华创证券-汽车行业快评:2017年第一批推荐目录发布,新能源汽车节奏走入正轨

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行业: 汽车行业
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-24
行业研究 汽车 证券研究报告 行 业 快 评 2017 年 01 月 24 日 汽车 2017 年第一批推荐目录发布,新能源汽 车节奏走入正轨 行业评级推荐 评级变动维持 事项 证券分析师 工信部今日发布 2017 年第一批新能源汽车推荐目录,原 1-5 批推荐目录作废。 证券分析师:欧子辰 主要观点 执业编号:S0360515100001 电话:010-66500879 邮箱:ouzichen@hcyjs.com 1.2017 年第一批推荐目录发布,新能源汽车节奏走入正轨 由于老目录(1-5 批)已经作废而新目录又迟迟不出,2017 年元旦至新年这段时 证券分析师:王俊杰 间新能源汽车产业链整体而言处于青黄不接之时,开工率不高。新一批目录在 2017 执业编号:S0360516090004 电话:021-20572543 邮箱:wangjunjie@hcyjs.com 年新年到来之前推出超市场预期,目录车型开始逐步正常生产销售。 2. CATL 绝对主导,未上目录龙头企业无需过份担忧 一方面是新目录出台的时点超预期,另一方面,新一批目录仅有 185 款车型,体 联系人:朱闽婷 现了政策稳定向好同时审批的谨慎。从本次目录车型来看,龙头 CATL 处于主导地 电话:021-20572561 邮箱:zhuminting@hcyjs.com 位。谨慎的审批流程意味着未来政策的稳定性可以期待,预计未来分批次目录将按 月度节奏逐步出台,行业发展逻辑逐步明朗,龙头企业无需因为未进入第一批目录 或第一批目录车型不多而担忧。 3.整车投资分析 推荐目录进入正常出台节奏,行业销售开始走向正轨。考虑到目录的常态化与审批 的严格化,进入目录的企业有一定的先发优势,然第一批目录车型较少,不可单纯 基于该目录指导投资。2017 年预计乘用车稳定增长(40%-50%),A00 级车型短 期分时租赁有一定压力,长期来看空间较大;客车市场稳定但盈利能力超市场预期: 推荐公司及评级 公司名称及代码 坚瑞沃能 (300116) 江淮汽车 (600418) 澳洋顺昌 (002245) 评级 强烈推荐 强烈推荐 推荐 行业表现对比图(近 12 个月) 由于补贴退坡较大,市场对于客车企业销量并不担心而更加担心单车盈利。我们认 为,实际上公交客车受地补影响较小,10 米车型国补 20 万下滑属于正常退坡,客 37% 2016-01-20~2017-01-20 车板块盈利能力没有那么悲观。物流车方面,市场目前预期较低,目前来看国补+ 地补依然超出电池成本较多,盈利能力不是问题,3 万公里的运营要求对于乘用车 分时租赁压力较大但物流车运营较好解决。预计全年产销大概率超市场预期。 4. 整车投资分析 目录的严格化对于动力电池企业提出了更高的要求,龙头将受益于市场集中度提 高。我们判断 2017 年铁锂龙头没有市场想的那么悲观,反而三元 18650 电池虽然 增速更高,但竞争格局相对残酷。从横向格局来看,铁锂三寡头 CATL、沃特玛、 国轩已经基本实现铁锂市场垄断且皆在重点开发三元等新技术路线,而三元电池领 域仍属百家争鸣;从纵向格局来看,在 2017 年电池降价的主旋律下,以 CATL(嫡 系部队)、沃特玛(创新联盟)为代表的产业链主导者有着更强的向上游转嫁成本 的能力,18650 电池厂商成本下降压力相对较大。 5. 投资建议: -13% 16/01 16/03 汽车 16/05 沪深300 相关研究报告 《汽车行业报告:苦尽甘来,重拾信心—— 新能源汽车第四批推荐目录点评》 2016-12-05 《新能源汽车补贴调整方案点评:预期之 内,靴子落地》 2016-12-30 《汽车行业报告:九问新能源汽车补贴新 政》 2017-01-09 新目录出台时点超预期且审批趋向严格,预计未来分批次目录出台节奏有望走向稳 定,龙头企业有望重点受益。重点推荐客车、物流车动力电池与运营龙头坚瑞沃能、 18650 电池安全边际高,乘用车向上弹性较大的澳洋顺昌,建议关注亿纬锂能、新 海宜、金马股份、星源材质、江淮汽车等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 行业快评 推荐目录分析 2017 年新能源汽车推荐目录出台时点超出市场预期,此次目录共含 185 款车型。纯电动车型共 124 款,其中 27 款 为客车,61 款为乘用车,36 款为物流车;混合动力及插电混动车型共 60 款,其中 48 款为客车,12 款为乘用车; 燃料电池仅 1 款北汽福田的燃料电池客车。 图表 1 2017 年新能源汽车推荐目录第一批车型统计 纯电动 插电混动 燃料电池 客车 乘用车 物流车 合计 客车 乘用车 合计 客车 27 61 36 124 48 12 60 1 新能源汽车 185 资料来源:华创证券 一、纯电动商用车 进入公告的纯电动商用车共 27 款,其中金龙共有 10 辆车型,宇通 6 辆,北汽福田纯电动车型搭载微宏动力的快充 电池。 图表 2 第一批目录的纯电动商用车厂商 公司 进入目录数量 公司 进入目录数量 厦门金龙 6 中通客车 3 郑州宇通客车 6 安徽安凯 2 厦门金龙旅行车 4 比亚迪汽车 1 北汽福田 4 吉利四川 1 总计 27 资料来源:华创证券 纯电动客车共 27 辆,其中超过一半的电池供应商为 CATL。我们预计比亚迪、国轩、沃特玛等电池公司的配套车型 将在后续几批目录中出现。 能量密度方面,纯电动客车仅有 1 款比亚迪的车型能量密度达到 115 wh/kg。搭载 CATL 电池的车型能量密度在 90-110 wh/kg 之间,其他车型能量密度在 85-90 wh/kg 之间。 图表 3 第一批目录纯电动商用车配套电池企业 公司 进入目录数量 公司 进入目录数量 宁德时代 15 实联长宜淮安 1 微宏动力 4 北京普莱德 1 力神 3 惠州比亚迪 1 北京国能 1 总计 27 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 行业快评 二、纯电动乘用车 纯电动乘用车进入第一批目录比较多,共有 61 辆,主要主机厂包括吉利、北汽、众泰、比亚迪、江铃、东风、江淮。 图表 4 第一批目录的纯电动乘用车厂商 公司 进入目录数量 公司 进入目录数量 浙江吉利汽车 9 安徽江淮汽车 3 北京汽车 7 北汽(广州)汽车 2 湖南江南汽车 6 比亚迪汽车 2 比亚迪汽车 6 浙江豪情汽车 1 江铃控股 5 长城汽车 1 东风汽车 4 江西昌河汽车 1 北京新能源汽车 4 北汽(镇江)汽车 1 奇瑞汽车 4 荣成华泰汽车 1 重庆长安汽车 3 陕西通家汽车 1 资料来源:华创证券 其中配套车型进入本批目录数量前三的电池供应商分别为孚能科技、比亚迪、国轩高科和普莱德,车型数量分别为: 9、8、6、6。此外,比克、CATL、万向 A123、力神、江苏天鹏(澳洋顺昌)、亿纬锂能亦有配套车型进入本批目 录。 能量密度方面,纯电动乘用车共有 7 款车型的能量密度超过 120 wh/kg,分别为 2 款东风车型搭载德朗能的电池;3 款北汽新能源的车型搭载孚能科技的电池,1 款比亚迪的车型搭载比亚迪的电池。 图表 5 第一批目录纯电动乘用车配套电池企业 公司 进入目录数量 公司 进入目录数量 孚能科技(赣州) 9 浙江超威创元实业 2 惠州比亚迪 8 多氟多(焦作) 2 合肥国轩高科 6 上海航天电源技术 1 北京普莱德 6 万向 A 一二三系统 1 深圳市比克电池 3 东莞市创明 1 重庆长安 3 浙江天能 1 河南新太行 2 湖南桑顿 1 上海德朗能 2 力神 1 宁德时代 2 江苏天鹏 1 湖州天丰电源 2 惠州亿纬锂能 1 总计 61 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 行业快评 三、纯电动物流车 本次共 15 家企业的 36 款纯电动物流车入选目录,其中 12 款来自东风汽车,占比 1/3。比亚迪有 4 款车型入选,陕 西通家、成都通途分别有 3 款车型入选。 图表 6 第一批目录的纯电动物流车厂商 公司 进入目录数量 公司 进入目录数量 东风汽车 12 中国重汽 1 比亚迪 4 烟台舒驰 1 陕西通家 3 山西成功 1 成都通途 3 东风小康 1 重庆瑞驰 2 广西玉柴 1 重庆长安 2 陕西跃迪 1 航天新长征 2 吉利四川 1 安庆安达 1 总计 36 资料来源:华创证券 其中配套车型数量前三的电池供应商分别为星恒能源、远东福斯特、德朗能和比亚迪,车型数量分别为:9、5、4、 4,占比超过 50%。 能量密度方面,纯电动物流车中有 4 款车型能量密度达到 150 wh/kg,搭载的分别是多氟多和德朗能的三元电池包。 远东福斯特、亿纬锂能、比克等其他三元电池的能量密度在 100-110 wh/kg 之间。 图表 7 第一批目录纯电动物流车配套电池企业 公司 进入目录数量 公司 进入目录数量 星恒电源 9 河南新太行 1 远东福斯特 5 多氟多 1 上海德朗能 4 北京国能 1 惠州比亚迪 4 百顺松涛 1 深圳市比克 3 亿纬锂能 1 力神 2 江苏智航 1 资料来源:华创证券 四、能量密度点评 从第一批目录可以看出,满足 1.2 倍补贴系数的车型数量不及总数量的 10%,体现了审批过程的严格。满足 1.2 倍补贴系 数的企业将具备一定优势,而对于满足 1.0 倍补贴系数的企业, 一方面需要在保障安全性与寿命的同时努力提升能量密度, 另一方面龙头企业基本处于目前动力电池主流密度范围(1.0 倍) ,市场无需过分担心。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 行业快评 汽车组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师:欧子辰 美国凯斯西储大学经济学硕士。2013 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:王俊杰 南京大学经济学硕士。曾任职于财通证券。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:朱闽婷 英国帝国理工学院经济学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 行业快评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6
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