中金公司-汽车及零部件热点速评:PSA拟收购欧宝,利好东风集团股份

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行业: 汽车行业
作者: 奉玮
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-02-22
证券研究报告 2017 年 2 月 22 日 汽车及零部件 PSA 拟收购欧宝,利好东风集团股份 热点速评 P /E (x) 目标 评论 通用汽车欧洲业务主要由欧宝( Opel)及沃克斯豪尔(Vauxhall) 两大品牌构成,德国和英国为主要市场。通用汽车先后于 1925 年与 1929 年完成对沃克斯豪尔与欧宝的收购。欧宝与沃克斯豪尔 主营适应欧洲市场需求的小排量紧凑/小型车,售价在 1~2 万欧元 之间(合人民币 7.3~14.6 万元)。两家公司产品共享(如 Astra, Corsa 及 Insignia),在英国意沃克斯豪尔品牌销售,在英国以外 的欧洲市场以欧宝品牌销售。欧宝 2016 年全球销量达 84.7 万台, 沃克斯豪尔 2016 年全球销量 28.9 万台,2016 年两家公司合计在 欧洲的市场份额为 5.7%。 GME 经 营改善明显,但仍未实现盈亏平衡。过去 6 年间通用汽车 一直在重组其欧洲业务,先后关闭了欧宝在比利时和德国的工厂, 暂停了萨博和雪佛兰品牌在欧洲的销售,然而通用欧洲业务 2016 年营业亏损仍达 2.57 亿美元,虽然相比于 2009 年 36.28 亿美元 的营业亏损已有了大幅改善。从单车数据来看,2009 年以来,单 车均价维持在 1.5 万元欧元左右,14 年开始有小幅下降;2009 年 到 2016 年,单车营业利润从单台亏损 2175 美元到单台亏损 213 美元,改善明显。 欧宝是通用的设计和技术平台,与上汽通用共享三款车型。上汽 通用现有三款在售车型沿用了欧宝设计,其中,君威来自于欧宝 音速亚(Insignia);英朗来自于欧宝雅特(Alstra),而昂科拉则 来自欧宝摩卡(Mokka),我们认为,此次出售 GME 仅意味着通用 退出欧洲市场,但完全让渡欧宝技术的概率非常小。在技术层面, 通用应该会与 PSA 共享 Epsilon II 等技术平台,但目前通用已经 开始向全新一代平台开始过渡,其在产车型预计不会受到重大影 响。而 PSA 方面曾与欧宝有过良好的技术合作,本次收购如顺利 进行则有望通过进一步的融合提升 PSA 集团整体的产品实力同时 降低采购成本,作为 PSA 集团中国业务重要合作伙伴的东风集团 股份将受益于本次收购。 风险 谈判破裂,收购终止。 价格 2017E 2018E 宇 通 客 车 -A 确信买入 27.00 10.8 8.2 宁 波 华 翔 -A 推荐 26.00 12.1 万 丰 奥 威 -A 推荐 23.45 27.2 24.7 中 国 重 汽 -A 推荐 20.00 19.5 18.4 潍 柴 动 力 -A 推荐 15.00 15.0 13.9 江 铃 汽 车 -A 推荐 35.00 12.3 10.4 威 孚 高 科 -A 推荐 30.00 12.5 11.1 金 龙 汽 车 -A 推荐 16.00 37.7 25.8 均 胜 电 子 -A 推荐 42.00 15.1 福 田 汽 车 -A 推荐 4.00 13.7 9.5 广 汇 汽 车 -A 推荐 11.20 15.8 14.1 江 淮 汽 车 -A 推荐 15.80 17.5 15.3 福 耀 玻 璃 -A 推荐 21.00 13.6 12.0 东 风 集 团 -H 推荐 10.60 5.0 4.7 中 国 重 汽 -H 推荐 7.50 21.1 18.4 永 达 汽 车 -H 推荐 11.20 7.7 6.7 中金一级行业 121 可选消费 沪深300 中金汽车及零部件 114 相 对 值 (%) 事件 据彭博报道,标致雪铁龙集团(PSA)拟收购通用欧宝,现欧宝估 值约 20 亿美元,目前谈判还在进行中,有望于本月 23 日达成协 议。 评级 股票名称 107 100 93 86 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 长 城 汽 车 -A | 产 品 周 期 由 守 转 攻 2020 年 剑 指 200 万 辆 (2 0 1 7.02.2 1) • 节 后 车 市 尚 需恢复 ,融资 新规影 响有限 (2 017.0 2.20) • 融 资新 规并 购重 组影 响较 小, 关注 估值和 业绩 匹配 成长 股 (2 0 1 7.02.2 0) • 金 龙 汽 车 -A | 1 月 销 量 低 位 开 局 , 后 续 经 营 有 望 逐 步 回 升 (2 0 1 7.02.2 0) • 万 里扬-A | 汽 车饰件 业务 对外 合作 ,发 力中 高端合 资品 牌客 户 (2 0 1 7.02.1 7) • 永 达 汽 车 -H | 首 选 汽 车 经 销 商 : 宝 马 周 期 带 动 上 升 趋 势 (2 0 1 7.02.1 6) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 李凌云 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080513110002 SFC CE Ref: BCK590 联系人 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080116040028 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 目录 通用汽车欧洲业务主要由欧宝(Opel)及沃克斯豪尔(Vauxhall)两大品牌构成................................... 3 多年亏损迫使通用汽车思考出售欧洲业务 ................................................................................. 5 欧宝是通用的研发与设计平台 ............................................................................................... 6 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1: 2015 年 GME 分地区销量占比 ....................................................................................... 2: 欧宝主要产品及售价 ................................................................................................... 3: OPEL Astra 销量及增速............................................................................................... 4: OPEL Corsa 销量及增速 .............................................................................................. 5: OPEL Mokka 销量及增速 ............................................................................................. 6: OPEL Insignia 销量及增速 ........................................................................................... 7: 欧宝全球销量及增速 ................................................................................................... 8: 沃克斯豪尔全球销量及增速 ........................................................................................... 9: GME 营业收入 .......................................................................................................... 10: GME 单车均价 ........................................................................................................ 11: GME 营业利润 ........................................................................................................ 12: GME 单车营业利润 ................................................................................................... 13: 欧宝与国内车企之间的股权关系 .................................................................................... 14: 上汽通用旗下几款欧宝车型 ......................................................................................... 15: 别克君威销量及增速 ................................................................................................. 16: 别克英朗销量及增速 ................................................................................................. 17: 别克昂科拉销量及增速............................................................................................... 18: PSA 与国内车企间隔股权关系 ...................................................................................... 19: 长安 PSA 净利润情况 ................................................................................................ 20: 长安 PSA 销量情况................................................................................................... 21: 估值表 ................................................................................................................. 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 通 用汽车欧洲业务主要由欧宝(Opel)及沃克斯豪尔(Vauxhall) 两大品牌构成 欧宝是欧洲最大的汽车制造商之一,于 1862 年由亚当〃欧宝(Adam Opel)在吕塞尔海 姆创建。通用汽车于 1929 年收购了欧宝 80%的股权,并于 1931 年完成了剩余 20%股 权的收购。沃克斯豪尔于 1857 年由苏格兰工程师亚历山大〃威尔逊在英国沃克斯豪尔地 区创建,于 1925 年被通用汽车收购。 目前通用欧洲业务包括欧宝和沃克斯豪尔两个品牌,主要针对欧洲市场推出小排量紧凑/ 小型车,售价在 1~2 万欧元之间(合人民币 7.3~14.6 万元) 。两家公司车型共享(Astra, Corsa 及 Insignia),在英国以沃克斯豪尔品牌销售,在英国以外的欧洲市场以欧宝品牌 销售。 分地区来看,2015 年,通用在英国地区销量占比 28%,剩余 72%在欧洲其他国家,因 此,欧宝是通用欧洲主流品牌,占到近 75%销量。 图表 1: 2015 年 GME 分地区销量占比 28% 英国 50% 德国 其他(法国,俄罗斯,意大利等) 22% 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 2: 欧宝主要产品及售价 车型 分级 价格 (欧元) Alstra 紧凑型轿车 17,260 Corsa 小型轿车 11,995 mokka 小型SUV 18,990 资料来源:公司资料,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图示 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 3: OPEL Astra 销量及增速 60 图表 4: OPEL Corsa 销量及增速 30% (万辆) 40 35 50% 30 40% 50 20% 40 10% 30 0% 20 20 -10% 15 10 -20% - -30% 60% (万辆) 30% 25 20% 10% 0% 10 -10% 5 -20% - -30% YoY Astra销量 YoY Corsa销量 资料来源:MarkLines ,中金公司研究部 资料来源:MarkLines ,中金公司研究部 图表 5: OPEL Mokka 销量及增速 图表 6: OPEL Insignia 销量及增速 20 (万辆) 100% 14 80% 12 20% 10 10% 8 0% 6 -10% 4 -20% 2 -30% 18 16 14 60% 12 10 30% (万辆) 40% 8 20% 6 4 0% 2 - -20% 2012 2013 2014 2015 Mokka销量 资料来源:MarkLines ,中金公司研究部 - -40% 2010 2016 2011 2012 2013 Insignia销量 YoY 2014 2015 2016 YoY 资料来源:MarkLines ,中金公司研究部 根据 MarkLines 数据,欧宝 2016 年全球销量达 84.7 万台,沃克斯豪尔 2016 年全球销量 28.9 万台,2015/2016 年两家公司合计在欧洲的市场份额为 5.8%/5.7%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 7: 欧宝全球销量及增速 140 图表 8: 沃克斯豪尔全球销量及增速 15% 140 120 10% 120 10% 100 5% 100 5% 80 0% 80 0% 60 -5% 60 -5% 40 -10% 40 -10% 20 -15% 20 -15% 0 -20% 0 -20% (万辆) Opel全球销量 15% (万辆) 同比增速 Vauxhall 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 同比增速 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 多 年亏损迫使通用汽车思考出售欧洲业务 1999 年开始通用的欧洲业务就在拖累通用在全球的利润,过去 6 年间通用汽车一直在重 组其欧洲业务,关闭了欧宝在比利时和德国工厂,停售萨博和雪佛兰品牌,然而通用欧 洲业务 2016 年营业利润仍亏损 2.57 亿美元,虽然这一数字相比于 2009 年 36.28 亿美 元的营业利润亏损已有了大幅改善。从单车数据来看,2009 年以来,单车均价维持在 1.5 万元左右,14 年开始有小幅下降;而单车营业利润方面,从 2009 年的每台车亏损 2175 美元到 2016 年仅亏损 213 美元,改善明显。 图表 9: GME 营业收入 30 25 (十亿美元) 24.1 图表 10: GME 单车均价 25% 26.8 20 (千美元) 18 24.1 22.1 22.0 22.2 20% 18.7 20 16 18.7 14 15% 12 15 10 8 10% 10 6 4 5% 5 2 0 0 0% 2009 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 GME营业收入 2010 2011 2012 2013 2014 单车均价(美元) 占GM总收入比重 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2015 2016 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 11: GME 营业利润 2009 2010 2011 图表 12: GME 单车营业利润 2012 2013 2014 2015 2016 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 0 0 -5 -0.5 -10 -1 -15 -20 -1.5 -25 -2 -30 -35 -40 -2.5 (亿美元) (千美元) GME营业利润 资料来源:MarkLines ,中金公司研究部 单车营业利润 资料来源:MarkLines ,中金公司研究部 欧 宝是通用的研发与设计平台 通用收购欧宝后,欧宝成为通用全球的研发与设计平台,欧宝/沃克斯豪尔 Insignia 则衍 生出了别克君威以及霍顿 Commodore 分别面向中国与澳洲市场。 目前,上汽通用仍有三款在售车型沿用了欧宝的设计,其中,君威来自于欧宝音速亚 (Insignia);英朗来自于欧宝雅特(Alstra),而昂科拉则来自欧宝摩卡(Mokka)。 参考通用出售萨博的案例(通用在出售萨博前,吸收了其最核心的发动机部门) ,我们认 为,此次收购意味着欧宝退出欧洲市场,共享欧宝欧洲平台技术,但现有上汽通用的几 大衍生平台及现有车型将不受影响。 图表 13: 欧宝与国内车企之间的股权关系 上汽集团 通用汽车集团 (GM) 50.0% 50.0% 上汽通用 100.0% 欧宝 100.0% 沃克斯豪尔 资料来源:Thomson One,万得资讯,中金公司研究部 图表 14: 上汽通用旗下几款欧宝车型 代表车型 原平台 新平台 启用年份 君威(Insignia ) 中型轿车(Epsilon II 平台) E2XX 2017 英朗(Alstra) 紧凑型轿车(Delta II 平台) D2XX 2015 昂科拉(Mokka) 小型 SUV(Gamma II平台) G2XX 2019 资料来源:Thomson One,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 15: 别克君威销量及增速 12 (万辆) 40% 29% 30% 10 20% 8% 8 1% 10% -1% 0% 6 -10% 4 -20% -37% 2 -30% -40% 0 -50% 2011 2012 2013 2014 别克君威销量 2015 2016 同比增速 资料来源:乘联会,中金公司研究部 图表 16: 别克英朗销量及增速 40 (万辆) 29% 28% 35 25% 21% 30 30% 18% 18% 20% 25 20 15% 15 10% 10 5% 5 0 0% 2011 2012 2013 2014 别克英朗销量 2015 2016 同比增速 资料来源:乘联会,中金公司研究部 图表 17: 别克昂科拉销量及增速 9 (万辆) 600% 515% 8 500% 7 400% 6 5 300% 4 200% 3 34% 2 100% 0% -12% 0% 1 0 -100% 2012 2013 2014 别克昂科拉销量 资料来源:乘联会,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2015 同比增速 2016 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 PSA 与 中 国市场 PSA 集团在国内有两家合资企业:神龙汽车和长安标致雪铁龙。其中神龙汽车由东风汽 车集团和 PSA 集团各出资 50%设立,此外,东风集团持有 PSA 集团 13.66%股权,位列 PSA 的三大股东之一。 长安标致雪铁龙则是 2011 年 11 月由长安汽车与 PSA 各出资 50%设立。2013 年 9 月实 现量产, 目前主要生产销售标志雪铁龙旗下高端品牌 DS 车型, 国内在售车型包括 DS4S, DS5,DS5LS 以及 DS6 四款车型,截止 2015 年,长安 PSA 尚未实现盈利。 图表 18: PSA 与国内车企间隔股权关系 13.7% 东风集团股份 长安汽车 标致雪铁龙集团(PSA) 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 神龙汽车 长安标致雪铁龙 资料来源:Thomson One,万得资讯,中金公司研究部 PSA 收购欧宝有利于借助其中高端 Epsilon II 平台推广期 DS 系列车型。 图表 19: 长安 PSA 净利润情况 图表 20: 长安 PSA 销量情况 3.0 0 -100 2013 2014 2015 (万辆) 2.60 2.5 2.15 -200 2.0 -300 1.61 -323 -400 1.5 -500 1.0 -600 -700 0.5 -666 0.10 -800 -900 0.0 -798 2014 (百万人民币) 长安标志雪铁龙净利润 2015 2016 长安标致雪铁龙销量 资料来源:公司年报,中金公司研究部 资料来源:乘联会,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2017年1月 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 21: 估值表 公司名称 类别 股价 市值 2017-2-21 百万美元 市盈率 15A 16E 市净率 17E 15A 16E EV/EBITDA 17E 15A 16E 17E 中国A股上市公司 中金覆盖 长安汽车 PV 16.29 11,364 7.9 7.3 6.7 2.3 1.8 1.5 35.8 35.8 25.8 江淮汽车 CV/PV 12.46 3,427 27.5 21.1 17.5 2.8 2.5 2.3 9.8 8.2 7.1 潍柴动力 CV 11.48 6,668 33.0 21.7 19.1 1.4 1.4 1.3 7.2 7.2 6.7 中国重汽 CV 15.92 1,552 38.4 28.9 21.5 2.2 2.2 2.0 21.6 17.4 15.1 宇通客车 CV 20.31 6,531 12.7 10.9 10.9 2.9 2.9 2.7 10.1 8.5 7.9 江铃汽车 CV 28.51 3,575 11.1 14.8 9.8 2.1 1.9 1.7 3.9 4.5 3.0 金龙汽车 CV 14.79 1,303 16.8 184.9 18.3 2.3 2.4 2.1 18.0 52.0 15.4 福耀玻璃 Parts 18.87 6,876 18.2 15.5 13.6 2.9 2.7 2.5 13.0 10.1 8.4 银轮股份 Parts 8.90 932 32.0 27.0 22.8 3.1 2.8 2.6 18.9 16.4 13.9 威孚高科 Parts 24.65 3,612 16.4 14.7 12.4 2.1 2.1 1.9 12.4 12.5 10.8 均胜电子 Parts 31.30 4,316 74.3 28.2 15.1 7.8 4.7 3.7 36.2 24.1 17.3 万丰奥威 Parts 18.22 4,823 41.6 32.5 27.2 8.1 6.6 5.3 30.8 19.4 16.4 隆鑫通用 Parts 21.98 2,698 24.1 21.1 18.3 3.6 3.1 2.8 17.3 14.1 12.3 双林股份 Parts 26.32 1,521 43.0 28.3 20.7 4.9 4.2 3.5 23.6 16.6 13.4 亚太股份 Parts 13.99 1,499 72.7 63.6 51.8 4.0 3.9 3.7 36.3 33.0 27.7 大洋电机 Parts 8.23 2,830 57.1 39.2 29.4 5.4 3.1 2.7 36.4 21.2 16.8 精锻科技 Parts 14.64 861 42.4 31.1 24.4 4.6 4.1 3.6 22.8 19.2 15.2 中原内配 Parts 10.81 923 32.9 29.2 25.7 3.1 2.9 2.7 19.3 17.2 15.6 信质电机 Parts 25.39 1,475 50.2 40.3 30.6 6.8 5.9 5.0 36.3 29.3 22.6 宁波华翔 Parts 21.70 1,671 71.7 17.4 12.1 2.5 1.6 1.4 13.9 8.1 6.5 方正电机 Parts 21.98 847 98.7 41.5 31.4 2.6 2.5 2.3 57.6 29.1 23.2 东风科技 Parts 15.50 706 31.7 44.3 37.8 4.5 4.2 4.0 13.3 14.0 12.0 天润曲轴 Parts 8.01 1,303 59.7 50.1 40.1 2.7 2.6 2.4 23.8 20.6 17.6 广汇汽车 Dealer 9.66 7,718 26.7 17.3 14.4 2.5 2.2 1.9 21.5 15.6 13.6 福田汽车 CV 3.57 3,459 58.6 51.0 13.7 1.3 1.3 1.2 13.8 11.7 7.3 19.6 中金未覆盖 东风汽车 CV 7.32 2,126 42.5 36.7 23.9 2.3 2.2 2.0 22.2 43.6 一汽富维 Parts 18.02 1,107 17.9 14.9 11.6 1.9 1.6 1.5 9.9 8.5 7.0 亚夏汽车 Dealer 10.65 705 321.5 59.2 46.2 5.9 5.4 4.8 30.7 23.7 21.0 平均值 Median 41.4 28.3 20.9 2.7 2.6 2.4 18.2 16.4 13.4 香港上市公司 中金覆盖 华晨汽车 PV 12.52 8,130 16.0 16.1 12.8 2.9 2.5 2.1 16.0 15.7 13.3 吉利汽车 PV 11.18 12,805 39.0 21.1 12.6 4.4 3.7 2.9 22.4 13.4 8.6 东风汽车 PV 8.85 9,825 5.9 5.2 4.8 0.7 0.7 0.6 4.3 3.9 3.5 长城汽车 CV/PV 9.72 11,431 9.8 7.4 6.3 2.1 1.7 1.4 8.6 6.8 5.7 潍柴动力 CV 13.90 7,162 35.5 23.3 20.6 1.6 1.5 1.4 5.8 6.4 5.9 敏实集团 Parts 25.25 3,679 19.9 15.1 12.4 2.7 2.4 2.1 13.3 10.1 8.2 中升集团 Dealer 10.42 2,882 43.0 14.4 11.7 1.6 1.6 1.5 7.0 4.6 3.8 正通汽车 Dealer 2.72 775 8.6 12.1 10.5 0.6 0.6 0.6 2.7 3.0 2.7 和谐汽车 Dealer 3.61 733 9.0 8.0 7.4 0.9 0.8 0.7 4.7 4.5 4.1 永达汽车 Dealer 6.37 1216 9.4 9.9 8.1 1.6 1.6 1.4 5.9 4.5 3.9 宝信汽车 Dealer 3.07 1012 11.1 11.3 9.4 1.3 1.3 1.1 3.6 4.6 3.9 大昌行 Dealer 3.23 762 11.0 6.2 5.7 0.6 0.5 0.5 3.2 2.4 2.3 平均值 Median 13.1 11.3 9.4 1.1 1.3 1.1 5.3 4.5 4.0 中金未覆盖 资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司(“中 金英国 ”)于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 : “确信 买入” (C onviction BUY ):分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月,某个股 的绝对 收益 在 30%以上;绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ; 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入)。 行 业评级 标准 : “超 配”,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ;“标配 ” , 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间;“低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 编辑:江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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