国海证券-汽车行业周报:2017年汽车市场在压力中成长

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行业: 汽车行业
作者: 周绍倩
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-03
2017 年 01 月 03 日 研究所 证券分析师: 021-20281098 联系人 : 010-8857 6686-813 行业研究 周绍倩 S0350516070001 zhousq01@ghzq.com.cn 葛家南 S0350115030001 gejn@ghzq.com.cn 评级:中性(维持) 2017 年汽车市场在压力中成长 ——汽车行业周报 投资要点: 最近一年行业走势 汽车 沪深300 10.00% 5.00%  本周观点更新:根据乘联会数据,12 月第三周车市零售进入高位平 稳期,日均销量 7.7 万辆,同比增长 10%,同时厂家批发量不再大 幅增长,产销和库存已达极限。我们预计在明年 4 月的新车型集中 上市期之前,车市将承受今年高基数及提前消费的透支影响,政策 红利逐级退出, 维持行业整体“中性”评级。另一方面,新一轮新能 源汽车推广应用财政补贴政策正式落地,调整主要在三个方面:下 调客车和专用车的补贴标准;加强技术要求,包括整车能耗,续驶 里程,电池性能(电池系统能量密度达到 120wh/kg 以上给予 1.1 倍 补贴),安全要求等方面;限制地方补贴上限,政策在加大补贴门槛 的基础上,呵护新能源汽车的发展方向不变。大方向上我们认为汽 车行业正处于产业升级的初级阶段,升级领域涵盖乘用车和商用车, 技术升级支撑行业长期发展,细分市场具有革命性机会,关注行业 产业结构升级带来的投资机会。  本周重点推荐个股及逻辑:本周重点推荐,今年业绩有望受排放治 理趋严带动业绩超预期的标的银轮股份;定增重启,收购标的逐步 整合,推动经营状态改善的经销商龙头标的广汇汽车;产能释放带动 效益逐步提升,当前股价相较员工持股价倒挂,受益于广东省国企 改革加速的标的广东鸿图。  汽车及汽车零部件行业本周行情 本周汽车及汽车零部件行业指数 下跌 0.21%,其中乘用车子行业指数上涨 0.09%;商用车子行业指 数上涨 0.19%;汽车零部件子行业下跌 0.31%;汽车销售及服务子 行业下跌 0.48%。2016 年内,汽车及汽车零部件行业指数累计下跌 9.07%,跑赢上证综指、创业板指和沪深 300 指数。其中,乘用车 子行业指数下跌 4.81%;商用车子行业指数下跌 5.12%;汽车零部 件子行业下跌 9.39%;汽车销售及服务子行业下跌 24.14%。  风险提示:宏观经济持续下行,行业技术进步不达预期,政策落地 不达预期,公司相关项目推进不达预期的风险。 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车 -4.1 0.9 -9.5 沪深 300 -6.2 1.7 -11.3 相关报告 《汽车行业周报:政策红利逐级退出,技术升 级支撑行业长期发展》——2016-12-25 《汽车行业周报:小排量汽车购置税优惠延长 一年力度减半》——2016-12-19 《汽车行业周报:车市热销持续,明年购置税 优惠政策仍待商议》——2016-12-12 《汽车行业周报:11 月重卡销量创历史新高》 ——2016-12-05 《汽车行业 2017 年投资策略:产业升级进口 替代全面推进,智能化网联化势在必行》—— 2016-12-01 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2016-12-30 代码 名称 股价 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 002101.SZ 广东鸿图 23.25 0.67 0.69 0.76 34.70 33.70 30.59 买入 002126.SZ 银轮股份 9.69 0.56 0.36 0.43 17.30 26.92 22.53 买入 002536.SZ 西泵股份 14.12 0.51 0.30 0.38 27.69 47.07 37.16 增持 002760.SZ 凤形股份 39.19 0.33 0.25 0.14 118.76 156.76 279.93 增持 300100.SZ 双林股份 34 0.61 0.94 1.20 55.74 36.17 28.33 买入 600297.SH 广汇汽车 8.56 0.36 0.52 0.66 23.78 16.46 12.97 买入 600478.SH 科力远 10 0.01 0.14 0.23 1250.00 71.43 43.48 买入 600885.SH 宏发股份 31.95 0.89 1.17 1.51 35.90 27.31 21.16 买入 601689.SH 拓普集团 29.42 0.63 0.76 0.93 46.70 38.71 31.63 增持 601799.SH 星宇股份 38.5 1.22 1.50 1.82 31.56 25.67 21.15 买入 603306.SH 华懋科技 36.39 1.23 1.27 1.61 29.59 28.65 22.60 买入 603788.SH 宁波高发 42.58 0.80 0.95 1.11 53.23 44.82 38.36 增持 603997.SH 继峰股份 19.56 0.42 0.50 0.56 46.57 39.12 34.93 增持 EPS 投资 PE 资料来源:Wind,国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 内容目录 1、 本周汽车及零部件行业行情回顾 ............................................................................................................................5 1.1、 板块整体分析 ..................................................................................................................................................5 1.2、 板块估值分析 ..................................................................................................................................................7 1.3、 行业个股重要公告 ...........................................................................................................................................9 2、 本周汽车及零部件行业重要资讯 .......................................................................................................................... 11 2.1、 乘用车子行业 ................................................................................................................................................ 11 2.2、 汽车零部件子行业 .........................................................................................................................................14 2.3、 汽车销售与服务子行业..................................................................................................................................15 3、 本周观点更新 .......................................................................................................................................................15 4、 本周重点推荐个股及逻辑 .....................................................................................................................................15 5、 风险提示 ..............................................................................................................................................................16 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 图表目录 图 1:本周各行业市场表现 ...........................................................................................................................................5 图 2:年初以来各行业市场表现 ....................................................................................................................................6 图 3:年初以来各周成交量(单位百万)......................................................................................................................6 图 4:年初以来成交量变化幅度 ....................................................................................................................................7 图 5:近 5 年来汽车及零部件各子行业动态 P/E ...........................................................................................................7 图 6:近 5 年来汽车及零部件各子行业 P/S ..................................................................................................................8 图 7:近 5 年来汽车及零部件各子行业 P/B ..................................................................................................................8 图 8:凌云股份募集资金用途 ......................................................................................................................................10 图 9:国六排放极值 ....................................................................................................................................................13 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 1、 本周汽车及零部件行业行情回顾 1.1、 板块整体分析 本周二级市场表现平稳。汽车及汽车零部件行业指数本周下跌 0.21%,其中乘 用车子行业指数上涨 0.09%;商用车子行业指数上涨 0.19%;汽车零部件子行 业下跌 0.31%;汽车销售及服务子行业下跌 0.48%。 图 1:本周各行业市场表现 食品饮料 建筑 煤炭 综合 非银行金融 建材 餐饮旅游 纺织服装 轻工制造 医药 钢铁 电力及公用事业 商贸零售 机械 银行 电力设备 沪深300 电子元器件 创业板综指 农林牧渔 基础化工 家电 上证综指 汽车 房地产 通信 有色金属 计算机 交通运输 国防军工 传媒 石油石化-1.78 -2.00 1.66 1.02 0.93 0.82 0.77 0.47 0.35 0.33 0.31 0.24 0.16 0.14 0.14 0.14 0.13 0.12 0.08 0.07 0.07 -0.05 -0.11 -0.11 -0.21 -0.21 -0.35 -0.39 -0.40 -0.62 -0.84 -0.96 -1.05 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 资料来源:Wind,国海证券研究所 2016 年内,汽车及汽车零部件行业指数累计下跌 9.07%,跑赢上证综指、创业 板指和沪深 300 指数。其中,乘用车子行业指数下跌 4.81%;商用车子行业指 数下跌 5.12%;汽车零部件子行业下跌 9.39%;汽车销售及服务子行业下跌 24.14%。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 图 2:年初以来各行业市场表现 食品饮料 家电 银行 煤炭 石油石化 建筑 钢铁 有色金属 建材 汽车 基础化工 沪深300 非银行金融 纺织服装 上证综指 轻工制造 医药 农林牧渔 电子元器件 商贸零售 机械 电力设备 综合 电力及公用事业 通信 房地产 创业板综指 国防军工 交通运输 餐饮旅游 计算机-36.12 传媒 -37.71 7.56 1.78 0.69 0.36 -0.56 -2.69 -6.96 -7.67 -7.83 -9.07 -10.14 -11.28 -11.85 -12.30 -12.31 -13.49 -14.25 -14.59 -15.12 -15.56 -16.85 -17.10 -17.22 -17.35 -17.58 -18.55 -20.35 -22.69 -23.99 -27.81 -40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 资料来源:Wind,国海证券研究所 从成交量上来看,本周内上证成交量和创业板成交量与上周基本持平。汽车及零 部件板块成交量环比上周明显下跌,板块活跃性偏低。 图 3:年初以来各周成交量(单位百万) 180,000 40,000 160,000 35,000 140,000 30,000 120,000 25,000 100,000 20,000 80,000 15,000 60,000 10,000 40,000 5,000 20,000 0 上证成交量(左轴) 0 创业板成交量(右轴) 汽车及零部件行业成交量(右轴) 资料来源:Wind,国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 图 4:年初以来成交量变化幅度 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 上证成交量与年初比 创业板成交量与年初比 汽车及零部件行业成交量与年初比 资料来源:Wind,国海证券研究所 1.2、 板块估值分析 从各子行业近五年的 P/E 来看,乘用车子行业一直较为平稳,目前的估值水平 属于合理区间;商用车子行业尽管经历大幅下跌,但估值仍明显高于近三年的平 均水平;汽车零部件子行业在汽车电动化和智能化以及行业整合的预期下,估值 水平快速提升并接近 2015 年前平均估值水平的 2 倍以上;汽车销售及服务子行 业的估值屡次出现大幅震荡,目前估值水平高于其他子行业。 图 5:近 5 年来汽车及零部件各子行业动态 P/E 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 乘用车 商用车 汽车零部件 汽车销售及服务 资料来源:Wind,国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 从各子行业的 P/S 来看,乘用车子行业和汽车销售及服务子行业已进入历史合 理估值区间;商用车子行业受新能源车政策促进作用及基建房地产回暖预期之下, 估值仍处于近三年的高位;汽车零部件子行业在汽车电动化和智能化及行业整合 的预期下,近一年来估值提升较快,估值水平已明显高于 2011 年以来的平均水 平,甚至超过最低点的 2 倍。 图 6:近 5 年来汽车及零部件各子行业 P/S 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 乘用车 商用车 汽车零部件 汽车销售及服务 资料来源:Wind,国海证券研究所 从各子行业近五年的 P/B 来看,乘用车子行业处于历史合理估值区间;商用车 子行业、汽车零部件子行业以及汽车销售和服务子行业的估值水平均高于近五年 的平均水平。其中,在汽车电动化和智能化以及行业整合的预期下,汽车零部件 子行业近一年来估值提升较快,达到最低点的 1.5 倍以上。 图 7:近 5 年来汽车及零部件各子行业 P/B 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 乘用车 商用车 汽车零部件 汽车销售及服务 资料来源:Wind,国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 1.3、 行业个股重要公告 凌云股份(600480)发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案 上市公司拟向交易对方凌云集团非公开发行股份购买其所持的太行机械 100% 股权;拟向交易对方电子院、兵科院、信息集团、中兵投资、兵器三院、张峻林、 王瀚晟、张祖新、赵志勤、陈亮、潘荣、秦晓懿及刘宇飞非公开发行股份购买其 合计持有的东方联星 100%股权。太行机械 100%股权和东方联星 100%股权的 预估值合计为 12.89 亿元,交易价格初步确定为 12.89 亿元。发行价格为 11.63 元/股,发行股份购买资产的股票发行数量预计为 110,834,050 股。 本次交易前,凌云集团持有上市公司 34.71%的股权,系上市公司控股股东;兵 器工业集团直接及间接合计持有凌云集团 100%股权,系上市公司实际控制人。 本次交易完成后,不考虑配套募集资金的影响, 凌云集团将持有上市公司 35.26% 的股权, 凌云集团及其特定关联方持有的上市公司股权比例预计不低于 47.34%, 凌云集团仍为上市公司控股股东,兵器工业集团仍为上市公司实际控制人。 交易对方关联法人股东凌云集团、电子院、兵科院、信息集团、中兵投资、兵器 三院承诺,其因本次交易所获凌云股份的股份自上市之日起 36 个月内将不以任 何方式转让,包括但不限于通过证券市场公开转让或通过协议方式转让。 交易对方非财务投资者张峻林、王瀚晟、赵志勤、潘荣、秦晓懿、刘宇飞承诺, 在业绩承诺期内的第一年承诺业绩实现后,可以转让因本次交易所获凌云股份新 增股份的上限为 25%;其余 75%的新增股份自上市之日起 36 个月内将不以任 何方式转让,前述转让包括但不限于通过证券市场公开转让或通过协议方式的转 让。 交易对方财务投资者张祖新、陈亮承诺,在业绩承诺期内的第一年承诺业绩实现 后,可以转让因本次交易所获凌云股份新增股份的上限为 30%;在业绩承诺期 内的第一年及第二年的累计承诺业绩实现后,可以转让的新增股份上限为 20%; 其余 50%的新增股份自上市之日起 36 个月内将不以任何方式转让,前述转让包 括但不限于通过证券市场公开转让或通过协议方式的转让。 本次重组完成后 6 个月内如凌云股份股票连续 20 个交易日的收盘价低于发行价, 或者本次重组完成后 6 个月期末收盘价低于发行价的,凌云集团、电子院、兵科 院、信息集团、中兵投资、兵器三院在本次重组中以资产认购取得的凌云股份的 股份将在上述锁定期限基础上自动延长 6 个月。 本次交易电子院、兵科院、信息集团、中兵投资、兵器三院、张峻林、王瀚晟、 赵志勤、潘荣、秦晓懿、刘宇飞、张祖新、陈亮以资产认购取得的凌云股份非公 开发行的股份,在锁定期内不质押。 标的公司东方联星 2017 年度、2018 年度及 2019 年度经审计的扣除非经常性损 益后归属于母公司所有者的净利润不低于 5,681.91 万元、7,202.26 万元、 8,812.84 万元。 上市公司拟向凌云集团和中兵投资非公开发行股份募集配套资金,拟募集配套资 金金额不超过 23,563 万元。其中,凌云集团拟认购配套融资金额不超过 10,000 万元;中兵投资拟认购配套融资金额不超过 13,563 万元。发行价格 13.05 元/ 股,股份发行数量不超过 1,805.59 万股。 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 募集资金用途如下: 图 8:凌云股份募集资金用途 资料来源:公司公告、海证券研究所 本次发行股份募集配套资金的认购对象凌云集团和中兵投资承诺,因本次交易所获 上市公司股份自新增股份上市之日起 36 个月内不转让。 中原内配(002448)全资子公司收购 Incodel Holding LLC100%股权及 Airport Industry Center LLC 不动产 Incodel Holding LLC 是一家针对北美、南美汽车行业汽车零部件和供应链服务 的垂直整合供应商,是公司在北美地区的主要合作伙伴,为公司在北美市场销售 提供市场开发、技术研发与沟通、仓储物流、产品分拣、二次检验、供应链管理 等产业链垂直整合服务,满足客户对一级供应商“全服务供应商资格”的要求。 截至 2015 年 12 月 31 日, 目标公司资产总额 31,339.03 万元,负债总额 26,234.29 万元,所有者权益 5,104.74 万元;2015 年度,目标公司实现营业收入 51,735.73 万元,净利润 4,915.02 万元。 截至 2016 年 9 月 30 日,目标公司资产总额 37,755.78 万元, 负债总额 27,204.04 万元,所有者权益 10,551.74 万元;2016 年 1-9 月,目标公司实现营业收入 40,012.58 万元,净利润 5,313.19 万元。 参照美国汽车零部件市场估值情况:2015 年 EBITDA 倍数的平均数为 7.7 倍, 中位数为 7.9 倍。公司股权交易价格为 10,120.00 万美元。 AIC 不动产的交易价格以美国评估机构 CBRE,lnc.出具的地产评估报告为依据。 CBRE,lnc.以 2016 年 12 月 7 日为评估基准日,分别以市场比较法和收益资本化 法对该不动产进行评估,评估价值分别为 1,800 万美元、1,749 万美元。由于估 价对象的租赁性质,评估机构认为采用收益资本化方法更为合适,最终确定该不 动产的市场价值为 1,760.00 万美元。 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 2、 本周汽车及零部件行业重要资讯 2.1、 乘用车子行业 四部委正式发布新能源汽车补贴调整方案 29 日,工信部、财政部、科技部、发改委四部委发布了“关于调整新能源汽车 推广应用财政补贴政策的通知” ,通知明确将调整完善推广应用补贴政策。1、提 高推荐车型目录门槛并动态调整。2、在保持 2016-2020 年补贴政策总体稳定的 前提下,调整新能源汽车补贴标准。除燃料电池汽车外,各类车型 2019-2020 年中央及地方补贴标准和上限,在现行标准基础上退坡 20%。3、改进补贴资金 拨付方式。 通知明确,生产企业是确保新能源汽车推广信息真实准确的责任主体;地方政府 是实施配套政策、组织推广工作的责任主体;国家有关部门将加强推广应用监督 检查。 另外,通知还建立惩罚机制。对违规谋补和以虚报、冒领等手段骗补的企业,追 回违反规定谋取、骗取的有关资金,没收违法所得,并按《财政违法行为处罚处 分条例》等有关规定对相关企业和人员予以罚款等处罚,涉嫌犯罪的交由司法机 关查处。对管理制度不健全、审核把关不严、核查工作组织不力、存在企业骗补 行为的地区,将视情况严重程度予以通报批评、扣减基础设施奖补资金等处理处 罚等。 第五批新能源汽车推广目录发布 12 月 28 日,工业和信息化部在官方网站发布了第 291 批《道路机动车辆生产 企业及产品公告》,同时,本批公告中发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目 录(第 5 批) 》 ,共包括 95 户企业的 493 个车型,其中纯电动产品共 92 户企业 409 个型号、插电式混合动力产品共 18 户企业 81 个型号、燃料电池产品共 2 户企业 3 个型号。 其中,纯电动轿车/乘用车方面,北汽、长城、华泰、江淮、东南,比亚迪、海 马、力帆、野马、奇瑞、江苏九龙等 11 家车企的 24 款车型入选。14 家动力电 池企业提供配套。分别为:北京普莱德、孚能科技、哈尔滨光宇、国轩高科、惠 州比亚迪、亿纬锂能、宁德时代、山东恒宇、深圳比克、华泰亿纬、万向 A 一 二三、超威创元、浙江天能、远东福斯特。 纯电动客车方面,一汽、东风、北汽福田、长安、黄海、亚星、安凯、新福达、 宇通、比亚迪、中植汽车、野马汽车等 200 余款车型入选。 插电式混合动力客车方面,亚星、中通客车、成都客车等品牌车型入选。纯电动 专用车方面,东风汽车、一汽吉林、北汽、北汽福田、红星汽车、凯马汽车、金 杯汽车、黄海汽车、安凯、江淮、新福达、新龙马、新楚风、比亚迪、力帆、长 安、大运汽车、通家汽车、奇瑞汽车等 100 余款车型入选。 值得注意的是,工信部发布的上述目录是更新版,曾发布的目录里有 498 款车 型,新版目录撤销了 5 款车型:东风汽车公司东风牌 EQ5040XXYACBEV4 纯 电 动 厢 式 运 输 车 ; 上 汽 通 用 汽 车 有 限 公 司 凯 迪 拉 克 (CADILLAC) 牌 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 SGM7200KACHEV 插电式混合动力轿车;陕汽牌 SX5040XXYBEV6 纯电动厢 式运输车;上海汽车集团股份有限公司荣威牌 CSA6454NDPHEV 插电式混合动 力运动型乘用车;上海汽车集团股份有限公司荣威牌 CSA7104SDPHEV2 插电 式混合动力轿车。被撤销的五款车型其配套动力电池来自 LG、三星、GM 等企 业。 此外,依据 12 月 20 日的《工业和信息化部行政处罚决定书》(工信装罚〔2016〕 002 号)、 《工业和信息化部行政处罚决定书》(工信装罚〔2016〕003 号) 、《工 业和信息化部行政处罚决定书》(工信装罚〔2016〕004 号),《工业和信息化部 行政处罚决定书》(工信装罚〔2016〕005 号),工信部还把 4 家车企的 11 款车 型撤出了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。这四家车企为:金龙联合汽车 工业(苏州)有限公司,河南少林客车股份有限公司,深圳市五洲龙汽车有限公司, 奇瑞万达贵州客车股份有限公司。 我国 2020 年起实施轻型车“国六标准” 环境保护部、国家质检总局 23 日联合发布《轻型汽车污染物排放限值及测量方 法(中国第六阶段) 》即轻型车“国六标准”。标准设置国六 a 和国六 b 两个排 放限值方案,分别于 2020 年和 2023 年实施。国六标准是目前世界上最严格的 排放标准之一。仅从限值水平来看,国 6a 阶段限值略严于欧洲第六阶段排放标 准限值水平,比美国 Tier3 排放标准限值要求宽松;国 6b 阶段限值基本相当于 美国 Tier3 排放标准中规定的 2020 年车的平均限值。如果考虑到测试程序的不 同等,可以说“国六”标准是目前世界上最严格的排放标准之一。 “国六”标准是对现行“国五”标准的升级。标准从以往跟随欧美机动车排放标 准转变为大胆创新,首次实现引领世界标准制定。虽然标准是基于全球技术法规 (wltc 测试循环)制定,但是测试程序要求比欧洲严,是一个即非欧标、也非美 标的符合中国汽车减排需要,符合中国国情和环境需求的排放标准,是具有引领 意义的中国汽车排放体系,对促进汽车进步、对中国汽车品牌走出去也会有积极 意义。 在我国汽车产能过剩的背景下,新标准可以起到淘汰落后产能、引领产业升级的 作用,同时能够满足重点地区为加快改善环境空气质量而加严汽车排放标准的要 求。 “国六”标准在技术内容上具有六个突破:一是采用全球轻型车统一测试程序, 有效减少实验室认证排放与实际使用排放的差距;二是引入实际行驶排放测试, 改善了车辆在实际使用状态下的排放控制水平,有效防止实际排放超标的作弊行 为;三是采用燃料中立原则,对柴油车的氮氧化物和汽油车的颗粒物不再设立较 松限值;四是全面强化对挥发性有机物的排放控制;五是完善车辆诊断系统要求, 增加永久故障代码存储要求以及防篡改措施,有效防止车辆在使用过程中超标排 放;六是简化主管部门监督检查的规则和判定方法,使操作更具有可实施性。 为保证汽车行业有足够的周期来进行相关准备,本次轻型车国六标准采用分步实 施的方式,设置国六 a 和国六 b 两个排放限值方案,分别于 2020 年和 2023 年 实施。同时,对大气环境管理有特殊需求的重点区域可提前实施国六排放限值。 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 图 9:国六排放极值 资料来源:第一商用车网、国海证券研究所 和现行标准相比,新标准主要有以下 8 方面的不同: 一是测试循环不同,从国五的 NEDC 循环变为 WLTC 循环,工况(速度)曲线 瞬态变化明显,最高速度达到 131km/h,对车辆的冷启动、加减速以及高速大 负荷状态下的排放进行了全面考核,覆盖了更大的发动机工作范围,对车辆的排 放控制性能提出了更高的要求。 二是测试程序要求不同。试验车辆的质量要求和道路载荷设定直接影响车辆的油 耗和排放表现。国六标准用更加严格的测试要求,例如提高试验车辆的重量,要 求轮胎规格必须与量产车一致等措施,有效避免了汽车企业利用标准漏洞在实验 室测试中得到一个漂亮的数据,但是在实际使用中确不尽人意的行为。 三是限值要求加严,相比国五加严了 40-50%左右,另外,与国五阶段汽柴油车 采用不同的限值相比,国六标准根据燃料中立原则,对汽柴油车采用了相同的限 值要求。 四是相比国五新增加了实际道路行驶排放,第一次将排放测试从实验室转移到了 实际道路,要求汽车既要在试验室测试达标,还要在市区、郊区和高速公路上, 在车辆正常行驶状态下利用便携式排放测试设备进行尾气测试,结果也必要达到 标准规定要求,能够有效避免类似大众排放门之类的排放作弊行为。 五是加严了蒸发排放控制要求,国五标准采用欧洲标准,由于欧洲的平均气温低, 且柴油车占全部车辆的 50%以上,蒸发问题不明显,因此标准要求低。我国幅 员辽阔,温差变化大,汽油车占绝大多数,因此蒸发问题影响突出,据估测,目 前的汽油车单车年均油气挥发 8.8kg 左右。因此,国六标准对车辆在停车、行驶 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 以及高温天气下的汽油蒸发排放控制提出了严格要求,同时还要求车辆安装 ORVR 油气在线回收装置,增加了对加油过程的油气控制。 六是增加了排放质保期的要求,即要求在 3 年或 6 万公里内,如果车辆的排放 相关出现故障和损坏,导致排放超标,由汽车生产企业承担相应的维修和更换零 部件的所有费用,切实保障了车主的权益。 七是提高了低温试验要求,相比国五的 CO 和 HC 限值加严 1/3,同时还增加了 对 NOx 的控制要求,能够有效控制冬天车辆冷启动时的排放。 八是引入了严格的美国车载诊断系统(OBD)控制要求,全面提升了对车辆排 放状态的实时监控能力,能够及时发现车辆排放故障,保证车辆得到及时和有效 的维修。 2.2、 汽车零部件子行业 Mobileye 和 Here 达成合作关系,共同促进自动驾驶发展 12 月 29 日,以色列先进驾驶辅助系统 Mobileye 发布声明,表示已与汽车导航 电子地图服务商 Here 结成战略性合作关系,共同促进自动驾驶技术的发展。 Mobileye 表示将为 Here 提供 Roadbook 技术(利用 Mobileye 传感器收集实时 路况数据) ,更加充实 Here 的数据。同时,Mobileye 将使用 Here 的开放位置 平台(Open Location platform),该平台可以分析位置数据并为数据提供相应的 背景。 Here 首席执行官 Edzard Overbeek 在声明中表示,双方公司将联手推出最先进 的全球高精度(HD)地图。Here 公司的股东包括宝马、奥迪、戴姆勒和中国腾 讯以及四维图新公司。汽车智能化已成汽车业发展的重大趋势,很多车企对车联 网和自动驾驶的投资力度也会越来越大。而在汽车智能化的发展过程中,地图, 尤其是高精度地图就是最不可或缺的核心资源之一。作为全球首家能够提供六大 洲数字地图数据的公司,HERE 一直都是各大车企的核心供应商。 此次 HERE 与 Mobileye 的合作将会加强双方公司在自动驾驶领域的地位,双方 将以合作者而非竞争者的角色强化各自在自动驾驶领域的角色。 此前,Mobileye 还分别与宝马集团和德尔福达成协议,共同研发全自动驾驶系 统。处于对特斯拉半自动驾驶系统软件 Autopilot 安全性的担忧,Mobileye 于今 年 7 月已解除与特斯拉的合作关系。同时,Here 与微软、三星等科技公司也有 合作关系,还未现代汽车、丰田和本田汽车提供地图数据。 电装与 NEC 合作,汽车部件与 IT 加速联动 电装与 NEC 为了实现自动驾驶等高级驾驶辅助系统,将全面展开合作,共同开 发利用人工智能(AI)的车载产品等。在配备自动驾驶和通信功能的汽车开发方面, 全球正在推进汽车与 IT(信息技术)的行业合作。电装与东芝和索尼等组成了联盟, 将挑战与欧美企业的竞争。 两企业的社长举行会谈达成了一致。电装在车载软件开发和安全对策等实现自动 驾驶的整体核心技术方面与 IT 企业合作尚属首次。NEC 集团将抽调开发人员建 立开发体制。 请务必阅读正文后免责条款部分 14 证券研究报告 要想实现自动驾驶和高级驾驶辅助功能,需要能通过 AI 分析车载摄像头拍摄的 图像,判断哪里有行人和障碍物,应该向哪个方向前进等的技术。在此次的框架 下,电装将利用 NEC 拥有的 AI 和车载软件系统开发能力。双方将共同开发通过 AI 预测危险,控制方向盘和制动器的技术。 两家企业还将在保护车载 IT 设备的信息安全技术方面也将开展合作。配备通信 功能的“车联网”普及后,受到网络攻击的风险将增加,因此需要采取对策。电 装在所有物品都联网的“物联网(IoT)”方面推进连接全球工厂的举措,NEC 将 进行协助。 2.3、 汽车销售与服务子行业 央行和银监会拟对车贷实施最高发放比例要求 12 月 27 日,央行、银监会联合起草《关于修改的决定(征求意见稿)》 ,拟对汽 车贷款发放实施贷款最高发放比例要求,今天起向社会公开征求意见。 意见稿对贷款发放比例要求、贷款所需抵押担保等十方面内容做出了修改。其中, 根据意见稿,汽车贷款发放将实施贷款最高发放比例要求制度,贷款人发放的汽 车贷款金额占借款人所购汽车价格的比例,不得超过贷款最高发放比例要求;贷 款最高发放比例要求由中国人民银行、中国银行业监督管理委员会根据宏观经济、 行业发展等实际情况另行规定。 现在实行的《汽车贷款管理办法》规定,“贷款人发放自用车贷款的金额不得超 过借款人所购汽车价格的 80%;发放商用车贷款的金额不得超过借款人所购汽 车价格的 70%;发放二手车贷款的金额不得超过借款人所购汽车价格的 50%”。 3、 本周观点更新 根据乘联会数据,12 月第三周车市零售进入高位平稳期,日均销量 7.7 万辆, 同比增长 10%,同时厂家批发量不再大幅增长,产销和库存已达极限。我们预 计在明年 4 月的新车型集中上市期之前,车市将承受今年高基数及提前消费的透 支影响,政策红利逐级退出, 维持行业整体“中性”评级。另一方面,新一轮新 能源汽车推广应用财政补贴政策正式落地,调整主要在三个方面:下调客车和专 用车的补贴标准;加强技术要求,包括整车能耗,续驶里程,电池性能(电池系 统能量密度达到 120wh/kg 以上给予 1.1 倍补贴) ,安全要求等方面;限制地方 补贴上限,政策在加大补贴门槛的基础上,呵护新能源汽车的发展方向不变。大 方向上我们认为汽车行业正处于产业升级的初级阶段,升级领域涵盖乘用车和商 用车,技术升级支撑行业长期发展,细分市场具有革命性机会,关注行业产业结 构升级带来的投资机会。 4、 本周重点推荐个股及逻辑 本周重点推荐,今年业绩有望受排放治理趋严带动业绩超预期的标的银轮股份; 请务必阅读正文后免责条款部分 15 证券研究报告 定增重启,收购标的逐步整合,推动经营状态改善的经销商龙头标的广汇汽车; 产能释放带动效益逐步提升,当前股价相较员工持股价倒挂,受益于广东省国企 改革加速的标的广东鸿图。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2016-12-30 EPS 投资 PE 代码 名称 股价 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 002101.SZ 广东鸿图 23.25 0.67 0.69 0.76 34.70 33.70 30.59 买入 002126.SZ 银轮股份 9.69 0.56 0.36 0.43 17.30 26.92 22.53 买入 002536.SZ 西泵股份 14.12 0.51 0.30 0.38 27.69 47.07 37.16 增持 002760.SZ 凤形股份 39.19 0.33 0.25 0.14 118.76 156.76 279.93 增持 300100.SZ 双林股份 34 0.61 0.94 1.20 55.74 36.17 28.33 买入 600297.SH 广汇汽车 8.56 0.36 0.52 0.66 23.78 16.46 12.97 买入 600478.SH 科力远 10 0.01 0.14 0.23 1250.00 71.43 43.48 买入 600885.SH 宏发股份 31.95 0.89 1.17 1.51 35.90 27.31 21.16 买入 601689.SH 拓普集团 29.42 0.63 0.76 0.93 46.70 38.71 31.63 增持 601799.SH 星宇股份 38.5 1.22 1.50 1.82 31.56 25.67 21.15 买入 603306.SH 华懋科技 36.39 1.23 1.27 1.61 29.59 28.65 22.60 买入 603788.SH 宁波高发 42.58 0.80 0.95 1.11 53.23 44.82 38.36 增持 603997.SH 继峰股份 19.56 0.42 0.50 0.56 46.57 39.12 34.93 增持 资料来源:Wind,国海证券研究所 5、 风险提示 1)宏观经济持续下行; 2)行业技术进步不达预期; 3)政策落地不达预期; 4)公司相关项目推进不达预期的风险。 请务必阅读正文后免责条款部分 16 国海证券股份有限公司 【汽车组介绍】 周绍倩,毕业于同济大学汽车专业,汽车行业 OEM 四年工作经验,证券行业 A+H 股两年研究经验,2016 年加入国海 证券研究所。 葛家南,联系人,南京大学物理学学士,东京大学机械工学硕士,2015 年加入国海证券研究所。 【分析师承诺】 周绍倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 18
汽车行业周报:2017年汽车市场在压力中成长
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