华泰证券-农林牧渔周报:深加工的春天,关注供给侧改革

页数: 8页
行业: 农牧饲渔
作者: 贺琪
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年01月03日 深加工的春天,关注供给侧改革 行业评级: 农林牧渔 贺琪 研究员 冯鹤 联系人 增持(维持) 执业证书编号:S0570515050002 0755-22660839 heqi@htsc.com 15618365728 fenghe@htsc.com 相关研究 1《农林牧渔:供给侧改革升温,布局政策性 板块》2016.12 2《农林牧渔:供给侧改革发酵,农业迎发展 机遇》2016.12 3《农林牧渔:改变在积累,成长在路上》 2016.11 行业走势图 0% 农林牧渔周报 170103 供给侧改革继续,重点关注玉米深加工 当前我国玉米供需已出现严重阶段性过剩,年产霉变、重金属超标等不合格以 及超期存储的“问题粮食”超过 2000 万吨,深加工是解决库存过高的一条现 实路径,这也契合国家供给侧改革中玉米去库存的需求。当前燃料乙醇生产享 受成本、收入两端红利,1)成本端,政府对原料玉米不再托市,尤其是超期 存储玉米定向低价拍卖的概率较大,燃料乙醇生产成本仍存在下行空间;2) 收入端,燃料乙醇收购价格与 93#汽油供应价格挂钩,受益油价上涨。目前行 业中单吨燃料乙醇的盈利已经高达 1000 元左右。此外,燃料乙醇生产销售生 态好,国内实行“核定生产、定向流通、封闭推广”发展模式,建议继续关注。 饲料:销量催动景气继续,布局饲料龙头个股 此轮猪周期价格高位已维持 20 个月以上,但母猪存栏还在下降,相对之前猪 周期,本轮最大不同就是非市场因素—行政禁养的介入,由于多数省份禁养期 限定在 2017 年底,预计能繁母猪存栏恢复时间大概率在 17 年下半年,饲料行 业景气度亦将延伸至 18 年。估值方面,饲料股经调整,高估值基本都消化, 估值不贵(17 年不到 20 倍),且龙头企业高增长趋势明确,我们建议重点关注, 唐人神(饲料销量增速快,草根了解到 16 年 12 月增速 70%左右;公司市值较 小,与销量匹配度低、弹性大;大股东连续增持,安全边界高;外延式扩张持 续推进,催化剂充足)、海大集团,同步推荐大北农等饲料龙头。 风险提示:政策执行效果不及预期,能繁母猪存栏持续下降。 -5% -10% -15% -20% 1601 1603 1605 农林牧渔 1607 1609 1611 沪深300 资料来源:Wind 重点推荐 EPS(元) 股票代码 002567 600195 000998 股票名称 唐人神 中牧股份 隆平高科 收盘价(元) 12.64 21.25 21.43 投资评级 买入 买入 增持 2015 0.17 0.64 0.49 2016E 0.65 0.77 0.47 2017E 0.93 1.00 0.61 P/E 2018E 1.03 1.29 0.75 2015 74.35 33.20 43.73 2016E 19.44 27.60 45.60 2017E 13.59 21.25 35.13 2018E 12.27 16.47 28.57 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 投资策略与建议 供给侧改革继续,重点关注玉米深加工 当前我国玉米供需已出现严重的阶段性过剩,年产霉变、重金属超标等不合格以及超期存 储的“问题粮食”超过 2000 万吨,下游酒精深加工是解决玉米库存过高,尤其是超期存 储问题的现实途径(一般来讲玉米用途的顺位是饲料→淀粉→酒精,玉米生产酒精对玉米 品质没有要求),这也契合国家供给侧改革中玉米去库存的需求。行业中酒精生产有三种 工艺,分别是全粒法、干法以及湿法,目前国有企业通常采用湿法工艺。以湿法工艺为例, 3.1-3.3 吨玉米(玉米是酒精生产的主要成本)生产 1 吨酒精(酒精→燃料乙醇只需添加 一定的改性剂),同时产出 0.85 吨的 DGS、0.17 吨左右的玉米蛋白粉、0.18 吨左右的玉 米胚芽粕以及少量玉米毛油。当前燃料乙醇生产享受成本、收入两端红利,1)成本端, 政府对原料玉米不再托市,尤其是超期存储玉米定向低价拍卖的概率较大,燃料乙醇生产 成本仍存在下行空间;2)收入端,燃料乙醇收购价格与 93#汽油供应价格挂钩(93#汽油 批发价的 0.9111),受益油价上涨。目前行业中单吨燃料乙醇的盈利已经高达 1000 元左 右。此外,燃料乙醇生产销售生态好,国内已经逐步形成了“核定生产、定向流通、封闭 推广”的发展模式,目前已在 11 个省市试点,建议继续跟踪关注。 饲料:销量催动景气继续,布局饲料龙头个股 此轮猪周期价格高位已经维持 20 个月以上,但母猪存栏还在下降,相对之前的猪周期, 本轮最大的不同就是非市场因素—行政禁养的介入,当前各地划定禁养区限养区的力度非 常大,有的地方甚至提出打造无猪县、无猪乡的目标,由于多数省份的禁养期限定在 2017 年底,预计能繁母猪存栏恢复时间大概率在 17 年下半,饲料行业的景气度亦将延伸至 18 年。此外,当前饲料行业产能过剩,上轮猪周期我国饲料企业有上万家,本轮周期饲料企 业数量已不足 8000 家,行业整合持续推进,上市龙头饲料企业最为受益。 估值方面,饲料股经过调整,高估值基本都消化,估值不贵(17 年不到 20 倍),并且龙头 企业高增长趋势明确,我们建议重点关注,1)唐人神:饲料销量增速快,草根了解到 16 年 12 月增速 70%左右;公司市值较小,与销量匹配度低、弹性大;大股东连续增持,安全 边界高;外延式扩张持续推进,催化剂充足。2)海大集团:销量恢复增长,11 月猪料增 速已超过 20%,水产料增速也已恢复至 20%左右;估值底部。同步推荐大北农等饲料龙头。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 农产品价格 生猪养殖 本周生猪均价上涨,均价 17.57 元/公斤,周环比上涨 1.02%;仔猪均价 35.63 元/公斤, 周环比上涨 0.33%。 本周育肥猪配合饲料价维持在低位,为 2.70 元/公斤。本周猪粮比走高至 9.73。 上周自繁自养的生猪头均盈利达到 567.25 元,周环比下跌 2.40%;外购仔猪头均盈利为 249.67 元,周环比下跌 1.92%。 图表1: 本周生猪均价 17.57 元/公斤,周环比上涨 1.02% 图表2: 本周仔猪均价 35.63 元/公斤,周环比上涨 0.33% 资料来源:中国畜牧业信息网,华泰证券研究所 资料来源:中国畜牧业信息网,华泰证券研究所 图表3: 本周猪粮比为 9.73,周环比上涨 3.07% 图表4: 上周育肥猪配合饲料价 2.70 元/公斤,周环比下跌 0.37% 资料来源:博亚和讯,,华泰证券研究所 资料来源:博亚和讯,,华泰证券研究所 图表5: 上周自繁自养头均盈利为 567.25 元,周环比下跌 2.40% 图表6: 上周外购仔猪头均盈利为 249.67 元,周环比下跌 1.92% 资料来源:博亚和讯,华泰证券研究所 资料来源:博亚和讯,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 图表7: 截至 16 年 11 月能繁母猪存栏 3684 万头,周环比下跌 0.51% 图表8: 截至 16 年 11 月生猪存栏约 3.75 亿头,周环比下跌 0.60% 资料来源:中国政府网,华泰证券研究所 资料来源:中国政府网,华泰证券研究所 肉禽养殖 本周白羽鸡苗均价 0.56 元/羽,年初至今均价为 2.96 元/羽。毛鸡均价为 3.50 元/斤,周 环比下跌 1.41%,年初至今均价为 3.89 元/斤。上周肉鸡出栏成本价为 3.72/斤,周环比 下跌 0.93%。养殖利润-0.39 元/羽,周环比下跌 60.61%。 图表9: 本周白羽鸡苗均价 0.56 元/羽,周环比下跌 35.63% 图表10: 本周白羽毛鸡均价 3.50 元/斤,周环比下跌 1.41% 资料来源:鸡病网,华泰证券研究所 资料来源:鸡病网,华泰证券研究所 图表11: 上周肉鸡出栏成本价 3.72/斤,周环比下跌 0.93% 图表12: 上周毛鸡养殖利润为-0.39 元/羽,周环比下跌 60.61% 资料来源:博亚和讯,华泰证券研究所 资料来源:博亚和讯,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 图表13: 本周淘汰鸡均价 4.51 元/斤,周环比下跌 4.16% 图表14: 上周白条鸡均价 11.85 元/公斤,周环比上涨 0.42% 资料来源:博亚和讯,华泰证券研究所 资料来源:博亚和讯,华泰证券研究所 粮食价格 玉米:本周国内玉米均价为 1660 元/吨,周环比下跌 2.23%;进口玉米完税价为 1681 元/ 吨,周环比上涨 0.55%。国产玉米与配额内进口玉米价差为 21 元/吨。 小麦:本周国内小麦均价为 2566 元/吨,周环比上涨 0.34%;进口小麦价格为 2865 元/吨, 周环持平。国内小麦与进口小麦价差为 299 元/吨 大豆:本周国产大豆价格为 3739 元/吨,周环比上涨 0.34%;进口大豆完税价为 3417 元/ 吨,周环比上涨 0.59%。国产大豆与进口大豆价差为 322 元/吨。 豆粕:本周国产豆粕现货价为 3517 元/吨,周环比下跌 1.43%;12 月 6 日国际豆粕现货价 2196 元/吨,周环比下跌 5.21%。 图表15: 本周国内玉米均价为 1660 元/吨,周环比下跌 2.23% 图表16: 本周进口玉米完税价为 1681.02 元/吨,周环比上涨 0.55% 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:农业部,华泰证券研究所 图表17: 本周国内小麦均价为 2565.71 元/吨,周环比上涨 0.34% 图表18: 本周进口小麦价格为 2865.00 元/吨,周环比持平 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:国家粮油信息中心,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 图表19: 本周国产大豆现货价为 3738.95 元/吨,周环比上涨 0.34% 图表20: 本周进口大豆完税价为 3416.67 元/吨,周环比上涨 0.59% 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:农业部,华泰证券研究所 图表21: 本周国产豆粕现货价 3516.97 元/吨,周环比下跌 1.43% 图表22: 12 月 6 日国际豆粕现货价 2195.57 元/吨,周环比下跌 5.21% 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:农业部,华泰证券研究所 糖价 本周国内糖价为 7012 元/吨, 周环比下跌 1.08%。国际糖价为 5118 元/吨,周环比上涨 6.25%。 图表23: 本周国内糖价为 7012.25 元/吨,周环比下跌 1.08% 图表24: 本周国际糖价为 5117.59 元/吨,周环比上涨 6.25% 资料来源:广西糖网,华泰证券研究所 资料来源:wind 资讯,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 水产养殖 图表25: 本周海参均价 116 元/公斤,周环比持平 图表26: 本周鲍鱼均价 180 元/公斤,周环比持平 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:农业部,华泰证券研究所 图表27: 本周扇贝均价 8 元/公斤,周环比持平 图表28: 本周草鱼价格为 14 元/公斤,周环比持平 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:农业部,华泰证券研究所 图表29: 本周鲤鱼价格为 14 元/公斤,周环比持平 图表30: 本周罗非鱼价格为 15 元/公斤,周环比持平 资料来源:农业部,华泰证券研究所 资料来源:农业部,华泰证券研究所 风险提示: 政策执行效果不及预期,能繁母猪存栏持续下降。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 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