中金公司-零售热点速评：“新零售”三问三答

证券研究报告 2017 年 2 月 21 日 零售 “新零售”三问三答 热点速评 事件 2 月 20 日国内某电商巨头正式宣布联合百联集团展开新零售层面的战略 合作。未来双方将利用大数据、人工智能、物联网等技术，围绕渠道融合、 供应链互通、物流仓储、支付技术与用户数据共享等五大方面，共同建设 新零售模式。本文我们将重点回答市场关心的三个新零售问题。 P /E (x) 目标 评级 价格 2017E 2018E 永 辉 超 市 -A 确信买入 6.50 34.6 28.8 苏 宁 云 商 -A 确信买入 18.90 120.3 96.6 鄂 武 商 -A 推荐 26.60 12.7 11.1 快 乐 购 -A 推荐 27.00 115.4 97.8 评论 1、何为“新零售”？ 海 印 股 份 -A 推荐 6.70 36.4 30.7 合 肥 百 货 -A 推荐 10.80 24.8 23.9 推荐 53.00 16.3 14.8 我们理解的“新零售”，是利用互联网的技术，打造全时段、多场景、高 效率的新消费体验，通过线上平台、线下实体门店、物流体系三方的深度 融合，提升商品的供应链效率，消灭库存，最终实现消费者、渠道商、品 牌商的多方共赢。体现在：商业模式上强调线上线下全渠道融合；消费场 景上集购物、餐饮、娱乐等多元业态于一体；运营方式上通过互联网、通 信技术重塑产业链结构实现智慧零售。 大 商 股 份 -A 海 宁 皮 城 -A 推荐 14.00 22.5 20.4 友 好 集 团 -A 中性 12.00 161.9 125.4 股票名称 2、“新零售”为何有望成为未来主流的零售业态？ ①新零售模式更能满足消费者的多样化需求。 消费升级下，消费者重心 正从简单的物质需求转向品质和体验的双满足，新零售的全时段、多场景、 高效率优势能满足消费者需求，率先采用新模式的零售商有望快速成长。 ③国家政策层面鼓励催化。国务院《关于推动实体零售创新转型的意见》 鼓励线上线下企业通过战略合作、交叉持股、并购重组等形式整合市场资 源，培育线上线下融合的新型市场主体。未来新零售模式有望加速演进。 ④行业巨头纷纷以实际行动推进“新零售”。近几年线上线下合作的标杆 案例包括电商龙头入股苏宁、联华，京东牵手永辉、沃尔玛等。当前电商 在线下的布局刚刚起步，未来双方的合作有望持续催化板块投资热情。 3、“新零售”业态崛起带来的投资机会有哪些？ 一是率先转型升级的龙头零售商，效果显现带动业绩回升，如苏宁云商通 过近几年在新零售领域的大力投入，目前核心经营指标逐季改善；二是电 商巨头加速跑马圈地背景下，实体零售的渠道价值迎来重估，线下门店资 源丰富、供应链体系高效以及品类能形成互补的实体零售商有望受益。 重申 2017 年零售策略报告观点，认为 2017 年零售板块有望迎来结构 性机会，建议加大配臵，重点关注新零售、国企改革两条投资思路。重 点推荐永辉超市、苏宁云商、鄂武商、百联股份、快乐购，建议关注未来 可能存在事件驱动的友阿股份、银座股份、欧亚集团、家家悦。 风险 消费持续低迷；改革及转型低于预期。 中金一级行业 124 可选消费 沪深300 中金零售 116 相 对 值 (%) ②能有效解决纯电商、线下实体门店的增长瓶颈。 纯电商目前面临着互 联网流量红利逐步减弱，线上线下获客成本逆转等不利因素，未来需要进 军线下渠道以拓展成长空间；线下实体门店则受制于自身诸多先天瓶颈， 通过自建模式难以在线上实现突破，通过与电商巨头合作则能最大化发挥 其拥有的商品体验、展示、服务等优势。新零售模式有助于创造共赢局面。 108 100 92 84 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 零 售 50 强：消 费数 据开 门红，1 月零售 50 强 销售额 同比 增 1 7 .8 % (2 017.02.13) • 服 装 ,零 售 ,奢 侈品及 珠宝 | 2017 年春节 黄金周 ：消费 增速继 续 回 暖 ， 体 验 式消费 成为热 点 (2 017.02.03) • 快 乐购-A | 短 期业绩 承压 ，关 注社 交电 商、 汽车电 商等 新业 务 进 展 (2 0 1 7.0 1.25) • 孩 子 王 -A | 母 婴 童 体验式 消费领 军公司 (2 017.0 1.23) • 上 海出台 国企员 工持股 细则 ，混改 主题持 续发酵 (2017 .01 .19 ) • 永 辉超市-A | 2016 年净 利润 同比 增 105%，收购 达曼 40% 股 权 强 化 供 应 链优势 (2 017.0 1.18) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 樊俊豪 郭海燕 分析员 junhao.fan@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986 分析员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 图表 1: 实体零售商渠道价值有望迎来重估 证券代码 证券简称 成立日期 营收复合增速 （ 2013~2015） 自有物业面积 （万平米） 门店数量 600697.SH 欧亚集团 1992 11.9% 256.06 70 600694.SH 门店主要分布区域 经营特点 扎根吉林，并覆盖辽宁、内蒙古等省份 现代时尚百货+现代摩尔生活馆+综超连锁 大商股份 1992 -4.4% 216.79 171 扎根东北，并覆盖中南和华东地区 百货+超市+酒店 600827.SH 百联股份 1993 -2.6% 193.26 1697 扎根上海，辐射长三角，并覆盖全国20多个省级行政区 百货+超市+奥特莱斯+购物中心 600858.SH 银座股份 1984 1.3% 129.14 111 扎根山东，门店主要分布在山东省12个地级市 百货+大卖场 000501.SZ 鄂武商A 1986 2.0% 120.12 94 002251.SZ 步步高 2003 16.6% 80.00 241 扎根武汉，并覆盖湖北省其他地级市如襄阳、鄂州、黄 冈 扎根湖南，并覆盖广西、江西、四川、重庆、云南等省 市 扎根华南，门店覆盖华南、华北、西南、西北四大区域 的10个省级行政区 购物+休闲+餐饮+旅游+会议+会展 全渠道供应链+全球优质产品产地直采 002336.SZ 人人乐 1996 -6.1% 73.33 114 600729.SH 重庆百货 1992 -0.2% 60.98 238 扎根重庆，门店覆盖重庆35个区县、四川、贵州和湖北 百货+超市+电器 购物+饮食+娱乐+服务+休闲+文化 000759.SZ 中百集团 1989 -0.2% 46.34 1090 门店主要集中于湖北和重庆 物流配送体系一流 600280.SH 中央商场 1992 -4.7% 43.38 11 扎根江苏，并覆盖河南、山东、安徽、湖北等省份 与大润发合作密切，共享供应链 600859.SH 王府井 1993 -6.4% 33.80 31 门店集中于北京和中西部地区 全渠道布局 600327.SH 大东方 1999 -3.0% 33.06 88 门店分布在以无锡为中心的江苏省内地区 汽车销售及服务构成收入主要部分 600774.SH 汉商集团 1990 -0.9% 32.48 4 武汉 商业+会展+地产+旅游 002277.SZ 友阿股份 2004 1.3% 27.66 15 扎根湖南，门店覆盖长沙五大商圈、常德和郴州 线下零售+电商+金融业务 600861.SH 北京城乡 1992 5.0% 23.69 15 北京 大卖场+超市+宾馆+餐饮+商品生产+房地产 开发 600723.SH 首商股份 1993 -4.8% 22.70 408 002419.SZ 天虹商场 1984 4.2% 22.17 65 600814.SH 杭州解百 1992 59.9% 21.76 4 000417.SZ 合肥百货 1993 -0.7% 21.67 175 600628.SH 新世界 1988 -5.0% 21.35 603123.SH 翠微股份 2003 10.9% 600785.SH 扎根北京，并覆盖天津、成都、太原、兰州、乌鲁木齐 等多座大中城市 扎根华南，门店覆盖广东、江西、湖南、福建、江苏、 浙江、北京、四川等8个省级行政区的18个城市 品牌供应商资源丰富+政府资源丰富 实体店+PC网店+移动端，全渠道零售生活平 台 扎根浙江，门店覆盖杭州、义务、兰溪等地市 百货+大健康医疗服务+体育产业 扎根合肥，门店覆盖安徽省内9个地市 超市+百货+电器 10 上海 购物广场+丽笙大酒店+文化游艺广场+美食休 闲广场 19.40 8 北京 百货+超市+餐饮+休闲娱乐 扎根银川，并覆盖中卫和固原等宁夏其他地市 超市+百货+电器 扎根广西，门店覆盖南宁、玉林、贵港、贺州等地市 以百货为主的多业态模式 扎根广州，并覆盖揭阳、湛江等广东省其他地级市 以百货为主的多业态模式 在福建、重庆、四川、上海等19个省市拥有门店 以现代物流为支撑的全国性生鲜超市龙头企 业 新华百货 1997 5.9% 17.89 242 600712.SH 南宁百货 1993 -9.6% 15.04 22 002187.SZ 广百股份 2002 -2.8% 12.64 - 601933.SH 永辉超市 2001 17.5% - 388 002561.SZ 徐家汇 1993 -2.5% 8.76 - 上海 管理团队出色，百货业务为主 600693.SH 东百集团 1990 -10.6% 7.06 6 福建 多产业为一体 600361.SH 华联综超 1996 2.6% 3.02 173 扎根北京，门店覆盖全国20多个省级行政区 以生鲜业务为经营核心，建立生鲜商品基地 及生鲜加工配送中心 600865.SH 百大集团 1992 -5.5% 4.20 1 杭州 百货业+酒店业+旅游业 002697.SZ 红旗连锁 2000 11.2% 2.40 2108 002264.SZ 新华都 2004 -6.2% - 126 拥有三座现代化的物流配送中心；与上千家 供货商建立了良好的合作关系 在福建9个地级市设有门店，同时扩张至汕头、南昌、赣 大卖场+百货店+综合超市+体育用品店+社区 州、杭州等 生活超市 门店主要集中于成都市及其周边 资料来源：公司公告，中金公司研究部测算；注：门店数量以 2015 年年报数据为准 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 21 日 图表 2: 新零售模式对线上线下资源进行整合与重构 购物 旅游 展示 仓储 PC 体育 第一层 运营层 后台数据中心，统领全渠道的业务协调 手机 商业运营 中心 用户 画像 支付 第二层 入口层 流量导入中心，包括PC、手机、电视以及实体店等 医疗 第三层 交易层 商品推荐、展示、仓储、支付、物流、评价以及客户记录等 门店 电视 第四层 业务层 包括旅游、医疗、餐饮、理财、体育、购物等 评价 物流 理财 餐饮 资料来源：中金公司研究部 图表 3: AmazonGo 基于实体门店打造的全新购物体验 1 4 2 顾客进店时，手 机中的 AmazonGo通过 连接感应器自动 登录 3 摄像头捕捉顾客的行 为，判断哪些商品被 放入购物车，并在手 机端自动添加条目 监控器对顾客进 行人像识别 5 图像识别技术能 够识别商品所属 货架 6 传感器监测到顾 客离店时， AmazonGo将根 据购物车条目自 动结算并将账单 将发送至手机 声控设备通过顾 客行动所产生的 声音判断顾客的 位臵 资料来源：USA Today，中金公司研究部 图表 4: A 股零售板块估值表 代码 公司 股价 总市值 (百 万 元 ) 2015A YoY 净利润（百万元） 2016E YoY 2017E YoY 每股净利润 2015A 2016E 2017E 2015A 市盈率 2016E 2017E 15年 底 -17年 底 净 利 润 CAGR PEG 2.5 百货和购物中心 600694.SH 大商股份 42.04 12,348 662 4.1% 721 8.8% 756 4.8% 2.25 2.45 2.57 18.6 17.1 16.3 6.8% 600859.SH 王府井 16.28 12,637 661 -8.4% 594 -10.1% 629 5.8% 0.85 0.77 0.81 19.1 21.3 20.1 - - 600778.SH 友好集团 11.44 3,563 15 -68.5% 18 18.4% 22 21.5% 0.05 0.06 0.07 232.9 196.7 161.9 20.0% 9.9 600729.SH 重庆百货 24.49 9,956 367 -39.9% 418 13.8% 449 7.4% 0.90 1.03 1.10 27.1 23.8 22.2 10.5% 2.3 000417.SZ 合肥百货 9.14 7,128 262 -16.4% 279 6.3% 287 2.9% 0.34 0.36 0.37 27.2 25.6 24.8 4.6% 5.5 中西部和东北 600697.SH 欧亚集团* 34.28 5,454 324 21.8% 340 4.9% 374 10.1% 2.04 2.14 2.35 16.8 16.0 14.6 7.4% 2.2 002277.SZ 友阿股份* 15.02 10,639 310 -14.4% 338 8.9% 388 15.0% 0.44 0.48 0.55 34.3 31.5 27.4 11.9% 2.6 000501.SZ 鄂武商A 23.08 13,660 799 41.8% 970 21.3% 1,077 11.1% 1.35 1.64 1.82 17.1 14.1 12.7 16.1% 0.9 600858.SH 银座股份* 11.30 5,877 104 -32.4% 72 -30.9% 111 55.1% 0.20 0.14 0.21 56.7 82.0 52.8 3.5% 23.1 600827.SH 000987.SZ 百联股份 广州友谊 17.82 14.02 31,794 31,178 1,275 229 1.0% -15.0% 1,084 243 -15.1% 6.1% 1,139 251 5.1% 3.4% 0.71 0.10 0.61 0.11 0.64 0.11 24.9 136.1 29.3 128.3 27.9 124.0 4.8% 27.0 跨区域发展 长三角地区 北京和广州地区 000882.SZ 华联股份* 4.38 9,750 221 13.1% 169 -23.7% 364 116.0% 0.10 0.08 0.16 44.1 57.9 26.8 28.4% 2.0 600723.SH 首商股份* 10.05 6,617 344 1.7% 323 -6.1% 331 2.3% 0.52 0.49 0.50 19.2 20.5 20.0 -2.0% -10.4 601933.SH 000759.SZ 永辉超市 5.24 50,149 605 18.2% 1,169 93.1% 1449 24.0% 0.06 0.12 0.15 82.8 42.9 34.6 54.7% 0.8 中百集团 9.08 6,184 6 9.0% 6 5.7% 66 1014.5% 0.01 0.01 0.10 1102.2 1042.5 93.5 - - 600361.SH 华联综超 7.78 5,180 53 152.6% 42 -20.2% 60 40.9% 0.08 0.06 0.09 97.5 122.1 86.7 6.1% 20.1 002251.SZ 步步高* 15.27 13,192 214 -16.9% 210 -2.0% 246 17.5% 0.25 0.24 0.29 61.7 62.9 53.6 7.3% 8.6 002024.SZ 苏宁云商 11.25 104,738 873 133.2% 757 -13.2% 871 15.0% 0.09 0.08 0.09 120.0 138.3 120.3 - - 300413.SZ 快乐购 22.29 8,938 95 -16.6% 67 -29.3% 77 15.3% 0.24 0.17 0.19 94.0 133.0 115.4 - - 002344.SZ 海宁皮城 10.59 13,584 549 -9.9% 562 2.4% 603 7.3% 0.43 0.44 0.47 24.8 24.2 22.5 4.8% 5.0 000861.SZ 海印股份 4.75 10,687 196 -29.0% 237 20.8% 293 24.0% 0.09 0.11 0.13 54.5 45.2 36.4 22.4% 2.0 600790.SH 轻纺城* 7.13 7,465 295 -9.6% 393 33.0% 404 2.8% 0.28 0.38 0.39 25.3 19.0 18.5 16.9% 1.1 超市类公司 电子商务公司 专业市场经营者 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：*公司盈利预测使用万得一致预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 （已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格） 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料， 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构（以 下统称“中 金公司 ” ）对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用，不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求， 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估，并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求， 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果， 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期，中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反， 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明，本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证，任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ，投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融（ 新加坡 ）有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 ， 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融（英国 ）有限 公司（“中 金英国 ”）于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年（ 金融推 介）令》 第 19（5） 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家，本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 （或相 当性质 ）的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下，中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此，投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn，亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 ： “确信 买入” (C onviction BUY )：分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月，某个股 的绝对 收益 在 30%以上；绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ； 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 （ 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入）。 行 业评级 标准 ： “超 配”，估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ；“标配 ” ， 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间；“低 配” ， 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有， 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050