华泰证券-汽车行业周报:关注整车和新能源汽车龙头

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行业: 汽车行业
作者: 谢志才
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-22
证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年01月22日 关注整车和新能源汽车龙头 行业评级: 汽车整车Ⅱ 增持(维持) 汽车零部件Ⅱ 增持(维持) 谢志才 执业证书编号:S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicai@htsc.com 祝嘉麟 021-28972068 联系人 zhujialin@htsc.com 相关研究 1《拓普集团(601689,买入): 零部件深度国产 替代龙头企业》2017.01 2《江淮汽车(600418,买入): 嫁接优质伙伴, 新能源蓄势待发》2017.01 3《汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 关注低 PB 和 ROE 上行标的》2017.01 20% 10% 0% 1603 板块表现回顾:乘用车、商用车板块上涨,乘用车板块涨幅最大 本周汽车板块涨幅为 0.23%,其中,乘用车板块涨幅最大为 2.08%,商用 车涨幅为 1.77%。乘用车板块涨幅最高的个股为长城汽车,本周涨幅为 4.67%;商用车板块涨幅最大的个股为曙光股份,本周涨幅为 28.71%;本 周推荐组合中广汇汽车涨幅最大,涨幅为 7.13%。 2016 年汽车销量超 2800 万辆,2017 年仍将保持稳步增长 2016 年汽车销量同比增长 13.65%,内生需求叠加政策护航将助力产业 2017 年继续稳步增长。根据中汽协 1 月 16 日公布的汽车产销数据,2016 年, 我国汽车销量约 2803 万辆, 同比增长 13.65%,其中乘用车销量约 2438 万辆,同比增长 14.93%,SUV 销量约 905 万辆,同比增长 44.6%。我们 认为,小排量购置税按 7.5%征收延续优惠,消费升级叠加三、四、五线地 区的需求增长构成汽车消费的内生动力,2017 年全年乘用车销量仍有望保 持高于经济整体增速的水平,关注产品力上行、业绩出现拐点或估值具有 安全边际的整车企业,如上汽集团、福田汽车、一汽轿车和长安汽车等。 新能源汽车产业发展进入新阶段,关注细分龙头 2016 年新能源汽车销量增长 53%,2017 年有望保持高速增长。据中国汽 车工业协会数据统计,2016 年新能源汽车实现销量约 50.7 万辆,同比增 长 53%。我们认为新近出台新能源汽车补贴政策增加了动力电池能量密度 要求,提升了补贴准入门槛,将推动新能源汽车产业进入产品导向、产销 规模提升带动业绩增长的新阶段,未来叠加新能源积分制度的实施,新能 源汽车产业发展持续向好。关注乘用车、物流车以及核心零部件(动力电 池、电机电控等)细分龙头,如江淮汽车、新海宜、国轩高科和康盛股份。 行业走势图 -10% 1601 汽车行业周报 1605 汽车整车Ⅱ 1607 1609 1611 汽车零部件Ⅱ 资料来源:Wind 行业增长可期,关注整车和新能源汽车龙头 我们认为,2017 年乘用车和新能源整车都将保持较高增长,关注上汽集团、 福田汽车和江淮汽车等龙头标的;此外,拥有业绩支撑、基本面持续改善 的优质企业广东鸿图、广汇汽车、天成自控、赛轮金宇和银轮股份等值得 继续关注。本周长期投资组合为:广东鸿图(外延+轻量化+国改) 、潍柴动 力(重卡+海外布局)、天成自控(关键零部件国产替代)、广汇汽车(经销 商龙头+业绩高增长)、银轮股份(快速拓展乘用车业务)、拓普集团(NVH 龙头+智能化)、均胜电子(外延+智能驾驶) 、上汽集团(自主合资产品力 齐上行) 、江淮汽车(大众合资+SUV)、康盛股份(新能源汽车产业链) 。 风险提示:汽车行业发展不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 正文目录 本周观点 ........................................................................................................................... 3 本周组合 ........................................................................................................................... 4 广东鸿图: ........................................................................................................ 4 潍柴动力: ........................................................................................................ 4 天成自控: ........................................................................................................ 5 康盛股份: ........................................................................................................ 5 江淮汽车: ........................................................................................................ 6 拓普集团: ........................................................................................................ 6 广汇汽车: ........................................................................................................ 7 均胜电子: ........................................................................................................ 7 上汽集团: ........................................................................................................ 8 银轮股份: ........................................................................................................ 9 行业动态 ......................................................................................................................... 10 市场表现回顾 .......................................................................................................... 10 行业重大事件 .................................................................................................................. 11 行业新闻: .............................................................................................................. 11 公告回顾: .............................................................................................................. 12 图表目录 图表 1: 推荐组合近期市场表现 ...................................................................................... 4 图表 2: 子板块领涨个股 ............................................................................................... 10 图表 3: 概念主题走势................................................................................................... 10 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 本周观点 板块表现回顾:乘用车、商用车板块上涨,乘用车板块涨幅最大 本周汽车板块涨幅为 0.23%,其中,乘用车板块涨幅最大为 2.08%,商用车涨幅为 1.77%。 乘用车板块涨幅最高的个股为长城汽车,本周涨幅为 4.67%;商用车板块涨幅最大的个股 为曙光股份,本周涨幅为 28.71%;本周推荐组合中广汇汽车涨幅最大,涨幅为 7.13%。 2016 年汽车销量超 2800 万辆,2017 年仍将保持稳步增长 2016 年汽车销量同比增长 13.65%,内生需求叠加政策护航将助力产业 2017 年继续稳步 增长。根据中汽协 1 月 16 日公布的汽车产销数据,2016 年,我国汽车销量约 2803 万辆, 同比增长 13.65%,其中乘用车销量约 2438 万辆,同比增长 14.93%,SUV 销量约 905 万辆,同比增长 44.6%。我们认为,小排量购置税按 7.5%征收延续优惠,消费升级叠加 三、四、五线地区的需求增长构成汽车消费的内生动力,2017 年全年乘用车销量仍有望 保持高于经济整体增速的水平,关注产品力上行、业绩出现拐点或估值具有安全边际的整 车企业,如上汽集团、福田汽车、一汽轿车和长安汽车等。 新能源汽车产业发展进入新阶段,关注细分龙头 2016 年新能源汽车销量增长 53%,2017 年有望保持高速增长。据中国汽车工业协会数据 统计,2016 年新能源汽车实现销量约 50.7 万辆,同比增长 53%。我们认为新近出台的新 能源汽车补贴政策增加了动力电池能量密度要求,提升了补贴准入门槛,将推动新能源汽 车产业进入产品导向、产销规模提升带动业绩增长的新阶段,未来叠加新能源积分制度的 实施,新能源汽车产业发展持续向好。关注乘用车、物流车以及核心零部件(动力电池、 电机电控等)细分龙头,如江淮汽车、新海宜、国轩高科和康盛股份。 行业增长可期,关注整车和新能源汽车龙头 我们认为,2017 年乘用车和新能源整车都将保持较高增长,关注上汽集团、福田汽车和 江淮汽车等龙头标的;此外,拥有业绩支撑、基本面持续改善的优质企业广东鸿图、广汇 汽车、天成自控、赛轮金宇和银轮股份等值得继续关注。本周长期投资组合为:广东鸿图 (外延+轻量化+国改) 、潍柴动力(重卡+海外布局) 、天成自控(关键零部件国产替代)、 广汇汽车(经销商龙头+业绩高增长) 、银轮股份(快速拓展乘用车业务) 、拓普集团(NVH 龙头+智能化)、均胜电子(外延+智能驾驶)、上汽集团(自主合资产品力齐上行)、江淮 汽车(大众合资+SUV)、康盛股份(新能源汽车产业链)。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 本周组合 图表1: 推荐组合近期市场表现 代码 名称 000338.SZ 潍柴动力 603085.SH 天成自控 603766.SH 隆鑫通用 002418.SZ 康盛股份 601689.SH 拓普集团 002101.SZ 广东鸿图 600297.SH 广汇汽车 002126.SZ 银轮股份 600104.SH 上汽集团 600418.SH 江淮汽车 周收盘价 (元) 10.75 42.49 22.25 9.58 29.74 23.95 9.32 8.83 25.19 12.25 周涨跌幅 (%) 2.58 -2.77 1.18 -6.90 6.25 2.79 7.13 1.15 4.26 3.11 周换手率 近 1 月涨 (%) 跌幅(%) 6.03 5.60 14.17 -13.23 6.26 4.46 8.23 -6.63 8.87 5.65 3.94 2.35 9.91 8.88 5.41 -0.90 1.30 9.38 6.28 4.88 近半年涨 跌幅(%) 30.24 3.89 5.75 -12.67 0.07 10.78 -2.10 -7.25 14.50 -0.89 PE (TTM) 23.20 138.32 21.67 62.35 35.81 37.63 18.66 26.83 9.31 22.61 总市值 (亿) 438.97 47.55 187.92 108.87 193.04 59.40 512.64 63.67 2,943.06 231.93 资料来源:Wind,华泰证券研究所 本周核心推荐标的:广东鸿图、潍柴动力、天成自控、康盛股份、江淮汽车、拓普集团、 广汇汽车、均胜电子、上汽集团、银轮股份 广东鸿图: 1、公司是轻量化龙头,主业料将持续增长。2015 年公司实现营业总收入 22.59 亿元,同 比增长 1.98%,实现归母 1.28 亿元,同比增长 8.80%;得益于南通工厂放量,公司前三 季度实现净利 1.18 亿元,同比增长 32.76%。武汉工厂、南通工厂产能有序投放,预计 2016、2017 年公司原有主业整体销售收入分别达到 24.7 亿、31.4 亿,三季度原有业务 利润增速接近预告上限(30%)。 2、走上外延并购之路,产业升级正在高速路上。公司现金收购宝龙汽车 60%股权,股票 +现金收购宁波四维尔 100%股权,不但增厚公司当期业绩,且产品线、客户互补性强, 为公司原有主业和收购标的成长奠定良好基础,且进入专用车整车制造环节,实现零部件 +整车的闭环布局。公司已设立投资公司,我们判断公司通过外延实现产业升级的战略将 会继续得以良好的执行。 3、大股东、高管持股价格高于市价,提供良好安全边际。根据我们测算和查阅公开资料, 大股东增持公司均价为 22-23 元,员工持股价格(大部分为高管持股)为 28.13 元,均高 于当前股价,体现公司实际控制人、高管及员工对公司坚定信心,亦为股价提供了良好的 安全边际。 4、公司主营业务受益于汽车轻量化进程,外延发展战略将快速提升公司综合竞争力。我 们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.64 元、0.97 元、1.07 元(考虑四维尔公司 2017 年并表,股本增大 1.05 亿) 。参考行业平均估值水平,给予公司 2017 年 30X 估值,目标 价 28-30 元,维持“买入”评级。 潍柴动力: 1、传统主业与外延合作同行 。潍柴动力以外延合作积极布局国外市场并实现业务多元化, 传统主业亦保持国内领先地位,不断提高竞争力和盈利能力。2016 年上半年实现营收 422.87 亿元,同比增长 16%,归母净利 10.52 亿元,同比增长 8.5%。核心产品发动机在 重卡、5 吨装载机、中大型客车的市场占有率领先,实现整车整机、动力总成、汽车零部 件等多方位布局,上下游协同作用下具备获取全产业链价值的能力。外延合作上,通过收 购凯傲、林德液压积极布局国际市场,近期凯傲宣布收购工业自动化巨头德马泰克。 2、重卡行业开始复苏,公司核心业务充分受益。2016 年上半年,在宏观经济有所改善、 国Ⅴ排放标准实施预期拉动需求提前释放的影响下,2 月份以来重卡销量连续六个月实现 了同比增长,1-7 月份销售量同比增长将近 17%。公司作为重卡发动机龙头,陕重汽市场 占有率在重卡企业中的排名升至第四位,未来将受益行业回暖。我们预计 2016 年公司重 卡发动机销量有望突破 14 万台,而陕重汽的重卡销量则有望超过行业平均增速,公司整 体业绩形势向好。 3、凯傲+德马泰克,打造供应链、自动化装备领域全球领先企业。公司与凯傲持续深入进 行战略合作,目前对其持股已达到 40.23%,2016 年 6 月公司公告凯傲将以约 21 亿美元 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 的价格收购德马泰克的全部股份。我们认为在凯傲与德马泰克的合作将有望以“叉车+仓 储+自动化+供应链”打造全球供应链、自动化装备领域龙头。此外,凯傲与德马泰克的客 户主要分布在零售、电商等消费品行业,能够丰富公司下游需求领域,亦能增强上市公司 业务抗经济周期风险的能力。 4、维持“增持”评级。公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属 于上市公司股东的净利润约 21.50-25.00 亿元,与上年同期相比将增加 55.%到 80%。我 们预测公司 2016-2018 年的营收分别为 843.6 亿、934.3 亿、1034 亿元,归母净利分别 为 19.58 亿、23.12 亿、26.21 亿元,EPS 分别为 0.49、0.58、0.66 元。对应 2016 年预 测业绩,公司合理估值区间为 25-27 倍,目标价 12.25-13.23 元,维持“增持”评级。 天成自控: 1、工程机械座椅行业标杆企业,积极开拓高附加值业务。公司作为汽车座椅行业的标杆 企业,三大支柱产品工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅合计占公司总营收的比例 90%以上。公司营业收入整体呈稳定增长,2009 至 2015 年复合增长率达 11.85%,产品 毛利率水平接近 35%,国外业务营收占比增至近 40%。公司在保持支柱产品的增长趋势 的同时,强化国外售后服务市场,并积极开拓高端座椅市场,努力创造利润新增长点。 2、高壁垒的乘用车座椅将是未来公司业绩主要增长点。公司已成功进入高壁垒且此前由 国际厂商主导的乘用车座椅配套体系,2015 年向新大洋知豆供货后,2016 年又获得众泰 汽车配套计划。近期定增 5.07 亿元方案顺利实施,其中 4.29 亿助力建设乘用车座椅智能 化生产基地,预计公司从 2017 年起乘用车座椅业绩将放量增长。除现有客户外,公司正 积极挖掘对国内其他自主品牌车企配套的机会,未来乘用车座椅业务将成为主要业绩增长 点。 3、突破上汽座椅配套体系,有利于公司未来承接其他主流乘用车厂商的订单。上汽自主 品牌乘用车近期表现良好且热销车型众多,进入其配套体系能够提升公司乘用车业务规模 进而带动业绩增长。更重要的是,上汽属于自主品牌整车阵营中对供应链体系要求最严的 厂商之一,能够收到其采购定点意向表明公司的产品技术与配套能力已经获得较高认可度。 此前公司曾在中报提到正与国内部分知名乘用车主机厂展开商务谈判,我们判断随着此次 公司乘用车座椅产品获得主流车厂上汽的项目背书,今后将有希望不断突破其他主机厂配 套体系。 4、公司前三季度实现营收 2.58 亿元,同比增加 20.24%;实现归母净利 2572.98 万元, 同比增加 3.92%。我们预计天成自控 2016-2018 年将实现营业收入 3.66 亿元、6.12 亿元、 19.26 亿元;预计 2016-2018 年的归母净利分别为:0.43 亿元、0.75 亿元、2.45 亿元; EPS 分别为:0.39 元/0.67 元/2.19 元。 康盛股份: 1、公司前三季度实现营收 19.99 亿元,同比 29.19%,归母净利润 1.52 亿元,同比增长 124.58%。公司利润大幅增长主要原因是盈利能力强劲的融资租赁业务实现并表并增长迅 速。业绩高增长表明公司去年以来实施的产业转型开始取得良好效果,随着新能源汽车全 产业链生态布局战略的逐步推进,公司未来收入和利润有望延续增长态势。 2、新兴业务增长强劲,全年业绩高增长可期。上调 2016 年净利润目标至 2.2 亿元,融资 租赁业务全年有望大幅贡献净利润。传统的制冷管路件业务盈利能力稳定,预计营收将保 持平稳,全年贡献净利润约 0.4 亿元;下半年新能源汽车政策将逐步明朗,同时叠加明年 需求提前释放,新能源汽车核心零部件业务将保持增长势头,预计全年有望贡献净利润约 0.7 亿元;融资租赁业务发展迅猛,上半年贡献盈利近 0.54 亿元,预计全年将继续超预期, 贡献净利润约 1.1 亿元。 3、公司发展目标明确,坚定转型新能源汽车全产业链布局战略。外延并购与合资并举, 深度拓展新能源汽车产业链布局。公司自 2015 年以外延收购方式布局新能源汽车核心零 部件以来,陆续收购富嘉租赁和入股天津普兰,布局新能源汽车产业链上下游;同时托管 大股东有明确注入承诺的中植新能源汽车;与国轩高科合资成立规划总产能 10 亿安时的 新能源动力电池生产基地。可以看出,公司转型新能源汽车全产业链发展的战略非常坚定。 截止 2016 年 7 月,中植新能源汽车的各类电动客车和物流车的意向订单合计超过 24600 台,我们认为中植新能源汽车今年具备注入条件将是大概率事件。未来的康盛股份将形成 电池电机电控-整车制造-租赁运营的强大生态闭环,实现新能源汽车全产业链的生态布局。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 4、公司未来发展将持续向好,维持“买入”评级。我们预计 2016-2018 年公司净利润为 2.2 亿/2.62 亿/3.35 亿,EPS 分别为 0.19 元/0.23 元/0.29 元。我们认为康盛股份转型新能 源汽车全产业链布局的战略目标非常明确,未来有望充分受益碳配额新政,大股东减持不 改公司长期向好趋势,维持目标价 13-14 元不变, “买入”评级。 江淮汽车: 1、联手德国大众,开启跨越式发展。江淮汽车是电动汽车领域的新兴力量,拥有完善的 生产体系,成熟的生产技术,丰富的生产经验和明确的传统汽车和电动汽车布局。在“尾 气门”事件后,电动汽车升级为大众汽车的战略方向,在 2016 年 6 月大众发布“2025 战略”,同步推出 30 多款电动汽车车型,目标在 2025 年全球电动汽车年销量突破 100 万 辆。中国是全球最大的电动汽车市场,我们看好江淮与大众的合作,拥有丰富电动汽车生 产研发和制造经验的江淮与拥有高端技术和丰富车型储备以及品牌号召力的大众合作,将 加速大众汽车实现其“2025 战略”计划,同时江淮汽车也将开启跨越式发展。 2、电动汽车布局超前,多方合作有望成就电动汽车新巨头。电动汽车是江淮的核心业务 之一,与蔚来、大众的合作将助推江淮成为行业新巨头。江淮汽车是国内最早开发、推广 电动汽车的整车企业,其技术不断创新,历经六代更迭,形成了领先的电动汽车产品正向 开发能力。目前公司在售的纯电动车型有 iev 系列,电动轻卡和电动轻客也将逐步放量。 据乘联会数据和公司公告,今年 1-7 月,全国纯电动乘用车累计销售 10.1 万辆,公司销 售纯电动乘用车 1.07 万辆,占比 10.59%,纯电动销量排名全国第三。不论是前期与蔚来 汽车的合作,还是即将与大众汽车的合作,合作各方都存在极大的互补性,合作空间广阔。 与两个公司合作的达成将全面提升江淮汽车在电动汽车领域的综合竞争力,成就江淮成为 行业新巨头。 3、战略聚焦 SUV,股权激励机制助力公司长远发展。重点布局 SUV 增厚公司业绩,股 权激励绑定核心员工利益,助力公司长远发展。公司 2016 年 1-8 月 SUV 累计销售超过 17 万辆,同比增长 18.29%。2016 江淮电动汽车的良好表现说明了公司聚焦 SUV 的布局 非常正确。近期公司发布了股权激励草案,拟向管理和技术骨干累计 354 人授予 1885.2 万份股票期权,约占公司总股本 1%,行权价 12.42 元,并对各行权期设定了经营业绩增 长条件。我们认为股权激励绑定核心员工利益,将完善公司治理结构,有利于激发核心员 工的事业心,为公司业绩增长奠定基础。 4、公司发展前景广阔,未来潜力巨大。公司前三季度实现营收 312.30 亿元,同比增加 12.40%;实现归母净利 8.18 亿元,同比增加 25.94%。我们认为公司已经进入了可持续 的高速增长期,未来发展空间广阔。公司与蔚来和大众的合作有望分别在 2017 年和 2018 年落地生产,预计公司 2016-2018 年净利润分别为 12.29/16.62/20.32 亿元,EPS 分别为 0.65/0.88/1.07 元。我们上调公司 6 个月目标价至 17-18 元,对应 2017 年 19.32-20.45X 市盈率,维持“买入”评级。 拓普集团: 1、公司是汽车 NVH(噪声、振动、声振粗糙度)领域龙头企业,行业竞争优势强劲。近年 来公司业绩稳步提升,2012-2015 年营收年复合增速达 17.05%;2016 年公司预告归母净 利增长将达 50-60%。公司橡胶减震产品和隔音产品销售额均在行业前列,发动机减震产 品于 2016 年 10 月获通用全球订单,开拓海外市场。2020 年橡胶减震产品国内市场容量 达 200 亿元以上,当前市场集中度较低,公司有望凭借龙头优势进一步拓展优质客户。公 司隔音器产品向上游产业链延伸,降低成本的同时提高市场竞争力,拓展利润空间;此外 上海通用、吉利等配套车型热销将带动公司业绩快速增长。 2、战略布局汽车电子化、智能化方向,成为细分领域内“深度国产替代”的先锋企业。 2016 年 11 月定增方案顺利过会,拟募资 23.95 亿元建设年产 260 万套的电子真空泵和 150 万套智能刹车 IBS 的项目。公司通过业务结构优化升级,为未来业绩增长奠定坚实基 础。目前电子真空泵已实现量产,主要配套国内自主品牌,未来有望拓展其他整车客户。 公司电子真空泵 2016H1 实现营收 5026 万元,同比增长近 128%;且 2015 年及 2016 上 半年毛利率均超 46%,预计盈利贡献占比将不断提升。此外公司作为国内率先研发 IBS 的厂家,随着产品投产放量将优先获取产业发展红利。 3、汽车零部件轻量化趋势明朗,公司轻量化悬架业务(含锻铝控制臂)将成为业绩新增 长点。2015 年公司此项业务实现营业收入 1.85 亿元,同比增长近 40%。公司产品已供货 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 吉利、东风、广汽、北汽等主流自主品牌整车厂,近期轻量化铝合金底盘结构件已通过特 斯拉严格的供应商审核体系获准供应用于 Model 3 车型;且公司未来将为比亚迪新能源汽 车和蔚来智能电动汽车配套供应轻量化悬架产品。今后轻量化产品有望获得更多主机厂认 可,进一步拓展市场空间。 4、深度国产替代前景看好,给予“买入”评级。拓普集团作为我国汽车 NVH 领域龙头企 业,主营产品市占率领先,当前正积极拓展汽车零部件轻量化、电子化及智能化,在各产 品线均成为“深度国产替代”的领跑者。公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 50%~60%。我们预计 公司 2016-2018 年将实现主营收入约 40.59 亿元、51.76 亿元和 63.15 亿元;实现归母净 利 6.22 亿元、7.90 亿元和 9.72 亿元;假设按定增底价 20.86 元/股发行,定增股本增加 1.15 亿股,对应摊薄后 2016/2017/2018 的 EPS 分别为 0.81 元/1.03 元/1.27 元,参考同 行业估算水平,给予公司 2017 年 PE 估值 35.9-37.9X,目标价区间 37-39 元。首次覆盖 给予“买入”评级。 广汇汽车: 1、公司是汽车经销商行业龙头,收购宝信巩固行业霸主地位。广汇汽车自 2006 年成立以 来,通过不断地并购整合实现规模扩张,截至 2016 年 12 月,已在全国 28 个省市拥有近 700 家门店,营收和销量规模都成为行业当之无愧龙头。广汇完成收购宝信,完善了公司 在东部沿海发达区域的布局,并加大了中高端、豪华及超豪华汽车品牌的覆盖,成为 14 个豪华及主流品牌的中国第一大经销商。同时,宝信汽车逐步导入广汇汽车独特的精细化 管理体系和汽车金融类业务,将全面改善宝信汽车的经营状况和盈利水平,有望贡献公司 2017 年主要业绩增长点之一。 2、定增发力汽车金融,拓展盈利新方向。公司融资租赁和二手车佣金代理等汽车金融业 务盈利能力强,发展空间大。根据公司 2016 年 Q3 财报(2016H1 已并表宝信),占总收 入约 3.42%的融资租赁和佣金代理业务,贡献了公司整体业务毛利约 27.8%,彰显了公司 汽车金融类业务的盈利能力。公司 80 亿元定增事宜已获证监会批准 (增发价格 10.66 元), 其中 56 亿元将投向融资租赁业务。广汇是我国最大的乘用车融资租赁服务商及汽车经销 商中最大的二手车交易代理商,随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的提升, 公司汽车金融类业务将迎来发展良机,有望继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能 力。 3、广汇汽车并购基因强大,盈利能力超越同行业其他上市公司。公司成立以来的净利率 基本维持在 2%以上,超越行业约 1%的平均水平。随着公司汽车金融类业务占比提高, 公司未来盈利能力有望进一步提升。同时,公司拥有强大的并购基因,我们看好公司继续 在未来中国经销商并购整合中发挥龙头作用。公司发布 2016 年年度业绩预告,预计 2016 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 40%到 45%,我们预 计 2017/18 年公司净利分别约为 37.21/43.75 亿元,EPS 为 0.68/0.80 元,维持“买入” 评级。 均胜电子: 1、2016 年前三季度业绩保持高增长。 公司 1-9 月份营业收入 117.3 亿元,同比增长 94.97%; 归母净利润 4.03 亿元,同比增长 49.23%。业绩增长主要原因为德国普瑞营收高速增长, 其中 HMI 领域客户拓展、订单增加,营收和毛利双提升,而期间内 KSS 和 TS 汽车信息 板块业务实现并表亦大幅提升公司营收。 2、完成 KSS、TS 股权交割,智能驾驶、车联网全球布局前景可期。KSS、TS 股权交割 后上半年贡献营收 14.88 亿,净利润 0.68 亿,同期亦产生相关费用 0.89 亿。KSS 上半年 累积获得超 30 亿美元新订单,与沃尔沃、雷诺等厂商共同开发主动安全系统并已实现商 业量产,而 TS 则已并入公司汽车电子事业部的德国普瑞旗下。两者今后将成为均胜在智 能驾驶产品布局、智能车联服务、全球业务布局优化中的重要战略主体。 3、HMI 维持高速增长,上升势头锐不可挡。公司人机交互(HMI)产品持续高速增长, 上半年营收近 26 亿,增速达 24.6%,毛利率提升 0.27%。目前产品市场份额不断扩大, 欧洲市场销售增速稳定,北美和亚太市场销售额明显提高。上半年宝马、奔驰、大众(包 括奥迪) 、福特、通用等客户的新订单确保业绩持续增长。受益于 HMI 产品渗透率提升、 公司技术储备和特斯拉等新客户拓展,考虑 TS 并入后的协同效应,预计其市场份额仍有 突破空间。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 4、拓展优质客户,新能源动力控制业务大有可为。受益于国内外客户项目不断落地,公 司 BMS 业务上半年营收 2.44 亿,增长 42%且毛利率提升至 19.6%。客户层面已实现量 产的包括宝马、奇瑞;特斯拉、奔驰、吉利等国内外知名厂商;此外公司与国内其他重要 整车厂商如长安、北汽、长城以及蔚来、乐视汽车等行业进入者的合作也在全面推进,预 计未来 2-3 年将逐步产生业绩贡献。 5、汽车电子国际巨头正在崛起,维持买入评级。公司积极采用外延式发展战略收购收购 海内外优质资产(如 KSS、TS、IMA 和 QUIN 等) ,已形成 HMI、汽车安全、智能车联和 新能源等多元化汽车新兴业务体系。随着战略布局完善且并购资产与原有业务协同性不断 加强,我们看好公司未来能够成长为具有国际竞争力的汽车电子巨头,因此维持“买入” 评级。 上汽集团: 1、合资企业多款新车拟上市,17 年增长或超预期。上汽集团旗下合资品牌 2017 年将迎 来新产品密集投放期,明年业绩增长或超预期。其中上汽大众今年底起拟投放多款 SUV 新车型, 包括新一代途观、7 座作为主打的车型 Teramont 等, 斯柯达亦计划推出全新 SUV。 其中途观作为上海大众在细分市场的王牌车型,完成更新换代后的销量提升幅度值得期待。 另一合资品牌上汽通用明年下半年也计划推出新一代雪佛兰 Equinox 发力中型 SUV 市场。 随着全新车型投放与结构优化,合资品牌的产品型谱将更具竞争力,我们判断明年公司整 体业绩有望取得超过行业平均的增长。 2、RX5 热销放量,本部业绩有望大幅提升。上汽自主品牌的智能互联 SUV 车型 RX5 于 今年 7 月上市后市场反响良好,成为拉动本部乘用车销量增长的主力车型。9 月份 RX5 销量激增至 1.37 万辆;根据其产品定位和市场竞争力等因素判断,完成产销爬坡阶段后 RX5 的销量水平有望突破月均 2 万台以上,随着 RX5、荣威 360 等一系列自主品牌车型 的放量增长,上汽乘用车 1-9 月销量已达 19.21 万辆,同比增速 75%,预计公司本部业绩 今明两年将会有大幅提升。 3、高股息优质企业,估值处于相对合理区间。上汽集团作为汽车板块蓝筹企业,估值合 理且具备高股息率的优势。公司当前市盈率(TTM)约为 8 倍左右,对比国际知名车企如 丰田、本田、福特等 8-12 倍的市盈率区间,其估值仍处于相对合理的区间。此外公司 2015 年每股股利达 1.36 元,近三年分红比率稳定在 50%左右,在 A 股上市公司中处于较高水 平,显示出良好的投资回报。 4、整车龙头企业,维持“买入”评级。公司作为国内整车行业龙头企业,高股息率优势 明显。此前相对薄弱的自主品牌业绩将随着 RX5 等车型的放量取得大幅提升。作为业绩 主力的合资品牌下一阶段将进入新车投放期进而带动集团整体业绩增长。此外公司积极拓 展新能源汽车、互联网汽车和智能驾驶等新兴领域构建未来移动服务生态圈;同时加强汽 车金融、汽车租赁等后市场投资巩固其行业地位。上汽集团未来发展前景看好,维持“买 入”评级。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 银轮股份: 1、公司核心业务热交换器市场占有率高,未来业绩持续增长动力足。公司是汽车热交换 器龙头企业,在油冷器、中冷器、EGR 系统等领域具有较强的竞争力和较高的市场份额, 受益于重卡行业强劲复苏,公司全年热交换器产品销量有望超预期,推动业绩高速增长。 同时,公司凭借先发优势转型高附加值乘用车热交换器领域,伴随乘用车市场销量持续增 长和自主品牌乘用车占比提升,公司热管理业务将持续增长。 2、尾气排放标准升级预期渐强,公司尾气处理业务将迅速增长。随着国五标准 2018 年全 面实施,排放标准日趋严格,带动尾气处理技术和产品需求同步提升,公司尾气处理相关 产品销量将获得大幅提升。公司定增拓展“DPF 国产化项目” ,项目达成后将进一步提升 公司盈利能力。同时,公司拟与国际零部件巨头佛吉亚设立合资公司,助力开发满足国六 以上排放标准的尾气处理产品。公司布局前瞻,尾气处理业务有望成为业绩增长的新亮点。 3、公司定增拓展新能源汽车热管理产能建设,奠定未来业绩高速增长基础。我国新能源 汽车发展迅速,电池热管系统是动力电池的标准配置,市场空间广阔。公司动力电池热管 理系统产品已同国内主流新能源主机厂达成合作,现有客户包括广汽、吉利、江铃、长江 等公司,部分项目已实现小批量生产。同时公司正与比亚迪、神龙、奇瑞、蔚来和长城等 客户进行业务及技术沟通,未来将进一步扩展整车厂配套渠道。公司近期拟募资扩张新能 源汽车热管理系统产能,项目达产后将形成年产 210 万套动力电池热管理系统的生产能力, 奠定未来业绩进一步增长的基础。 4、公司发展前景广阔, “买入”评级!我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,未来将 充分受益于乘用车业务的开拓和重卡持续复苏带来的热交换器产品持续增长;同时,随着 排放标准日趋严格,国五排放全国范围逐步实施将带动尾气处理业务进一步放量;乘用车 EGR、新能源汽车动力电池管理等新拓展项目加速落地,将贡献公司未来业绩的新增长点。 我们预计公司 2016-2018 年将实现主营收入约 30.62 亿元、37.13 亿元和 45.41 亿元;归 母净利分别为 2.49 亿元、3.13 亿元和 3.76 亿元;对应 EPS 分别为 0.35 元/0.43 元/0.52 元,参考同行业估算水平,给予公司 2017 年 29-31X,目标价区间 12.47-13.33 元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 行业动态 市场表现回顾 图表2: 子板块领涨个股 涨跌幅 (%) -1.28 -2.37 -0.53 2.08 1.77 子行业 汽车零部件 摩托车及其他 汽车销售及服务 乘用车 商用车 领涨个股 1 云意电气 隆鑫通用 广汇汽车 长城汽车 曙光股份 涨跌幅 (%) 12.79 1.18 7.13 4.67 28.71 领涨个股 2 南方轴承 中路股份 物产中大 上汽集团 福田汽车 涨跌幅 (%) 7.03 -1.02 2.90 4.26 5.23 领涨个股 3 金马股份 *ST 钱江 中国中期 海马汽车 中国重汽 涨跌幅 (%) 6.51 -1.91 1.14 3.51 4.43 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表3: 概念主题走势 代码 000001.SH 886033.WI 886032.WI 884162.WI 884076.WI 884166.WI 884039.WI 884114.WI 884172.WI 884145.WI 884171.WI 名称 上证综指 汽车指数 汽车零部件指数 智能汽车指数 新能源汽车指数 燃料电池指数 锂电池指数 充电桩指数 无人机指数 O2O 指数 国资改革指数 周涨跌幅(%) 0.33 2.42 -0.78 -0.63 -1.26 -1.41 -3.62 -2.81 -0.63 -3.29 -1.03 近 15 日涨跌幅(%) 0.87 4.40 -2.53 -4.44 -2.66 -2.10 -3.77 -4.31 -2.97 -4.44 -1.58 近 30 日涨跌幅(%) -2.87 -1.26 -6.48 -9.48 -7.85 -8.01 -9.74 -8.81 -7.72 -4.27 -0.17 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 行业重大事件 行业新闻: 2017-01-16 据中国汽车工业协会统计分析,2016 年 12 月,汽车产销延续了增长态势,产销量双双超 过 300 万辆,再创历史新高。2016 年,汽车产销双双超过 2800 万辆,增幅比上年较快 提升。12 月,汽车生产 306.28 万辆,环比增长 1.73%,同比增长 15.04%;销售 305.73 万辆,环比增长 4.04%,同比增长 9.47%。其中: 乘用车生产 264.40 万辆,环比增长 0.23%, 同比增长 13.60%;销售 267.23 万辆,环比增长 3.17%,同比增长 9.09%。商用车生产 41.87 万辆,环比增长 12.38%,同比增长 25.07%;销售 38.51 万辆,环比增长 10.50%, 同比增长 12.14%。 2016 年,汽车产销 2811.88 万辆和 2802.82 万辆,同比增长 14.46%和 13.65%,增幅比 上年提升 11.21 个百分点和 8.97 个百分点。其中:乘用车产销 2442.07 万辆和 2437.69 万辆,同比增长 15.50%和 14.93%;商用车产销 369.81 万辆和 365.13 万辆,同比增长 8.01%和 5.80%。。(来源:中汽协) 2017-01-17 1 月 17 日消息,特斯拉日前发布的 2016 年产销数据显示,全年总计生产新车 83922 辆。 与 2015 年相比,产量增幅高达 64%。特斯拉 2016 年交付的新车数量为 76230 辆。由于 特斯拉采取订单式生产,产量数据更能体现这一年特斯拉的市场表现。(来源:高工锂电 网) 2017-01-18 1 月 18 日,北汽新能源纯电动国民车——EC180 在北京正式上市,补贴后售价 4.98-5.58 万元。EC180 是北汽新能源正向开发的全新纯电动产品,共推出灵动版和灵秀版两款车型, 车身长宽高分别为 3675*1630*1518mm,轴距为 2360mm。从配置单上来看,该车装备 了一块 20.3 千瓦时的三元锂电池,综合工况续航里程为 156 公里,最高时速≥100 公里, 车型只提供了慢充,可在 7 小时内完成充电。 (来源:第一电动网) 2017-01-19 从工业和信息化部获悉,2016 年我国新能源汽车产销 51.7 万辆和 50.7 万辆,连续两年 产销量居世界第一。工信部部长苗圩表示,截至目前,我国累计推广量已超过 100 万辆, 占全球市场保有量的 50%以上。2016 年,我国新建公共充电桩达 10 万个,是 2015 年的 10 倍,北京、上海、深圳等地建成了规模化的充电服务网络。同时,我国新能源车技术 水平也得到显著提升。目前,动力电池单体能量密度相比 2012 年提高了 1.7 倍,价格下 降了 60%。 (来源:新华社) 据外媒报道,包括宝马、壳牌在内的 13 家全球汽车与能源公司在达沃斯成立氢能委员会 (Hydrogen Council),旨在长期推动氢能源的使用,实现能源转型。目前由法国液化空 气集团和丰田汽车的 CEO 或主席担任该委员会的联合主席。在会期间,与会成员表示将 加速对氢气和燃料电池领域的巨额投资,从目前的情况看,投资额约为 14 亿欧元/年。 (来 源:盖世汽车) 2017-01-20 日前,国家电网召开新闻发布会表示,2016 年国家电网公司建成充电桩 2.2 万个,累计 建成充电桩已超过 4 万个。对于未来的投资建设计划,国家电网表示,2017 年将建设 2.9 万个充电桩;到 2020 年,建成 12 万个。此外,国家电网表示,目前充电桩尚未实现盈利。 (来源:新京报) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 公告回顾: 2017-01-16 1)曙光股份:公司股票(证券简称:曙光股份,证券代码:600303)自 2017 年 1 月 17 日上午开市起复牌。 2)骆驼股份:公司拟投资 12 亿元在武汉东湖新技术开发区建设“骆驼集团武汉研发中试 基地”项目。 3)双林股份:公司拟向朱玉琛等以发行股份及支付现金的方式购买其持有的上海诚烨股 份合计 100%的股权,并向公司控股股东双林集团股份有限公司募集配套资金。 4)精锻科技:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公 司股东的净利润 1.87 亿元到 1.90 亿元,同期增加 33.64%到 35.79%。 5)美晨科技:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公 司股东的净利润 4.10 亿元到 4.71 亿元,同期增加 96.07%到 125.72%。 2017-01-17 1)广汇汽车:公司发布 2016 年年度业绩预告,预计 2016 年年度实现归属于上市公司股 东的净利润与上年同期相比,将增加 40%到 45%。 2)龙马环卫:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公 司股东的净利润约为 2.11 亿元,与上年同期相比将增加 40%左右。 3)纳川股份:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公 司股东的净利润与上年同期相比,将增加 136%到 166%。 4)淮柴动力:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公 司股东的净利润约 21.50-25.00 亿元,与上年同期相比将增加 55.%到 80%。 5)诺力股份:公司购买 ELIX 公司 409.09 万股 A 级优先股股权之交易已履行重庆市外经 委等主管机关的审批程序,并取得加拿大相关投资法案许可。 2017-01-18 1)兴民智通:公司于 1 月 18 日与上海金雅拓签订了《战略合作框架协议》,双方拟在物 联网及智能网联汽车领域建立长期、全面的战略合作伙伴关系。 2)跃岭股份:公司于 1 月 18 日召开公司第三届董事会第四次会议,审议通过了《关于终 止重大资产重组事项的议案》。 3)鹏翎股份:非公开发行股票申请获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过。 4)禾嘉股份:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年全年实现归属于上市公 司股东的净利润与上年同期相比,将增加 160%左右。 5)拓普集团:公司发布 2016 年年度业绩预增公告,预计 2016 年年度实现归属于上市公 司股东的净利润与上年同期相比,将增加 50%~60%。 2017-01-19 1)跃岭股份:公司股票自 2016 年 8 月 3 号停牌后,将于 2017 年 1 月 20 日开市起复牌。 2)猛狮科技:公司全资子公司深圳市华力特电气有限公司正式列入售电公司目录,售电 公司企业代码为 SD234。 3)万安科技:全资子公司浙江万宝与杭州益维汽车签订《配套零部件开发协议》 ,益维汽 车委托浙江万宝进行 A02 车型零部件的开发。 4)国机汽车:公司发布 2016 年度业绩快报,2016 年公司实现营收 505.36 亿,同比下降 21.24%,实现归母净利 6.04 亿,同比上升 25.67%。 5)万里股份:经公司财务部门初步测算,预计 2016 年年度经营业绩将出现亏损,实现归 属于上市公司股东的净利润为-2000 万元到-3200 万元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 2017-01-20 1)凌云股份:公司拟发行的 10 亿元超短期融资券已获准注册。 2)上汽集团:公司发行 6.58 亿股新增股份已于 1 月 19 日在中国证券登记结算有限责任 公司办理完毕登记托管相关事宜。 3)隆鑫通用: 公司于 1 月 19 日完成收购意大利 CMD 的交割工作及必要的工商登记手续。 截至本公告日,公司已持有 CMD 公司约 67%的股权。 4)万丰奥威:1 月 20 日公司实际控制人吴良定先生减持所持有的公司无限售流通股份 5,000 万股,占公司股份总数的 2.74% 5)双环传动:公司发布 2017 年限制性股票激励计划预案,拟向激励对象授予限制性股票 总计不超过 2,000 万股,约占本预案公告当日公司股本总额 6.77 亿股的 2.96%。 风险提示:汽车行业发展不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 22 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14
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