国金证券-食品饮料行业研究周报:白酒指数如预期止跌,节前预计持续震荡上行

页数: 6页
行业: 食品饮料
作者: 于杰 岳思铭
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-02
2017 年 1 月 2 日 证券研究报告 食品饮料行业研究周报 评级:增持 维持评级 行业研究周报 长期竞争力评级:高于行业均值 白酒指数如预期止跌,节前预计持续震荡上行 市场数据(人民币) 投资建议 市场优化平均市盈率 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板综指 16.79 3310.08 3103.64 10177.14 11483.98  1 月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、天润乳业(20%)、恒 顺醋业(20%)、克明面业(10%)。上周我们模拟组合回报 1.79%,跑赢中 信食品饮料+1.66%和沪深 300 指数的+0.08%。上月我们的模拟组合回报4.4%,跑输中信食品饮料-3.18%,跑赢沪深 300 指数的-6.44%。  中信白酒指数上周止跌回升上涨 2.73%,符合我们上期周报判断。中信白酒 指数上周上涨 2.73%,跑赢上证综指的-0.21%和沪深 300 指数的+0.08%。 由于之前两周白酒指数相对大盘指数大幅跑输,因此我们在上期周报中预期 白酒指数将止跌回稳,实际走势也基本符合我们此前判断。我们认为在行业 良好基本面的强力支撑下和年内板块超额收益显著的背景下,板块维持高位 震荡应是未来一段时间内的主要走势,短期内板块向上向下的空间都较为有 限,与大盘指数相对收益的对比对板块后续走势判断有一定的指导意义。总 体来看,目前时点距春节仅有三周多时间,我们认为在板块基本面的强劲配 合下,板块春节前将有望保持震荡向上态势,但预计上涨空间有限。 相关报告 1.《白酒一线高端品种基本面仍然表现优 秀 , 预 计 下 周 白 酒 指 数 将 有 望 止 ... 》, 2016.12.26 2.《五粮液批价提振扩大次高端生存空间, 本 周 新 增 推 荐 标 的 恒 顺 醋 业 -... 》, 2016.12.18  3.《上周白酒板块大涨符合预期,天润乳业 明 年 疆 外 扩 张 力 度 或 超 预 期 -... 》, 2016.12.12 4.《五粮液修改定增预案、预计年前获批概 率 大 , 西 部 牧 业 股 价 回 调 充 分 ... 》, 2016.12.5 5.《白酒板块连续四周跑输大盘,深港通开 通 在 即 + 春 节 备 货 期 将 至 大 概 ... 》, 2016.11.28 于杰 分析师 SAC 执业编号:S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC 执业编号:S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 批价追踪:近期茅台批价跳涨,五粮液部分地区已实现顺价。近期茅台多地 批价呈现跳涨态势,前期我们预计春节前 1100 元上下应是飞天一批价短期 天花板,但近期多地批价已上涨至 1080-1100 元,部分地区甚至已突破 1100 元大关,显著超市场预期。茅台此前承诺春节不断货、近期发货节奏 基本正常,因此我们认为近期批价跳涨主要是在需求端火爆基础上,经销商 囤货叠加市场炒作因素助推所致。如果原因确实如此,则节前批价仍有上行 可能。五粮液控量、“双轨制”价格以及回购三管齐下举措取得显著效果, 同时乘茅台批价跳涨东风,普五批价已升至 720-740 元一线,即部分地区已 实现对最新出厂价 739 元的名义顺价。五粮液近期控量、回购、阶梯价格三 重组合拳齐发力挺批价,以实际举动来弥补过往价格策略以及渠道操作上的 种种失误,目前看收效显著。加之作为价格标杆的茅台批价近期跳涨,客观 上也为五粮液批价上涨提供土壤。从竞争角度来看,我们认为近期茅台批价 快速跳涨、间接助推五粮液加速实现顺价不是茅台最乐于见到的局面,因此 后续要密切观测茅台后续是否会有平抑批价之举,但我们认为在一线白酒回 暖现状下,五粮液顺价大趋势已不可阻挡,只是时间问题。  白酒推荐我们仍然优先推荐基本面最好、估值相对合理的一线品种,推荐顺 序为贵州茅台、五粮液、泸州老窖;二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌 幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特(16 年 PE 仅 22X,17 年是新任管理层第一个完整经营年度,渠道改革将是公司 17 年 的必然选择) 、口子窖(16 年 PE23X,安徽市场产品结构升级受益) 。  重点提示中期品种伊力特:估值有底、变革在即,前期深度报告逻辑正在稳 步兑现。上周微酒发布新闻称伊力特正在筹备全国运营中心,计划由公司控 股、邀请经销商参股,经我们了解媒体报道基本属实,但目前运营中心筹备 尚属初期筹划阶段。我们认为这是新董事长陈总求变思路之下、利用本轮白 酒复苏机会计划的新一轮疆外扩张之举。陈总改革意愿强烈,对公司目前面 临问题认识清晰,因此我们认为伊力特未来必走改革之路,但考虑到行业缓 慢复苏态势及国企特点,预计这条改革之路会以稳为主。预计 16 年收入/利 润端同比 15 年都将仅是微增局面,这将为 17 年营造一个低基数、弹性更大 的希望之年。考虑到公司 22XPE,我们认为伊力特是 17 年非常值得配置的 中期品种。预计 16-17 年收入 16.63 亿元 /18.49 亿元,归母利润 2.88 亿元 /3.71 亿元,折合 EPS0.65 元/0.84 元,目前股价对应 PE22X/17X。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报  食品板块方面,推荐排序为天润乳业、恒顺醋业、克明面业、西部牧业。天 润乳业(估值已明显降至合理水平,17 年 50%左右利润高增长仍有望持 续) ;恒顺醋业(股价逼近高管持股成本,预计 17 年公司利润端将出现显著 改善) ;克明面业(16 年大概率完成约 1.1 亿元股权激励业绩目标;前期公 告控股股东设立并购基金,外延有较强预期;定增股东将于本月解禁,考虑 到资金成本目前定增股东浮盈仅 5%左右,下跌空间极其有限、安全边际凸 显) ;西部牧业(近期因 GDT 拍卖价创短期高点导致股价回调明显,考虑到 西部牧业的原奶概念稀缺性,同时花园乳业 17 年有望实现疆外扩张)。  天润乳业近期股价反弹明显,仍将是板块内最值得重视的成长股。前期公司 股价杀跌明显(最低点股价 50.30 元,对应市值 52 亿元),我们反复强调市 场去泡沫阶段对股价有所错杀,毋需悲观。目前股价已回升至 57 元附近, 印证了我们一直而来的观点:50-60 亿元是天润乳业的短期合理价值区间, 在股价跌至合理价值区间下限时可积极买入。2016 年公司经营层面实现跨 越式发展,预计全年疆外出货量同比增长约 650%、疆内增速 25-30%;综 合全年出货量预计上看 10 万吨,收入端增速约 50%。公司极其看重 17 年 疆外拓展的重要性,在疆内整体基数已较大的情况下(预计 16 年疆内出货 量 8.6 万吨上下),疆外将担负起明年天润增长的重任。因此,我们判断明 年公司将在人员、新品、物料、促销等多方面倾斜于疆外,同时大概率在华 东、广东两大核心市场之外开辟新的增长点,预计 17 年疆外仍有望实现收 入翻倍增长。目前公司股价对应 17 年 PE 为 41X,但我们预计公司 17 年收 入/利润端仍有望维持 40%/55%增长,因此仍维持“买入”评价,75-80 亿 目标市值维持不变。  恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业前期自近期高 点 12.83 元最高回调近 15%,最低点股价(10.91 元)对应 16 年上半年高 管持股成本(考虑资金成本实际持股成本为 10 元左右)浮盈不足 10%,尽 管估值不便宜(最低点股价预计对应 16/17 年 PE46X/33X),但考虑到市场 一直以来因其食醋行业龙头所给予一定的估值溢价,我们认为仍具有一定安 全边际,而最近两周股价走势也如期走出反弹走势,符合我们的预期。公司 今年 6 月对主力产品提价 9%,考虑到市场操作中给予经销商的三个月缓冲 期,提价对 16 年业绩正向贡献将主要体现在 Q4,预计今年全年业绩在 1.5 亿元。预计自 17 年开始,提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提 振效应开始全面显现,业绩将有望呈现加速转好局面,预计 17 年归母净利 润有望上看 2 亿元以上。基于公司基本面逐渐向好及近期股价回调较多,给 予恒顺醋业“买入”评级。 -2敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 行业回顾与展望 2016 年 12 月 26 日-12 月 30 日,沪深 300 上升 0.075%,振幅 1.91%,食品 饮料板块上升 1.66%,振幅 3.2%。其中涨幅前三的分别是三全食品(+14.9%), 山西汾酒(+8.8%),海欣食品(+8.0%),跌幅前三的分别是今世缘(-6.4%), 维维股份(-6.3%) ,燕塘乳业(-6.1%) 。 图表 1:食品饮料行业涨跌幅 涨幅前十名 涨幅(%) 跌幅前十名 跌幅(%) 三全食品 14.9% 今世缘 -6.4% 山西汾酒 8.8% 维维股份 -6.3% 海欣食品 8.1% 燕塘乳业 -6.1% 顺鑫农业 6.6% 来伊份 -6.1% 天润乳业 5.7% 凯撒旅游 -3.6% 千禾味业 5.2% 深深宝 A -3.5% 贵州茅台 4.4% 洽洽食品 -2.4% 龙大肉食 4.3% 张裕 A -2.4% *ST 星湖 4.3% 双塔食品 -2.3% 重庆啤酒 4.1% 西部牧业 -1.9% 来源:Wind, 国金证券研究所 上周重要公告 【上海梅林】拟向光明乳业出售鼎牛饲料 100%的股权、奶牛研究所 100%的股权 和乳品培训研究中心 100%的股权,拟向牛奶集团出售金博奶牛 100%的股权、佳 辰牧业 100%的股权、金正牧业 51%的股权和绿缘牧业 51%的股权,交易完成后 公司将不再在国内从事饲料和肉牛养殖业务;为子公司香港梅林担保 1300 万美 元,累计为其担保 2300 万美元。 【金枫酒业】出资 200 万元设立枫怡供应链公司,持股 10%,公司餐饮渠道销 售架构由三级分销调整为二级分销。 【会稽山】纯正五年系列产品的价格上调 6%,陈年酒系列产品的价格上调 11%。 【科迪乳业】非公开发行股票上市,发行数量 2944.62 万股,发行价格 13.20 元/股,募集资金净额 3.79 亿元。 【珠江啤酒】收到广州总部土地收储第四期补偿款 5.745 亿元,预计此部分补 偿款对公司 2017-2041 年各年度的税后损益产生影响约为 1723.50 万元。 行业新闻  伊力特筹备成立全国运营公司,新的运营公司将由伊力特控股,并优先邀 请经销商参股,业内人士认为伊力特此举意味着将开启混改进程。 点评:短期混改尚难成,新疆混改政策尚未见有效放松。从我们角度理解, 伊力特要率先实现混改其实是小概率事件。我们从两方面去分析:(1)伊 力特隶属于农四师,农四师地处伊犁、相对偏远,其政治开明度远低于十 二师和建工师等师部;(2)新疆混改大概率是锦上添花,而非是雪中送炭, 这有赖于公司基本面发生一定变化、公司有和兵团谈判的资本,但目前来 看伊力特短期很难满足这一点。 筹备运营中心一事为真,目的直指疆外扩张。我们了解,微酒报告基本属 实,公司筹备运营中心是新董事长求变思路之下、抓住这一轮白酒复苏机 会计划新一轮的疆外扩张之举。但从我们了解的情况来看,目前运营中心 的筹备尚属初期,尚无实质性的政策出台。 -3敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报     伊力特必走未来改革之路,或以稳为主。公司董事长陈智今年 50 周岁,离 正常退休还有 10 年。我们认为,陈总在伊力特董事长岗位上工作至退休是 大概率时间。陈总改革意愿很强烈,对公司目前发展的问题认识清晰,也 曾在今年考察过曾和公司发展面临过相同问题、但正在逐步改革的西凤酒 (和伊力特曾同属包销体制,后西凤酒收回年份酒系列改为部分直营), 因此我们认为伊力特未来必走改革之路,但考虑到行业缓慢复苏以及陈总 未来的职业生涯大概率将在伊力特度过,我们认为这条改革之路会以稳为 主,不激进、力求不犯错。 2016 年业绩营造低基数,2017 年业绩弹性加大。自董事长人选明朗的 Q2 开始(董事长最终换届是在今年 7 月份,实际上 Q2 后半期已基本明朗), 从报表看公司 Q2、Q3 业绩环比 Q1 差距明显,预计 Q4 也将是微增局面,总 体 16 年全年业绩同比 15 年将是微增局面。这一大概率局面将为 2017 年营 造一个低基数、弹性更大的希望之年。 盈利预测:考虑到伊力特目前 22X 左右的 PE,我们认为伊力特是一个非常 值得配置的中期品种。建议投资者积极关注。预计 16-17 年公司营业收入 16.63 亿、18.49 亿元,归母利润 2.88 亿元、3.71 亿元,折合 EPS0.65 元、 0.84 元,目前股价对应 PE22X、17X。 汾酒年度经销商大会召开,董事长谭忠豹透露 2016 年汾酒集团营业额预计 达到 167 亿元,同比+8.5%;商品酒销售总量预计达到 6.5 万千升,同比 +22.65%。谭忠豹对 2017 年汾酒工作进行了做出了一个指引(两年内“青 花 30”的市场价格回归品牌价值)、三大举措(酒类资源整合、激励制度 改革、品牌传播管理)、五力同进、七化共赢的部署。 泸州老酒坊品牌及管理、运营团队并入泸州老窖股份有限公司销售公司, 成为泸州老窖继国窖 1573 和泸州老窖品牌之外的第三大核心直营品牌。 习酒 2016 年实现销售收入 25.66 亿元,同比增长 21.33%;实现利润 2.2 亿 元,同比增长 35%。 USDA2016 年,全球牛奶产量将达到 2.89 亿吨,增长 0.5%。2017 年,预计 产量 2.93 亿吨,增长 1%。澳大利亚产量与去年预测偏离较大,目前估计全 年将减产 6%,仅为 920 万吨,存栏下降 4%。但是,2017 年在奶价回升后, 产量将迎来反弹,预计增产 3%,达到 950 万吨。 -4敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明: 买入:预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上; 增持:预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持:预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 -5敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -6敬请参阅最后一页特别声明
食品饮料行业研究周报:白酒指数如预期止跌,节前预计持续震荡上行
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
国金证券 - 食品饮料行业研究周报:白酒指数如预期止跌,节前预计持续震荡上行
页码: /
Loading...
食品饮料行业研究周报:白酒指数如预期止跌,节前预计持续震荡上行
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服