国金证券-食品饮料行业研究周报：核心推荐伊力特连续三周领跑白酒板块，本周白酒指数如预期止跌回稳

2017 年 1 月 21 日 证券研究报告 食品饮料行业研究周报 评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板综指 16.92 3354.89 3123.14 9906.14 11007.64 行业研究周报 核心推荐伊力特连续三周领跑白酒板块，本周 白酒指数如预期止跌回稳 投资建议  1 月模拟组合：贵州茅台（25%）、伊力特（25%）、天润乳业（20%）、恒 顺醋业（20%）、克明面业（10%）。上周我们模拟组合回报+0.88%，跑输 中信食品饮料指数的+1.28%和沪深 300 指数的+1.05%。  中信白酒指数本周如期止跌回稳、上涨 2.38%。我们曾在上期周报中提到： “下周将是大部分白酒厂商实际发货最后一周，预计下周一线白酒批价仍有 小幅上攻可能，同时考虑到上周指数回调幅度较大，叠加这两大因素考虑预 计下周指数有望止跌回稳，毋需过分悲观。”而本周中信白酒指数如期止 跌、上涨 2.38%，除了我们上周周报中提到的这两大因素之外，我们认为还 与在本周周中大盘出现显著调整的背景下、经过上周调整而防守属性加强的 白酒板块再次得到资金青睐有关。下周仅余四个交易日，我们预计白酒指数 走势整体仍然维持向上态势。 相关报告 1.《一、二线白酒龙头连续发力，莫忘伊力 特估值有底、变革在即-食品...》，2017.1.8 2.《白酒指数如预期止跌，节前预计持续震 荡上行-食品饮料行业研究周...》，2017.1.2 3.《白酒一线高端品种基本面仍然表现优 秀 ， 预 计 下 周 白 酒 指 数 将 有 望 止 ... 》，  2016.12.26 4.《五粮液批价提振扩大次高端生存空间， 本 周 新 增 推 荐 标 的 恒 顺 醋 业 -... 》， 2016.12.18 5.《上周白酒板块大涨符合预期，天润乳业 明 年 疆 外 扩 张 力 度 或 超 预 期 -... 》， 2016.12.12 于杰 分析师 SAC 执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC 执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 总结近一年批价走势：茅台成最大赢家，五粮液实现顺价具备里程碑式意 义。由于国内物流下周停发，因此下周批价走势已无太大实际意义。总结来 看，飞天茅台一批价自 16 年 Q1 的 830 元至春节前站稳 1200 元，近一年来 批价大幅上涨超 350 元，渠道结束三年亏损重新进入丰厚回报期；而得益于 五粮液政策组合拳及茅台批价强力带动，近一年普五批价上涨 120-150 元至 近期 750-780 元（16 年底 17 年初正式实现对最新厂价 739 元的顺价） ，颇 具里程碑式意义。尽管目前五粮液渠道利润仍远弱于茅台，但渠道利润向好 恢复对五粮液仍意义重大。此外，市场目前较为担心年后批价是否会出现大 幅回调而导致股价下跌，我们的观点是：前期飞天茅台批价涨幅较多、涨速 较快，而同时由于五粮液批价被茅台拉大到 400 元+差距，加之经销商 17 年拿货成本提升及公司控量表态，因此相较而言我们认为春节后普五批价回 调压力相较茅台要小，预计节后茅台批价回调幅度在 50-100 元，五粮液批 价回调幅度在 20-30 元。  核心推荐品种——伊力特自我们独家底部推荐以来已累计上涨超 13%，估 值有底、变革在即的推荐逻辑正在被市场逐渐接受。近三周以来，伊力特以 周涨幅 5.45%、1.24%、3.68%的正收益连续三周领跑整个白酒板块，自推 荐以来累计涨幅超 13%，跑赢同期白酒指数约 7 个百分点。目前公司正在筹 备全国运营中心，计划由公司控股、拟邀请经销商参股，我们认为这反映公 司求变思路下、抓住本轮白酒复苏机会的疆外扩张意图。新任董事长陈总改 革意愿强烈，对公司面临问题认识清晰，我们认为伊力特 17 年必走改革之 路，参考同伊力特销售体制类似的西凤酒改革路径，预计公司在疆外部分区 域如华中、华南试水直销将是大概率事件。预计 16 年收入/利润端同比 15 年都仅是微增局面，这将为 17 年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。 预计 16-17 年收入 16.63 亿元 /18.49 亿元，EPS 分别为 0.65 元/0.84 元， 目前股价对应 PE25X/19X。和 12 年、16 年两轮白酒行情末期伊力特领涨 所不同的是，本次伊力特领涨并未伴随白酒指数见顶回落（一线品种仍涨幅 居前），因此我们认为此次并非补涨行情，而是来自于改革逻辑逐步被市场 接受。因此，我们认为未来营销改革举措的每一次落地都将大概率成为伊力 特股价的显性催化剂。  食品板块方面，推荐排序调整为天润乳业、克明面业、恒顺醋业。天润乳业 （估值已明显降至合理水平，17 年 50%左右利润高增长仍有望持续） ；恒顺 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 醋业（目前股价仅高于高管持股成本约 10%，预计 17 年公司利润端将出现 显著改善）；克明面业（16 年大概率完成股权激励业绩目标；前期公告控股 股东设立并购基金，外延有较强预期；定增股东已于本月解禁，考虑到资金 成本目前定增股东浮盈仅 5%左右应处于略亏局面，预计减持压力有限；公 司推行员工持股计划，消除前期减持不良影响，恢复市场信心） 。  天润乳业股价触及合理市值下限止跌回稳，市场对今年增长态势仍有所担 心。2016 年公司经营面实现跨越式发展，综合 16 年出货量预计上看 10 万 吨，收入增速约 50%。公司极其看重 17 年疆外拓展重要性，在疆内基数较 大情况下（预计 16 年疆内出货约 8.6 万吨） ，疆外将承担 17 年公司增长重 任。因此我们判断明年公司将在人员、新品、物料、促销等多方面倾斜于疆 外，同时大概率在华东、广东两大核心市场之外开辟新的增长点，预计 17 年疆外仍有望实现收入翻倍增长。16Q3、Q4 连续两个季度的出货量同比增 速降至 30%一线，市场对 17 年增长态势仍所有担心。我们认为，在 16 年 任务大幅超额完成及疆外新动作尚未实施情况下，销售端力度小幅减弱是正 常情况，17 年疆外扩张力度加强有望接棒疆内增长重任。预计公司 17 年收 入/利润端仍有望维持 40%/55%增长。我们始终认为 50-60 亿元是天润乳业 短期合理市值区间，在股价接近合理价值区间下限时仍可积极买入。  恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业前期自近期高 点 12.83 元最高回调近 15%，目前股价对应 16 年上半年高管持股成本（考 虑资金成本实际持股成本为 10 元左右）浮盈仅 10%左右，尽管估值不便宜 （目前股价对应 16/17 年 PE45X/32X），但考虑到市场一直以来因其食醋行 业龙头所给予一定的估值溢价，我们认为仍具有一定安全边际，而最近两周 股价走势也如期走出反弹走势。公司 16 年 6 月对主力产品提价 9%，考虑 到市场操作中给予经销商的三个月缓冲期，提价对 16 年业绩正向贡献将主 要体现在 Q4，预计 16 年全年业绩在 1.5 亿元。预计自 17 年开始，提价对 销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始全面显现，业绩将有望 呈现加速转好局面，预计 17 年归母净利润有望上看 2 亿元以上。基于公司 基本面逐渐向好及近期股价回调较多，给予恒顺醋业“买入”评级。  克明面业股价跌破定增股东成本线，预计短期来自小非减持压力不大。受前 期大股东减持及市场负面影响，克明面业股价近来回调明显，目前股价预计 已跌破定增股东成本线（考虑资金成本，预计定增方成本在 15.50-15.70 元），因此我们认为虽然此次解禁规模很大（占总股本 23.74%），但预计短 期内小非减持动力不大，股价继续下跌空间有限。此外，公司前期公告拟成 立规模约 3.5 亿元的员工持股计划（实际控制人陈氏家族约占计划增持资金 及股份的 78%），我们认为此举将有望逐渐恢复市场信心，同时考虑到公司 未来的并购预期（大股东与深圳前海梧桐成立并购产业基金），我们给予 “买入”评级。  风险提示：下游需求疲软/渠道扩展缓慢/公司业绩不达预期 -2敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 行业回顾与展望 2017 年 1 月 16 日-1 月 20 日，沪深 300 上升 1.05%，振幅 2.84%，食品饮料 板块上升 1.28%，振幅 4.29%。其中涨幅前三的分别是中炬高新（+7.64%） ， 重庆啤酒（+5.65%），同济堂（+4.53%），跌幅前三的分别是千禾味业（20.63%） ，中葡股份（-9.47%） ，爱普股份（-8.26%） 。 图表 1：食品饮料行业涨跌幅 涨幅前十名 涨幅(%) 跌幅前十名 跌幅(%) 中炬高新 7.6% 千禾味业 -20.6% 重庆啤酒 5.7% 中葡股份 -9.5% 同济堂 4.5% 爱普股份 -8.3% 双汇发展 4.0% 克明面业 -7.9% 伊利股份 3.9% 深深宝 A -7.7% 安琪酵母 3.8% 西部牧业 -7.5% 伊力特 3.7% 黑牛食品 -6.3% 五粮液 3.4% 莫高股份 -6.3% 梅花生物 3.3% 三全食品 -5.7% 洋河股份 3.0% 科迪乳业 -5.4% 来源：Wind, 国金证券研究所 上周重要公告 【克明面业】公司发布 2017 年员工持股计划，内容包括：员工参与总人数不超 过 295 人，资金总额上限为 3.4965 亿元，组成信托计划用于购买公司股票；全 部员工的持股比例累计不超过公司股本总额的 10%，单个员工持股比例累计不 超过公司股本总额的 1%；本员工持股计划存续期不超过 60 个月，股票锁定期 为 12 个月。/ 公司解除非公开发行股份 7999.9998 万股，占公司总股本的 23.7443%。本次解除限售股份限售起始日为 2016 年 1 月 19 日，非公开发行时 承诺的持股期限为 12 个月，拟上市日为 2017 年 1 月 19 日，本次解限涉及 9 名 股东。 点评：公司实际控制人陈氏家族将认购本计划中 77.61%的份额，其余份额由董 监高及中层骨干人员认购，以 34965 万元计划上限对应目前股价计算，持股计 划所占股份约占公司全部股本的 6.62%。我们认为在这一时点公告拟推出员工 持股计划的时机是较为合适的，其用意也是较为明确的。本持股计划以 1:2 的 杠杆执行，在一定程度上显示了公司管理层未来对公司股价的信心和诉求。分 析有以下几点： （1）小非解禁在即，定增股东几无浮盈：定增股东股份将于本月 19 日解禁， 但目前股价 15.70 元相比小非成本价（定增价折算 15 元，扣除 0.17 元分红及 一年期资金成本，预计小非实际持股成本在 15.5-15.7 元附近）几乎没有浮盈， 因此在这一时点拟推出员工持股计划，是对股价的有效支撑，也是对定增股东 有所交代。 （2）消除前期减持不良影响，恢复市场信心：16 年 8-11 月公司实际控制人陈 氏家族以在股价 14.54-18.26 元区间减持约 0.79%、267.54 万股的股份，对股 价产生较大负面影响，当前股价相比减持公告当日收盘股价 18.54 元下跌约 18%。客观而言，管理层此次减持股份较少，相对上次 15 年 Q1 末的 790 万股减 持规模相去甚远，且 267.54 万股中有大约 87%的股份是通过大宗交易方式进行 减持，但公告后仍对市场情绪产生显著负面影响。此次通过员工持股计划 3 倍 杠杆增持股份，我们认为也是公司意图恢复市场信心之举。 （3）公司未来对股价仍有显著诉求：公司前期公告公司控股股东与深圳前海 梧桐合作成立产业并购基金，因此公司未来存在较强的并购预期。 合计以上三点原因，我们认为公司适时拟推出员工持股计划是一项早有计划但 -3敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 卡点精准之举，也在很大程度上显示公司尽力维护定增股东成本线的利益导向。 预计 16-17 年 EPS 为 0.37 元、0.45 元，目前股价对应 PE 为 42X、35X，尽管估 值略高，但考虑到目前股价是定增股东和管理层拟增持的双重成本线以及未来 的并购预期，维持“买入”评级。 【千禾味业】年度业绩预增公告：经初步测算，预计公司 2016 年年度实现归母 净利润同比增加 40%到 60%，上年同期实现归母净利润 6,653.11 万元，EPS 为 0.55 元。 点评：（1）四季度单季延续高增长：参照公司预披露的业绩，Q4 单季度业绩 同比增速优于 Q3，若取最优情况，Q4 同比增速将达到 121.49%，创年内新高。 我们认为这一方面得益于公司 2016 年营销网络搭建完毕，销售逐渐放量；另一 方面则是受益于 Q4 经销商备货春节的旺季销售；“双十一”网上销售成为相关 品类中销量最大也有一定贡献。 （2）全年营收预计约 7.7 亿元：公司前三季度毛利率均在不断提升，较高的 业绩增速或受益于产品结构升级带动的毛利率提升。我们预计 16 年营业收入约 7.7 亿元，同比增长约 23%。调研显示，拉动产品结构升级的主要原因是主打高 端的外埠市场增长显著，故建立在此逻辑下的收入高增长仍然是全国化扩张成 功推进的指证，预计 2017 年该效应仍将持续。 （3）产能扩张彰显强劲需求：公司于 1 月 6 日公告自筹资金开始新一期的产能 扩张，计划新建酱醋产能 25 万吨（包括 20 万吨酱油及 5 万吨醋），分 4 年两 期完成，预计一期产能将在 2019 年年初投产。我们认为产能将不会是公司旺盛 市场需求的制约因素，公司具有完备的方案和土地储备应对。此番扩产可以视 作公司对产品需求的乐观反映，预计未来需求的高增长仍将持续。 我们认为产品高端化将是调味品行业未来主流发展方向和最核心投资机会所在。 公司已成功通过“零添加”概念在高端市场占有一席之地，未来随着募投产能 投放和外埠市场扩张，成长性显著。预计 2016-2018 年收入分别为 7.69 亿元 /8.61 亿元/9.85 亿元，同比增长 23.3%/12.0%/14.5%；归属上市公司股东净利 润 1.00 亿元/1.25 亿元/1.47 亿元，同比增长 49.93%/25.70%/17.60%。对应 EPS 0.62/0.78/0.92 元，当前股价对应 PE 为 64X/51X/43X，维持“增持”评级。 【中炬高新】业绩预增公告：经初步测算，公司 2016 年预计实现归母净利润同 比增加 40%至 55%之间。2015 年度公司归母净利润为 24,727.03 万元，EPS 为 0.31 元/股。 点评：非调味品业务不拖后腿（预计基本盈亏平衡）及调味品业绩毛利率提升 带来的净利率提升是公司 16 年业绩大幅增长的两大核心因素。 公司发布 2016 年度业绩预增公告，预计 2016 年实现归属于上市公司股东净利 润较上年同期增长 40%~55%，对应归属上市公司股东净利润 3.46 亿元-3.83 亿 元，折合 EPS0.43~0.48 元。单独来看，Q4 单季度业绩预计为 0.90~1.27 元， 同比增长 13.18%~59.73%。 我们前期预测 EPS0.45 元基本落在业绩预告区间中值附近。由于该业绩尚未经 过审计，我们认为未来业绩大概率会落在 0.45-0.47 元这一更小区间内。 （1）中汇合创利润四季度得到部分确认，预计 16 年全年非调味品业务利润情 况基本接近盈亏平衡。按照公司披露出的业绩预告，公司全年归母净利润在 3.46 亿元-3.83 亿元，我们预测实际业绩大概率落在 3.60-3.75 亿元这一更小 区间内。我们在此前的报告提示过，中汇合创大概率在 16Q4 确认部分业绩，预 计 16 年确认收入在 1 亿元上下，预计对应归母利润在 1000 万元上下。 前三季度，非调味品业务合计吃掉美味鲜利润约 1400 万元，而考虑到 Q4 房地 产收入的确认，预计 16 年非调味品业务合计利润情况应微亏或接近盈亏平衡。 （2）整体毛利大概率延续上半年趋势，预计美味鲜收入增长 12-13%、业绩增 长约 20%。据我们调研显示，公司四季度在毛利率方面并无明显变化，虽然原 料价格自 5 月起价格有所回升，但公司表示与供应商签订了协议以确保原料价 格并无明显上浮；同时，公司阳西产能利用率继续提升，因此在整体费用率保 持稳定的情况下，毛利率的上行带动净利率提升，推升业绩增速显著高于收入 增速，预计美味鲜 16 年全年业绩在 3.7 亿元左右，同比增长约 20%。 -4敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 （3）定增事项未来走向目前仍难以明确。公司定增事项仍在照常推进，但报 会时间点大概率将继续后延。我们认为，如定增推进不顺利，公司自身仍可以 维持每年 10%~15%的增速，仍优于行业平均水平。此前对美味鲜公司增资，更 加体现了美味鲜在公司中的核心地位。但定增推进顺利仍是市场所想，仍将是 公司股价未来最重要的催化剂。 我们暂时维持公司盈利预测不变，预计公司 16-17 年归属上市公司净利润 3.60 亿元、4.3 亿元，同比增长 46%、19%，折合 EPS0.45 元、0.54 元，对应 PE32X\26X，维持买入评级。 【老白干酒】公司拟进行重大资产收购，公司股票将于 2017 年 1 月 23 日起停 牌不超过 30 日。 【迎驾贡酒】业绩预增公告：经初步测算，公司 2016 年度预计实现归母净利润 66,299.89 万元-71,603.87 万元，同比增长 25%-35%。2015 年度公司归母净利 润为 53,039.91 万元，EPS 为 0.69 元 【*ST 星湖】年度业绩预告：初步预算公司 2016 年年度将实现归母净利润 1,600 万元-2,500 万元；公司因 2014 年、2015 年两个会计年度净利润连续为 负值，若 2016 年度净利润持续为负值，公司股票将于公司披露 2016 年年度报 告之日起停牌。 【*ST 皇台】业绩预告：公司 2016 年度归母净利润亏损约 15,000 万元-16,000 万元，上年同期为盈利 134.41 万元，同比下降 11,259.88%-12,003.88%。EPS 亏损约 0.85 元-0.90 元。 【深深宝 A】业绩预告：预计 2016 年实现归属于上市公司股东的净利润 8800 万元—1.2 亿元，每股收益约 0.1949 元—0.2657 元，而 2015 年亏损 3525.62 万元。业绩变动原因为出售全资子公司深圳市易达祥置业有限责任公司 100%股 权。 【威龙股份】公司终止实施部分首发募集资金投资项目。由于实际募集资金净 额小于原拟投入的募集资金总额，根据国内葡萄酒市场环境变化，公司决定终 止实施“营销网络建设项目”和“4 万吨有机葡萄酒生产项目”。 行业新闻  酒业家发布新闻称，伊力特拟定向增发加速全国扩张步伐。1 月 18 日，公 司公告称，媒体中报道的 “伊力特将会进行定向增发”的表述不准确。公 司在经销商会议上是有提到“利用上市公司的融资功能，将经销商、投资 人以及资本捆绑到一起，形成紧密的战略合作伙伴关系”，但目前不存在 以定向增发的方式进行再融资的计划 点评：我们认为公司向外扩张的意图不会改变、脚步不会停歇。即便不借助外 部融资，公司本身账上超 10 亿的现金也足以支撑公司迈出向疆外扩张的脚步。 我们仍然坚定看好公司未来改革之路，预计 16-17 年 EPS 为 0.65 元、0.83 元， 目前股价对应 PE 为 24X、19X，维持买入评级。市场上对公司还有三大疑问， 我们解读如下 （1）伊力特企业经营能力能否支撑走出疆外？ 我们认为，市场对于伊力特是有一点偏见的。在包销制度稳定的基础上，伊力 特近年销售收入稳定在 16 亿元左右。实际上，如果换算成直销按产品收入估算， 伊力特收入可上看 30 亿元。因此，实际上伊力特销售规模在整个白酒上市公司 层面已位居中游偏上水平。 此外，伊力特在新疆地区近年来市占率稳步提升，逐步侵蚀肖尔布拉克、古城 市场份额，其疆内主要竞争对手已由原疆内品牌转为泸州老窖等品牌，证明公 司经营能力和产品能力足以在一定程度上与疆外强势品牌抗衡。 再次，我们认为，伊力特如果走出疆外试水直销，将很大概率与实力较强的大 商捆绑以解决在疆外品牌影响力不足的弊端。过去的商源模式将是一个很好的 借鉴，商源利用其在华东地区强大的营销能力，在白酒文化并不强势的浙江地 -5敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 区以本土酒思路打造伊力特低度系列，我们预计未来公司有望延续这一思路， 与大商深度合作，在华中、华南等白酒文化及当地品牌相对弱势的市场打造伊 力特品牌市场。 （2）伊力特营销制度改革是否会对利润端有负面影响？ 伊力特近年来毛利率稳定在 50%上下，这一水平在上市公司属于垫底水平，主 要受包销机制影响，利润大部分被渠道方拿走。对照与伊力特产品结构相似的 古井贡酒、口子酒，其毛利率水平都在 70%以上。因此，我们认为公司发展直 销虽然会在一定程度上抬高费用率，但毛利率端的大幅改善将有效支撑费用端 的支出。 （3）营销制度改革对于伊力特而言有多大的业绩弹性？ 我们以公司第二大商浙江商源为例，公司 15 年公告其对商源销售收入为 3.43 亿元，而商源实际销售额在 8 亿元以上，巅峰时商源销售收入曾达到 10 亿元以 上。但在包销机制下，归入到上市公司的收入仅有 3-4 亿元。因此，我们以保 守预测，公司未来 2-3 年内在华中、华南 3-4 个省份每个省份做 2-3 亿收入规 模（直销口径），则对应公司将是 40%-80%的收入增长和 20%左右的年复合增长。 换而言之，直销改革将是放大伊力特收入弹性的最大帮手，而收入弹性的恢复 将有望带动伊力特估值体系的重估，这也是我们一直以来的主要逻辑内核。  恒天然 1 月 17 日拍卖 GDT 价格指数环比+0.6%，其中全脂奶粉环比-0.1%至 3,283 美元/吨，脱脂奶粉环比-1.6%至 2,612 美元/吨。 点评：（1）全脂奶粉投放量持续增加：由于此次拍卖全脂奶粉量环比微增 250 吨，价格微跌 0.1%。同时此次拍卖将于 2017.2-2017.7 发货，对于中国采购商 来说，1 月 11 日之后，受惠于中新贸易协定，来自新西兰的大宗产品出触发了 关税减免（额度一般在 1 月份用尽），近期国内到货量总体并不少，一定程度 上对于此次全脂奶粉的价格产生了抑制作用。 （2）脱脂奶粉价格上涨受困：受前期欧洲放开脱脂粉储备的影响，外围脱脂奶 粉价格相继小幅下跌，还是拖累了近期不断减少投放量的恒天然脱脂奶粉价格。 （3）国内生鲜乳和全脂奶粉价格稳步回暖：国内 1 月 4 日最新生鲜乳价格环 比+0.1 元至 3.54 元/kg, 而 11 月全脂奶粉到岸平均价 2,763 美元/吨，环比 +1.9%。我们预计高价恒天然拍卖奶粉到达中国还需等待至今年二季度，而国内 3.54 元/kg 的价格与 3,300 美元/吨拍卖价转换成生鲜乳的价格基本持平，此波 高价奶粉进入国内将对国内生鲜乳的需求端产生提振。  泸州老窖 2016 年已提前完成既定 80 亿元营收目标，利润增速超预期，预 计 2016 年营收为 81 亿元，2017 年有望冲刺百亿。  国酒茅台（贵州仁怀）营销有限公司下发《关于各专卖店订购陈年茅台酒 的通知》。按照《2017 年度陈年茅台酒合同签订办法》，验收合格的各专 卖店从即日起可以按省、地、县每月各 4 件、3 件、2 件的标准订购陈年茅 台酒（含：15 年、30 年、50 年）。  2016 年劲牌公司实现销售收入 92.15 亿元，上缴税金 25.01 亿元。其中白 酒部分销售额达 20 亿元，毛铺苦荞酒销售额近 16 亿元。此外，据内部人 士透露，劲牌公司正计划收购一家德国利口酒酒厂，2017 年公司必走国际 化道路。  荷斯坦认为，12 月份内蒙古牛奶产量同比增长的可能性不大。内蒙古和黑 龙江奶产量至少减少 161.1 万吨，仅此减少量即可使全国牛奶产量下降 4.3%。而两大主产省减少的产量其他省很难弥补，2016 年全国奶产量下降 是确定的。 -6敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 -7敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -8敬请参阅最后一页特别声明