广发证券-商业贸易行业:海外巡礼系列之苏富比-百年拍卖行

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行业: 商业百货
作者: 洪涛 倪华
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-03
投资策略|商业贸易 证券研究报告 行业评级 商业贸易行业 Tabl e_Title 买入 Table_Grade 海外巡礼系列之苏富比——百年拍卖行 Ta ble_Summary 前次评级 买入 报告日期 2017-01-03 相对市场表现 核心观点: Tabl e_Chart 商业贸易  月度观点:聚焦新零售,守望真成长 沪深300 2% 12 月“新零售”主题持续火热,引领行业在市场调整中大幅跑赢指数。 在遍历超市、便利店、百货、专业市场各个细分业态后, “新零售”主题行 情更加聚焦超市便利店板块。主题催化行情之后,下一阶段的“新零售” 或将更加聚焦,对“新零售”本质理解的重要性凸显。 -7% -16% -25% 2016-01 2016-05 2016-08 2016-12 我们认为与过往 O2O 强调的引流逻辑不同,新零售强调的是线上数据 对线下选品层面的改造,即在 O2O 引流基础上,解决成交转化问题。商超 分析师: Table_Aut hor 洪 涛 S0260514050005 便利店有望成为本轮新零售改造的第一站,行情有望延续:1)商超标品且 021-60750633 高频的特点更加适用互联网用户画像下的品类改造;2)大量商超公司徘徊 hongtao@gf.com.cn 于盈亏平衡附近,主观变革意愿强烈;3)对电商公司而言,选择高频(粘 分析师: 倪 华 S0260516080004 性高)低价(易拓展)的商超品类同样有利于其线下消费场景和用户习惯 021-60750625 的快速建立。重点推荐具备供应链优势和变革改善预期的龙头标的,推荐 nihua@gf.com.cn 百联股份(直接持有联华超市 20.03%股权,集团持有 22.7%股权)、中百集 团、永辉超市、红旗连锁(中民财智增持 4.99%)。 相关研究: Table_Report 全年维度看,我们在年度策略中强调的小市值转型和跨年成长逻辑依 商业贸易行业:电子商务十三 然适用。尤其成长股历经四季度以来的调整并考虑估值切换,当前位置已 五规划解读:普及到优化,关 具备中长期参与价值,核心推荐青岛金王、南极电商等。小市值转型标的 注新模式与新业态 关注爱迪尔、赫美集团、ST 人乐等。另外,考虑到国企改革的进一步推进, 【广发商贸&海外】国美电器 上海、广东等重点区域的国企标的同样值得关注。 (0493.HK):整体上市全新起 1 月推荐组合:永辉超市、中百集团、青岛金王、南极电商、苏宁云 2016-12-29 航,新零售转型新篇章 商。 【广发商贸&海外】莎莎国际  月度专题:海外巡礼系列之苏富比——百年拍卖行 (0178.HK):立足港澳地区, 苏富比起源于 1744 年伦敦,也是纽交所最古老的上市公司。其拍卖金 经营一站式化妆品专营店的 额仅次于佳士得,但大师级拍卖藏品全球第一。从公司的经营历史可以发 2016-12-30 2016-12-28 领军者 现行业呈现两个特点: 1)周期性,大多数年份公司估值稳定,但个别年份会出现波动,长期 动态 PE 在 11-30 倍之间,动态 PS 在 1.5-4.5 之间;2)集中度较高,2015 年全球拍卖中佳士得、苏富比市占率分别为 30.9%、28.4%,使得公司长存 联系人: Table_Contacter 林伟强 021-60750607 linweiqiang@gf.com.cn 的核心竞争力主要在品牌、专业鉴定、定价能力三个方面,佣金率在 12.5%~25%之间。在行业成熟的背景下,公司正处于向互联网拍卖、高端 地产酒庄等多元化发展转型之际,本文对行业特点和经营数据进行了详细 分析,以便对 A 股宏图高科(拟收购匡时国际)的投资提供参考。  风险提示 终端消费持续疲软;业绩低于预期;市场整体波动。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 投资策略|商业贸易 目录索引 一、月度专题:月度观点及行情回顾 ................................................................................. 5 (一)十二月行情回顾…………………………… ....................................................... 5 (二)月度观点: 聚焦新零售,守望真成长….. ....................................................... 6 二、月度专题:海外巡礼系列之苏富比—百年拍卖行 ........................................................ 8 (一)全球拍卖市场:西方市场平稳发展,中国市场周期性调整 ............................. 8 1.全球艺术品拍卖市场增速放缓:与经济形势等诸多因素相关.................................. 8 2.全球艺术品拍卖市场结构:以现代艺术为主,平价拍品近一半 ............................ 10 3.全球艺术品拍卖市场竞争格局:市场进入成熟期,集中度高................................ 11 4.艺术品拍卖公司的核心竞争力:品牌、鉴定、定价 .............................................. 12 (二)苏富比:压力下提升专业能力,百年拍卖行拓展多元化经营 ........................ 13 1.公司概况:百年拍卖行,加速全球化扩张……...................................................... 13 2.拍卖业务为主,存货出售及金融业务为辅……...................................................... 15 3.多元化经营:提升专业水平,增强竞争力……...................................................... 19 4.泰康入股苏富比:未来或与嘉德国际开展更多合作 .............................................. 21 三、月度行业重大资讯 ..................................................................................................... 22 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1:各版块月涨跌幅(%).................................................................................. 5 图 2:按主题子板块涨跌幅 ..................................................................................... 5 图 3:按市值子版块涨跌幅 ..................................................................................... 5 图 4:申万行业估值横向对比 ................................................................................. 7 图 5:零售行业历史估值 ........................................................................................ 7 图 1:全球纯艺术品拍卖市场成交额(含佣金,单位:亿美元) .......................... 8 图 2:2015 年全球文物艺术品拍卖市场份额 ......................................................... 9 图 3:中国艺术品拍卖市场成交额及增速(单位:亿人民币,%)..................... 10 图 4:2015 年全球纯艺术品各时期的成交额占比 ................................................ 10 图 5:全球艺术品拍卖价格结构(按成交件数计) .............................................. 11 图 6:2015 年拍卖行高端拍品成交情况(作品成交金额≥1000 万美元,单位:件 数) ....................................................................................................................... 11 图 7:全球艺术品拍卖市场前十强拍卖行格局 ..................................................... 11 图 8:苏富比发展历程 .......................................................................................... 13 图 9:2016 年苏富比拍出毕加索的《女子坐像》,创立体派艺术作品拍场记录. 14 图 10:苏富比与佳士得拍卖收入对比(含公开拍卖和私下洽谈,单位:十亿美元) .............................................................................................................................. 15 图 11:苏富比委托拍卖流程 ................................................................................. 16 图 12:苏富比分业务综合佣金率水平 .................................................................. 17 图 13:苏富比营业收入及增速(单位:百万美元) ............................................ 18 图 14:苏富比净利润及增速(单位:百万美元) ................................................ 18 图 15:苏富比分行业收入(单位:百万美元) ................................................... 18 图 16:苏富比各部门员工数 ................................................................................. 18 图 17:苏富比拍卖分地区收入(单位:百万美元) ............................................ 19 图 18:苏富比拍卖收入各品类占比 ...................................................................... 19 图 15:苏富比各项费用(单位:百万美元) ....................................................... 19 图 16:苏富比职工薪酬费用(单位:百万美元) ................................................ 19 图 19:苏富比与 eBay 合作推出线上拍卖平台 .................................................... 20 图 20:苏富比其他业务 ........................................................................................ 21 图 15:苏富比股权比例(截止到 2016 年 11 月 4 日) ....................................... 21 图 16:苏富比动态估值(PS、PE) ................................................................... 21 表 1:十二月板块涨幅前十名 ................................................................................. 6 表 2:十二月板块涨幅后十名 ................................................................................. 6 表 1:2015 年全球艺术品拍卖成交总额前 10 强拍卖行(含佣金) .................... 12 表 2:影响藏品收藏者选择拍卖行的主要影响因素 .............................................. 13 表 3:苏富比 2016 年十大成交拍品 ..................................................................... 14 表 4:苏富比公开拍卖买家佣金率(2016 年 11 月 13 日报价) ......................... 16 表 5:苏富比收入结构(单位:百万美元) ......................................................... 17 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 投资策略|商业贸易 表 6:苏富比 2015 年后的多元化经营.................................................................. 20 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 25 投资策略|商业贸易 一、月度专题:月度观点及行情回顾 (一)十二月行情回顾 十二月大盘整体调整下跌。12月12日金融市场遭遇“股债双杀”,股票集体大跌, 创业板跌5.5%。全月来看,沪深300指数下跌4.95%(截止12.30收盘,下同),其 中商贸板块指数下跌1.43%,跑赢大盘。分主题来看,传统零售板块上涨1.08%,多 业态转型板块上涨2.74%,国企改革板块上涨0.26%,电商新业态下跌5.09%;分市 值来看,小市值板块月微涨0.18%,中市值板块微跌0.33,%大市值板块微跌1.29%。 个股来看,三江购物(+68.45%)受阿里入股消息刺激连番涨停、徐家汇(+38.64%)、 新华都(+22.06%)、红旗连锁(+20.42%)、杭州解百(15.20%)、南京新百(+ 13.56%)等股票表现突出。 图1:各版块月涨跌幅(%) 400.0% 200.0% 1.56 0.0% -0.43 -0.98 -1.05 -1.43 -1.60 -1.89 -2.17 -2.18 -2.32 -2.36 -3.08 -3.54 -4.11 -4.21 -4.41 -4.73 -4.94 -4.95 -5.38 -5.59 -5.60 -6.18 -6.20 -6.44 -6.60 -6.99 -7.55 -7.62 -7.87 -8.26 -200.0% -400.0% -600.0% -800.0% -1000.0% -10.80 -10.92 -1200.0% SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW 纺 电 贸 机 有 房 家 非 建 计 传 织 子 易 械 色 地 用 银 筑 算 媒 设 金 产 电 金 装 机 服 备 属 器 融 饰 装 Ⅱ 通 轻 医 信 工 药 制 生 造 物 SW SW 国 银 电 商 汽 公 交 防 行 气 业 车 用 通 设 物 事 运 军 备 业 业 输 工 经 营 SW 休 闲 服 务 300 建 钢 综 农 食 筑 铁 合 林 品 材 牧 饮 料 渔 料 SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW 一 采 化 专 商 般 掘 工 业 业 零 贸 零 售 易 售 沪 深 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心(行情截至2016.12.30收盘,下同) 图 2:按主题子板块涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 图 3:按市值子版块涨跌幅 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 多业态转型 传统零售 国企改革 黄金珠宝 电商新业态 小市值 中市值 大市值 -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% -1.4% 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心(按市值划分依据为:50亿以下为小市值公司、50亿-200亿为中市值,200亿以上为 大市值) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 25 投资策略|商业贸易 表 1:十二月板块涨幅前十名 公司 十二月涨跌幅 备注 三江购物 68.45% 阿里入股 徐家汇 38.64% 国资改革概念 新华都 22.06% 大股东受让云南白药股权 红旗连锁 20.42% 中民财智参股 4.99% 杭州解百 15.20% 国企改革预期 南京新百 13.56% 重组获批,“百货+大健康“战略 天虹商场 10.93% 国企改革预期 上海九百 10.01% 国资改革概念 中百集团 9.82% 新零售概念股 百联股份 9.37% 易果入股控股子公司联华超市 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 表 2:十二月板块涨幅后十名 公司 十二月涨跌幅 备注 三夫户外 -20.63% 次新股 东方创业 -15.26% 大商股份 -14.62% 传统百货 华斯股份 -14.57% 投资设立全资子公司 朗姿股份 -14.08% 女装主业,进军医美 金一文化 -14.02% 控股子公司对外投资,开拓区域黄金市场 南宁百货 -13.43% 险资概念股 亚夏汽车 -12.63% 增资上海最会保 大连友谊 -11.76% 欧亚集团 -11.37% 传统百货 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 (二)月度观点:聚焦新零售,守望真成长 12月“新零售”主题持续火热,引领行业在市场调整中大幅跑赢指数。在遍历 超市、便利店、百货、专业市场各个细分业态后,“新零售”主题行情更加聚焦超 市便利店板块。主题带火行业人气之后,下一阶段的“新零售”或将更加聚焦,对 “新零售”本质理解的重要性将凸显。 我们认为与过往O2O强调的引流逻辑不同,新零售强调的是线上数据对线下选 品层面的改造,即在O2O引流基础上,解决成交转化问题。商超便利店有望成为本 轮新消费改造的第一站,行情有望延续:1)商超标品且高频的特点更加适用互联网 用户画像下的品类改造;2)大量商超公司已近盈亏平衡附近,主观变革意愿强烈; 3)对电商公司而言,选择高频(粘性高)低价(易拓展)的商超品类同样有利于其 线下消费场景和用户习惯的快速建立。重点推荐具备供应链优势和变革改善预期的 龙头标的,推荐百联股份(直接持有联华超市20.03%股权,集团持有22.7%股权)、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 25 投资策略|商业贸易 中百集团、永辉超市、红旗连锁(中民财智增持4.99%)。 全年维度看,我们在年度策略中强调的小市值转型和跨年成长逻辑依然适用。 尤其成长股历经四季度以来的调整并考虑估值切换,当前位置已具备中长期参与价 值,核心推荐青岛金王、南极电商等。小市值转型标的关注爱迪尔、赫美集团、ST 人乐等。另外,考虑到国企改革有望重回视线,上海、广东等国企重镇标的同样值 得关注。 1月推荐组合:永辉超市、中百集团、青岛金王、南极电商、苏宁云商。 图4:申万行业估值横向对比 1,200 120 PE(TTM) 1,000 PS 100 800 80 600 60 400 40 200 20 0 SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW 0 Ⅱ 沪 电 汽 商 传 轻 医 采 纺 化 商 公 专 综 交 有 非 房 深 家 贸 银 钢 休 通 食 机 气 车 业 媒 工 药 掘 织 工 业 用 业 合 通 色 银 地 用 易 行 铁 闲 信 品 械 物 事 零 设 贸 制 生 服 运 金 金 产 电 服 饮 设 业 业 售 备 易 造 物 装 输 属 融 器 务 料 备 经 营 300 SW SW SW (400) SW SW 建 筑 装 饰 SW SW 一 般 零 售 SW (200) SW 国 防 军 工 SW 计 电 建 农 算 子 筑 林 材 牧 机 料 渔 -20 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 图5:零售行业历史估值 120 250% 100 200% 80 150% 60 100% 40 50% 20 0 0% 零售PE 全部A股PE 零售相对溢价 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 25 投资策略|商业贸易 二、月度专题:海外巡礼系列之苏富比——百年拍卖 行 (一)全球拍卖市场:西方市场平稳发展,中国市场周期性调整 全球艺术品拍卖市场十年来的增幅超过212%,2015年全球纯艺术品(Fine Art) 拍卖市场总成交额达160亿美元,其中西方市场(除中国以外的地区和国家)成交额 达112亿美元,中国市场(含中国大陆、香港和台湾地区)成交金额达49亿美元, 从八年前2008年的16亿美元起翻了三倍有余。总体而言,近年来在全球经济增速放 缓的情况下,中西方艺术品拍卖市场存在下行压力,西方市场稳步发展,中国市场 进入整合期。 1. 全球艺术品拍卖市场增速放缓:与经济形势等诸多因素相关 艺术品市场发展至今已经进入相对成熟期,其价值变动与宏观经济和金融形势息 息相关,同时也受其他诸多因素影响。除全球经济形势总体增速和稳定性、各国金 融市场形势之外,地缘政治形势和全球性活动,也影响着潜在的买家和卖家的出售 和投资决策。历年拍卖成交金额和各拍卖公司收入都呈现出了不稳定性。 1) 全球艺术品拍卖市场稳健发展 全球拍卖成交额与总体经济形势相关。2009年全球经历经济危机,艺术品拍卖 市场成交额也大幅萎缩,从2008年的108亿美元下降37%至68亿美元,在这一经济 衰退期,拍卖行和收藏家对待拍卖更加谨慎,注重拍品的质量而非数量。 2009年后至今,逐步走出金融危机阴影的拍卖市场在2010年-2011年迎来了复 苏,西方市场成交额稳步上升,中国市场呈现周期性发展特点。热情高昂的中国藏 家和市场对中国优秀艺术品的认可推动了中国市场的快速发展,其在2010-2014五 年间一直超越其他国家和地区,牢牢占据交易场上的头把交椅,并在2011年迎来交 易巅峰(成交额553亿元人民币),从而带来了当年全球市场总成交额的大幅增长。 图6:全球纯艺术品拍卖市场成交额(含佣金,单位:亿美元) 西方 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国 总成交额增速 1 91.2% 0.8 0.6 42.3% 0.4 11.9% 12.2% -22.7% 0.2 0 -10.3% -0.2 -37.0% -0.4 -0.6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Artprice全球艺术市场报告、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 25 投资策略|商业贸易 注:纯艺术类作品,即为:绘画、雕塑、装置艺术、水彩素描、摄影、影像、织毯、版画,不包 括古董、匿名文化财产和家具 从全球艺术品拍卖市场格局来看,在中国连续五年坐稳头把交椅之后,美国终 于在2015年反超跃居第一,为全球艺术品拍卖贡献了40%交易额,中国以26%紧随 其后,英国成交额占比19%。 图7:2015年全球文物艺术品拍卖市场份额 2% 1% 1% 1% 美国 5% 中国 5% 英国 40% 法国 德国 19% 奥地利 意大利 瑞士 26% 其他国家 数据来源:中国拍卖协会、广发证券发展研究中 2) 中国艺术品拍卖市场进入周期性调整 中国艺术品拍卖行业发展30余年来,一直处于较好的发展态势,除2008年金融 危机对市场冲击较大外,这期间虽有涨有跌,但均属于周期性波动的正常范围,究 其原因有两个:一个是国家对艺术品拍卖行业放松管制促进发展,1997年内地艺术 品拍卖行由较严格的审批制转为较宽松的登记制,之后国内涌现出了大批拍卖行, 推动了我国艺术品拍卖的交易;另一个原因是改革开放后,新兴拍卖市场的打开, 为我国艺术品交易提供了规范化的二级交易平台,使得大批民间艺术品可以借助拍 卖的方式进行换手,从而引发了我国艺术品拍卖市场的从无到有、从零到百亿成交 额的增长。 我国艺术品拍卖成交总额呈现周期性的规律,呈现5-6年一个周期的特征,原因 在于艺术收藏品多为孤品,具备稀缺性,成交活跃度较差。在经历一个拍卖大年后, 可供拍卖的藏品减少,等待5-6年藏品价值重估后又会陆续流向市场。上一个周期高 点是2011年,成交规模达到553亿,从这一规律包括今年春拍的数据来看,近两年 可能会迎来一个拍卖市场的高峰。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 25 投资策略|商业贸易 图8:中国艺术品拍卖市场成交额及增速(单位:亿人民币,%) 600 140% 553.3 550 120% 500 100% 450 80% 398 396.96 400 60% 357.8 350 40% 291.3 288.5 300 228.1 250 0% 200 150 20% -20% 140.77 -40% 102.33 100 -60% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 成交金额(亿人民币) 2013 2014 2015 增长速度 数据来源:中国拍卖协会《中国文物艺术品拍卖市场统计报告》、广发证券发展研究中心 注:不含台湾、香港、澳门地区 2. 全球艺术品拍卖市场结构:以现代艺术为主,平价拍品近一半 从全球艺术品拍卖品类来看,现代艺术(1860年-1920年间出生的艺术家的作 品,下同)交易热度最高,成交额占全球市场成交额47%,战后艺术(1920-1945) 占比25%,十九世纪时期艺术(1760-1860)、当代艺术(1945-今)和古典艺术 大师时期(1760前)分别占比12%、11%和5%。其中现代艺术占据主导地位,原因 在于市场对这一时期杰作认可度逐渐升高,市场处在增长期;而古典艺术大师时期 作品成交额较低,因为这一时期作品数量有限,博物馆和高端藏家在入手后一般不 会轻易转卖,流动性较低,且现代艺术主导潮流的冲击,一定程度上挤压了古典艺 术大师时期作品投机的热度。 图9:2015年全球纯艺术品各时期的成交额占比 5% 11% 现代艺术 12% 47% 战后艺术 十九世纪艺术 当代艺术 古典大师 25% 数据来源:Artprice,广发证券发展研究中心 从全球艺术品拍卖的价格结构来看,拍品的价格呈现多元化、亲民化的特点。 新闻媒体争先报道的连连创下拍卖纪录的高端拍品属极少数,事实上,有43%的拍 品成交价格在1000美元以下,5000美元以下的拍品占比高达72%,而100万美元以 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 25 投资策略|商业贸易 上的拍品数目仅占整个市场的1%。 拍卖市场中最吸引眼球的高端拍卖市场由少数精品拍卖行垄断,2015年成交金 额在1000万美元以上的拍品数仅有160件,其中苏富比拔得头筹,拍出71件高端艺 术品,佳士得拍出68件。尽管高端艺术品数目占比极少,但能否成交稀有、高价值 的杰作,往往是大型拍卖行其专业水平、市场权威性及与藏家的关系的重要体现。 图10:全球艺术品拍卖价格结构(按成交件数计) 图11:2015年拍卖行高端拍品成交情况(作品成交金额≥ 1000万美元,单位:件数) 3% 1% 2, 1% 1, 1% 8, 5% 8% 16% 3, 2% 7, 4% 43% 71, 44% 68, 43% 29% 小于1000美元 5000-2万美元 10万-100万美元 1000-5000美元 2万-10万美元 大于等于100万美元 苏富比 菲利普斯 佳士得 北京传是 保利国际 西泠印社 中国嘉德 数据来源:中国拍卖协会《中国文物艺术品拍卖市场统计报告》、广发证券发展研究中心 3. 全球艺术品拍卖市场竞争格局:市场进入成熟期,集中度高 2015年艺术品拍卖市场仍然由佳士得和苏富比两家老牌拍卖行领头,佳士得成 交额达49.7亿美元,占比30.9%;苏富比成交额45.7亿美元,占比28.4%,两家拍卖 行以3.5万件拍品占据了市场份额的59%,单件拍品成交均值远高于其他拍卖行 (30.9万美元和25.8万美元)。主要是由于其历史悠久、专业水平高,更受到高端 藏家的信赖,每年均可拍出一些具有极高价值的艺术杰作。以佳士得和苏富比为首 的全球前十大拍卖行共占市场份额76%,拍卖市场集中度较高。 全球艺术品拍卖市场前十强中,中国的六大拍卖行均上榜,保利拍卖更是以5.2% 的市场份额荣登第三名,中国嘉德(3.4%)、北京匡时(1.8%)、上海嘉禾(1%)、 西泠印社(1.2%)、北京翰海(0.9%)也表现不俗,中国六大拍卖行为全球市场贡 献了13.6%的成交额。 图12:全球艺术品拍卖市场前十强拍卖行格局 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 25 投资策略|商业贸易 0.9% 23.8% 30.9% 0.9% 1.0% 1.2% 1.8% 2.5% 3.4% 5.2% 28.4% 佳士得 苏富比 保利拍卖* 中国嘉德 菲利普斯 西泠印社 上海嘉禾 北京翰海 邦瀚斯 其他 北京匡时 数据来源:Artprice《2015年度艺术市场报告》、广发证券发展研究中心 表 3:2015 年全球艺术品拍卖成交总额前 10 强拍卖行(含佣金) 拍卖公司 成交金额(美元) 拍出件数 主要领域 1 佳士得 4,968,338,763 19238 件 艺术品、珠宝、汽车 2 苏富比 4,570,332,893 14805 件 名表、珠宝首饰、汽车和名酒 3 保利拍卖* 833,136,882 9922 件 油画 4 中国嘉德 553,020,191 7695 件 中国文物艺术品、瓷器 5 菲利普斯 397,524,395 3311 件 6 北京匡时 294,044,650 3,720 件 书画 7 西泠印社 199,486,812 3140 件 书画、名人手稿、古籍 8 上海嘉禾 160,679,547 1893 件 字画 9 北京翰海 147,791,657 4492 件 书画、古董 邦瀚斯 143,121,888 8949 件 书籍 10 印象派作品、现当代艺术品和家 具 *含北京保利、保利香港、保利山东、保利厦门及广东保利 数据来源:Artprice、广发证券发展研究中心 4. 艺术品拍卖公司的核心竞争力:品牌、鉴定、定价 从全球艺术品交易市场来看,艺术品所有人一般有四种主要方式出售藏品: (1) 出售或委托给艺术品中介商;(2)出售或委托给拍卖行;(3)不通过中介而是通 过私人洽谈出售给藏家或博物馆;(4)在网上借助电商平台出售。 影响收藏者选择拍卖行最核心的三个因素是:公司的品牌效应、对藏品的鉴别 能力、起拍价定价能力。 (1)品牌。专业能力强的公司会吸引收藏者将藏品交付给拍卖行,长期以来形 成良好的业界口碑后,收藏者和买家的数量会越来越多,形成良性循环。就我国的 艺术品拍卖市场来看,保利的油画,嘉德的瓷器,匡时书画是行业前三的优势领域。 (2)鉴定。对藏品的鉴定能力有利于维护公司品牌形象。虽然从法律角度来看 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 25 投资策略|商业贸易 拍卖行对藏品真伪不负责任,但专业的鉴别能力有利于维护拍卖行的品牌价值,为 未来的业务开展提供更多的人气。 (3)定价。合适的定价能力也尤其重要。拍卖行需要判定藏品的价格区间,定 低了不利于收藏者利益的实现,定高了买家叫价积极性较低,不利于成交。 除了以上三个因素之外,对客户隐私的保护、可提供的金融服务、佣金率等等 也是卖方选择拍卖行的影响因素。 表 4:影响藏品收藏者选择拍卖行的主要影响因素 影响卖方选择拍卖行的影响因素 1 艺术品经销商或拍卖行在某一专门类别拍品上拍出高价的历史情况和声誉; 2 艺术品经销商或拍卖行对于财产评估的专业水平和广度; 3 拍品预估价格; 4 客户对隐私的重视度; 5 6 7 艺术品经销商、拍卖行或其他购买者提供的可直接购买该物品的现金数额,其受当事人可获 得资本资源数量和成本的影响; 拍卖行可提供的金融服务,包括拍卖保证金、短期融资和拍卖佣金相关条款; 参与公开拍卖、取得可能的最高价格的可行性,作为代表遗产或信托受托人的卖方会特别关 注这点; 8 艺术品经销商或拍卖行售收取的佣金数额; 9 艺术品经销商或拍卖行售前的营销和促销的成本、风格和程度; 10 艺术品经销商或拍卖行的声誉以及卖方咨询的第三方的建议; 11 客户与上市公司开展业务的愿望; 12 艺术品经销商或拍卖行、工作人员与卖方之间的关系; 13 相关服务的可用性,如税务服务或保险评估。 数据来源:苏富比、广发证券发展研究中心 (二)苏富比:压力下提升专业能力,百年拍卖行拓展多元化经营 1. 公司概况:百年拍卖行,加速全球化扩张 苏富比最早由山姆贝克于1744年在伦敦成立,早期擅长拍卖珍贵的文件及书籍, 第二次世界大战之后开始朝着国际化方向发展,是在纽交所上市的最古老的公司。 目前公司的办事处90多个,共覆盖40多个国家,每年举办约250场拍卖会,拍卖涉 及的艺术品类别有逾70种。苏富比有四个主要的拍卖中心:伦敦、巴黎、纽约和香 港,同时也在在日内瓦、米兰、苏黎世等地区举办拍卖会,拓展拍卖市场。 图13:苏富比发展历程 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 25 投资策略|商业贸易 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 表 5:苏富比 2016 年十大成交拍品 1 2 拍品名称 成交价(美元) 毕加索《女子坐像》 63,631,391 亚美迪欧‧莫迪瑞安尼, 《戴围巾的珍妮‧埃布 特尼》 56,631,335 3 爱德华‧孟克, 《桥上少女》 54,487,500 4 塞‧托姆布雷, 《无题(纽约市) 》 36,650,000 5 弗朗西斯‧培根, 《自画像的两幅习作》 34,970,000 6 张大千, 《桃源图》 34,702,564 7 格哈德‧里希特, 《A B,静止》 33,987,500 8 迪比尔斯千禧瑰宝 4 32,013,223 9 「无双」鲜彩粉红色钻石戒指 31,561,200 10 欧拉齐奥‧简提列斯基,《达娜厄》 30,490,000 30,490,000 数据来源:苏富比、广发证券发展研究中心 图 14:2016 年苏富比拍出毕加索的《女子坐像》,创立体派艺术作品拍场记录 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 25 投资策略|商业贸易 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 苏富比在全球范围内的的主要竞争对手为佳士得拍卖行,此外也面临来自英国 邦瀚斯、纽约菲利普斯等小型拍卖行,以及各国市场区域性拍卖行和艺术品经销商 的竞争压力。在中国市场,苏富比的主要竞争对手为北京保利、中国嘉德和匡时国 际。 图15:苏富比与佳士得拍卖收入对比(含公开拍卖和私下洽谈,单位:十亿美元) 8 苏富比拍卖总收入 7 6.1 5.9 6 佳士得拍卖总收入 6.8 6.4 5.9 5.1 5 4 3 2 1 0 2013 2014 2015 数据来源:苏富比年报、广发证券发展研究中心 2. 拍卖业务为主,存货出售及金融业务为辅 苏富比拍卖行主营业务为中介服务,其他业务包括存货出售和金融服务。 (1)中介服务指通过举办公开拍卖和私人洽谈,匹配画作、珠宝、名酒等艺术 品的买家和藏家,从而赚取佣金,其中亦包括主营投资类汽车拍卖业务的RM苏富比 收入。 除此之外还有存货出售及金融服务。 (2)存货出售是指公司也会将部分藏品买下,然后再通过拍卖或私人洽谈的方 式售出。 (3)金融服务作为中介业务的衍生,主要通过发放以艺术品担保的相关贷款赚 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 25 投资策略|商业贸易 取利息收入。分为两种形式:(1)拍品抵押贷款:抵押艺术品为贷款人约定在近期 (一年内)将通过苏富比中介服务出售的藏品;(2)普通抵押贷款:抵押物不以出 售为目的。苏富比是全球唯一提供全面性艺术金融服务的拍卖行。 苏富比公开拍卖流程与其他拍卖行类似,藏家在有出售艺术品的意愿时,可以 填写拍卖估价评估表并附上物品相片寄到苏富比办事处,确认参与拍卖后,拍卖行 与卖家签署卖家合约,在苏富比的专家对拍品进行专业估价后,双方确定佣金和底 价等事项。如果无人竞标,或竞标价格未达到底价,即是流拍,对流拍的艺术品, 委托人可以退出,也可以选择参与之后的拍卖会或转向私人洽谈部门进行买卖。 为保障委托人权益和降低自身运营风险,苏富比对付款期限进行了限定。根据 苏富比拍卖付款条款,竞买人付款期限为不晚于拍卖日后30天,拍款交付委托人期 限不晚于拍卖日后35天;对私人洽谈售出的藏品,买家付款日期为成交日当天。 图16:苏富比委托拍卖流程 卖家申请估价 面谈 卖家确定参与 拍卖 商定底价和佣 金 签署卖家合约 举办拍卖会 运送拍品入库 市场推介 制作拍品图录 专家估价 拍品流拍:卖家可选择退出、延期拍卖或私人洽谈 支付拍卖款 拍品成交:拍卖行 35 天内将款项交付卖家 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 撮合卖家和买家达成交易的佣金是苏富比拍卖业务的收入来源。一般来说,在 竞争加剧、经济形势不好时,拍卖行会降低佣金率,增强竞争力,吸引藏家出手拍 卖,一般拍品的佣金率从12.5%-25%不等,拍品的价值越高,其佣金率越低。苏 富比公开拍卖业务综合佣金率稳定在15%左右,说明其拍品结构以高价值艺术品为 主。近年来苏富比在业绩下行压力之下,公开拍卖业务的综合佣金率一定下滑趋势, 从2011年的16.55%下降到2015年的14.34%。私下洽谈交易由于相关的费用更少、 自由度更高,佣金率水平低于公拍,稳定在9%左右的水平。 表 6:苏富比公开拍卖买家佣金率(2016 年 11 月 13 日报价) 城市 纽约 伦敦 巴黎 落槌价格区间 佣金率 <=25 万美元 25% 25 万-300 万美元(含) 20% >300 万美元 落槌价格区间 佣金率 <=25 万瑞士法郎 25% 25 万-300 万瑞士法郎(含) 20% 12.50% >300 万瑞士法郎 12.50% <=17.5 万英镑 25% <=200 万港币 25% 17.5 万-200 万英镑(含) 20% 25 万-2250 万港币(含) 20% >200 万英镑 12.50% >2250 万港币 12.50% <=15 万欧元 25% <=15 万欧元 30.50% 15 万-200 万欧元(含) 20% 15 万-200 万欧元(含) 24.40% 识别风险,发现价值 城市 瑞士 香港 米兰 请务必阅读末页的免责声明 16 / 25 投资策略|商业贸易 >200 万欧元 12.50% 北京 不限 18% 纽约酒类 不限 22.50% >200 万欧元 15.25% 伦敦酒类 不限 17.50% 香港酒类 不限 22.50% 数据来源:苏富比官网、广发证券发展研究中心 注:除意大利佣金率含税外,其余佣金率均不含税 图17:苏富比分业务综合佣金率水平 6,000 18.00% 16.55% 16.34% 5,000 15.85% 14.72% 4,339 4,241 5,017 14.34% 3,810 4,000 3,000 5,151 8.23% 14.00% 12.00% 10.00% 9.64% 8.33% 16.00% 9.10% 8.00% 7.48% 2,000 6.00% 907 815 1,000 1,179 4.00% 673 625 2.00% 0 0.00% 2011 2012 公开拍卖 2013 私人洽谈 2014 公开拍卖佣金率 2015 私人洽谈佣金率 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 公司的营业收入在经历了2009年的低谷之后,在2010年就业绩反弹,迅速走出 了金融危机的阴霾,近年来稳步上升;但净利润波动较大,2015年仅为4372.7万美 元,比2014年下滑62.9%。2015年营业收入和净利润的表现相反,一定程度上是由 于多项支出导致了较低的净利润,包括2015年的员工自愿离职计划支付大量离职金、 退税、以及为高价藏品支付的高额担保金。 从收入结构来看,2015年中介佣金、出售存货、金融服务分别贡献7.9亿美元、 1.08亿美元、0.51亿美元。其中中介佣金还包含公开拍卖佣金、私下洽谈佣金、保 证金、其他几项收入,公开拍卖仍然是主要的业务模式。 从公司人员结构来看,中介服务达到1368人,目前公司拥有艺术品也是唯一拥 有英国文学研究专家的拍卖公司。 表 7:苏富比收入结构(单位:百万美元) 2011 2012 2013 2014 2015 791.7 717.2 793.6 825.1 791.9 公开拍卖佣金 701.8 622.4 687.9 758.2 719.2 私下洽谈佣金 67.8 74.6 88.2 60.2 61.3 拍卖保证金 0.1 -1.6 -2.2 -15.5 -11.6 其他 22.0 21.8 19.8 22.2 23.1 出售存货 21.8 26.2 30.6 70.0 108.7 金融服务 12.0 17.7 21.3 33.0 50.5 执照费 5.2 6.1 6.9 8.5 9.8 其他 1.0 1.3 1.2 1.5 0.6 中介佣金 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 25 投资策略|商业贸易 收入总计 831.8 768.5 853.7 938.1 961.5 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 图18:苏富比营业收入及增速(单位:百万美元) 1000 950 938 918 961 70% 3000% 213 60% 200 50% 900 854 832 850 774 800 161 40% 768 20% 692 2000% 130 118 108 107 10% 665 2500% 171 150 30% 750 700 图19:苏富比净利润及增速(单位:百万美元) 1500% 100 1000% 0% 650 -10% 600 -20% 550 -30% 500 -40% 26 500% 0% 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 收入总计 44 50 -500% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 净利润 收入增速 增速 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 图20:苏富比分行业收入(单位:百万美元) 900 图21:苏富比各部门员工数 1500 1368 1341 825 792 800 700 1000 600 500 400 300 500 200 70 100 109 8 10 1 1 出售存货 金融服务 2014 执照费 11 8 0 中介佣金 217 201 33 50 0 其他 2014 中介服务 2015 2015 金融服务 其他 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 从公司拍卖业务各地区的收入情况来看,美国和英国市场构成了苏富比收入的 主要组成部分,2015年苏富比在美国的收入为4.63亿美元,占总拍卖收入的48.2%; 英国收入2.57亿美元,占比26.7%。此外,中国地区收入在十年间飞速上涨,份额 由2006年的6.1%上升到2015年的15.2%(1.46亿美元),成为苏富比重要的收入来 源市场。 从公司的拍品分布来看,当代艺术、亚洲艺术成交最多,分别占比30%;印象 派和现代艺术作品、珠宝分别占比12%和10%。除此之外还有早期大师级绘画来树 立公司的品牌价值。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 25 投资策略|商业贸易 图22:苏富比拍卖分地区收入(单位:百万美元) 美国 英国 中国香港及中国大陆 68 0 50 26 41 41 108 156 法国 瑞士 其他国家 18 50 42 19 46 48 39 41 47 图23:苏富比拍卖收入各品类占比 印象派和现代艺术 当代艺术 亚洲艺术 珠宝 早期大师级绘画、英国画作 其他装饰艺术 146 165 154 4% 10% 14% 257 272 222 243 230 12% 338 319 352 30% 463 397 30% 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 从公司的费用结构来看,2014-2015年各项费用合计7.12亿、7.60亿美元,分别 占比收入75.9%、79.0%。从最近两年公司的费用结构来看,人工费用占比最高,其 次为业务执行费用和行管管理费用,2015年人工、行政、业务执行费用率分别为 35.8%、16.6%、22.8%。公司需要艺术家保证品牌价值的延续,因此人工费用为大 头,14、15年人工费用分别为3.19亿美元、3.44亿美元,人工费用包含全职工资、 奖金、股权激励、领导过度等各项费用。 图24:苏富比各项费用(单位:百万美元) 图25:苏富比职工薪酬费用(单位:百万美元) 800 38 700 71 350 159 300 600 159 500 其他 400 行政管理 300 344 250 200 人工费用 319 8 20 30 24 23 64 150 150 163 自愿离职及激励计划 其他补偿费用 职工津贴 工资税 领导过渡遣散费用 100 146 50 219 CEO离职及过渡成本 股权激励费用 业务执行费用 200 100 4 37 20 30 20 29 13 44 奖金 全职工资 0 0 2014 2014 2015 2015 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 3. 多元化经营:提升专业水平,增强竞争力 面临近年来业绩的下滑趋势、主要竞争对手佳士得的步步紧逼,以及中国拍卖 行的崛起,苏富比推动了一系列改革举措。2015年泰德史密斯接任苏富比总裁后推 行多元化业务,包括入股其他拍卖行、拓展拍卖品类。收购艺术品拍卖周边行业的 公司,增进与艺术品藏家的关系、提升艺术品拍卖专业水平、打击艺术欺诈。以及 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 25 投资策略|商业贸易 扩大艺术品咨询服务范畴,这些都为老牌拍卖行苏富比注入了新的活力。 表8:苏富比2015年后的多元化经营 时间 2015 年 2 月 2016 年 1 月 2016 年 10 月 2016 年 12 月 2017 年 1 月起 行动 收购主营拍卖投资品质类汽车 RM 拍卖行 25%的股 权,并将其更名为“RM 苏富比” 收购艺术品咨询公司 Art Agency, Partners (AAP) 作用 拓展拍卖品类,增强竞争力 增进与艺术品藏家的关系,扩张藏 家数量,拉动公拍和私洽业务增长 收购艺术品收益率指标公司“梅摩艺术品指数”, 补足艺术品拍卖的专业度,帮助藏 并将其更名为“苏富比梅摩指数” 家更好地理解市场及趋势 收购奥瑞恩技术分析公司(Orion Analytical) 为艺术家提供作品资产规划、艺术品基金项目策划、 艺术品遗产相关服务 运用技术分析提高鉴别赝品的能 力,打击艺术欺诈 扩大咨询服务范畴 数据来源:公司年报、公开资料整理、广发证券发展研究中心 在电子商务的热潮中,苏富比也积极借助社交媒体和数字技术突破拍卖在时间 和空间上的限制。2015年苏富比宣布与eBay合作,推出网上竞价平台,用户可以在 Live拍卖会上实时竞价。在线销售的目标主要是1000美元-5万美元之间的中、低端 艺术品,有利于苏富比扩展客户群。 线 上拍 卖的 佣金 率与 传统 拍卖 会的 佣金 率相 差无 几: <=20万 美元 佣金率 25%;>20万美元且=<300万美元佣金率20%;>300万美元佣金率12%。2016年苏 富比还在安卓和苹果应用平台都投放了app应用。 图26:苏富比与eBay合作推出线上拍卖平台 数据来源:eBay、广发证券发展研究中心 除主营的艺术品拍卖业务外,苏富比旗下还有诸多公司,借助已有的高端客户 群体拓宽盈利点。1)苏富比洋酒,提供高端洋酒的零售和拍卖服务;2)苏富比钻 石。与珠宝商Diacore合作售卖钻石首饰,成立于2005年。苏富比在私人洽购业务中 有着为藏家搜罗顶级钻石的丰富经验,苏富比钻石丰富了其钻石拍卖的下游产业链。 3)苏富比国际地产,房地产经纪商,为富豪提供全球豪宅、庄园和高端物业,成立 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 25 投资策略|商业贸易 于1976年。4)苏富比艺术学院,在伦敦、纽约、洛杉矶、中国等地提供艺术类课 程,也提供网上学习平台,成立于1969年。 图27:苏富比其他业务 苏富比钻石 苏富比洋酒 苏富比国际地产 苏富比艺术学院 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 4. 泰康入股苏富比:未来或与嘉德国际开展更多合作 2016年7月27日,美国证监会宣布泰康人寿持有苏富比股数已达791.87万股, 占后者比例13.52%,成为苏富比第一大股东。美国证监会资料显示,泰康数次出手 买入价格从29.61美元-31.99美元不等,若以每股30美元计,泰康此番收购花费约2 亿美金。11月7日,苏富比宣布委任中国艺术收藏家张永霖为苏富比董事会成员,为 苏富比管理层注入中国血液,丰富亚洲市场发展经验。泰康同意在满足特定条件的 情况下,其在3年之内不会将所有权提高到15%以上。截止2016年11月16日,泰康 共持苏富比股票793余万股,占14.99%。 泰康人寿此番收购苏富比股份,对于双方是双赢局面。嘉德国际正是泰康人寿 的第一大股东(持股23.77%,截止2016年8月16日),入股苏富比在一定程度上为 中西两大拍卖行合作奠定了基础,是嘉德国际国际化布局的一大步。 图28:苏富比股权比例(截止到2016年11月4日) 图29:苏富比动态估值(PS、PE) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 25 投资策略|商业贸易 泰康人寿 14.99% 第三点对冲基金 (Third Point) 12.58% 54.88% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 黑石集团(Black Rock) 9.65% 7.90% 先锋集团 (Vanguard Group) 其他股东 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 PS(TTM) PE(TTM):右轴 数据来源:公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 苏富比大部分年份业绩稳定但受到周期性影响会个别年份业绩会出现下滑,从 2012年至今公司动态PE区间在11-150倍之间,其中16年属异常年份,正常年份的 PE区间在11-30倍之间。动态PS在1.5-4.5之间,历史平均PS为3倍。 嘉德与苏富比通过资本联合,匡时国际的上市,使得艺术品拍卖公司已进入资 本化浪潮,而中国是重要的市场之一,国内竞争格局将会迎来新变化,A股重点关注 宏图高科(现金收购匡时国际100%股权)。 三、月度行业重大资讯 1、《“十三五”电子商务发展规划》将于近期发布,重点发展农村电商、跨境 电商等领域。 2、我国网络零售第三季度市场规模约1.3万亿,同比增长37.3%。 3、天猫和聚划算合体,多条业务线团队大整合。 4、支付宝双12参与用户超1.1亿,参与线下商家突破100万。 5、苏宁披露跨境电商“地球村计划”,中国-东盟跨境电商平台正式上线。 行业重要新闻 信息来源及时间 《“十三五”电子商务发 展规划》将于近期发布,农 村电商、跨境电商等将成重 《规划》近期将由商务部等部委联合发布。其中,加快电子商 新浪财经 易观发布中国网络零售和 B2C 市场 2016 年第三季度的报告, 我国网络零售第三季度市 长 37.3%,其中 B2C 市场 报告显示,第三季度中国网络零售市场规模达 12978.5 亿元人 亿邦动力网 TOP10 中,网红店铺占据 民币,同比增长 37.3%。其中 B2C 市场对中国网络零售市场的 规模贡献最大,占比超过 50%,而且第三季度同比增长达 贡献最高,占比超 50%。 双 12 全网服饰类目销量 务进农村、鼓励电子商务进社区、推进跨境电子商务发展等被 列为“十三五”期间突出发展的重点领域。 点发展领域。 场规模约 1.3 万亿,同比增 内容摘要 40.7%。 亿邦动力网 前三名中有两家为网红店铺,Top10 红人店同比去年增 幅 128%。而通过销量排名与品牌力排名的对比发现, 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22 / 25 投资策略|商业贸易 更多品牌在销量与品牌力增长的同步发展中,表现出均 衡的发展势态。 7 席。 公司重要新闻 信息来源 支付宝双 12 三天,全球有 16 个国家和地区,300 余座城市, 支付宝双 12 参与用户超 1.1 亿,参与线下商家突破 内容摘要 亿邦动力网 100 万。 100 万家商户,累计超过 1.1 亿人参与了双 12 的狂欢,其中参 与商家数量较去年增长达 50 倍。双 12 第一天,境外刷支付宝 消费人次接近 30 万,同比增长 3 倍。 天猫团队和聚划算团队将全面一体化,天猫将成立三大事业 天猫和聚划算合体,多条业 务线团队大整合。 组、营销平台事业部和运营中心,变阵为以“三纵两横”的网 亿邦动力网 状协同体系加若干独立事业部的全新架构。此次天猫、聚划算 组织升级旨在按照新零售的未来布局,打通业务、营销和运营 等环节。 家家悦上交所上市,拟投资 7.64 亿元建连锁超市项目。 本次 IPO 拟募集资金 11.45 亿元。其中 7.64 亿元用于“连锁超 联商网 66.7%。其他资金则分别用于生鲜加工物流中心项目。 宜家拟在华修建首个购 物、家具、办公、公寓和酒 店综合体,预计 2019 年底 此次推出的综合体为位于长沙,总投资约 36 亿元,总建筑面积 新浪财经 开业。 品牌商或一线经销商达成 亿迅网 合作。 亿邦动力网 自营渠道占比 13%。 平台创始人为啊呀呀、名创优品的创始人叶国富。必奢 号称是一家直接从海关发货的奢侈品跨境电商平台,经 营类目包括箱包、配饰、美妆、香水和内衣裤等,目前 必奢已经与 100 多家品牌商或一线经销商达成了合作, 并将逐渐扩大直接与品牌商合作的比例。 达到 13%。截止目前,三只松鼠在天猫超市的销售额达到 4.5 亿,为全品类第一;京东自营上线以来,也创造了超过 2 亿的 销售额。 该平台中国贸促会、东盟国家工商会主办,苏宁云商集团独家 苏宁披露跨境电商“地球 村计划”,中国-东盟跨境 国际酒店品牌运营团队进行合作。宜家通过酒店等项目发展外 三只松鼠年度销售额 50 亿目标已实现,其中在线商超销售占比 三只松鼠 2016 年度销售额 达 50 亿,天猫超市和京东 约 40 万平方米。其中酒店定位为中档精品酒店,宜家正计划于 延,实际上是对品牌进行移植外延和内在的契合。 奢侈品跨境平台“必奢” 近日上线,已与 100 多家 市建设项目”,具体计划是扩建 300 家门店,占募集总额的 新华网 电商平台正式上线。 运营承办,12 月 9 日正式上线。平台旨在通过跨境电商合作, 促进中国与东盟各国的交流与贸易发展,共建更为紧密的中国东盟共同体。 百果园近日已正式完成对一米鲜公司的并购。两家企业通过交 百果园并购生鲜电商一米 鲜,一米鲜品牌将保持独立 叉持股的方式进行了合并重组,一米鲜公司及其团队并入到百 新浪财经 运作和发展。 果园线上运营体系,一米鲜品牌将保持独立运作及发展。一米 鲜创始人焦岳出任百果园集团副总经理,主要负责百果园集团 的电商业务。 云集微店宣布完成 2.28 亿元 A 轮融资。本轮融资由凯欣资本领 云集微店获 2016 社交电商 最大 A 轮融资 2.28 亿元, 由凯欣资本领投,钟鼎创投 跟投。 投,钟鼎创投跟投,同时,钟鼎创投还是云集微店的天使轮投 亿邦动力网 资人。据悉,该次融资为今年社交电商领域最大一笔 A 轮融资。 同时云集微店还首次提出“全球精品超市”的口号,新一轮融 资将进一步优化供应链,搭建消费者、店主和品牌商三方受益 的新零售生态圈。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23 / 25 投资策略|商业贸易 传永辉超市拟与京东合作 在北京开设 2 家 O2O 融合 近日永辉超市董秘张经仪的小范围交流纪要流出,信息显示 搜狐财经 新业态店。 下融合新业态店,采用盒马鲜生模式。 本次 IPO 拟在上海证券所交易所发行不超过 1.05 亿股,计划融 太平鸟 IPO 申请获批,计 划融资 15.29 亿,集团直接 搜狐财经 控股 54.61%。 物后不必排队付钱的线下 Amazon Go 可以提供新鲜的线下购物新模式。用户可以走进商 搜狐财经 店,用 Amazon Go 应用登陆,然后买完东西直接走而不必排队 等候付钱。亚马逊目前正在西雅图张罗一家大型超市作为此理 念的先行样板。 作为双方合作的核心之一,微信支付将自即日起接入星巴克中 腾讯与星巴克达成合作,微 腾讯科技 大陆近 2500 家门店。 国大陆近 2500 家门店;同时,利用各自优势,双方将于 2017 年初共同在微信上开启社交礼品体验,为用户带来更多样化的 社交数字化消费体验。 银泰和阿里合开线上线下打通的新店——“生活选集(HOUSE 银泰阿里主打新零售概念 下的生活美学,新店生活美 太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目以及信息化系统建设项 通 过使 用计 算机 视觉 、一 系列 的传 感器 和深 度学 习技 术, 购物新模式。 信支付将接入星巴克中国 资 15.29 亿元。本次募集资金将主要用于营销网络建设项目、 目。 亚马逊揭晓实体零售店业 务 Amazon Go,可提供购 2016 年剩余时间内,永辉超市打算和京东在北京开 2 家线上线 电商在线 学馆开业。 SELECTION)”,主打新零售概念下的生活美学。阿里的商家 事业部针对零售品牌制作了一整套线上线下统一的 ERP 进销存 管理和会员系统。 阿里巴巴集团宣布将设立一个品牌和行业协会顾问委员会,以 阿里宣布成立品牌行业协 网易新闻 会,与商家联合打假。 改善旗下在线购物平台的知识产权问题。阿里巴巴表示,将与 美国等地的国际品牌和中小企业的代表合作,以帮助剔除假货 销售商, 其中,面积在 3 万平方米以上的大中型购物中心为 37 家,全国 最多;被收购或整租后升级改造更名全新开业的项目有 4 家; 截至12月23日,上海新开 业、试营业、改造重开的各 变更运营方进行了项目改造重开的商业项目有 5 个。此外,面 联商网 积在 0.5 万-3 万平方米之间的社区商业项目超过 50 个,相比去 类集中性商业地产项目近 年同期翻了一倍。2017 年,预计上海还将新开业大中型购物中 百家,达到历史峰值。 心(商业面积在 3 万平方米以上)40-50 家,加上中小型社区商 业,今明两年上海新开商业项目将超过 200 个。 风险提示 1、终端消费持续疲软; 2、业绩低于预期; 3、市场整体波动 Table_Research 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 24 / 25 投资策略|商业贸易 广发零售行业研究小组 洪 涛: 首席分析师,浙江大学金融学硕士,2010 年开始从事商贸零售行业研究,2014 年进入广发证券发展研究中心。2015 年度新财 富批零行业第四名,水晶球分析师第四名,金牛分析师第四名,第一财经分析师第三名;2014 年度新财富批零行业第三名,水 晶球分析师第二名,金牛分析师第三名;2012 年度新财富批零行业第四名,水晶球分析师第二名,金牛分析师第四名;2011 年及 2013 年新财富批零行业入围。 叶 群: 分析师,上海财经大学经济学硕士,2014 年进入证券行业,2016 年加入广发证券发展研究中心,曾就职于光大证券。 倪 华: 分析师,北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心。2015 年度新财富批零行业第四 名(团队) ,水晶球分析师第四名(团队) ,金牛分析师第四名(团队) ,第一财经分析师第三名(团队) ;2014 年度新财富批零 行业第三名(团队) ,水晶球分析师第二名(团队) 、金牛分析师第三名(团队) 。 林伟强: 研究助理,上海财经大学金融硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。2015 年度新财富批零行业第四名(团队) ,水晶球分 析师第四名(团队) ,金牛分析师第四名(团队) ,第一财经分析师第三名(团队) 。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 25 / 25
商业贸易行业:海外巡礼系列之苏富比-百年拍卖行
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