中金公司-汽车及零部件行业动态：补贴政策确定，产业利降量升

证券研究报告 2017 年 1 月 1 日 汽车及零部件 补贴政策确定，产业利降量升 行业动态 评论 补贴政策完善调整大体符合预期，技术要求提升同时地补设臵上 限：该通知基本和之前预期一致。乘用车和专用车国家补贴政策 基本符合之前 2017 年相对 2016 年下降 20%的政策，整体技术要 求有所提升，但是在通知中同时也要求新能源乘用车和专用车的 地方补贴不超过国家补贴 50%的上限，有助于破除地方保护主义。 目前北京和深圳等地区多是 1：1 的补贴比例，预计未来对部分过 分依赖区域市场的新能源汽车企业不利。 新能源客车补贴下滑幅度较大，分车长设臵补贴上限：新能源客 车补贴下滑幅度较大，6-8/8-10/10-12 米的 EV 客车国家补贴分别 设臵了 9/20/30 万的上限，基本符合之前市场预期的最高补贴 30 万 的 上 限 ， 但 是 相 对 2016 年 分 车 长 最 高 补 贴 分 别 下 降 了 65%/50%/40%，下滑幅度较大，在整体销量预计增长空间不大 的情况下，2017 年新能源客车产业链盈利将迎来考验。技术标准 的提升和补贴的下降将促进行业优胜劣汰，中长期来看，将促进 行业技术领先公司的市场份额的提升。 新能源汽车行业未来四年四倍，销量增长空间大：之前国家十三 五战略性新兴产业发展规划提出 2020 年新能源汽车产销 200 万辆 以上，相对 2016 年 50 万辆产销量，未来 4 年新能源汽车销量将 是目前产销量的 4 倍，年均复合增长率超过 40%。未来随着新能 源汽车补贴政策扰动的消除，新能源汽车行业有望迎来快速增长。 在油耗法规和新能源汽车积分制度压力下，车企新车型供应将进 一步增多，新能源乘用车需要由限购城市牌照红利逐步向消费驱 动转变。新能源客车在单车盈利下降驱动下，市场份额提升是必 由之路。 估值与建议 补贴政策的确定利好新能源汽车中长期的发展，但补贴下降趋势 下以量补价和成本控制将是企业优先选择，产业链盈利能力将迎 来考验。首选估值增速匹配和经营面底部回升标的，如金龙汽车、 拓普集团和万里扬等，关注行业龙头的超跌带来的低吸机遇。 风险 新能源汽车销量低于预期。 评级 目标 价格 P/E (x) 2016E 2017E 宇通客车-A 确信买入 27.00 10.5 9.6 金龙汽车-A 推荐 16.00 175.3 17.4 比亚迪-A 推荐 65.00 26.7 19.4 拓普集团-A 推荐 36.00 32.9 27.2 万里扬-A 推荐 21.00 49.3 21.7 江铃汽车-A 推荐 35.00 15.3 8.3 江淮汽车-A 推荐 15.80 19.5 16.2 大洋电机-A 推荐 12.50 40.5 31.2 方正电机-A 中性 31.50 45.4 34.2 比亚迪股份-H 推荐 55.00 19.7 14.7 中金一级行业 100 可选消费 沪深300 中金汽车及零部件 92 相对值 (%) 行业近况 财政部发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 （以下简称通知） ，2017 年 1 月 1 日正式执行。相关补贴政策基 本符合预期，政策确定下，新能源汽车产销量有望恢复增长。 股票名称 84 76 68 2016-01 2016-04 2016-07 2016-09 2016-12 相关研究报告 • 亚 太 股 份 -A | 与 广 汽 深 化 合 作 ， 进 口 替 代 趋 势 明 显 (2016.12.28) • 汽车贷款新规：降低门槛 拉动消费 (2016.12.27) • 东风集团-H | 大幅下滑为小概率事件，超低估值提供买入机会 (2016.12.27) • 12 月市场回调较大，布局增长确定标的 (2016.12.25) • 新能源客车：补贴标准退坡宜缓 (2016.12.22) • 分省销量解读：华南西南增速高 (2016.12.21) 动态调整鼓励使用 华北需求有复苏 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李正伟 奉玮 分析员 zhengwei.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514030001 SFC CE Ref： BFJ416 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 财政部发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 （以下简称通知），2017 年 1 月 1 日正式执行。相关补贴政策基本符合预期，政策确定下，新能源汽车产销量有 望恢复增长。 补贴政策完善调整大体符合预期，技术要求提升同时地补设臵上限：该通知基本和之前 预期一致。乘用车和专用车国家补贴政策基本符合之前 2017 年相对 2016 年下降 20%的 政策，整体技术要求有所提升。纯电动乘用车按整车整备质量不同，增加相应工况条件 下百公里耗电量要求；纯电动专用车按照车型类别增加单位载质量能量消耗量（Ekg）、 吨百公里电耗等要求；进一步提升纯电动客车单位载质量能量消耗量（Ekg）要求。 图表 1: 2017 新能源乘用车补贴 纯电续驶里程 R（工况法、公里） 补贴金额（万元） 纯电动 100≤ R<150 150≤ R<250 R≥250 2 3.6 4.4 插电混 R≥50 地方财政补贴单车补贴 上限 2.4 不超过中央财政单车补 贴额的 50% 资料来源：财政部，中金公司研究部 在通知中明确要求新能源乘用车、客车和专用车的地方补贴不超过国家补贴 50%的上限， 有助于破除地方保护主义。目前北京和深圳等地区多是 1：1 的补贴比例，根据测算，按 照 2016 年国家补贴：地方补贴 1:1 配套下，2017 年乘用车补贴和专用车总补贴均下降 了 40%左右，而客车总补贴下降了 50%以上；预计未来对部分过分依赖区域市场的新能 源汽车企业不利。 图表 2: 2017 vs. 2016 新能源汽车补贴政策调整 60 (万元) 0% 50 40 -20% -40% -40% -40% -40% 35.0 30.0 -40% 25.5 30 -55% -78% 10 20.0 1.5 0 -60% -63% 20 0.5 2.7 0.9 国补下降金额（万元） 3.3 1.1 21.0 20.0 -80% 1.8 -100% 0.6 地补下降金额（万元） 补贴下降幅度 注：该补贴数据系 16、17 年分类别最高等级补贴，且按照 16 年国补与地补比例 1:1 计算。 资料来源：财政部，中金公司研究部 此外，针对非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，也提出累计行驶里程须达到 3 万公 里（作业类专用车除外） ，有助于减少目前新能源汽车闲臵情况的发生，对于资金拨付方 式，也由之前预先拨付改为财政部根据核查报告后按程序拨付补贴资金。整体来看，此 次国家补贴政策的出台从补贴幅度、补贴发放和使用环节等多环节完善了补贴政策，有 助于未来新能源汽车产业的健康发展。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 新能源客车补贴下滑幅度较大，分车长设臵补贴上限：新能源客车补贴下滑幅度较大， 6-8/8-10/10-12 米的 EV 客车国家补贴分别设臵了 9/20/30 万的上限，基本符合之前市场 预期的最高补贴 30 万的上限，但是相对 2016 年分车长最高国家补贴分别下降了 65%/50%/40%，下滑幅度较大，在整体销量预计增长空间不大的情况下，2017 年新能 源客车产业链盈利将迎来考验。技术标准的提升和补贴的下降将促进行业优胜劣汰，中 长期来看，将促进行业技术领先公司的市场份额的提升。 图表 3: 2017 新能源客车补贴 车辆 中央财政单车补贴上限 中央财政补 类型 中央财政补贴调整系数 贴标准（元） 地方财政单车补贴 （万元） 6<L≤8m 8＜L≤10m L>10m 9 20 30 6 12 20 4.5 9 15 系统能量密度（Wh/kg） 非快充类纯 电动客车 1800 85－95（含） 0.8 95－115 （含） 1 115 以上 1.2 快充倍率 快充类纯电 动客车 3000 3C－5C 5C－15C （含） （含） 0.8 1 不超过中央财政单 15C 以上 车补贴额的 50% 1.4 节油率水平 插电式混合 动力（含增 3000 40%－45% 程式）客车 45%－60% （含） （含） 0.8 1 60%以上 1.2 资料来源：财政部，中金公司研究部 图表 4: 新能源汽车分车型产量 45 (万辆t) 40 2.5 4.9 35 9.5 30 11.3 25 20 15 27.9 10 5 0 22.0 0.4 2.6 0.2 2.3 6.2 2013 2014 新能源乘用车 2015 新能源客车 资料来源：节能与新能源信息网，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 新能源专用车 Jan~Nov, 2016 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 新能源汽车行业未来四年四倍，销量增长空间大：之前国家十三五战略性新兴产业发展 规划提出 2020 年新能源汽车产销 200 万辆以上，相对 2016 年 50 万辆产销量，未来 4 年新能源汽车销量将是目前产销量的 4 倍，年均复合增长率超过 40%。未来随着新能源 汽车补贴政策扰动的消除，新能源汽车行业有望迎来快速增长。在油耗法规和新能源汽 车积分制度压力下，车企新车型供应将进一步增多，新能源乘用车需要由限购城市牌照 红利逐步向消费驱动转变。新能源客车在单车盈利下降驱动下，市场份额提升是必由之 路。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 附：《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 财建[2016]958 号 http://jjs.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/tongzhigonggao/201612/t20161229_2508628.html ?from=timeline&isappinstalled=0 各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局） 、工业和信息化主管部门、科技厅（局、 科委）、发展改革委： 为进一步促进新能源汽车产业健康发展，不断提高产业技术水平，增强核心竞争力， 做好新能源汽车推广应用，经国务院批准，现将有关事项通知如下： 一、调整完善推广应用补贴政策 （一）提高推荐车型目录门槛并动态调整。一是增加整车能耗要求。纯电动乘用车 按整车整备质量不同，增加相应工况条件下百公里耗电量要求；纯电动专用车按照车型 类别增加单位载质量能量消耗量（Ekg）、吨百公里电耗等要求；进一步提升纯电动客车 单位载质量能量消耗量（Ekg）要求。二是提高整车续驶里程门槛要求。提高纯电动客车、 燃料电池汽车续驶里程要求，适时将新能源客车续驶里程测试方法由 40km/h 等速法调 整为工况法；逐步提高纯电动乘用车续驶里程门槛。三是引入动力电池新国标，提高动 力电池的安全性、循环寿命、充放电性能等指标要求，设臵动力电池能量密度门槛。提 高燃料电池汽车技术要求。四是提高安全要求，对由于产品质量引起安全事故的车型， 视事故性质、严重程度等扣减补贴资金、暂停车型或企业补贴资格。五是建立市场抽检 机制，强化验车环节管理，对抽检不合格的企业及产品，及时清理出《新能源汽车推广 应用推荐车型目录》 （以下简称《目录》 ）。六是建立《目录》动态管理制度。新能源汽车 产品纳入《目录》后销售推广方可申请补贴。一年内仍没有实际销售的车型，取消《目 录》资格。七是督促推广的新能源汽车应用。非个人用户购买的新能源汽车申请补贴， 累计行驶里程须达到 3 万公里（作业类专用车除外） ，补贴标准和技术要求按照车辆获得 行驶证年度执行。 （二）在保持 2016-2020 年补贴政策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准。 对新能源客车，以动力电池为补贴核心，以电池的生产成本和技术进步水平为核算依据， 设定能耗水平、车辆续驶里程、电池/整车重量比重、电池性能水平等补贴准入门槛，并 综合考虑电池容量大小、能量密度水平、充电倍率、节油率等因素确定车辆补贴标准。 进一步完善新能源货车和专用车补贴标准，按提供驱动动力的电池电量分档累退方式核 定。同时，分别设臵中央和地方补贴上限，其中地方财政补贴（地方各级财政补贴总和） 不得超过中央财政单车补贴额的 50%（详细方案附后）。除燃料电池汽车外，各类车型 2019-2020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%。同时，有关部 委将根据新能源汽车技术进步、产业发展、推广应用规模等因素，不断调整完善。 （三）改进补贴资金拨付方式。每年初，生产企业提交上年度的资金清算报告及产 品销售、运行情况，包括销售发票、产品技术参数和车辆注册登记信息等，企业注册所 在地新能源汽车推广牵头部门会同有关部门对企业所上报材料审查核实并公示无异后逐 级报省级推广工作牵头部门；省级新能源汽车推广牵头部门会同相关部门，审核并重点 抽查后，将申报材料报至工业和信息化部、财政部，并抄送科技部、发展改革委。工业 和信息化部会同有关部门对各地申请报告进行审核，并结合日常核查和重点抽查情况， 向财政部出具核查报告。财政部根据核查报告按程序拨付补贴资金。 二、落实推广应用主体责任 （一）生产企业是确保新能源汽车推广信息真实准确的责任主体。生产企业应严格 遵守国家和行业相关法律法规、标准和制度办法；应对自身生产和销售环节加强管理与 控制，会同销售企业对上报的新能源汽车推广信息的真实可靠性负责；应制定切实可行 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 的管控方案，运用产品信息管理系统等，加强对其各级销售商销售信息的管理，销售企 业应严格核对每一笔销售信息，确保逐级上报的产品推广信息和消费者信息真实、准确、 可查。生产企业应建立企业监控平台，全面、真实、实时反映车辆的销售、运行情况， 并按照国家有关要求，统一接口和数据交换协议，及时、准确上报相关信息。新出厂车 辆必须安装车载终端等远程监控设备；2016 年及以前已出厂或销售车辆，为用户提供无 偿加装服务；对销售给个人消费者的车辆，在信息采集和管理上应严格保护个人隐私。 （二）地方政府是实施配套政策、组织推广工作的责任主体。地方政府应认真落实 国务院有关文件要求，承担新能源汽车推广应用主体责任，要明确本地新能源汽车推广 牵头部门，切实做好新能源汽车推广组织实施工作。一是调整完善地方支持政策。各级 地方政府应结合本地实际，科学制定新能源汽车推广方案，加大对新能源汽车充电基础 设施的支持力度，加大城市公交、出租、环卫等公共服务领域新能源汽车更新更换力度， 加强对企业监督检查。二是强化资金使用管理。地方新能源汽车推广牵头部门应会同有 关部门切实承担财政资金申报使用管理的监管，按各自职责对车辆上牌、车辆运营、补 贴申报、数据审核等环节严格审核把关；应加强验车环节管理，确保车辆交付使用时整 车及电池等核心零部件与《道路机动车辆生产企业及产品公告》（以下简称《公告》 ）一 致；应建立责任追究制度，依法对把关不严的责任人予以追究，加大对骗补等失信企业 处罚。各地财政部门应加强财政资金管理，根据企业实际推广情况拨付补贴资金，确保 补贴资金安全有效。三是建立健全地方监管平台。有关省（区、市）应建立地方新能源 汽车监管平台，及时汇总整理企业报送数据，对接国家监管平台，加强对本地区车辆的 监督管理。四是优化产业发展环境。不得对新能源汽车实施限行限购政策。应严格执行 国家统一的《目录》，不得设臵或变相设臵障碍限制外地品牌车辆及零部件、外地充电设 施建设、运营企业进入本地市场。 （三）国家有关部门将加强推广应用监督检查。工业和信息化部牵头建立国家新能 源汽车监管平台，并通过该平台对新能源车辆（私人购买乘用车可视情况适当放宽）推 广应用等情况进行日常监管。此外，工业和信息化部会同有关部门建立新能源汽车推广 核查制度，定期不定期组织第三方机构或省级有关部门开展新能源汽车推广信息核查、 抽查。 三、建立惩罚机制 （一）对违规谋补和以虚报、冒领等手段骗补的企业，追回违反规定谋取、骗取的 有关资金，没收违法所得，并按《财政违法行为处罚处分条例》等有关规定对相关企业 和人员予以罚款等处罚，涉嫌犯罪的交由司法机关查处。同时，依情节严重程度，采取 暂停或取消车辆生产企业及产品《公告》、取消补贴资金申请资格等处理处罚措施。对不 配合推广信息核查，以及相关部门核查抽查认定虚假销售、产品配臵和技术状态与《公 告》 《目录》不一致、上传数据与实际不符、车辆获得补贴后闲臵等行为，将视情节严重 程度，采取扣减补贴资金、取消补贴资金申请资格、暂停或取消车辆生产企业或产品《公 告》等处罚措施。对在应用中存在安全隐患、发生安全事故的产品，视事故性质、严重 程度等采取停止生产、责令立即改正、暂停补贴资金申请资格等处理处罚措施。 （二）对协助企业以虚报、冒领等手段骗取财政补贴资金的政府机关及其工作人员， 按照《公务员法》 《行政监察法》等法律法规追究相应责任；涉嫌犯罪的，移送司法机关 处理。 （三）对管理制度不健全、审核把关不严、核查工作组织不力、存在企业骗补行为 的地区，将视情况严重程度予以通报批评、扣减基础设施奖补资金等处理处罚。 本通知从 2017 年 1 月 1 日起实施，其他相关规定继续按《关于 2016-2020 年新能 源汽车推广应用财政支持政策的通知》 （财建〔2015〕134 号）执行。 财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委 2016 年 12 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求 一、新能源客车补贴标准和技术要求 （一）新能源客车补贴标准。补贴金额＝车辆带电量 x 单位电量补贴标准 x 调整系数（调整 系数：系统能量密度/充电倍率/节油水平），具体如下： 车辆 类型 中央财政单车补贴上限 中央财政补 贴标准 地方财政 （万元） 中央财政补贴调整系数 （元/kWh） 单车补贴 6<L≤8m 8＜L≤10m L>10m 9 20 30 系统能量密度（Wh/kg） 非快充类纯 电动客车 1800 85－95（含） 95－115（含） 115 以上 0.8 1 1.2 不超过中 快充倍率 快充类纯电 动客车 3000 3C－5C（含） 5C－15C（含） 15C 以上 0.8 1 1.4 式）客车 12 20 3000 的 50% 40%－45%（含） 45%－60%（含） 0.8 央财政单 车补贴额 节油率水平 插电式混合 动力（含增程 6 60%以上 1 4.5 9 15 1.2 （二）新能源客车技术要求 1. 单位载质量能量消耗量（Ekg）不高于 0.24Wh/km·kg。 2. 纯电动客车（不含快充和插电式混合动力客车）续驶里程不低于 200 公里（等速法） 。 3. 电池系统总质量占整车整备质量比例（m/m）不高于 20%。 4. 非快充类纯电动客车电池系统能量密度要高于 85Wh/kg，快充类纯电动客车快充倍率 要高于 3C，插电式混合动力（含增程式）客车节油率水平要高于 40%。 二、新能源乘用车补贴标准和技术要求 （一）新能源乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车推广应用补贴标准如下： 万元/辆 纯电动乘用车 插电式混合动力乘用 车（含增程式） 纯电动续驶里程 R(工况法、公里) 地方财政单车 100≤R＜150 150≤R＜250 R≥250 R≥50 补贴上限 2 3.6 4.4 ／ 不超过中央财 ／ ／ ／ 2.4 政单车补贴额 的 50% （二）新能源乘用车技术要求 1. 纯电动乘用车 30 分钟最高车速不低于 100km/h。 2. 纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于 90Wh/kg，对高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍给予补贴。 3. 纯电动乘用车产品，按整车整备质量（m）不同，工况条件下百公里耗电量（Y）应 满足以下要求：m≤1000kg 时，Y≤0.014×m+0.5；1000<m≤1600kg 时, Y≤0.012×m+2.5； m>1600kg 时，Y≤0.005×m+13.7。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部: 2017 年 1 月 1 日 4. 工况纯电续驶里程低于 80km 的插电式混合动力乘用车 B 状态燃料消耗量（不含电能 转化的燃料消耗量）与现行的常规燃料消耗量国家标准中对应限值相比小于 70%。工况 纯电续驶里程大于等于 80km 的插电式混合动力乘用车，其 A 状态百公里耗电量满足与 纯电动乘用车相同的要求。 三、新能源货车和专用车补贴标准和技术要求 （一）新能源货车和专用车以提供驱动动力的动力电池总储电量为依据，采取分段超额 累退方式给予补贴，具体如下： 补贴标准（元/kWh） 30（含）kWh 以 30～50（含）kWh 50kWh 下部分 部分 以上部分 1500 1200 1000 中央财政单车补贴 地方财政单车补贴 上限（万元） 上限 不超过中央财政单 15 车补贴额的 50% （二）新能源货车和专用车技术要求 1. 装载动力电池系统质量能量密度不低于 90Wh/kg。 2. 纯电动货车、运输类专用车单位载质量能量消耗量（Ekg）不高于 0.5 Wh/km·kg，其 他类纯电动专用车吨百公里电耗（按试验质量）不超过 13kWh。 四、燃料电池汽车补贴标准和技术要求 （一）燃料电池汽车推广应用补贴标准如下： 单位：万元/辆 补贴标准 燃料电池乘用车 20 燃料电池轻型客车、货车 30 燃料电池大中型客车、中重型货车 50 （二）燃料电池汽车技术要求 1. 燃料电池系统的额定功率不低于驱动电机额定功率的 30%，且不小于 30kW。燃料电 池系统额定功率大于 10kW 但小于 30kW 的燃料电池乘用车，按燃料电池系统额定功率 6000 元/kW 给予补贴。 2. 燃料电池汽车纯电续驶里程不低于 300 公里。 五、动力电池技术要求 新能源汽车所采用的动力电池应满足如下标准要求： 1. 储能装臵（单体、模块） ：电动道路车辆用锌空气蓄电池（标准号 GB/T 18333.2-2015， 6.2.4 条/6.3.4 条 90 度倾倒试验暂不执行） 、车用超级电容器（标准号 QC/T 741-2014）、 电动汽车用动力蓄电池循环寿命要求及试验方法（标准号 GB/T 31484-2015，6.5 工况循 环 寿 命 暂 不 执 行 ）、 电 动 汽 车 用 动 力 蓄 电 池 安 全 要 求 及 试 验 方 法 （ 标 准 号 GB/T 31485-2015，6.2.8、6.3.8 针刺试验暂不执行）。 2. 储能装臵（电池包） ：电动汽车用锂离子动力蓄电池包和系统第 3 部分：安全性要求 与测试方法（标准号 GB/T 31467.3-2015）。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050