天风证券-农林牧渔行业:养殖后周期之动物疫苗篇:“绿色”规模养殖成趋势,利好市场苗快速推广!首推:生物股份+中牧股份

页数: 5页
行业: 农牧饲渔
作者: 吴立
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-02-23
行业报告 | 行业点评 农林牧渔 证券研究报告 2017 年 02 月 23 日 养殖后周期之动物疫苗篇: “绿色”规模养殖成趋势, 利好市场苗快速推广!首推:生物股份+中牧股份 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 1. 环保推动养殖产业规模化加速,高品质市场苗空间将被打开 1.1. 环保收紧,散户加速退出。上周草根调研以及与行业专家交流,发现 吴立 分析师 本轮养殖周期受环保因素影响较大。根据农业部等信息公开,自 2016 年底, SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 农业部召开中央农村工作会议明确指出:要在 2017 年优化生猪区域布局, 加快南方水网地区生猪养殖转型升级,力争在“十三五”时期,基本解决大 规模畜禽养殖场粪污处理和资源化问题,将畜禽污染防治问题摆到了首要位 行业走势图 置。环保收紧带来三方面影响:1)禁养区拆迁,2)生猪养殖新地“拿地 农林牧渔 沪深300 难” ,3)环保处理成本较高;叠加 13/14 年养殖亏损中期影响,小规模养殖 13% 户及散户加速退出。 10% 1.2. 养殖景气,规模化养殖户补栏稳健。2017 年 1 月能繁母猪存栏同比下 7% 4% 降 1.5%,环比下降 0.4%,能繁母猪存栏仍处于历史低位。预计 2017 年二季 1% 度之前该数据回升的可能性不大。能繁母猪存栏回升较以往速度慢,将拉长 -2% 本轮生猪景气周期。我们预计 2017 年猪价仍将在 16-18 元/公斤的高位震 -5% -8% 荡,2017 年底可能出现拐点。我们草根调研也发现:目前,养殖户补栏结 2016-02 2016-06 2016-10 构出现明显分化,养殖规模化明显加速。规模化养殖户积极补栏母猪,而小 养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向 资料来源:贝格数据 于补栏仔猪,育肥后出售。 相关报告 1.3. 养殖户结构改善,高品质动物疫苗需求有望增加!养殖规模化提速, 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017 年第 一方面规模化养殖对疫情防控要求更严,管理者防疫意识更强,防疫需求更 8 周周报:本周继续推荐国联水产,草 大,据我们草根调研,大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的 1.5 倍,有望 根调研归来,继续推荐低估值饲料板 带动市场容量扩容。另一方面,规模化企业对高品质疫苗需求更大,有望进 块! 》 2017-02-19 一步推动动保行业升级,朝向优质优价发展。龙头企业研发、技术等优势将 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017 年第 进一步体现。 7 周周报:本周重点推荐工厂化养殖体 2. 政策催化,动物疫苗市场化加速,长期利好行业整合。 系化技术突破和战略转型的国联水产, 7 月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化 继 续 关 注 : 低 估 值 的 饲 料 版 块 !》 进程将明显提速!政策一方面调整强免品种,17 年猪瘟、蓝耳退出招采, 2017-02-12 口蹄疫及禽流感推行“直补” ;另一方面,鼓励创新。新研发的口蹄疫、高 3 《农林牧渔-行业点评:聚焦 2017 年一 致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可 号文件,把握农业供给侧改革投资机 新增指定生产企业。 会》 2017-02-06 动物疫苗市场化提速趋势下,一方面市场容量有望迅速扩大,龙头企业有望 受益,另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力, 未来研发创新越发重要,龙头企业资金、研发等方面均有优势,占得发展先 机。此外,行业整合有望进一步加速。 3. 投资建议:养殖产业链的结构变化,利好高品质动物疫苗行业。首推生 物股份(口蹄疫市场苗加速渗透,布病等多个大品种陆续推出)+中牧股份 (市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革) ,其次关注普莱柯(技术领先, 多品种储备);再其次关注,瑞普生物、海利生物、天邦股份、天康生物、 金河生物。 风险提示:产品推广不达预期; 重点标的推荐 EPS(元) P/E 股票 代码 股票 名称 收盘价 2017-02-22 投资 评级 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 600195.SH 中牧股份 21.41 买入 0.64 0.70 0.82 1.11 33.45 30.59 26.11 19.29 600201.SH 生物股份 34.59 买入 0.78 1.07 1.36 1.88 44.35 32.33 25.43 18.40 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业点评 1. 环保推动养殖产业规模化加速,高品质市场苗空间将被打开 1.1. 环保收紧,散户加速退出。 上周草根调研以及与行业专家交流,发现本轮养殖周期受环保因素影响较大。根据农业部 等信息公开,自 2016 年底,农业部召开中央农村工作会议明确指出:要在 2017 年优化生 猪区域布局,加快南方水网地区生猪养殖转型升级,力争在“十三五”时期,基本解决大 规模畜禽养殖场粪污处理和资源化问题,将畜禽污染防治问题摆到了首要位置。环保收紧 带来三方面影响:1)禁养区拆迁,2)生猪养殖新地“拿地难”,3)环保处理成本较高; 叠加 13/14 年养殖亏损中期影响,小规模养殖户及散户加速退出。 表 1:8 省猪场拆迁计划 省份 拆迁计划 数据来源 广东 划定畜禽养殖禁养区,开展禁养区、限养区内畜禽养殖业清理整治,在 2017 年底前, 《广东省畜禽养殖水污染防治方案》 依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场和养殖专业户,珠三角区域提前一年完成。 江西 2017 年 4 月底前,所有畜禽养殖地区必须完成禁养区划定和“三区”地理标注图绘制 江西省畜禽养殖污染防治现场推进会 工作、2017 年 6 月底前,确保完成对畜禽养殖项目环评制度执行情况的排查、2017 年 会议 底确保依法对禁养区内的养殖场进行关停、搬迁或转产。 安徽 敦促各县市出台确保禁养区关闭或搬迁工作实施方案和搬迁关闭补偿,确保 2017 年底 《安徽省农业委员会关于做好禁养区 前依法关闭或搬迁禁养区内畜禽养殖场(小区)和养殖专业户。 内畜禽养殖场(小区)和养殖专业户关闭 或搬迁工作的通知》 浙江 2016 年仅保留 8170 家规模养殖场,建立县乡村三级网络化养殖污染巡查机制,2017 浙江省农业工作会议 年重点处理畜禽养殖废弃物处理。 福建 2017 年将实施“四大专项行动”,实施畜禽养殖污染防治专项治理,全面完成禁养区及 福建省农业工作会议 可养区存栏 250 头以下不达标生猪养殖场户关闭拆除扫尾工作。 河北 2017 年全面推动畜禽养殖污染防治,制定畜禽规模养殖粪污防治及资源化利用实施方 河北省畜牧兽医局 案,到年底规模养殖场(区)配建废弃物处理设施比例要达到 80%以上,并力争实现所有 规模养殖场不排污。 山东 甘肃 2017 年依法完成禁养区内畜禽养殖场(小区)和养殖专业户的关闭或搬迁,2020 年各地 《山东省畜禽养殖粪污处理利用实施 完成畜禽养殖“三区”划分。 方案》 划定养殖禁养区,加强畜禽养殖污染防治,力争 2020 年畜禽粪便利用率达到 85%以上。 甘肃省农牧厅 资料来源:谊发牧业,天风证券研究所 1.2. 养殖景气,规模化养殖户补栏稳健。 2017 年 1 月能繁母猪存栏同比下降 1.5%,环比下降 0.4%,能繁母猪存栏仍处于历史低位。 预计 2017 年二季度之前该数据回升的可能性不大。能繁母猪存栏回升较以往速度慢,将 拉长本轮生猪景气周期。我们预计 2017 年猪价仍将在 16-18 元/公斤的高位震荡,2017 年底可能出现拐点。我们草根调研也发现:目前,养殖户补栏结构出现明显分化,养殖规 模化明显加速。规模化养殖户积极补栏母猪,而小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环 节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。 图 1:生猪养殖规模化不断提高(年出栏量 10000 头以上) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业点评 资料来源:中国畜牧业年鉴,天风证券研究所 1.3. 养殖户结构改善,高品质动物疫苗需求有望增加! 养殖规模化提速,一方面规模化养殖对疫情防控要求更严,管理者防疫意识更强,防疫需 求更大,据我们草根调研,大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的 1.5 倍,有望带动市场 容量扩容。另一方面,规模化企业对高品质疫苗需求更大,有望进一步推动动保行业升级, 朝向优质优价发展。龙头企业研发、技术等优势将进一步体现。 图 2:大规模养殖户养殖疫苗占总成本比例大于散养 资料来源:根据协会数据测算,天风证券研究所 2. 政策催化,动物疫苗市场化加速,长期利好行业整合。 7 月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化进程将明显提 速!政策一方面调整强免品种,17 年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”; 另一方面,鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显 优于现有强制免疫疫苗的,可新增指定生产企业。 动物疫苗市场化提速趋势下,一方面市场容量有望迅速扩大,龙头企业有望受益,另一方 面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,未来研发创新越发重要,龙 头企业资金、研发等方面均有优势,占得发展先机。此外,行业整合有望进一步加速。 表 2:招采制度改革对各类疫苗的影响 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业点评 当前市场规 免疫覆盖率 单价 政策改革的影响 共 36 亿,招采 目前口蹄疫市 招采均价 0.6 元/头 推行直补,行业规模扩大。假设第一阶段以母猪厂、规模化猪场 苗 20 亿+市场 场苗在肥猪厂 份,市场苗 6-10 元 (年出栏万头以上) 、牛羊场为覆盖目标客户。则据我们测算, 苗 16 亿 覆盖率不到 10% /头份 口蹄疫市场苗空间约 50 亿。若全部猪场都用口蹄疫市场苗,则 模(亿) 口蹄疫疫苗 理论上仅口蹄疫市场苗空间就可达 100 亿。 猪瘟疫苗 共 8 亿,招采 合计 90-100%, 招采 0.1-0.4 元/头 退出招采,行业规模扩大,以当前市场苗价格测算,潜在增长空 苗 6.5 亿+市场 招采苗 80%、市 份,均价 0.3 元/头 间超过 50%,市场规模超过 12 亿。需求量:稳定,猪瘟防疫意识 苗 1.5 亿 场苗 10-20% 份;市场苗 0.6 元/ 强,需求量稳定。单价:企业分化,均价有一定提升空间。 头份 蓝耳疫苗 共 15 亿,招采 合计 60-70%, 招采 0.1-1.5 元/头 苗 11 亿+市场 招采苗 60%、市 份,均价 1 元/头份; 长空间 2-3 倍,市场规模超过 30 亿。需求量:有提升空间。单 退出招采,行业规模迅速扩大,以当前市场苗价格测算,潜在增 苗4亿 场苗不超过 10% 市场苗 2-10 元/头 价:企业分化严重,均价有大幅提升空间 份,均价超过 3 元/ 头份 布病疫苗 极小, 不超过 1 极低,不超过 招采 0.1-0.2 元/头 纳入招采,行业规模迅速扩大,牛羊合计 4 亿只,市场规模约 10 亿 10% 份 亿。需求量:将迅速提升。单价:招采价格预计较低。市场苗价 格预计远高于招采价格。 资料来源:根据政府采购网、调研数据整理,天风证券研究所 3. 投资建议 养殖产业链的结构变化,利好市场苗推广。重点推荐:生物股份(口蹄疫市场苗加速渗透, 布病等多个大品种陆续推出)、中牧股份(市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革),其次 关注普莱柯(技术领先,多品种储备);再其次关注,瑞普生物、海利生物、天邦股份、 天康生物、金河生物。 表 3: 动物疫苗公司业绩情况 2015 净利润 2016E 净利 (亿元) 润(亿元) 生物股份 4.80 6.55 37% 8.36 28% 中牧股份 2.76 2.84 3% 3.45 21% 普莱柯 1.42 1.99 40% 2.60 31% 瑞普生物 1.10 1.4 55% 2.35 37% 海利生物 0.95 1.3 49% 2.22 56% 天邦股份 1.10 4.17 278% 5.5 31% 天康生物 2.46 3.66 49% 4.74 30% 金河生物 1.05 1.70 72% 2.58 43% 证券简称 2016yoy 2017E 净利润 (亿元) 2017yoy 资料来源:wind,根据公司公告及调研计算,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行业报告 | 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
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