中银国际-期货行业:股指期货迎“松绑”,风好正是扬帆时

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行业: 多元金融
作者: 罗惠洲
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-02-23
非银行金融| 证券研究报告 — 板块最新信息 增持 2017 年 2 月 23 日 期货行业 股指期货迎“松绑”,风好正是扬帆时 作为金融业重要子行业的期货行业,由于管制较强,行业规模较小,交易品 种较为单一。但是正是因为行业的规模较小,决定了一旦改革开启,行业发 展空间极大。 支撑评级的要点  期货行业 2016 年现状。截至 2016 年底,全国共有 150 家期货公司,分布 于 30 省市。中国期货业协会最新统计资料表明,2016 年 1-12 月全国期货 市场累计成交量为 41.38 亿手,累计成交额为 195.63 万亿元,同比分别增 长 15.65%和下降 64.70%。商品期货的成交量与成交额再创历史新高,金 融期货因为股指期货的交易限制而成交萎缩幅度较大。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格  期货产品逐步丰富。12 月 16 日,证监会分别批准了郑商所、大商所开展 白糖、豆粕期权交易。白糖、豆粕期权获批是我国期货市场发展的一个 里程碑,标志着我国期货市场将步入期权时代。从金融期货交易品种市 场结构来看,目前股指期货成交量和成交额均略高于国债期货。  我国期货市场受监管影响较大。2015 年,受市场大幅震荡影响,引发了 股指期货“限空令”;2016 年政策进一步收紧,中金所对股指期货实施 更为严格的限制。受政策影响,股指期货成交量较以往下降幅度巨大。 2016 年 11 月 11 日夜盘,期货遭遇黑色星期五,一定程度上受到此前监 管机构为期市降温的“组合拳”影响。  经纪业务和利息收入合计贡献期货公司营收的 90%左右,行业创新转型 风险管理和资产管理仍在稳步推进。期货公司收入包括交易结算、利息 收入、资产管理和期货自营等。期货公司向客户收取的手续费大概是交 易所标准的 1.1 倍左右。由于同业竞争激烈,佣金率持续下滑,目前在 万分之 0.1 左右,已经接近底部。  参股期货的上市公司。期货公司贡献利润超过 5,000 万的上市公司,除 了 12 家上市券商之外,只有华丽家族(600503.CH,上海房企)。期货 业务的净利润占比较大的有美尔雅、华丽家族、中国中期(期货业务净 利润贡献超过 100%);大恒科技、云南铜业、弘业股份(超过 10%); 厦门国贸的期货业务净利润贡献约 7.27%。  期货公司按照股东类型大致可以分为证券系、实业集团系、银行系。其 中,证券系和银行系期货公司的优势体现在流量优势,股票、债券市场 经验。实业集团系期货公司(如中粮集团旗下的中粮期货)的优势体现 在某些商品期货品种上,期货公司因为股东具有天然的持仓头寸,而具 有稳定的内生性业务需求。  股指期货“松绑”,流动性有望逐步恢复。中金所 2 月 16 日晚间发布消 息,决定调整期指日内开仓限制、非套保持仓交易保证金和平今仓手续 费等标准。本次对股指期货限制措施的小幅调整,有助于推动期指市场 逐步恢复流动性、发挥套期保值等基本功能。 非银金融 罗惠洲* (8610)66229014 huizhou.luo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516030001 目录 期货行业 2016 年现状............................................................2 期货产品篇.............................................................................5 期货监管篇.............................................................................8 期货公司篇........................................................................... 11 投资建议 ..............................................................................20 研究报告中所提及的有关上市公司.......................................21 2017 年 2 月 23 日 期货行业 2 期货行业 2016 年现状 截至 2016 年底,全国共有 150 家期货公司,分布于 30 省市。中国期货业协会 最新统计资料表明,2016 年 1-12 月全国期货市场累计成交量为 41.38 亿手,累 计成交额为 195.63 万亿元,同比分别增长 15.65%和下降 64.70%。 图表 2. 期货行业成交额(2011-2016) 图表 1.期货行业成交量(2011-2016) (亿手) 45 42.21% 40 37.57% 35 40% 35% 30 30% 25.05 21.48% 25 25% 20.62 20 15 45% 41.38 42.83% 35.78 20% 15.64% 15% 14.5 10.54 10 10% 5 5% 0 0% 2011 2012 2013 2014 成交量 (左轴) 2015 (万亿元) 600 80% 500 60% 56.03% 400 200 137.52 40% 8.99% 291 24.43% 267 300 20% 195.632 171.12 0% -20% -40% 100 -60% -64.70% -80% 0 2016 2011 增长率 (右轴) 资料来源:期货业协会,中银证券 100% 554.23 90.46% 2012 2013 2014 2015 成交额(左轴) 增长率(右轴) 资料来源:期货业协会,中银证券 从两大指标看,商品期货与金融期货表现迥异,商品期货的成交量与成交额 再创历史新高,金融期货因为股指期货的交易限制而成交萎缩幅度较大。商 品期货方面,2016 年市场累计成交量为 41.19 亿手,累计成交额为 177.41 万亿 元,同比增长 27.26%和 30.00%。金融期货方面,2016 年市场累计成交量为 0.18 亿手,累计成交额为 18.22 万亿元,同比下降 94.62%和 95.64%。金融期货产品 中,沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货品种成交量较去年大幅下降 98.48%、 95.42%和 84%。 图表 4. 商品与金融期货成交额(2011-2016) 图表 3.商品与金融期货成交量(2011-2016) (亿手) 45 132.71% 40 32.37 22.48% 56.42% 41.48% 38.88% 22.88 12.37% 30 34.02% 25 18.68 20 10.04 0.45 -50% 1.05 1.94 2.18 3.41 0 2011 50% 27.26% 0% 13.45 10 5 100% 84.80% 35 15 150% 41.19 2012 2013 商品期货成交量 (左轴) 商品期货增长率 (右轴) 2014 2015 -94.62% -100% 0.18 -150% 2016 金融期货成交量 (左轴) 金融期货长率(右轴) 资料来源:期货业协会,中银证券 (万亿元) 450 417.76 400 200% 154.70% 350 300 250 200 150 100 50 100% 85.93% 79.81% 150% 50% 1.57% 16.32% 30.00% 177.412 6.64% 164.02 1.63% 0% 141.01127.97 136.47 125.99 -50% 95.28 93.75 75.84 42.18 -95.64% 18.22 -100% 32.23% 0 -150% 1 2 3 商品期货成交额(左轴) 商品期货增长率(右轴) 4 5 6 金融期货成交额(左轴) 金融期货增长率(右轴) 资料来源:期货业协会,中银证券 在供给侧改革叠加高收益资产荒的背景下,大宗商品价格超跌反弹,资金参 与热情高涨,一定程度上弥补了股指期货受限对经纪业务的影响。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 2 2016 年,大宗商品创下 2010 年以来最佳年度表现,商品期货市场成为全球金 融市场亮点。商品市场中,黑色系表现尤为突出,部分品种的成交量和交易 额均实现井喷式增长。大商所的焦煤、焦炭为代表的黑色系期货品种贡献不 凡,郑商所的动力煤和上期所的螺纹钢同样表现亮眼。 铜、铁矿石等 30 种大宗商品从 2015 年底的 110.64 点最高飙至 161.78 点,涨幅 达 46.22%。截至 2016 年年底,焦炭期货今年累计上涨约 150%,焦煤期货今年 累计涨幅也高达 109%,铁矿石、螺纹钢、热卷期货涨幅分别达到 74%、67% 和 75%。 为扼制大宗商品市场投机情绪,三大商品交易所今年频繁调整保证金比例, 其中焦炭、焦煤保证金比例提高至 15%。与之相比,金融期货因受股指期货交 易限制成交大幅下降。可见期货板块受监管规定影响较大,尤其是在金融期 货方面,监管政策成为影响市场交易的重要因素。 图表 5. 2016 年各交易所对期货产品保证金及涨跌板幅度调整情况 (%) 调整时间 品种 郑 州 商 品 2016.4.26 棉花 交易所 2016.4.26 菜粕、动力煤 2016.8.3 锰硅 2016.11.11 玻璃和硅铁 2016.11.11 动力煤 铝、铅 上 海 期 货 2016.11.11 2016.11.11 交易所 锌、锡 2016.11.24 铜、铝、锌、铅、镍、 锡、螺纹钢、热轧卷 板、天然橡胶和石油 沥青 大 连 商 品 2016.3.9 铁矿石 交易所 2016.4.18 焦炭、焦煤 2016.4.25 豆一、豆粕、玉米、 玉米淀粉、聚氯乙烯 2016.4.25 聚乙烯、聚丙烯 2016.4.25 铁矿石 2016.4.29 焦炭、焦煤 2016.11.11 焦炭、焦煤 保证金比例 调后 调前 7 5 6 5 7 5 7 8 6 8 5 8 6 9 8 涨跌停板幅度 调后 调前 5 4 5 4 6 4 5 6 5 6 4 6 5 7 6 7 8 7 - 6 6 5 - 7 8 9 15 - 7 - - 资料来源:各交易所公告,中银证券 总体来看,期货市场的集中度有提升的趋势。目前,我国期货市场的体量大 致在 4,000 亿规模,有 150 家期货公司。保证金前 10 名期货公司的行业占比从 2013 年的不到 35%提升至 2015 年的 45%以上;前 20 名期货公司的行业占比从 2013 年的约 52%提升至 2015 年的 60%以上;前 30 名期货公司的行业占比从 2013 年的约 62%提升至 2015 年的 70%以上。在净利润方面,期货公司也逐渐体现 出规模经济特征。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 3 图表 6. 期货行业集中度对比(2014、2015) (%) 保证金行业占比 手续费收入行业占比 净利润行业占比 2014 2015 2014 2015 2014 2015 前 10 名 38.75 45.14 30.37 30.54 41.3 44.09 前 20 名 62.15 61.26 46.57 48.01 61.6 63.88 前 30 名 67.65 71.77 58.23 59.32 74.63 75.57 资料来源:期货业协会,中银证券 2017 年 2 月 23 日 期货行业 4 期货产品篇 基础资产价格波动,期货产品应运而生 价格波动催生风险管理需求,而期货产品正是风险管理的产物。19 世纪初期 芝加哥是美国最大的谷物集散中心,当时农业生产面临最大的问题是由于交 通不便和信息滞后导致的商品价格波动,造成农产品供求失衡,1848 年谷物 商成立 Chicago Board of Trade(CBOT),创造名为“将运到”的合约,允许农 民在谷物交割前先卖出。这便是商品期货的前身。 20 世纪 70 年代后,布雷顿森林体系崩溃后固定汇率制被浮动汇率制取代,汇 率波动频繁,1972 年 CME 成立国际货币市场,英镑、美元、德国马克等外汇 期货应运而生;石油危机使美国通货膨胀率加剧,美联储放松利率管制加大 利率波动程度,1975 年 CBOT 推出利率期货合约。1982 年,KCBT 推出价值线 综合指数期货合约,股票指数也成为期货交易品种,同年期权交易出现,期 货交易品种逐渐丰富。 随着商品期货和金融期货的不断发展,期货逐渐成为一种成熟、规范的风险 管理工具。人们的风险管理需求也日益提升,期货的应用范围开始扩展到其 他领域。国际期货市场上推出了天气期货、房地产指数期货、消费者物价指 数期货、碳排放期货等期货品种。 国内期货产品的分布和交易情况 目前,国内期货市场主要包括商品期货和金融期货,其中大连交易所、郑州 交易所和上海交易所主要从事商品期货,中国金融期货交易所从事金融期货。 四大交易所按其定位分别从事不同品种的交易,大连交易所主要负责东北地 区农作物及能源化工等,郑州商品交易所主要负责中部地区农作物及能源等, 上海期货交易所主要负责金属等工业品,中国金融期货交易所主要负责金融 等指数产品。 图表 7. 各期货交易所的交易品种 交易所 类型 大连商品交易 农产品、能 所 源、化工等 品种数 交易品种 16 种 玉米、玉米淀粉、黄大豆 1 号、黄大豆 2 号、豆 粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、胶合板、纤维板、聚 乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石 郑州商品交易 农产品、能源 15 种 强麦、普麦(硬麦)、棉花、白糖、PTA、菜籽油、 所 早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、动力煤、 粳稻、晚籼稻、铁合金 上海期货交易 金属等 14 种 铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、 所 线材、热轧卷板、燃料油、石油沥青、天然橡胶 中国金融期货 金融 5种 沪深 300 指数期货、上证 50 指数期货、中证 500 交易所 指数期货、5 年期国债期货、10 年期国债期货 资料来源:期货业协会,中银证券 2017 年 2 月 23 日 期货行业 5 不论从成交量还是成交额来看,螺纹钢、豆粕、铁矿石、棕榈油这五大品种 均占据了主要市场份额。从成交量来看,2016 年前十大品种共占据整个市场 成交量的 67.51%,其中螺纹钢成交量最多,累计成交量达 9.34 亿手,占据整 个市场成交量的 23.11%。从成交额来看,2016 年前十大品种共占据整个市场 成交额的 57.06%,其中螺纹钢依然占据首位,累计成交额达 21.79 万亿元,占 整个市场成交额的 11.14%。 图表 8. 期货市场前十大活跃交易品种(2016 年) 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 品种名称 螺纹钢 豆粕 铁矿石 菜籽粕 石油沥青 PTA 棕榈油 甲醇 聚丙烯 玉米 按成交量排名 市场份额(%) 22.58 9.40 8.27 5.95 4.51 4.17 3.36 3.30 2.99 2.96 累计成交总量(亿手) 排名 9.34 1 3.89 2 3.42 3 2.46 4 1.87 5 1.73 6 1.39 7 1.37 8 1.24 9 1.22 10 品种名称 螺纹钢 铁矿石 铜 天然橡胶 豆粕 黄金 镍 棕榈油 白糖 锌 按成交额排名 市场份额(%) 累计成交总额(万亿元) 11.14 21.79 7.40 14.48 7.10 13.89 6.32 12.36 5.71 11.18 4.78 9.34 3.96 7.75 3.87 7.57 3.56 6.96 3.22 6.3 资料来源:期货业协会、中银证券 从金融期货交易品种市场结构来看,目前股指期货成交量和成交额均略高于 国债期货。成交量方面,2016 年国债期货占比为 48.72%,股指期货占比为 51.28%,其中 10 年期国债期货占比最高为 33.69%。成交额方面,国债期货占 比为 48.86%,股指期货占比为 51.14%,10 年期国债期货占比最高为 33.63%。 图表 9.金融期货各品种成交量占比(2016 年) 10年期国债 期货, 29.39% 中证500 股指期货, 21.07% 上证50 股指期货, 9.37% 5年期国债 期货, 15.32% 沪深300 股指期货, 24.85% 资料来源:期货业协会,中银证券 图表 10. 金融期货各品种成交额占比(2016 年) 中证500 股指期货, 25.29% 上证50 股指期货, 6.02% 5年期国债 期货, 15.53% 10年期国债 期货, 29.56% 沪深300 股指期货, 23.60% 资料来源:期货业协会,中银证券 值得注意的是,期货行业的场外衍生品已经逐步发展,已经有 22 家公司参与 到场外期权业务。从场外商品类期权业务名义本金变化来看,2016 年 1-9 月的 数额已经达到 2015 年的 2.4 倍。其中,2016 年前三季度新增业务名义本金分别 达到 23.65 亿元、28.89 亿元和 55.64 亿元。而新增业务数量也分别在 284 笔、 329 和 385 笔。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 6 12 月 16 日,证监会分别批准了郑商所、大商所开展白糖、豆粕期权交易。白 糖、豆粕期权获批是我国期货市场发展的一个里程碑,标志着我国期货市场 将步入期权时代。这也意味着,我国的期货品种朝着愈加多元化的方向发展, 这对于提高交易活跃度、扩大交易规模、增加期货公司经纪业务收入具有重 要意义。 与国外成熟期货市场相比,我国期货市场交易品种仍较为单一,商品期货和 金融期货覆盖范围较少,四大交易所仅有 50 种交易产品。与之相比,美国期 货市场包括农产品期货、能源期货、利率期货、外汇期货等多个期货品种, 据 CME 统计,美国期货和期权交易品种接近 2,000 种。预计未来随着政策不断 放开,能源期货、利率期货、外汇期货、股票期货等新品种将会逐步推出, 期货交易品种将会逐渐丰富,期货行业未来发展空间广阔。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 7 期货监管篇 各国的期货行业监管一般以净资本监管为核心,多层次监管相结合。美国期 货行业建立了联邦政府监管、行业协会自律和交易所自我管理三级管理相结 合的监管模式。CFTC 和 SEC 均明确 FCM 建立净资本为核心的监管体系,从绝 对金额对于资本金进行限制,同时根据资产负债情况和业务规模进行实时调 整,有效防范风险的发生;在业务层面,CFTC 通过实施限制性投机持仓,防 止过度的投机活动导致商品价格异常波动。 我国期货市场经历近 30 年的发展,监管体制不断演进,由最初的多头监管体 制阶段,到集中型监管体制定型阶段,再到三级监管体制阶段,目前已发展 为由中国证监会、中国证监会各地派出机构、中期协、期货交易所和期货市 场监控中心形成的集中监管与自律管理相结合的“五位一体”的监管体系, 该监管体系对形成和维护良好的期货市场秩序起到了积极作用。 2007 年 4 月,中国证监会发布了《期货公司风险监管指标管理试行办法》,正 式引入了以净资本为核心的期货公司风险监管体制。随着期货市场的不断发 展,期货公司创新业务不断推出,为进一步支持、推动期货公司业务创新, 2013 年证监会提出了风险资本准备概念,将风险资本准备与净资本挂钩,并 确保各项风险资本准备之和小于净资本,从而实现对公司各项业务总体规模 的间接控制,促使期货公司在净资本支撑范围内开展相关业务。 近年来,为适应新市场形势下期货行业发展的需要,中国证监会等监管机构 中期协发布了《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工 作指引(修订)》、《期货公司资产管理业务管理规则(试行)》等,不断 拓宽期货公司业务范围,期货公司由原来的单一经纪业务逐步发展成了经纪 业务、投资咨询业务、资产管理业务以及其他创新业务并存的业务多元化经 营机构,业务创新步伐逐步加快。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 8 图表 11. 中国期货行业的监管历程 时间 1988 年 1990 年 1993 年 1999 年 1999 年 2000 年 2004 年 2006 年 2007 年 2012 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1 月 2015 年 7 月 2015 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 9 月 2015 年 6 月 2015 年 12 月 2016 年 1 月 2016 年 7 月 2016 年 9 月 2016 年 10 月 事件 第七届全国人大《政府工作报告》确定了在我国开展期货市场研究的课题 郑州粮食批发市场经国务院批准正式成立,标志着中国商品期货市场的诞生 国务院发布《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》,拉开了第一轮治理整顿的序幕 期货交易所精简合并为 3 家(郑商所、大商所和上期所),期货品种由 35 个降至 12 个 国务院颁布《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司 高级管理人员任职资格管理办法》 中期协正式成立 证监会设计完成期货公司监管报表和指标体系,并发布《关于报送<期货经纪公司监管报表>的通知》 中国期货保证金监控中心成立 证监会发布《期货公司风险监管指标管理试行办法》,完善以净资本为核心的监管报表和指标体系 《期货公司资产管理业务试点办法》开始实施,首批 18 家期货公司获得资产管理业务牌照 中期协发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引(修订)》 证监会发布了《期货公司风险监管指标管理办法》及《关于期货公司风险资本准备计算标准的规定》,首次引入了 “风险资本准备”概念 中期协发布《期货公司资产管理业务管理规则(试行)》 证监会发布《股票期权交易试点管理办法》 中金所宣布自 2015 年 8 月 3 日起,上调交易手续费标准至成交金额的万分之 0.23;申报费则按客户沪深 300、上证 50 和中证 500 股指期货各合约的申报数量,每笔收取一元。 中金所宣布自 2015 年 8 月 26 日起,三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之 1.15。 中金所宣布自 2015 年 8 月 31 日结算时起,沪深 300 和上证 50 股指期货各合约的非套期保值持仓、及中证 500 买入持 仓的交易保证金,从 20%提高到 30%。 中金所再次宣布自 2015 年 9 月 7 日起,将期指非套保持仓保证金提高至 40%,平仓手续费提高至万分之 23。同时, 非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过 10 手,就认定为异常交易行为。 证监会发布《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》,确定原油期货作为我国境内 特定品种,境外交易者和境外经纪机构可以依法参与原油期货交易 中金所修订《中国金融期货交易所交易规则》,并对《中国金融期货交易所交易细则》、《中国金融期货交易所结 算细则》、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》、《沪深 300 股指期货合约》、《中国金融期货交易所沪深 300 股指期货合约交易细则》、《上证 50 股指期货合约》、《中国金融期货交易所上证 50 股指期货合约交易细则》、 《中证 500 股指期货合约》及《中国金融期货交易所中证 500 股指期货合约交易细则》进行修订 证监会发布《证券期货业信息系统托管基本要求》金融行业标准,降低行业信息系统运行风险,提高运行效率 证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,进一步加强对证券期货经营机构私募资产 管理业务的监管 国务院修订了《期货交易管理条例》以适应推出原油期货、国债期货等期货业进一步创新、发展的需要 证监会修订了《期货公司风险监管指标管理办法》并将其提升为部门规章,将最低净资本要求由 1500 万元提高至 3000 万元 资料来源:万得数据、期货业协会、中银证券 2015 年,受市场大幅震荡影响,股指期货受到较大影响,股灾引发了股指期 货“限空令”。2016 年政策进一步收紧,中金所对股指期货实施更为严格的 限制,防止通过股指期货对股票市场波动造成较大影响。受政策影响,股指 期货成交量较以往下降幅度巨大。2015 年,全国期货成交总额 554.23 万亿元, 其中金融期货占据近 80%的份额(417.76 万亿元),商品期货合计占据 20%的 份额。金融期货中,沪深 300 股指期货成交额最大,占比为金融期货合计的八 成,全国期货合计的六成;其次中证 500 股指期货和上证 50 股指期货成交额 也很大。2016 年,金融期货市场累计成交量为 0.18 亿手,累计成交额为 18.22 万亿元,同比下降 94.62%和 95.64%。金融期货产品中,沪深 300、上证 50、中 证 500 股指期货品种成交量较去年大幅下降 98.48%、95.42%和 84%。 2016 年 11 月 11 日夜盘,期货遭遇黑色星期五,黑色、有色、棉花和橡胶等纷 纷涨停,但随后二十分钟空头突然暴动,巨额卖单涌现,多个合约瞬间从涨 停到跌停。铁矿石的 9%涨停板(实际为 8.96%)被打开,涨幅最终缩减为 2.16%; 棉花的 7%%涨停板(实际为 7.02%)被打开,最终逆转为下跌 3.62%。截至 11 月 11 日晚收盘,菜粕跌停,棉花、PTA、甲醇、豆粕、大豆、豆油、棕榈油、 菜油、橡胶、沥青、白银、镍、锡跌幅超过 3%。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 9 期货市场的“过山车”行情固然与当晚公布的 10 月 OPEC 原油产量、美联储 副主席费希尔对加息的表态、黑色金属产品多头获利了结有关,但也一定程 度上,受到此前监管机构为期市降温的“组合拳”影响。2016 年 11 月初,郑 商所、大商所和上期所在午间休市和下午收盘时间,连续发出调整商品合约 交易手续费、交易保证金和涨跌停板幅度的通知,并同时要求对资管信息进 行报备。其后又传出,发改委敦促各企业签署煤炭供应中长期合同,为“煤 超疯”打了一剂退烧针。焦煤/焦炭期货价格一度稳定,但 11 月 10 日黑色系 期货价格又再度升温,并连带棉花等品种带热商品期货市场。11 月 10 日夜间, 大商所、上期所再次宣布上调螺纹钢、焦炭、焦煤品种期货手续费或交易保 证金,且首次对个别品种实施交易限额制度。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 10 期货公司篇 期货业务类型和盈利模式 期货行业有四类业务模式包括期货佣金商、介绍经纪商、商品投资基金和商 品交易顾问,分别从事交易结算、渠道、投资和投资咨询服务。 图表 12. 期货行业的四类业务模式 资料来源:期货业协会,中银证券 期货公司收入包括交易结算、利息收入、资产管理和期货自营等。期货经纪 业务收入主要源于公司提供交易交割服务;利息收入主要来自于客户保证金 利息所得;资管收入为期货公司开发资产管理产品所得;其他业务收入包括 公司自营、IB、商业对冲等其他业务收入。 图表 13. 期货行业的主要收入来源 资料来源:期货业协会,中银证券 2017 年 2 月 23 日 期货行业 11 金融类期货公司交易结算和利息收入占比较高。佣金费率市场化带来了期货 差异化费率,同时也推动非通道业务包括资产管理、期货自营业务的快速发 展。与券商相比,期货公司尤其是产业资本控股的期货公司估值明显优于券 商。 由于 2016 年期货公司的财务报表尚未披露,我们从 2015 年的情况中一窥期货 公司的业务收入情况。2015 年上半年股市走牛,股指期货受到机构和投资者 青睐,交易活跃度大幅提升。中期协数据显示,2015 年期货行业实现营业收 入 244.08 亿元,同比提升 29.8%,净利润 60.37 亿元,同比提升 44.7%,ROE7.71%, 同比增长 0.91 个百分点。其中,17 家期货公司净利润超过 1 亿元。截至 2016 年 10 月,全行业利润较 2015 年同期下降 3%,商品期货交投活跃度上升,在 一定程度上平衡了股指期货受限的利润损失。 图表 14、期货公司营业收入构成(2013-2015) 期货经纪业务 净利息收入 资产管理业务 投资咨询业务 其他收入 营业收入合计 收入(亿元)占比(%) 收入(亿元)占比(%) 收入(亿元)占比(%) 124.11 67.02 103.55 54.52 123.3 50.41 53.99 29.16 69.41 36.55 95.99 39.24 0.15 0.08 0.87 0.46 5.45 2.23 0.58 0.31 1.18 0.63 2.2 0.90 6.34 3.42 16.88 8.97 17.67 7.22 185.18 100 188.1 100 244.6 100 资料来源:中国期货业协会、《中国金融稳定报告(2016)》、中银证券 (1)经纪业务收入 期货手续费标准类似于股票买卖时支付的佣金,两者的不同点是,不同的期 货品种所支付的手续费标准不同。2016 年,传统经纪业务收入仍旧是期货公 司的主要收入,佣金率下降趋势还在延续,经纪业务竞争愈演愈烈。随着创 新业务的开展,期货公司营收结构改善,部分期货公司对手续费收入的依赖 程度降低,经纪业务转型取得初步成效。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 12 图表 15. 国内各交易所期货品种手续费率 交易所 郑商所 大商所 上交所 中金所 品种 新动力煤 菜籽油 早籼稻 强麦 玻璃 油菜籽 菜籽粕 动力煤 粳稻 晚籼稻 硅铁 锰硅 棉花 白糖 PTA 甲醇 普麦 甲醇 N 玉米淀粉 豆粕 黄大豆 焦炭 焦煤 铁矿石 聚丙烯 鸡蛋 纤维板 胶合板 玉米淀粉 豆二 豆油 聚乙烯 棕榈油 聚氯乙烯 热轧卷板 铜 铝 橡胶 白银 镍 锡 石油沥青 燃料油 锌 黄金 螺纹 线材 铅 沪深 300 上证 50 中证 500 国债 10 年期 代码 ZC OI RI WH FG RS RM TC JR LR SF SM CF SR TA ME PM MA CS M A JR JM I PP JD FB BB C BB Y LR P PVC HC CU AL RU AG NI SN BU FU ZN AU RB WR PB IF IH IC T 交易所手续费 4 2.5 2.5 2.5 3 2 3 8 3 3 3 3 6 3 3 7 5 1.4 1.5 1.5 2 日内 7.2/隔夜 0.6 日内 7.2/隔夜 0.6 日内 3/隔夜 0.6 日内 2.4/隔夜 0.6 1.5 1 1 1.2 2 2.5 2 2.5 2 1 0.5 3 0.45 0.5 6 3 1 0.2 3 10 1 0.4 0.4 0.23 0.23 0.23 3 单位 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 %% %% %% %% 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 元/手 %% %% 元/手 %% %% 元/手 元/手 %% %% 元/手 元/手 %% %% %% %% %% %% 元/手 来源:交易所结算数据,中银证券 2017 年 2 月 23 日 期货行业 13 期货公司向客户收取的手续费大概是交易所标准的 1.1 倍左右,1.2 一般是对散 户收取的;如果是大型企业的话,手续费可能是 1 倍。 2015 年经纪业务收入 123.33 亿元,占比下滑 4.06 个百分点,佣金率持续下滑, 目前在万分之 0.1 左右,已经接近底部。 图表 16. 经纪业务收入和平均手续费率变动情况(2010-2015) (亿元) 140 120 100 (%) 0.0040 0.0035 0.0030 0.0025 0.0020 0.00172 0.0015 0.001050.0010 0.0005 0.0000 2014 2015 123.63 124.11 0.00369 0.00361 0.00342101.36 105.69 100.35 0.00232 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013 手续费收入(左轴) 123.33 平均手续费率(右轴) 资料来源:中国期货业协会 图表 17. 经纪业务收入和手续费营收占比变动情况(2010-2015) (亿元) 140 120 74.42 105.69 74.81 101.36 123.63 71.4 124.11 67.02 100.35 100 54.52 80 60 40 20 0 2010 2011 手续费收入(左轴) 2012 2013 2014 (%) 80 123.33 70 60 50.41 50 40 30 20 10 0 2015 手续费收入占营业收入比重(右轴) 资料来源:中国期货业协会 (2)保证金利息收入 对于期货公司来说,保证金利息收入主要取决于利率水平和客户保证金规模, 根据中国期货业协会对 2015 年客户保证金规模分布的披露,客户保证金的集 中度较高。未来在手续费率下降的背景下,以及随着龙头期货公司规模的扩 张与品牌的建立,利息收入会逐渐向龙头公司集中。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 14 图表 18. 期货公司客户保证金分布情况 金额区间 50 亿元以上 20 亿-50 亿 10 亿-20 亿 5 亿-10 亿 1 亿-5 亿 1 亿元以下 合计 公司数(家) 占公司总数比例(%)金额(亿元)占保证金总额比例(%) 20 9.93 2,346.08 61.26 25 16.78 779.47 20.35 28 18.79 393.68 10.28 30 20.13 203.36 5.31 35 23.49 100.02 2.61 11 7.38 6.95 0.18 149 100.00 3,829.57 100.00 资料来源:中国期货业发展报告(2015) (3)创新业务——风险管理业务 中期协于 2013 年 2 月 1 日起开始实施《期货公司设立子公司开展以风险管理 服务为主的业务试点工作指引》,允许期货公司通过设立子公司开展更大范 围内的风险管理业务。期货公司子公司可以围绕期货市场定价和风险管理, 为实体企业提供丰富多样的期现结合产品及服务,其试点的主要业务包括仓 单服务、合作套保、定价服务和基差交易等四个方面。 经过四年的市场培育和人才培养,加上证监会和交易所的大力支持,风险管 理子公司已经越来越成熟。据中国期货业协会统计,截至 2016 年 10 月底,已 有 51 家风险管理子公司通过了协会的备案,43 家风险管理子公司完成了开展 试点业务的备案,累计业务收入已经达到了 343 亿元,同比去年增长了 20%, 截至 2016 年 10 月 31 日风险管理子公司实现的累计净利润仅为 1.06 亿,比去 年同期下降了近 50%,主要原因是期货市场的大幅波动对于风险管理子公司的 风险对冲效果产生了消极的影响。但是随着豆粕和白糖期权的推出,以及可 能推出的其他期权品种,风险管理子公司的风险对冲手段将更丰富,对冲效 果也有望大幅提升。 图表 19. 期货风险管理公司备案情况(2013-2016 年 10 月) 60 51 51 50 43 42 40 33 33 30 20 18 17 10 0 2013 设立备案公司数 2014 2015 2016年1-10月 业务备案公司数 资料来源:中国期货业协会 2017 年 2 月 23 日 期货行业 15 图表 20. 期货风险管理公司财务情况 指标(亿元) 2013 2014 2015 总资产 25.16 66.94 113.48 净资产 16.45 35.99 51.21 注册资本 16.1 35.7 66.85 业务收入 34.48 197.99 374.66 净利润 0.33 0.08 0.49 资料来源:中国期货业协会 图表 21. 期货风险管理公司资产变化情况 (亿元) 120 100 80 60 40 20 0 1 2 总资产 净资产 3 注册资本 资料来源:中国期货业协会 (4)创新业务——资产管理 《期货公司资产管理业务试点办法》自 2012 年 9 月 1 日起施行。截至 2016 年 10 月底,全国 153 家期货公司中已具备资管资格的期货公司已达 129 家,资管 产品已达到 3,635 只,产品规模为 2,679 亿元。相比 2015 年,期货公司资管规 模仅为 819 亿元,表明在过去的一年中,期货公司资管业务规模整整膨胀了 2.27 倍,远远超出整个资管行业 50%的增长幅度。 2015 年国内期货资管业务收入为 5.45 亿元,实现净利润 1.31 亿元。进入 2016 年,期货资管业务规模在第一季度就超过 2015 年的总量,到 2016 年 10 月底, 期货资管规模已达 2,679 多亿元,是 2015 年同期的两倍多。 期货资管业务能成为期货公司新的利润增长点,主要是因为期货资产管理业 务可投资标的包括期货、期权及其他金融衍生品,股票、债券、证券投资基 金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等,使期货 公司与券商、基金一样,拥有了“全牌照”的金控平台,这无疑令期货公司 拥有更大展业空间。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 16 图表 22. 期货资产管理业务产品总体情况 (亿元) 数量(右轴) 规模(左轴) 2015.12 2015.11 2015.10 2015.9 2015.8 2015.7 2015.6 0 2015.5 200 2015.4 400 2015.3 600 2015.2 800 3478 4,000 1063.7 3,500 3021 2991 2740 2827 2795 940.16 3,000 792.75 2389 759.95760.64 2253 2069 2,500 701.92 1853 602.14 2,000 1437 1517 490.72 1183 1,500 394.83 304.33 1,000 228.95174.17 181.46 177.69208.11 168.91 160.07 152.96 146.41 500 107.42 105.65113.78 98.76 39.29 49.11 0 2015.1 1,000 (只) 2014.12 1,200 累计盈亏(左轴) 资料来源:中国期货业协会 期货公司经营情况及竞争格局 期货公司按照股东类型大致可以分为证券系、实业集团系、银行系。其中, 证券系(各证券公司)和银行系期货公司(如工商银行旗下有工银国际期货、 建设银行间接控股良茂期货、兴业银行亦间接控股杉立期货)的优势体现在 强大的营业网点和丰富的企业客户资源带来的流量优势,证券和银行丰富的 股票、债券市场经验,可以支撑较为完整的金融期货研究体系。实业集团系 期货公司(如中粮集团旗下的中粮期货)的优势体现在某些商品期货品种上, 期货公司因为股东具有天然的持仓头寸,而具有稳定的内生性业务需求;集 团在一些大宗商品上的丰富实操经验,可以给期货公司的经营带来第一手指 导。 券商系和银行系期货公司开发客户的能力很强,IB 业务优势明显。相较券商 系期货公司,实业集团系期货公司开发新客户更加辛苦。实业集团系期货公 司倾向于自主开发客户,而券商系偏重于管理,凭借营业部大部分都做 IB 业 务。券商倚靠 IB 业务管理,来提升期货业务的效益。截至 2015 年年底,从事 IB 业务的证券公司有 80 家,营业部有 7,000 多家,证券公司 IB 人员(包括兼 职)有 20,738 人,从业人员的趋势是期货公司人员数量持续减少,证券 IB 人 员数量稳定增长。 参股期货公司的上市公司 一般开展期货业务的上市公司,大多是大宗商品相关的生产商或加工企业, 如钢厂、有色金属冶炼企业、空调制造、饲料加工,煤企、开关厂、电缆厂、 橡胶加工、轮胎厂,车轮厂等。 我们根据控/参股期货公司的比例,期货公司 2015 年的净利润,筛选出期货公 司贡献利润超过 5,000 万的上市公司如下,除了 12 家上市券商之外,华丽家族 (600503.CH,上海房企)因参股 40%华泰期货而在 2015 年实现约 6,575.20 万 的期货业务收入。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 17 图表 23. 参股期货公司的期货业务净利润情况 股票简称 股票代码 参股公司 中信证券 光大证券 招商证券 广发证券 国泰君安 国信证券 方正证券 华泰证券 长江证券 申万宏源 华丽家族 海通证券 东方证券 600030.CH 601788.CH 600999.CH 000776.CH 601211.CH 002736.CH 601901.CH 601688.CH 000783.CH 000166.CH 600503.CH 600837.CH 600958.CH 中信期货 光大期货 招商期货 广发期货 国君期货 国信期货 方正期货 华泰期货 长江期货 申银万国期货 华泰期货 海通期货 东证期货 股份比例(%) 上市公司净利润 期货公司净利润 期货公司贡献的利 (万元) (万元) 润(万元) 93.47 1,979,979.34 41,688.00 38,965.77 100.00 764,651.61 19,700.00 19,700.00 100.00 1,090,874.88 17,919.78 17,919.78 100.00 1,320,101.41 17,392.82 17,392.82 100.00 1,570,029.10 16,100.00 16,100.00 100.00 1,394,903.40 12,132.00 12,132.00 90.62 406,421.20 11,883.56 10,768.88 60.00 1,069,687.09 16,438.00 9,862.80 100.00 349,336.52 8,372.58 8,372.58 96.21 1,215,418.79 6,942.00 6,678.90 40.00 2,125.62 16,438.00 6,575.20 66.67 1,583,885.09 9,500.00 6,333.65 100.00 732,522.45 5,543.00 5,543.00 净利润占比(%) 1.97 2.58 1.64 1.32 1.03 0.87 2.65 0.92 2.40 0.55 309.33 0.40 0.76 资料来源:万得数据、中银证券 *期货公司净利润和参股期货的上市公司净利润使用 2015 年年报数据 将期货业务贡献的利润和上市公司净利润进行比较,我们按照期货业务的净 利润占比排序如下。其中,美尔雅、华丽家族、中国中期的期货业务净利润 贡献超过上市公司净利润 100%;大恒科技、云南铜业、弘业股份的期货业务 净利润贡献超过 10%;厦门国贸的期货业务净利润贡献约 7.27%。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 18 图表 24. 参股期货公司的期货公司净利润占比情况 股票简称 股票代码 美尔雅 华丽家族 中国中期 大恒科技 云南铜业 弘业股份 厦门国贸 中科金财 现代投资 方正证券 光大证券 长江证券 山西证券 中信证券 兖州煤业 招商证券 国海证券 广发证券 中金岭南 国泰君安 东吴证券 兴业证券 华泰证券 国信证券 东方证券 国金证券 新黄浦 东北证券 东兴证券 物产中大 中航资本 西部证券 申万宏源 伊力特 国元证券 远达环保 海通证券 中原证券 新湖中宝 西南证券 华安证券 高新发展 天利高新 新黄浦 600107.CH 600503.CH 000996.CH 600288.CH 000878.CH 600128.CH 600755.CH 002657.CH 000900.CH 601901.CH 601788.CH 000783.CH 002500.CH 600030.CH 600188.CH 600999.CH 000750.CH 000776.CH 000060.CH 601211.CH 601555.CH 601377.CH 601688.CH 002736.CH 600958.CH 600109.CH 600638.CH 000686.CH 601198.CH 600704.CH 600705.CH 002673.CH 000166.CH 600197.CH 000728.CH 600292.CH 600837.CH 601375.CH 600208.CH 600369.CH 600909.CH 000628.CH 600339.CH 600638.CH 控、参股公司 股份比例(%) 上市公司净利 期货公司净利润 期货公司贡献的 净利润占比(%) 润(万元) (万元) 利润(万元) 美尔雅期货 45.08 343.89 2,400.71 1,082.24 314.71 华泰期货 40.00 2,125.62 16,438.00 6,575.20 309.33 中期期货 19.76 984.92 13,701.20 2,707.36 274.88 大陆期货 49.00 2,759.11 2,253.80 1,104.36 40.03 云晨期货 40.00 2,595.43 1,187.27 474.91 18.30 弘业期货 16.31 6,621.64 6,207.15 1,012.39 15.29 国贸期货 95.00 65,049.89 4,977.34 4,728.47 7.27 安粮期货 40.00 16,033.44 1,237.00 494.80 3.09 大有期货 100.00 56,685.46 1,654.00 1,654.00 2.92 方正期货 90.62 406,421.20 11,883.56 10,768.88 2.65 光大期货 100.00 764,651.61 19,700.00 19,700.00 2.58 长江期货 100.00 349,336.52 8,372.58 8,372.58 2.40 大华期货 100.00 143,882.94 3,412.50 3,412.50 2.37 中信期货 93.47 1,979,979.34 41,688.00 38,965.77 1.97 中期期货 33.33 85,951.40 4,556.50 1,518.68 1.77 招商期货 100.00 1,090,874.88 17,919.78 17,919.78 1.64 国海良时 83.84 179,292.35 3,461.27 2,901.93 1.62 广发期货 100.00 1,320,101.41 17,392.82 17,392.82 1.32 金汇期货 100.00 20,094.67 257.54 257.54 1.28 国君期货 100.00 1,570,029.10 16,100.00 16,100.00 1.03 东吴期货 93.80 270,849.49 2,858.00 2,680.80 0.99 兴证期货 97.18 416,715.06 3,961.00 3,849.30 0.92 华泰期货 60.00 1,069,687.09 16,438.00 9,862.80 0.92 国信期货 100.00 1,394,903.40 12,132.00 12,132.00 0.87 东证期货 100.00 732,522.45 5,543.00 5,543.00 0.76 国金期货 95.00 235,977.62 1,847.14 1,754.78 0.74 瑞奇期货 43.90 22,676.22 358.88 157.55 0.69 渤海期货 96.00 263,005.89 1,744.69 1,674.90 0.64 东兴期货 100.00 204,393.29 1,247.00 1,247.00 0.61 中大期货 14.17 138,453.80 5,918.54 838.66 0.61 中航期货 82.42 231,227.04 1,680.80 1,385.32 0.60 西部期货 100.00 197,266.30 1,160.86 1,160.86 0.59 申银万国期货 96.21 1,215,418.79 6,942.00 6,678.90 0.55 金石期货 20.42 28,192.78 641.16 130.92 0.46 国元期货 98.41 278,422.91 1,220.00 1,200.60 0.43 中电投先融期货 32.00 28,664.09 368.00 117.76 0.41 海通期货 66.67 1,583,885.09 9,500.00 6,333.65 0.40 中原期货 51.36 140,550.04 1,042.00 535.17 0.38 新湖期货 20.56 116,072.33 2,141.00 440.19 0.38 西南期货 100.00 355,465.05 1,156.50 1,156.50 0.33 华南期货 89.25 186,507.20 213.00 190.10 0.10 倍特期货 0.21 4,666.87 1,348.05 2.83 0.06 新疆天力期货 49.00 (94,761.52) (38.42) (18.83) 0.02 华闻期货 100.00 22,676.22 2.81 2.81 0.01 资料来源:万得数据、中银证券 *期货公司净利润和参股期货的上市公司净利润使用 2015 年年报数据 随着股市逐步回归正轨以及基差修复,股指期货的风险管理功能将会得到进 一步认识,各类金融机构对股指期货的运用也将得到进一步提升,这对期货 行业将是一个重大的利好。同时,临近年末的债券暴跌风波也对金融机构进 行了生动的“风险教育”,有利于国债期货市场规模的进一步扩大。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 19 投资建议 中金所 2 月 16 日晚间发布消息,决定调整期指日内开仓限制、非套保持仓交 易保证金和平今仓手续费等标准。 2015 年股灾突袭,股指期货一度被认为是股灾元凶。在争议中,交易被层层 限制。期货业协会的统计数据显示,2016 年全国期货市场的成交量约为 41.38 亿手,较 2015 年增长 15.64%。其中,商品期货的成交量约为 41.19 亿手,较 2015 年增长 27.26%;金融期货成交量大幅萎缩 94.62%至约 0.18 亿手。金融期 货产品中,沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货品种成交量较去年大幅下降 98.48%、95.42%和 84%。 图表 25. 期货成交情况(2011-2016) 单位 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (亿手) 10.54 14.50 20.62 25.05 35.78 41.38 % 37.57 42.21 21.48 42.83 15.64 (亿手) 10.04 13.45 18.68 22.88 32.37 41.19 % 34.02 38.88 22.48 41.48 27.26 (亿手) 0.45 1.05 1.94 2.18 3.41 0.18 % 132.71 84.80 12.37 56.42 (94.62) 资料来源:中国期货业协会,中银证券 此次调整范围包括:自 2017 年 2 月 17 日起,将股指期货日内过度交易行为的 监管标准从原先的 10 手调整为 20 手,套期保值交易开仓数量不受此限;沪深 300、上证 50 股指期货非套期保值交易保证金由 40%调整为 20%,中证 500 股 指期货非套期保值交易保证金由 40%调整为 30%(三个产品套保持仓交易保证 金维持 20%不变);将沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货平今仓交易手续 费由成交金额的万分之二十三调整为万分之九点二。 本次对股指期货限制措施的小幅调整,有助于推动期指市场逐步恢复流动性、 发挥套期保值等基本功能。考虑到期货板块对于政策性利好的信息较为敏感, 我们建议投资者积极关注期货板块的表现。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 20 研究报告中所提及的有关上市公司 广发证券(000776.CH/人民币 17.96, 买入) 中航资本(600705.CH/人民币 6.45, 买入) 华泰证券(601688.CH/人民币 18.38, 买入) 美尔雅(600107.CH/人民币 17.25, 未有评级) 华丽家族(600503.CH/人民币 8.17, 未有评级) 中国中期(000996.CH/人民币 27.32, 未有评级) 大恒科技(600288.CH/人民币 13.87, 未有评级) 云南铜业(000878.CH/人民币 16.16, 未有评级) 弘业股份(600128.CH/人民币 15.15, 未有评级) 厦门国贸(600755.CH/人民币 8.76, 未有评级) 中科金财(002657.CH/人民币 38.01, 未有评级) 现代投资(000900.CH/人民币 8.7, 未有评级) 方正证券(601901.CH/人民币 8.48, 未有评级) 光大证券(601788.CH/人民币 15.97, 未有评级) 长江证券(000783.CH/人民币 10.39, 未有评级) 山西证券(002500.CH/人民币 11.55, 未有评级) 中信证券(600030.CH/人民币 16.72, 未有评级) 兖州煤业(600188.CH/人民币 11.25, 未有评级) 招商证券(600999.CH/人民币 16.95, 未有评级) 国海证券(000750.CH/人民币 6.71, 未有评级) 中金岭南(000060.CH/人民币 12.16, 未有评级) 国泰君安(601211.CH/人民币 19.38, 未有评级) 东吴证券(601555.CH/人民币 13.31, 未有评级) 兴业证券(601377.CH/人民币 8.07, 未有评级) 国信证券(002736.CH/人民币 15.32, 未有评级) 东方证券(600958.CH/人民币 15.47, 未有评级) 国金证券(600109.CH/人民币 13.53, 未有评级) 新黄浦(600638.CH/人民币 19.2, 未有评级) 东北证券(000686.CH/人民币 12.4, 未有评级) 东兴证券(601198.CH/人民币 19.58, 未有评级) 物产中大(600704.CH/人民币 11.04, 未有评级) 西部证券(002673.CH/人民币 19.74, 未有评级) 申万宏源(000166.CH/人民币 6.46, 未有评级) 2017 年 2 月 20 日 期货行业 21 伊力特(600197.CH/人民币 17.02, 未有评级) 国元证券(000728.CH/人民币 20.05, 未有评级) 远达环保(600292.CH/人民币 12.13, 未有评级) 海通证券(600837.CH/人民币 15.83, 未有评级) 中原证券(601375.CH/人民币 10.57, 未有评级) 新湖中宝(600208.CH/人民币 4.42, 未有评级) 西南证券(600369.CH/人民币 6.99, 未有评级) 华安证券(600909.CH/人民币 12.43, 未有评级) 高新发展(000628.CH/人民币 13.7, 未有评级) 天利高新(600339.CH/人民币 7.6, 未有评级) 新黄浦(600638.CH/人民币 19.2, 未有评级) 以 2017 年 2 月 16 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 2017 年 2 月 23 日 期货行业 22 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 2 月 23 日 期货行业 23 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 7 层 邮编:100032 电话: (8610) 6622 9000 传真: (8610) 6657 8950 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6412 8856 / 6412 8630 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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