中金公司-煤炭行业周报：动力煤港口价格继续回落；焦煤价格维持高位

证券研究报告 2017 年 1 月 3 日 煤炭 周报：动力煤港口价格继续回落；焦煤价格维持高位 行业动态 行业近况 本周 A 股煤炭板块上涨 0.4%，跑赢沪深 300 的+0.1%。H 股煤 炭板块上涨 1.0%，跑输恒生国企指数的+2.3%。 P/E (x) 2017E 2018E 股票名称 评级 目标 价格 中国神华-A 推荐 21.50 10.0 7.2 中国神华-H 推荐 20.50 8.1 5.4 评论 动力煤港口价格继续回落，港口库存维持高位。本周秦皇岛 5500 大卡动力煤价格下降 2.1%至 617 元/吨，环渤海指数-0.2%至 593 元/吨。截至 12 月 31 日，秦皇岛库存-3.2%至 721 万吨。海运费 方面，秦皇岛至上海海运费-2.0%至 24.8 元/吨，秦皇岛至广州海 运费-3.0%至 28.8 元/吨。电厂耗煤方面，6 大发电集团日均耗煤 量+9.8%至 71.7 万吨。 焦煤价格维持高位，供给仍然偏紧。本周柳林 4 号焦煤价格维持 在 1,630 元/吨，柳林 9 号焦煤价格维持在 1,358 元/吨。古交 2 号焦精煤价格维持在 1,520 元/吨，古交 8 号焦精煤维持在 1,420 元/吨。库存仍处低位，焦煤供给仍然偏紧。 估值与建议 目前 A/H 煤炭板块 P/B 分别为 1.3x/0.6x，低于历史平均。选股上， 建议回避高杠杆煤企，推荐业绩稳健的神华 A/H。 中金一级行业 118 能源 沪深300 中金煤炭 相对值 (%) 109 风险 需求不及预期，放松限产使得煤价下跌超预期。 100 91 82 73 2016-01 2016-04 2016-07 2016-09 2016-12 相关研究报告 • 动力煤港口价格继续回落；矿难频发或致煤矿复产进度放缓 (2016.12.11) • 矿难频发或致煤矿复产进度放缓 (2016.12.05) • 周报：动力煤港口价格继续回落；10 家煤企签订中长期合同 (2016.12.04) • 10 家煤企今日签订中长期合同；违约金制度提高合同履约率 (2016.12.01) • 周报：动力煤港口价格回落；山焦集团与钢厂签订长协 (2016.11.28) • 大宗商品需求良好 vs.供应上升 (2016.11.21) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 陈彦 董宇博 李可悦 分析员 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 分析员 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 联系人 coral.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080115120032 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 行业动态 ► 山西省工业用电 11 月份增长 10.31% 山西能监办公布的数据显示：1~11 月份，全省（山西，下同）电力运行平稳，电力 供应充裕，安全形势保持平稳。其中，11 月份，省内用电形势继续好转，当月用电 量和发电量增速、外送电量数据均达到近两年最高值。 2016 年 12 月 27 日» http://info.glinfo.com/16/1226/16/FA806C4416A3BAD5.html ► 前 11 月煤炭开采和洗选业实现利润 850 亿元 增长 156.9% 国家统计局 27 日发布消息称，1~11 月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收 入 103.1 万亿元，同比增长 4.4%。采矿业主营业务收入 44,135.5 亿元，同比下降 5.9%。 2016 年 12 月 27 日» http://www.sxcoal.com/news/4550717/info ► 1~11 月山西省煤炭出口量同比增长 5.5% 海关总署公布的数据显示，2016 年 11 月份山西省出口煤及褐煤（按收发货所在地， 下同）8.09 万吨，环比增加 1.14 万吨，增长 16.46%。 2016 年 12 月 27 日» http://info.glinfo.com/16/1227/10/FEF019919382C017.html ► 山西煤炭产业升级：2020 年建 150 座现代化矿井 到 2020 年，山西煤炭产量控制在 10 亿吨左右；煤矿数量控制在 900 座以内，平均 单井规模达 180 万吨/年；建 150 座现代化矿井。 2016 年 12 月 28 日» http://info.glinfo.com/16/1228/15/B3E66FF64D11636A.html ► 能源局：今年全国能源消费总量约为 43.6 亿吨标准煤 国家能源局局长努尔•白克力 27 日表示，2016 年，预计全国能源消费总量约 43.6 亿吨标准煤，同比增长 1.4%左右。 2016 年 12 月 28 日» http://www.sxcoal.com/news/4550744/info 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 行业高频数据及上市公司表现 图表 1: 煤炭行业高频数据 项目 动力煤 环渤海指数 秦皇岛山西优混煤平仓价 秦皇岛大同优混平仓价 大同动力煤坑口价 炼焦煤 柳林4号焦精煤 柳林9号焦精煤 古交2号焦精煤 古交8号焦精煤 运费 秦皇岛至广州海运费 秦皇岛至上海海运费 库存 秦皇岛库存 发电集团耗煤量 6大发电集团日均耗煤量 单位 周变动 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 593 617 643 445 -0.2% -2.1% -2.0% -1.1% 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 1630 1358 1520 1420 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 元/吨 元/吨 28.8 24.8 -3.0% -2.0% 万吨 721 -3.2% 万吨 71.7 9.8% 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 最新价格 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 2: 秦皇岛煤炭库存 图表 3: 秦皇岛煤价 山西优混 5500(大卡/千克) 秦皇岛煤炭库存 万吨 1,000 大同优混 5800(大卡/千克) 元/吨 800 900 800 700 700 600 600 500 400 500 300 400 200 100 0 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 300 2014-01 16/01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表 4: 秦皇岛调度数据 图表 5: 六大发电集团日均耗煤量 港口吞吐量（万吨）（左） 90 100 80 90 70 80 90 80 70 70 60 60 40 30 50 50 40 40 30 30 20 20 20 10 10 10 0 0 2010-10 0 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表 6: 原煤当月产量 图表 7: 原煤累计产量（月度） 原煤当月产量（万吨） 同比（%） 35,000 2016-12 万吨 100 50 2016-07 6大发电集团日均耗煤量 锚地煤炭船舶（艘）（右） 60 2016-02 原煤月度累计产量（百万吨） 2015-04 2016-01 2016-10 同比（%） 25 4,500 25 20 4,000 20 15 3,500 10 3,000 20,000 5 2,500 15,000 0 2,000 -5 1,500 -10 1,000 -15 500 30,000 25,000 15 10 5 10,000 5,000 0 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 0 2011-10 -20 2016-10 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0 -5 -10 2012-10 2013-10 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2014-10 2015-10 -15 2016-10 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 8: 山西柳林地区焦煤价格走势图 柳林4号焦煤（元/吨） 柳林9号焦煤（元/吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表 9: 月度进口煤数量 当月进口：煤及褐煤（万吨）（左） 月度累计进口：煤及褐煤（万吨）（左） 累计同比(%) （右） 35,000 80 30,000 60 25,000 40 20,000 20 15,000 0 10,000 -20 5,000 -40 0 2011-10 -60 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 10: 样本钢厂及独立焦化厂库存 样本钢厂库存 图表 11: 炼焦煤主要港口库存 样本焦化厂库存 港口库存（万吨） 1,000 450 万吨 900 400 800 350 700 600 300 500 250 400 200 300 150 200 100 100 50 16/12 16/11 16/10 16/09 16/08 16/07 16/06 16/05 16/04 16/03 16/02 16/01 15/12 15/11 15/10 15/09 15/08 15/07 15/06 0 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 12: 煤炭 A 股一周表现（%） 开元仪器 10.0 宝泰隆 4.7 中国神华 2.1 兖州煤业 1.5 中煤能源 1.4 潞安环能 0.4 申万-煤炭开采II 0.4 阳泉煤业 0.3 平煤股份 0.2 开滦股份 0.1 沪深300 0.1 兰花科创 -0.2 瑞茂通 -0.4 陕西煤业 -0.4 永泰能源 -2.0 西山煤电 -2.1 伊泰煤炭 -3.7 广汇能源 -4.3 -5.6 神火股份 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 6 8 10 12 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 13: 煤炭 H 股一周表现（%） 中煤能源 4.0 恒生国企指数 2.3 中国神华 2.1 首钢资源 2.0 兖州煤业 1.9 板块 1.0 恒鼎实业 0.0 伊泰煤炭 -3.7 (5) (4) (3) (2) (1) 0 1 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2 3 4 5 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050