中金公司-食品饮料行业动态:酒营收增速继续提升,估值和基本面不匹配

页数: 4页
行业: 食品饮料
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-02-21
证券研究报告 2017 年 2 月 20 日 食品饮料 白酒营收增速继续提升,估值和基本面不匹配 行业动态 P /E (x) 目标 评论 白酒上市公司的营收增速在 2017 年有望全面改善,再次提示这 一轮板块表现不同于过去,结构升级的主力是大众消费,相对于 2012 年之前的精英消费,核心消费人口具备指数级增长空间。 以贵州茅台为代表的高端酒营收增速预计较 2016 年提升 5 个百分 点,茅台达到 25%,持续进入全民消费阶段。 次高端龙头全面爆发,其中在 1Q17,预计水井坊、沱牌舍得、酒 鬼酒的营收增速能够达到 50%、40%和 30%,相对于 1Q16,营 收增速显著提升,正处于全国化的初始阶段,2017~18 年将迎来 持续的高成长。 中高端和次高端龙头表现强劲,洋河股份、口子窖、今世缘的一 季度营收增速预计 15%左右,随着次高端价位的占比提升,预计 在未来的 2~3 年,其营收增速进入持续提升阶段。 2017 年, 200 元以上价位的销量占比行业仍然不足 1%,维持 未 来 10 年 10 倍营收提升空间的判断。 价格 2017E 2018E 洋 河 股 份 -A 确信买入 101.40 18.0 15.6 口 子 窖 -A 确信买入 56.60 17.8 14.5 水 井 坊 -A 推荐 33.80 23.9 15.5 贵 州 茅 台 -A 推荐 472.00 21.1 17.4 沱 牌 舍 得 -A 推荐 36.90 38.8 20.7 今 世 缘 -A 推荐 18.70 17.8 15.0 山 西 汾 酒 -A 推荐 35.00 26.9 20.6 顺 鑫 农 业 -A 推荐 30.60 25.2 17.8 古 越 龙 山 -A 推荐 14.90 58.2 42.5 会 稽 山 -A 推荐 19.50 36.7 30.4 古 井 贡 酒 -A 中性 49.50 28.1 26.4 张 裕 -A 中性 35.00 24.0 23.6 百 润 股 份 -A 中性 22.50 467.2 178.2 金 枫 酒 业 -A 中性 13.20 81.9 74.8 中金一级行业 140 日常消费 沪深300 中金食品饮料 130 相 对 值 (%) 行 业近况 近期白酒板块高中低龙头均表现良好,我们在 1 月 4 日报告《2017 年白酒行业迎来更强劲的增长趋势》中深度分析了高端龙头价格 提升、名酒结构改善带来的基本面好转,当前时点我们建议继续 加配白酒行业各个价位的龙头,消费升级带来的营收增速改善趋 势 明确,估值没有匹配基本面。 评级 股票名称 120 110 100 白酒板块估值与白酒的升级能力严重不匹配。白酒作为中国人消 费升级最具备定价权的消费品之一,行业龙头 18~22 倍的 P/E 严 重低估了其放量和适度提价潜力,在价格提升和结构改善两个方 面空间较大,同时次高端龙头和区域龙头的全国化布局将持续推 进,在一个 14 亿人口的国家,全国化空间足够大。 估 值与建议 一线龙头估值 25X P/E,水井坊、沱牌舍得等次高端龙头 35~40X P/E,中高端和其他次高端龙头如洋河股份,合理估值 25X P/E 左 右。当前时点重点继续加配水井坊、口子窖、沱牌舍得、贵州茅 台 、洋河股份、今世缘、山西汾酒。 90 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 水 井 坊 -A | 2017 年 营 收 加 速 增 长 , 性 价 比 优 势 明 确 (2 0 1 7.02.1 6) • 洋 河 股 份 -A | 梦 之 蓝 继 续 强 势 增 长 , 估 值 开 始 修 复 (2 0 1 7.02.1 3) • 黄 酒 消 费 时 代来临 (2 017.0 1.06) • 水 井 坊 -A | 2017 年 将 加 速 全 国 化 带 动 业 绩 持 续 高 成 长 (2 0 1 7.01.2 4) 风险 二季度营收增速适度回落,板块股价面临回调压力。 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邢庭志 袁霏阳 陈文凯 分析员 tingzhi.x ing@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080515110002 SFC CE Ref: BGN152 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080511030012 SFC CE Ref: AIZ727 联系人 wenkai.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 : S0080116040046 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 20 日 图表 1: 200 元以上主流白酒品牌增速 团 购 价 格 ( 元 /瓶 ) 1,150 2015年 营 收 规 模 ( 亿 元) 285 五粮液 750 国窖 660 水井坊经典装 梦之蓝M3 剑南春 品牌 贵州茅台 水井坊臻酿8号 2015年 营 收 增 速 ( %) 6% 2016年 营 收 增 速 预 测 ( %) 18% 2017年 营 收 增 速 预 测 ( %) 25% 135 10% 14% 14% 15 100% 80% 20% 450 4 30% 25% 23% 350 20 18% 35% 35% 350 66 30% 30% 28% 300 4 500% 55% 50% 280~380 10 29% 18% 20% 260 27 16% 18% 18% 古井贡酒高端 200~500 6 20% 35% 30% 口子窖高端 200~500 4 22% 40% 30% 370 3 -10% 72% 80% 200~500 5 113% 10% 15% 56 17% 31% 30% 汾酒青花 天之蓝 舍得 酒鬼酒 平均值 资料来源:公司公告,中金公司研究部 图表 2: 可比公司估值表 公司 代码 白酒板块 603589.SH 口子窖 洋河股份 002304.SZ 贵州茅台 600519.SH 水井坊 600779.SH 沱牌舍得 600702.SH 山西汾酒 600809.SH 000860.SZ 顺鑫农业 603369.SH 今世缘 古井贡酒 000596.SZ 白酒板块总体平均 当前股价 2017/2/19 市值 亿元 33.56 201 80.52 350.56 20.92 24.16 27.17 21.82 13.05 1213 4404 102 81 235 125 164 48.85 246 2015A 市盈率 2016E 2017E 2015A 市净率 2016E 2017E 33.3 22.6 28.4 116.2 n.m. 45.2 33.1 23.9 34.4 42.1 22.3 20.7 26.5 44.4 84.1 35.8 29.5 21.1 29.6 34.9 17.8 18.0 21.1 23.9 38.8 26.9 25.2 17.8 28.1 24.2 5.5 5.3 6.9 8.0 3.6 5.3 2.3 4.1 5.1 5.1 4.6 4.7 6.0 7.1 3.5 4.9 2.2 3.6 4.4 4.5 4.0 4.1 5.2 5.9 3.2 4.4 2.1 3.1 4.0 4.0 净 资 产 收 益 率 ( %) 2015A 2016E 2017E 16.5 23.4 24.3 6.9 0.3 11.8 7.0 17.0 14.8 13.5 20.7 22.4 22.9 16.0 4.2 13.7 7.3 16.9 14.8 15.4 资料来源:公司公告,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 22.6 22.6 24.4 24.9 8.4 16.4 8.2 17.4 14.2 17.7 股 息 收 益 率 ( %) EV/EBITDA 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 1.0 2.2 1.8 0.4 0.0 1.2 0.5 1.3 0.2 0.9 2.4 2.4 1.9 0.7 0.4 1.5 1.8 1.5 1.2 1.5 3.0 2.8 2.4 1.4 0.6 1.8 2.1 1.9 1.2 1.9 21.0 15.4 17.7 64.4 73.6 27.0 17.3 16.0 23.0 30.6 14.7 13.5 15.6 27.4 33.9 22.1 16.8 13.6 20.4 19.8 11.4 11.4 12.3 15.2 23.3 17.1 14.3 11.2 18.1 14.9 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ” )对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司(“中 金英国 ”)于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告所 含具 体公司 相关的 披露 信息请 访问 http://research.cicc.com/di scl osure_cn, 亦 可 参 见 近 期已 发布的 相关个 股报 告。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 : “确信 买入” (C onviction BUY ):分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月,某个股 的绝对 收益 在 30%以上;绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ; 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入)。 行 业评级 标准 : “超 配”,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ;“标配 ” , 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间;“低 配” , 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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