广发证券-燃气Ⅱ行业月报:11月消费量同比增加6.3%,LNG市场价环比回升8.1%

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行业: 石油行业
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-03
行业深度|燃气Ⅱ 证券研究报告 行业评级 燃气Ⅱ行业月报 Tabl e_Title 买入 Table_Grade 11 月消费量同比增加 6.3%,LNG 市场价环比回升 8.1% Ta ble_Summary 前次评级 买入 报告日期 2017-01-03 相对市场表现 核心观点: Tabl e_Chart 公用事业  1-11 月天然气消费量同比增长约 7.0%,进口气综合成本下降 3% 据发改委最新数据显示,今年 1-11 月,天然气产量 1211 亿立方米,同 -8% 比增长 1.7%;天然气进口量 634 亿立方米,增长 16.5%;天然气消费量 1764 -19% 亿立方米,增长 7.0%。 从消费端来看:11 月天然气消费量 193 亿立方米,同比提升 6.3%。今 沪深300 -30% 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 年一季度,我国天然气消费呈现开门红,其中 1 月、2 月同比增长率分别高 达 17.6%和 18.5%。进入二季度之后,随着取暖高峰结束,天然气消费增速 分析师: Table_Aut hor 郭 鹏 S0260514030003 迅速放缓,累计增速持续下滑。4 月当月消费量仅为 139 亿立方米,同比增 02160750611 速降至 3.5%; 6 月略有回暖,天然气消费量 141 亿立方米,同比增长 5.2%, guopeng@gf.com.cn 8 月天然气消费量 139 亿立方米,同比下降 1.6%。冬季降至,9 月天然气消 分析师: 费量 138 亿立方米,同比提升 3.0%,10 月同比提升 7.2%。 涛 S0260512030003 010-59136693 从供给端来看:11 月份天然气产量 121 亿立方米,同比增长 5.4%,前 期疲弱态势略有缓和;进口端受国际气价下滑影响,今年以来我国天然气 沈 shentao@gf.com.cn 分析师: 陈子坤 S0260513080001 进口保持旺盛增长态势,6 月单月同比增长高达 26%,夏季有所放缓,进 010-59136752 入 9 月后继续增长趋势,9、10 月同比增速分别为 20.9%、31.3%,11 月同 chenzikun@gf.com.cn 比增速略有下滑,天然气进口量 67 亿立方米,同比增长 9.2%。  分析师: 安 鹏 S0260512030008 年底气价逐步进入上行通道,11 月全国 LNG 市场价环比回升 8.1% 021-60750610 我国天然气气价自 2015 年初开始进入下行通道,LNG 全国市场价 6 anpeng@gf.com.cn 月底跌至 2728 元/吨的低位, 但从 10 月开始呈现回升趋势, 当月回升至 2945 元/吨,11 月底回升到 3185 元/吨。气价下行空间缩小:2016 年前三季度替 相关研究: Table_Report 代能源燃料油和液化石油气价格继续下跌,但近期原油价格持续上行 10 月 燃气Ⅱ行业月报: 10 月消费 回到近 50 美元/桶,以净值回归法测算,按照 50-60 美元的国际油价,对应 量增速回升至 7.2%,LNG 价 天然气门站指导价为 1.75-2.04 元/方,以上海调价后门站价格 2.18 为例(暂 格环比回升 不考虑门站价格上浮影响),还有 0.14-0.43 元的调价空间。 燃气Ⅱ行业月报:1-9 月天然 进口气价方面: 根据海关总署数据显示, 11 月管道气进口均价为 255.84 美元/吨,同比下降 13.95%,自一月初以来累计跌幅为 15.96%。LNG 进口 2016-12-16 2016-11-23 气消费量 1416 亿方,增速延 续放缓趋势 均价 11 月回升至 357.31 美元/吨,环比增长 1.92%,同比下降 13.58%,较 一月初累计跌幅仅有 6.73%。  联系人: Table_Contacter 风险提示 油价等可比燃料价格大幅上涨;天然气价格政策推动不及预期。 识别风险,发现价值 许洁 xujie@gf.com.cn 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 目录索引 1-11 月消费量增速 7.0%,进口气综合成本下降 ................................................................ 4 1-11 月同比增长 7.0%,11 月消费量同比增长 6.3% ................................................. 4 11 月产量同比增长 5.4%,前期疲弱态势略有缓和 .................................................... 4 1-11 月天然气进口量增长 16.5%,各气源均价下降趋势减弱 .................................... 5 上海石油天然气交易中心交易活跃,成交均价 10 月开始上升 ................................ 11 以净值回归法测算,气价下行空间缩小 ............................................................................ 12 主要燃气公司估值............................................................................................................. 17 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图表索引 图 1:中国天然气月度消费量情况同比(单位:亿立方米).................................. 4 图 2:中国天然气累计消费量情况同比(单位:亿立方米).................................. 4 图 3:中国天然气月度产量情况(单位:亿立方米)............................................. 5 图 4:中国天然气累计产量情况(单位:亿立方米)............................................. 5 图 5:中国天然气月度进口量情况同比(单位:亿立方米).................................. 6 图 6:中国天然气累计进口量情况同比(单位:亿立方米).................................. 6 图 7:2016 年 1-11 月进口天然气占比 ................................................................... 6 图 8:LNG 月度进口量情况(单位:万吨) .......................................................... 7 图 9:PNG 月度进口量情况(单位:万吨).......................................................... 7 图 10:2016 年 1-11 月进口气源分部(按国家) .................................................. 7 图 11:天然气进口依赖度达 35.68%...................................................................... 7 图 12:全国天然气进口均价情况(单位:美元/吨) ............................................. 8 图 13:全国天然气进口均价自年初以来累计跌幅 .................................................. 8 图 14:管道气进口均价走势(2013.02-2016.11) ................................................ 9 图 15:LNG 进口均价走势(2011.02-2016.11)................................................... 9 图 16:日本原油鸡尾酒价格趋势(美元/桶) ........................................................ 9 图 17:中国在建及已建 LNG 接收站地图(更新至 2016 年 12 月) ................... 10 图 18:2016 年 1 月-12 月主要港口接收站 LNG 价格(元/吨).......................... 10 图 19:LNG 全国市场价自 2015 年初进入下行通道 ............................................ 11 图 20:天然气交易中心股权结构图 ...................................................................... 11 图 21:交易中心 LNG 成交量及成交金额 ............................................................ 12 图 22:交易中心 PNG 成交量及成交金额 ............................................................ 12 图 23:交易中心 LNG 成交月均价(2015.07-2016.11)..................................... 12 图 24:交易中心 PNG 成交月均价(2015.07-2016.11) .................................... 12 图 25:中心市场门站价格计算公式 ...................................................................... 13 图 26:国际油价处于底部(美元/桶) ................................................................. 13 图 27:进口燃料油价处于低位(美元/吨) .......................................................... 13 图 28:进口 LPG 价格处于低位(美元/吨) ........................................................ 13 图 29:门站价格对国际油价价格波动的曲线拟合(元/m3、美元/桶) ............... 14 图 30:天然气价改通过 3 年时间理顺门站价格 ................................................... 15 图 31:2013 年以来上海门站价格变动(2015 年后为并轨价格、元/千 m3) .... 16 表 1:不同原油价格下天然气门站价格的测算分析 .............................................. 14 表 2:天然气门站价格历次调整(元/千立方米) ................................................. 15 表 3:主要燃气公司估值情况(2016.12)........................................................... 17 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 1-11 月消费量增速 7.0%,进口气综合成本下降 1-11 月同比增长 7.0%,11 月消费量同比增长 6.3% 11月天然气消费量193亿立方米,同比增长6.3%。16年我国天然气消费量呈现先高 后低趋势。今年一季度,我国天然气消费呈现开门红,其中1月、2月同比增长率分 别高达17.6%和18.5%。进入二季度之后,随着取暖高峰结束,天然气消费增速迅速 放缓,4、5、6当月消费量增速仅为3.5%、0.6%、5.2%,较一季度下滑显著。三季 度天然气消费量继续走低,7、8、9当月消费量144、139、138亿立方米。10月天 然气消费量155亿立方米,同比增长7.2%。 图1:中国天然气月度消费量情况同比(单位:亿立方米) 当月消费量(亿立方米) 增长率 300 48% 240 36% 180 24% 120 12% 60 0% 0 -12% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 图2:中国天然气累计消费量情况同比(单位:亿立方米) 累计消费量(亿立方米) 增长率 2500 25% 2000 20% 1500 15% 1000 10% 500 5% 0 0% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 11 月产量同比增长 5.4%,前期疲弱态势略有缓和 今年1-11月,天然气产量1211亿立方米,同比增长1.7%;11月份天然气产量121亿 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 立方米,同比增长5.4%,随着冬季的来临,前期疲弱态势略有缓和。 图3:中国天然气月度产量情况(单位:亿立方米) 当月产量(亿立方米) 增长率 200 60% 160 45% 120 30% 80 15% 40 0% 0 -15% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 图4:中国天然气累计产量情况(单位:亿立方米) 累计产量(亿立方米) 增长率 1500 18% 1200 14% 900 11% 600 7% 300 4% 0 0% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 1-11 月天然气进口量增长 16.5%,各气源均价下降趋势减弱 今年1-10月我国天然气进口保持旺盛增长态势,1-10月,我国天然气进口量567亿立 方米,增加17.4%,10月单月,我国天然气进口量57亿立方米,同比增长31.3%。 11月单月,我国天然气进口量67亿立方米,随着国际天然气价格的回升,进口天然 气同比增速趋缓9.2%,1-11月,我国天然气进口量634亿立方米,增加16.5%, 根据海关总署数据显示,2016年1-11月天然气进口量达4801.44万吨,同比增长 21.56%。其中LNG累计进口达2233.83万吨,同比增加27.30%,进口PNG达2561.18 万吨,同比增长26.58%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图5:中国天然气月度进口量情况同比(单位:亿立方米) 当月进口量(亿立方米) 增长率 90 230% 72 180% 54 130% 36 80% 18 30% 0 -20% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 表注:少部分月份的进口量数据缺失。 图6:中国天然气累计进口量情况同比(单位:亿立方米) 累计进口量(亿立方米) 增长率 750 45% 600 36% 450 27% 300 18% 150 9% 0 0% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 图7:2016年1-11月进口天然气占比 LNG数量累积(万吨) PNG数量累积(万吨) 47% 53% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图8:LNG月度进口量情况(单位:万吨) LNG数量(万吨) 图9:PNG月度进口量情况(单位:万吨) LNG数量同比 PNG数量(万吨) PNG数量同比(%) -80% 0 -100% 0 -120% 2016-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 -40% 2016-08 60 2016-05 -40% 70 2016-02 140 2015-11 20% 2015-08 120 2015-05 0% 2015-02 210 2014-11 80% 2014-08 180 2014-05 40% 2014-02 280 2013-11 80% 140% 2013-08 350 240 2013-05 200% 2013-02 300 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图10:2016年1-11月进口气源分部(按国家) 俄罗斯联邦 1% 特立尼达和多 巴哥 1% 尼日利亚 0% 印度尼西亚 13% 卡塔尔 20% 马来西亚 12% 澳大利亚 53% 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 2016年11月进口依存度为35.68%。从进口气源来看,截止今年11月我国LNG进口 主要来自于澳大利亚,占比超5成。2006-2015年我国天然气进口量从10亿立方米上 升至614亿立方米,当月天然气进口依存度从1.72%上升至35.68%。 图11:天然气进口依赖度达35.68% 进口依赖度:天然气(%) 40% 32% 24% 16% 8% 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 2012-03 2011-11 2011-07 2011-03 2010-11 2010-07 2010-03 2009-11 2009-07 2009-03 2008-11 2008-07 0% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 表注:进口依存度=当月进口量/(当月进口量+当月国内产量) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 根据海关总署公布的数据,2016年1-11月天然气整体进口均价处于下降趋势,11月 进口均价为314.33美元/吨,同比下降11.52%。整体进口均价自年初以来累计跌幅仅 为7.9%。 图12:全国天然气进口均价情况(单位:美元/吨) 均价(美元/吨) 均价同比 750 150% 600 100% 450 50% 300 0% 150 -50% 0 -100% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图13:全国天然气进口均价自年初以来累计跌幅 天然气进口均价自年初以来累计跌幅 0% -4.5% -5% -8.7% -7.9% -8.9% -12.0% -10% -12.0% -15.3% -15% -17.7% -20% -22.7% -18.6% -25% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 管道气进口的价格下跌趋势趋缓,11月管道气进口均价为255.84美元/吨,同比下降 13.95%,自一月初以来累计跌幅为15.96%。 LNG进口均价方面,11月相较10月提升6.74美元/吨至357.31美元/吨,环比增加1.9%, 回归到2010年的价格水平,同比下降13.58%,较一月初累计跌幅为6.7%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图14:管道气进口均价走势(2013.02-2016.11) PNG均价(美元/吨) PNG均价同比 600 150% 480 100% 360 50% 240 0% 120 -50% 0 -100% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 图15:LNG进口均价走势(2011.02-2016.11) LNG均价(美元/吨) LNG均价同比 750 150% 600 100% 450 50% 300 0% 150 -50% 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 2011-11 2011-08 2011-05 -100% 2011-02 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 JCC处于历史低位推动LNG价格下跌。中国从卡塔尔、澳大利亚等主要LNG进口国 的进口价格核定采用与日本JCC价格挂钩模式,日本于2015年8月11日重启核电运 营,被动削弱电力行业对LNG的需求量,推动JCC价格进一步下挫,导致东亚LNG 价格进一步下滑,目前JCC为45.17美元/桶,相较于年初略有回升。 图16:日本原油鸡尾酒价格趋势(美元/桶) 150 120 90 60 30 2016-10 2016-02 2015-06 2014-10 2014-02 2013-06 2012-10 2012-02 2011-06 2010-10 2010-02 2009-06 2008-10 2008-02 2007-06 2006-10 2006-02 2005-06 2004-10 2004-02 2003-06 2002-10 2002-02 2001-06 2000-10 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 我国沿海目前分部的已建和在建的LNG接收站已超过26个,其中已经建成的有江苏 如东、福建莆田、深圳大鹏、东莞九丰、浙江宁波等20余个项目。中石化已经建成 青岛LNG接收站,并于2014年12月13日正式投入商业运行。今年4月中石化建设的 广西北海正式进入商业运营。11月中石油江苏LNG项目二期工程全面建成投产,建 成后江苏如东LNG接收站年接收能力达到650万吨 。 图17:中国在建及已建LNG接收站地图(更新至2016年12月) 数据来源:中石油,中海油,中石化,广发证券发展研究中心 下图列举了5个主要港口的LNG接收站价格,其中福建莆田自今年1月以来跌幅最高 达13.6%,跌幅最小的为浙江宁波为3.5%。 图18:2016年1月-12月主要港口接收站LNG价格(元/吨) 江苏如东 福建莆田 深圳大鹏 东莞九丰 浙江宁波 4400 4100 3800 3500 3200 2900 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源:燃气在线,广发证券发展研究中心 从 LNG全 国市场 价上来看 ,在 2014 年以前 LNG市 场价一 直居高不 下,保 持在 4500-5000元/吨高位,自2015年初开始进入下行通道,LNG全国市场价6月底跌至 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 2728元/吨的低位,10月回升至2945元/吨,11月底回升到3185元/吨,环比增长8.1%。 图19:LNG全国市场价自2015年初进入下行通道 市场价:液化天然气LNG:全国 6000 4800 3600 2400 1200 0 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 表注:统计局数据从2013年12月开始才有全国LNG均价的统计 上海石油天然气交易中心交易活跃,成交均价 10 月开始上升 2015年1月,由国家发改委协调、新华社主导、上下游企业深度参与出资组建上海 石油天然气交易中心开始筹建,意在提高国内在东亚地区进口天然气定价体系中的 话语权,建立以我国为主导的石油天然气交易中心。 图20:天然气交易中心股权结构图 新华社 三桶油 申能、新奥、港华等5家 华能 5% 30% 35% 30% 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 2015年7月1日上海石油天然气交易中心启动试运行,交易品种包括PNG(管道天然 气)和LNG(液化天然气)两类,交易时间与A股一致。交易模式包括挂牌(协商) 和竞价两种,交易气源主要包括:放开的直供用户用气,增量用气以及已经市场化 定价的液化天然气、煤制气、煤层气、页岩气等。 2016年1月-11月30日,交易中心共成交液化天然气83.41万吨,成交金额达到29.09 亿元;管道天然气101.72亿方,成交额211.32亿元。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图 21:交易中心 LNG 成交量及成交金额 成交量(万吨) 图 22:交易中心 PNG 成交量及成交金额 成交额(亿元) 成交量(亿方) 成交额(亿元) 15 5 40 90 12 4 32 72 9 3 24 54 6 2 16 36 3 1 8 18 0 0 0 数据来源:上海石油天然气交易中心,广发证券研究中心 0 2015-072015-092015-11 2016-1 2016-3 2016-5 2016-7 2016-9 2016-11 2015-072015-092015-11 2016-1 2016-3 2016-5 2016-7 2016-9 2016-11 数据来源:上海石油天然气交易中心,广发证券研究中心 从价格角度来看,2016 年 1-11 月,交易中心 LNG 平均单价为 3551.31 元/吨, PNG 的平均单价为 2.02 元/立方米。逐月来看,16 年 11 月,LNG 单价为 3508.43 元/吨,同比下降约 12%;PNG 交易单价为 2.05 元/立方米,同比下降 13.3%,LNG 和 PNG 成交价 11 月环比分别提升 129 元/吨和 0.08 元/方。 图23:交易中心LNG成交月均价(2015.07-2016.11) 图24:交易中心PNG成交月均价(2015.07-2016.11) LNG成交均价(万元/吨) PNG成交均价(元/立方米) 0.45 0.42 0.42 2.8 0.41 0.400.400.40 0.39 2.6 0.400.40 0.38 0.39 2.36 2.4 0.37 0.35 0.36 2.61 2.57 2.57 2.57 0.340.34 0.33 2.27 2.06 2.06 2.06 2.2 0.330.330.34 2 0.33 2.02 1.97 2.05 2.00 1.98 1.95 1.8 0.3 2015-07 2015-09 2015-11 2016-1 2016-3 2016-5 2016-7 2016-9 2016-11 2015-07 2015-09 2015-11 2016-1 2016-3 2016-5 2016-7 2016-9 2016-11 数据来源:上海石油天然气交易中心,广发证券研究中心 数据来源:上海石油天然气交易中心,广发证券研究中心 表注:PNG在2016年1-2月无交易数据 以净值回归法测算,气价下行空间缩小 我国天然气净回值法选取上海市场(中心市场)作为计价基准点。以市场形成价格的进 口燃料油和液化石油气(LPG)作为可替代能源品种,并按照60%和40%权重加权计算 等热值的可替代能源价格;按照0.85-0.90的折价系数,即把中心市场门站价格确定 为等热值可替代能源价格的85%-90%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图25:中心市场门站价格计算公式 数据来源:百度文库、广发证券发展研究中心 2016年替代能源燃料油和液化石油气价格继续下跌,以净值回归法测算,按照50-60 美元的国际油价,对应天然气门站指导价为1.75-2.04元/方,以上海调价后门站价格 2.18为例(暂不考虑门站价格上浮影响),还有0.14-0.43元的调价空间。 图26:国际油价处于底部(美元/桶) 油价WTI 150 120 90 49.44 60 30 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 图27:进口燃料油价处于低位(美元/吨) 图28:进口LPG价格处于低位(美元/吨) 燃料油 液化石油气 800 1200 640 960 480 720 320 480 160 240 0 2006-11 2008-11 2010-11 2012-11 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 2014-11 0 2006-11 2016-11 2008-11 2010-11 2012-11 2014-11 2016-11 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 表 1:不同原油价格下天然气门站价格的测算分析 价格(元/KG) 热值(千卡/KG) 权重 时间 增值税 门站价格 国际油价 元/m³ 美元/桶 折扣系数 燃料油 LPG 天然气 燃料油 LPG 燃料油 LPG 2013 年 3.92 4.01 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.85 2.83 97.88 2014 年 3.74 4.18 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.85 2.79 93.19 2015 年 1.99 3.23 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.85 48.64 2016 年 1 月 1.53 2.61 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.46 48.75 2016 年 2 月 1.36 2.49 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.34 46.82 2016 年 3 月 1.21 2.42 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.25 41.05 2016 年 4 月 1.17 2.27 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.18 36.92 2016 年 5 月 1.09 2.51 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.21 30.55 2016 年 6 月 1.23 2.74 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.34 31.51 2016 年 7 月 1.67 2.31 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.44 44.22 2016 年 8 月 1.60 2.25 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.39 44.66 2016 年 9 月 1.66 2.30 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.44 44.81 2016 年 10 月 1.91 2.59 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.64 49.66 2016 年 11 月 1.96 2.89 8000 10000 12000 60% 40% 13% 0.90 1.68 49.44 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图29:门站价格对国际油价价格波动的曲线拟合(元/m3、美元/桶) 2.2 y = 0.0286x + 0.3238 2 1.8 1.6 1.4 30 35 40 45 50 55 60 65 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 2015年11月18日,国家发改委发布《降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价 格市场化改革的通知》,宣布降低非居民用天然气门站价格,每立方米下调0.7元, 从11月20日起执行。同时,将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管 理。降低后的最高门站价格水平作为基准门站价格,供需双方可以基准门站价格为 基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时门站价 格暂不上浮,自2016年11月20日起允许上浮,天然气价格进一步理顺。上浮前各省 的天然气门站价价格如下表所示。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图30:天然气价改通过3年时间理顺门站价格 • 增量用气执行新门站价格 2013年 • 存量气通过2年逐步调整至增量气气价 7月 • 存量气上调0.4元左右 2014年 • 居民用气价格不变 8月 • 存量气下调0.4元左右 2015年 • 居民用气价格不变 4月 • 非居民天然气门站价格下调0.7元 2015年 11月 数据来源:发改委,广发证券发展研究中心 表 2:天然气门站价格历次调整(元/千立方米) 存量气 存量气 省 份 并轨后 增量气 2013.07 2014.08 北 京 2260 2660 天 津 2260 河 北 下调 700 存量气 存量气 省 份 并轨后 下调 700 2015.03 2015.11 增量气 2015.03 2015.11 2013.07 2014.08 3140 2700 2000 河 南 2270 2670 3150 2710 2010 2660 3140 2700 2000 湖 北 2220 2620 3100 2660 1960 2240 2640 3120 2680 1980 湖 南 2220 2620 3100 2660 1960 山 西 2170 2570 3050 2610 1910 广 东 2740 2860 3320 2880 2180 内蒙古 1600 2000 2480 2040 1340 广 西 2570 2690 3150 2710 2010 辽 宁 2240 2640 3120 2680 1980 海 南 1920 2320 2780 2340 1640 吉 林 2020 2420 2900 2460 1760 重 庆 1920 2320 2780 2340 1640 黑龙江 2020 2420 2900 2460 1760 四 川 1930 2330 2790 2350 1650 上 海 2440 2840 3320 2880 2180 贵 州 1970 2370 2850 2410 1710 江 苏 2420 2820 3300 2860 2160 云 南 1970 2370 2850 2410 1710 浙 江 2430 2830 3310 2870 2170 陕 西 1600 2000 2480 2040 1340 安 徽 2350 2750 3230 2790 2090 甘 肃 1690 2090 2570 2130 1430 江 西 2220 2620 3100 2660 1960 宁 夏 1770 2170 2650 2210 1510 山 东 2240 2640 3120 2680 1980 青 海 1530 1930 2410 1970 1270 数据来源:政府网站,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 图 31:2013 年以来上海门站价格变动(2015 年后为并轨价格、元/千 m3) 3320 3500 2840 2800 存量 3320 增量 2880 2440 2180 2100 1400 700 0 2013年 2014年 并轨后 此次下调后 数据来源:发改委,政府网站,广发证券发展研究中心 近日,发改委发布《关于明确储气设施相关价格政策的通知》其中明确了储气服务 价格由市场竞争形成,并鼓励城镇燃气企业投资建设储气设施,该通知或带动冬季 储气调峰天然气价格的上调。另外中石油计划自11月20日起上调非居民天然气价格 10-20%。随着天然气市场化改革的加速,天然气价格受供需关系影响程度正在不断 增强,下行空间预期略有收缩。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 主要燃气公司估值 表 3:主要燃气公司估值情况(2016.12) 公司 EPS 市值(亿元) PE 股价 16 年 17 年 18 年 16 年 17 年 18 年 迪森股份 62 0.34 0.49 0.66 50.3 34.9 25.9 17.1 大通燃气 41 0.076 0.22 0.35 150.5 52.0 32.7 11.4 百川能源 149 0.56 0.65 0.8 27.7 23.8 19.4 15.5 深圳燃气 203 0.39 0.46 0.52 23.5 19.9 17.6 9.2 陕天然气 106 0.59 0.65 0.74 16.2 14.7 12.9 9.6 重庆燃气 210 0.3 0.37 0.47 44.1 35.7 28.1 13.2 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 风险提示 油价等可比燃料价格大幅上涨; 天然气价格政策推动不及预期; 终端分销价格被下调的政策风险。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 19 行业深度|燃气Ⅱ 广发公用事业行业研究小组 Table_Research 郭 鹏: 资深分析师,华中科技大学工学硕士,2015 年新财富环保行业第一名,4 年环保、燃气、电力等公用事业研究经验,2014 年加 入广发证券发展研究中心。 陈子坤: 资深分析师,金融学硕士,4 年中国再生金属分会工作经历,2015 年新财富环保行业第一名(团队) 、有色金属行业第二名(团 队) 。 邱长伟: 研究助理,北京大学汇丰商学院金融硕士,厦门大学自动化系学士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 蔡 屹: 香港大学理工硕士,中级工程师,6 年中国有色研究设计总院工作经历,2 年行业研究经验,2016 年加入广发证券发展研究中 心。 蒋昕昊: 斯坦福大学环境流体力学硕士,3 年国家开发银行工作经历,2016 年加入广发证券发展研究中心。 许 洁: 复旦大学金融硕士,华中科技大学经济学学士,2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 19
燃气Ⅱ行业月报:11月消费量同比增加6.3%,LNG市场价环比回升8.1%
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