东方证券-汽车与零部件行业深度报告:高端车(豪华车+进口车)专题报告之一:A、H市场共享高端车产业链投资机会

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行业: 汽车行业
作者: 姜雪晴
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-02-22
HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.sa 173833817 me 汽车与零部件行业 A、H 市场共享高端车产业链投资机会 ——高端车(豪华车+进口车)专题报告之一 核心观点 行业评级  主要投资策略。在 17 年小排量购置税退坡背景下,不受政策影响的以 ABB 国家/地区 报告发布日期 行业表现 汽车与零部件 车;二是,高端车整车企业:A 股,上汽集团(凯迪拉克);H 股,华晨中 深 度 报 告 国(宝马)、北京汽车(奔驰);三是,配套高端车的汽车零部件:继峰股 28% 份、均胜电子。 19% 沪深300 9% 0% -9% 16/12 16/11 16/10 16/09 16/08 16/03 -19% 16/02  以史为鉴,高端车需求走出低谷,17 年有望明显复苏。本文中,我们分别从 几个角度分析高端车 17 年需求走势。其一是,从行业层面分析:高端车需求 有望错峰复苏。我们详细对比了 2009 年-2010 年及 2015 年-2016 年出台小 排量车购置税优惠政策后,不同排量乘用车需求复苏的时间段和复苏程度, 大排量车需求复苏程度有明显的滞后期,预计 17 年高端车有望明显复苏。其 二,从 ABB 角度分析:预计 17 年高端车需求复苏明显。15 年 4 季度政府出 台小排量车购置税优惠政策后,ABB 增速低于小排量车增速,今年 1 月 ABB 除了奥迪因自身原因外,奔驰和宝马销量增速均远高于行业平均水平,ABB 需求复苏已初现端倪。其三,历年 ABB 增速与行业平均增速比较:豪华车销 量增速除了 09 年和 15 年销量增速低于乘用车行业平均水平外,其它年份均 远 高于乘用车行业增速。09 年豪华车增速低于平均水平主要原因是受 08 年 金融危机影响;15 年豪华车增速低主要原因是奥迪在 15 年销量增速出现下 滑,拖累了豪华车整体销量增速。 2017 年 02 月 22 日 16/07 商及豪华车经销商:A 股,国机汽车、广汇汽车;H 股,永达汽车、宝信汽 中国/A 股 16/06 年高端车需求释放。建议从以下几条主线选择投资标的:一是,进口车批发 (维持) 看淡 汽车与零部件 16/05 有望呈现错峰复苏,高端车销量增速有望高于乘用车行业平均水平,看好 17 中性 行业 16/04 为代表的豪华车需求及进口车需求在消费升级及高端车平民化趋势下,需求 看好 资料来源:WIND  进口车需求触底回升。16 年进口车销量降幅大幅收窄,同比下降 3.4%。 从 月度数据比较,16 年 8 月进口车销量出现反弹,从 10 月开始,持续一个季 度进口车销量实现月度转正。季度数据比较,从 16 年 3 季度开始,进口车 销量开始止跌,4 季度单季实现同比 12.5%的增长。经过近两年的调整周期, 库存指标恢复至正常水平,进口车开始触底回升。  高端车平民化叠加消费新趋势,刺激需求向好。高端车消费群体正趋于年轻 化,中国正成为全球豪华车品牌消费重地。高端车需求的回暖与汽车金融信 贷有关,高端车品牌金融渗透率明显高于自主品牌和合资品牌,刺激高端车 需求。换车的消费升级刺激高端车需求,现阶段,国内越来越多的汽车消费 人群已步入更换第一辆车的阶段。高端车入门级产品增加,高端车部分“平 民化”,刺激高端车需求增长。 证券分析师  产品周期决定高端车企成长性。高端车推新车的节奏与其销量紧密相关,产 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 品周期推动销量快速增长。以 ABB 为例,近几年主要是奔驰和宝马推新车的 阶段,宝马未来两年将有新产品相继上市,如 5 系、3 系换代新款,X1、1 系新增车型等,有望带动宝马销量明显回升,相应地其配套链有望受益。 投资建议与投资标的: 【 行 业 建议关注标的: · (600104,买入)、继峰股份(603997,买入)、均胜电子(600699,未评级)。 证 券 研 究 报 告 】 执业证书编号:S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn A 股:国机汽车(600335,增持)、广汇汽车(600297,未评级)、上汽集团 相关报告 H 股:永达汽车(3669.HK,未评级)、宝信汽车(1293.HK,未评级)、华晨中 布局汽车公司混改投资机会 2017-02-13 国(01114.HK,未评级)、北京汽车(1958.HK,未评级)。 新政出台,新能源汽车产业链龙头受益 2017-01-02 多角度寻找燃料电池电堆产业链机会 2016-12-30 风险提示:  姜雪晴 经济下行影响高端车需求、高端车企推新车进程影响需求。 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1 以史为鉴,高端车需求走出低谷 ................................................................. 4 1.1 从行业层面分析:高端车需求有望错峰复苏 ................................................................. 4 1.2 从 ABB 分析:预计 17 年高端车需求复苏明显 ............................................................ 5 1.3 历年 ABB 增速与行业平均增速比较:高端车需求走出低谷 ......................................... 6 1.4 进口车需求触底回升 .................................................................................................... 6 2 高端车平民化叠加消费新趋势,刺激需求向好 ........................................... 8 2.1 高端车消费群体正趋于年轻化 ...................................................................................... 8 2.2 高端车金融渗透率提升 ................................................................................................. 9 2.3 消费升级:换车需求刺激高端车需求 .......................................................................... 10 2.4 入门级产品增加,高端车部分“平民化”.................................................................. 11 2.5 高端车入门级价格重心下探 ........................................................................................ 12 3 产品周期决定高端车企成长性 .................................................................. 13 4 主要投资策略 ........................................................................................... 14 4.1 国机汽车:进口车批发业务回暖,未来有望拓展新的盈利增长点 .............................. 15 4.2 继峰股份:质地优良,盈利增长有望超越行业平均水平 ............................................ 15 4.3 上汽集团:自主保持高增长,期待上汽大众持续放量 ................................................. 16 4.4 北京汽车:旗下拥有北京奔驰和北京现代.................................................................. 16 5 主要风险 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1: 1.6L 以下乘用车 VS 1.6L 以上乘用车增速比较 ................................................................ 5 图 2: 1.6L 以下乘用车 VS 2.5L 以上乘用车增速比较 ................................................................ 5 图 3: 1.6L 以下乘用车 VS ABB 增速比较(2009-2010) ....................................................... 6 图 4: 1.6L 以下乘用车 VS ABB 增速比较(2016) ................................................................ 6 图 5:历年乘用车销量 VS 豪华车销量 ......................................................................................... 6 图 6:历年乘用车增速 VS 豪华车销量增速.................................................................................. 6 图 7:进口汽车数量及增速 .......................................................................................................... 7 图 8:进口汽车车金额及增速 ...................................................................................................... 7 图 9:进口汽车月度同比增速 ...................................................................................................... 7 图 10:进口汽车数量季度同比增速 ............................................................................................. 7 图 11:进口汽车库存系数 ............................................................................................................ 8 图 12:进口车行业月度库存 ........................................................................................................ 8 图 13:中国豪车用户人群平均年龄 ............................................................................................. 8 图 14:2015 年中国各品牌豪车用户人群平均年龄 ...................................................................... 8 图 15:各年龄群体贷款买车比例 ............................................................................................... 10 图 16:贷款购车渗透率 ............................................................................................................. 10 图 17:首次购车价位选择.......................................................................................................... 11 图 18:二次购车价位选择.......................................................................................................... 11 图 19:奔驰车型销量比重比较 .................................................................................................. 12 图 20:奥迪车型销量比重比较 .................................................................................................. 12 图 21:宝马车型销量比重比较 .................................................................................................. 12 图 22:ABB 入门级车型销量比较 .............................................................................................. 12 图 23:国产 ABB 销量及增速(2012-2016) ............................................................................ 14 图 24:ABB 推新车或换代车型节奏比较 ................................................................................... 14 图 25:高端车产业链投资标的 .................................................................................................. 15 表 1:各系列豪华车人群分布 ...................................................................................................... 9 表 2:豪华车品牌入门级产品价格比较 ...................................................................................... 13 引言 2017 年新年伊始,车市即呈现不同变化,以 ABB 为代表的豪华车销量增速除了奥迪因自身原因较 低外,奔驰销量同比增长 39.3%,宝马销量同比增长 18.2% ,其它豪车品牌凯迪拉克销量同比增 长 116%,捷豹路虎销量同比增长 14%,豪华车整体增速远高于乘用车行业平均水平。该现象是 短暂的还是能持续?本文中针对该问题进行了详细分析,另外,本文并不仅以 ABB 为代表的豪华 车为研究对象,而是以高端车为对象进行分析,以豪华车和进口车为主的高端车市场需求有望在 17 年走出低谷,实现高于行业平均水平的增速。 1 以史为鉴,高端车需求走出低谷 1.1 从行业层面分析:高端车需求有望错峰复苏 在我们 2017 年年度策略报告《龙头回归,成长可期》中,已经分析提出,政策刺激+经济企稳, 不同排量乘用车需求渐次复苏。 我们详细对比了 09 年出台购置税政策后,不同排量乘用车需求复苏的时间段,大排量车的需求复 苏程度有明显的滞后期。 09 年政策出台后,因对车价的敏感,受益政策的小排量车需求率先复苏,在 09 年 2 季度销量同 比增速上升至 50%以上,而同期 1.6L 以上乘用车销量仍是同比下滑,但到同年 3 季度开始,小排 量车销量继续向上,1.6L 排量以上乘用车销量实现同比增长,在同年 8、9 月同比增速达到 50% 以上,1.6L 排量以上乘用车需求并未受益政策刺激,而其需求转好主要与当时经济好转有关,即 09 年乘用车行业实现高增长,一方面与政策刺激小排量车需求有关,另一方面也与经济企稳有关, 是叠加因素导致乘用车需求向好。 15 年 10 月出台小排量乘用车购置税优惠政策,15 年 4 季度 1.6L 排量以下乘用车销量同比增长 20%以上,同期 1.6L 排量以上乘用车销量同比增长低于 10%;16 年 3 季度 1.6L 排量以下乘用车 销量同比增长 51%,同期 1.6L 排量以上乘用车销量实现同比增长 7%,即 3 季度受经济企稳,1.6L 排量以上乘用车需求开始转好。 本文中我们继续细化分析,我们对比了 09 年政策出台后和 15 年 10 月小排量乘用车购置税优惠政 策出台后,2.5L 以上乘用车销量,发现 2.5L 以上乘用车销量实现增长也是在 15 年 3 季度,且 2.5L 以上乘用车销量增速高于 1.6L 排量以上乘用车销量整体增速;09 年政策出台后的 2010 年,2.5L 以上乘用车销量增速远高于 1.6L 排量以上乘用车销量整体增速及 1.6L 以下乘用车销量增速。 2.5L 以上乘用车以中高端车为主,高端车需求复苏滞后,从 2009 年-2010 年乘用车各车型复苏进 度和幅度及 2015 年-2016 年复苏进程比较,预计 17 年高端车有望明显复苏。 图 1: 1.6L 以下乘用车 VS 1.6L 以上乘用车增速比较 图 2: 1.6L 以下乘用车 VS 2.5L 以上乘用车增速比较 180% 450% 160% 400% 140% 350% 120% 300% 100% 250% 80% 200% 60% 150% 40% 100% 20% 50% 0% 0% -20% -50% -40% -100% 排量≤1.6L 排量>1.6L 资料来源:中汽协、东方证券研究所 排量≤1.6L 排量>2.5L 资料来源:中汽协、东方证券研究所 1.2 从 ABB 分析:预计 17 年高端车需求复苏明显 上文中,我们从行业角度分析了 09 年出台购置税政策后不同排量车型需求复苏的进程,在此我们 从 ABB 角度进一步分析。 09 年政府出台购置税政策后,1.6L 以下小排量需求快速复苏,而 ABB 合计销量增速明显低于小 排量车同比增速;但从 2010 年开始,ABB 销量增速开始接近小排量车增速,从 2010 年 2 季度开 始,ABB 销量增速开始快于小排量车增速,即从 ABB 角度分析,豪华车在购置税政策出台和逐步 退出阶段,其呈现错峰复苏的现象。 比较 2015 年 4 季度政府出台小排量车购置税优惠政策后,小排量车需求在 2016 年明显复苏,而 ABB 增速低于小排量车增速。 今年 1 月 ABB 除了奥迪因自身原因销量增速下降外, 奔驰和宝马销量增速均远高于行业平均水平, ABB 需求复苏已初现端倪。 图 3: 1.6L 以下乘用车 VS ABB 增速比较(2009-2010) 200% 图 4: 1.6L 以下乘用车 VS ABB 增速比较(2016) 60% 50% 150% 40% 30% 100% 20% 50% 10% 0% 0% 2009/01 -50% 2016/01 2009/05 2009/09 2010/01 2010/05 2010/09 -20% 排量≤1.6L 销量增速 ABB合计销量增速 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 -10% 资料来源:中汽协、东方证券研究所 排量≤1.6L 销量增速 ABB合计销量增速 资料来源:中汽协、东方证券研究所 1.3 历年 ABB 增速与行业平均增速比较:高端车需求走出低谷 从历年比较,豪华车销量增速除了 09 年和 15 年销量增速低于乘用车行业平均水平外,其它年份 均高于乘用车行业增速。 09 年豪华车增速低于行业平均水平主要原因是,受 08 年金融危机影响,财富缩水导致豪华车需求 减弱;15 年豪华车增速低主要原因是作为在豪华车比重较高的奥迪在 15 年销量增速出现下滑,拖 累了豪华车整体销量增速,另外,宝马未有新品推出,其销量增速也较低。 图 5:历年乘用车销量 VS 豪华车销量(万辆) 图 6:历年乘用车增速 VS 豪华车销量增速 3,000 90% 80% 2,500 70% 2,000 60% 50% 1,500 40% 30% 1,000 20% 500 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 乘用车销量 资料来源:中汽协、东方证券研究所 2012 2013 2014 2015 2007 2016 2008 2009 2010 2011 乘用车增速 豪华车销量 2012 2013 2014 2015 2016 豪华车增速 资料来源:中汽协、东方证券研究所 1.4 进口车需求触底回升 2006 年以来,我国进口汽车数量呈持续增长的态势,2011 年进口汽车数量突破 100 万辆,2014 年达到了创纪录的 142.6 万辆。随着进口车数量持续增长,市场开始出现供大于求情况。2015 年 在高库存和需求放缓的双重压力下,进口汽车数量大幅下跌至 107.8 万辆,同比降幅达 24.2%。 2016 年进口车销量降幅大副收窄,同比下降 3.4%。 从月度和季度数据比较,16 年 8 月开始进口车销量出现反弹,同比增长 26%,虽然 9 月销量出现 反复,但从 10 月开始,持续一个季度进口车销量实现月度转正。季度数据比较,从 16 年 3 季度 开始,进口车销量开始止跌,4 季度单季实现同比 12.5%的增长。 经过近两年的调整周期,进口车市场开始触底回升。 图 7:进口汽车数量及增速 图 8:进口汽车车金额及增速 160 100% 700 120% 140 80% 600 100% 60% 500 40% 400 20% 300 0% 200 -20% 100 -40% 0 120 80% 100 60% 80 40% 60 20% 40 20 0 2006 2008 2010 2012 2014 进口汽车数量(万辆) 2016 0% -20% -40% 2008 同比增速 2010 2012 2014 进口汽车金额(亿美元) 数据来源:海关,东方证券研究所 数据来源:海关,东方证券研究所 图 9:进口汽车月度同比增速 图 10:进口汽车数量季度同比增速 80% 2016 同比增速 50% 40% 60% 30% 40% 20% 20% 0% 13-01 10% 0% 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 -20% 2014 Q1 2014 Q3 2015 Q1 2015 Q3 2016 Q1 2016 Q3 -10% -20% -40% -60% 16-07 -30% 进口汽车数量 月度同比增速 数据来源:Wind,东方证券研究所 -40% 进口汽车数量 季度同比增速 数据来源:Wind,东方证券研究所 在经历了连续 2 年的调整之后,进口车经销商去库存的工作已经接近尾声,库存量已回落至 4 年 来低点。库存压力逐步减小及需求回暖的背景下,预计进口车需求走出谷底。 图 11:进口汽车库存系数 图 12:进口车行业月度库存 4.5 6 4.0 5 3.5 3.0 5 2.5 4 2.0 4 1.5 3 1.0 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 1月 16-07 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2015年 进口汽车 库存系数 数据来源:Wind,东方证券研究所 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 数据来源:乘联会,东方证券研究所 2 高端车平民化叠加消费新趋势,刺激需求向好 2.1 高端车消费群体正趋于年轻化 中国正成为全球豪华车品牌消费重地,而中国消费群体呈现出年轻化趋势。2016 年胡润研究院发 布的《中国豪华车品牌特性研究白皮书》显示,中国豪华车车主更加年轻化,2015 年平均年龄 33 岁,较上年 33.5 岁年轻了 0.5 岁,豪车购买者的平均年龄比美国小约 10 岁。其中在中国豪车销量 中占比达 70%的德系三强 ABB,消费者年轻化趋势更为明显,平均年龄不到 32 岁。最受年轻消 费者青睐的宝马,消费者平均年龄仅 31 岁。 我们认为国内消费高端车的人群年轻化主要原因:消费高端车的群体以私营企业主、高收入的自由 职业者、大型企业高管、中层负责人、高薪企业的白领组成,这个群体的总体特点是家境殷实或者 从事高收入的行业。而国内富豪人群正呈年轻化态势:胡润财富报告 2014 显示,中国千万富豪达 109 万人,平均年龄 38 岁;亿万富豪达 6.7 万人,平均年龄 39 岁。 图 13:中国豪车用户人群平均年龄 图 14:2015 年中国各品牌豪车用户人群平均年龄 34.0 35.0 33.8 34.5 33.6 33.5 34.5 34.3 34.1 34.0 33.3 33.5 33.4 33.2 33 33.0 33.0 32.5 32.8 32.0 32.6 31.5 32.4 31.0 32.2 30.5 32.0 33.5 32.1 31.8 31 30.0 2014 2015 中国豪车用户人群平均年龄 宝马 奥迪 奔驰 雷克萨斯 路虎 沃尔沃 凯迪拉克 英菲尼迪 中国各品牌豪车用户人群平均年龄 数据来源:胡润中国豪华车品牌特性研究白皮书,东方证券研究所 数据来源:胡润中国豪华车品牌特性研究白皮书,东方证券研究所 表 1:各系列豪华车人群分布 出生年份 -69 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95-99 (年龄段) (47-) 总体均值 9% 6% 12% 28% 31% 11% 1% 豪华中级车 (奔驰C级、宝马3系、奥迪A4L等) 9% 6% 11% 24% 36% 12% 0% 豪华中大型车 (奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等) 9% 5% 15% 28% 29% 12% 0% 豪华大型车 (奔驰S级、宝马7系、奥迪A8等) 9% 5% 12% 26% 35% 14% 1% 豪华紧凑型SUV (奔驰GLA、奥迪Q3等) 9% 7% 9% 27% 36% 9% 0% 豪华中型SUV (奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5等) 9% 8% 12% 33% 27% 8% 1% 豪华中大型SUV (奔驰GLE、宝马X5、奥迪Q7等) 8% 5% 14% 30% 29% 10% 1% (42-46) (37-41) (32-36) (27-31) (22-30) (17-21) 资料来源:思略特,东方证券研究所 2.2 高端车金融渗透率提升 高端车需求的回暖与汽车金融信贷也有关,高端车品牌金融渗透率明显高于自主品牌和合资品牌。 据 J.D.Power 公布的数据,整个汽车市场中,贷款购车人群占购车者的整体比例越来越高,从 2008 年的 5%上升至 2015 年的 17%,且有望在 2018 年提升至 34%。国内通过贷款方式购买豪车的人 群比例近几年快速增长, 已经从 2010 年的 11%增长到 2015 年的 31%, 且有望在 2018 年达到 45%。 根据 21 世纪报系中国汽车金融实验室联合特恩斯新华信市场咨询(北京) 有限公司调查结果显示, 在目前国内汽车金融渗透率只有 20%左右的情况下,宝马汽车金融渗透率已超过 33%,奥迪超过 37%,沃尔沃也超过 30%。 随着年轻一代消费观念的改变,车贷购车已成为一种时尚,贷款买豪车的现象则更为常见。“80 后”新一代消费主力军开始步入而立之年,他们正处于事业的上升期,添置或置换更高档次车型的 意愿非常强烈,而他们对车贷的接受度更高。各类车贷金融产品和服务的推出对于豪车消费市场的 刺激作用也非常明显。超长的贷款期限和较低的月供成为撬动消费转化的有力杠杆。 图 15:各年龄群体贷款买车比例 20% 图 16:贷款购车渗透率 19% 35% 16% 15% 15% 15% 12% 30% 25% 20% 10% 15% 5% 10% 5% 0% 70-79 80-85 86-90 91-95 各年龄群体贷款买车比例 总体 0% 2010 2011 2012 豪华车市场 数据来源:公开信息整理、东方证券研究所 2013 2014 2015 汽车市场 数据来源:J.D.Power,东方证券研究所 2.3 消费升级:换车需求刺激高端车需求 现阶段,国内越来越多的汽车消费人群已经步入更换第一辆车的阶段。国内汽车消费进入更新换代 时期,二次购车人群的比例逐渐攀升,同时购车品牌化、高端化日益凸显。 《南方都市报珠三角车市蓝皮书》调查报告显示: (1)二次购车人群年龄更大,经济实力更强。二次购车人群的主力在 30-40 岁,从二次购车车主 的家庭年收入来看,总体收入水平要高于首购车主,家庭年收入“20 万-30 万元”占比最高,达 31.4%;其次是“15 万-20 万元”和“30-40 万元”,分别为 24.8%和 22.9%。二购购车车主普遍 经济压力较轻,收入的增加为购买第二辆车奠定资金基础。 (2)二次购车趋于高端化,超 6 成购车预算在 20 万元以上。二次购车人群购买的首辆车中,有 23.8%花费了 5-10 万元,38.1%花费了 10-20 万元,38%花费了 20 万元以上。而在他们购买第二 辆车时,购买 5-10 万元车型仅有 1.9%,10-20 万元的 32.4%,20-30 万元的 47.6%,30 万元以 上的 18.1%。整体来看,二次购车价位比首辆车上升了一个档次。 汽车消费者在购买第一辆车时往往是刚性需求,会因为考虑资金而选择性价比较高的汽车。而随着 我国人均收入水平的持续提升,消费观念也随之不断更新,二次购车的消费者更加注重汽车的操控 性能、油耗及维护成本,往往会选择性能偏高的中高端车型。换车消费升级有望带动高端车需求持 续增长。 图 17:首次购车价位选择 图 18:二次购车价位选择 60% 45% 38.1% 40% 38.1% 47.6% 50% 35% 40% 30% 25% 32.4% 23.8% 30% 20% 15% 18.1% 20% 10% 10% 5% 1.9% 0% 0% 5-10万元 10-20万元 20万以上 5-10万元 首次购车价位选择 数据来源:南方都市报珠三角车市蓝皮书,东方证券研究所 10-20万元 20-30万元 30万元以上 二次购车价位选择 数据来源:南方都市报珠三角车市蓝皮书,东方证券研究所 2.4 入门级产品增加,高端车部分“平民化” 随着中国消费高端车的人群在年轻化,高端品牌车企也积极摸索中国年轻化精英消费群体的豪车需 求,都在努力将车型及营销策略向运动化、年轻化方向发展。如国内豪华车代表奔驰,自 2008 年 开始大力向国内引进年轻化的车型,2009 年相继向国内引入了 Smart、A 级车、B 级车、GLK, 国产 C 级车等针对年轻群体的产品;奔驰的品牌形象也逐渐摆脱了单一的“尊贵”标志,开始向 年轻化靠拢。 在 2016 年 11 月的广州车展上,全球首发的全新 BMW1 系运动轿车也给出了宝马应对年轻化趋势 的答案。这款车是宝马集团第一款高档紧凑型三厢轿车,填补了宝马车系的空白。与以往产品的不 同,这款车在研发环节的设计、调研,完全针对年轻消费者而定制化设计,有着年轻化的个性设计、 年轻化的驾控体验、年轻化的互联科技以及年轻化的空间布局,是宝马拓展全新细分市场以及强化 年轻化战略的重要一环。 从近几年 ABB 的车型比重也可看出这种趋势,ABB 推出的入门级产品因具备性价比优势,其车型 销量比重逐年提升,成为其销量增长的主要因素之一。 奥迪近几年入门级车型比重逐年上升,如奥迪 Q3 销量比重由 15 年 13.4%上升至 16.6%,奥迪 A3 销量比重由 15 年 12.6%上升至 15.8%;宝马 X1 销量比重由 15 年 14.4%上升至 17.7%;奔驰 GLA 销量比重由 15 年 17.1%上升至 21.1%。 图 19:奔驰车型销量比重比较 图 20:奥迪车型销量比重比较 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 2009 2010 2011 奔驰E 奔驰C 2012 奔驰-GLK 2013 奔驰-GLC 2014 2015 2016 2009 奔驰-GLA 2010 Q3 资料来源:中汽协、东方证券研究所 2011 Q5 2012 奥迪A3 2013 奥迪A4(L) 2014 奥迪A6(L) 2015 2016 奥迪C7 资料来源:中汽协、东方证券研究所 图 21:宝马车型销量比重比较 图 22:ABB 入门级车型销量比较 90,000 100% 90% 80,000 80% 70,000 70% 60,000 60% 50,000 50% 40% 40,000 30% 30,000 20% 20,000 10% 10,000 0% 2009 2010 2011 X1 2012 2系 2013 3系 2014 2015 2016 5系 0 2012 2013 奔驰 GLA 数据来源:中汽协,东方证券研究所 2014 宝马 X1 2015 2016 奥迪 A3 数据来源:中汽协,东方证券研究所 2.5 高端车入门级价格重心下探 由于国产化进程的增速,很多豪华车品牌开始将价格下探到更低的区间。 如宝马 X1、奥迪 A3、奔驰 GLA、沃尔沃 V40、雷克萨斯 CT 等品牌,低配价格都已下探到 30 万 元以下。豪华车品牌入门车型的价格持续降低,使其售价与大部分中高级车的顶配接近,给消费者 提供了更多的选择空间。 在豪华品牌的诱惑力下,价格持续下探的豪车品牌已经吸引了越来越多消费者的眼球。而各种汽车 金融服务进一步降低了购买高端门槛,随着各车企推出各种低息或无息贷款的金融服务,通过按揭 模式购买豪车已成为相当一部分购车者的选择。 表 2:豪华车品牌入门级产品价格比较 品牌 型号 款式 厂商指导价(万元) 奔驰 奔驰-GLA 2016款 GLA 200 动感型 27 奥迪 奥迪A3 2016款 Sportback 35 TFSI 进取型 18 宝马 宝马X1 2016款 sDrive18Li 时尚型 28 雷克萨斯 雷克萨斯CT 2014款 CT200h 精英版 单色 27 捷豹路虎 发现神行 2015款 2.0T SE 46 沃尔沃 沃尔沃V40 2017款 1.5T T3 智尚版 22 保时捷 Macan 2017款 Macan 2.0T 56 英菲尼迪 英菲尼迪ESQ 2014款 1.6L 率性版 19 凯迪拉克 凯迪拉克ATS-L 2016款 28T 技术型 23 林肯 林肯MKC 2017款 2.0T 两驱尊悦版 30 资料来源:汽车之家、东方证券研究所 3 产品周期决定高端车企成长性 高端车推新车的节奏与其销量增速紧密相关,产品周期推动销量快速增长。 以 ABB 为例,2012-2014 年,奥迪在国内相继推出各系列新款车型,包括 C7 换代新款、Q5、A3、 Q3 国产新款等,带动奥迪销量实现连续 3 年高增长,增幅均达 25%左右,高于奔驰同期增速。奔 驰于 2014 年开始连续推出 C 级、E 级换代新款,并于 2015 年推出紧凑级 SUV GLA,带动奔驰 2015 年销量实现 72%的跳跃式增长,2013 年来复合增速达 40%。 而近几年新款产品较少的宝马销量增速下滑明显,由 2011 年的 77%下滑至 2015 年的 3%。不过 2016 年以来,宝马新车型也开始在国内亮相,且未来两年还将有大批新产品相继上市,如 5 系、 3 系换代新款,X1、1 系新增车型等,有望带动宝马销量明显回升。 图 23:国产 ABB 销量及增速(2012-2016) 600,000 160% 140% 500,000 120% 400,000 100% 80% 300,000 60% 200,000 40% 20% 100,000 0% - -20% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 奥迪销量 宝马销量 奔驰销量 奥迪销量增速 宝马销量增速 奔驰销量增速 2016 资料来源:中汽协,东方证券研究所 图 24:ABB 推新车或换代车型节奏比较 宝 马 奥 迪 宝马 X1:国产新款 奥迪 A6:换代新款 宝马 3系:换代新款 奥迪 Q3:国产新款 奥迪 A3:国产新款 奔驰 C:换代新款 奔 驰 奔驰 GLA:新增车型; GLC:新增车型。 宝马 X1:换代新款; 3系:中期改款。 宝马 X1:新增插电混动版; 1系:新增宝马1系三 厢版; 5系:换代新款。 宝马 3系:换代新款 奥迪 Q3:中期改款; 奥迪A4L:换代新款。 奥迪 A6L:换代新款 奥迪 Q5:换代新款 奔驰 GLC:换代新款; E:换代新款。 奔驰 GLA:中期改款 2013年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 数据来源:公开信息整理,东方证券研究所 4 主要投资策略 看好 17 年高端车需求的回升,建议从以下几条主线关注投资标的: 一是,进口车批发商及豪华车经销商:A 股,国机汽车、广汇汽车;H 股,永达汽车、宝信汽车; 二是,高端车整车企业:A 股,上汽集团(凯迪拉克);H 股,华晨中国(宝马)、北京汽车(奔 驰); 三是,配套高端车的汽车零部件:继峰股份、均胜电子。 图 25:高端车产业链投资标的 服务-经销商 整车企业 • A股:国机汽车、广汇汽车 • H股:永达汽车、宝信汽车 • A股:上汽集团(凯迪拉克) • H股:华晨中国(宝马)、北京汽车(奔驰) • A股:继峰股份、均胜电子 零部件 资料来源:东方证券研究所 4.1 国机汽车:进口车批发业务回暖,未来有望拓展新的盈利 增长点 预计汽车进口车批发业务盈利有望回升。公司已出业绩快报,预计 16 年净利润 6 亿元,同比增长 26%。在持续 2 年的调整期后,2016 年进口车销量降幅大幅缩小,进口车有望触底回升,公司进 口车批发业务有望受益于进口车市场行业的回暖。因公司新中标保时捷、林肯等进口车业务,预计 17 年进口车批发业务盈利将回升。 预计汽车零售业务扭亏为盈。公司 16 年上半年汽车零售业务较去年同期扭亏增盈 5783 万元,预计 随着乘用车行业需求回暖,零售业务盈利有望进一步提升。 预计未来公司盈利增长有望拓展新的渠道。未来公司盈利增长有望从进口车批发业务向汽车零售、 汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司中报公告,公司与美国辉门成立中汽辉门合资公司, 零部件售后维修有望成为新的盈利增长点;公司的租赁业务发展迅速,除获得政府机构的订单外, 新增中国石油管道公司、江苏纳路碧涂料有限公司等 20 余个优质客户。 4.2 继峰股份:质地优良,盈利增长有望超越行业平均水平 公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司主营产品包括乘用车座椅 头枕、头枕支杆、扶手,座椅头枕、扶手是公司主要盈利来源,二者收入合计比重达到 83%。公 司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖主流合资车企,包括宝马、大众等,预 计公司走出去是必然趋势,有望分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均 增速。 头枕有望稳定增长。头枕市场需求与汽车产销量呈明显正相关关系,预计 16 年、17 年座椅头枕 行业销量约为 1.09、1.2 亿个左右,成长空间较大。公司 11 年-13 年头枕市场占有率为 8.96%、 10.21%、12.53%,预测 16 年、17 年市场占有率为 15.68%、17.1%。即使考虑 IPO 募投项目达 产,因 17 年产销量增长,预计头枕产能利用率在 100%左右。凭借技术和规模优势,除了主要配 套合资车企外,已成功进入自主车企配套。因新增产能达产及新增配套客户及原客户新车型的上 市,预计头枕未来有望维持稳定增长。 扶手:盈利增长弹性所在。座椅扶手:消费升级,渗透率提升,市场空间大。随着乘用车行业的 增长及渗透率的提高,预计 16 年、17 年扶手市场销量为 1406 万件、1764 万件。11 年公司扶手 在乘用车中比重仅为 3.4%,比重较低,预计 15 年、16 年比重上升至 10.5%和 13.7%。预计 16 年扶手收入同比增长 44%左右,毛利比重 35.6%左右。预计扶手产品是未来盈利增长弹性所在。 竞争优势:客户、技术、成本。公司主要客户包括:一汽大众、东风日产、上汽通用、长安福特、 克莱斯勒、宝马等。公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同 步研发经验。公司具备完整的 5 大工艺,产品自制率高,具备成本优势。 4.3 上汽集团:自主保持高增长,期待上汽大众持续放量 上汽自主品牌 1 月销量同比高增长,17 年有望大幅减亏,有望既增厚业绩又提升估值水平。1 月 上汽自主品牌销量 4.03 万辆,同比增长 71%,其中荣威 RX5 销量 2.02 万辆,自 16 年 10 月以来, 持续保持月销 2 万辆以上;17 年另一款互联网新车荣威 I6 上周上市,预计 1 季度上汽自主品牌 销量有望保持高增长。17 年自主品牌将推出 4-5 款新车(根据汽车之家统计),16 年销量 32 万 辆,同比增长 89%,预计 17 年销量在 45 万辆以上。因规模大幅提升及费用的减少,预计 17 年 将大幅减亏。我们认为自主品牌盈利贡献有望从 17 年开始逐年体现,在增厚公司盈利的同时,因 自主乘用车公司是公司全资子公司,有望提升公司现有估值水平。 上汽大众 1 月销量增速高于行业平均增速,行业排名第一,期待途观 L 持续放量及途昂上市。1 月上汽大众销量 21.4 万辆,同比增长 2.6%,环比增长 10.5%,好于行业平均水平。其中途观整 体销量 3.1 万辆,同比、环比分别增长 12.5%和 16.8%;1 月 18 日上市的途观 L 销量 7554 辆, 途观 L 目前处于产能爬坡期,期待途观 L 持续上量,预计 3 月新车途昂上市,预计 1 季度上汽大 众销量增速有望远高于行业平均水平,维持 17 年上汽大众是上汽集团盈利增长的主要来源之一的 观点。 上汽通用产品结构调整,GL8 和凯迪拉克持续放量。1 月上汽通用销量 17.98 万辆, 同比增长 3.9%。 其中 GL8 销量 1.36 万辆,同比、环比分别增长 196%和 51%,1 月凯迪拉克销量 1.62 万辆,同 比、环比增长 161%、7.3%;虽然 17 年上汽通用上市新车不多,但预计其可通过产品结构调整, 如 GL8 及凯迪拉克销量释放,维持盈利平稳增长。 4.4 北京汽车:旗下拥有北京奔驰和北京现代 北京奔驰:销量快速增长,国内豪华稀缺品牌。北京奔驰成立于 2005 年,是北京汽车股份有限公 司与戴姆勒股份公司、戴姆勒大中华区投资有限公司共同投资,集研发、发动机与整车生产、销售 和售后服务为一体的中德合资企业。北京奔驰已建立起全球面积最大、综合性最强的梅赛德斯-奔 驰乘用车生产制造基地,成为戴姆勒全球唯一同时拥有前驱车平台、后驱车平台和动力系统平台的 豪华汽车合资企业。北京奔驰成立以来相继引入了梅赛德斯-奔驰畅销全球的四大主力车型:C 级 车、E 级车、GLC SUV 和 GLA SUV,全面占领中高级、行政级、中型 SUV 和紧凑型 SUV 四大 豪华车主流细分市场。2015 年国产了全新 GLA(小型 SUV)、C 级轿车,实现销量 25 万辆,同 比增长 72%;2016 年国产了全新 GLC(紧凑型 SUV)、E 级轿车,实现销量 31.7 万辆,同比增 长 27%。 北京现代:销量增速放缓。北京现代成立于 2002 年,由北京汽车投资有限公司和韩国现代自动车 株式会社共同出资设立,中韩双方各占 50%,合资期限为 30 年。北京现代拥有三座整车生产工厂、 三座发动机生产工厂,和一座技术中心,整车年生产能力达到 105 万辆。2015 年,北京现代先后 启动建设河北沧州工厂和重庆工厂,预计 2017 年两座新工厂全部竣工投产后,北京现代年产能将 突破 165 万辆。近几年北京现代销量放缓,2014-2016 年,销量同比增速分别为 8.66%、-5.11%、 7.45%。 自主品牌:SUV 销量高速增长。北京汽车自主乘用车品牌包括 3 个产品系列,分别是绅宝系列、 北京系列以及威旺系列,合计年产能达 45 万辆。2016 年北京品牌合计销量 45.7 万辆,同比增长 35.6%,其中 SUV 销量 24.2 万辆,同比增幅高达 611.5%,另外新能源汽车销量 4.8 万辆,同比 增长 137.7%。 5 主要风险 经济下行影响高端车需求。若未来经济增长低于预期,则将影响消费者收入,进而影响高端车需求。 高端车企推新车进程影响需求。若车企推出新车进程低于预期,则将影响高端车销量。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
汽车与零部件行业深度报告:高端车(豪华车+进口车)专题报告之一:A、H市场共享高端车产业链投资机会
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