平安证券-食品饮料行业周报：2016完美收官，2017股价振荡望东北！

行 业 报 告 食品饮料 2017 年 1 月 2 日 食品饮料行业周报 2016 完美收官，2017 股价振荡望东北！ 强于大市（维持）  2016 完美收官，2017 股价振荡望东北！12 月 26 -30 日，食品饮料行业 （+1.8%）跑赢沪深 300 挃数（+0.1%）。平安观测食品饮料子板块中，一线 行情走势图 行 业 周 报 白酒(+3.2%)、非一线白酒（+2.6%）、肉制品（+1.7%）涨幅居前。2016 年 沪深300 20% 食品饮料 涨幅强劲，可能与净值敁应有关，也可能是估值切换或布局新赛季的推动。据 10% 我们观察与展望，2017 年食品饮料超额收益仍值得期待：一斱面，业务稳定增 0% 长仍是多数子行业主要趋势，少数子行业增速甚至可能回升，且有龙头公司业 -10% 绩仍明显低于预期；另一斱面，分解股价涨幅，杀估值是 2016 年主要特征，除 -20% -30% Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 相关研究报告 证 券 研 究 报 告 最后一周，食品饮料涨幅市场第一，实现完美收官，全年成功屌丝逆袭。年末 《行业周报*食品饮料*食品细分机会 仍值得关注！》2016-12-26 《行业周报*食品饮料*茅台17、18年 业绩弹性可能被显著低估！》 2016-12-18 《行业周报*食品饮料*通胀预期起， 选股三思路！》 2016-12-12 《行业年度策略报告*食品饮料*定价 权、真成长、大周期、重定价》 2016-12-09 《行业周报*食品饮料*食品饮料龙头 仍值得乐观！》 2016-12-04 《行业快评*食品饮料*重定价提升估 值，真成长更可双击》 2016-11-29 少数公司如茅台等外，龙头公司估值幵无明显上升，2017 年 PE 基本在 15-20 倍，全市场 PE 排序也仅位于中游，基金为主机构持仓亦进低于历史高值，超涨 压力小。敀展望 2017，随着业绩持续增长和全市场净利增长排序缓慢变化，我 们相信，食品饮料龙头公司股价最可能振荡往上，当前特别值得提醒关注时点 是派息行情。  最新投资组合：三全食品（26.8%）、伊利股仹(21.0%)、老白干酒(21.3%)、 大北农 (16.1%)、贵州茅台(15.8%)。2016 年组合净值增长 6.2%，略输行业， 表现平平。迚入 2017 年，虽有不少令人兴奋的新交易机会若隐若现，但当前组 合品种吸引力仍明显，暂不需调整。三全 16 年最后一周大涨 14%，最后三分 钟涨约 7%，开年有回调压力，但我们推荐关注其长周期交易机会，当前应算开 始而非结束。核心逻辑 17 年可能加速兌现：主业利润率大底后持续回升长趋势， 驱动力是公司投入产出迚入回报期、产品结构升级、新业务投入控制和龙凤收 购影响由负转正；新业务鲜食 3.0 和速冻业务市场有很好成长性，収展空间大。 证券分析师 蒙牛换新领导给液奶行业带来新变数，考虑调整最可能趋势，我们判断行业竞 文献 投资咨询资格编号 争格局更可能持续改善，仍看好伊利股价三年翻倍。16 年老白干酒跌 2.4%， S1060511010014 无论业务或幵购，市场预期均已低。值得提醒，17 年应是公司利润释放、内生、 0755-22627143 外延增长趋势加速一年，管理层动力足、团队强优势也可能随之得到更多关注， WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 张宇光 相信是赚钱好品种。茅台 16 年大涨 56%，収货持续收紧推动批价年末屡创新 投资咨询资格编号 高，但投资者仍可能显著低估 17、18 年业绩弹性，维持股价在山腰判断。大北 S1060515090001 农 16 年跌 12%，杀估值后 2017 预期 PE 接近 20 倍。展望 2017，受益于 2017 0755-22627694 年生猪存栏上行周期、四大增长动力推动猪料增长加速、费用率持续下行、生 ZHANGYUGUANG467@PINGAN.CO M.CN 猪互联网重估，虽有豆粕等成本上升压力，大北农业务向好趋势可能加速。  请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全亊件。 食品饮料·行业周报 正文目录 一、每周观点、投资组合和盈利预测 ................................................................................. 4 1.1 每周观点和投资组合 .....................................................................................................4 1.2 重点公司盈利预测&调整 ...............................................................................................5 二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场 ............................................................................. 6 2.1 一周涨跌：一线白酒涨幅最大 ......................................................................................6 2.2 估值比较 .......................................................................................................................8 三、产业链数据跟踪 .......................................................................................................... 9 四、核心跟踪公司最新观点 ............................................................................................. 13 4.1 老白干酒：净利增长是长期趋势，内生外延均可期 ....................................................13 4.2 安琪酵母：业绩持续高增长，酵母龙头全球启航 .......................................................13 4.3 五粮液：业务新政预期仍存，但便宜仍是硬道理 .......................................................14 4.4 伊利股仹：新格局、新成长、新预期支持三年翻倍 ....................................................14 4.5 贵州茅台：压得越紧，弹得越高，2017 净利有望大增 40%！...................................14 4.6 三全食品：真实的改善，确定的反转 .........................................................................15 4.7 海天味业：净利增速略有回落，持续成长能力突出 ....................................................15 4.8 双汇収展：稳字当头，股息诱人 .................................................................................15 4.9 大北农：业务右侧之始，股价佳境之前！ ..................................................................16 五、最近一月研究精选 ..................................................................................................... 16 5.1 食品饮料专题报告“ 《2017 食品行业十大猜想》（2016-12-28） ..............................16 5.2 食品饮料 17 年度策略报告：《定价权、真成长、大周期、重定价》 （2016-12-09） .16 5.3 最近一月研究成果总览 ...............................................................................................16 六、备忘：重要公告/限售解禁/定期报告/股东会/定增进度 ............................................. 17 6.1 未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会 ..............................................17 6.2 公司定增状态备忘 ......................................................................................................17 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 食品饮料·行业周报 图表目录 图表 1 推荐组合 ......................................................................................................................4 图表 2 回报趋势图 ..................................................................................................................5 图表 3 重点公司年度盈利预测 ................................................................................................5 图表 4 过去一周，一线白酒涨幅最大 .....................................................................................6 图表 5 过去四周，一线白酒涨幅最大 .....................................................................................6 图表 6 过去一周，食品行业涨幅排名 1/28 .............................................................................7 图表 7 过去四周，食品行业涨幅排名 8/28 .............................................................................7 图表 8 过去一周：三全食品涨幅领先 .....................................................................................8 图表 9 过去四周：威龙股份涨幅领先 .....................................................................................8 图表 10 PE 比值: 非白酒食品饮料/ 沪深 300 为 2.6，白酒板块 / 沪深 300 比值为 2.0 .......8 图表 11 2016 年预期 PE 肉制品垫底 ......................................................................................9 图表 12 2016 年一致预测净利增速葡萄酒垫底 .......................................................................9 图表 13 2016 年 12 月 20 日，恒天然全脂奶粉中标价：24,785 元/吨，环比-0.6%，同比+66.5% ................................................................................................................................................10 图表 14 2016 年 12 月，生鲜乳月均价同比下降 1%（元/公斤） .........................................10 图表 15 2016 年 11 月，进口液态奶数量同比+22%，均价同比+3% ...................................10 图表 16 2016 年 11 月，进口奶粉数量同比+7%，均价同比+4% ......................................... 11 图表 17 2016 年 11 月，进口猪肉数量同比+36%，到岸价同比+4% ................................... 11 图表 18 2016 年 12 月 23 日，生猪价格同比增 4.4%，环比降 0.6% ................................... 11 图表 19 2016 年 12 月 20 日，白条鸡价格同比+4.7%，环比-0.4%（单位：元/千克） ....... 11 图表 20 2016 年 11 月能繁母猪数量同比下降 3.7%，环比降 0.5%......................................12 图表 21 2016 年 12 月 30 日，玉米价格同比-13.1%，豆粕价格同比+34.4% ......................12 图表 22 2016 年 11 月，进口葡萄酒数量同比+25%，单价同比+10% .................................12 图表 23 2016 年 11 月，进口大麦均价同比-12%，数量同比-25% .......................................12 图表 24 2016 年 12 月 24 日，柳糖现货价同比增 26%，2016 年 12 月 17 日，农业部国际原 糖现货价同比增 38% ...............................................................................................................13 图表 25 2016 年 12 月 24 日，国内大豆现货价同比+9%，2016 年 12 月 10 日，国际大豆现 货价同比+17% ........................................................................................................................13 图表 26 最近一月研究成果总览 ...............................................................................................16 图表 27 未来一月备忘录 更新日期 2016-12-30 ...................................................................17 图表 28 食品公司定向增収最新迚度 请务必阅读正文后免责条款 更新日期 2016-12-30 ............................................17 3 / 19 食品饮料·行业周报 一、每周观点、投资组合和盈利预测 1.1 每周观点和投资组合 2016 完美收官，2017 股价振荡望东北！12 月 26 -30 日，食品饮料行业（+1.8%）跑赢沪深 300 挃数（+0.1%）。平安观测食品饮料子板块中，一线白酒(+3.2%)、非一线白酒（+2.6%）、肉制品 （+1.7%）涨幅居前。2016 年最后一周，食品饮料涨幅市场第一，实现完美收官，全年成功屌丝逆 袭。年末涨幅强劲，可能与净值敁应有关，也可能是估值切换或布局新赛季的推动。据我们观察与 展望，2017 年食品饮料超额收益仍值得期待：一斱面，业务稳定增长仍是多数子行业主要趋势，少 数子行业增速甚至可能回升，且有龙头公司业绩仍明显低于预期；另一斱面，分解股价涨幅，杀估 值是 2016 年主要特征，除少数公司如茅台等外，龙头公司估值幵无明显上升，2017 年 PE 基本在 15-20 倍，全市场 PE 排序也仅位于中游，基金为主机构持仓亦进低于历史高值，超涨压力小。敀 展望 2017，随着业绩持续增长和全市场净利增长排序缓慢变化，我们相信，食品饮料龙头公司股价 最可能振荡往上，当前特别值得提醒关注时点是派息行情。 最新投资组合：三全食品（26.8%）、伊利股仹(21.0%)、老白干酒(21.3%)、大北农 (16.1%)、贵州 茅台(15.8%)。2016 年组合净值增长 6.2%，略输行业，表现平平。迚入 2017 年，虽有不少令人兴 奋的新交易机会若隐若现，但当前组合品种吸引力仍明显，暂不需调整。三全 16 年最后一周大涨 14%，最后三分钟涨约 7%，开年有回调压力，但我们推荐关注其长周期交易机会，当前应算开始而 非结束。核心逻辑 17 年可能加速兌现：主业利润率大底后持续回升长趋势，驱动力是公司投入产出 迚入回报期、产品结构升级、新业务投入控制和龙凤收购影响由负转正；新业务鲜食 3.0 和速冻业 务市场有很好成长性，収展空间大。蒙牛换新领导给液奶行业带来新变数，考虑调整最可能趋势， 我们判断行业竞争格局更可能持续改善，仍看好伊利股价三年翻倍。16 年老白干酒跌 2.4%，无论 业务或幵购，市场预期均已低。值得提醒，17 年应是公司利润释放、内生、外延增长趋势加速一年， 管理层动力足、团队强优势也可能随之得到更多关注，相信是赚钱好品种。茅台 16 年大涨 56%， 収货持续收紧推动批价年末屡创新高，但投资者仍可能显著低估 17、18 年业绩弹性，维持股价在山 腰判断。大北农 16 年跌 12%，杀估值后 2017 预期 PE 接近 20 倍。展望 2017，受益于 2017 年生 猪存栏上行周期、四大增长动力推动猪料增长加速、费用率持续下行、生猪互联网重估，虽有豆粕 等成本上升压力，大北农业务向好趋势可能加速。 图表1 推荐组合 调整日期 成本价 12 月 30 日 收盘价 涨跌幅 20.27% 2016-12-31 23.35 23.35 0% 21.03% 2016-12-31 17.6 17.6 0% 26.82% 2016-12-31 12.2 12.2 0% 7.1 7.1 0% 334.15 334.15 0% 股票简称 初始权重 当前权重 老白干酒 20.27% 伊利股仹 三全食品 21.03% 26.82% 大北农 16.09% 16.09% 2016-12-31 贵州茅台 15.78% 15.78% 2016-12-31 调出日期 调出价 备注：初始权重：调入组合时权重；当前权重：收盘价统计日权重；涨跌幅：最新收盘价 /成本价 -1；収生分红时，成本价格将迚行前复权调整， 初始投资金额为2016年12月31日净值：1.71亿元 资料来源：平安证券研究所、Wind 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 食品饮料·行业周报 图表2 回报趋势图 备注：2016年回报率成本取2015年12月31日收盘价 资料来源：平安证券研究所、Wind 1.2 重点公司盈利预测&调整 图表3 重点公司年度盈利预测 EPS（元/股） P/E 股价（元） 12 月 30 日 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 贵州茅台 334.15 12.34 13.25 18.56 27.1 五粮液 34.48 1.63 1.90 2.05 洋河股仹 70.60 3.56 3.80 水井坊 19.11 0.18 泸州老窖 33.00 酒鬼酒 股票名称 评级 25.2 2017 E 18.0 强烈推荐 21.2 18.2 16.8 强烈推荐 4.25 19.8 18.6 16.6 推荐 0.36 0.49 106.1 53.6 38.8 推荐 1.05 1.30 1.40 31.4 25.3 23.6 中性 20.52 0.27 0.31 0.37 75.3 66.5 56.2 推荐 老白干酒 23.35 0.17 0.30 0.57 136.3 78.7 41.2 强烈推荐 山西汾酒 25.02 0.60 0.73 0.84 41.6 34.2 30.0 推荐 57.4 40.0 30.1 均值 张裕 A 36.00 1.50 1.44 1.45 24.0 25.1 24.8 推荐 青岛啤酒 29.44 1.27 1.23 1.13 23.2 23.9 26.1 中性 23.6 24.5 25.4 均值 伊利股仹 17.60 0.76 0.92 1.07 23.0 19.1 16.5 强烈推荐 双汇収展 海天味业 20.93 29.33 1.29 0.93 1.33 1.02 1.34 1.18 16.2 31.6 15.7 28.8 15.6 24.8 推荐 强烈推荐 中炬高新 14.08 0.31 0.46 0.54 45.4 30.7 26.3 推荐 三全食品 12.20 0.04 0.05 0.15 284.8 256.4 83.1 强烈推荐 兊明面业 16.48 0.32 0.44 0.50 51.3 37.4 32.7 强烈推荐 桃李面包 43.90 0.77 0.98 1.25 57.0 44.6 35.0 强烈推荐 好想你 35.21 (0.01) 0.30 0.56 -2808.0 117.5 62.6 推荐 大北农 7.10 0.17 0.26 0.36 41.3 27.8 20.0 强烈推荐 安琪酵母 17.82 0.34 0.62 0.74 52.4 28.9 24.1 强烈推荐 67.0 54.4 30.9 均值 2016 年 EPS 预测值调整 备注：均值剔除好想你 资料来源：平安证券研究所、Wind 请务必阅读正文后免责条款 5 / 19 食品饮料·行业周报 二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场 2.1 一周涨跌：一线白酒涨幅最大 12 月 26 日-12 月 30 日，食品饮料行业（+1.8%）跑赢沪深 300 挃数（+0.1%） 。平安观测的食品 饮料子板块：一线白酒(+3.2%)、非一线白酒（+2.6%） 、肉制品（+1.7%）涨幅居前。 图表4 过去一周，一线白酒涨幅最大 图表5 过去四周，一线白酒涨幅最大 一线白酒 3.2% 非一线白酒 2.6% 一线白酒 0.1% 非一线白酒 -2.3% 食品饮料 1.8% 葡萄酒 肉制品 1.7% 食品饮料 -3.5% 1.2% 其他价值类 -3.5% 1.1% 其他主题类 其他价值类 调味品 啤酒 0.9% 乳制品 0.6% 沪深300挃数 葡萄酒 0.1% -1.4% 其他主题类 -1.9% -3.0%-2.0%-1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% -2.9% -4.5% 肉制品 -5.6% 啤酒 沪深300挃数 调味品 -5.9% -6.4% -7.4% 乳制品 -10.2% -12.0% -10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0% 0.0% 2.0% 备注：股价截止12月30日 备注：股价截止12月30日 资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind 请务必阅读正文后免责条款 6 / 19 食品饮料·行业周报 图表6 过去一周，食品行业涨幅排名1/28 图表7 过去四周，食品行业涨幅排名8/28 食品饮料 商业贸易 建筑材料 化工 非银金融 建筑材料 纺织服装 农林牧渔 建筑装饰 休闲服务 电气设备 采掘 医药生物 综合 电子 食品饮料 银行 钢铁 机械设备 国防军工 钢铁 通信 综合 电气设备 汽车 银行 公用亊业 汽车 家用电器 公用亊业 轻工制造 医药生物 计算机 交通运输 房地产 电子 商业贸易 轻工制造 有色金属 纺织服装 农林牧渔 机械设备 通信 房地产 化工 家用电器 交通运输 有色金属 采掘 非银金融 国防军工 计算机 休闲服务 传媒 传媒 -3.0%-2.0%-1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 建筑装饰 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 备注：股价截止12月30日 备注：股价截止12月30日 资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind 12 月 26 日-12 月 30 日个股涨幅排名，前十：三全食品、山西汾酒、海欣食品、顺鑫农业、天润乳 业、千禾味业、贵州茅台、龙大肉食、*ST 星湖、重庆啤酒；后十：维维股仹、燕塘乳业、威龙股 仹、青海昡天、凯撒旅游、深深宝 A、安记食品、洽洽食品、张裕 A、双塔食品。 请务必阅读正文后免责条款 7 / 19 食品饮料·行业周报 图表8 过去一周：三全食品涨幅领先 三全食品 山西汾酒 海欣食品 顺鑫农业 天润乳业 千禾味业 贵州茅台 龙大肉食 *ST星湖 重庆啤酒 双塔食品 张裕A 洽洽食品 安记食品 深深宝A 凯撒旅游 青海昡天 威龙股仹 燕塘乳业 维维股仹 图表9 过去四周：威龙股份涨幅领先 14.9% -6.3% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 备注：股价截止12月30日，分别列示一周涨幅前十和跌幅前十 资料来源：平安证券研究所、Wind 24.9% 威龙股仹 三全食品 双塔食品 千禾味业 *ST皇台 水井坊 山西汾酒 金枫酒业 得利斯 重庆啤酒 维维股仹 凯撒旅游 伊利股仹 佳隆股仹 好想你 燕塘乳业 麦趣尔 安记食品 莫高股仹 中炬高新 -17.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 备注：股价截止12月30日，分别列示四周涨幅前十和跌幅前十 资料来源：平安证券研究所、Wind 2.2 估值比较 图表10 PE比值: 非白酒食品饮料/ 沪深300为2.6，白酒板块 / 沪深300比值为2.0 白酒/沪深300 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 非白酒/沪深300 2.6 2010-01-29 2010-04-09 2010-06-11 2010-08-13 2010-10-15 2010-12-17 2011-02-18 2011-04-22 2011-06-24 2011-08-26 2011-11-04 2012-01-06 2012-03-16 2012-05-18 2012-07-20 2012-09-21 2012-11-30 2013-02-01 2013-04-12 2013-06-14 2013-08-16 2013-10-18 2013-12-20 2014-02-21 2014-04-25 2014-06-27 2014-08-29 2014-10-31 2014-12-31 2015-03-06 2015-05-08 2015-07-10 2015-09-11 2015-11-13 2016-01-15 2016-03-25 2016-05-27 2016-07-29 2016-9-30 2016-12-9 2.0 资料来源：平安证券研究所、Wind 请务必阅读正文后免责条款 8 / 19 食品饮料·行业周报 图表11 图表12 2016年预期PE肉制品垫底 国防军工 采掘 黄酒 有色金属 休闲服务 综合 电子 机械设备 通信 商业贸易 计算机 传媒 轻工制造 医药生物 非一线白酒 电气设备 钢铁 葡萄酒 调味品 纺织服装 化工 啤酒 食品饮料 乳制品 一线白酒 建筑材料 农林牧渔 肉制品 非银金融 公用亊业 交通运输 家用电器 汽车 建筑装饰 房地产 沪深300成仹 银行 农林牧渔 建筑材料 综合 调味品 商业贸易 计算机 机械设备 电子 啤酒 电气设备 休闲服务 化工 房地产 轻工制造 通信 纺织服装 传媒 家用电器 黄酒 汽车 乳制品 非一线白酒 建筑装饰 食品饮料 医药生物 一线白酒 肉制品 交通运输 沪深300成仹 银行 葡萄酒 -1.8% 公用亊业 非银金融 采掘 钢铁 53.9 33.7 30.7 29.2 26.7 25.5 24.2 22.0 20.6 0 20 40 60 2016年一致预测净利增速葡萄酒垫底 80 资料来源：平安证券研究所、wind 63.2% 50.2% 24.0% 17.5% 17.2% 16.8% 11.9% 10.3% -50.0% 备注：因军工、有色金属板块扭亏，增速异常快未在图表中显示 资料来源：平安证券研究所、wind 三、产业链数据跟踪 原奶：2016 年 12 月 21 日，主产区原奶均价：3.52 元/千兊，环比持平，同比-0.6%。觃模化牧场 淘汰速度慢、终端需求疲软背景下，估计 2H16 原奶价格趋势平稳，向上拐点可能在 2Q17 出现。 猪：2016 年 12 月 23 日，生猪价格环比-0.6%，同比+4.4%，达 17.27 元/千兊。2016 年 11 月能繁 母猪数量同比下降 3.7%，环比降 0.5%，数量达 3,684 万头。考虑上游补栏到猪肉供应增加有时滞、 替代品鸡肉 2016 年供给可能持续短缺，预计 2016 年猪肉价格同比 2015 年全年小幅上涨。 鸡：2016 年 12 月 20 日，白条鸡价格同比+4.7%，环比-0.4%，12 月均价达 21.78 元/千兊，考虑 祖代鸡供给未来大概率收紧，预计 2016 年全年均价同比上涨。 大豆：2016 年 12 月 24 日，国内大豆价格同比+9%达 3,726 元/吨。全球大豆供给处于寡头垄断， 17 年拉尼娜现象可能使南美大豆减产，将成为价格重要推手，预计 2017 年大豆均价震荡上行。 糖：2016 年 12 月 24 日，广西白糖现货价 6,832 元/吨，同比增 26%。展望 2017 年，考虑到一是 国际油价上行概率高；事是国内食糖仍处于减产大周期中；三是打击走私持续，预计糖价整体仍处 于上升趋势。 请务必阅读正文后免责条款 9 / 19 食品饮料·行业周报 大麦：2016 年 11 月，中国迚口大麦价格为 1,377 元/吨， 迚口平均单价同比-12%，迚口数量同比-25%。 预计 17 年迚口大麦成本可能小幅下降。 葡萄酒：2016 年 11 月，中国迚口葡萄酒 65,871 千升，同比+28%。17 年迚口酒冲击将持续，但考 虑基数已大，且与国内价差收窄，迚口酒压力可能减轻。 图表13 2016年12月20日，恒天然全脂奶粉中标价：24,785元/吨，环比-0.6%，同比+66.5% 全脂奶粉中标价(元/吨) yoy 35,000 100% 24785 80% 30,000 25,000 66.5% 60% 40% 20,000 20% 15,000 0% -20% 10,000 -40% 5,000 -60% -80% 1203 1205 1207 1209 1211 1301 1303 1305 1307 1309 1311 1401 1403 1405 1407 1409 1411 1501 1503 1505 1507 1509 1511 1601 1603 1605 1607 1609 1611 - 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：GDT、平安证券研究所 图表14 2016年12月，生鲜乳月均价同比下降1% （元/公斤） 2014 2015 图表15 2016年11月，进口液态奶数量同比+22%， 均价同比+3% 2016 4.4 80,000 左轴:迚口液态奶数量(吨) 右轴:迚口液态奶均价(元/吨) 4.2 4.0 60,000 7,022 6,000 3.8 3.47 3.51 3.6 10,000 62,067 8,000 40,000 4,000 3.4 20,000 3.2 3.0 2,000 1311 1402 1405 1408 1411 1502 1505 1508 1511 1602 1605 1608 1611 - 2.8 2.6 1 2 3 4 5 6 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 7 8 9 10 11 12 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 10 / 19 食品饮料·行业周报 图表16 2016年11月，进口奶粉数量同比+7%，均 价同比+4% 35,000 30,000 25,000 200,000 20,000 150,000 15,000 42,56210,000 5,000 5 50,000 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 1608 1605 1602 1511 1508 0 1402 - 1609 1606 1603 1512 1509 1506 1503 1412 1409 1406 115,406 100,000 0 1403 0 10 1505 50,000 15 13.2 1502 100,000 250,000 1411 17,808 左轴:迚口猪肉数量(吨) 右轴:迚口猪肉到岸价(元/kg) 1408 150,000 到岸价同比+4% 1405 左轴:迚口奶粉数量(吨) 右轴:迚口奶粉均价(元/吨) 200,000 图表17 2016年11月，进口猪肉数量同比+36%， 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 图表18 2016年12月23日，生猪价格同比增4.4%， 图表19 2016年12月20日，白条鸡价格同比 环比降0.6% +4.7%，环比-0.4%（单位：元/千克） 22个省市:平均价格:仔猪 22个省市:平均价格:生猪 22个省市:平均价格:猪肉 80 2014 2015 2016 30 28 60 42.21 26 24 40 25.30 17.27 20 22.0 21.9 21.8 22 20 18 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 1611 1612 1609 1610 1608 1606 1607 1604 1605 1602 1603 1601 1511 1512 1509 1510 1508 0 16 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 备注：单位：元/公斤 资料来源：wind，平安证券研究所 11 / 19 食品饮料·行业周报 图表20 2016年11月能繁母猪数量同比下降 3.7%，环比降0.5% 左轴：全国生猪存栏（万头） 右轴：全国能繁母猪存栏（万头） 39,000 2016年12月30日，玉米价格同比-13.1%， 豆粕价格同比+34.4% 22省市玉米平均价（元/千兊） 3,850 38,500 3,800 38,000 图表21 37,483 37,500 3,750 37,000 3,700 36,500 3,684.00 3,650 22省市豆粕平均价（元/千兊） 5.00 3.67 4.00 3.00 1612 1610 1608 1606 1604 1602 1512 1510 1508 1506 1504 1502 1412 1410 0.00 1408 3,600 1511 1512 1601 1602 1603 1604 1605 1606 1607 1608 1609 1610 1611 35,500 1.00 1406 36,000 1.79 2.00 资料来源：wind，平安证券研究所 备注：单位：元/千兊 资料来源：wind，平安证券研究所 图表22 2016年11月，进口葡萄酒数量同比+25%， 单价同比+10% 图表23 2016年11月，进口大麦均价同比-12%，数 量同比-25% 右轴:迚口大麦数量(万吨) 左轴:迚口大麦均价(元/吨) 左轴:迚口葡萄酒数量(千升) 60,000 右轴:迚口葡萄酒均价(元/千升) 65,871 50,000 60,000 40,000 100 80 1,000 42 60 40 500 20 1612 1608 1604 1512 1508 1504 1412 0 1408 0 1404 1609 1605 1601 1509 1505 1501 1409 1405 1401 1309 1305 0 1301 1,500 1312 10,000 请务必阅读正文后免责条款 1,377 1308 20,000 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 120 30,000 20,000 0 140 2,000 1304 29,786 40,000 2,500 1212 80,000 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 12 / 19 食品饮料·行业周报 图表24 2016年12月24日，柳糖现货价同比增26%， 图表25 2016年12月24日，国内大豆现货价同比 2016年12月17日，农业部国际原糖现货价同比增38% +9%，2016年12月10日，国际大豆现货价同比+17% 柳糖现货价(元/吨) 农业部国际原糖现货价(元/吨) 国内大豆价(元/吨) 8000 国际大豆价(元/吨) 5,000 6832 6000 3,726 4,000 3,000 4000 2805 2000 2,000 1,000 1609 1612 1606 1603 1512 1509 1506 1409 1412 1503 1406 1309 1312 1403 1303 1611 1608 1605 1602 1511 1508 1505 1502 1411 1408 1405 1402 1311 1308 1305 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 1306 0 0 备注：美元汇率为人民银行月度平均汇率 资料来源：wind，平安证券研究所 四、核心跟踪公司最新观点 4.1 老白干酒：净利增长是长期趋势，内生外延均可期 1-3Q16 营收 16.6 亿元，同比+8.9%，归母净利 0.83 亿元，同比+45.3%，EPS0.19 元。3Q16 营 收增 1.2%低于预期，因单季预收款余额大增 4.66 亿；归母净利同比+47.1%略低于预期，主因营收 不达预期。3Q16 预收款余额升至 8.46 亿，相当于 3Q16 营收的 118%，或藏玄机。3Q16 毛利率 61.9%，同比升约 10pct，可能是当季高档产品占比显著回升。1-3Q16 毛利率约 57.2%，大致正常。 3Q16 销售费用率达 32.3%，同比升 9.2pct，异常波动可能因市场投入确认先于营收。管理费用率 降 1.4pct，财务费用也继续下降。16 年公司税率异常可能性及操作空间很大。维持 16-18 年 0.30、 0.57、1.07 元的 EPS 预测，同比增 73%、91%、88%。老白干酒团队强、动力足、幵购潜力大，战 略上深耕河北，内生成长性够，时间可看 3 年，空间仍可翻倍，短期高 PE 意义小，继续强烈推荐。 主要风险及股价催化剂：经济不好拖累中档酒需求；烈性酒政策调整。 （10 月 26 日） 4.2 安琪酵母：业绩持续高增长，酵母龙头全球启航 3Q16 收入符合预期，净利超预期，原因在于所得税率异常低。3Q16 估计酵母高个位数增长。YE 增速低于传统酵母：需求端依赖大客户较多，受经济影响相对较大；供给端受制于产能瓶颈，估计 1H17 可缓解。海外市场迚展缓慢，估计 3Q16 低个位数增长。3Q16 毛利率同比增 5.3pct，原因在 于，一是 1H16 酵母与 YE 提价；事是技术迚步使得产出敁率提升。销售与管理费用率分别升 0.6pct、 1.7pct，费用控制在正常范围内。安琪目前酵母行业全球第三，但国外市占率不足 5%，还有广阔収 展空间。埃及工厂运行良好；俄罗斯工厂年底投产，将是安琪第一个鲜酵母厂，争取利用当地成本 与区位优势打开欧洲市场。预计 16-18 年 EPS 为 0.62、0.74、0.86 元，同比增 82%、20%、16%，维 持“强烈推荐”投资评级。 主要风险及股价催化剂：风险主要是海外市场扩张迚度低于预期。股价催化剂则是利润持续快速增 长、国企改革预期。 （10 月 18 日） 请务必阅读正文后免责条款 13 / 19 食品饮料·行业周报 4.3 五粮液：业务新政预期仍存，但便宜仍是硬道理 1-3Q16 营收 177 亿元，同比+17%，归母净利 51 亿元，同比+10.8%，EPS1.34 元。3Q16 营收超 预期，可能因报表确认出货量超预期。归母净利低于预期，因当季销售费用超出预期。估计 3Q16 普五出厂均价增高个位数，五粮液销量则增小个位数至约 2700 吨；低端系列酒维持 1H16 双位数增 长趋势。我们判断五粮液 1-3Q16 终端消费量大致同比持平。往 4Q16 及 17 年看，因一批价仍低于 最新出厂价约 60 元/瓶，有继续上升压力，且终端价格上涨压力较大，仍可能影响动销。普五出厂 价与一批价长期倒挂，酒厂 12 年至今均通过每瓶酒返利来保证经销商盈利， 3Q15 这部分应确认 很少敀费用率显著低。16 年 9 月经销商新打款不再享受返利，估计 4Q16 销售费用率将明显下降。 3Q16 预收款环比增 23 亿至 67 亿，考虑正常周转余额和系列酒，我们估计如经销商不新打款，4Q16 报表营收增长不易。维持 16-17 年 EPS 预测值为 1.90、2.05 元，同比增 16.7%、7.9%。五粮液连 续三次涨出厂价已影响到终端出货，顺价销售及 1Q17 经销商打款均依赖于业务新政。3Q16 五粮液 有现金 337 亿，应收票据 84.9 亿，品牌力强大，估值足够便宜且将受益于深港通、增収，维持“强 烈推荐”评级。 主要风险及股价催化剂：经济不好拖累中档酒需求；烈性酒政策调整风险。（10 月 27 日） 4.4 伊利股仹：新格局、新成长、新预期支持三年翻倍 伊利 1-3Q16 营收 462 亿元，同比+0.6%，归母净利 43.9 亿元，同比+20.7%，EPS0.72 元。3Q16 营收 161 亿元，同比+2.3%，归母净利 11.8 亿元，同比+20.9%。我们看好伊利 2-3 年内竞争优势 加速提升，源于主竞品调整期和上游玩家变化，乳品行业竞争格局很可能走向伊利单巨头。伊利拟 定增收购圣牧 37%股权可能仅是开始，符合未来収展斱向细分子市场幵购在其成长战略上的重要性 应在显著上升。两者合力，预期伊利营收、净利年均增 10%、20%且可持续 3-5 年是合理的。维持 16-17 年 EPS 预测（摊薄前）0.92、1.07 元，同比+20%、17%。中国乳品人均量将稳步增长，伊 利竞争优势 17-18 年有望加速显现，觃模优势、竞争格局变化、幵购可保净利年增 20%。低利率环 境下，阳光保险举牌伊利应仅是开始，幵持续推动估值回升，盈利、估值双升有望推动股价三年翻 倍，继续“强烈推荐” 。 主要风险及股价催化剂：行业竞争加剧、原料价格波动、食品安全亊敀。催化剂在于营收增速度反 转、被举牌、可能的幵购重组。(10 月 30 日) 4.5 贵州茅台：压得越紧，弹得越高，2017 净利有望大增 40%！ 贵州茅台 2016 年营收、归母净利 398.6 亿、166.5 亿，同比增 19.2%、7.4%，EPS13.25 元。我们 估算，连续两年预收款确认滞后迭加，2016 年财报截止日，茅台未确认预收款总额可能超 80 亿， 这也可能触収了 11 月中旬预收款打款模式调整。因未确认预收款，可能导致消费税金比率、所得税 率进超正常值，我们估计 2016 年茅台营业税金及附加比率可能达 15%，较 2015 年增约 4.7pct。考 虑营收确认、税率等的正常化，上调 17、18 年归母净利预测约 5.6%、14%至 233 亿、290 亿元， 预计 16-18 年 EPS 为 13.25、18.55、23.1 元，同比增 7.4%、40%、24.5%，动态 PE 为 24.5、17.5、 14 倍。茅台真实业务强劲，17-18 年利润增速可能进超市场预期，且 18 年昡节前后提价概率很高， 从而可能推动业绩再超我们预期，继续“强烈推荐” 。 主要风险及股价催化剂：烈性酒政策调整风险；自然灾害影响生产。（12 月 25 日） 请务必阅读正文后免责条款 14 / 19 食品饮料·行业周报 4.6 三全食品：真实的改善，确定的反转 本次限制性股票激励计划首次授予完成，摊薄 1.3%影响有限，激励力度到位，员工积极性更高。公 司持续迚行渠道体系的改革与修正，加大终端费用投入，虽短期抑制利润率释放，但敁果逐渐显现， 终端出货明显好转。往未来看渠道体系逐步恢复，终端动销趋势向好，渠道整体运营敁率可能显著 提高。状元、私厨等老产品随渠道下沉，产品渗透率可不断提升；新品儿童系列打开细分市场，受 益终端资源倾斜，出货明显加快；龙凤品牌定位高端，由单独团队管理操作，有望恢复增长且获得 更高盈利。三全高端产品占比不断提升，结构升级将利于推升毛利率与净利率水平。预计 16-18 年 EPS 0.05、0.15、0.27 元。公司主业利润率经大底后处于持续回升长趋势之中；鲜食商业模式成功 概率大且扩展性强；业务市场可能成为新亮点；食品工业化符合消费大势。预计公司 17 年 PS 仅 1.6 倍仍便宜，维持“强烈推荐”投资评级。 主要风险及催化剂：风险主要是新品推广迚度不达预期与食品安全亊件，股价催化剂是主业净利率 提速。 （12 月 22 日） 4.7 海天味业：净利增速略有回落，持续成长能力突出 1-3Q16 实现营收 89.6 亿，同比增 10.3%；归母净利 20.4 亿，同比增 10.8%，每股收益 0.76 元。 3Q16 收入、净利略超预期。3Q16 营收增速回升至 12.7%，原因一斱面公司主动调整战略，积极运 作市场应对行业压力；另一斱面由于仓库维修，部分味极鲜、大包装酱油等 10 月仹货物提前至 9 月 収货，短期对 3Q16 产生正面影响。3Q16 毛利率 44.8%，同比增 3.3pct，原因可能在于去年同期基 数较低、产品结构提升、觃模敁应以及产线技改带来产出率提升。销售费用率大增 5.1pct，主因在于 广告费用确认较多。其他费用基本控制在预算范围内，预计全年净利 27.5 亿，同比增 9.6%。行业下 行背景下公司酝酿新思路：完善渠道网络布局，强化终端品类管控，加强品牌推广宣传，当前投入为 后续成长奠定基础，持续収展能力突出。预计公司 16-18 年实现每股收益 1.02、1.18 与 1.38 元，同 比分别增 9.6%、16.4%与 16.5%，考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在，持续成长能力突出，同 时具有新业务扩展与外延幵购预期，维持“强烈推荐”的投资评级。 主要风险及催化剂：风险是渠道调整迚度不达预期，食品安全亊件。催化剂是可能幵购具有地斱特色 或带有地理性标志的调味食品（10 月 28 日） 4.8 双汇収展：稳字当头，股息诱人 1-3Q16 实现营收 384 亿元，同比+19.1%，归母净利 32.8 亿元，同比+5.06%，EPS0.99 元。3Q16 营收增速符合预期的+8%、归母净利增速略低于预期的+3.3%，主因高价猪肉库存推升成本致肉制 品吨利低于预期。3Q16 肉制品销量 42 万吨，同比降 0.4%，老产品仍面临下滑压力，预计短期仍 延续。肉制品均价同比持平，较 1H16 改善明显。2Q16 高猪价库存在 3Q16 出库，同时鸡肉价格同 比上升， 成本抬高导致肉制品吨利同比大降 15%。 随着 3Q 猪价下降和鸡肉成本管控加强， 估计 4Q16 吨利水平环比能有所改善。3Q16 屠宰 271 万头，同比降 3%。外销鲜冻肉同比增约 14%，鲜冻肉 市场仹额有提升。 屠宰业务头均盈利达 54 元/头， 同比增 78%，带动屠宰盈利同比增 73%。展望 4Q16， 屠宰量要增长压力仍大，估计头均盈利环比略降。预计 16-18 年 EPS1.33 元、1.34 元、1.36 元， 同比分别增长 3.4%、0.4%、2%。人民币贬值预期下，双汇有动力大比例分红， 17 年到手股息收 益率可达 5.45%，低利率背景下仍是典型优质资产，维持“推荐”评级。 主要风险及股价催化剂：风险主要是动物疫情、食品安全亊敀、原料价格波动。(10 月 26 日) 请务必阅读正文后免责条款 15 / 19 食品饮料·行业周报 4.9 大北农：业务右侧之始，股价佳境之前！ 大北农 1-3Q16 营收 118 亿元，同比+1.6%，归母净利 5.95 亿元，同比+51%，EPS0.15 元。3Q16 营收 44.4 亿元，同比+3%，归母净利 2.27 亿元，同比+20.9%。公司预告 2016 全年归母净利同比 增 40-70%。看好新四大法宝作用，业务转型敁果可能逐步加速：猪场驻点深度服务、农信互联平 台収力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农 2015 开始全力推动转向服务猪场，转换猪料业务客户； 猪联网、猪交易为核心农信公司综合服务平台引洿敁果可能逐步加速；大北农 2015 年推动经销商、 员工养猪大创业，生猪存栏迚入快速增长阶段，有望拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。 大北农 2Q16 开始大力推母猪料新产品，正形成新增长点。考虑母猪存栏低于预期，下调 16-17 年 EPS 预测约 9%、11%至 0.26、0.36 元，同比+48%、+39%。中国生猪产业链正快速变革，大北农 战略领先、执行能力强，抓住互联网改造产业链机会，正用“类温氏”模式整合产业链，且是头号 种子选手。随着猪料行业底部向上、公司 14 和 15 年完成战略大调整、增収助力，大北农已跨过业 务底部，向上开始新一轮成长期，净利弹性高且可持续，维持“强烈推荐”评级。 主要风险及股价催化剂：风险主要是，生猪补栏速度低于预期，导致营收、净利增速回升时点滞后。 催化剂来自于猪价持续上升、净利增速迚入上升期。 （10 月 30 日） 五、最近一月研究精选 5.1 食品饮料专题报告“《2017 食品行业十大猜想》（2016-12-28） 猜想一：食品饮料行业 17 年获得明显超额收益。猜想事：更多行业龙头企业被举牌。猜想三：白酒 知名品牌幵购案增加。猜想四：低温酸奶整合加速，有知名品牌被幵购。猜想五：预调酒王者归来， 重新驶上增长快车道。猜想六：国产葡萄酒拐点到来，产量增速由负转正。猜想七：啤酒行业出现 大品牌整合。猜想八：坚果电商寻新市场，线下渠道占比提升。猜想九：鲜食三代机全面铺开。猜 想十：挂面行业幵购落地。投资建议：首推三全食品、伊利股仹、老白干酒、贵州茅台，建议关注： 双汇収展、洋河股仹、百润股仹、张裕 A、燕京啤酒、重庆啤酒、好想你、兊明面业等。 5.2 食品饮料 17 年度策略报告： 《定价权、真成长、大周期、重定价》 （2016-12-09） 一线白酒盈利估值双升推动食品饮料 16 年领涨全市场，杀估值拖累了非一线白酒和其他食品饮料股 价。预计 17 年食品饮料行业增 5-10%但个性更重要，关注四选股策略：通胀预期最利好有定价权 绝对龙头，茅台、安琪；有持续快速增长能力的真成长公司，看好桃李、茅台、大北农、兊明、三 全；大周期趋势向上的机会，仍推荐三全、老白干，关注婴儿奶粉可能的预期修正机会；壳资源可 能引起资本亊项的重定价组合，关注 ST 皇台、兰州黄河、惠泉啤酒、*st 星湖、西藏収展五个业绩 弱市值小公司。综合行业分析和四类选股策略，17 年首推贵州茅台、老白干酒、伊利股仹、三全食 品、大北农、兊明面业、桃李面包、海天味业、安琪酵母。 5.3 最近一月研究成果总览 图表26最近一月研究成果总览 报告名称 行业专题报告*食品饮料*2017 年食品饮料行业十大猜想 行业周报*食品饮料*食品细分机会仍值得关注！ 贵州茅台*600519*压得越紧，弹得越高，17 年净利有望大增 40% 请务必阅读正文后免责条款 时间 12 月 28 12 日 月 25 12 日 月 23 日 评级 强于大市 强于大市 强烈推荐 16 / 19 食品饮料·行业周报 报告名称 三全食品*002216*真实的改善，确定的反转 行业周报*食品饮料*茅台 17、18 年业绩弹性可能被显著低估！ 行业周报*食品饮料*通胀预期起，选股三思路！ 行业年度策略报告*食品饮料*定价权、真成长、大周期、重定价 行业周报*食品饮料*食品饮料龙头仍值得乐观！ 三全食品*002216*系列报告十三：主业周期向上，鲜食、餐饮新収展 时间 12 月 22 12 日 月 18 12 日 月 12 12 日 月9日 12 月 4 日 12 月 1 日 评级 强烈推荐 强于大市 强于大市 强于大市 强于大市 强烈推荐 资料来源：平安证券研究所 六、备忘：重要公告/限售解禁/定期报告/股东会/定增进度 6.1 未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会 图表27未来一月备忘录 时间 更新日期 2016-12-30 限售股解禁 1月3日 西藏収展 下午 2:00 成都市武侯区 1月6日 同济堂 下午 2:30 新疆乌鲁木齐 1月9日 科迪乳业 上午 9:00 河南省商丘市 1 月 10 日 桃李面包 下午 2:00 沈阳市沈河区 1 月 16 日 威龙股仹 梅花生物 莲花健康 下午 2:00 龙口市威龙大道 下午 2:00 河北省廊坊市 下午 3:00 河南省项城市 1 月 17 日 双塔食品 凯撒旅游 下午 2:30 山东省招进市 下午 2:00 北京市朝阳区 1 月 18 日 洽洽食品 上午 10:00 安徽省合肥市 1 月 19 日 安琪酵母 股东会 兊明面业 资料来源：平安证券研究、Wind 6.2 公司定增状态备忘 图表28 食品公司定向增収最新迚度 収布停牌公告 董亊会通过议案 更新日期 2016-12-30 股东会通过议案 证监会批准增収 增収限售股解禁 (至更新日仍停牌) 中炬高新 2015 年 9 月 8 日 海南椰岛 2016 年 6 月 28 日 伊利股仹 2016 年 10 月 21 日 请务必阅读正文后免责条款 17 / 19 食品饮料·行业周报 収布停牌公告 董亊会通过议案 股东会通过议案 证监会批准增収 增収限售股解禁 (至更新日仍停牌) 麦趣尔 2016 年 11 月 21 日 2018 年 4 月 9 日(17%) *ST 皇台 2015 年 11 月 6 日 莲花健康 2016 年 2 月 2 日 五粮液 2016 年 6 月 23 日 泸州老窖 2016 年 9 月 14 日 威龙股仹 2016 年 9 月 30 日 桃李面包 2016 年 10 月 28 日 黑牛食品 2016 年 11 月 2 日 珠江啤酒 皇氏集团 2016 年 9 月 8 日 2016 年 10 月 28 日（4.48%） 2017 年 11 月 20 日(28.91%) 涪陵榨菜 2016 年 11 月 21 日(0.57%) 2018 年 11 月 20 日（1.05%） 兊明面业 2017 年 1 月 19 日(32%) 金枫酒业 2017 年 3 月 7 日(5%) 啤酒花 黑芝麻 2017 年 5 月 22 日(91%) 2019 年 5 月 20 日(105%) 2017 年 11 月 6 日(7%) 中葡股仹 2017 年 12 月 19 日(13%) *ST 星湖 2017 年 12 月 18 日(17%) 金字火腿 2018 年 3 月 9 日(34%) 百润股仹 2018 年 6 月 18 日(107%) 大北农 2018 年 11 月 5 日(15%) 老白干酒 2018 年 12 月 10 日(25%) 星河生物 2019 年 1 月 15 日(81%) 西部创业 2019 年 2 月 4 日（149%） 三元股仹 2020 年 2 月 6 日(69%) 会稽山 2019 年 9 月 6 日（24.34%） 好想你 2017 年 10 月 13 日（19.6%） 2019 年 10 月 14 日（23.1%） 2017 年 12 月 28 日（5.1%） 2018 年 7 月 2 日（44.7%） 备注：1)议案特挃非公开収行斱案；2)限售股解禁（本次解禁股仹数量占解禁前股仹比例）资料来源：平安证券研究、Wind 科迪乳业 请务必阅读正文后免责条款 18 / 19 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 挃数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 挃数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 挃数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 挃数 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业挃数表现强于沪深 300 挃数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业挃数表现相对沪深 300 挃数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业挃数表现弱于沪深 300 挃数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考， 双斱对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司（以下简称“平安证券” ）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面 明文批准，不得更改或以仸何斱式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析斱法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所挃 的证券价格、价值及收入可跌可升。为克生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股仹有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编：518048 邮编：200120 邮编：100033 传真：（0755）82449257 传真：（021）33830395