华泰证券-汽车行业周报:新能源补贴政策落地,关注细分龙头

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行业: 汽车行业
作者: 谢志才
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年01月02日 新能源补贴政策落地,关注细分龙头 行业评级: 汽车整车Ⅱ 增持(维持) 汽车零部件Ⅱ 增持(维持) 谢志才 执业证书编号:S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicai@htsc.com 祝嘉麟 021-28972068 联系人 zhujialin@htsc.com 相关研究 1《银轮股份(002126):乘用车业务持续开拓, 公司发展前景广阔》2016.12 2《广东鸿图(002101):定增项目过会,未来 发展值得期待》2016.12 3《汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ:国企改革提速, 关注汽车国改标的》2016.12 8% -2% -12% 1603 板块表现回顾:板块分化,摩托车板块跌幅最大 本周汽车板块涨幅为 0.03%,跑赢沪深 300 指数 0.12 个百分点,其中, 汽车销售及服务涨幅最大为 0.52%,摩托车板块跌幅最大为 2.41%。汽车 销售及服务涨幅最高的个股为东方时尚,本周涨幅为 4.48%;摩托车板块 涨幅最大的个股为林海股份,本周涨幅为 16.78%;本周推荐组合中银轮股 份涨幅最大,涨幅为 9.74%。 新能源汽车补贴政策落地,整体退坡但在预期内 2017 年补贴政策与 11 月网传版本有细节差异,2018 年不退坡。2016 年 12 月 29 日,工信部等四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政 补贴政策的通知” ,2017 年 1 月 1 日起执行。2017 年补贴政策与 11 月 22 日网传版本有细节差异。各车型(燃料电池除外)增加了地方单车补贴不 超过中央补贴 50%的上限;新能源专用车动力电池系统能量密度要求提升 到 90Wh/kg;新能源客车国补上限由 23 万元提高到 30 万元,退坡略低于 预期,并增加了车长系数;燃料电池新增了额定功率分档补助标准;已在 工信部第 1-5 批目录的车型若满足新政的技术要求可享受新补贴标准。 新能源汽车产业发展进入新阶段,关注细分龙头 补贴政策落地,护航新能源汽车产业健康成长。我们认为 2017 年新能源 汽车补贴政策增加了动力电池能量密度要求,提升了补贴准入门槛,将推 动新能源汽车产业进入产品导向、产销规模提升带动业绩增长的新阶段, 短期补贴落地,远期新能源积分制度的实施,新能源汽车产业发展持续向 好。关注乘用车、物流车以及核心零部件(动力电池、电机电控等)细分 龙头,如江淮汽车(新能源车型热销,与大众和蔚来合作) 、比亚迪(行业 龙头) 、东风汽车(电动物流车龙头)、新海宜(参股陕西通家)、康盛股份 (新能源核心零部件) 、国轩高科(电池优质厂商)和当升科技(三元材料) 。 行业走势图 -22% 1601 汽车行业周报 1605 汽车整车Ⅱ 1607 1609 1611 汽车零部件Ⅱ 资料来源:Wind 关注拥有业绩支撑和基本面持续改善标的 我们认为,短期除可关注新能源汽车优质龙头标的之外,还可以从单车价 值提升和国产替代维度挖掘传统领域拥有业绩增长潜力的标的,关注广东 鸿图、天成自控、赛轮金宇、银轮股份、拓普集团和广汇汽车等。本周长 期投资组合为:广东鸿图(外延+轻量化+国改)、潍柴动力(重卡+海外布 局)、天成自控(关键零部件国产替代)、隆鑫通用(微型电动车+无人直升 机)、银轮股份(快速拓展乘用车业务)、双林股份(外延+智能驾驶)、均 胜电子(外延+智能驾驶)、上汽集团(自主合资产品力齐上行)、江淮汽车 (大众合资+SUV)、康盛股份(新能源汽车产业链) 。 风险提示:汽车行业发展不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 正文目录 本周观点 ........................................................................................................................... 3 本周组合 ........................................................................................................................... 4 广东鸿图: ........................................................................................................ 4 潍柴动力: ........................................................................................................ 4 天成自控: ........................................................................................................ 5 康盛股份: ........................................................................................................ 5 江淮汽车: ........................................................................................................ 6 双林股份: ........................................................................................................ 6 隆鑫通用: ........................................................................................................ 7 均胜电子: ........................................................................................................ 7 上汽集团: ........................................................................................................ 8 银轮股份: ........................................................................................................ 8 行业动态 ......................................................................................................................... 10 市场表现回顾 .......................................................................................................... 10 行业重大事件 .................................................................................................................. 11 行业新闻: .............................................................................................................. 11 公告回顾: .............................................................................................................. 12 图表目录 图表 1: 推荐组合近期市场表现 ...................................................................................... 4 图表 2: 子板块领涨个股 ............................................................................................... 10 图表 3: 概念主题走势................................................................................................... 10 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 本周观点 板块表现回顾:板块分化,摩托车板块跌幅最大 本周汽车板块涨幅为 0.03%,跑赢沪深 300 指数 0.12 个百分点,其中,汽车销售及服务 涨幅最大为 0.52%,摩托车板块跌幅最大为 2.41%。汽车销售及服务涨幅最高的个股为东 方时尚,本周涨幅为 4.48%;摩托车板块涨幅最大的个股为林海股份,本周涨幅为 16.78%; 本周推荐组合中银轮股份涨幅最大,涨幅为 9.74%。 新能源汽车补贴政策落地,整体退坡但在预期内 2017 年补贴政策与 11 月网传版本有细节差异,2018 年不退坡。2016 年 12 月 29 日,工 信部等四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知”,2017 年 1 月 1 日起执行。2017 年补贴政策与 11 月 22 日网传版本有细节差异。各车型(燃料电池除 外)增加了地方单车补贴不超过中央补贴 50%的上限;新能源专用车动力电池系统能量密 度要求提升到 90Wh/kg;新能源客车国补上限由 23 万元提高到 30 万元,退坡略低于预 期,并增加了车长系数;燃料电池新增了额定功率分档补助标准;已在工信部第 1-5 批目 录的车型若满足新政的技术要求可享受新补贴标准;同时强调目录的动态调整机制,一年 内无实际销售的车型,取消《目录》资格。 新能源汽车产业发展进入新阶段,关注细分龙头 补贴政策落地,护航新能源汽车产业健康成长。我们认为 2017 年新能源汽车补贴政策增 加了动力电池能量密度要求,提升了补贴准入门槛,将推动新能源汽车产业进入产品导向、 产销规模提升带动业绩增长的新阶段,短期补贴落地,远期新能源积分制度的实施,新能 源汽车产业发展持续向好。关注乘用车、物流车以及核心零部件(动力电池、电机电控等) 细分龙头,如江淮汽车(新能源车型热销,与大众和蔚来合作) 、比亚迪(行业龙头) 、东 风汽车(电动物流车龙头)、新海宜(参股陕西通家)、康盛股份(新能源核心零部件)、 国轩高科(电池优质厂商)和当升科技(三元材料) 。 。 关注拥有业绩支撑和基本面持续改善标的 我们认为,短期除可关注新能源汽车优质龙头标的之外,还可以从单车价值提升和国产替 代维度挖掘传统领域拥有业绩增长潜力的标的,关注广东鸿图、天成自控、赛轮金宇、银 轮股份、拓普集团和广汇汽车等。本周长期投资组合为:广东鸿图(外延+轻量化+国改)、 潍柴动力(重卡+海外布局) 、天成自控(关键零部件国产替代)、隆鑫通用(微型电动车+ 无人直升机)、银轮股份(快速拓展乘用车业务) 、双林股份(外延+智能驾驶) 、均胜电子 (外延+智能驾驶)、上汽集团(自主合资产品力齐上行)、江淮汽车(大众合资+SUV)、 康盛股份(新能源汽车产业链) 。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 本周组合 图表1: 推荐组合近期市场表现 代码 000338.SZ 603085.SH 603766.SH 002418.SZ 300100.SZ 002101.SZ 600699.SH 002126.SZ 600104.SH 600418.SH 名称 潍柴动力 天成自控 隆鑫通用 康盛股份 双林股份 广东鸿图 均胜电子 银轮股份 上汽集团 江淮汽车 周收盘价 (元) 9.96 50.32 20.78 10.23 34.00 23.25 33.09 9.69 23.45 11.56 周涨跌幅 (%) -1.68 1.68 -3.17 -0.68 0.00 2.92 -2.73 9.74 1.21 -1.53 周换手率 近 1 月涨 (%) 跌幅(%) 3.56 -2.35 11.07 -6.12 3.79 -4.20 6.28 1.09 0.00 0.00 4.77 -9.67 4.42 -4.31 9.83 4.64 0.95 -8.86 3.94 -9.33 近半年涨 跌幅(%) 30.40 20.58 2.77 -3.13 -22.39 7.54 -13.60 9.86 22.95 -8.83 PE (TTM) 21.50 163.81 22.20 66.58 43.56 36.53 42.80 29.45 8.18 21.33 总市值 (亿) 405.26 56.32 175.51 116.25 135.30 57.67 228.11 69.87 2,585.50 218.87 资料来源:Wind,华泰证券研究所 本周核心推荐标的:广东鸿图、潍柴动力、天成自控、康盛股份、江淮汽车、双林股份、 隆鑫通用、均胜电子、上汽集团、银轮股份 广东鸿图: 1、公司是轻量化龙头,主业料将持续增长。2015 年公司实现营业总收入 22.59 亿元,同 比增长 1.98%,实现归母 1.28 亿元,同比增长 8.80%;得益于南通工厂放量,公司前三 季度实现净利 1.18 亿元,同比增长 32.76%。武汉工厂、南通工厂产能有序投放,预计 2016、2017 年公司原有主业整体销售收入分别达到 24.7 亿、31.4 亿,三季度原有业务 利润增速接近预告上限(30%)。 2、走上外延并购之路,产业升级正在高速路上。公司现金收购宝龙汽车 60%股权,股票 +现金收购宁波四维尔 100%股权,不但增厚公司当期业绩,且产品线、客户互补性强, 为公司原有主业和收购标的成长奠定良好基础,且进入专用车整车制造环节,实现零部件 +整车的闭环布局。公司已设立投资公司,我们判断公司通过外延实现产业升级的战略将 会继续得以良好的执行。 3、大股东、高管持股价格高于市价,提供良好安全边际。根据我们测算和查阅公开资料, 大股东增持公司均价为 22-23 元,员工持股价格(大部分为高管持股)为 28.13 元,均高 于当前股价,体现公司实际控制人、高管及员工对公司坚定信心,亦为股价提供了良好的 安全边际。 4、公司主营业务受益于汽车轻量化进程,外延发展战略将快速提升公司综合竞争力。我 们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.64 元、0.97 元、1.07 元(考虑四维尔公司 2017 年并表,股本增大 1.05 亿) 。参考行业平均估值水平,给予公司 2017 年 30X 估值,目标 价 28-30 元,维持“买入”评级。 潍柴动力: 1、传统主业与外延合作同行 。潍柴动力以外延合作积极布局国外市场并实现业务多元化, 传统主业亦保持国内领先地位,不断提高竞争力和盈利能力。2016 年上半年实现营收 422.87 亿元,同比增长 16%,归母净利 10.52 亿元,同比增长 8.5%。核心产品发动机在 重卡、5 吨装载机、中大型客车的市场占有率领先,实现整车整机、动力总成、汽车零部 件等多方位布局,上下游协同作用下具备获取全产业链价值的能力。外延合作上,通过收 购凯傲、林德液压积极布局国际市场,近期凯傲宣布收购工业自动化巨头德马泰克。 2、重卡行业开始复苏,公司核心业务充分受益。2016 年上半年,在宏观经济有所改善、 国Ⅴ排放标准实施预期拉动需求提前释放的影响下,2 月份以来重卡销量连续六个月实现 了同比增长,1-7 月份销售量同比增长将近 17%。公司作为重卡发动机龙头,陕重汽市场 占有率在重卡企业中的排名升至第四位,未来将受益行业回暖。我们预计 2016 年公司重 卡发动机销量有望突破 14 万台,而陕重汽的重卡销量则有望超过行业平均增速,公司整 体业绩形势向好。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 3、凯傲+德马泰克,打造供应链、自动化装备领域全球领先企业。公司与凯傲持续深入进 行战略合作,目前对其持股已达到 40.23%,2016 年 6 月公司公告凯傲将以约 21 亿美元 的价格收购德马泰克的全部股份。我们认为在凯傲与德马泰克的合作将有望以“叉车+仓 储+自动化+供应链”打造全球供应链、自动化装备领域龙头。此外,凯傲与德马泰克的客 户主要分布在零售、电商等消费品行业,能够丰富公司下游需求领域,亦能增强上市公司 业务抗经济周期风险的能力。 4、维持“增持”评级。公司 1-9 月份营业收入 629 亿元,同比增长 15.25%;归母净利润 15 亿元,同比增长 44.32%。我们预测公司 2016-2018 年的营收分别为 843.6 亿、934.3 亿、1034 亿元,归母净利分别为 19.58 亿、23.12 亿、26.21 亿元,EPS 分别为 0.49、 0.58、0.66 元。对应 2016 年预测业绩,公司合理估值区间为 25-27 倍,目标价 12.25-13.23 元,维持“增持”评级。 天成自控: 1、工程机械座椅行业标杆企业,积极开拓高附加值业务。公司作为汽车座椅行业的标杆 企业,三大支柱产品工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅合计占公司总营收的比例 90%以上。公司营业收入整体呈稳定增长,2009 至 2015 年复合增长率达 11.85%,产品 毛利率水平接近 35%,国外业务营收占比增至近 40%。公司在保持支柱产品的增长趋势 的同时,强化国外售后服务市场,并积极开拓高端座椅市场,努力创造利润新增长点。 2、高壁垒的乘用车座椅将是未来公司业绩主要增长点。公司已成功进入高壁垒且此前由 国际厂商主导的乘用车座椅配套体系,2015 年向新大洋知豆供货后,2016 年又获得众泰 汽车配套计划。近期定增 5.07 亿元方案顺利实施,其中 4.29 亿助力建设乘用车座椅智能 化生产基地,预计公司从 2017 年起乘用车座椅业绩将放量增长。除现有客户外,公司正 积极挖掘对国内其他自主品牌车企配套的机会,未来乘用车座椅业务将成为主要业绩增长 点。 3、突破上汽座椅配套体系,有利于公司未来承接其他主流乘用车厂商的订单。上汽自主 品牌乘用车近期表现良好且热销车型众多,进入其配套体系能够提升公司乘用车业务规模 进而带动业绩增长。更重要的是,上汽属于自主品牌整车阵营中对供应链体系要求最严的 厂商之一,能够收到其采购定点意向表明公司的产品技术与配套能力已经获得较高认可度。 此前公司曾在中报提到正与国内部分知名乘用车主机厂展开商务谈判,我们判断随着此次 公司乘用车座椅产品获得主流车厂上汽的项目背书,今后将有希望不断突破其他主机厂配 套体系。 4、公司前三季度实现营收 2.58 亿元,同比增加 20.24%;实现归母净利 2572.98 万元, 同比增加 3.92%。我们预计天成自控 2016-2018 年将实现营业收入 3.66 亿元、6.12 亿元、 19.26 亿元;预计 2016-2018 年的归母净利分别为:0.43 亿元、0.75 亿元、2.45 亿元; EPS 分别为:0.39 元/0.67 元/2.19 元。 康盛股份: 1、公司前三季度实现营收 19.99 亿元,同比 29.19%,归母净利润 1.52 亿元,同比增长 124.58%。公司利润大幅增长主要原因是盈利能力强劲的融资租赁业务实现并表并增长迅 速。业绩高增长表明公司去年以来实施的产业转型开始取得良好效果,随着新能源汽车全 产业链生态布局战略的逐步推进,公司未来收入和利润有望延续增长态势。 2、新兴业务增长强劲,全年业绩高增长可期。上调 2016 年净利润目标至 2.2 亿元,融资 租赁业务全年有望大幅贡献净利润。传统的制冷管路件业务盈利能力稳定,预计营收将保 持平稳,全年贡献净利润约 0.4 亿元;下半年新能源汽车政策将逐步明朗,同时叠加明年 需求提前释放,新能源汽车核心零部件业务将保持增长势头,预计全年有望贡献净利润约 0.7 亿元;融资租赁业务发展迅猛,上半年贡献盈利近 0.54 亿元,预计全年将继续超预期, 贡献净利润约 1.1 亿元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 3、公司发展目标明确,坚定转型新能源汽车全产业链布局战略。外延并购与合资并举, 深度拓展新能源汽车产业链布局。公司自 2015 年以外延收购方式布局新能源汽车核心零 部件以来,陆续收购富嘉租赁和入股天津普兰,布局新能源汽车产业链上下游;同时托管 大股东有明确注入承诺的中植新能源汽车;与国轩高科合资成立规划总产能 10 亿安时的 新能源动力电池生产基地。可以看出,公司转型新能源汽车全产业链发展的战略非常坚定。 截止 2016 年 7 月,中植新能源汽车的各类电动客车和物流车的意向订单合计超过 24600 台,我们认为中植新能源汽车今年具备注入条件将是大概率事件。未来的康盛股份将形成 电池电机电控-整车制造-租赁运营的强大生态闭环,实现新能源汽车全产业链的生态布局。 4、公司未来发展将持续向好,维持“买入”评级。我们预计 2016-2018 年公司净利润为 2.2 亿/2.62 亿/3.35 亿,EPS 分别为 0.19 元/0.23 元/0.29 元。我们认为康盛股份转型新能 源汽车全产业链布局的战略目标非常明确,未来有望充分受益碳配额新政,大股东减持不 改公司长期向好趋势,维持目标价 13-14 元不变, “买入”评级。 江淮汽车: 1、联手德国大众,开启跨越式发展。江淮汽车是电动汽车领域的新兴力量,拥有完善的 生产体系,成熟的生产技术,丰富的生产经验和明确的传统汽车和电动汽车布局。在“尾 气门”事件后,电动汽车升级为大众汽车的战略方向,在 2016 年 6 月大众发布“2025 战略”,同步推出 30 多款电动汽车车型,目标在 2025 年全球电动汽车年销量突破 100 万 辆。中国是全球最大的电动汽车市场,我们看好江淮与大众的合作,拥有丰富电动汽车生 产研发和制造经验的江淮与拥有高端技术和丰富车型储备以及品牌号召力的大众合作,将 加速大众汽车实现其“2025 战略”计划,同时江淮汽车也将开启跨越式发展。 2、电动汽车布局超前,多方合作有望成就电动汽车新巨头。电动汽车是江淮的核心业务 之一,与蔚来、大众的合作将助推江淮成为行业新巨头。江淮汽车是国内最早开发、推广 电动汽车的整车企业,其技术不断创新,历经六代更迭,形成了领先的电动汽车产品正向 开发能力。目前公司在售的纯电动车型有 iev 系列,电动轻卡和电动轻客也将逐步放量。 据乘联会数据和公司公告,今年 1-7 月,全国纯电动乘用车累计销售 10.1 万辆,公司销 售纯电动乘用车 1.07 万辆,占比 10.59%,纯电动销量排名全国第三。不论是前期与蔚来 汽车的合作,还是即将与大众汽车的合作,合作各方都存在极大的互补性,合作空间广阔。 与两个公司合作的达成将全面提升江淮汽车在电动汽车领域的综合竞争力,成就江淮成为 行业新巨头。 3、战略聚焦 SUV,股权激励机制助力公司长远发展。重点布局 SUV 增厚公司业绩,股 权激励绑定核心员工利益,助力公司长远发展。公司 2016 年 1-8 月 SUV 累计销售超过 17 万辆,同比增长 18.29%。2016 江淮电动汽车的良好表现说明了公司聚焦 SUV 的布局 非常正确。近期公司发布了股权激励草案,拟向管理和技术骨干累计 354 人授予 1885.2 万份股票期权,约占公司总股本 1%,行权价 12.42 元,并对各行权期设定了经营业绩增 长条件。我们认为股权激励绑定核心员工利益,将完善公司治理结构,有利于激发核心员 工的事业心,为公司业绩增长奠定基础。 4、公司发展前景广阔,未来潜力巨大。公司前三季度实现营收 312.30 亿元,同比增加 12.40%;实现归母净利 8.18 亿元,同比增加 25.94%。我们认为公司已经进入了可持续 的高速增长期,未来发展空间广阔。公司与蔚来和大众的合作有望分别在 2017 年和 2018 年落地生产,预计公司 2016-2018 年净利润分别为 12.29/16.62/20.32 亿元,EPS 分别为 0.65/0.88/1.07 元。我们上调公司 6 个月目标价至 17-18 元,对应 2017 年 19.32-20.45X 市盈率,维持“买入”评级。 双林股份: 1、外延并购主导发展,业务布局多元化。双林股份近两年通过外延式并购加速实现产业 布局战略与技术产品储备,并利用品牌和合作资源实现客户结构提升。 2、合资成立智能驾驶公司,DSI 注入预期强烈。双林股份出资 1 亿元(占 20%),合资打 造全球顶级技术智能驾驶汽车公司,控股股东收购的 DSI 注入上市公司的预期强烈,未来 或将与其电机、电控等动力总成业务形成协同,推动公司由传统汽车零部件公司向核心动 力总成供应商转型。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 3、公司业绩稳定增长。前三季度实现营业收入 22.1 亿元,同比增长 26.4%; 实现归属 于上市公司股东的净利润 2.4 亿元,同比增长 38.1%。 4、公司原有业务稳步发展,通过外延方式实现零部件业务多元化发展。预计新火炬等优 质资产将带动公司整体业绩保持高速增长。随着智能驾驶合资公司成立以及 DSI 注入预期, 公司有望打造成为具有国际竞争力的汽车零部件巨头,维持“买入”评级。 隆鑫通用: 1、战略布局新兴业务,开花结果渐行渐近。公司依托传统通用发动机的优势,在传统摩 托车,农业机械作业装备和小型发电机组等领域均取得了显著成功,两年时间里各项业务 分别实现了向微型电动车、无人直升机+农业信息化和大中型商用发电机组的产业升级。 微型电动车已驶入发展的快车道,无人直升机农业植保服务已实现零突破,大中型商用发 电机组也有望持续扩大业务规模,未来公司将成为传统业务和新兴业务并驾齐驱的整车, 整机及动力系统服务提供商,全面提升公司核心竞争力。 2、外延发展快速布局微型电动车,政策东风引领行业进入发展快车道。公司通过控股山 东丽驰快速切入微型电动车市场,将迎来黄金增长期。山东丽驰具有强大的微型电动车自 主研发能力,目前已形成 5 个车型平台,拥有 23 款产品,具有极强竞争力。随着微型电 动车相关标准和政策的明朗,行业发展将进入快车道,未来几年山东丽驰的微型电动车产 品将进入放量增长期,快速提升公司盈利能力。 3、重点布局无人直升机,初显行业龙头潜质。控股子公司珠海隆华是国内无人直升机领 先的企业,无人直升机技术壁垒高,市场空间广阔。珠海隆华研发的多用途直升机和农业 植保无人直升机性能优越,竞争力强,目前农业植保服务订单已实现零突破,公司有望成 为无人直升机的龙头标的,未来无人直升机进入量产阶段,有望极大增厚公司业绩,提升 公司的综合竞争力。 4、传统业务经营稳健,奠定公司营收基石。公司传统的发动机销量规模位居行业第 2 位, 未来将重点发展盈利能力强的大排量发动机产品;埃及生产基地开工建设,未来将同步辐 射非洲及中东市场,扩大摩托车海外销量;外延并购威能机电介入市场空间大的大型商用 发电领域,拓展发电机组业务范围,未来营收有望实现进一步突破。 5、公司前三季度实现营收 60.06 亿元,同比增加 23.40%;实现归母净利 6.53 亿元,同 比增加 3.20%。公司产品毛利率总体提升,产品结构进一步优化。其中微型电动车、发电 机组和轻量化零部件加工业务实现快速增长,摩托车业绩基本持平,发动机业务收入小幅 下降。 均胜电子: 1、2016 年前三季度业绩保持高增长。 公司 1-9 月份营业收入 117.3 亿元,同比增长 94.97%; 归母净利润 4.03 亿元,同比增长 49.23%。业绩增长主要原因为德国普瑞营收高速增长, 其中 HMI 领域客户拓展、订单增加,营收和毛利双提升,而期间内 KSS 和 TS 汽车信息 板块业务实现并表亦大幅提升公司营收。 2、完成 KSS、TS 股权交割,智能驾驶、车联网全球布局前景可期。KSS、TS 股权交割 后上半年贡献营收 14.88 亿,净利润 0.68 亿,同期亦产生相关费用 0.89 亿。KSS 上半年 累积获得超 30 亿美元新订单,与沃尔沃、雷诺等厂商共同开发主动安全系统并已实现商 业量产,而 TS 则已并入公司汽车电子事业部的德国普瑞旗下。两者今后将成为均胜在智 能驾驶产品布局、智能车联服务、全球业务布局优化中的重要战略主体。 3、HMI 维持高速增长,上升势头锐不可挡。公司人机交互(HMI)产品持续高速增长, 上半年营收近 26 亿,增速达 24.6%,毛利率提升 0.27%。目前产品市场份额不断扩大, 欧洲市场销售增速稳定,北美和亚太市场销售额明显提高。上半年宝马、奔驰、大众(包 括奥迪) 、福特、通用等客户的新订单确保业绩持续增长。受益于 HMI 产品渗透率提升、 公司技术储备和特斯拉等新客户拓展,考虑 TS 并入后的协同效应,预计其市场份额仍有 突破空间。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 4、拓展优质客户,新能源动力控制业务大有可为。受益于国内外客户项目不断落地,公 司 BMS 业务上半年营收 2.44 亿,增长 42%且毛利率提升至 19.6%。客户层面已实现量 产的包括宝马、奇瑞;特斯拉、奔驰、吉利等国内外知名厂商;此外公司与国内其他重要 整车厂商如长安、北汽、长城以及蔚来、乐视汽车等行业进入者的合作也在全面推进,预 计未来 2-3 年将逐步产生业绩贡献。 5、汽车电子国际巨头正在崛起,维持买入评级。公司积极采用外延式发展战略收购收购 海内外优质资产(如 KSS、TS、IMA 和 QUIN 等) ,已形成 HMI、汽车安全、智能车联和 新能源等多元化汽车新兴业务体系。随着战略布局完善且并购资产与原有业务协同性不断 加强,我们看好公司未来能够成长为具有国际竞争力的汽车电子巨头,因此维持“买入” 评级。 上汽集团: 1、合资企业多款新车拟上市,17 年增长或超预期。上汽集团旗下合资品牌 2017 年将迎 来新产品密集投放期,明年业绩增长或超预期。其中上汽大众今年底起拟投放多款 SUV 新车型, 包括新一代途观、7 座作为主打的车型 Teramont 等, 斯柯达亦计划推出全新 SUV。 其中途观作为上海大众在细分市场的王牌车型,完成更新换代后的销量提升幅度值得期待。 另一合资品牌上汽通用明年下半年也计划推出新一代雪佛兰 Equinox 发力中型 SUV 市场。 随着全新车型投放与结构优化,合资品牌的产品型谱将更具竞争力,我们判断明年公司整 体业绩有望取得超过行业平均的增长。 2、RX5 热销放量,本部业绩有望大幅提升。上汽自主品牌的智能互联 SUV 车型 RX5 于 今年 7 月上市后市场反响良好,成为拉动本部乘用车销量增长的主力车型。9 月份 RX5 销量激增至 1.37 万辆;根据其产品定位和市场竞争力等因素判断,完成产销爬坡阶段后 RX5 的销量水平有望突破月均 2 万台以上,随着 RX5、荣威 360 等一系列自主品牌车型 的放量增长,上汽乘用车 1-9 月销量已达 19.21 万辆,同比增速 75%,预计公司本部业绩 今明两年将会有大幅提升。 3、高股息优质企业,估值处于相对合理区间。上汽集团作为汽车板块蓝筹企业,估值合 理且具备高股息率的优势。公司当前市盈率(TTM)约为 8 倍左右,对比国际知名车企如 丰田、本田、福特等 8-12 倍的市盈率区间,其估值仍处于相对合理的区间。此外公司 2015 年每股股利达 1.36 元,近三年分红比率稳定在 50%左右,在 A 股上市公司中处于较高水 平,显示出良好的投资回报。 4、整车龙头企业,维持“买入”评级。公司作为国内整车行业龙头企业,高股息率优势 明显。此前相对薄弱的自主品牌业绩将随着 RX5 等车型的放量取得大幅提升。作为业绩 主力的合资品牌下一阶段将进入新车投放期进而带动集团整体业绩增长。此外公司积极拓 展新能源汽车、互联网汽车和智能驾驶等新兴领域构建未来移动服务生态圈;同时加强汽 车金融、汽车租赁等后市场投资巩固其行业地位。上汽集团未来发展前景看好,维持“买 入”评级。 银轮股份: 1、公司核心业务热交换器市场占有率高,未来业绩持续增长动力足。公司是汽车热交换 器龙头企业,在油冷器、中冷器、EGR 系统等领域具有较强的竞争力和较高的市场份额, 受益于重卡行业强劲复苏,公司全年热交换器产品销量有望超预期,推动业绩高速增长。 同时,公司凭借先发优势转型高附加值乘用车热交换器领域,伴随乘用车市场销量持续增 长和自主品牌乘用车占比提升,公司热管理业务将持续增长。 2、尾气排放标准升级预期渐强,公司尾气处理业务将迅速增长。随着国五标准 2018 年全 面实施,排放标准日趋严格,带动尾气处理技术和产品需求同步提升,公司尾气处理相关 产品销量将获得大幅提升。公司定增拓展“DPF 国产化项目” ,项目达成后将进一步提升 公司盈利能力。同时,公司拟与国际零部件巨头佛吉亚设立合资公司,助力开发满足国六 以上排放标准的尾气处理产品。公司布局前瞻,尾气处理业务有望成为业绩增长的新亮点。 3、公司定增拓展新能源汽车热管理产能建设,奠定未来业绩高速增长基础。我国新能源 汽车发展迅速,电池热管系统是动力电池的标准配置,市场空间广阔。公司动力电池热管 理系统产品已同国内主流新能源主机厂达成合作,现有客户包括广汽、吉利、江铃、长江 等公司,部分项目已实现小批量生产。同时公司正与比亚迪、神龙、奇瑞、蔚来和长城等 客户进行业务及技术沟通,未来将进一步扩展整车厂配套渠道。公司近期拟募资扩张新能 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 源汽车热管理系统产能,项目达产后将形成年产 210 万套动力电池热管理系统的生产能力, 奠定未来业绩进一步增长的基础。 4、公司发展前景广阔, “买入”评级!我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,未来将 充分受益于乘用车业务的开拓和重卡持续复苏带来的热交换器产品持续增长;同时,随着 排放标准日趋严格,国五排放全国范围逐步实施将带动尾气处理业务进一步放量;乘用车 EGR、新能源汽车动力电池管理等新拓展项目加速落地,将贡献公司未来业绩的新增长点。 我们预计公司 2016-2018 年将实现主营收入约 30.62 亿元、37.13 亿元和 45.41 亿元;归 母净利分别为 2.49 亿元、3.13 亿元和 3.76 亿元;对应 EPS 分别为 0.35 元/0.43 元/0.52 元,参考同行业估算水平,给予公司 2017 年 29-31X,目标价区间 12.47-13.33 元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 行业动态 市场表现回顾 图表2: 子板块领涨个股 涨跌幅 (%) -0.11 -2.41 0.52 0.31 0.12 子行业 汽车零部件 摩托车及其他 汽车销售及服务 乘用车 商用车 领涨个股 1 天兴仪表 林海股份 东方时尚 长城汽车 龙马环卫 涨跌幅 (%) 33.10 16.78 4.48 3.17 4.64 领涨个股 2 倍特科技 中国嘉陵 物产中大 上汽集团 亚星客车 涨跌幅 (%) 21.00 6.24 2.89 1.21 4.63 领涨个股 3 银轮股份 万里股份 大东方 悦达投资 海伦哲 涨跌幅 (%) 9.74 0.61 2.31 1.19 3.98 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表3: 概念主题走势 代码 000001.SH 886033.WI 886032.WI 884162.WI 884076.WI 884166.WI 884039.WI 884114.WI 884172.WI 884145.WI 884171.WI 名称 上证综指 汽车指数 汽车零部件指数 智能汽车指数 新能源汽车指数 燃料电池指数 锂电池指数 充电桩指数 无人机指数 O2O 指数 国资改革指数 周涨跌幅(%) -0.21 -0.18 -0.37 -1.32 -1.15 0.42 -1.02 -0.97 -0.76 1.31 近 15 日涨跌幅(%) -4.00 -4.48 -3.37 -5.26 -5.02 -5.73 -6.20 -5.16 -4.37 -1.02 近 30 日涨跌幅(%) -2.79 -3.55 -4.25 -8.48 -7.04 -7.92 -8.13 -4.83 -3.33 2.36 -1.06 1.22 -0.23 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 行业重大事件 行业新闻: 2016-12-26 发改委投资项目在线审批监管平台发布江西江铃集团新能源汽车有限公司年产 5 万辆纯电 动乘用车项目核准。这意味着,江西江铃成为继北汽新能源、长江汽车、长城华冠、奇瑞 新能源、敏安汽车和万向集团之后,第七家获得新建纯电动生产资质的企业。(来源:第 一电动汽车网) 2016-12-27 日前国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中,对新能源汽车技术路 线的表述由“十二五”的“纯电驱动”变为“提升纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业 化水平,推进燃料电池汽车产业化。”对此,中国电动汽车百人会执行副理事长欧阳明高 介绍, “十三五”的技术战略是对“十二五”纯电驱动技术升级战略,具体是“三化” :电 动化、轻量化、智能化。之后从 2015 到 2030 中长期看, “十三五”的“三化”要扩大到 “六化” ,主要体现在六个方面:电动化跟能源低碳化结合、轻量化和制造的生态化结合、 智能化与网联化结合。 (来源:第一电动汽车网) 2016-12-28 工信部公布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》 (第 5 批) ,共 498 款车型进入目录。其 中,纯电动轿车/乘用车 27 款,插电式混合动力轿车 2 款,混合动力轿车 1 款;纯电动客 车 208 款,插电式纯电动客车 20 款。燃料电池客车 3 款。纯电动专用车 178 款。另外, 工信部还把 4 家车企的 11 款车型撤销出目录。这四家车企为:金龙联合汽车工业(苏州) 有限公司,河南少林客车股份有限公司,深圳市五洲龙汽车有限公司,奇瑞万达贵州客车 股份有限公司。(来源:中国电池网) 2016-12-29 工信部、财政部、科技部、发改委四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴 政策的通知”,通知明确将调整完善推广应用补贴政策。1、提高推荐车型目录门槛并动态 调整。2、在保持 2016-2020 年补贴政策总体稳定的前提下,调整新能源汽车补贴标准。 除燃料电池汽车外,各类车型 2019-2020 年中央及地方补贴标准和上限,在现行标准基础 上退坡 20%。3、改进补贴资金拨付方式。(来源:第一电动汽车网) 2016-12-30 据外媒报道,为促进电动车和混合动力车发展,英国政府将考虑给电动汽车充电桩设定公 共定价标准。据《泰晤士报》报道,2017 年英国政府新规将在供应商之间设定公共标准。 目前在英国充电半小时价格约为 7.5 英镑。英国政府预计在明年采取措施来降低充电桩价 格,以引导消费者更多购买电动车和插电混动车。 (来源:盖世汽车) 近日从国家工商总局获悉,为应对严峻的大气污染形势,加快推进成品油质量升级,改善 空气质量,从 2017 年 1 月 1 日起,全国将全面供应第五阶段国家标准的车用汽柴油,低 于国五标准的将停止国内销售。升级后,国五车用汽油标号将由 90 号、93 号、97 号分 别调整为 89 号、92 号、95 号。国三车用柴油升级国五后标号不变,国五和国三标准车 用柴油可混合加注。(来源:中国汽车工业协会) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 公告回顾: 2016-12-26 1)力帆股份:公司拟新设全资子公司力帆新能源汽车有限公司(筹),注册资本拟为人民 币 10 亿元。 2)天汽模:公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请材料获得中国证监会 受理。 3)富临精工:本次发行股份及支付现金购买资产的交易标的升华科技 100%股权,交易 总价 21 亿元,其中 73.69%以发行股份的形式支付,发行价格 16.46 元/股,发行股份合 计 94,021,155 股。此外向配套融资认购方发行股份合计 55,969,020 股,募集配套资金为 9.21 亿元。 4)力帆股份:公司拟修订公司与财务公司签署的《金融服务协议》中相关条款。鉴于财 务公司与公司均为本公司控股股东重庆力帆控股有限公司控制,本次交易构成与关联方的 关联交易。 5)中国嘉陵:公司于近日收到沙区储备中心支付的收储价款人民币 400 万元。截止目前 收储交易金额已全额收到,本次资产出售事宜已全部完成。 2016-12-27 1)浩物股份:股东天津浩物机电及硅谷天堂资管于 2016 年 12 月 27 日与某境外企业签 署股权收购《意向函》 ,浩物机电及硅谷天堂拟联合收购该公司。 2) 浩物股份:子公司金鸿曲轴于 2016 年 12 月 26 日收到财政部预拨付的关于“轿车发 动机曲轴磨削自动化高效柔性单元示范工程”的项目启动经费人民币 1,045.79 万元。 3)广汇汽车:附属公司 Baoxin Auto Finance I Limited 此前向新交所额外申请的 1 亿美 元利率为 8.75%的高级永续证券已完成。 4)美晨科技:公司持股 5%以上股东郭柏峰先生将所持有本公司 14,80 万股有限售条件流 通股质押给国泰君安,并已于 2016 年 12 月 26 日办理质押登记手续。 5)诺力股份:公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易已经中国证 券监督管理委员会核准,本次交易之标的无锡中鼎物流 90%股权过户及工商变更登记手续 已办理完成。 6)斯 太尔:经证券监 督管理委 员会核准,拟向 特定投资 者非公开发 行普 通股股票 314,465,300 股,发行价格为每股人民币 4.77 元。 7)八菱科技:顾瑜女士持有南宁八菱科技 31,688,427 股,占公司总股本 11.18%,其计 划自本公告发布之日起两个交易日后的六个月内减持不超过 700 万股股份。 2016-12-28 1)亚太股份:公司拟在上海设立分公司:浙江亚太机电股份有限公司上海分公司。 2)亚太股份:本公司(持股 51%)拟与广汽集团(持股 49%)设立广州亚太汽车底盘 系统有限公司。 3)中通客车:于 12 月 27 日收到公司混动与纯电动商用车第三批拨款 800 万元,累 计到账 8000 万。 4)斯太尔:全资子公司斯太尔动力(常州)柴油发动机国产化一期一段项目正式投产。 5) 广汇汽车:附属公司上海开隆虹桥将其子公司无锡开隆的 70%股权作价人民币 8,851.50 万元转让出售予广西广汇。 6)ST 钱江:公司将所持瓯联公司 51%股权转让给宁波福进公司的相关交易已完成工 商变更登记手续。 7)中国嘉陵:公司完成与上海仓加关于上海嘉陵 100%股权及债权的转让。 8)申华控股:27 日公司转让持有的成都通瑞置业有限公司 25%股权完毕,转让价格 为人民币 3.95 亿元。 9)三七互娱:非公开发行股票上市流通提示性公告,解除限售股份数量为 1.91 亿股, 占公司目前总股本 9.18%。 2016-12-29 1)宗申动力:公司拟以自有资金不超过 1 亿元人民币投资由宁波丰年通达设立的宁波梅 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 山保税港区丰年君和投资合伙企业。 2)亚太股份:公司取得一汽-大众奥迪新一代 Audi A6L 项目四个制动盘产品的批量配套 供应商, 项目配套比例为 20%。 3)多氟多:子公司红星汽车产品纯电动厢式运输车入选工业和信息化部《新能源汽车推 广应用推荐车型目录》。 4)宁波华翔:公司对全资子公司沈阳华翔增资 4000 万元,其主要产品为汽车饰条等,并 为宝马、奔驰提供相关产品配套。 5)凌云股份:公司拟向公司董事等 83 名激励对象授予的限制性股票数量不超过 450 万 股,占公司总股本的 0.9979%。 6)西仪股份:公司发行股份购买资产并募集配套资金获得证监会核准批复。 7)腾龙股份:控股股东腾龙科技将其持有的公司 1354 万股和 1192 万股限售股质押 给海通证券用于办理股票质押式回购业务。 8) 信质电机:公司因购买航天军工资产,股票自 16 年 12 月 16 日停牌后,将于 17 年 1 月 16 日开市时起复牌。 2016-12-30 1)ST 钱江:公司将所持浙江格雷博 18.93%股权转让给北京红杉铭德股权投资中心,并 完成工商变更登记。 2)建摩 B:公司中国兵装集团出售全资子公司建设机电 100%股权的交易,已妥善履行《资 产负债注入安排协议》 。 3)中原内配:全资子公司 ZYNP Group (U.S.A) Inc.收购 Incodel Holding LLC 100%股权 及 AIC LLC 所持不动产的议案已提交股东大会审议。 4)中国重汽:济南卡车股份拟将配件销售业务资产、债权债务及相关人员整体转让给全 资子公司济南地球村电子商务有限公司。 5)斯太尔:子公司斯太尔动力与江苏中关村科技产业园签订的 2 亿元授权许可已提交股 东大会审议。 6)京威股份:江苏卡威已于 12 月 30 日完成股份制改制,名称变更为“江苏卡威汽车 工业集团股份有限公司”。 7)猛狮科技:子公司福建猛狮新能源投资设立的全资子公司江苏泰霸电源系统有限公 司已取得营业执照。 8)猛狮科技:公司第二期员工持股计划已完成股票购买,共计买入公司股票 724 万股, 占公司总股本的 2.20%。 风险提示:汽车行业发展不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 行业研究/行业周报 | 2017 年 01 月 02 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14
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