的安全隐患,补贴政策明确安全责任主体,提出 安全要求,可以对技术落后的企业起到淘汰的作用,侧面保护和支持技术优秀的企业。 建立市场抽检和督促机制方面:强化验车环节管理,对抽检不合格的企业及产品, 及时清理出《新能源汽车推广应用推荐车型目录》 (以下简称《目录》) 。同时要求,除新 车需要接入监控平台外,并且老车也需要补装。利好新能源汽车电子供应商。 《通知》要 求非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程需要达到 3 万公里。这可以一 定程度上威慑并遏制此前存在的骗补套利等恶劣行为,持续对专用物流车市场的骗补行 为进行清理。 (四)新能源汽车市场走势分析 纵观新能源汽车市场走势,2015 年新能源客车销量大幅增长,其中存在骗补套利违 规行为,新能源商用车产业链属于骗补重灾区,受 2016 年骗补核查以及补贴政策不明 晰的影响,2016 年产销量增速下滑明显。2016 年 1-11 月,累计生产新能源汽车 40.28 万辆,同比增长 44.27%,其中,乘用车生产 28.32 万辆,占比达 70%,商用车生产 11.95 万辆,占比仅为 30%。从 2015-2016 年各类型新能源汽车月累计销量走势来看,在新能 源汽车补贴政策不明朗的条件下,新能源乘用车产量在 2016 年全年依旧保持稳定的增 长,而新能源客车产量同比则出现了负增长。新版补贴政策对乘用车和专用车的补贴方 式调整较小,补贴退坡额度也在预期之中,预计 2017 年新能源乘用车会继续保持稳定 增长,将会是 2017 年新能源汽车保持增长的重要支撑,具有路权优势的纯电动物流车 市场需求空间巨大,投资方面建议重点关注纯电动乘用车和物流车产业链。新能源客车 市场预计会受补贴退坡较大,产销增速受影响较大。预计 2016 年新能源汽车总产量有 望达到 50 万辆,2017 年总产量预计可达 70 万辆,增长率 50%。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 万辆 图表12: 2015-2016 年各类型新能源汽车月累计销量 30 25 20 15 10 5 0 1501 1502 1503 1504 1505 1506 1507 1508 1509 1510 1511 1512 1601 1602 1603 1604 1605 1606 1607 1608 1609 1610 1611 乘用车累计产量 客车累计产量 专用车累计产量 资料来源:节能与新能源汽车网,联讯证券 万辆 图表13: 各类型新能源汽车年度产量及其预测值 80 图表14: 各类型新能源汽车年度产量占比及其预测值 350% 300% 60 250% 200% 40 100% 80% 60% 150% 100% 20 50% 0 0% 2014 2015 2016E 2017E 40% 20% 0% 新能源乘用车 新能源客车 2014 新能源专用车 累计YoY 新能源乘用车 资料来源:节能与新能源汽车网,联讯证券 2015 新能源客车 2016E 2017E 新能源专用车 资料来源:节能与新能源汽车网,联讯证券 (五)投资建议 新能源汽车及动力电池行业在 2015 年呈现爆发式发展,在 2016 年经历调整期,随 着 2017 年新补贴政策公布,新能源产业会趋向较为健康有序的成长态势,会迎来产业 链结构性的机会。结合上述政策和市场分析,重点关注纯电动乘用车、纯电动物流车、 以及高能量密度的三元电池产业链,包括:整车龙头标的江淮汽车(600418.SH),锂离 子动力电池龙头国轩高科(002074.SZ),由传统铅酸电池业务转型新能源汽车及动力电 池业务的骆驼股份(601311.SH),为电动物流车提供三元电池的澳洋顺昌(002245.SZ) , 结构性紧缺的高端湿法隔膜企业沧州明珠(002108.SZ)和双杰电气(300444.SZ),提 供三元系列电解液并进入 ATL 供应链的天赐材料(002709.SZ),以及存在潜在拐点的钴 资源标的华友钴业(603799.SH) 。新能源汽车板块从 2016 年年中受补贴政策影响开始 持续半年的调整,现补贴落地,新能源乘用车板块行情可期,建议逢低布局该板块。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 10 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 图表15: 重点关注纯电动乘用车产业链 新能源乘用车 PE陶瓷隔膜 三元电池 Co资源 高镍三元材料 资料来源:联讯证券 图表16: 相关公司盈利预测及估值分析 业务 整车 电池 证券简称 证券代码 EPS(元) 总市值(亿元) 收盘价(元) PE(倍) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 江淮汽车 600418.SH 219 11.56 0.60 0.76 0.98 19 15 12 国轩高科 002074.SZ 272 30.99 1.27 1.77 2.21 24 17 14 澳洋顺昌 002245.SZ 87 8.92 0.26 0.44 0.58 34 20 15 骆驼股份 601311.SH 139 16.33 0.73 0.97 1.15 22 17 14 沧州明珠 002108.SZ 131 20.37 0.77 0.92 1.07 27 22 19 双杰电气 300444.SZ 68 24.00 0.45 0.76 1.05 53 32 23 电解液 天赐材料 002709.SZ 137 42.17 1.27 1.59 1.86 33 27 23 钴资源 华友钴业 603799.SH 208 35.17 0.08 0.61 0.95 430 58 37 隔膜 资料来源:Wind,联讯证券,收盘价及市值参考日期为 2016 年 12 月 30 日,EPS 和 PE 参照 Wind 一致性预测 (六)风险提示 纯电动乘用车和物流车产销量不及预期,三元动力电池出现安全事故,新能源汽车 补贴政策波动。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 11 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 分析师简介 王凤华:中国人民大学硕士研究生,现任联讯证券研究院执行院长。从业 19 年,在卖方研究行业领域先后任民生证券 研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富 最佳中小市值分析师,实地调研数百家上市公司,擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的 授意或影响,特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 10%; 增持:相对大盘涨幅在 5%~10%之间; 持有:相对大盘涨幅在-5%~5%之间; 减持:相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%以上; 中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 12 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司(以下简称“联讯证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面 同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以 上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。 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【联讯汽车政策解读】 新能源汽车补贴额度退坡,技术门槛提高,行业趋向健康有序发展
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