中金公司-林业与造纸包装行业动态:加速上涨

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行业: 造纸印刷
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 2017 年 1 月 3 日 林业与造纸包装 加速上涨 行业动态 行业近况 12 月数据更新:箱板纸平均价格 4,566/吨(人民币,下同) ,环 比 11 月增长 21.3%/同比增长 38.4%;瓦楞纸价格 4,311/吨,环 比增长 29.9%/同比增长 48.6%;白卡纸价格 5,199/吨,环比增长 5%/同比增长 13.2%;文化用纸 5,449/吨,环比增长 3.4%/同比 增长 4.9%。国内废纸价格 1,503/吨,环比增长 10.9%/同比增长 23.2%;进口废纸价格 217 美元/吨, 环比增长 5%/同比增长 27.8% (参见图表 1~6),均呈现加速上涨的态势。 P/E (x) 2017E 2018E 股票名称 评级 目标 价格 山鹰纸业-A 推荐 4.21 32.4 20.2 太阳纸业-A 推荐 8.41 14.8 12.8 理文造纸-H 推荐 7.15 8.3 玖龙纸业-H 推荐 8.55 9.7 8.0 根据纸业联讯,2016 年 1~11 月,箱板纸和瓦楞原纸产量同比分 别增长 3.6%、4.9%,需求端保持稳定增长;同期,国家统计局 数据显示,机制纸及纸板同比增长 1.9%至 11,191.8 万吨;造纸 及纸制品行业实现营业收入 1.3 万亿,同比增长 6.2%;利润总额 同比增长 11.4%至 698.3 亿元。 涨价扩散至文化纸领域,推荐太阳纸业。近期,纸浆价格开始显 著回升且海外新建产能预计要到 2017 年 3 月进入国内市场,短期 供给紧张,以 APP、太阳、晨鸣为首的行业龙头在 12 月以积极提 价来应对(提价 500~600 元/吨) ,2017 年 1 月继续提升 200~300 元/吨,市场接受度高。我们认为文化用纸的供需格局虽不如包装 纸板,但供给端在环保高压背景下已有改善,特别是铜版纸子行 业,推荐太阳纸业。 估值与建议 维持对 H 股理文造纸、玖龙纸业和 A 股太阳纸业、山鹰纸业的推 荐评级。目前两家港股龙头企业交易在 9 倍 2017 财年市盈率,太 阳和山鹰纸业 2017 年市盈率为 15/24 倍,估值合理。 中金一级行业 133 基础材料 HSI 中金林业与造纸包装 122 相对值 (%) 评论 春节临近,包装纸板产品价格涨势将缓和。12 月份,虽煤炭价格 开始回落,但废纸价格依旧一骑绝尘,各包装纸板厂商加大且加 快了提价的幅度、频率以转嫁成本压力,吨毛利也显著上升,而 旺季终端需求使市场供应紧张的格局不变。目前行业库存约 5 天, 为历史低位。但临近春节,部分包装纸板厂将于下月中旬停产检 修,造成供应减少,且假期后行业进入淡季需求也将减少,因此 我们认为 1 月份下旬包装纸板价格将趋于平稳。 111 100 89 78 2016-01 2016-04 2016-07 2016-09 2016-12 相关研究报告 • 山鹰纸业-A | 高速成长箭在弦上 (2016.11.08) • 玖龙纸业-H | 考虑获利了结为时尚早 (2016.11.02) • 理文造纸-H | 盈利改善趋势有望延续 (2016.11.02) • 包装纸行业月报: “涨”声持续 (2016.10.30) • 包装纸行业月报:纸价预计仍处高位 (2016.09.30) 风险 原材料价格大幅反弹;人民币持续贬值。 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 宋丽华 袁霏阳 分析员 lihua.song@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516080004 SFC CE Ref: AXE839 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511030012 SFC CE Ref: AIZ727 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 重要新闻 年产 50 万吨巨无霸文化纸机敲定 近日,山东晨鸣纸业集团股份有限公司与德国福伊特公司在山东寿光正式签署合同,福 伊特将向晨鸣纸业提供一台 PM7 文化纸机。PM7 是自福伊特向晨鸣纸业供货以来为其提 供的最大幅宽和最高车速的文化纸机。PM7 将安装在晨鸣纸业位于山东寿光的工厂,并 计划于 2018 年 6 月开机运行。据了解,该纸机产品为高档双胶纸。 双胶纸市场距今最新的一条生产线是太阳纸业在 2015 年 9 月份投产的 PM29,年产能 30 万吨,供货商也是福伊特公司,之后的 2 年里除部分新闻纸机改造转产双胶纸外,再没 有新的纸机投产。据了解,该纸机将安装在晨鸣纸业本部已经搬走的原涂布白牛卡纸生 产车间中,配套使用的原料将来自晨鸣纸业新的化机浆生产线。 来源:RISI,2016 年 12 月 21 日 http://www.risi-umpaper.com/info.do?method=searchNoChargeInfoDetail&id=84995&pid=05,06,02,01,18,& info=14 长江流域 19 省市造纸厂或迎关停 据湖北日报报道,日前,“中国长江论坛·2016”在湖北武汉圆满闭幕。据了解,目前颇 受关注的《长江保护法》正在抓紧研究起草。从论坛上获悉,目前基本确定纳入法律中 的与造纸、包装印刷行业密切相关的条文包括:1、关闭长江沿线的“十小”企业,取缔 非法码头;2、沿长江、嘉陵江、岷江、汉江、清江等 1 公里范围内,不再布局造纸行业 企业;3、1 公里至 15 公里范围内,禁止没有环境容量和减排总量项目。 早在 2016 年 6 月 2 日,国家发改委就正式对外发布《关于建设长江经济带国家级转型 升级示范开发区的通知》 ,通知指出,将限制在长江沿线开发区新建石油化工、煤化工等 化工项目,强化环评管理,新建、改建、扩建项目实行主要水污染物排放减量置换,严 控新增污染物排放。坚决取缔“十小”企业,整治造纸、制革、电镀、印染、有色金属 等行业。严格排放标准,对不能达标排放的企业一律停产整顿。33 个示范开发区主要覆 盖上海、江苏、浙江、安徽等 11 个省市。面积约 205 万平方公里,人口和生产总值均超 过全国的 40%区域。覆盖 11 省市:华东地区(上海市、江苏省、浙江省、安徽省、江 西省);华中地区(湖北省、湖南省) ;西南地区(重庆市、四川省、云南省、贵州省)。 来源:RISI,2016 年 12 月 19 日 http://www.risi-umpaper.com/info.do?method=searchNoChargeInfoDetail&id=84971&pid=05,06,02,01,18,& info=14 晨鸣纸业:湛江四期投产 日前,湛江晨鸣四期年产 60 万吨液体包装纸项目建成投产,成为晨鸣纸业新的利润增长 点。据了解,目前,四期项目主要生产白卡纸,产能达到 7 万吨/月,年可生产液体包装 纸 60 万吨或 120 万吨白卡纸,实现销售年收入超 40 亿元,利税 4.5 亿元,创造 1,000 多个就业岗位。 该项目生产线主要设备从德国福伊特、维美德、安德里兹等国际一流供货商引进,目前 为世界上幅宽最宽、车速最高、单机产能最大的液体包装纸生产线。该生产线既可生产 液体包装纸又可生产白卡纸,2016 年 10 月 11 日试产成功。 来源:RISI,2016 年 12 月 19 日 http://www.risi-umpaper.com/info.do?method=searchNoChargeInfoDetail&id=84966&pid=05,06,02,01,18,& info=14 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 1: 中国箱板纸价格 图表 2: 中国瓦楞纸价格 (人民币/吨) 4,800 中国箱板纸价格 (人民币/吨) 5,000 4,800 4,600 中国瓦楞纸价格 4,300 4,400 4,200 3,800 4,000 3,800 3,600 3,400 3,300 3,200 14年4月 14年9月 15年2月 15年7月 15年12月 16年5月 16年10月 2,800 14年4月 14年9月 15年2月 15年7月 15年12月 16年5月 16年10月 资料来源:RISI,中金公司研究部 资料来源:RISI,中金公司研究部 图表 3: 中国白卡纸价格 图表 4: 中国文化用纸价格 5,700 中国白卡纸价格 (人民币/吨) 5,500 (人民币/吨) 5,600 5,300 5,500 5,100 5,400 4,900 5,300 4,700 5,200 4,500 14年4月 14年9月 15年2月 15年7月 15年12月 16年5月 16年10月 5,100 14年5月 14年9月 15年1月 15年5月 15年9月 16年1月 16年5月 16年9月 资料来源:RISI,中金公司研究部 资料来源:RISI,中金公司研究部 图表 5: 国产废纸价格 图表 6: 进口废纸价格 (元/吨) 1,500 (美元/吨) 230 国产废纸价格 进口废纸价格 220 210 1,400 200 190 1,300 180 170 1,200 160 1,100 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 资料来源:RISI,中金公司研究部 150 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 资料来源:RISI,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 7: 布伦特原油价格 美元/桶 135 125 115 105 95 85 75 65 55 45 35 25 1月1日 2012 图表 8: 秦皇岛港动力煤价格 2013 2Q 1Q 2014 2015 人民币/吨 2016至今 4Q 3Q 2012 2013 2Q 1Q 2014 2015 3Q 2016至今 4Q 800 700 600 1Q16: 35 1Q15: 55 1Q14: 108 1Q13: 113 1Q12: 119 2Q16: 47 2Q15: 63 2Q14: 110 2Q13: 103 2Q12: 109 4月1日 3Q16: 47 3Q15: 52 3Q14: 103 3Q13: 110 3Q12: 110 7月1日 1Q16: 373 4Q16: 51 4Q15: 45 4Q14: 78 4Q13: 109 4Q12: 110 500 400 300 1月2日 10月1日 1Q15: 488 1Q14: 547 1Q13: 620 1Q12: 778 2Q16: 387 2Q15: 410 2Q14: 527 2Q13: 608 2Q12: 763 4月2日 3Q16: 482 3Q15: 390 3Q14: 486 3Q13: 551 3Q12: 630 7月2日 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 9: 北方漂白软木牛皮浆价格 图表 10: 硬木牛皮浆价格 2012 美元/吨 2013 2Q 1Q 1,100 2014 2015 2016至今 美元/吨 4Q 3Q 1Q 2013 2Q 1Q16: 768 1Q15: 749 1Q14: 768 1Q13: 788 1Q12: 697 2Q16: 696 2Q15: 779 2Q14: 752 2Q13: 813 2Q12: 771 900 1,050 2012 4Q16: 657 4Q15: 361 4Q14: 511 4Q13: 581 4Q12: 637 10月2日 2014 2015 3Q 2016至今 4Q 850 1,000 800 950 900 850 800 750 1Q16: 940 1Q15: 1,006 1Q14: 1,006 1Q13: 891 1Q12: 874 700 1月1日 2Q16: 971 2Q15: 979 2Q14: 1,029 2Q13: 925 2Q12: 895 4月1日 3Q16: 995 3Q15: 969 3Q14: 1,029 3Q13: 947 3Q12: 861 7月1日 750 4Q16: 995 4Q15: 949 4Q14: 1,027 4Q13: 971 4Q12: 857 700 650 600 1月1日 10月1日 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 4月1日 7月1日 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 3Q16: 672 3Q15: 803 3Q14: 729 3Q13: 795 3Q12: 768 10月1日 4Q15: 655 4Q15: 803 4Q14: 734 4Q13: 770 4Q12: 764 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 11: 主要竞争者 2016 年前三季度业绩表现 百万人民币 营业收入 营业成本 毛利 毛利率 营业利润 营业利润率 归属于母公司净利润 净利润率 FY2015 20,242 14,765 5,477 27.1% 1,108 5.5% 1,021 5.0% 百万人民币 营业收入 营业成本 毛利 毛利率 营业利润 营业利润率 归属于母公司净利润 净利润率 FY2015 2,954 2,570 385 13.0% -32 -1.1% 12 0.4% 百万人民币 营业收入 营业成本 毛利 毛利率 营业利润 营业利润率 归属于母公司净利润 净利润率 FY2015 10,825 8,293 2,532 23.4% 886 8.2% 667 6.2% 晨鸣纸业 FY2014 YoY 19,102 6.0% 15,323 -3.6% 3,779 45.0% 19.8% 7.3% 166 567.2% 0.9% 4.6% 505 102.1% 2.6% 2.4% 景兴纸业 FY2014 YoY 2,888 2.3% 2,528 1.6% 360 6.8% 12.5% 0.5% -1 n.m 0.0% -1.0% 11 2.1% 0.4% 0.0% 太阳纸业 FY2014 YoY 10,458 3.5% 8,361 -0.8% 2,097 20.8% 20.1% 3.3% 668 32.8% 6.4% 1.8% 469 42.2% 4.5% 1.7% 1-3Q16 16,572 11,409 5,163 31.2% 1,620 9.8% 1,554 9.4% 1-3Q15 14,895 11,034 3,861 25.9% 679 4.6% 561 3.8% YoY 11.3% 3.4% 33.7% 5.2% 138.7% 5.2% 176.9% 5.6% 1-3Q16 2,525 2,231 294 11.7% 104 4.1% 172 6.8% 1-3Q15 2,138 1,835 303 14.2% 1 0.0% 7 0.3% YoY 18.1% 21.6% -2.8% -2.5% n.m 4.1% 2257.6% 6.5% 1-3Q16 10,201 8,029 2,172 21.3% 934 9.2% 657 6.4% 1-3Q15 7,930 6,108 1,822 23.0% 509 6.4% 416 5.2% YoY 28.6% 31.5% 19.2% -1.7% 83.5% 2.7% 58.1% 1.2% 资料来源:公司报表,中金公司研究部 图表 12: 玖龙纸业和理文造纸股价 vs. PMI 14 (港币) 图表 13: 瓦楞箱板纸吨毛利趋势模拟 (%) 59 1500 12 57 10 55 1300 8 53 1100 6 51 4 49 2 47 2009/01 理文造纸 2013/01 20% 10% 700 500 Jul-14 2015/01 玖龙纸业 30% 900 45 2011/01 40% (元/吨) PMI(右轴) 0% Jan-15 Jul-15 毛利润 资料来源:RISI,中金公司研究部 资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 Jan-16 Jul-16 毛利率 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 14: 美元/人民币 图表 15: 欧元/人民币 112 110 110 105 108 106 100 104 95 102 100 90 98 85 96 94 80 2013/1/1=100 欧元/人民币 75 13年1月 13年8月 14年3月 14年10月 15年5月 15年12月 16年7月 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 16: 玖龙纸业市盈率区间 图表 17: 玖龙纸业市净率区间 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 图表 18: 理文造纸市盈率区间 图表 19: 理文造纸市净率区间 60 6 X 50 5 40 4 30 3 20 2 +2SD=17.9x +1SD=14.1x 10 均值=10.4x 2016/09 2016/03 2015/09 2015/03 2014/09 2014/03 2006/03 2016/09 2016/03 2015/09 2015/03 2014/09 2014/03 2013/09 2013/03 2012/09 2012/03 2011/09 2011/03 2010/09 2010/03 2009/09 2009/03 2008/09 2008/03 2007/09 2007/03 2006/09 2006/03 -1SD=0.6x 2011/09 -1SD=9.0x 0 2011/03 均值15.0x 10 2010/09 20 +2SD=2.4x +1SD=1.8x 均值=1.2x 2010/03 +1SD=21.1x 2009/09 +2SD=27.1x 30 2009/03 40 2008/09 50 2008/03 60 X 2007/09 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007/03 X 2006/09 70 2013/09 90 13年1月 13年8月 14年3月 14年10月 15年5月 15年12月 16年7月 2013/03 美元/人民币 2012/09 2013/1/1=100 2012/03 92 X +2SD=2.2x +1SD=1.8x 均值=1.3x 1 -1SD=6.6x -1SD=0.9x 0 2007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-05 0 2007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-05 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 图表 20: 可比公司估值比较 公司 代码 股价 目标价 2016/12/30 市值 百万 评级 市 盈 率 (x) 2015A 2016E 2017E 市 净 率 (x) 净资产收益率 股 息 收 益 率 (%) 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E EV/EBITDA (x) 2015A 2016E 2017E 港股 理文造纸 玖龙纸业 维达国际 恒安国际 平均 2314.HK 2689.HK 3331.HK 1044.HK 6.02 7.03 14.50 56.95 7.15 8.55 19.72 71.15 27,365 32,822 16,492 68,618 推荐 推荐 推荐 中性 11.8 19.9 52.4 17.1 25.3 9.0 46.0 24.3 16.1 23.9 8.3 9.9 19.3 15.3 13.2 1.6 1.1 2.9 4.0 2.4 1.4 1.1 2.0 3.6 2.0 1.3 1.0 1.8 3.3 1.8 13.5 5.5 5.6 23.2 12.0 15.5 2.4 8.1 22.4 12.1 15.2 10.0 9.3 21.5 14.0 2.7 1.2 0.3 3.7 2.0 3.9 1.2 1.2 3.9 2.5 4.2 2.5 1.5 4.1 3.1 10.3 10.3 17.0 10.9 12.1 8.7 8.0 13.9 9.5 10.0 7.6 6.9 11.7 9.0 8.8 3.62 6.68 4.21 8.41 16,476 16,940 推荐 推荐 79.2 28.7 54.0 59.5 19.3 39.4 34.3 14.8 24.5 2.7 2.7 2.7 2.0 2.4 2.2 1.9 1.8 1.8 3.5 10.7 7.1 3.9 13.3 8.6 5.7 13.9 9.8 0.6 0.7 0.7 0.6 1.1 0.8 0.6 1.3 0.9 13.9 11.9 12.9 13.9 9.8 11.9 12.8 8.2 10.5 A股 山鹰纸业 太阳纸业 平均 600567.SH 002078.SZ 资料来源:公司资料,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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