中金公司-林业与造纸包装热点速评:当我们谈涨价,我们谈什么?文化纸

页数: 6页
行业: 造纸印刷
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-02-24
证券研究报告 2017 年 2 月 23 日 林业与造纸包装 当我们谈涨价,我们谈什么?文化纸 热点速评 事件 2 月 17 日,APP 旗下铜版纸产品提价 300~400 元/吨,2 月 18 日, 岳阳林纸双胶纸产品提价 500 元/吨,2 月 22 日起太阳纸业全系 列复印纸上调 300 元/吨,3 月 1 日起亚太对静电复印纸产品提价 300 元/吨。进入 2017 年,文化纸的涨价幅度和频率开始加大、 加快。另外,国际纸价也开始启动 8~10%的涨价,能源、纸浆、 胶乳等化学品原材料价格上涨成为主要推动因素。 股票名称 评级 目标 价格 太阳纸业-A 推荐 9.01 P/E (x) 2017E 2018E 15.6 12.4 1 月份全国 PPI(工业生产者价格指数)环比增长 0.8%,同比增 长 6.9%,其中木材和纸浆类环比和同比分别增长 1%、3.3%,造 纸和纸制品业环/同比分别增长 1.9%、5.7%,印刷和记录媒介业 环/同比分别增长 0.2%、0.6%。目前看,造纸业成本端的上涨实 现了成功转嫁。 低库存奠定涨价底气。目前铜版、双胶供应相对紧缺,厂家采用 当月定价限量供货的销售模式,在 3~5 月出版教材用纸的刚性需 求支撑下,贸易商库存也较低,纸厂涨价更为坚决,预计 3 月文 化纸涨价的主基调不变。 推荐太阳纸业。太阳纸业拥有 90 万吨铜版纸和 100 万吨双胶纸产 能,将充分受益纸价的上涨带来的盈利能力提升。另外,今年公 司还将受益 80 万吨箱板瓦楞纸产能的完全投放,以及溶解浆业务 的高景气度。目前股价交易在 15.6 倍/2 倍 2017 年市盈率/市净率, 维持推荐评级和 9.01 元目标价。 风险 宏观经济恶化,原材料上涨速度过快。 中金一级行业 124 基础材料 沪深300 中金林业与造纸包装 116 相对值 (%) 评论 文化纸补涨机会仍存。目前,各纸种价格较 2015 年最低点分别上 涨:瓦楞纸(66.6%)、箱板纸(50.7%)、白卡纸(30.9%)、白 板纸(28.1%)、铜版纸(22.4%)、双胶纸(13.5%),箱板瓦楞 纸较好的涨幅一方面受益于更好的供需格局,另一方面原材料进 口废纸价格的涨幅(53%)也远大于纸浆的涨幅(阔叶 1%,针叶 7%)。短期,浆价的上涨趋势将支撑文化纸的补涨机会。特别是 竞争格局改善且没有新增产能的铜版纸板块。 108 100 92 84 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 太阳纸业-A | 盈利持续复苏 (2017.02.17) • 转换至淡季模式 (2017.02.14) • 纸价预计高位震荡 (2017.02.03) • 维达国际-H | 纸巾业务优势与个人护理产品业务潜力将推动公 司持续增长 (2017.01.29) • 山鹰纸业-A | 四季度利润差重新扩大 (2017.01.16) • 加速上涨 (2017.01.03) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 宋丽华 袁霏阳 分析员 lihua.song@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516080004 SFC CE Ref: AXE839 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511030012 SFC CE Ref: AIZ727 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 2 月 23 日 当我们谈涨价,我们谈什么?文化纸 图表 1: 中国箱板纸价格 (人民币/吨) 5,000 图表 2: 中国瓦楞纸价格 (人民币/吨) 4,800 中国箱板纸价格 中国瓦楞纸价格 4,800 4,600 4,300 4,400 4,200 3,800 4,000 3,300 3,800 3,600 2,800 14年4月 14年9月 15年2月 15年7月 15年12月 16年5月 16年10月 3,400 3,200 14年4月 14年9月 15年2月 15年7月 15年12月 16年5月 16年10月 资料来源:RISI,中金公司研究部 资料来源:RISI,中金公司研究部 图表 3: 中国白卡纸价格 图表 4: 中国铜版纸价格 6,400 中国白卡纸价格 (人民币/吨) 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 14年4月 14年9月 15年2月 15年7月 15年12月 16年5月 16年10月 (人民币/吨) 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 14年5月 14年9月15年1月15年5月 15年9月16年1月16年5月 16年9月17年1月 资料来源:RISI,中金公司研究部 资料来源:RISI,中金公司研究部 图表 5: 中国双胶纸价格 图表 6: 进口废纸价格 6,300 进口废纸价格 (美元/吨) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 (人民币/吨) 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 5,600 5,500 14年5月14年9月15年1月15年5月15年9月16年1月16年5月16年9月17年1月 资料来源:RISI,中金公司研究部 资料来源:RISI,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 2 月 23 日 图表 7: 国产废纸价格 (元/吨) 1,700 图表 8: 秦皇岛港动力煤价格 国产废纸价格 2013 人民币/吨 2014 2Q 1Q 2015 3Q 700 1,500 1,400 600 1,300 500 1,200 400 1,100 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 300 1月2日 1Q16: 373 1Q15: 488 1Q14: 547 1Q13: 620 1Q12: 778 2Q16: 387 2Q15: 410 2Q14: 527 2Q13: 608 2Q12: 763 4月2日 3Q16: 482 3Q15: 390 3Q14: 486 3Q13: 551 3Q12: 630 7月2日 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 9: 北方漂白软木牛皮浆价格 图表 10: 硬木牛皮浆价格 2013 美元/吨 2014 2Q 1Q 1,050 2015 3Q 2016 2017 美元/吨 4Q 800 950 750 1Q16: 940 1Q15: 1,006 1Q14: 1,006 1Q13: 891 1Q12: 874 800 1月1日 2Q16: 971 2Q15: 979 2Q14: 1,029 2Q13: 925 2Q12: 895 4月1日 3Q16: 995 3Q15: 969 3Q14: 1,029 3Q13: 947 3Q12: 861 7月1日 1Q 2014 2Q 1Q16: 768 1Q15: 749 1Q14: 768 1Q13: 788 1Q12: 697 2Q16: 696 2Q15: 779 2Q14: 752 2Q13: 813 2Q12: 771 850 1,000 850 2017 4Q 800 1,600 900 2016 4Q16: 995 4Q15: 949 4Q14: 1,027 4Q13: 971 4Q12: 857 700 650 600 1月1日 10月1日 2013 4月1日 10月2日 2015 3Q 7月1日 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 11: 美元/人民币 图表 12: 欧元/人民币 112 110 4Q16: 655 4Q15: 361 4Q14: 511 4Q13: 581 4Q12: 637 2016 2017 4Q 3Q16: 672 3Q15: 803 3Q14: 729 3Q13: 795 3Q12: 768 4Q15: 655 4Q15: 803 4Q14: 734 4Q13: 770 4Q12: 764 10月1日 110 105 108 106 100 104 95 102 100 90 98 85 96 94 92 80 2013/1/1=100 2013/1/1=100 欧元/人民币 75 13年1月 13年8月 14年3月 14年10月 15年5月 15年12月 16年7月 美元/人民币 90 13年1月 13年8月 14年3月 14年10月 15年5月 15年12月 16年7月 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 2 月 23 日 图表 13: 太阳纸业市盈率区间 图表 14: 太阳纸业市净率区间 PE Band PE 1.0SD PB Band AVE -1.0SD 2.0SD -2.0SD 8.0 X PB 1.0SD AVE -1.0SD 2.0SD -2.0SD X 70 6.0 50 4.0 30 2.0 10 0.0 Nov-06 Mar-08 Jul-09 Nov-10 Mar-12 Jul-13 Nov-14 Mar-16 Nov-06 Mar-08 Jul-09 Nov-10 Mar-12 Jul-13 Nov-14 Mar-16 (10) (2.0) 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 图表 15: 可比公司估值比较 公司 2017/2/23 国内公司 玖龙纸业 理文造纸 恒安国际 维达国际 晨鸣纸业 冠豪高新 齐峰新材 美利云 神雾节能 安妮股份 中顺洁柔 岳阳林纸 山鹰纸业 太阳纸业 均值 中值 代码 市值 (百万美元) 市盈率 2016E 2689.HK 2314.HK 1044.HK 3331.HK 000488.SZ 600433.SH 002521.SZ 000815.SZ 000820.SZ 002235.SZ 002511.SZ 600963.SH 600567.SH 002078.SZ 6,043 4,497 10,456 2,223 3,628 1,471 832 1,878 2,880 934 1,378 1,374 2,478 2,839 8.5 8.6 21.1 22.9 13.3 78.5 37.8 1,197.4 64.0 176.9 37.7 132.3 45.0 19.1 127.2 37.8 市净率 净 资 产 收 益 率 ( %) 股 息 收 益 率 ( %) 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 7.6 7.8 19.8 18.5 10.3 25.0 27.1 41.9 31.0 51.2 27.5 32.3 21.2 14.1 23.6 21.2 8.5 7.7 16.2 18.7 8.6 20.1 18.9 21.5 19.3 34.6 21.9 23.4 14.8 11.3 17.4 18.7 0.9 1.3 4.9 1.8 1.4 4.0 1.7 6.2 11.0 4.6 3.5 1.9 1.9 2.5 3.4 2.2 0.8 1.2 4.5 1.7 1.3 3.6 1.6 5.0 8.3 3.5 3.1 1.8 1.8 1.8 2.8 1.8 0.9 1.2 3.4 2.1 1.2 3.1 1.5 3.8 6.0 3.2 2.8 1.7 1.6 1.6 2.4 1.9 10.8 15.5 23.4 7.9 10.6 5.1 4.4 0.5 17.2 2.6 9.4 1.4 4.2 16.9 9.3 8.7 11.1 15.2 22.6 9.0 12.4 14.3 5.9 11.9 26.7 6.8 11.4 5.6 8.3 15.9 12.7 11.7 10.8 15.2 21.0 11.1 13.4 15.6 7.9 17.7 31.1 9.1 12.7 7.1 10.9 17.0 14.3 13.1 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 3.5 4.1 3.0 1.2 0.4 4.0 1.1 n.m 5.2 n.m 2.7 3.3 0.8 1.1 2.5 2.8 2017E 3.9 4.5 3.2 1.5 0.3 0.6 0.8 n.m 2.8 n.m 2.0 1.2 1.7 1.4 2.0 1.6 EV/EBITDA CAGR PEG 2018E 2016E 2017E 2018E 2016~2018 2016 3.8 6.9 4.6 8.4 4.0 12.9 1.5 13.1 0.3 4.5 0.5 32.0 0.5 n.m n.m 211.2 1.9 n.m n.m 86.7 1.5 17.1 0.9 n.m 2.4 12.8 1.7 9.4 2.0 37.7 1.6 12.9 6.1 7.3 12.1 11.1 3.9 20.0 n.m 21.1 n.m 33.1 13.9 n.m 12.8 7.1 13.5 12.1 6.1 7.5 9.5 11.0 3.5 13.8 n.m 12.9 n.m 22.2 11.8 n.m 12.8 6.0 10.6 11.0 0.3 5.9 14.2 10.5 24.2 97.5 41.3 646 82 126 31.4 137.8 74.4 30.0 92.7 41.3 26.3 1.5 1.5 2.2 0.5 0.8 0.9 1.9 n.m 1.4 1.2 1.0 0.6 0.6 2.9 1.1 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
林业与造纸包装热点速评:当我们谈涨价,我们谈什么?文化纸
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 林业与造纸包装热点速评:当我们谈涨价,我们谈什么?文化纸
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
林业与造纸包装热点速评:当我们谈涨价,我们谈什么?文化纸
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服