广发证券-煤炭机械设备行业:需求催化回升,龙头坚守胜出

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行业: 机械行业
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-23
专题研究|机械设备 2017 年 01 月 23 日 证券研究报告 煤炭机械设备行业 Tabl e_Title 需求催化回升,龙头坚守胜出 分析师: Ta ble_Aut horHorizo ntal 罗立波 S0260513050002 分析师: 刘芷君 S0260514030001 021-60750636 021-60750802 luolibo@gf.com.cn liuzhijun@gf.com.cn Ta ble_Summary 核心观点:  煤炭价格走高,煤企盈利改善 从煤炭产业需求传导过程可以看到,煤炭开采的盈利水平及盈利趋势决定了煤炭企产量计划,并进一步决定 煤炭企业固定资产投资量及其结构。2016 年以来国家化解煤炭行业过剩产能的政策使得国内煤炭供需趋于平衡, 煤价回升至相对高位。煤价回升后带动了煤炭企业盈利水平的回升,行业销售利润率更是从 2016 年初的 0 左右逐 渐上涨至年末的 4%。 ,这使其对煤炭生产设备的投资具备了经济性基础。下游需求与盈利改善,带动煤机行业需 求复苏,预计 2017 年煤炭价格企稳,也有利于行业平稳回暖。  更新周期叠加结构转型,煤机需求稳中有升 煤炭机械装备行业需求主要来自于三个方面,行业自身周期所带来的设备更新与维护需求、煤炭行业供给侧 改革带来的机械化率提升和置换升级所带来的设备需求、以及新增产能所带来的的设备需求。我们判断,未来更 新周期将叠加结构转型,煤机需求呈现稳中有升。 从历史上看,2011 年到 2013 年是煤机设备投资的高点,与此相对 2016 年到 2018 年则迎来了设备更新需求的 高峰。由于 2016 年处于供给侧改革落地阶段同时行业盈利处于历史底部,部分更新需求被相当程度上抑制,2017 年随着煤炭行业价格和盈利回暖,更新需求有望释放。煤炭机械行业自身周期所带来的的更新需求对于煤机行业 业绩起到支撑作用,产能结构的产能置换则扩展了行业的存量空间。  市场份额不断集中,龙头企业蓄势待发 在过去的几年中,综采设备产能不断收缩的同时行业集中度也在不断提升。2009 年煤机行业前 10 的企业销量 占煤机行业总销售收入的比例从 09 年的 18%攀升至 2015 年的 40%。伴随行业集中度提高的是市场的不断出清与 行业的结构调整,走过周期底部的公司往往具有更强的竞争优势和综合实力。而从财务上看龙头煤炭机械企业的 营业收入和应收账款都在逐渐改善,已经显示出对景气传导的快速响应能力。  投资建议 2016 年下半年煤炭价格的上涨使得煤炭企业的盈利状况不断改善,并开始向上游的煤炭生产设备行业传导。 2011 年到 2013 年是煤机设备投资的高点,对应 2016 年到 2018 年迎来设备更新需求高峰,更新周期叠加结构转型, 煤机需求有望稳中有升。在煤炭行业市场集中度提升的背景之下,煤机行业的龙头将率先受益下游回暖。建议重 点关注煤机行业龙头企业天地科技、郑煤机、创力集团。  风险提示 煤炭价格大幅波动风险;国家产业政策风险;煤炭企业投资不确定性。 识别风险,发现价值 联系人:王珂 gfwangke@gf.com.cn 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 专题研究|机械设备 目录索引 ............................................................................................................................................ 1 一、煤炭价格走高,煤企盈利改善 ..................................................................................... 5 1.1 去产能扭转供需,煤价上涨带动煤企盈利复苏 .................................................... 5 1.2 十三五规划确定中期目标,助力煤炭行业走出低谷 ............................................. 8 1.3 下游需求与盈利改善,带动煤机迎来复苏 ........................................................... 8 二、更新周期叠加结构转型,煤机需求稳中有升 ............................................................. 10 1.1 煤机市场的三方面需求 ...................................................................................... 10 1.2 行业自身更新周期到来 ...................................................................................... 11 1.3 机械化率提高与减产置换拓展存量空间 ............................................................. 12 三、综采设备作为核心设备将率先受益复苏..................................................................... 13 3.1 综采设备是煤炭采掘核心设备............................................................................ 13 3.2 综采设备产能出清后,需求处于底部回升阶段 .................................................. 16 3.3“三机一架”设备市场格局................................................................................. 18 四、市场份额不断集中,龙头企业蓄势待发..................................................................... 22 4.1 郑煤机 ................................................................................................................ 23 4.2 天地科技 ............................................................................................................ 26 4.2 创力集团 ............................................................................................................ 27 投资建议 ........................................................................................................................... 29 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 专题研究|机械设备 图表索引 图 1:国内动力煤产量 ,万吨 ............................................................................... 5 图 2:2016 年动力煤价格随去产能政策落实后上涨 .............................................. 6 图 3:煤炭开采和洗选业月底累计利润,万元 ....................................................... 7 图 4:煤炭开采和洗选业年度累计利润,万元 ....................................................... 7 图 5: 煤炭开采与洗选行业月度毛利率,% .......................................................... 9 图 6:煤炭开采和洗选业销售利润率,% .................................................................. 9 图 7:产业需求传导示意图 ................................................................................... 10 图 8:煤机需求主要来自于三个方面 .................................................................... 10 图 9:我国煤炭开采与洗选固定资产投资完成情况 .............................................. 11 图 10:普采设备工作面 ........................................................................................ 14 图 11:综采设备工作面 ........................................................................................ 14 图 12:煤炭机械设备 ............................................................................................ 15 图 13:煤炭综合采掘设备 .................................................................................... 15 图 14:综采工作面中设备配合示意图 .................................................................. 16 图 15:煤炭综合采掘设备 .................................................................................... 17 图 16:煤炭综合采掘设备构成 ............................................................................. 18 图 17:液压支架示意图 ........................................................................................ 19 图 18:液压支架市场规模 .................................................................................... 19 图 19:2012 年液压装置市场(台) .................................................................... 20 图 20:2015 年液压支架市场(台) .................................................................... 20 图 21:2012~2015 年采煤机市场规模 ................................................................. 20 图 22:2012 年~2015 年采煤机产值 .................................................................... 20 图 23:2012 年采煤机市场(台) ........................................................................ 21 图 24:2015 年采煤机市场(台) ........................................................................ 21 图 25:掘进机市场规模(台) ............................................................................. 22 图 26:掘进机产值 ............................................................................................... 22 图 27:行业集中度正在逐步提高 ......................................................................... 23 图 28:郑煤机营业收入情况 ................................................................................. 24 图 29:郑煤机归母净利润情况 ............................................................................. 24 图 30:郑煤机资产负债率水平 ............................................................................. 24 图 31:郑煤机流动比率持续上升 ......................................................................... 24 图 32:公司应收账款天数 .................................................................................... 25 图 33:公司存货周转天数 .................................................................................... 25 图 34:亚新科公司主要客户 ................................................................................. 25 图 35:天地科技业务结构 .................................................................................... 26 图 36:2015 年矿山冶金机械行业公司营业收入(亿) ....................................... 27 图 37:2015 年矿山冶金机械行业公司归母净利润(亿) ................................... 27 图 38:天地科技销售毛利率,% .......................................................................... 27 图 39:创力集团营业收入(亿) ......................................................................... 28 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 专题研究|机械设备 图 40:创力集团归母净利润(亿) ...................................................................... 28 图 41:公司主要产品毛利率,% .......................................................................... 28 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 30 专题研究|机械设备 一、煤炭价格走高,煤企盈利改善 1.1 去产能扭转供需,煤价上涨带动煤企盈利复苏 我国作为煤炭能源大国,煤炭产能和价格一直以来受到市场和政策双重因素的主导。 在2014/15年国内煤炭产能严重过剩的背景之下,国务院于2016年2月颁发了《国务 院关于煤炭行业化解过剩产能能实现脱困发展的意见》旨在化解过剩产能。文件中 提到2016年开始,用3~5年时间,煤炭行业再退出产能5亿吨左右,减产重组5亿吨 左右。文件重点在于:1,严格控制新增产能。从2016年起,3年内原则上停止审批 新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目,确实需要新建煤矿的一 虑实行减产置换;2,加快淘汰落后产能与不符合产业政策的产能;3,严格控制超 能力生产,引导企业实行减产化生产,从2016年开始,按全年作业时间不超过276 个工作日重新确定煤炭产能。276 天工作日的制度,实际上是降低了产能利用率, 相当于降低了 16%左右的产能,对限制产量起到决定性的效果。 表1:按照《意见》需要淘汰的产能 尽快关闭退出产能 安全监管总局等部门确定的13类落后的小煤矿 开采范围与自然保护区、风景名胜区、饮水水源保护区等区域重叠煤矿 1~3年内淘汰产能 产能小于30万/年且发生过重大及以上安全生产责任事故的煤矿 产能 15 万吨/年且发生过较大安全生产责任事故的煤矿 采用国家明令禁止使用的采煤方法、且无法实施技术改造的煤矿 数据来源:国务院网站,广发证券发展研究中心 在政策出台之间,已有6.2亿吨产能因煤质差、开采成本高、亏损严重而不堪重负离 开市场,政策出台后还会有4.92亿吨产能退出市场。此后中国煤炭总产能将下降至 45.27亿吨。 表2:《意见》规定产能去除量(亿吨) 数据来源:国务院网站,广发证券发展研究中心 去产能效果初显:2016年以来,中国动力煤当月产量同比始终保持负增长,6月份 同比最大降幅达到16.6%,前三季度全国累计生产原煤 24.56 亿吨,同比下降 10.5%,产量收缩效果明显。1-10月原煤产量累计比去年同期减少3.1亿吨,累计同 比下降12%, 图1:国内动力煤产量 ,万吨 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 30 专题研究|机械设备 动力煤产量,万吨 同比增速 30000 0% -2% 25000 -4% 20000 -6% -8% 15000 -10% 10000 -12% -14% 5000 -16% 0 -18% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 随着去产能的进行,煤炭价格经历了由慢到快的上涨过程。2016年1月份,5500大 卡山西产的动力煤秦皇岛到港价仅为370元/吨,为2008年金融危机以来的最低点。 2016年上半年,该价格略有上升,7月初涨到了400元/吨。从2016年7月起,该价格 开始快速上升,4个月的时间内上涨了50%,达到600元/吨。 图2:2016年动力煤价格随去产能政策落实后上涨 650 600 分级增产 限制煤价 550 500 450 400 加大去产 能力度 去产能 意见出台 三大煤企主 动下调煤价 350 数据来源:wind,发改委,广发证券发展研究中心 受益于煤炭价格上涨,我国煤企的盈利状况开始大幅改善。中国煤炭运销协会数据 显示,2016年前8个月,规模以上煤炭企业主营业务收入为13879.2亿元,同比下降 10.2%;全行业实现利润224.8亿元,同比增长15%。中国煤炭运销协会统计直报的 90家大型煤企前8个月利润为85.79亿元,而去年同期为亏损4亿元。今年前9个月全 国煤炭开采和洗选业实现利润总额351.8亿元,同比增长65.1%,并在之后逐月回升, 除了部分老矿区企业依然亏损外,其他大部分企业都实现了当月盈利。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 30 专题研究|机械设备 图3:煤炭开采和洗选业月底累计利润,万元 煤炭开采和洗选业累计利润,万元 同比增速 9000000 150% 8000000 100% 7000000 6000000 50% 5000000 4000000 0% 3000000 -50% 2000000 1000000 -100% 0 -1000000 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 -150% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图4:煤炭开采和洗选业年度累计利润,万元 煤炭开采和洗选业累计利润,万元 同比增速 50000000 120% 45000000 100% 40000000 80% 35000000 60% 30000000 40% 25000000 20% 20000000 0% 15000000 -20% 10000000 -40% 5000000 -60% 0 -80% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016M11 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 预计2017年煤炭价格企稳,有利于行业平稳复苏。国家能源局原副局长吴吟在本月 的中国能源论坛上指出,虽然2016年煤炭去产能持续推进,但产能过剩的局面并未 发生根本性改变。因此,2017年乃至未来3-5年,淘汰落后产能,化解过剩产能,调 整产业结构仍将是煤炭行业的发展主线。他同时预计,2017年我国煤炭价格将高开 稳走,大幅波动的可能性不大。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 30 专题研究|机械设备 2016年12月29日召开的全国能源工作会议提出:2017年,一次能源消费总量要控制 在44亿吨标准煤左右,非化石能源消费比重提高到14.3%左右,天然气消费比重提 高到6.8%左右,煤炭消费比重下降到60%左右。全国能源生产总量将在36.7亿吨标 准煤左右, 煤炭产量36.5亿吨左右,原油产量2亿吨左右,天然气产量1700亿立方米。 因此2017年煤炭供需相对平衡,煤价发生大幅度波动的可能性不大。 另外,11月,神华集团、中煤集团与华能、国电、大唐、华电、国投五大电力集团 签订了电煤中长期协议,合同基准价535元/吨。11月23日,山西焦煤集团与河钢、 首钢、鞍钢、宝钢、马钢、华菱钢六大钢铁集团在北京签订了2017年炼焦煤中长期 合同,将基准价锁定在2016年11月底价格即1170元/吨。 5500大卡动力煤价格在550-600元/吨是一个合理的区间,煤价也许会在这个区间内 温和波动。这个价格区间综合考虑了煤企和下游的利益均衡问题,煤电企业只有利 益均衡才能长久。首先对煤企而言,460元/吨是主要煤炭企业维持简单再生产的底 线。对电厂而言,煤价630元/吨是电力企业盈亏平衡点。因此综合考虑550元/吨, 符合煤电双方的共同利益,煤价维持在这样一个水平,有利于煤炭市场的平稳运行。 1.2 十三五规划确定中期目标,助力煤炭行业走出低谷 2016年12月22日,国家发展改革委、国家能源局发布《煤炭工业发展"十三五"规 划》,这部规划是我国煤炭工业内外部形势发生深刻变化时期制定的,对加快推进 煤炭供给侧改革,推动煤炭工业转型发展具有重要意义。 首先,《规划》指出要在十三五期间要化解淘汰过剩落后产能8 亿吨/年左右,通过 减量置换和优化布局增加先进产能5 亿吨/年左右,至2020 年煤炭产量为39 亿吨。 其中《规划》提出的化解淘汰过剩落后产能8亿吨,明显高于国务院《关于煤炭行业 化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出退出产能5亿吨左右的要求,说明2017年 淘汰落后产能力度可能会加码。 另外,为建成集约、安全、高效、绿色的煤炭工业体系,发展规划指出至2020 年中 国煤炭产业机械化率提升至85%、掘进机械化率提升至65%。预计十三五期间煤炭 产业机械化率的提升有利于拉动煤机装备需求的整体提升。 1.3 下游需求与盈利改善,带动煤机迎来复苏 2016年下半年煤炭价格的上涨使得煤炭企业的盈利状况不断改善,8月开始煤炭行 业利润总额增速由负转向正,盈利改善逐步坐实,并开始向上游的煤炭生产设备行 业传导。 从2015年以来,受产能过剩与价格低迷影响,煤炭开采与洗选行业月度毛利率一直 在15-17%之间波动,但是在煤炭价格持续上涨的带动下2016年11月行业毛利率显 著回升,达到27%。而行业销售利润率更是从2016年初的0左右逐渐上涨至年末的 4%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 30 专题研究|机械设备 图5: 煤炭开采与洗选行业月度毛利率,% 煤炭开采和洗选业毛利率,% 30 25 20 15 10 5 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图6:煤炭开采和洗选业销售利润率,% 煤炭开采和洗选业销售利润率,% 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 (1) (1) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 从产业需求传导过程可以看到,煤炭开采的盈利水平及企业盈利趋势决定了煤炭企 业增加或减少产量,并进一步决定煤炭企业固定资产投资量及其结构。2016年以来 国家化解煤炭行业过剩产能的政策使得国内煤炭供需趋于平衡,煤价回升至相对高 位水平。煤价回升后带动了煤炭企业盈利水平的回升,使其对煤炭生产设备的投资 具备了经济性基础。下游需求与盈利改善,带动煤机行业迎来复苏。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 30 专题研究|机械设备 图7:产业需求传导示意图 数据来源:煤炭产业网,广发证券发展研究中心 二、更新周期叠加结构转型,煤机需求稳中有升 1.1 煤机市场的三方面需求 我国煤炭机械准备行业发展历史,现在已经相对成熟,未来几年并不太可能出现像 黄金十年那样野蛮发展的情况,所以并不会较大的爆发。但是经过几年的回调,煤 机行业现在已经处于景气底部。2017年煤价有望企稳,同时出于去产能的需要,政 策调控也会把煤价稳定在一个合理的区间,在这样的背景之下,煤炭行业的盈利改 善需求将会逐步传导到下游。 煤炭机械装备行业需求主要来自于三个方面:行业自身周期所带来的设备更新与维 护需求、煤炭行业供给侧改革带来的机械化率提升、减产置换所带来的设备需求、 以及新增产能所带来的的设备需求。 图8:煤机需求主要来自于三个方面 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 30 专题研究|机械设备 数据来源:煤炭产业网,广发证券发展研究中心 中期来看行业将在明年迎来设备更新需求的爆发,有望带动煤机市场需求复苏。长 期来看,我国煤炭行业供给侧改革带来5亿吨的减产置换与采煤机械化率的不断提高 会带来我国煤炭开采洗选行业的结构调整,从而扩大煤机市场空间,带动煤机企业 的新增需求。 1.2 行业自身更新周期到来 煤炭机械行业的更新需求主要来自于维持煤炭开采与洗选正常产量需要设备的不断 更新换代。煤炭机械设备工作环境恶劣,设备消耗明显,因此煤炭机械相较于普通 机械寿命更短,较高的更新、维修频率导致煤机更新维修的需求比较大。 图9:我国煤炭开采与洗选固定资产投资完成情况 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 建筑安装 设备购置 其他 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 我国煤炭开采与洗选行业固定资产投资一般由三部分组成:建设安装工程、设备工 器具购置和其他费用。煤炭企业的固定资产投资涉及范围比较广、构成复杂,煤机 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 30 专题研究|机械设备 设备投资可能只是其中的一小部分,历史经验表明煤机设备投资占固定资产总投资 比重基本可以维持在一个稳定范围之间。煤机设备一般占固定资产投资的30%~35% 之间,近两年由于2012年前行业的过快发展、煤炭机械需求已经在提前得到满足, 设备购置需求较少,所以近几年有下降趋势,15年占比到了29.8%。而建设安装需 求占比有上升趋势,2015年占比达到了62.38%。2016年之后,国家原则上停止审 批新的煤矿,对于新增煤矿的建设安装需求会降低,建设安装投资的比重会下降。 并且随着2017年设备更新需求的逐渐释放,未来几年设备购置投资的占比会大幅增 加,预计会站到未来固定资产投资的35%左右。 煤机设备设计寿命和更新周期一般为5-8 年,就核心设备“三机一架”而言,液压 支架和采煤机的寿命约5-8 年,而采煤机滚筒的寿命仅约三个月,部分产品依靠设 备物理磨损来换取煤炭产量。 从历史上看,2011年到2013年是煤机设备投资的高点,与此相对2016年到2018年 则迎来了设备更新需求的高峰。由于2016年处于供给侧改革落地阶段同时行业盈利 处于历史底部,部分更新需求被相当程度上抑制,2017年随着煤炭行业价格和盈利 回暖,更新需求有望释放。煤炭机械行业自身周期所带来的的更新需求对于煤机行 业业绩起到支撑作用,产能结构的产能置换则扩展了行业的存量空间。 1.3 机械化率提高与减产置换拓展存量空间 煤炭机械行业自身周期所带来的的更新需求对于煤机行业整体利润的起到支撑作用, 产能结构的改革则扩展了行业的存量空间。近年来煤炭行业一直深困产能过剩、生 产效率低下和安全性等问题,为了解决这些障碍,国家出台了一系列的政策。 表3:煤炭行业产能结构调整指导政策 年份 2011 文件 内容概述 关于促进煤炭工业“十二五” 至2015年,规模以上煤炭企业数量控制在4000家以内,形成12个亿级、16个5000万吨级特大 结构调整的指导意见 2012 煤炭工业发展十二五规划 型煤矿企业,煤矿数量控制在1万处以内 至2015年生产能力41亿吨/年,形成10个亿吨级,10个5000万吨级大型煤炭企业,煤炭产量占 全国60%以上 2013 关于进一步加强煤矿安全生产 工作的意见 2015 关于促进煤炭绿色安全开发和 至2015年底全国关闭2000处以上的小煤矿;一律核准新建生产能力低于30吨/年的煤矿,一律 停止核准新建生产能力低于90万吨/年的煤与瓦斯突出煤矿 至2020年,全国煤矿采煤机械化程度达到85%以上,掘进机械化程度达到62%以上 清洁高效利用的意见 2016 关于煤炭行业化解过剩产能实 现脱困发展的意见 从2016年开始,用3至5年的时间,再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右,较大幅度压缩煤 炭产能 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 30 专题研究|机械设备 2016 煤炭工业发展十三五规划 淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右,到 2020年,煤炭产量39亿吨,大型煤炭基地产量占95%以上,煤矿采煤机械化程度达到85% 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 我国煤炭产能向大型煤矿集中,有利于机械化程度的提升:根据《煤炭工业发展“十 三五”规划》到2020年,我国煤炭产量39亿吨,较2015年减少2亿吨;全国煤炭生 产开发进一步向大型煤炭基地集中,14个大型煤炭基地产量占全国的95%以上。全 国煤炭机械化程度达到85%以上,掘进机械化程度达到62%以上。 截止至2015年底,我国已完成“十二五”规划提出的要求。全国煤矿采煤机械化程 度达到75%以上。其中大型煤矿达到95%以上;;30万吨及以上中小型煤矿达到70% 以上;30万吨以下小煤矿达到55%以上。 减产置换与机械化程度提升拓展存量煤机需求:2015年底,全国煤矿数量1.08万处, 其中,年产120万吨以上的大型煤矿1050处,比2010年增加400处,产量比重由58% 提高到68%;年产30万吨以下的小型煤矿7000多处,比2010年减少了4000多处, 产量比重由21.6%下降到10%左右。煤炭供应能力增强、产业结构不断优化。全国 煤矿数量减少,大型煤矿比重增加。 表4:煤炭开采形式比较 煤矿类型 数量 产量占比 产能 大型煤矿 1050 68% 38.76 中型煤矿 2028 22% 12.54 小型煤矿 7722 10% 5.7 数据来源:煤炭产业信息网,广发证券发展研究中心 三、综采设备作为核心设备将率先受益复苏 3.1 综采设备是煤炭采掘核心设备 煤炭开采主要有三种方法:炮采、普通机械开采、综合机械开采。炮采是指在长壁 工作面用爆破方法落煤、爆破及人工装煤、输送机运煤和单体支柱支护的采煤工艺 系统,普通机械开采是指用机械方法破煤和装煤、输送机运煤和单体支柱支护顶板 的采煤工艺,与综合机械化最大区别在于综合机械化采用液压支架,而普通机械化 采用的是单体支柱支护顶板。综合机械开采在工作面采煤工艺过程中的破煤、装煤、 运煤、支护、采空区处理五大工序全部实现了机械作业。 表5:煤炭开采方法比较 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 30 专题研究|机械设备 采煤方法 介绍 特点 炮采 炮采是指在长壁工作面用爆破方法落 对地质条件适应性强,但是工作面 煤、爆破及人工装煤、输送机运煤和单体 机械化水平低、人工劳动强度大、 支柱支护工作空间顶板的采煤工艺系统。 产量与效率都较为低下。 普通机械化 用单体液压支柱加梁支护,用采煤机割 与炮采支护方式一致,只是采煤方 开采 煤,割下的煤落在刮板输送机上,直接运 式换成了采煤机割煤。适应性比综 出工作面,接皮带运出采区。 采强,是中小型煤矿机械化的重点。 综合机械化 用液压支架支护,采煤机割煤,割下的煤 安全程度高,单产高、经济效益好, 开采 落在刮板输送机上,直接运出工作面,通 人工劳动强度低,是我国煤矿机械 过转载机和破碎机,接皮带运出采区。 化的推进方向。 数据来源:《煤炭与煤机行业》,广发证券发展研究中心 炮采的方法对地质条件适应性强,所以在解放后至60年代中期所广泛采用,但是炮 采工作面机械化水平低、人工劳动强度大、产量与效率都较为低下。普通机械化工 作面与炮采基本一致,只是采煤方式换成了采煤机割煤,割下的煤落在刮板输送机 上,直接运出工作面,接皮带运出采区。普通机械化采煤适应性比综采强,我国中 小型煤矿地形复杂开采难度大,普通机械化是中小型煤矿机械化建设的重点。综合 机械化开采是目前最先进的开采方法,具有安全程度高,单产高、经济效益好,人工劳 动强度低等特点,适合于大型煤矿的采掘可以大大提高工作效率。 图10:普采设备工作面 图11:综采设备工作面 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研中心 我国在“十三五”提出在2020年,煤炭产量控制在39亿吨,其中95%由14个大型煤 矿生产。随着先进产能逐步替换落后产能,综采设备将在煤机设备固定投资中占据 越来越重要的地位。 煤机设备主要包括勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗选设备,另外还包括煤 炭安全设备、电气设备和露天矿设备等。勘探设备主要有钻探设备及仪器仪表等; 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 30 专题研究|机械设备 综掘设备主要有掘进机、凿岩机等;综采设备主要有采煤机、刮板输送机及液压支 架等;辅助设备主要有工业泵、提升、供电、排水设备等;洗选设备主要有破碎机、 球磨机、筛分设备、浮选设备、过滤机等;煤炭安全设备主要有通风机、瓦斯防治 设备、矿井灭火设备及救护装备等;露天矿设备主要有矿用重型汽车、自卸车、铲 运机和挖掘机等;电气设备主要有各类变频装置、传感器、组合开关以及自动化控 制系统等。 图12:煤炭机械设备 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 煤炭综合采掘设备是煤炭机械的核心设备,成套完整的井下开采煤机械设备其核心 设备主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架。 图13:煤炭综合采掘设备 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 煤炭综合采掘设备在矿井中工作时分为掘进和采煤两个步骤:在掘进时,掘进机与 运输设备、支护设备等配套完成各种巷道的掘进;巷道完成后,各种采煤设备及材 料等通过巷道运输到采煤工作面,采煤工作面有液压支架支护;刮板输送机依靠液 压支架支支承和推移,采煤机搭载在刮板输送机上并以其为轨道移动采煤。当采煤 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 30 专题研究|机械设备 机从煤层切割出煤炭之后,刮板输送机将煤炭从工作面运送至转载机,破碎机,继 而转运至带式输送机,并最终将煤炭提运至矿井地面。当采煤机沿着工作面完成一 次采煤后,整套综采机械设备在液压支架推移下向前移动,沿着工作面进行下一次 开采。 图14:综采工作面中设备配合示意图 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 通过掘进机、液压支架、刮板输送机和采煤机配合使用,可实现工作面巷道掘进、 截煤、装煤、运煤、支护的全部机械化作业,具有较高的营运效率和工作性。 综采设备算是在生产过程中最为重要的设备,且由于2016年的正常更新需求没有得 到满足导致矿难事故数量有所上升,所以在煤炭企业行情好转之后最先采购的设备 就是综采设备。 3.2 综采设备产能出清后,需求处于底部回升阶段 在全球煤炭开采行业中,煤机已经得到了广泛的应用,特别是美国、澳大利亚、加 拿大等发达国家煤炭井工开采基本采用了机械化程度较高的综采、综掘设备。在国 际市场上,发达国家在煤炭开采、洗选加工、煤化工等装备制造领域拥有雄厚的技 术基础和先发优势,基本垄断了高端煤炭机械装备市场。我国经过煤炭行业黄金十 年的发展,煤机行业也快速崛起。目前我国已经形成较为完备的煤炭装备制造体系, 覆盖煤机产品的核心设备,专业化程度也较强,并且部分产品形成较为稳固的竞争 环境,如鸡西煤矿机械有限公司主要生产采煤机;佳木斯煤矿机械有限公司主要生 产掘进机;中煤张家口煤矿机械有限责任公司主要生产刮板输送机;郑州煤矿机械 集团股份有限公司主要生产液压支架。 表6:国内“三机一架”制造商 设备名称 代表公司 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 30 专题研究|机械设备 液压支架 郑煤机、中煤北京、郑州四维、平顶山煤机、重庆大江信达、山东天晟煤机 掘进机 佳木斯煤机、创力集团、石家庄煤机、三一重型装备、山西天地煤机 采煤机 鸡西煤机、天地科技、创力集团、西安煤机、太重煤机、金鼎公司 刮板输送机 中煤张家口煤机、衮矿大陆机械。西北奔牛、山东矿机、山西煤机 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 但是由于井工采煤作业环境复杂,需要煤机设备协同作业,对于煤机设备成套化需 求较高。国内的煤机制造也有专业化向成套化发展。目前我国煤机企业已经初具成 套能力。 表7:国内“三机一架”制造商 集团名称 液压支架 掘进机 采煤机 运输机 其他 中煤装备      天地科技      三一国际      国际煤机    郑煤机  太重煤机  山东矿机 林州重机                     创力上海 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 综采设备的周期与煤机行业同步,在煤炭发展的“黄金十年”结束后,煤机市场总 产值随之萎缩。2012年煤机市场总产值1022亿,2015年仅为610亿左右,相比起2012 年三年间下滑了40%。综采设备作为煤炭开采的核心设备,对于煤企固定资产投资 更为敏感,综采设备总产值从2012年历史最大值550亿迅速下滑56%,2015年仅为 240亿。 图15:煤炭综合采掘设备 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 30 专题研究|机械设备 煤机行业市场规模 综采设备市场规模 煤机行业增速 综采设备增速 1200 40% 1000 20% 800 600 0% 400 -20% 200 0 -40% 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 3.3“三机一架”设备市场格局 煤炭机械设备一般占到固定投资中设备购置项目的50%,其中以“三机一架”为核 心的综合采掘机械设备占到煤炭机械设备总投资70%左右。在一个工作面中,一般 需要一台采煤机、一台掘进机、一台刮板输送机和百余台液压支架,所以在“三机 一架”中,液压支架开支占比较大,一般为60左右%,掘进机和采煤机技术含量较 高占到大约15%,刮板输送机等输送设备约占到10%。 图16:煤炭综合采掘设备构成 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 液压支架市场,郑煤机独占鳌头:液压支架是用来控制采煤工作面矿山压力的结构 物,是我国煤矿综合机械化采煤工作面最主要的技术装备之一,也是综采工作面装 备中装备数量最大的产品,用于综采工作面顶板的支护和控制及工作面设备的推移 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 30 专题研究|机械设备 行走,能可靠而有效地支撑和控制工作面的顶板,隔离采空区,防止矸石进入回采 工作面和推进刮板输送机。 图17:液压支架示意图 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 自上个世纪60年代,我国第一架液压支架问世,经过几十年的引进技术、消化吸收 和自主研发,2007年我国煤炭企业基本不再从国外进口液压支架。我国液压支架的 设计和制造水平已达国际先进水平。 在技术的支撑以及煤炭市场快速发展的推动下,从上个世纪90年代中期,我国液压 支架进入快速发展阶段,我国液压支架行业产量和产值均呈逐年增长的态势,至2010 年,中国液压支架行业产量达到168.40 万吨,产值则达到167 亿元,到2012年达 到历史最高点240亿元。经过煤炭“黄金十年”时期的投资井喷和快速发展,国内煤 机行业产能严重过剩,市场需求持续快速萎缩,竞争深度加剧,行业陷入降价恶性 循环,行业基本全面亏损,应收账款和库存居高不下。到2015年行业市场规模110 亿左右,仅为高峰值的46%。 图18:液压支架市场规模 市场规模(亿元) 同比 250 60% 200 40% 150 20% 100 0% 50 -20% 0 -40% 2006年 2007年 2008年 识别风险,发现价值 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 请务必阅读末页的免责声明 19 / 30 专题研究|机械设备 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 液压支架市场竞争格局比较分散,在2012年行业景气度比较高的时候,行业前三的 企业郑煤机、北煤机、平煤机是占到市场45.5%的份额,其中郑煤机占据25%市场 份额,具有较大领先优势。在中低端液压支架市场,众多中小型企业竞争激烈。走 过行业低谷,行业市场集中度进一步提升。郑煤机优势进一步加大,国内市场占有 率30%,高端产品的市场占有率达60%,郑煤机液压支架的研发实力和装备水平处 于全球领先水平,已经先后打入俄罗斯、印度、土耳其和美国的高端市场。第二梯 队为重庆大江、平煤机、北煤机、山东天晟、平阳重工等,其余中低端市场的中小 型企业市场份额进一步压缩。 图19:2012年液压装置市场(台) 图20:2015年液压支架市场(台) 郑煤机 郑煤机 重庆大江 25% 平煤机 36% 平煤机 45% 重庆大江 25% 北煤机 北煤机 6% 8% 3%4% 4% 平阳重工 2% 4% 徐州重机 5% 山东天晟 7% 山东天晟 8% 其他 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 平阳重工 9% 徐州重机 9% 其他 数据来源:wind,广发证券发展研中心 采煤机市场,规模庞大四分天下:采煤机是一个集机械、电气和液压为一体的大型 复杂系统,是实现煤矿生产机械化和现代化的重要设备之一,适用于一般中、小型 矿井瞎换倾薄煤层、极薄复合煤层采煤工作面开切底槽,达到掏煤、落煤的目的。 2012年以后采煤机市场规模开始逐年下降由2012年1600台下降至2015年525台,产 值也由64亿下降至15亿。 图21:2012~2015年采煤机市场规模 图22:2012年~2015年采煤机产值 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 30 专题研究|机械设备 1800 70 1500 60 50 1200 40 900 30 600 20 300 10 0 0 2012年 2013年 2014年 2015年 2012年 2013年 市场规模(台) 2014年 2015年 2016年E 产值 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 数据来源:wind,广发证券发展研中心 2012年行业景气度高点的时候,国际煤机的鸡西煤机、太重集团旗下太原矿机和中 煤能源旗下的西安煤机占据市场大部分份额。2003年上海创力成立,随后市场份额 不断上升至2012年市场份额已经达到15%。2008年无锡盛达被国际煤机巨头Joy Global Inc收购之后引进先进的技术和成熟的管理经验,市场份额有所回升。 由于高点后的迅速回调,2016年4月份鸡西煤机宣布破产倒闭从此退出采煤机市场。 随着鸡西煤机的退出,市场上其余的四家采煤机企业市场份额有所上升,占据了市 场半数以上的份额。 图23:2012年采煤机市场(台) 图24:2015年采煤机市场(台) 8% 15% 西安煤机 11% 西安煤机 上海创力 41% 12% 上海创力 44% 鸡西煤机 17% 天地上海 太重煤机 太重煤机 9% 其他 19% 天地上海 其他 14% 10% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 数据来源:wind,广发证券发展研中心 掘进机市场,集中度高目前全行业亏损:掘进机是用于开凿平直地下巷道的机器。 掘进机分为开敞式掘进机和护盾式掘进机。主要由行走机构、工作机构、装运机构 和转载机构组成。随着行走机构向前推进,工作机构中的切割头不断破碎岩石,并 将碎岩运走。有安全、高效和成巷质量好等优点,但造价大,构造复杂,损耗也较 大。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 30 专题研究|机械设备 图25:掘进机市场规模(台) 图26:掘进机产值 80 3000 2500 60 2000 1500 40 1000 20 500 0 0 2012年 2013年 2014年 2015年 2012年 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 2013年 2014年 2015年 数据来源:wind,广发证券发展研中心 总体来看掘进机市场集中度较高。在21世纪初,国际煤机的佳木斯煤机和天地科技 煤炭总院太原分院一直是市场的领导者,占据50%以上的市场份额。2004年三一重 装进入煤机行业,凭借其强大的制造技术、自己能和研发能力,市场份额逐步提升, 上海创力市场份额也逐渐提升。2012年行业景气高点时,三一国际、国际煤机、天 地科技三甲占据了市场65%左右份额。今年二季度佳木斯煤机宣布破产,其余四家 重点企业三一重装、山西天地、上海创力、石煤机占据整体市场份额接近65%。目 前处于全行业亏损的状态。 刮板输送机市场,集中度低竞争激烈:用刮板链牵引,在槽内运送散料的输送机叫 刮板输送机。刮板输送机分为两种:其中相邻中部槽在水平、垂直面内可有限度折 曲的叫可弯曲刮板输送机;机身在工作面和运输巷道交汇处呈90度弯曲设置的工作 面输送机叫“拐角刮板输送机”。 在当前采煤工作面内,刮板输送机的作用不仅是 运送煤和物料,而且还是采煤机的运行轨道,成为现代化采煤工艺中不可缺少的主 要设备。 今年来由于采煤技术的不断发展,中国刮板输送机企业几次在关键技术上取得了较 大的突破,使得国产重型刮板输送机在技术性能和整机运行的可靠性上有了明显提 高,缩小了和国际知名厂商之间的差距。 刮板输送机市场集中度较低前六家企业累计占据不到20%市场份额。市场集中度低, 相互之间差距较小,竞争激烈。目前我国刮板输送机处于领先地位的公司是中煤能 源旗下的张家口煤机、天地科技旗下的宁夏天地奔牛和太重集团旗下的太重煤机。 四、市场份额不断集中,龙头企业蓄势待发 在过去的几年中,综采设备产能不断收缩的同时行业集中度也在不断的提升。2009 年煤机行业前50、前10的企业销量占煤机行业总销售收入的比例仅为37%和18%, 在这几年这一数据不断攀升,到2015年煤机行业前50、前10的企业销量占煤机行业 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22 / 30 专题研究|机械设备 总销售收入的比例仅为66%和40%。伴随行业集中度提高的是市场的不断出清与行 业的结构调整,走过周期底部的公司往往具有更强的竞争优势和综合实力。 图27:行业集中度正在逐步提高 C50销售收入占比 C10销售收入占比 0.8 0.8 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 0 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 0 2015年 数据来源:煤炭工业网,广发证券发展研究中心 同时龙头煤炭机械企业的营业收入也在逐渐改善。我国煤机龙头企业业绩在第三季 度同比均出现了较大翻转,天地科技营业收入同比降低收窄由第二季度的-31.2%到 第三季度的-21.23%;郑煤机第二季度同比降低27.88%第三季度同比降低-20.14%, 降幅收窄7.74%;平煤股份表现强劲第三季度同比上涨32.41%,复苏表现强劲。 煤机企业的应收账款同比增速也在持续放缓。以天地科技为例,截至到三季度,公 司应收账款125亿元,同比+14%,增速持续放缓。据了解,行业近期普遍加大了应 收账款的催缴力度,回款率加大,且龙头公司客户多为国内大型煤炭企业等,信用 等级较高,预期应收明年有所缓解。 2016年下半年煤炭价格的上涨使得煤炭企业的盈利状况不断改善,8月开始煤炭行 业利润总额增速由负转向正,盈利改善逐步坐实,并开始向上游的煤炭生产设备行 业传导。在煤炭行业市场集中度提升的背景之下,煤机行业的龙头将受益最大。 4.1 郑煤机 郑煤机前身为始建于1958 年的郑州煤矿机械厂,是中国领先的煤炭综采综掘设备制 造商。公司是中国乃至全球最大的液压支架制造商,液压支架产品技术领先,是国 内市场首屈一指的液压支架产品,大大提升了我国煤矿综采装备制造业的整体技术 工艺水平,全面打破了德国DBT、美国JOY 两家世界煤机巨头在高端液压支架市场 的垄断。 郑煤机集团液压支架产品国内市场占有率30%,高端产品的市场占有率达60%。拥 有覆盖国内全部产煤区的销售网络;公司于国内率先开展并主导了"高端液压支架国 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23 / 30 专题研究|机械设备 产化"研究与发展进程,推动全面实现了高端液压支架替代进口,截至目前,全球6 米以上高可靠性强力大采高液压支架,皆由郑煤机率先研制成功并投入工业应用。 郑煤机率先研制成功7米液压支架,应用于神华集团神东矿区,创造了单一采煤工作 面年产1400万吨原煤的世界纪录;自主研发的电液控制系统已经全面推广应用;在 液压支架的核心技术、生产工艺和专业设备领域,公司保持着长期的技术领先优势。 与淮南等多个煤业集团建立了长期的战略合作关系并成功开发俄罗斯、印度、土耳 其等国际市场。 随着煤炭行业 “黄金十年”的发展,公司也取得巨大的发展。2000年公司的营业收 入不足一亿元到2012年公司的业绩超过了100亿,年均复合增长率接近50%。2012 年高峰过去之后煤炭机械设备的需求大幅度减少,公司业绩连续下滑,目前处于行 业的底部。但受益于2016年煤炭行业去产能所导致的的煤价上涨,公司2016年第三 季度归母净利润有了明显改善,营业收入降幅收窄。 图28:郑煤机营业收入情况 图29:郑煤机归母净利润情况 营业收入(亿) 同比 120 归母净利润 90% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 60% 90 30% 60 0% 30 -30% 0 同比 -60% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源:wind,广发证券发展研中心 目前公司流动比例不断上升,短期偿债能力不断增强,财务风险很低。另外,公司 资产负债率逐渐降低,2016年前三季度公司资产负债率仅为19%,财务杠杆水平较 低,当公司进一步回暖时,公司具有较大的债务融资空间。 图30:郑煤机资产负债率水平 图31:郑煤机流动比率持续上升 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 24 / 30 专题研究|机械设备 资产负债率 流动比率 4 43% 3.5 36% 3 29% 2.5 22% 2 1.5 15% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q3 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q3 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 数据来源:wind,广发证券发展研中心 公司大多是信誉较好的国企,历史上违约情况较少,并且在今年公司加紧了应收账 款的催收工作,预计随着煤矿行业的回暖,2017年公司的应收账款情况应该有所改 善。在存货方面,公司第三季度存货周转开始出现好转迹象,公司去库存初见成效 图32:公司应收账款天数 图33:公司存货周转天数 存货周转天数 应收账款天数 350 140 300 120 250 100 200 80 150 60 100 40 50 20 0 0 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q3 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q3 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 数据来源:wind,广发证券发展研中心 在主业见顶的情况下,公司积极拓展其他业务,22亿元收购亚新科旗下6家汽车零部 件企业,切入汽车零部件万亿市场。汽车行业的规模要达到数万亿,2015年我国零 部件制造业规模以上的企业的主营业务收入与利润分别为32117亿和2464亿。公司 本次收购之后进入万一市场,发展空间巨大。此次收购标的公司产品技术领先,竞 争力强,其客户有业内很多领先的整车和零部件企业。 图34:亚新科公司主要客户 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 25 / 30 专题研究|机械设备 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 4.2 天地科技 公司为国务院国资委下属央企,业务主要分为煤机装备、安全装备、设计与工程总 包以及节能环保等五大板块,不仅生产各类煤机及部件,还生产包括矿山灾害防治 的安全装备以及矿山自动化监控系统等,并且以煤科院为依托,技术内生,是成套 化方向的综合性煤机公司,抗风险能力较强。 图35:天地科技业务结构 1% 7% 3% 矿山自动化、机械化装备 安全技术与装备 7% 39% 7% 煤炭洗选装备 节能环保产品 矿井生产技术与服务经营 煤炭产品销售 13% 地下特殊工程施工 23% 物流贸易 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 受制煤炭行业景气下行,公司积极转型升级,15 年中科煤工将煤科院和上海煤科注 入公司,标的资产在高效煤粉锅炉技术行业领先,从而实现公司业务逐步向煤炭清 洁利用领域拓展。煤粉锅炉环保性能可与天然气媲美,且成本只有天然气的约三分 之一,伴随环保压力不断凸显,煤粉锅炉业务前景向好。 在2015年行业整体下行的同时,公司的营业收入与归母净利润都远超行业水平, 2015年营业收入约为143亿,约为行业的1/3。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 26 / 30 专题研究|机械设备 图36:2015年矿山冶金机械行业公司营业收入(亿) 林川重机 山东墨龙 天沃科技 兰石重装 杰瑞股份 中信重工 郑煤机 中国一重 石化机械 天地科技 图37:2015年矿山冶金机械行业公司归母净利润(亿) 林川重机 山东墨龙 天沃科技 兰石重装 杰瑞股份 中信重工 郑煤机 中国一重 石化机械 天地科技 0 50 100 150 200 0 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 5 10 15 数据来源:wind,广发证券发展研中心 由于公司高端商品销售比例不断增加,公司在行业整体竞争激烈毛利下降的情况下, 销售毛利率不断提升,也和公司煤矿安全等新兴高毛利率业务占比扩大有关。公司 的总资产报酬率和净资产收益率均高于行业平均水平。 图38:天地科技销售毛利率,% 销售毛利率 40 35 30 25 20 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年Q3 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 4.2 创力集团 公司是国内领先的以煤炭综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商,公司的主 营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研 发、制造、销售以及技术服务,并为客户提供煤矿综采、综掘工作面成套设备的选 型和方案设计。煤炭综合采掘机械设备是公司主导产品,主要包括系列滚筒式采煤 机、系列悬臂式掘进机及相关零配件。 2013年受行业整体影响,公司煤机业务营收和归母净利润都出现了持续下滑。2015 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 27 / 30 专题研究|机械设备 年,公司实现营收10.1亿元,同比减少26%,归母净利润1.3亿元,同比减少45%。 进入2016年,随着行业逐步触底和煤炭供给侧改革初见成效,公司业绩降幅逐步收 窄。公司主营高端煤机,尽管公司今年业绩随行业走低,但盈利能力并未显著受到 明显冲击。煤机业务毛利率稳定在40~70%之间,显著高于15~35%的行业均值。 图39:创力集团营业收入(亿) 图40:创力集团归母净利润(亿) 归母净利润 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 同比 30000 40% 24000 20% 18000 0% 12000 -20% 6000 -40% 0 -60% 数据来源:wind,广发证券发展研中心 公司煤机业务毛利率稳定在40%以上,平均毛利率为50%,显著高于15~35%的行业 均值。目前煤机低端产品产能过剩,但是高端产品依然有一定的市场,公司注重科 研,立足高端产品,力求转型升级,具备核心技术,实现进口代替。 图41:公司主要产品毛利率,% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 为优化产业结构,突破传统煤机业务的局限,寻求新的利润增长点,公司积极通过 内部整合和外延并购的方式,紧追新能源汽车的浪潮,从上游“三电”系统到下游 充电设备及运营缓解深度布局新能源汽车的产业链。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 28 / 30 专题研究|机械设备 投资建议 2016年下半年煤炭价格的上涨使得煤炭企业的盈利状况不断改善,并开始向上游的 煤炭生产设备行业传导。2011年到2013年是煤机设备投资的高点,对应2016年到 2018年迎来设备更新需求高峰,更新周期叠加结构转型,煤机需求有望稳中有升。 在煤炭行业市场集中度提升的背景之下,煤机行业的龙头将率先受益下游回暖。建 议重点关注煤机行业龙头企业天地科技、郑煤机、创力集团。 风险提示 煤炭价格大幅波动风险;国家产业政策风险;煤炭企业投资不确定性。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 29 / 30 专题研究|机械设备 广发机械行业研究小组 Table_Research 罗立波: 首席分析师,清华大学理学学士和博士,6 年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心。 刘芷君: 资深分析师,英国华威商学院管理学硕士,核物理学学士,2013 年加入广发证券发展研究中心。 代 川: 中山大学数量经济学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 王 珂: 厦门大学核物理学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 30 / 30
煤炭机械设备行业:需求催化回升,龙头坚守胜出
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