华泰证券-农林牧渔周报：迎接一号文，布局后周期

证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年01月23日 迎接一号文，布局后周期 行业评级： 农林牧渔 贺琪 研究员 增持（维持） 执业证书编号：S0570515050002 0755-22660839 heqi@htsc.com 相关研究 1《农林牧渔：净化用联苗审批或受限，推荐 中牧》2017.01 2《农林牧渔: 产业融合促发展，关注农产品 加工》2017.01 3《农林牧渔: 政策继续发酵，关注后周期板 块》2017.01 行业走势图 12% 2% -8% 1601 1603 1605 农林牧渔 1607 农林牧渔周报 170122 政策催化，关注种业、后周期机会 即将刊发的一号文，预期将会是规划和指导未来几年内农业供给侧改革推 进的纲领性文件，对于其中的市场机会，我们预计：（1）三元种植体系的 逐步形成将有效提升国内种业的集中度和整体研发能力，同时还会形成饲 草等领域配套服务的新增需求，更会带动草食畜牧业和原奶行业的大发展； （2）生态环保和食品安全的治理力度不断加强，将继续维持今年养殖业的 景气度，后周期企业将受益；（3）农业的精品化、品牌化迎来黄金期，属 地性和品牌力强的上下游一体化农业企业有望不断做大，享受消费升级红 利。建议关注关注种业、饲料、动保和品牌化农业公司的市场机会。 饲料：龙头销量增速快、估值低，建议左侧布局 此轮猪周期价格高位已维持 20 个月以上，但母猪存栏还在下降，相对之前 的猪周期，本轮最大不同就是非市场因素—行政禁养的介入，当前各地划 定禁养区限养区的力度非常大,预计能繁母猪存栏大概率在 17 年下半年恢 复，饲料行业的景气度亦将延伸至 18 年。估值方面，饲料股经过调整，估 值不贵(17 年不到 20 倍)，并且龙头企业高增长趋势明确，建议重点关注， 唐人神（饲料销量增速快；公司市值较小，与销量匹配度低、弹性大；大 股东连续增持，安全边界高；外延式扩张持续推进，催化剂充足）、海大 集团，同步推荐大北农等饲料龙头。 动物疫苗：自下而上甄选优势个股 随着动物疫苗强制免疫市场化改革的破局，动物疫苗企业开始走向分化， 大量企业将被逐步淘汰（或者主动退出，或者被兼并收购） 。从大趋势上看， 未来企业的机遇在高端市场苗的渗透。从微观层面看，我们认为具备以下 几个特征的企业更能够在竞争中脱颖而出，1）产品好、服务优；2）兼并 重组有催化；3）另辟蹊径，前瞻性布局趋势性细分产业。此外，市场化改 革不会一刀切，各地会根据疫情情况逐步过渡，上市公司在过渡期受影响 有限。我们建议重点关注，中牧股份，国企改革有序推进，市场化转型同 步进行，有产品储备、有外延催化，并且 17 年估值不贵（20 倍左右）。 1609 1611 沪深300 资料来源：Wind 风险提示：下游疫情爆发，政策改革不及预期。 重点推荐 股票代码 002567 600195 000998 股票名称 唐人神 中牧股份 隆平高科 收盘价(元) 11.54 20.18 19.80 投资评级 买入 买入 增持 2015 0.17 0.64 0.49 EPS(元) 2016E 2017E 0.65 0.93 0.77 1.00 0.47 0.61 P/E 2018E 1.03 1.29 0.75 2015 67.88 31.53 40.41 2016E 17.75 26.21 42.13 2017E 12.41 20.18 32.46 2018E 11.20 15.64 26.4 资料来源：华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 正文目录 投资策略与建议................................................................................................................. 4 政策催化，关注种业、后周期机会 ............................................................................ 4 饲料：龙头销量增速快、估值低，建议左侧布局 ...................................................... 4 动物疫苗：自下而上甄选优势个股 ............................................................................ 4 农产品价格 ........................................................................................................................ 5 生猪养殖 .................................................................................................................... 5 肉禽养殖 .................................................................................................................... 6 粮食价格 .................................................................................................................... 7 糖价 ........................................................................................................................... 8 水产养殖 .................................................................................................................... 9 风险提示： ................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 本周生猪均价 17.98 元/公斤，周环比下跌 0.97% ............................................. 5 图表 2： 本周仔猪均价 37.88 元/公斤，周环比下跌 0.55% ............................................. 5 图表 3： 上周周猪粮比为 10.15，周环比下跌 1.55% ...................................................... 5 图表 4： 上周育肥猪配合饲料价 2.69 元/公斤，周环比持平............................................ 5 图表 5： 上周自繁自养头均盈利为 670.54 元，周环比上涨 3.35% ................................. 5 图表 6： 上周外购仔猪头均盈利为 337.43 元，周环比上涨 4.77% ................................. 5 图表 7： 截至 16 年 12 月能繁母猪存栏 3666 万头，周环比下跌 0.49% ........................ 6 图表 8： 截至 16 年 12 月生猪存栏约 3.67 亿头，周环比下跌 2.00% ............................. 6 图表 9： 本周白羽鸡苗均价 0.81 元/羽 ............................................................................ 6 图表 10： 本周白羽毛鸡均价 2.91 元/斤，周环比下跌 2.68% ......................................... 6 图表 11： 上周肉鸡出栏成本价 3.87/斤，周环比上涨 1.84% .......................................... 6 图表 12： 上周毛鸡养殖利润为-3.11 元/羽，周环比上涨 43.32%.................................... 6 图表 13： 本周淘汰鸡均价 3.74 元/斤，周环比上涨 0.43% ............................................. 7 图表 14： 上周白条鸡均价 11.0 元/公斤，周环比下跌 5.17%.......................................... 7 图表 15： 本周国内玉米均价为 1591.50 元/吨，周环比下跌 2.77%................................ 7 图表 16： 本周进口玉米完税价为 1697.26 元/吨，周环比上涨 1.18% ............................ 7 图表 17： 本周国内小麦均价为 2588.89 元/吨，周环比上涨 0.90%................................ 7 图表 18： 本周进口小麦价格为 2896.00 元/吨，周环比上涨 0.14%................................ 7 图表 19： 本周国产大豆现货价为 3738.95 元/吨，周环比上涨 0.03% ............................ 8 图表 20： 本周进口大豆完税价为 3626.67 元/吨，周环比上涨 2.74% ............................ 8 图表 21： 本周国产豆粕现货价 3346.36 元/吨，周环比下跌 0.25%................................ 8 图表 22： 12 月 6 日国际豆粕现货价 2263.45 元/吨，周环比下跌 0.36% ....................... 8 图表 23： 本周国内糖价为 7034.75 元/吨，周环比上涨 0.42% ....................................... 8 图表 24： 本周国际糖价为 5353.51 元/吨，周环比下跌 2.72% ....................................... 8 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表 27： 本周扇贝均价 8 元/公斤，周环比持平 ............................................................. 9 图表 28： 本周草鱼价格为 14 元/公斤，周环比持平 ....................................................... 9 图表 29： 本周鲤鱼价格为 14 元/公斤，周环比持平 ....................................................... 9 图表 30： 本周罗非鱼价格为 15 元/公斤，周环比持平 .................................................... 9 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 投资策略与建议 政策催化，关注种业、后周期机会 即将刊发的一号文，预期将会是规划和指导未来几年内农业供给侧改革推进的纲领性文件， 种养殖结构的优化、农业生态环境的治理、农业现代化水平的提升、以附加值导向的精品 农业发展都应是供给侧改革的题中应有之意。 对于其中的市场机会，我们预计：（1）三元种植体系的逐步形成将有效提升国内种业的 集中度和整体研发能力，同时还会形成饲草等领域配套服务的新增需求，更会带动草食畜 牧业和原奶行业的大发展。（2）生态环保和食品安全的治理力度不断加强，将继续维持 今年养殖业的景气度，后周期的饲料、动保龙头企业则将受益于纵向一体化布局和规模化 养殖比重的提升。（3）农业的精品化、品牌化迎来黄金期，属地性和品牌力强的上下游 一体化农业企业有望不断做大，享受消费升级红利。建议关注关注种业、饲料、动保和品 牌化农业公司的市场机会。 饲料：龙头销量增速快、估值低，建议左侧布局 此轮猪周期价格高位已经维持 20 个月以上，但母猪存栏还在下降，相对之前的猪周期， 本轮最大的不同就是非市场因素—行政禁养的介入，当前各地划定禁养区限养区的力度非 常大，以湖南为例，省农委要求洞庭湖区内湖沿岸陆域水平纵深 1000 米、农村集中供水 地下水源取水点周边陆域 1000 米，均划为畜禽禁养区，省政府将对在 2017 年前主动完成 关停退养或异地搬迁的养殖场给予奖励。由于多数省份的禁养期限定在 2017 年底，预计 能繁母猪存栏恢复时间大概率在 17 年下半年，饲料行业的景气度亦将延伸至 18 年。草根 了解到，16 年 12 月重点监测饲料企业猪料销量同比增加 6.3%，环比下降 4.6%（11 月对 应数据分别是 11%、17%），我们认为，增速下降主要是受到环保因素及 11 月提前备货的 影响。此外，当前饲料行业产能过剩，上轮猪周期我国饲料企业有上万家，本轮周期饲料 企业数量已不足 8000 家，行业整合持续推进，上市龙头饲料企业最为受益。估值方面， 饲料股经过调整，高估值基本都消化，估值不贵(17 年不到 20 倍)，并且龙头企业高增长 趋势明确，我们建议重点关注，1）唐人神：饲料销量增速快，草根了解到 16 年 12 月增 速 70%左右，继续维持高位；公司市值较小，与销量匹配度低、弹性大；大股东连续增持， 安全边界高；外延式扩张持续推进，催化剂充足。2）海大集团：销量恢复增长，估值底 部。同步推荐大北农等饲料龙头。 动物疫苗：自下而上甄选优势个股 随着动物疫苗强制免疫市场化改革的破局，动物疫苗企业开始走向分化，大量企业将被逐 步淘汰（或者主动退出，或者被兼并收购）。从大趋势上看，我国动物疫苗行业在经历了 由政府招标采购带来快速发展的“黄金十年”之后，未来的机遇在高端市场苗的渗透，这 个过程会比较久，但变化在持续。从微观层面看，我们认为具备以下几个特征的企业更能 够在竞争中脱颖而出，1）产品好（储备丰富、防得住病、省时省力）、服务优，这类企 业更懂养殖户的需求点，可以有针对性的提供包括产品在内的综合性的动物疫病诊疗方案； 2）兼并重组有催化，这类企业能够通过外延的扩张迅速切入细分产品市场或者国际市场； 3）另辟蹊径，前瞻性布局趋势性细分产业，比如动物疫病的诊断检测、宠物诊疗、反刍 动物产品等。此外，2017 年各省春防工作已经陆续启动，草根了解，猪瘟、蓝耳仍在一些 省份的招标采购行业，并且整体的招标价格与去年相当，市场化改革不会一刀切，各地会 根据疫情情况逐步过渡，上市公司在过渡期受影响有限。我们建议重点关注，中牧股份： 国企改革有序推进，市场化转型（产品体系+营销体系）同步进行，有产品储备、有外延 催化，并且 17 年估值不贵（20 倍左右）。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 农产品价格 生猪养殖 本周生猪均价上涨，均价 17.98 元/公斤，周环比下跌 0.97%；仔猪均价 37.88 元/公斤， 周环比下跌 0.55%。 本周育肥猪配合饲料价维持在低位，为 2.69 元/公斤。本周猪粮比维持 10.15。 上周自繁自养的生猪头均盈利达到 670.54 元，周环比上涨 3.35%；外购仔猪头均盈利为 337.43 元，周环比上涨 4.77%。 图表1： 本周生猪均价 17.98 元/公斤，周环比下跌 0.97% 生猪均价周环比涨 幅（右轴） 图表2： 本周仔猪均价 37.88 元/公斤，周环比下跌 0.55% 仔猪均价周环比涨 幅（右轴） 全国生猪均价（元/公斤） 25 25% 60 20% 50 全国仔猪均价（元/公斤） 35% 30% 20 25% 15% 20% 40 15 15% 10% 30 10% 5% 10 5% 20 0% 0% 5 -5% -5% 10 -10% 0 2011/6 -10% 2012/6 2013/6 2014/6 2015/6 2016/6 0 2011/6 -15% 2012/6 2013/6 2014/6 2015/6 2016/6 资料来源：中国畜牧业信息网，华泰证券研究所 资料来源：中国畜牧业信息网，华泰证券研究所 图表3： 上周周猪粮比为 10.15，周环比下跌 1.55% 图表4： 上周育肥猪配合饲料价 2.69 元/公斤，周环比持平 3.60 12 3.40 11 10 3.20 9 3.00 8 2.80 7 2.60 6 2.40 5 4 2006 平均价:育肥猪配合饲料 22个省市:猪粮比价 2.20 2008 2010 2012 2014 2016 2.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 资料来源：博亚和讯,，华泰证券研究所 图表5： 上周自繁自养头均盈利为 670.54 元，周环比上涨 3.35% 图表6： 上周外购仔猪头均盈利为 337.43 元，周环比上涨 4.77% 1000 养殖利润 :自繁自养生猪 800 800 养殖利润 :外购仔猪 600 600 400 400 200 200 0 2010-01-08 0 2011/12 2012-01-08 2014-01-08 -200 -400 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2016-01-08 -200 -400 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表7： 截至 16 年 12 月能繁母猪存栏 3666 万头，周环比下跌 0.49% 能繁母猪存栏周环比涨 幅（右轴） 图表8： 截至 16 年 12 月生猪存栏约 3.67 亿头，周环比下跌 2.00% 生猪存栏:能繁母猪 5500 3% 生猪存栏周环比涨 幅（右轴） 生猪存栏 50000 4% 3% 2% 5000 2% 45000 1% 1% 4500 0% 0% 40000 -1% 4000 -1% -2% 35000 3500 -3% -2% -4% 3000 2009 -3% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：中国政府网，华泰证券研究所 30000 2008 -5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：中国政府网，华泰证券研究所 肉禽养殖 本周白羽鸡苗均价 0.81 元/羽，年初至今均价为 2.84 元/羽。毛鸡均价为 2.91 元/斤，周 环比下跌 2.68%，年初至今均价为 3.86 元/斤。上周肉鸡出栏成本价为 3.87/斤，周环比 上涨 1.84%。养殖利润-3.11 元/羽，周环比上涨 43.32%。 图表9： 本周白羽鸡苗均价 0.81 元/羽 图表10： 本周白羽毛鸡均价 2.91 元/斤，周环比下跌 2.68% 鸡苗均价(元/羽) 6.00 6.00 5.00 5.00 4.00 4.00 3.00 3.00 2.00 2.00 1.00 1.00 0.00 2008/5 2010/5 2012/5 2014/5 0.00 2008 2016/5 毛鸡均价（元/斤） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：鸡病网，华泰证券研究所 资料来源：鸡病网，华泰证券研究所 图表11： 上周肉鸡出栏成本价 3.87/斤，周环比上涨 1.84% 图表12： 上周毛鸡养殖利润为-3.11 元/羽，周环比上涨 43.32% 出栏成本价周环比涨 幅（右轴） 出栏成本价:肉鸡 5.50 6.00 养殖利润 :毛鸡 20% 4.00 15% 5.00 2.00 10% 4.50 5% 0.00 2009/10 2011/10 2013/10 2015/10 -2.00 0% 4.00 -4.00 -5% 3.50 -6.00 -10% -8.00 3.00 2012/7 -15% 2013/7 2014/7 2015/7 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2016/7 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表13： 本周淘汰鸡均价 3.74 元/斤，周环比上涨 0.43% 图表14： 上周白条鸡均价 11.0 元/公斤，周环比下跌 5.17% 主产区平均价周环比涨 幅（右轴） 7.00 主产区平均价:白条鸡 17.00 淘汰鸡均价（元/斤） 6.50 15% 16.00 6.00 10% 15.00 5% 5.50 14.00 0% 5.00 13.00 4.50 -5% 12.00 4.00 -10% 11.00 3.50 3.00 2010 10.00 2011 2011 2012 2013 2014 2015 -15% 2012 2013 2014 2015 2016 2016 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 资料来源：博亚和讯，华泰证券研究所 粮食价格 玉米：本周国内玉米均价为 1592 元/吨，周环比下跌 2.77%；进口玉米完税价为 1697 元/ 吨，周环比上涨 1.18%。国产玉米与配额内进口玉米价差为 105 元/吨。 小麦：本周国内小麦均价为 2589 元/吨，周环比上涨 0.90%；进口小麦价格为 2896 元/吨， 周环比上涨 0.14%。国内小麦与进口小麦价差为 307 元/吨 大豆：本周国产大豆价格为 3739 元/吨，周环比上涨 0.03%；进口大豆完税价为 3627 元/ 吨，周环比下跌 2.74%。国产大豆与进口大豆价差为 112 元/吨。 豆粕：本周国产豆粕现货价为 3346 元/吨，周环比下跌 0.25%；1 月 20 日国际豆粕现货价 2263 元/吨，周环比下跌 0.36%。 图表15： 本周国内玉米均价为 1591.50 元/吨，周环比下跌 2.77% 2800 图表16： 本周进口玉米完税价为 1697.26 元/吨，周环比上涨 1.18% 3500 现货价:玉米:平均价 进口玉米:到岸完税价格 2600 3000 2400 2200 2500 2000 1800 2000 1600 1400 1500 1200 1000 2009/1 2011/1 2013/1 2015/1 2017/1 1000 2009/1 2011/1 2013/1 2015/1 2017/1 资料来源：农业部，华泰证券研究所 资料来源：农业部，华泰证券研究所 图表17： 本周国内小麦均价为 2588.89 元/吨，周环比上涨 0.90% 图表18： 本周进口小麦价格为 2896.00 元/吨，周环比上涨 0.14% 2700 3100 现货价:平均价:小麦 2500 进口小麦均价（元/吨） 2900 2700 2300 2500 2100 2300 2100 1900 1900 1700 1700 1500 2009/1 2011/1 2013/1 2015/1 资料来源：农业部，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017/1 1500 2007/1 2009/1 2011/1 2013/1 2015/1 2017/1 资料来源：国家粮油信息中心，华泰证券研究所 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 图表19： 本周国产大豆现货价为 3738.95 元/吨，周环比上涨 0.03% 5000 图表20： 本周进口大豆完税价为 3626.67 元/吨，周环比上涨 2.74% 5000 现货价:平均价:大豆 进口大豆到岸完税价(元/吨） 4800 4500 4600 4400 4000 4200 4000 3800 3500 3600 3400 3000 3200 3000 2009/1 2011/1 2013/1 2015/1 2017/1 2500 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 资料来源：农业部，华泰证券研究所 资料来源：农业部，华泰证券研究所 图表21： 本周国产豆粕现货价 3346.36 元/吨，周环比下跌 0.25% 图表22： 12 月 6 日国际豆粕现货价 2263.45 元/吨，周环比下跌 0.36% 5000 现货价:豆粕 4500 国际豆粕现货价 4000 4500 3500 4000 3000 2500 3500 2000 1500 3000 1000 2500 500 2000 2008/2 2010/2 2012/2 2014/2 2016/2 资料来源：农业部，华泰证券研究所 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：农业部，华泰证券研究所 糖价 本周国内糖价为 7035 元/吨， 周环比下跌 0.42%。国际糖价为 5354 元/吨，周环比下跌 2.72%。 图表23： 本周国内糖价为 7034.75 元/吨，周环比上涨 0.42% 9000 图表24： 本周国际糖价为 5353.51 元/吨，周环比下跌 2.72% 全国白砂糖均价(元/吨） 10500 8000 进口糖价(元/吨） 9500 7000 8500 6000 7500 5000 6500 4000 5500 3000 4500 2000 3500 1000 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 资料来源：广西糖网，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2014 2016 2500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所 8 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 水产养殖 图表25： 本周海参均价 96 元/公斤，周环比持平 300 图表26： 本周鲍鱼均价 150 元/公斤，周环比下跌 6.25% 大宗价:海参 350 大宗价:鲍鱼 300 250 250 200 200 150 150 100 100 50 0 2004 50 2006 2008 2010 2012 2014 0 2007/3 2016 2009/3 2011/3 2013/3 资料来源：农业部，华泰证券研究所 资料来源：农业部，华泰证券研究所 图表27： 本周扇贝均价 8 元/公斤，周环比持平 图表28： 本周草鱼价格为 14 元/公斤，周环比持平 12 大宗价:扇贝 20 11 2015/3 大宗价:草鱼 18 10 16 9 14 8 12 7 10 6 8 5 4 2004 2006 2008 2010 2012 2014 6 2004 2016 2006 2008 2010 2012 资料来源：农业部，华泰证券研究所 资料来源：农业部，华泰证券研究所 图表29： 本周鲤鱼价格为 14 元/公斤，周环比持平 图表30： 本周罗非鱼价格为 15 元/公斤，周环比持平 21 35 大宗价:鲤鱼 2014 2016 大宗价:罗非鱼 19 30 17 25 15 13 20 11 15 9 10 7 5 2004/7 2006/7 2008/7 2010/7 2012/7 资料来源：农业部，华泰证券研究所 2014/7 5 1999/1 2016/7 2002/1 2005/1 2008/1 2011/1 2014/1 2017/1 资料来源：农业部，华泰证券研究所 风险提示： 下游疫情爆发，政策改革不及预期 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 23 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 －报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准； －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准； －投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码：518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com 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