天风证券-商业贸易行业专题研究:再度思考「新零售」,前瞻2017商贸板块行情

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行业: 商业百货
作者: 刘章明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-02-21
行业报告 | 行业专题研究 商业贸易 再度思考「新零售」 ,前瞻 2017 商贸板块行情 近期①媒体称阿里巴巴集团将于 2 月 20 日公布其研究多时的“新零售”战 略,弱化纯电商概念,强调零售业的变革;②传闻润泰集团创始人尹衍梁 在接受《台湾工商时报》采访时,称集团与若干线上平台运营商存在合作, 包括苏宁、阿里与腾讯,随后 17 日公司公告辟谣,称仅早期与苏宁就合作 进行过讨论,现阶段并没进行实质性讨论,第三方中并不包括阿里巴巴和 腾讯,但不排除与大型线上平台合作可能性。 我们暂且不过多论证新闻的可靠性,单从关注度来看,似乎传达出一个非 常重要的信号:新零售再度被推到风口。回想 2016 年三江购物凭借阿里和 新零售在二级市场缔造了一个股价单月翻 3 倍多的神话;如今盒马鲜生、 超级物种这些新零售的载体模式逐步成熟;向前看 2017 年新零售究竟该如 何布局?商业格局或将因此发生变革! 对于 2017 年商业板块:从 16Q4 开始零售终端数据(50 家、百家、社零总 额)开始企稳,同时春节消费达到 3 年以来最好增速促进行业迎来拐点,零 售板块基本面逐渐改善;新零售行情持续升温,阿里、京东、永辉等龙头引 领行业变革,盒马鲜生、超级物种等新零售载体模式日趋成熟,坪效表现优 秀,目前阿里新零售战略还没有定论,但需关注在其指引下,流量、物流、 供应链在线上、线下真正打通后带来的新零售业态;国企改革或成为贯穿 2017 的年度主线,一带一路主题将对贸易企业或西部区域商业产生联动效 应;同时低估值高重估价值也将催生商贸零售板块性行情。目前零售板块机 构仓位配置仍在历史低位,在周期产业轮动背景下,2017 年或将持续发力。 风险提示:新零售模式尚需探索;国企改革不达预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 证券研究报告 2017 年 02 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴晓楠 联系人 wuxiaonan@tfzq.com 行业走势图 商业贸易 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2016-02 2016-06 沪深300 2016-10 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:上海最严教育 整顿来袭,禁奥数后下一步如何走?》 2017-02-19 2 《商业贸易-行业专题研究:超级物种: 工坊系列联合出拳,永辉新零售之力 作! 》 2017-02-17 3 《商业贸易-行业专题研究:盒马先生: 生鲜为切入口,餐饮作吸客利器,OAO 双店模式新零售! 》 2017-02-06 1 行业报告 | 行业专题研究 内容目录 1. 2016 年云栖大会提出新零售,关注度持续升温 ..................................................................... 3 1.1. 2017 阿里新零售或将全面出击?.............................................................................................. 3 1.2. 大润发事件已辟谣,但线下渠道价值值得关注 .................................................................. 3 2. 从新零售背景出发,探索未来新趋势....................................................................................... 4 2.1. 互联网红利消退,体验式消费重获关注,融合已成趋势 ................................................ 4 2.1.1. 电商成本高,增长天花板难以突破 .............................................................................. 4 2.1.2. 消费体验升级,线下价值被再度挖掘 ......................................................................... 5 2.2. 布局全渠道,流量、场景、物流、供应链打通线上、线下 ........................................... 5 2.2.1. 百货+商超掌控线下入口.................................................................................................. 6 2.2.2. 线上:物流等核心要素助力腾飞 .................................................................................. 8 3. 回归零售本质,估值渐入合理区间,关注国改等主题性机会 ............................................. 8 4. 投资建议 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1:互联网巨头近年来投资零售业 ........................................................................................................ 3 图 2:2010-2016 年大润发新开门店和门店总数................................................................................. 4 图 3:2016 年大润发门店布局 .................................................................................................................... 4 图 4:2012-2018E PC 端、移动端增速 ................................................................................................... 4 图 5:电商成本 ................................................................................................................................................. 4 图 6:2016 年北京市总消费水平 ............................................................................................................... 5 图 7:线上巨头布局新零售 .......................................................................................................................... 6 图 8:25 家商业零售公司资产重估价值情况 ........................................................................................ 6 图 9:2016 年超市开店数量(家)........................................................................................................... 7 图 10:2016 年超市开店城市布局(家) ............................................................................................... 7 图 11:菜鸟网络股权结构 ............................................................................................................................ 8 图 12:菜鸟网络平台...................................................................................................................................... 8 图 13:A 股商贸零售板块重点推荐标的一览 ........................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业专题研究 1. 2016 年云栖大会提出新零售,关注度持续升温 从“新零售”的出处谈起。2016 年 10 月,云栖大会在杭州召开,马云在会上提出“新零售、新制 造、新金融、新技术、新能源”五新发展方向,对于第一个新---“新零售”,马云表示:“纯电商时 代将要过去,未来没有电子商务,只有线上线下和物流结合的新零售”。 随后 2016 年 11 月 11 日, 国务院出台《关于推动实体零售创新转型的意见》 ,旨在推动实体零售补短板、增优势,提高核心竞 争力;促进跨界融合,促进线上线下融合,促进多领域协同,促进内外贸一体化,通过融合协同构 建零售新格局,《意见》整体思想与“新零售”概念不谋而合。在政策+资本双重推动下,2016 年 11 月 18 日,三江购物公告,阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购定增股份、认购可交换公司债方 式收购公司股份,跻身公司第二大股东(持股比例达 35%) 。三江购物为浙江省大型连锁超市之一, 因其拥有密集的实体门店网络和纵深的供应链能力而被阿里看中,作为其新零售版图的一颗重要棋 子,也因此引发资本市场的高度关注,创造了股价单月翻 3 倍多的神话。新零售的探索不止于此, 早在 2014 年 3 月,阿里就入股银泰商业进行战略投资,2017 年 1 月又拟将银泰商业私有化。同时, 京东与永辉、天天果园,腾讯与每日优鲜的合作也都融合了线上线下元素,颠覆传统电商运营模式。 至此“新零售”从单纯概念阶段逐步走向落地期。以盒马鲜生和超级物种为代表的线上、线下充分 融合,消费体验极为丰富的新零售载体在逐步成熟。展望 2017,线上大咖又将绘制出一幅怎样的“新 零售”版图呢? 图 1:互联网巨头近年来投资零售业 时间 2014.03 2015.08 2015.08 2016.01 2016.11 2017.01 2017.01 事项 阿里以 53.7 亿港元对银泰商业进行战略投资 京东投资 43 亿元入股永辉超市 阿里 283 亿元战略投资苏宁 阿里投资盒马鲜生在沪开业 阿里 21.5 亿元投资 A 股上市公司三江购物 京东、永辉超级物种福州店开业 阿里拟约 177 亿元人民币私有化银泰商业 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.1. 2017 阿里新零售或将全面出击? 转变运营模式,用技术革新零售或成为阿里战略的又一亮点。媒体称 2 月 20 日阿里将公布其研究多 时的“新零售”战略,方案具体如何我们暂时无法知晓,但通过阿里此前在零售板块的多维布局: 私有化银泰、入股苏宁、三江、日日顺、斥资打造盒马鲜生。我们再度揣摩马云最初提出新零售的 观点:纯电商时代很快会结束,让线上、线下与物流结合。未来的生意将是 C2B 而不是 B2C,用 户改变企业,而不是企业向用户出售。 ①零售的核心是满足消费者需求,模式上逐步由 B2C 转为 B2C 与 C2B 融合,强化按需定制,注重 定制化和个性化。2015 年阿里集团开始与上海家化在大数据整合与联合研发方面展开深度合作,通 过大数据分析挖掘消费者需求,精准营销,提供消费者需要的产品,实践摸索摸索 C2B。②在新技 术方面,2016 年阿里集团与美的集团发布首款基于 YunOS 智能操作系统打造的美的“OS 集智” 智能冰箱,不仅可以对内部食材保鲜程度、数量进行监测,还可以实现互联网广播这样的娱乐功能, 提供人机交互智能化管理。未来“新产品”融入更多科技元素后,与人的互动将更加频繁,各项需 求也会更容易得到满足。在以人工智能、AR、VR、NB-IoT 为代表的新一代技术领先发展的情况下, 未来商业变革可能会更依赖于技术革新,阿里以云计算和大数据作为切入点,依托其所精心打造的 生态圈,也将推动“新零售”持续向前发展。对于阿里的新零售战略,关键词或许是“技术”和“体 验” ,让我们拭目以待。 1.2. 大润发事件已辟谣,但线下渠道价值值得关注 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业专题研究 此前有消息称传统零售业巨头大润发上市主体高鑫零售正在和国内互联网巨头密切洽谈,将以互相 持股方式达成合作。2 月 17 日,高鑫零售午后临时停牌,晚间发布公告,声明尚未与阿里、腾讯商 讨合作事项,但不排除未来与任何大型线上平台展开合作的可能性。从这个声明我们或许可以判断 “合作、融合”已经成趋势,也传达出:过去线上依赖互联网流量,线下靠粗放式开店扩张的时期 已经过去,增长受到瓶颈,未来将殊途同归,走向融合,共同打造新零售。 作为目前国内商超零售界冠军,大润发在国内市场影响力和覆盖面都极具优势。大润发经营生鲜食 品、各类副食品、日用杂品、家用纺织、文化体育用品和五金家电等,商品 SKU30000+种,在线下 商超门店不断关闭的形势下, 大润发 2016 年全年在中国新开门店 31 家, 截至 2016 年 12 月 31 日, 大润发在全国范围内拥有 365 家综合性大卖场,其中 9%位于一线城市,17%位于二线城市,45% 位于三线城市,22%位于四线城市,7%位于五线城市。线下门店分布广泛,三四线城市占比较多, 对于试图将业务向三四线城市推进的互联网巨头们来说,价值可观。 图 2:2010-2016 年大润发新开门店和门店总数 图 3:2016 年大润发门店布局 资料来源:联商网,天风证券研究所 资料来源:联商网,天风证券研究所 线下门店寻求与线上融合的机会。大润发旗下设有电商平台飞牛网发力线上,曾在资本推动下小有 成绩,但流量、商品与物流等层面还是逊色于大平台。2016 年飞牛网与国美在线战略合作,目的在 于实现品类和供应链上的资源共享,优势互补,但与国内京东、天猫等大型电商平台相比仍存差距。 由此,传统零售因缺乏互联网基因,自身发力线上较为困难,寻求融合或许才是短期见效的最佳方 式。综合来看,大润发与线上大咖的合作值得期待,究竟谁能成为最后的得主,让我们拭目以待。 2. 从新零售背景出发,探索未来新趋势 2.1. 互联网红利消退,体验式消费重获关注,融合已成趋势 2.1.1. 电商成本高,增长天花板难以突破 经历了早前粗放式增长,流量电商红利期已成过去时。数据显示 PC 端与移动端网购增速均显著放 缓,预计 2018 年 PC 端、移动端增速将从 2012 年 480%、43%的超高速增长降至=为 23%、17%。 核心原因除互联网流量红利逐步消退外,纯电商竞争日趋激烈,开店、运营、物流、推广等多项费 用,使得电商成本优势不再,线上成本与线下成本几近相同,价格优势不再明显。纯电商时代已经 成为过去。 图 4:2012-2018E PC 端、移动端增速 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图 5:电商成本 4 行业报告 | 行业专题研究 500% 480.00% 400% 295.83% 243.52% 300% 200% 100% 122.84% 43.45% 43.71% 61.69% 14.10% 32.36% 22.63% -8.77% -5.97% 6.06% 16.52% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0% 2012 -100% 2013 PC端 移动端 资料来源:国家统计局,天风证券研究所 资料来源:天风证券研究所 2.1.2. 消费体验升级,线下价值被再度挖掘 伴随消费升级,商品和服务深入融合,消费者除购买优质商品,对于体验式消费需求也逐渐凸显。 北京市率先以总消费指标衡量社会实际消费水平,其包括商品消费和服务消费两部分,侧面反映出 消费多元化趋势。2016 年北京市场消费总额 2 万亿元,其中服务消费占比 45%,同比增长 10.1%, 增速比商品消费高 3.6 个百分点。线下实体可通过多业态融合、消费场景的搭建、更强的品牌认知、 更佳的售后服务,更优质的消费体验夺得消费者青睐,满足消费者多元化需求。同时,近期 50 家、 百家等数据端也显示线下零售拐点已现。 图 6:2016 年北京市总消费水平 资料来源:北京市商务委,天风证券研究所 综合来看,单纯依赖流量增长的线上模式和仅靠开店的线下模式增长已经见顶,线上线下的融合将 是零售行业的新突破。以阿里、京东为代表的电商巨头瞄准了新零售这一蓝海,布局线下,通过股 权合作,深化与线下实体零售的合作,克服轻度合作难以协调的问题,从流量、系统到供应链、物 流全面推进。 2.2. 布局全渠道,流量、场景、物流、供应链打通线上、线下 线上巨头与线下实体股权合作深入,开启 OAO 新篇章。新零售是商业未来,线上巨头发现了线下 实体在渠道、场景体验及供应链方面的优势,频频合作,意在重构传统业态。线上线下轻度合作, 由于用户信息、库存、供应链等诸多资源尚未共享,仍旧各自为营,难以深度融合,OAO 模式潜力 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 行业报告 | 行业专题研究 仍待激发。以股权合作为典型的深度融合逐渐受到重视,真正从流量、场景、供应链和物流等多方 面推进线上线下密切合作。线下通过品牌背书、售后服务、门店仓储,极佳的消费体验向线上引流; 线上平台价值、物流先发优势及供应链整合能力也将不断革新线下消费。 图 7:线上巨头布局新零售 资料来源:天风证券研究所 2.2.1. 百货+商超掌控线下入口 百货渠道:重在资产价值 资产重估价值占优。百货业态大多拥有城市核心商圈的优质物业,且伴随地价增值资产重估价值不 断提升;同时由于前期受电商压制,新型购物中心等新兴业态分流,出现财务数据表现欠佳。因此 物业增值带来的资产升值得不到合理体现,公司市值通常被低估。纵观 A 股上市公司,发现实体商 业物业资产价值扎实,资产重估价值较当前市值均存在不同程度的折价。我们统计了 25 家商业零售 公司的资产重估价值情况,其中资产负债表数据截至 16 年三季报,股价数据截至 2017/02/17,以 供参考。年初阿里私有化银泰正是对百货拥有的大量隐蔽资产价值的深度挖掘,后续不排除会有更 多电商巨头愈加看重线下零售板块重估价值,从而为板块行情启动带来催化。 图 8:25 家商业零售公司资产重估价值情况 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 行业报告 | 行业专题研究 股票代码 公司 实控 总面积 自有物 人持 (万 业(万 股(%) 平) 平) 占比 负债 现金及应 (%) (亿) 资产账面 收项(亿) 价值(亿) NAV (亿) 每股 RNAV (元) 空间 (%) 股价 600697.SH 欧亚集团 24.52 264 256 97% 132 20 174 195 122.57 268% 33.35 600415.SH 小商品城 55.82 438 438 100% 158 11 262 729 13.39 68% 7.99 600858.SH 银座股份 24.49 270 136 50% 86 15 119 114 21.92 113% 10.27 600774.SH 汉商集团 29.99 32 32 100% 10 1 17 73 41.82 86% 22.5 600861.SH 北京城乡 33.49 24 24 100% 23 10 47 106 33.46 118% 15.36 000882.SZ 华联股份 29.71 185 89 48% 45 39 109 272 12.22 186% 4.27 002344.SZ 海宁皮城 33.09 299 240 80% 61 16 116 195 15.20 46% 10.44 600827.SH 百联股份 45.62 599 184 31% 247 124 447 982 55.04 240% 16.2 000501.SZ 鄂武商 A 21.54 220 136 62% 119 24 177 313 52.89 142% 21.88 600859.SH 王府井 38.18 176 34 19% 65 92 171 297 38.26 135% 16.28 600628.SH 新世界 20.73 22 21 95% 20 21 58 172 26.59 91% 13.9 600694.SH 大商股份 15.75 468 217 46% 107 81 177 237 80.69 95% 41.29 000715.SZ 中兴商业 33.86 24 24 100% 10 7 22 26 9.32 -36% 14.55 600814.SH 杭州解百 56.59 67 43 64% 17 19 45 152 21.26 69% 12.57 600723.SH 首商股份 37.79 88 23 26% 26 29 63 117 17.77 80% 9.89 002561.SZ 徐家汇 30.37 12 12 100% 4 8 25 80 19.24 7% 17.92 600828.SH 茂业商业 85.53 151 109 72% 116 15 160 228 13.16 61% 8.18 000417.SZ 合肥百货 38.00 90 30 33% 46 29 87 27 3.46 -61% 8.9 000516.SZ 国际医学 18.88 41 41 100% 19 25 54 47 2.38 -70% 7.9 002277.SZ 友阿股份 30.54 96 64 67% 66 23 122 85 12.00 -19% 14.81 002187.SZ 广百股份 53.23 36 14 39% 16 9 41 45 13.14 -7% 14.19 000564.SZ 西安民生 15.31 70 27 39% 167 132 450 5 0.08 -99% 8.31 600778.SH 友好集团 19.57 91 33 36% 48 3 66 -5 -1.61 -114% 11.25 600280.SH 中央商场 41.51 62 43 69% 144 17 162 -4 -0.35 -104% 8.15 600682.SH 南京新百 31.31 18 13 72% 166 42 180 -91 -8.26 -122% 36.91 资料来源:wind,天风证券研究所 超市渠道:重在区域资源优势 布局门店资源丰富的超市业态是线上巨头探索新零售的重要突破口。传统商超门店密集,覆盖人群 众多,能够给线上巨头发展提供丰富的用户资源。密集的门店布局一方面便利了物流的高效流转, 带来更强的消费体验,促进线上线下进一步融合;另一方面有助于发挥门店间的协同作用,共享供 应链、物流、用户资源,塑造了强大的品牌认知度。连锁超市家家悦通过在胶东地区门店的密集布 局,构筑了隐形的行业壁垒。此外,商超区域辐射范围广,为线上打开区域销售渠道,特别是渠道 竞争激烈的超一线、一线城市和渠道资源稀缺的三四五线城市。精品超市选择一线或省会城市布局, 高端渠道渗透率是线下商超不可比拟的优势。此外,三四线城市居民收入水平显著提高,消费不断 升级,强劲的发展空间,吸引了众多超市和线上巨头的目光。商超新开门店 70%布局在三四线城市, 而阿里的渗透三四线城市,发展农村电商的战略也与之不谋而合。 图 9:2016 年超市开店数量(家) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图 10:2016 年超市开店城市布局(家) 7 行业报告 | 行业专题研究 资料来源:联商网,天风证券研究所 资料来源:联商网,天风证券研究所 2.2.2. 线上:物流等核心要素助力腾飞 传统零售可通过与线上巨头深化合作,共享物流、供应链等资源,实现触网升级。以阿里集团为例, 阿里完善的物流体系,打造了嫁接线上线下的强大物流平台。高效的物流体系是实现线上线下深入 融合的核心,也是阿里布局新零售行业的核心竞争力。2013 年 5 月由阿里巴巴集团、银泰集团联合 复星集团、富春集团、顺丰及“三通一达” (申通、圆通、中通、韵达)物流公司成立菜鸟网络,重 组物流资源,建成更加集中、高效的物流体系。此外阿里投资海尔日日顺,日日顺与菜鸟联合,强 化了大件物流,逐步形成阿里智能物流立体化布局。目前菜鸟网络已实现 220 多个国家和地区的覆 盖,人均处理包裹量 4200 万个,拥有超过 170 万的快递人员和仓库管理人员。物流网络高效扩张, 强大的物流领先优势形成了阿里布局新零售的壁垒,线上线下连接更为便捷顺畅。 图 11:菜鸟网络股权结构 图 12:菜鸟网络平台 资料来源:中国智能骨干网对外披露,天风证券研究所 资料来源:天风证券研究所 3. 回归零售本质,估值渐入合理区间,关注国改等主题性机会 板块估值渐入合理区间。零售板块龙头 2017 年 PE 已回落至 10-25x 区间,典型如欧亚集团、鄂武 商等目前市值相对 2017 年预计业绩已接近历史最低水平。行业白马永辉超市 2016 年净利润率提升 至 2.49%,剔除非经常性损益及财务利息收入影响,主业净利润率约 2.01%,内生性改善明显,预 计 2017 年 PE 约 31x。零售板块相对估值已经具备优秀配置机会,机构仓位配置仍处于历史相对低 位,同时,国企改革+一带一路等各种主题也将形成催化剂。 2017 将是国企改革成效之年,混改仍是“大势所趋”。2 月 16 日人民日报头版刊文“改革仍是 2017 年国企发展重头戏”,奠定 2017 年国改总基调。同日上海国资国企召开会议,提出混改仍是上海国 企改革重要突破口,今年工作重点为推进竞争类企业整体上市和员工持股试点。此外,上海国资首 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 行业报告 | 行业专题研究 次提出国有资产流动平台中期滚动计划,完善国资运营平台功能并推进国资有序流动,为各地国改 深入提供新思路,地方性政策或将紧随其后。细则方面,上海国资拟于年内完成 2-3 家竞争类企业 集团整体上市或核心资产上市。 “国有资产重镇”上海此番大动作或将给全国带来示范效应。平台创 新模式推进,为各地国改深入提供新思路,地方性政策或将紧随其后。强竞争类同时国资占比较高 的商贸类企业或将直接受益,建议重视三条主线:①集团潜在资产注入或整体上市预期类企业;② 股权划转至国资流动平台类企业;③有望通过员工持股、引入战投等方式实现混改的小市值类标的。 4. 投资建议 对于 2017 年商业板块:从 16Q4 开始零售终端数据(50 家、百家、社零总额)开始企稳,同时春 节消费达到 3 年以来最好增速促进行业迎来拐点,零售板块基本面逐渐改善;新零售行情持续升温, 阿里、京东、永辉等龙头引领行业变革,盒马鲜生、超级物种等新零售载体模式日趋成熟,坪效表 现优秀,目前阿里新零售战略还没有定论,但需关注在其指引下,流量、物流、供应链在线上、线 下真正打通后带来的新零售业态;国企改革或成为贯穿 2017 的年度主线,一带一路主题将对贸易企 业或西部区域商业产生联动效应;同时低估值高重估价值也将催生商贸零售板块性行情。目前零售 板块机构仓位配置仍在历史低位,在周期产业轮动背景下,2017 年或将持续发力。推荐标的,参考 下表: 图 13:A 股商贸零售板块重点推荐标的一览 分类 新零售 国企改革 一带一路 公司 推荐逻辑 永辉超市 产业整合+新零售 苏宁云商 业绩拐点+新零售 家家悦 小永辉+低估值+互联网融合 百联股份 高 NAV 折价率+百联集团下商贸上市平台 兰生股份 大集团(东浩兰生集团)小公司 鄂武商 董事会换届+低估值 物产中大 市值管理 小商品城 浙江混改龙头+一带一路外延东南亚市场 友好集团 新疆零售龙头+大商控股+ 一带一路 汇嘉时代 次新股+一带一路 资料来源:天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 行业报告 | 行业专题研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10
商业贸易行业专题研究:再度思考「新零售」,前瞻2017商贸板块行情
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